基建工程行業(yè)專題報(bào)告

基建工程行業(yè)專題報(bào)告1.基建板塊行情回顧：逆周期特征明顯基建投資、基建指數(shù)表現(xiàn)在大多數(shù)情況下呈逆周期特征。1）基建投資在GDP增速較低，制造業(yè)、房地產(chǎn)投資較低時，增長較快。2）基建指數(shù)在大盤表現(xiàn)較差的時候，具備明顯相對收益。唯一的例外是2014/9~2016/1。期間，中國中鐵的PE-ttm從6倍漲到41倍、中國鐵建從6倍漲到29倍。主要原因是當(dāng)時一帶一路、PPP預(yù)期較高；期間中國中鐵、中國鐵建2014~2015年增速維持在10%上下波動，增速中樞并未明顯上升，因此，后續(xù)估值出現(xiàn)下降。2021年下半年以來，大盤弱勢波動，建筑工程指數(shù)跑贏大盤、建筑材料指數(shù)和房地產(chǎn)指數(shù)；建筑工程板塊各細(xì)分領(lǐng)域中，基礎(chǔ)建設(shè)、房屋建設(shè)指數(shù)走強(qiáng)。2022年3月以來，建筑工程、房地產(chǎn)指數(shù)表現(xiàn)好于滬深300及建筑材料，其中建筑工程表現(xiàn)好于地產(chǎn)；建筑工程板塊各細(xì)分領(lǐng)域中，房屋建設(shè)、基礎(chǔ)建設(shè)及專業(yè)工程拉動整體板塊的上升。申萬行業(yè)指數(shù)中，基礎(chǔ)建設(shè)市盈率處于歷史較低水平。截止4月21日為9.55倍，略低于建筑裝飾、建筑材料的10.03、11.77倍。2.政策面持續(xù)利好穩(wěn)增長相關(guān)基建板塊2021年至今，中央政府、國家發(fā)改委等多部門陸續(xù)出臺穩(wěn)增長相關(guān)政策，利好基建板塊。2021年12月8日，國家召開中央經(jīng)濟(jì)工作會議，指出要繼續(xù)做好“六穩(wěn)”、“六?！惫ぷ魈貏e是保就業(yè)保民生保市場主體；2022年3月14日，國務(wù)院政府工作報(bào)告指出，著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間；2022年3月25日國務(wù)院關(guān)于落實(shí)<政府工作報(bào)告>重點(diǎn)工作分工的意見指出，要堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策等。3.基建投資+專項(xiàng)債+REITS落實(shí)增長驅(qū)動力專項(xiàng)債提質(zhì)擴(kuò)容，一季度提前發(fā)行進(jìn)度快專項(xiàng)債作為自籌資金的重要一環(huán)，托底基建的重要性越發(fā)突顯。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局口徑，固定資產(chǎn)投資（包括基建投資）的資金來源有國家預(yù)算資金、國內(nèi)貸款、債券、利用外資、自籌資金和其他資金。從資金來源上來看，自籌資金占比較高。根據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs對基建投融資的影響及現(xiàn)實(shí)約束一文，自籌資金包括城投債、非標(biāo)、PPP、專項(xiàng)債等融資方式，自籌資金在資金來源中占比最高，平均在55%～60%。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2017年自籌資金在資金來源中占比達(dá)59%。近年來監(jiān)管趨嚴(yán)導(dǎo)致非標(biāo)融資規(guī)模顯著收縮、PPP有待整頓清理后重新規(guī)范發(fā)展、政府的債務(wù)問題凸顯，使得專項(xiàng)債托底基建的重要性增加。專項(xiàng)債發(fā)行情況對于判斷基建投資增速有重要參考意義。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，專項(xiàng)債發(fā)行季度同比拐點(diǎn)一般領(lǐng)先基建投資約3個月。今年的政府工作報(bào)告明確，安排新增專項(xiàng)債3.65萬億元，規(guī)模跟去年持平，其中去年底提前下達(dá)了1.46萬億元。財(cái)政部在2021年底就提前下達(dá)了今年部分新增專項(xiàng)債券額度1.46萬億元，要求今年5月底前發(fā)行完畢；新增債券剩下的2萬億元，要求在9月底前發(fā)行完畢。2022年專項(xiàng)債券發(fā)行使用工作起步早、動作快，進(jìn)度明顯快于往年。4月12日，財(cái)政部副部長許宏才在國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會上介紹加快政府債券發(fā)行使用有關(guān)情況時介紹，從目前的情況看，預(yù)計(jì)5月底前能夠完成去年提前下達(dá)的專項(xiàng)債券的發(fā)行。同時，財(cái)政部將持續(xù)加大對地方的指導(dǎo)力度，確保9月底前完成今年下達(dá)的專項(xiàng)債券額度發(fā)行工作。截至2022年3月末，各省份基本都已組織開展了提前下達(dá)額度的發(fā)行工作，累計(jì)發(fā)行約1.25萬億元，占提前下達(dá)額度的86%；各級財(cái)政部門累計(jì)向項(xiàng)目單位撥付債券資金8528億元，占已發(fā)行新增專項(xiàng)債券的68%。預(yù)計(jì)二季度新增額度發(fā)行仍將接近1萬億元，進(jìn)度超過往年。2022年已發(fā)行的專項(xiàng)債中支持基建比例較高，用于基建比重（市政和產(chǎn)業(yè)園、交通等）高達(dá)66%。2022年一季度已經(jīng)發(fā)行的專項(xiàng)債券中，支持市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施4157億元，交通基礎(chǔ)設(shè)施2316億元，社會事業(yè)2251億元，保障性安居工程2016億元，農(nóng)林水利1004億元，生態(tài)環(huán)保468億元，能源、城鄉(xiāng)冷鏈等物流基礎(chǔ)設(shè)施251億元。REITS拓寬基建融資渠道，形成資金支持基礎(chǔ)設(shè)施REITs是指，以基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付來源，以基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃為載體，向投資者發(fā)行的代表基礎(chǔ)設(shè)施財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)益份額的有價(jià)證券。基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目主要包括倉儲物流，收費(fèi)公路、機(jī)場港口等交通設(shè)施，水電氣熱等市政設(shè)施，污染治理、信息網(wǎng)絡(luò)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)等其他基礎(chǔ)設(shè)施。傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金來源以信貸、債券融資為主，REITs的推出可以解決融資渠道單一的問題，有助于解決存量盤活問題，補(bǔ)充基建資金來源?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)具有初期投資大、回報(bào)周期長的特點(diǎn)，地方政府、不動產(chǎn)企業(yè)為了進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)通常背負(fù)較高的負(fù)債成本。REITs的推出，可以提供基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、運(yùn)營所需要的資金，同時將企業(yè)由債務(wù)融資轉(zhuǎn)向權(quán)益融資，減少財(cái)務(wù)成本，引導(dǎo)運(yùn)營管理機(jī)構(gòu)提升長期運(yùn)營水平。通過REITs，投資方可以提前獲得資金回流，進(jìn)行再投資，實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。在地方政府杠桿率較高、地產(chǎn)企業(yè)三道紅線的背景下，REITs有望為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供資金支撐。近年來國務(wù)院、發(fā)改委通過會議或者發(fā)布政策，支持基礎(chǔ)設(shè)施REITs市場建設(shè)。2020年4月，中國證監(jiān)會、國家發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知，正式拉開基礎(chǔ)設(shè)施reits市場建設(shè)序幕；隨后在2020年8月、2021年1月、2021年7月，發(fā)改委又連續(xù)發(fā)布了關(guān)于做好基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金(REITs)試點(diǎn)項(xiàng)目申報(bào)工作的通知、關(guān)于建立全國基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)項(xiàng)目庫的通知、關(guān)于進(jìn)一步做好基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金(REITs)試點(diǎn)工作的通知，持續(xù)加碼基礎(chǔ)設(shè)施REITs市場建設(shè)。2022年4月12日，國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會提出，要積極吸引境外投資者進(jìn)入，促進(jìn)專項(xiàng)債券市場化。當(dāng)前商業(yè)銀行是專項(xiàng)債的主要持有人，且基本以持有到期為主，專項(xiàng)債二級市場交易不活躍。通過引入境外投資者，可在一定程度上解決專項(xiàng)債投資者結(jié)構(gòu)單一、發(fā)行定價(jià)扭曲等問題。依托巨大存量規(guī)模，基礎(chǔ)設(shè)施REITs有望改善基建投資環(huán)境。基礎(chǔ)設(shè)施REITs是國際通行的配置資產(chǎn)，具有流動性較高、收益相對穩(wěn)定、安全性較強(qiáng)等特點(diǎn)，能有效盤活存量資產(chǎn)。中國基礎(chǔ)設(shè)施存量規(guī)模巨大，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)計(jì)算，僅2021年，中國固定資產(chǎn)投資中基礎(chǔ)設(shè)施投資累計(jì)達(dá)到18.87萬億，巨大的存量規(guī)模為基礎(chǔ)設(shè)施REITs的發(fā)展提供強(qiáng)有力的基礎(chǔ)。截至目前，中國已有12只公募基金REITs上市，發(fā)行資金總規(guī)模達(dá)到458億元，從市場表現(xiàn)來看，國內(nèi)已上市基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs都獲得正漲幅?；A(chǔ)設(shè)施REITs有望持續(xù)盤活存量資產(chǎn)、形成投資良性循環(huán)，吸引更專業(yè)的市場機(jī)構(gòu)參與運(yùn)營管理，提高投資建設(shè)和運(yùn)營管理效率，提升投資收益水平?；A(chǔ)設(shè)施REITs聚焦重點(diǎn)區(qū)域，涉及項(xiàng)目包括高速公路、產(chǎn)業(yè)園區(qū)等，利于中國基建板塊的良性發(fā)展?；A(chǔ)設(shè)施REITs重點(diǎn)支持位于京津冀協(xié)同發(fā)展、長江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展、粵港澳大灣區(qū)建設(shè)、長三角一體化發(fā)展、海南全面深化改革開放、黃河流域生態(tài)保護(hù)和高質(zhì)量發(fā)展等國家重大戰(zhàn)略區(qū)域。重點(diǎn)支持行業(yè)包括能源、市政、生態(tài)環(huán)保、倉儲物流、園區(qū)、新基建、保障性租賃住房、水利設(shè)施、旅游。已上市的公募基礎(chǔ)設(shè)施REITs涉及項(xiàng)目有高速公路、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、倉儲、污染治理、垃圾處理與生物質(zhì)發(fā)電，其中高速公路、產(chǎn)業(yè)園區(qū)和倉儲項(xiàng)目占比較高，分別達(dá)到發(fā)行資金總規(guī)模的54%、22%、17%。從企業(yè)層面看，基礎(chǔ)設(shè)施REITs有望拓寬基建企業(yè)融資工具和優(yōu)化基建企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。通過發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施REITs，企業(yè)可以提前獲得資金回流，增強(qiáng)再投資和再融資能力。作為一種權(quán)益性工具，基礎(chǔ)設(shè)施REITs風(fēng)險(xiǎn)適中，流動性較好，各類投資者均可以購買REITs份額參與基礎(chǔ)設(shè)施投資，可以有效盤活企業(yè)現(xiàn)金流和改善企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，為基建企業(yè)未來良性發(fā)展提供有力支撐。疫情影響有限，今年各省重大項(xiàng)目投資計(jì)劃金額增速11%疫情影響較小，已發(fā)行專項(xiàng)債支持的項(xiàng)目開工率75%，后續(xù)將擴(kuò)大專項(xiàng)債使用范圍，包括水利項(xiàng)目等。財(cái)政部國庫司司長王小龍稱，近期各地疫情呈現(xiàn)出點(diǎn)多、面廣、頻發(fā)的特點(diǎn)，各地統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展，在做好疫情的防控常態(tài)化的同時，克服困難，加快基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的開工建設(shè)。根據(jù)4月12日的吹風(fēng)會，今年已發(fā)行專項(xiàng)債券資金支持的項(xiàng)目，初步統(tǒng)計(jì)開工率已經(jīng)達(dá)到75%。吹風(fēng)會提出，要合理擴(kuò)大專項(xiàng)債使用范圍，在重點(diǎn)用于交通、能源、生態(tài)環(huán)保、保障性安居工程等領(lǐng)域項(xiàng)目的基礎(chǔ)上，支持有一定收益的公共服務(wù)等項(xiàng)目；堅(jiān)持資金跟著項(xiàng)目走，加快項(xiàng)目開工和建設(shè)，盡快形成實(shí)物工作量。此次會議指出，今年將再開工一批已納入規(guī)劃、條件成熟的水利工程項(xiàng)目，包括南水北調(diào)后續(xù)工程等重大引調(diào)水、骨干防洪減災(zāi)、病險(xiǎn)水庫除險(xiǎn)加固、灌區(qū)建設(shè)和改造等工程，再加上其他水利項(xiàng)目，全年可完成投資約8000億元。今年20省重大項(xiàng)目計(jì)劃年投資計(jì)劃金額達(dá)10.93萬億，同比增長10.79%。截至2022年4月14日，貴州、廣東、江西、江蘇、北京、上海等28個省市發(fā)布了2022年重點(diǎn)項(xiàng)目投資計(jì)劃清單，重大投資項(xiàng)目數(shù)合計(jì)36776個，其中17個省市披露的總投資額合計(jì)44.34萬億元，27個省市披露的年度投資計(jì)劃完成額總計(jì)為13.57萬億元。其中有20省與2021年口徑保持一致，這20省今年計(jì)劃完成投資總規(guī)模達(dá)10.93億元，同比增長10.79%。具體來看，江西、廣西、湖北、青海4省增速均超過20%；另有6省增速在10%-20%；8省增速在0%-10%，僅河北、貴州兩省為負(fù)增長，增速分別為-11.05%、-12.86%。社融數(shù)據(jù)超預(yù)期、基建投資有望持續(xù)上行3月社融數(shù)據(jù)超預(yù)期，各部門中政府債增速最快，基建投資有望持續(xù)上行。根據(jù)人民銀行公布的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，3月，社會融資規(guī)模增量為4.65萬億元，比上年同期多1.28萬億元，同比增長37.7%；3月末社會融資規(guī)模存量為325.64萬億元，同比增長10.6%。其中政府債券超7000億元，同比增長125.2%。3月末，廣義貨幣(M2)余額249.77萬億元，同比增長9.7%，增速分別比上月末和上年同期高0.5個和0.3個百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)余額64.51萬億元，同比增長4.7%，增速與上月末持平，比上年同期低2.4個百分點(diǎn)；流通中貨幣(M0)余額9.51萬億元，同比增長9.9%。固定資產(chǎn)、基建投資加碼，2021年12月基建投資有負(fù)轉(zhuǎn)正至3.8%，2022年1-3月基建投資增速提升至8.5%，1-3月房地產(chǎn)投資增速為0.7%，基建投資復(fù)蘇好于房地產(chǎn)。1）2022年前3個月固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比9.3%；2022年前2個月固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比12.2%；2021年前3個月固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比25.6%。2）2022年前3個月基建固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比10.5%；2022年前2個月基建固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比8.6%；2021年前3個月基建固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比26.8%。3）2022年前3個月基建固定資產(chǎn)投資完成額（不含電力）累計(jì)同比8.5%；2022年前2個月基建固定資產(chǎn)投資完成額（不含電力）累計(jì)同比8.1%；2021年前3個月基建固定資產(chǎn)投資完成額（不含電力）累計(jì)同比29.7%。4）2022年前3個月制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比15.6%；2022年前2個月制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比20.9%；

2021年前3個月制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比29.8%。5）2022年前3個月房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比0.7%；2022年前2個月房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比3.7%；2021年前3個月房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比25.6%。從固定投資中基建細(xì)分領(lǐng)域看，2022年1-3月水利、公共設(shè)施管理業(yè)同比增速分別達(dá)10%和8.1%。另外道路運(yùn)輸業(yè)、鐵路運(yùn)輸業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額同比增速分別為3.6%、-2.9%。3月29日召開的國務(wù)院常務(wù)會議提出，部署用好政府債券擴(kuò)大有效投資，促進(jìn)補(bǔ)短板增后勁和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。并專門提到“決定新開工一批條件成熟的水利工程，提高水資源保障和防災(zāi)減災(zāi)能力”。從已公布數(shù)據(jù)省份的基建投資明細(xì)看，北京的電熱燃?xì)饧八?，安徽、貴州的交運(yùn)倉儲和郵政行業(yè)在今年以來保持較高的投資增速。2022年1-3月，北京的電熱燃?xì)饧八袠I(yè)累計(jì)投資增速高達(dá)58.6%，1-2月安徽、貴州的交運(yùn)倉儲和郵政行業(yè)累計(jì)投資增速分別達(dá)30.2%、23.7%。參考2020年疫情后的節(jié)奏，預(yù)計(jì)全年基建投資增速達(dá)到6%，整體呈現(xiàn)前高后低趨勢。2020年4月至12月，疫情復(fù)工后，基建投資月度同比均值達(dá)到6.8%，顯著高于2018、2019、2021年1.8%、3.3%、0.2%的增速。2020年4月至12月，制造業(yè)、房地產(chǎn)投資月度同比均值分別達(dá)到1.5%、10.2%。去年全年制造業(yè)投資13.5%，保持較快增長，今年制造業(yè)投資增速預(yù)計(jì)下滑。而今年地產(chǎn)投資可能低于2020年疫情后的水平。4.建筑公司一季度新增訂單喜人，印證基建高景氣從歷史增速來看，2018年起基建龍頭公司增速好于行業(yè)增速。2018年起，基建投資增速下降到4%以下，基建龍頭公司仍保持每年10%左右的收入增速。受益于龍頭企業(yè)的市場份額上升，央企拿單優(yōu)勢愈發(fā)顯著。2017~2018年之前，龍頭央企和民企的市場份額基本保持同步增長，2018年之后，龍頭民企掉隊(duì)。央企的資金成本、拿單優(yōu)勢愈發(fā)顯著。2021年原材料價(jià)格漲幅較大，基建龍頭毛利率、凈利潤率仍保持穩(wěn)健。利潤率保持穩(wěn)健主要源于龍頭采購規(guī)模大、低儲高控，訂單穩(wěn)健增長等因素。根據(jù)各建筑公司一季度訂單/收入情況，基建占比較高的公司如中國中鐵、安徽建工等保持80%以上高增長；除此之外，各公司的基建/工程訂單亦保持較好增長。訂單結(jié)構(gòu)中基建占比較高的公司包括中國中鐵、中國電建、中國交建、安徽建工等。2022年一季度，安徽建工、中國中鐵基建訂單同比增長82%、94%，中國建筑、上海建工、隧道股份、中國鐵建的基建/工程訂單分別增長24%、22%、26%、7%。2022年一季度，中國中鐵、安徽建工累計(jì)新簽合同額增速分別達(dá)84%、85%。2022年一季度，中國中鐵累計(jì)新簽合同額達(dá)6057.4億元，同比增長84%；安徽建工累計(jì)新簽合同額達(dá)329.88億元，同比增長85%。中國中鐵、安徽建工新簽合同明細(xì)中，基建工