電力設(shè)備新能源行業(yè)中期策略

電力設(shè)備新能源行業(yè)中期策略1、光伏：海外需求強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)需求Q4大增2022年上半年，美國(guó)加息、國(guó)內(nèi)疫情等多方面因素影響下，大盤整體表現(xiàn)欠佳。而光伏行業(yè)作為成長(zhǎng)股代表，估值持續(xù)受到壓制。但在印度（Q1）、歐洲（Q2）以及國(guó)內(nèi)分布式需求拉動(dòng)下，需求端表現(xiàn)不弱，推動(dòng)硅料價(jià)格持續(xù)上行。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)后，歐洲地區(qū)加快能源獨(dú)立進(jìn)程，政策方面不斷加碼，終端需求表現(xiàn)強(qiáng)勁，對(duì)板塊形成支撐。而美國(guó)自3月底開(kāi)始的東南亞光伏反規(guī)避調(diào)查，則對(duì)市場(chǎng)情緒形成一定擾動(dòng)。1.1、海外光伏需求強(qiáng)勁，硅料價(jià)格有望Q4開(kāi)始下行2022-2023年光伏行業(yè)裝機(jī)高增確定性強(qiáng)。中國(guó)光伏業(yè)協(xié)會(huì)此前預(yù)測(cè)2022年全球光伏裝機(jī)約220GW，也成為了資本市場(chǎng)的一致性預(yù)期。但由于俄烏局勢(shì)、硅料價(jià)格難以判斷，我們認(rèn)為，地緣政治以及全球能源價(jià)格上漲等原因?qū)⒂行е?022年光伏裝機(jī)高增，2022年Q4硅料價(jià)格預(yù)計(jì)開(kāi)始進(jìn)入下行周期，將對(duì)2023年光伏行業(yè)裝機(jī)提供強(qiáng)有力支撐。2022Q1中國(guó)對(duì)歐洲光伏出口高增達(dá)16.7GW。歐洲在2022年一季度向中國(guó)進(jìn)口16.7GW光伏組件，同比增長(zhǎng)145%。在2021年底發(fā)布的歐盟光伏市場(chǎng)展望中，預(yù)計(jì)2022年歐盟27國(guó)新增光伏裝機(jī)33.6GW（中性情形），但在REPowerEU計(jì)劃中，為了減少對(duì)俄羅斯的能源依賴，歐盟2022年的光伏裝機(jī)目標(biāo)提升至58GW。SolarPowerEurope2022認(rèn)為考慮到組件供應(yīng)、項(xiàng)目開(kāi)發(fā)許可、安裝人員等限制，2022年歐盟39.7GW的光伏裝機(jī)是相對(duì)合理的預(yù)測(cè)結(jié)果。同時(shí)，考慮美國(guó)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)加征關(guān)稅政策松動(dòng)等因素，即便硅料價(jià)格處于相對(duì)高位情況下，海外市場(chǎng)光伏需求仍較為強(qiáng)勁。2022年Q4硅料價(jià)格預(yù)計(jì)將進(jìn)入下行通道，帶動(dòng)組件價(jià)格下降提振光伏需求。2022年開(kāi)始硅料產(chǎn)能持續(xù)落地，但2022H1硅料價(jià)格依然維持較高價(jià)格，核心原因還是在于需求旺盛。2022年Q3-Q4更多的硅料產(chǎn)能將開(kāi)始釋放，我們認(rèn)為硅料價(jià)格將進(jìn)入下行通道。需要指出的是，表中2023年統(tǒng)計(jì)的產(chǎn)能更多的是規(guī)劃產(chǎn)能，是基于硅料高價(jià)格、高盈利的情況下，各廠家激進(jìn)規(guī)劃的結(jié)果。但真實(shí)落地的產(chǎn)能會(huì)隨硅料價(jià)格下跌而逐步減少，最終形成動(dòng)態(tài)平衡。未來(lái)一段時(shí)間硅料環(huán)節(jié)大概率不會(huì)像2021-2022年這樣緊，價(jià)格也會(huì)回歸到合理區(qū)間；同時(shí)顆粒硅降本，N型硅料提質(zhì)，各自產(chǎn)品都會(huì)有一定市場(chǎng)。當(dāng)前因硅料價(jià)格較高導(dǎo)致項(xiàng)目推進(jìn)進(jìn)度略低于預(yù)期，我們認(rèn)為，一方面穩(wěn)增長(zhǎng)政策下，投資商會(huì)略接受低盈利而推進(jìn)一部分項(xiàng)目，另一方面，距硅料價(jià)格下行期限并不遙遠(yuǎn)，一旦形成趨勢(shì)后，國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)需求彈性較大、建設(shè)進(jìn)度也會(huì)加快。因此，2022年全球?qū)崿F(xiàn)230-240GW的光伏裝機(jī)確定性較強(qiáng)，即30%以上的同比增速。硅料價(jià)格下跌將帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)重新分配，最終將帶動(dòng)組件價(jià)格下跌，提高經(jīng)濟(jì)性，提振2023年光伏需求，我們認(rèn)為，如果2022年實(shí)現(xiàn)了230GW的全球光伏裝機(jī)，2023年大概率也將達(dá)到280-290GW樂(lè)觀預(yù)測(cè)裝機(jī)，同比增速約25%。1.2、電池技術(shù)引領(lǐng)提效、降本，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)有望重塑此前，光伏產(chǎn)業(yè)鏈中，硅料環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)周期較長(zhǎng)，硅片環(huán)節(jié)技術(shù)壁壘較高，這兩個(gè)環(huán)節(jié)享受了較長(zhǎng)時(shí)間的超額收益，而電池環(huán)節(jié)、組件環(huán)節(jié)因?yàn)橥|(zhì)化以及擴(kuò)產(chǎn)周期短導(dǎo)致享受超額收益時(shí)間較短。當(dāng)前，硅料較多產(chǎn)能將釋放，硅片技術(shù)仍存壁壘但較之前已削弱，組件公司需要尋求一體化或拓展分布式及海外市場(chǎng)高溢價(jià)渠道。電池環(huán)節(jié)作為技術(shù)提效的重要方向，有望實(shí)現(xiàn)突破，成為光伏下一階段降本的核心。PERC電池目前最為成熟，設(shè)備投資約1.5億元/GW為最低，非硅成本約0.17-0.18元/W，雖然效率有極限，但其他電池工藝若想對(duì)PERC形成替代，需要至少在效率、非硅成本、設(shè)備投資這三個(gè)指標(biāo)有所突破。（1）TOPCon工藝可在PERC舊有設(shè)備進(jìn)行改造，追加投資約6000萬(wàn)元/GW；

新建產(chǎn)線則約2-2.5億元/GW，目前非硅成本依然要比PERC高0.04-0.1元/W，在效率上目前可以提升約1%，如果按照0.04元/W-0.16元/W溢價(jià)銷售，亦可實(shí)現(xiàn)一定超額收益。TOPCon銀漿耗費(fèi)量120mg/片、設(shè)備及耗材、生產(chǎn)節(jié)拍等均可提升降本，使TOPCon非硅成本逐步接近PERC。所以，產(chǎn)業(yè)內(nèi)當(dāng)前TOPCon擴(kuò)產(chǎn)較為激進(jìn)，在2022年有望實(shí)現(xiàn)突破。（2）隆基綠能擬推出HPBC技術(shù)路線，該路線可以更好地利用p型硅片的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，效率比PERC也可高出1%，成本與PERC持平，在應(yīng)用場(chǎng)景方面，由于其為背面金屬化，更適用于分布式，當(dāng)前需要關(guān)注良率和產(chǎn)能落地情況。（3）HJT目前設(shè)備投資依然較高，非硅成本也高出PERC約0.2元/W，HJT的降本路線：

1）設(shè)備投資繼續(xù)國(guó)產(chǎn)化降低至3億/GW以下；

2）銀漿載量降低至100mg/片以下；

3）ITO降本或采用新的復(fù)合膜等；

4）產(chǎn)業(yè)配套更為成熟；

5）HJT的優(yōu)勢(shì)是硅片更易薄片化，在硅料價(jià)格較高時(shí)更具優(yōu)勢(shì)。在光伏電池技術(shù)不斷進(jìn)步的過(guò)程中，原材料的品質(zhì)要求，電池、組件設(shè)備的更新、替代，以及輔材的配套，都會(huì)帶來(lái)新的投資機(jī)會(huì)。我們將此梳理在表中。未來(lái)電池環(huán)節(jié)的技術(shù)格局將不再是單一PERC技術(shù)，而是多種技術(shù)并行，實(shí)現(xiàn)效率提升，適配更廣泛需求的市場(chǎng)。我們對(duì)硅料價(jià)格回落后，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)單位凈利進(jìn)行模擬，需要指出的是，電池環(huán)節(jié)的技術(shù)進(jìn)步如果可以很好地推動(dòng)光伏產(chǎn)業(yè)提質(zhì)降本，并形成一定壁壘，同時(shí)擴(kuò)產(chǎn)到產(chǎn)能過(guò)剩時(shí)間窗口期長(zhǎng)，那么電池環(huán)節(jié)相對(duì)其他環(huán)節(jié)獲得超額收益的時(shí)間就會(huì)增加；但以下因素依然可能成為測(cè)算的重要擾動(dòng)因素，因此模擬結(jié)果也僅作為參考。（1）上游因素：硅料價(jià)格下降節(jié)奏以及各企業(yè)庫(kù)存周期影響；影響利潤(rùn)在光伏產(chǎn)業(yè)鏈分配傳導(dǎo)時(shí)間；

（2）下游因素：電價(jià)及儲(chǔ)能政策、國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)差異、電站與分布式差異，對(duì)中游和下游產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配產(chǎn)生影響；

（3）中游因素：石英礦短缺導(dǎo)致硅片產(chǎn)能利用率的分化、電池技術(shù)進(jìn)步及產(chǎn)能釋放節(jié)奏，會(huì)影響超額收益持續(xù)時(shí)間；

（4）市場(chǎng)因素：需求增長(zhǎng)低于預(yù)期，同時(shí)行業(yè)過(guò)熱、產(chǎn)能過(guò)剩明顯會(huì)壓低光伏整體行業(yè)盈利。2、風(fēng)電：大兆瓦推進(jìn)，海風(fēng)23年景氣度高2022年風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格持續(xù)下探，疊加鋼價(jià)高位運(yùn)行，導(dǎo)致行業(yè)盈利承壓。一季度受疫情、機(jī)型換代等多方面因素影響，風(fēng)電行業(yè)排產(chǎn)低于預(yù)期，導(dǎo)致交付周期較短的零部件環(huán)節(jié)普遍出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑。4月中旬后，上游大宗商品松動(dòng)，鐵礦石、螺紋鋼價(jià)格持續(xù)下調(diào)，風(fēng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈成本壓力得到邊際緩解。同時(shí)，多家整機(jī)廠推出新機(jī)型，葉片長(zhǎng)度不斷打破新紀(jì)錄，標(biāo)志著風(fēng)機(jī)大型化取得階段性成果。行業(yè)估值具備一定吸引力的前提下，行情轉(zhuǎn)暖。2.1、招標(biāo)數(shù)據(jù)超預(yù)期，整機(jī)廠商話語(yǔ)權(quán)提升2020年底風(fēng)能北京宣言提出保證“十四五”期間風(fēng)電年均新增裝機(jī)50GW以上，GWEC（國(guó)際風(fēng)能協(xié)會(huì)）預(yù)計(jì)“十四五”期間中國(guó)風(fēng)電年均新增裝機(jī)54GW，大基地、企業(yè)“十四五”規(guī)劃、度電成本降低等三因素保證新增裝機(jī)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)。2022Q1風(fēng)電招標(biāo)量超預(yù)期,預(yù)計(jì)全年招標(biāo)量有望實(shí)現(xiàn)70GW。2022Q1國(guó)內(nèi)風(fēng)電招標(biāo)量約為24.7GW，同比增加74%，海上風(fēng)電2021Q4-2022Q1招標(biāo)量約為5.4GW，我們預(yù)計(jì)2022年全年風(fēng)電招標(biāo)量為70GW以上；裝機(jī)量有望達(dá)到60GW，陸上風(fēng)電約50GW，海上風(fēng)電約8GW。風(fēng)電今年快速發(fā)展的根本原因在于風(fēng)電機(jī)組大型化快速降本以及光伏組件價(jià)格較高反襯風(fēng)電更好的經(jīng)濟(jì)性，直接原因在于風(fēng)光大基地政策帶動(dòng)。我們認(rèn)為，風(fēng)電與光伏的比價(jià)優(yōu)勢(shì)在2023年可能隨著硅料價(jià)格的下降而削弱，但不影響整體行業(yè)的景氣性。平價(jià)后向整機(jī)商頭部集中但競(jìng)爭(zhēng)加劇，海風(fēng)仍有一定技術(shù)和過(guò)往業(yè)績(jī)壁壘。2020年陸風(fēng)搶裝，零部件廠商供需更緊導(dǎo)致整機(jī)商的盈利受損較為嚴(yán)重，這種趨勢(shì)在2021開(kāi)始已經(jīng)發(fā)生變化。一方面，整機(jī)龍頭金風(fēng)科技、遠(yuǎn)景能源、明陽(yáng)智能龍頭地位穩(wěn)固，二線廠商如三一重能、中車風(fēng)電進(jìn)入雖然加劇了競(jìng)爭(zhēng)，但TOP10整機(jī)廠未發(fā)生變化，且CR10集中度持續(xù)提升，而CR3集中度從2019年的63%下降至2021年的47%。最終共同推動(dòng)了整體行業(yè)降本，經(jīng)濟(jì)性提高，單年裝機(jī)量也實(shí)現(xiàn)了較高水平。項(xiàng)目招標(biāo)中的議價(jià)能力同樣會(huì)影響公司盈利，陸風(fēng)平價(jià)對(duì)整機(jī)廠降本壓力較大，陸風(fēng)機(jī)組大型化已經(jīng)達(dá)到較好水平，疊加競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致整機(jī)全產(chǎn)業(yè)鏈均有較大降本壓力。整機(jī)商更傾向于獲取海上風(fēng)電項(xiàng)目以實(shí)現(xiàn)高收益，同時(shí)快速推動(dòng)海風(fēng)機(jī)組大型化實(shí)現(xiàn)技術(shù)降本。此外，零部件廠商隨產(chǎn)能逐步釋放，競(jìng)爭(zhēng)加劇盈利下滑，反而需要整機(jī)廠商更多的扶持與帶動(dòng)，整機(jī)廠商的議價(jià)能力相對(duì)提升，訂單量與成本成為零部件廠商業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的核心因素。獨(dú)立或部分獨(dú)立招標(biāo)的海纜、塔筒、樁基等業(yè)務(wù)受下游議價(jià)壓力影響相對(duì)較小，盈利能力得以維持。整體上來(lái)說(shuō)，海風(fēng)在實(shí)現(xiàn)平價(jià)過(guò)程中，增速快、壁壘相對(duì)高、競(jìng)爭(zhēng)壓力小，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)業(yè)務(wù)“含海量”較高的盈利能力相對(duì)較好。2.2、機(jī)組大型化提速，海上風(fēng)電平價(jià)可期5月5日，三一重能首支FB99067型風(fēng)電葉片在湖南韶山正式下線，該葉片長(zhǎng)99米，是目前國(guó)內(nèi)已下線的最長(zhǎng)的陸上風(fēng)電葉片（截至當(dāng)日）。5月7日，運(yùn)達(dá)股份與中復(fù)連眾舉行YD110海上葉片下線儀式，該葉片長(zhǎng)110米，匹配運(yùn)達(dá)股份最新發(fā)布的8-10MW海上風(fēng)電機(jī)組平臺(tái)，由運(yùn)達(dá)股份自主研發(fā)，是目前國(guó)內(nèi)首支成功下線的最長(zhǎng)風(fēng)電葉片（截至當(dāng)日）。機(jī)組大型化的快速迭代，主機(jī)廠商從機(jī)組整體性能出發(fā)，往往聯(lián)合葉片廠商，或獨(dú)立進(jìn)行葉片設(shè)計(jì)。從目前的趨勢(shì)來(lái)看，隨著主機(jī)廠商對(duì)葉片設(shè)計(jì)、制造的逐步深入，其對(duì)上游葉片廠商及全產(chǎn)業(yè)鏈的話語(yǔ)權(quán)逐步增強(qiáng)。大型化趨勢(shì)加速，有望進(jìn)一步降低風(fēng)機(jī)成本與風(fēng)電發(fā)電成本。中國(guó)風(fēng)電機(jī)組大型化趨勢(shì)隨著補(bǔ)貼下降和技術(shù)進(jìn)步持續(xù)加速，2021年陸風(fēng)平均單機(jī)容量已達(dá)3.1MW（對(duì)比2011年1.5MW已翻倍）。單機(jī)容量提升具有以下優(yōu)勢(shì)：?jiǎn)挝恢亓肯陆担ㄔ靸r(jià)更低）、更大掃風(fēng)面積（全生命周期發(fā)電量更多）、機(jī)組數(shù)量需求變少（同容量風(fēng)電場(chǎng)吊裝及運(yùn)維單位成本更低）。大型化、國(guó)產(chǎn)化帶動(dòng)項(xiàng)目投資成本下降，運(yùn)維效率提升帶動(dòng)收入規(guī)模提升。2021年以來(lái)風(fēng)電整機(jī)招標(biāo)價(jià)格快速下降，技術(shù)方面原因就是大型化帶來(lái)成本快速下降。我們也對(duì)陸風(fēng)項(xiàng)目投資收益進(jìn)行了敏感性測(cè)算，主要假設(shè)條件如下：

1）假設(shè)2020年4月開(kāi)工建設(shè)，2021年10月完工開(kāi)始運(yùn)營(yíng)，運(yùn)營(yíng)期20年；

2）假設(shè)項(xiàng)目規(guī)模為50MW，項(xiàng)目靜態(tài)總投資額為40000萬(wàn)元；

3）假設(shè)年發(fā)電小時(shí)數(shù)為2200小時(shí)（容量系數(shù)0.25），綜合場(chǎng)用電率為3%，上網(wǎng)電價(jià)為450元/MWh；若風(fēng)機(jī)成本從2200元/KW下降至1760元/kW（-20%），則項(xiàng)目IRR將從原先的8.79%提升至9.93%；若利用小時(shí)數(shù)從2200小時(shí)提升至2640小時(shí)（+20%），則項(xiàng)目IRR將從原先的8.79%提升至11.54%。2023-2024年中國(guó)海上風(fēng)電有望實(shí)現(xiàn)多區(qū)域平價(jià)。根據(jù)風(fēng)資源情況的不同，預(yù)計(jì)總投資在10000-15000元/KW的范圍內(nèi)有望實(shí)現(xiàn)平價(jià)。運(yùn)維同樣是重中之重，包括機(jī)組可靠性、運(yùn)維可達(dá)性、碼頭配備、智能化手段等。近期海上風(fēng)電風(fēng)機(jī)價(jià)格3600元/kW-4700元/kW為主，總投資約14000-15000元/kW。在國(guó)補(bǔ)退坡后，地方政府的政策傾斜/補(bǔ)貼支持也將推動(dòng)海風(fēng)配套設(shè)施的完善，同時(shí)彌補(bǔ)項(xiàng)目平價(jià)壓力，廣東、山東已明確海風(fēng)省補(bǔ)計(jì)劃，浙江臺(tái)州出臺(tái)征求意見(jiàn)。降本、海風(fēng)、出海等發(fā)展趨勢(shì)下，整機(jī)、海纜、軸承、塔筒環(huán)節(jié)具備潛在投資機(jī)會(huì)。（1）整機(jī)2022年盈利承壓，但平價(jià)后價(jià)格趨穩(wěn)、出海規(guī)模提升等因素有望改善盈利能力；（2）海纜成本面臨壓力（成本占比較高），但技術(shù)領(lǐng)先公司仍有望獲得溢價(jià)

；（3）軸承在降本背景下國(guó)產(chǎn)替代成大趨勢(shì)，需持續(xù)關(guān)注頭部公司產(chǎn)品導(dǎo)入和驗(yàn)證進(jìn)展；（4）塔筒在海風(fēng)項(xiàng)目中成本占比較小、與陸風(fēng)項(xiàng)目相比成本壓力較小，海風(fēng)&出海有望打開(kāi)新的盈利空間；（5）葉片環(huán)節(jié)有材料替代邏輯，重點(diǎn)關(guān)注國(guó)產(chǎn)碳纖維導(dǎo)入和應(yīng)用。3、鋰電：盈利迎拐點(diǎn)，下半年銷量或恢復(fù)3.1、回調(diào)充分，估值低位，反彈力度優(yōu)于大盤2022年至今鋰電板塊股價(jià)復(fù)盤：

2022年1月：鋰電板塊股價(jià)出現(xiàn)較大調(diào)整。市場(chǎng)擔(dān)憂鋰價(jià)上漲影響電池企業(yè)盈利、鋰供給制約全年銷量，以及新能源車提價(jià)影響需求。2022年2月上旬：寧德時(shí)代

21年業(yè)績(jī)預(yù)告大超預(yù)期，鋰電材料公司業(yè)績(jī)預(yù)告亮眼，證實(shí)板塊景氣度，同時(shí)由于板塊春節(jié)前調(diào)整較多，出現(xiàn)階段性反彈。2022年2月下旬-3月：碳酸鋰價(jià)格從年初30萬(wàn)元/噸快速上漲到50萬(wàn)元/噸，A00級(jí)車減產(chǎn)、工信部督促鋰價(jià)理性回歸，使得鋰價(jià)見(jiàn)頂預(yù)期形成。電池廠醞釀二輪漲價(jià)，車企開(kāi)啟二輪漲價(jià)，市場(chǎng)對(duì)需求預(yù)期較悲觀，股價(jià)震蕩回調(diào)。2022年4月：上海疫情導(dǎo)致長(zhǎng)三角汽車產(chǎn)業(yè)鏈停滯，同時(shí)擔(dān)憂寧德市疫情影響產(chǎn)業(yè)鏈出貨，股價(jià)大幅回調(diào)。2022年5月：漲價(jià)落地+上海汽車產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，電池Q1盈利見(jiàn)底利空出盡，盈利拐點(diǎn)預(yù)期形成。股價(jià)大幅反彈，反彈力度優(yōu)于大盤。板塊估值回歸至歷史低位。今年以來(lái)，鋰電板塊估值深度回調(diào)，鋰電池指數(shù)PE-TTM回調(diào)至歷史估值下限。以寧德時(shí)代為例，PE-TTM估值回歸至歷史估值中下區(qū)間。3.2、預(yù)計(jì)2022年新能源車銷量500-550萬(wàn)輛2022年4月，由于上海新冠疫情產(chǎn)業(yè)鏈物流及工廠開(kāi)工率下滑，新能源汽車銷量為29.9萬(wàn)輛，環(huán)比減少38.3%，同比增44.6%，滲透率達(dá)到25.3%。滲透率提升的主要原因在于新能源車已經(jīng)進(jìn)入市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)階段，需求韌性很強(qiáng)。2021年全球電動(dòng)車銷量為635.4萬(wàn)輛，同比增加120%；2022年1季度銷量203.2萬(wàn)輛，同比增加86%；受到全球油價(jià)變化等影響，新能源車使用經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)繼續(xù)擴(kuò)大。此前，市場(chǎng)對(duì)2022年新能源車銷量樂(lè)觀預(yù)期在600萬(wàn)輛左右，我們認(rèn)為，4-5月份疫情以及鋰價(jià)高位確實(shí)會(huì)對(duì)需求會(huì)造成一定影響，但鑒于疫情6月份好轉(zhuǎn)以及年底補(bǔ)貼退坡?lián)屟b的情況分析，2022年新能源車銷量依然可以保持500萬(wàn)輛以上，甚至達(dá)到550萬(wàn)輛的水平。我們進(jìn)一步根據(jù)乘用車、商用車、專用車分類，對(duì)應(yīng)純電以及插混版本分別預(yù)測(cè)銷量，預(yù)計(jì)中國(guó)新能源汽車銷量2022-2025復(fù)合增長(zhǎng)率在34%左右，到2025年有望達(dá)到1130萬(wàn)輛。國(guó)內(nèi)電池集中度穩(wěn)步提升，全球范圍國(guó)產(chǎn)電池廠搶占海外份額。2021年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池總裝機(jī)量154.5GWh，CR3達(dá)74%，CR6達(dá)85%，2022年Q1裝機(jī)量CR3達(dá)78%，CR6達(dá)88%，集中度進(jìn)一步提升。2021年全球動(dòng)力電池裝機(jī)量297GWh，CR3達(dá)到68%，CR6達(dá)到85%，2022Q1裝機(jī)量CR3達(dá)到62%，CR6達(dá)到83%，其中國(guó)內(nèi)電池廠份額明顯提升，比亞迪趕超松下成為全球第三大電池生產(chǎn)商。從電池龍頭公司2022年一季報(bào)情況來(lái)看，在上游原材料價(jià)格上漲加大成本壓力后，寧德時(shí)代為了維持下游客戶的穩(wěn)定，提升自身滲透率，并未采用激進(jìn)的提價(jià)策略；比亞迪則是通過(guò)縱向一體化的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了銷量的穩(wěn)定增長(zhǎng)和份額的提升。3.3、順價(jià)順暢，預(yù)計(jì)電池盈利Q2開(kāi)始轉(zhuǎn)好2021年，以六氟磷酸鋰、上游鋰資源為代表的電池重要原材料價(jià)格迎來(lái)大幅度上漲，導(dǎo)致新能源產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)上移。2021年毛利率同比變化方面，6F（+22pct）、上游資源（+11pct）等領(lǐng)域有較大幅度增長(zhǎng)，22Q1相比2021年毛利率的變化，上游資源（+16pct）、PVDF（+10pct）、6F（+9pct）等領(lǐng)域有較大幅度增長(zhǎng)；

電池（-4pct）、設(shè)備（-3pct）、結(jié)構(gòu)件（-3pct）等領(lǐng)域有一定下滑。2021年-2022年3月行業(yè)電池成本上升經(jīng)歷了4個(gè)階段：分別為21年1月-3月，21年3月-8月，21年8月-12月，21年12月-22年3月?？傮w而言，碳酸鋰價(jià)格的快速上漲是導(dǎo)致電池成本上升的核心因素。21年3月-8月，電解液價(jià)格上漲是這個(gè)階段的主導(dǎo)因素。21年8月以后，由于碳酸鋰價(jià)格開(kāi)始快速上漲，整體電池成本也開(kāi)始顯著提升。后續(xù)22Q2到年底隨著需求的恢復(fù)以及上游碳酸鋰產(chǎn)能釋放偏緊，預(yù)計(jì)供需維持緊平衡，我們認(rèn)為碳酸鋰價(jià)格會(huì)維持在高位震蕩。電池廠順價(jià)分化，22Q2開(kāi)始電池環(huán)節(jié)有望盈利恢復(fù)。海外主機(jī)廠與供應(yīng)商普遍采取價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制，所以LGES、孚能科技等以國(guó)外客戶為主的公司價(jià)格傳導(dǎo)比較迅速。國(guó)內(nèi)主機(jī)廠以往每年議價(jià)一次，期間不變動(dòng)，然而由于21年-22年Q1以動(dòng)力類碳酸鋰為首的原材料價(jià)格上漲太快，寧德時(shí)代、億緯鋰能等頭部電池廠價(jià)格傳導(dǎo)不及時(shí)，導(dǎo)致毛利率承壓，后續(xù)行業(yè)通過(guò)與下游國(guó)內(nèi)主機(jī)廠協(xié)商漲價(jià)，同時(shí)討論建立價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制，整體盈利有望Q2開(kāi)始恢復(fù)。成本上漲速度、庫(kù)存策略、順價(jià)節(jié)奏是影響電池盈利的核心因素。從新能源車漲價(jià)節(jié)奏上看，其調(diào)價(jià)是慢于上游漲價(jià)速度的；不同級(jí)別的新能源車漲價(jià)幅度也有差異，B級(jí)主打且銷量無(wú)憂的車企，如特斯拉漲價(jià)幅度較大，同樣作為B級(jí)車主打的車企，如蔚來(lái)今年僅上漲一次價(jià)格且幅度不大。縱向一體化且銷量?jī)?yōu)異的比亞迪，采用的策略則是DM-i混動(dòng)系列，最大程度地規(guī)避上游漲價(jià)的不利因素，其純電車型調(diào)價(jià)策略相對(duì)也比較保守。A0級(jí)的車為主打的歐拉系列則難以承受成本壓力，最終選擇停產(chǎn)。第一輪車企整體漲價(jià)是在去年底和2022年初，更多是應(yīng)對(duì)上游2021年全年的漲價(jià)和電池廠2021Q4的漲價(jià)；但始料未及的是，2022Q1碳酸鋰價(jià)格漲價(jià)迅猛，導(dǎo)致電池廠無(wú)法有效順價(jià)、車企調(diào)價(jià)進(jìn)度更是滯后。儲(chǔ)能、電動(dòng)工具板塊盈利壓力小于動(dòng)力電池板塊。涉及海外戶用儲(chǔ)能、電動(dòng)工具、消費(fèi)電子等領(lǐng)域公司，電池順價(jià)也較為迅速和順暢，所以該類業(yè)務(wù)在2022Q1盈利方面并未出現(xiàn)顯著下滑。主營(yíng)儲(chǔ)能的派能科技

22Q1凈利率12.4%，環(huán)比-2.9pct；主營(yíng)電動(dòng)工具的鵬輝能源

22Q1凈利率5.7%，環(huán)比+2.5pct，兩者顯著優(yōu)于寧德時(shí)代的-9.6pct，這也是因?yàn)門oC的業(yè)務(wù)成本壓力轉(zhuǎn)移相較于ToB業(yè)務(wù)更加快速通暢，后續(xù)隨著ToB電池業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)盈利改善，兩者變動(dòng)差距有望減小。當(dāng)前，六氟磷酸、PVDF價(jià)格形成下跌趨勢(shì)，碳酸鋰價(jià)格雖然略有調(diào)整，但疫情恢復(fù)后需求會(huì)逐步抬升，加之年底搶裝，且由于鋰礦擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度很難超預(yù)期，碳酸鋰價(jià)格在下半年可能出現(xiàn)反彈，而負(fù)極石墨化、隔膜2022年全年供需依然相對(duì)偏緊，電芯成本在2022年或依然處于高位。2023年下半年隨著鋰礦產(chǎn)能逐步釋放，碳酸鋰價(jià)格預(yù)計(jì)會(huì)有一定下跌，電芯成本將進(jìn)一步下降。3.4、電池技術(shù)創(chuàng)新維持龍頭產(chǎn)業(yè)話語(yǔ)權(quán)材料和結(jié)構(gòu)創(chuàng)新是動(dòng)力電池行業(yè)的兩條優(yōu)選賽道，也是降本的必由之路。（1）中國(guó)動(dòng)力電池技術(shù)創(chuàng)新已從政策驅(qū)動(dòng)向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型；

（2）電池材料創(chuàng)新主要平衡能量密度、壽命、快充、安全、成本等指標(biāo)；

（3）電池系統(tǒng)結(jié)構(gòu)創(chuàng)新已成為近年來(lái)技術(shù)創(chuàng)新的鮮明特征。4680電池在三元車型中趨勢(shì)確立，吸引多家企業(yè)布局：

（1）特斯拉的4680電池預(yù)計(jì)2022年將批量交付，松下為特斯拉配套的4680電池也將在22年實(shí)現(xiàn)交付裝車。（2）億緯鋰能擴(kuò)產(chǎn)20GWh乘用車用大圓柱電池項(xiàng)目，其合作伙伴StoreDot已生產(chǎn)出第一款4680圓柱形電池，有望在2024年實(shí)現(xiàn)新電池的批量生產(chǎn)。（3）寧德時(shí)代也布局了4680大圓柱電池，有望在24年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。（4）LG

新能源、三星SDI等電池廠也加大布局這一技術(shù)路線。特斯拉不僅重新定義了新能源整車制造，也扶持4680電池產(chǎn)業(yè)鏈上的各供應(yīng)商，以及推動(dòng)其他電池廠商效仿。特斯拉通過(guò)智能化、極限制造打造自身品牌優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)旗下品牌汽車成為全球新能源車銷量冠軍。同時(shí)通過(guò)在海外建廠，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈優(yōu)化，推動(dòng)產(chǎn)品降本。對(duì)于寧德時(shí)代，我們可以看到公司一方面通過(guò)布局鋰礦、上游材料以實(shí)現(xiàn)向上縱向一體化，使得資源層面不成為公司未來(lái)的成本掣肘；另一方面通過(guò)不斷提升自身電池技術(shù)的研發(fā)能力，引領(lǐng)鋰電行業(yè)技術(shù)進(jìn)步。寧德時(shí)代的CTP（CelltoPack）：

（1）通過(guò)省去模組結(jié)構(gòu)件，提升能量密度，簡(jiǎn)化裝配過(guò)程，達(dá)到提質(zhì)降本的目的；

（2）寧德時(shí)代3.0版本CTP相比4680系統(tǒng)提升13%體積能量密度，鐵鋰達(dá)到160Wh/kg，三元達(dá)到250Wh/kg。CTP方案的推出可以推動(dòng)更多車企采用寧德電池，一方面維持寧德時(shí)代電池的市占率，另一方面推動(dòng)車企設(shè)計(jì)新能源車時(shí)，更多的匹配電池本身的特點(diǎn)要求。尤其是在寧德時(shí)代推出換電——巧克力電池模塊后，更體現(xiàn)了這樣的思路。換電模式的核心掣肘是電池的標(biāo)準(zhǔn)化和整車設(shè)計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)化。寧德時(shí)代的巧克力電池正是通過(guò)電池的標(biāo)準(zhǔn)化推動(dòng)換電新能源車設(shè)計(jì)、或者電池安裝設(shè)計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)化，最終提升電池廠商在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的話語(yǔ)權(quán)。比亞迪則是國(guó)產(chǎn)新能源車、電池制造縱向一體化的典型企業(yè)，其開(kāi)發(fā)的刀片電池更是在磷酸鐵鋰領(lǐng)域開(kāi)創(chuàng)了先河，推動(dòng)鋰電池、新能源車制造的技術(shù)進(jìn)步，也幫助其在銷量上不斷攀升。所謂“刀片電池”，即將電芯設(shè)計(jì)成扁片長(zhǎng)條形狀，一方面可提高動(dòng)力電池包的空間利用率、增加能量密度,體積比能量密度提升50%；另一方面能夠保證電芯具有足夠大的散熱面積，可將內(nèi)部的熱量傳導(dǎo)至外部，從而匹配較高的能量密度,解決針刺難題?！暗镀姵亍笔菑能囕v、電池包、電芯整體層面開(kāi)發(fā)的新的解決方案，結(jié)構(gòu)改進(jìn)的效果非常明顯。2021年比亞迪推出DMi系列，采用軟包刀片電池，開(kāi)啟混動(dòng)模式新能源車新紀(jì)元，其銷量也是節(jié)節(jié)攀高。假設(shè)每GWh消耗110萬(wàn)平方米鋁塑膜，同時(shí)由于22年原材料價(jià)格高企，加之比亞迪目前在手訂單以DMI為主，故假設(shè)公司全年銷售150萬(wàn)輛車情況下，dmi：ev銷量為3:2，后續(xù)23-24年由于dmi爆款車型如秦plusdmi，宋plusdmi主攻10-20w市場(chǎng)（目前此市場(chǎng)新能源車滲透率較低，然而占整車市場(chǎng)銷量近50%），我們預(yù)測(cè)dmi銷量增速大于純電。未來(lái)，隨著國(guó)產(chǎn)設(shè)備技術(shù)成熟以及鋁塑膜國(guó)產(chǎn)替代的進(jìn)行，軟包刀片電池將進(jìn)一步應(yīng)用在純電新能源車中，同樣體系下，軟包刀片電池能量密度相比于硬殼電池約提升10wh/kg，成本方面，單個(gè)電芯結(jié)構(gòu)件部分物料成本下降10元。若單車120串，400V平臺(tái)60kwh帶電量計(jì)算，單算電芯結(jié)構(gòu)件部分單車下降約1200元，度電成本下降約20元。比亞迪將磷酸鐵鋰材料、電池結(jié)構(gòu)創(chuàng)新、整車制造很好地融合，將降成本、安全性、體驗(yàn)方面實(shí)現(xiàn)了統(tǒng)一，最終實(shí)現(xiàn)了銷量的大幅提升，通過(guò)縱向一體化戰(zhàn)略布局贏得市場(chǎng)的認(rèn)可。4、新型電力系統(tǒng)：儲(chǔ)能及電網(wǎng)建設(shè)提速4.1、估值回歸合理區(qū)間，需求旺盛引領(lǐng)股價(jià)反彈2022年1月-2022年2月中旬：電網(wǎng)和儲(chǔ)能板塊均出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，主要是市場(chǎng)風(fēng)格切換帶來(lái)的回調(diào)。2021年，電網(wǎng)板塊受益于新基建，儲(chǔ)能板塊受益于雙碳目標(biāo)，二者估值迅速抬升。美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)格傾向于保守，高估值板塊出現(xiàn)回調(diào)。此外，鋰價(jià)大幅上漲也導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)儲(chǔ)能板塊企業(yè)盈利空間壓縮的擔(dān)憂。2022年2月中旬-3月初：2月10日，提出要完善電網(wǎng)體系，推動(dòng)源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化發(fā)展，多省也將儲(chǔ)能列入政府工作報(bào)告重點(diǎn)，此外，俄烏局勢(shì)緊張導(dǎo)致全球能源價(jià)格上漲催生新能源加速替代預(yù)期，多重利好疊加，電網(wǎng)和儲(chǔ)能板塊均出現(xiàn)小幅反彈。2022年3月-4月：鋰價(jià)維持高位，IGBT供應(yīng)緊張持續(xù)，導(dǎo)致儲(chǔ)能板塊企業(yè)盈利能力承壓。上海等全國(guó)多地疫情反復(fù)，電網(wǎng)建設(shè)和儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈均遭受一定沖擊。與此同時(shí)，陽(yáng)光電源發(fā)布的財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)不及預(yù)期，寧德時(shí)代延期披露一季報(bào)，市場(chǎng)悲觀情緒蔓延。這一階段，電網(wǎng)和儲(chǔ)能板塊均波動(dòng)下行。2022年4月底至今：隨著情緒化因素的逐漸消退，整個(gè)板塊的估值水平略有回升，歐洲新能源景氣也加速了國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能板塊的情緒修復(fù)，上海疫情好轉(zhuǎn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快日程，電網(wǎng)和儲(chǔ)能板塊迎來(lái)反轉(zhuǎn)。4.2、儲(chǔ)能：歐洲戶用儲(chǔ)能超預(yù)期，國(guó)內(nèi)完善補(bǔ)貼政策海外儲(chǔ)能市場(chǎng)中，美國(guó)市場(chǎng)維持高增，歐洲家儲(chǔ)市場(chǎng)增速超預(yù)期。美國(guó)市場(chǎng)一直以來(lái)是全球儲(chǔ)能的核心市場(chǎng)，中國(guó)因新能源大基地項(xiàng)目及地方政府補(bǔ)貼加速了儲(chǔ)能項(xiàng)目上馬。但2022年因上游原材料漲價(jià)、缺芯使儲(chǔ)能裝機(jī)預(yù)期受到了一定影響。俄烏局勢(shì)導(dǎo)致歐洲能源價(jià)格持續(xù)上漲，戶用儲(chǔ)能的經(jīng)濟(jì)性顯著提升。戶用分布式能源及儲(chǔ)能是居民端應(yīng)對(duì)全球氣候變化以及潛在的能源安全問(wèn)題采取的措施。俄烏局勢(shì)導(dǎo)致光伏、戶用儲(chǔ)能量?jī)r(jià)齊升，在很大程度上緩解了上游漲價(jià)對(duì)相關(guān)產(chǎn)品帶來(lái)的成本壓力，2021年歐洲戶用儲(chǔ)能裝機(jī)1.7GWh，我們預(yù)期2022年裝機(jī)量將超過(guò)3GWh。中國(guó)大部分省市均要求新建新能源項(xiàng)目配置儲(chǔ)能設(shè)施。國(guó)內(nèi)大部分省市均已出臺(tái)儲(chǔ)能配置比例及時(shí)長(zhǎng)要求，基本均要求風(fēng)電、光伏項(xiàng)目需按照10%-20%的功率配置1-2小時(shí)的儲(chǔ)能。我們預(yù)計(jì)2022年國(guó)內(nèi)風(fēng)光新增裝機(jī)量將超過(guò)100GW，若均按照10%的功率配置1.5小時(shí)的儲(chǔ)能，則儲(chǔ)能裝機(jī)量將超過(guò)15GWh。部分省市出臺(tái)相應(yīng)的財(cái)政補(bǔ)貼政策鼓勵(lì)儲(chǔ)能建設(shè)，推動(dòng)了儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性的改善。浙江、寧夏、廣東等多地出臺(tái)儲(chǔ)能補(bǔ)貼政策，包括：給予容量補(bǔ)償；給予較高的調(diào)峰服務(wù)補(bǔ)償價(jià)格；發(fā)放一次性補(bǔ)助等。當(dāng)前的補(bǔ)貼政策以及未來(lái)新型電力系統(tǒng)電價(jià)形成機(jī)制的不斷完善將有助于提升國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能運(yùn)營(yíng)商的經(jīng)濟(jì)性。各類儲(chǔ)能方式中：抽水蓄能、壓縮空氣和熔融鹽儲(chǔ)能主要適用于長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能，其中抽水蓄能當(dāng)前最為成熟，但存在一定的地理約束；壓縮空氣技術(shù)進(jìn)步較快；熔融鹽儲(chǔ)能主要作為光熱電站的配套設(shè)施。鋰電池優(yōu)勢(shì)在于4h以下儲(chǔ)能，但長(zhǎng)期需要考慮鋰資源約束。液流電池優(yōu)勢(shì)在于8h以上的長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能，釩電池對(duì)溫度要求低。超級(jí)電容和飛輪儲(chǔ)能主要應(yīng)用于調(diào)頻?？稍偕茉幢壤岣咴黾与娋W(wǎng)調(diào)節(jié)能力需求。為滿足電力系統(tǒng)的安全穩(wěn)定運(yùn)行，系統(tǒng)需要保證容量（可靠性）充裕度。我們假設(shè)電力系統(tǒng)的控制策略不變，維持當(dāng)前的運(yùn)行水平條件下，考慮到新能源出力的不確定性，我們根據(jù)容量可信度進(jìn)行等效，并以2020年實(shí)際的備用水平42%、平均備用水平37%（2020、2021、2025、2030）測(cè)算得到調(diào)節(jié)機(jī)組的容量需求，扣除火電機(jī)組出力后得到2025年、2030年的調(diào)節(jié)機(jī)組容量缺額，2025年為0.2~1.0億千瓦，2030年為1.7~2.7億千瓦，這部分調(diào)節(jié)容量缺額可通過(guò)抽水蓄能、儲(chǔ)能等方式進(jìn)行補(bǔ)充。2025年、2030年輔助服務(wù)費(fèi)用將達(dá)到1371.0億元、1906.2億元?？紤]到現(xiàn)貨市場(chǎng)將替代調(diào)峰，調(diào)頻、備用對(duì)系統(tǒng)靈活性的影響較大，因此我們重點(diǎn)分析調(diào)頻、備用輔助服務(wù)費(fèi)用情況。調(diào)頻、備用的比例與各省的電源結(jié)構(gòu)、負(fù)荷特性、區(qū)域聯(lián)絡(luò)水平有關(guān)，一般新能源發(fā)電量占比越高，調(diào)頻服務(wù)需求越大；新能源裝機(jī)占比越高，備用服務(wù)需求越大。我們假設(shè)2025年、2030年輔助服務(wù)費(fèi)用占全社會(huì)電費(fèi)的2.5%和3.0%，其中調(diào)頻、備用占全社會(huì)電費(fèi)的比例為2.0%和2.5%，平均銷售電價(jià)取600元/兆瓦時(shí)，調(diào)頻與備用的比重分別參考2018年南方區(qū)域、東北區(qū)域的1:4和1:5，預(yù)測(cè)2025年、2030年調(diào)頻費(fèi)用分別為219.4億元、264.8億元，備用費(fèi)用分別為877.4億元、1323.8億元。4.3、電網(wǎng)建設(shè)：穩(wěn)增長(zhǎng)的重要手段，下半年將持續(xù)提速中國(guó)將建設(shè)以大型風(fēng)光電基地為基礎(chǔ)、以其周邊清潔高效先進(jìn)節(jié)能的煤電為支撐、以穩(wěn)定安全可靠的特高壓輸變電線路為載體的新能源供給消納體系。特高壓線路建成將對(duì)能源遠(yuǎn)距離輸送提供有力保障，并成為堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)的重要骨架?！笆奈濉逼陂g，東部交流同步電網(wǎng)將進(jìn)一步得到加強(qiáng)，形成華北、華中、華東特高壓同步電網(wǎng)，建成“五橫四縱”特高壓交流主網(wǎng)架，西部地區(qū)加快形成川渝

“兩橫一環(huán)網(wǎng)”特高壓交流主網(wǎng)架。特高壓“十四五”期間將繼續(xù)承擔(dān)新能源遠(yuǎn)距離、大規(guī)模輸送重任。近日國(guó)家能源局委托相關(guān)單位結(jié)合大型風(fēng)電、光伏基地建設(shè)要求，就“十四五”規(guī)劃的12條特高壓通道配套水風(fēng)光及調(diào)節(jié)電源進(jìn)行研究論證。12條特高壓通道含9直3交，建成后預(yù)計(jì)可滿足1.2億千瓦的新能源外送需要?！笆奈濉逼陂g清潔能源基地與大基地新增裝機(jī)將達(dá)3.61億千瓦?；诰糯笄鍧嵞茉椿嘏c風(fēng)電、光伏大基地規(guī)劃，我們預(yù)測(cè)，2022~2025年?yáng)|北外送通道、蒙西山西外送通道、西北外送通道、西南外送通道的源端新增裝機(jī)3.18億千瓦，2025年底總裝機(jī)容量是2021年底的2.28倍；至“十五五”末，各區(qū)域新能源裝機(jī)容量將分別提升至1.62、2.18、2.98和1.45億千瓦，總?cè)萘繉⑦_(dá)8.23億千瓦。“十四五”期間特高壓交直流工程投資將達(dá)4500億元。東北、蒙西山西、西北、西南四個(gè)區(qū)域外送通道現(xiàn)狀（截至2021年底數(shù)據(jù)）特高壓輸送容量1.43億千瓦，按“十四五”規(guī)劃新能源容量以40%外送做測(cè)算，仍需增加輸送能力達(dá)8452萬(wàn)千瓦，其中東北、蒙西山西、西北、西南分別為512、4000、3400和540萬(wàn)千瓦，輸送容量按800萬(wàn)千瓦/個(gè)測(cè)算，各區(qū)域分別新增特高壓直流工程1、5、5和1個(gè)，共計(jì)12個(gè)，按在運(yùn)特高壓直流工程平均投資220億元/個(gè)測(cè)算，我們預(yù)測(cè)“十四五”投資約2600億元?！笆奈濉蓖谕晟平涣魍诫娋W(wǎng)仍需建設(shè)特高壓工程16個(gè)，按在運(yùn)特高壓交流工程平均投資120億元/個(gè)測(cè)算，我們預(yù)測(cè)投資約1900億元。“十五五”期間，特高壓交直流工程投資將達(dá)5900億元。其中，東北、蒙西山西、西北三個(gè)區(qū)域新能源大基地將分別新增裝機(jī)容量9900、7313和8288萬(wàn)千瓦，按65%外送比例測(cè)算，仍需增加特高壓輸送容量約1.65億千瓦，預(yù)計(jì)建設(shè)直流工程21條，假設(shè)技術(shù)進(jìn)步與國(guó)產(chǎn)替代帶來(lái)15%以上的降本，我們預(yù)測(cè)“十五五”特高壓直流投資約3800億元，特高壓交流工程按直流工程同等建設(shè)個(gè)數(shù)測(cè)算，我們預(yù)測(cè)投資約2100億元。電力市場(chǎng)改革可發(fā)揮市場(chǎng)優(yōu)化配置資源作用,經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩、電力行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、電價(jià)未能反映真正成本，構(gòu)成了電力行業(yè)市場(chǎng)化改革的最強(qiáng)大動(dòng)力。第一階段：“電荒”問(wèn)題促使垂直一體化的電力部進(jìn)行所有制結(jié)構(gòu)改革。中央政府允地方政府集資辦電廠，并于1987年開(kāi)始實(shí)施“三公”調(diào)度原則，以確保電力調(diào)度的“公開(kāi)、公平、公正”。第二階段：成立國(guó)家電力公司，計(jì)劃體制改造成由市場(chǎng)配置資源的體制。1997年，電力行業(yè)的大部分資產(chǎn)從電力工業(yè)部轉(zhuǎn)移至新成立的國(guó)家電力公司。第三階段：區(qū)域產(chǎn)能過(guò)剩、調(diào)度不靈活、省間交易壁壘，促成第一次電力體制改革。2002年，電力體制改革方案（中發(fā)[2002]5號(hào)文件）發(fā)布，實(shí)現(xiàn)“廠網(wǎng)分開(kāi)”、“政企分開(kāi)”，發(fā)電公司與電網(wǎng)公司開(kāi)始獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。第四階段：經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩、電力行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、電價(jià)未能反映真正成本，第二次電力體制改革迎難而上。2015年，關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見(jiàn)（中發(fā)[2015]9號(hào)文）正式印發(fā)，目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)“三放開(kāi)、一獨(dú)立、三加強(qiáng)”，管住中間，放開(kāi)兩頭，激活發(fā)電側(cè)與售電側(cè)市場(chǎng)動(dòng)力。第五階段：促進(jìn)新能源消納、市場(chǎng)化決定電價(jià)、提高運(yùn)行效率，全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)建設(shè)正式啟動(dòng)。2021年10月，關(guān)于進(jìn)一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革的通知（發(fā)改價(jià)格〔2021〕1439號(hào)）發(fā)布，燃煤發(fā)電量全部進(jìn)入電力市場(chǎng)、工商業(yè)用戶全部進(jìn)入電力市場(chǎng)。2022年1月，關(guān)于加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系的指導(dǎo)意見(jiàn)（發(fā)改體改〔2022〕118號(hào)）印發(fā)，明確到2025年，全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系初步建成，電力中長(zhǎng)期、現(xiàn)貨、輔助服務(wù)市場(chǎng)一體化設(shè)計(jì)、聯(lián)合運(yùn)營(yíng)；到2030年，全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系基本建成，電力資源在全國(guó)范圍內(nèi)得到進(jìn)一步優(yōu)化配置。在“雙碳”目標(biāo)下，新型電力系統(tǒng)的制度建設(shè)，如對(duì)用電資源配置、電價(jià)形成機(jī)制的完善，將是重中之重，也將進(jìn)一步影響新能源、儲(chǔ)能運(yùn)營(yíng)商及制造商盈利。2022年1月，關(guān)于加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系的指導(dǎo)意見(jiàn)（發(fā)改體改

〔2022〕118號(hào)）印發(fā)，明確到2025年，全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系初步建成，電力中長(zhǎng)期、現(xiàn)貨、輔助服務(wù)市場(chǎng)一體化設(shè)計(jì)、聯(lián)合運(yùn)營(yíng)；到2030年，全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系基本建成，電力資源在全國(guó)范圍內(nèi)得到進(jìn)一步優(yōu)化配置。在“雙碳”

目標(biāo)下，新型電力系統(tǒng)的制度建設(shè)，如對(duì)用電資源配置、電價(jià)形成機(jī)制的完善，將是重中之重，也將進(jìn)一步影響新能源、儲(chǔ)能運(yùn)營(yíng)商及制造商盈利。5、重點(diǎn)企業(yè)分析5.1、隆基綠能2021年公司硅片出貨、組件銷量全面領(lǐng)先，但因硅料價(jià)格高企盈利略有受損。公司2021年實(shí)現(xiàn)單晶硅片出貨量70.01GW，其中對(duì)外銷售33.92GW，自用36.09GW；硅片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入170.28億元，單位營(yíng)收0.50元/W，與2020年的0.49元/W基本持平；但因硅料價(jià)格高企，雖然公司2021年硅片全工序非硅成本較2020年下降7%，硅片毛利率依然減少2.81個(gè)pct至27.55%。公司2021年實(shí)現(xiàn)單晶組件出貨量38.52GW，其中對(duì)外銷售37.24GW，同比增長(zhǎng)55.45%，自用1.28GW。公司組件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為584.54億元，單位營(yíng)收為1.59元/W，略高于2020年的1.51元/W；但毛利率減少3.47個(gè)pct至17.06%。截至2021年底，公司單晶硅片產(chǎn)能達(dá)到105GW,單晶電池產(chǎn)能達(dá)到37GW，單晶組件產(chǎn)能達(dá)到60GW，2021年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較2020年減少6.8天。2022Q1一體化組件出貨略低于預(yù)期，盈利略有回升。2022Q1公司實(shí)現(xiàn)單晶硅片出貨量18.36GW,其中對(duì)外銷售8.42GW，自用9.94GW，硅棒及硅片毛利率為23.24%；實(shí)現(xiàn)單晶組件出貨量6.44GW，其中對(duì)外銷售6.35GW，自用0.09GW，一體化組件毛利率為19.27%。公司預(yù)計(jì)2022年度單晶硅片出貨90-100GW（含自用），組件出貨50-60GW（含自用）。與此同時(shí)，公司積極加快新型電池技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用和產(chǎn)能建設(shè)，泰州樂(lè)葉年產(chǎn)4GW單晶電池項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2022年8月開(kāi)始投產(chǎn)，西咸樂(lè)葉年產(chǎn)15GW高效單晶電池項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2022年9月開(kāi)始投產(chǎn)，公司有望在電池環(huán)節(jié)維持產(chǎn)品差異化優(yōu)勢(shì)。5.2、中環(huán)股份光伏硅片外銷市場(chǎng)規(guī)模登頂全球第一，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)。202