鋰電材料行業(yè)之容百科技研究報告

鋰電材料行業(yè)之容百科技研究報告高鎳龍頭快速成長高起步進入正極材料行業(yè)，專注高鎳系列產品公司是國內領先的鋰電池正極材料供應商。公司前身為金和鋰電，由金和新材于2014年9月出資設立，并于2019年7月在上交所科創(chuàng)板上市。公司由中韓兩國專業(yè)團隊共同打造，主要從事鋰電池三元正極材料及前驅體的研發(fā)、生產和銷售。公司的主要產品包括NCM523，NCM622，NCM811，Ni90，NCA等產品，其中NCM811材料技術在國內處于領先地位。公司產品主要應用在新能源汽車動力電池、電動工具等領域。發(fā)展歷經三個階段。公司自2014年成立以來，其發(fā)展歷程可以劃分為三個階段：1）2014年為公司初創(chuàng)時期：

2014年前后，容百控股將創(chuàng)業(yè)重心聚焦于三元正極材料的動力電池應用方向，并于2014年相繼取得JS株式會社與TMR株式會社控制權。2014年9月，公司實際控制人白厚善通過直接和間接方式控股金和鋰電，即公司前身。公司基于中韓團隊深厚的技術底蘊起步，專注于正極材料研發(fā)，逐步具備NCM811初步技術基礎。2）2015-2018年為快速發(fā)展時期：2015-2018年，公司相繼取得湖北容百、JS株式會社等公司股權，并完成A、B、C三輪融資。2016年，上海容百競拍取得金和鋰電全部股權。2018年，寧波容百新能源科技股份有限公司正式設立。2015-2018年，公司逐步完成NCM523、NCM811與單晶高電壓NCM622產品的大規(guī)模量產，不斷推進產品優(yōu)化升級。3）2019年至今為新產品體系研發(fā)時期：自2019年上市以來，公司重點研發(fā)超高鎳系列材料并推進量產，不斷提升產品開發(fā)實力。公司通過三個時期的發(fā)展，逐步成為國內三元材料的龍頭企業(yè)。積極開發(fā)高鎳產品，市場份額居行業(yè)首位公司積極開發(fā)高鎳產品，技術水平行業(yè)領先。公司設立之初就確立了高能量密度及高安全性的產品發(fā)展方向，于2016年突破并掌握高鎳三元正極材料的關鍵工藝技術，并于2017年成為國內首家實現NCM811系列產品量產的企業(yè)。2020年，公司低成本NCM811、Ni90及以上超高鎳系列新品開發(fā)完成并推向市場。公司NCM811系列產品技術與生產規(guī)模均處于全球領先地位，目前核心產品為NCM811系列、NCA系列、Ni90及以上超高鎳系列三元正極及前驅體材料。公司三元材料市場份額排名第一。根據GGII數據，2016至2020年中國正極材料出貨量從16.1萬噸增長到51.4萬噸，年復合增長率33.67%。其中，三元材料出貨量從5.40萬噸增長到23.64萬噸，年復合增長率44.65%，占正極材料出貨量的比例也從34%提高到46%。其中，國內高鎳三元占三元材料出貨量的比例從1%提高到24%，三元材料高鎳化趨勢顯著。公司2016至2020年三元正極材料出貨量從1.45萬噸增長到3.31萬噸，年復合增長率22.92%，占比從9%增長到14%，2019年以來市場份額排名保持第一。2021年，公司進一步開發(fā)高鎳產品，強化高鎳材料競爭優(yōu)勢。2021年上半年，公司正極材料出貨量達到2萬噸以上，其中高鎳三元正極材料占比超過90%，同比增長約135%。根據鑫欏資訊數據，2021年1-10月，國內高鎳三元市場CR3達到70%，CR5達到83.5%，行業(yè)集中度較高。其中，公司高鎳三元市占率為33%，維持行業(yè)領先水平。股權結構穩(wěn)定，股權激勵積極公司股權結構穩(wěn)定，實際控制人合計持股近三成。公司實際控制人白厚善先生系技術出身，畢業(yè)于中南大學有色冶金專業(yè)、東北大學重金屬火法冶煉專業(yè)，并獲清華大學工商管理碩士學位。白厚善先生為正極材料龍頭當升科技創(chuàng)始人，2013年離開當升科技并創(chuàng)立容百投資，2015年至今擔任公司董事長。截至2021年第三季度末，公司前十大股東合計控制公司48.27%股權，白厚善先生通過控制公司股東上海容百、容百發(fā)展、容百管理、容百科投及共青城容誠投資管理合伙企業(yè)合計控制公司28.49%股權。公司多次進行股權激勵。公司充分建立、健全公司長效激勵機制，調動員工積極性，促進公司長遠發(fā)展。公司設立容誠合伙、容科合伙及容光合伙三個合伙企業(yè)作為員工持股平臺，分別于2016年11月、2017年5月、2020年10月和2021年9月實施了四次股權激勵計劃：1）2016年11月，公司審議通過寧波金和鋰電材料有限公司股權激勵計劃，激勵員工通過出資參與2016年11月至12月金和鋰電與上海容百的股權拍賣而獲得公司間接股權。2017年4月，公司員工持股平臺容科合伙、容誠合伙成立，激勵員工通過自上海容百受讓公司股權而正式持有激勵股權。2）2017年5月，公司第二期股權激勵員工通過容科合伙、容誠合伙向公司增資共565.10萬元。6月，公司激勵員工通過容光合伙向公司增資46.90萬元。3）2020年10月，公司發(fā)布2020年限制性股票激勵計劃，向激勵對象授予權益總計1,500.00萬股，占公司總股本的3.38%。4）2021年7月，公司發(fā)布2021年限制性股票激勵計劃，向激勵對象授予權益總計202.20萬股，占公司總股本的0.45%。營業(yè)收入穩(wěn)定增長，利潤水平大幅提升公司營業(yè)收入呈增長趨勢，2021年前三季度營業(yè)收入創(chuàng)新高。自2017年以來，公司營業(yè)收入略有波動，但整體保持增長趨勢，2017-2020年復合增長率為19.21%。2017-2019年，受益于新能源汽車市場需求快速增長，下游客戶動力電池出貨量大幅提高，公司加大高鎳系列正極材料供應，營業(yè)收入持續(xù)增長。2020年上半年，下游廠商開工率受新冠疫情影響而有所降低，公司正極材料產銷量下降；

下半年新能源汽車市場需求回暖，動力電池企業(yè)擴產帶動公司產品出貨量回升，全年公司營業(yè)收入同比下降9.43%。2021年，全球新能源汽車市場需求旺盛，公司新增產能有效釋放，同時隨著上游原材料價格上漲，公司相應上調產品售價，帶動2021年營業(yè)收入迅速回升，全年實現營業(yè)收入104.64億元，同比增長超過170%。公司盈利呈現波動，2021年利潤顯著回升。2017-2020年，公司分別實現歸母凈利潤0.31億元、2.13億元、0.87億元和2.13億元，年復合增長率為61.75%。2018年，受益于公司高鎳產品出貨量大幅增加，公司歸母凈利潤同比上漲583.92%。2019年由于公司對下游部分客戶計提較大金額壞賬準備，歸母凈利潤大幅下降。2020年，公司客戶回款情況良好，受核心產品NCM811系列銷量增長與疫情沖擊共同影響，公司歸母凈利潤回升并與2018年利潤持平。2021年，受益于下游客戶需求上升，同時公司新產線呈現規(guī)模效應，供應鏈管理取得成效，公司盈利水平快速提高，全年實現盈利9.11億元，同比大幅增長327.75%。公司正極業(yè)務毛利率處于行業(yè)較高水平，凈資產收益率波動明顯。2016-2020年，公司正極材料業(yè)務毛利率分別為13.95%、15.74%、18.21%、15.52%和12.80%，處于行業(yè)較高水平。2017-2020年，公司凈資產收益率分別為2.03%、6.80%、2.03%和4.75%，波動較為明顯，處于行業(yè)中等水平。2021年行業(yè)整體凈資產收益率水平升高，公司前三季度ROE達到10.92%。公司成長空間廣闊新能源汽車市場需求旺盛，動力電池裝機量持續(xù)增長全球新能源汽車市場高速增長，滲透率持續(xù)提升。受益于政策支持、供給質量提高等因素推動，2021年全球新能源汽車市場加速爆發(fā)。根據乘聯會數據，2021年全球新能源乘用車累計銷量達到623萬輛，同比增長118%。隨著中歐市場補貼進一步延續(xù)，美國相關激勵政策逐步明確，同時主流車企電動化進程加速，新車型密集推出刺激消費需求，未來全球新能源汽車市場有望持續(xù)攀升，滲透率進一步提高。國內新能源乘用車產銷再創(chuàng)新高，滲透率大幅提升。2021年國內新能源汽車市場持續(xù)增長，產銷再創(chuàng)新高。根據乘聯會數據，2021年國內新能源乘用車批發(fā)銷量達到329.2萬輛，同比增長180.41%，國內乘用車批發(fā)銷量為2,109.8萬輛，同比增長6.7%。國內乘用車市場整體增速不及新能源汽車，車市向新能源轉型趨勢明顯。2021年，在芯片短缺、原材料價格上漲等不利因素影響下，國內新能源汽車熱度未減，滲透率保持增長趨勢。8月，國內新能源汽車月度滲透率首次突破20%；12月，國內新能源汽車滲透率達到21.34%；1-12月，國內新能源汽車滲透率超過15%。隨著國內新能源汽車補貼延續(xù)至2022年底，頭部造車新勢力推動銷量增長，消費者對新能源汽車消費意愿加強，滲透率有望進一步提升。動力電池裝機量持續(xù)增長。受益于新能源汽車市場高速增長，全球和國內動力電池裝機量大幅提高。據SNEResearch統計，2021年全球動力電池裝機量累計達到296.8GWh，同比增長102.3%。據中國汽車動力電池產業(yè)創(chuàng)新聯盟發(fā)布的數據，2021年國內動力電池裝機量累計達到154.5GWh,同比累計增長142.8%。其中三元電池裝機量累計74.3GWh,占總裝車量48.1%，同比累計增長91.3%；磷酸鐵鋰電池裝機量累計79.8GWh，占總裝機量51.7%，同比累計增長227.4%。新能源汽車和動力電池未來需求旺盛。根據我們測算，2022年中國新能源汽車銷量有望達到480萬輛，動力電池裝機量將達到227GWh；全球新能源汽車銷量有望達到940萬輛，動力電池裝機量有望達到450GWh。2025年中國新能源汽車銷量有望達到700-1,000萬輛，動力電池裝機量有望達到500GWh；

全球新能源汽車銷量有望達到1,800萬輛，動力電池裝機量有望達到1,000GWh以上。高鎳將成為未來重要的發(fā)展方向高鎳化技術優(yōu)勢顯著，發(fā)展空間廣闊高鎳材料占比逐步提升。目前新能源汽車動力電池正極材料主要是磷酸鐵鋰和三元材料。三元材料在克容量、能量密度、低溫性能等方面具備優(yōu)勢，但是其安全性能和循環(huán)性能較差；磷酸鐵鋰雖然能量密度較低，但是在安全性能、循環(huán)壽命等方面具備優(yōu)勢。根據中國汽車動力電池聯盟統計的數據，兩種材料類型的電池2021年的裝機合計占比約95%以上。目前，國內三元材料主要為NCM和NCA系列產品，主要有333、523、622、8系、9系等材料，這幾種三元材料在性能方面各有優(yōu)劣。2016-2019年，中低鎳電池的裝機占比逐步走低，而高鎳材料中的811和NCA裝機量份額穩(wěn)定增長，未來隨著新能源汽車對動力電池性能要求的不斷提升，高鎳電池的市場份額有望進一步提升。主流正極廠商布局高鎳體系。高鎳化技術可通過提升材料中鎳的占比提升電池比容量等性能，目前國內高鎳產品主要包括NCM811、NCA、NCMA、Ni90及以上超高鎳體系等。其中，NCM811和NCA發(fā)展較為成熟，均已實現大規(guī)模量產。兩種產品在性能上各有優(yōu)劣，NCM811的循環(huán)壽命、高溫產氣指標相對較好，NCA的功率性能相對較好。從技術發(fā)展趨勢來看，NCM811和NCA有望逐步融合為NCMA產品。公司是國內首家實現NCM811產品大規(guī)模量產的企業(yè)，并積極布局NCA及9系超高鎳等產品，目前已取得較大突破。高鎳體系優(yōu)勢明顯。高鎳體系產品相比磷酸鐵鋰和中低鎳體系產品主要有如下優(yōu)勢：1）能量密度提高。磷酸鐵鋰材料理論比容量為170mAh/g，其電池能量密度的提高空間受到限制；而三元材料理論比容量為280mAh/g，其電池能量密度隨高鎳化趨勢而逐步提升，相較于目前主流NCM523產品，高鎳正極產品性能持續(xù)優(yōu)化可將能量密度優(yōu)勢提升30%以上。隨著新能源汽車不斷發(fā)展，高鎳動力電池成為實現600km以上續(xù)航里程需求的首要選擇。2）滿足智能駕駛需求。高鎳三元材料對應的電池容量需求將達到115kWh-150kWh。由于高鎳電池的能量密度較高，搭載高鎳電池在滿足帶電量需求的同時可使整車減重400-530kg，有助于滿足駕駛安全性要求并降低單位里程的能耗損失。3）適應低溫環(huán)境。三元材料因層狀結構特點，具有更加優(yōu)異的低溫性能。磷酸鐵鋰材料在低溫環(huán)境下容量會大幅度衰減，-10℃容量衰減20-30%，-20℃容量衰減不超過45%；高鎳材料在-10℃時容量衰減10-15%，-20℃時容量衰減15-20%。4）具備成本優(yōu)勢。正極材料成本中原材料成本占比較高，高鎳低鈷趨勢有利于降低材料成本，同時高鎳良率提升后規(guī)模效應逐步體現，大規(guī)模生產將帶來較高的成本下降空間。高鎳化有望成為正極材料發(fā)展趨勢。根據SMM數據，2020-2021年，國內NCM811與NCA產量占三元正極材料產量的合計份額從25%提升至37%，高鎳產品占比顯著提高，體現了行業(yè)對高鎳技術先進性的判斷。2020-2021年，國內NCM523產量份額從57%下降至45%，目前仍為正極材料主流產品，高鎳化技術具有較大的發(fā)展空間。4680圓柱電池有利于高鎳材料放量4680提升電池性能，降低電池成本。4680大電芯相比21700電池在直徑和高度上具有提升，直徑從21mm變?yōu)?6mm，高度從70mm變?yōu)?0mm，電芯厚度增加，曲率降低。4680電池實現全極耳結構，使電池電流通路變寬、改善散熱效果并使電子更容易在電池內部移動，提高了電池的輸出功率、安全性能及快充性能。相比較21700電池，4680電池能量提升5倍，續(xù)航能力提升了16%。由于電池尺寸增大，電池組中電池數量減少，有助于降低電池成本、提升能量密度和增加結構強度。電池廠商加速布局4680電池。隨著4680電池產業(yè)化的推進，動力電池企業(yè)加速布局4680電池產能。特斯拉規(guī)劃產能100GWh，預計2023年實現大批量交付。LG、松下等國外電池企業(yè)主要圍繞特斯拉進行布局，根據訂單情況實現供貨。三星SDI除特斯拉外，還與LucidMotors建立合作。國內電池企業(yè)中，億緯鋰能已明確規(guī)劃產能20GWh，寧德時代、蜂巢能源等企業(yè)也已規(guī)劃相關產線或推出樣品。目前4680電池以高鎳方向為主，其產能擴張將帶動高鎳三元材料需求進一步提升。三元正極市場空間廣闊，高鎳化趨勢明顯三元正極材料市場空間廣闊。由于未來新能源汽車銷量與動力電池出貨量仍將保持增長，預計三元正極和高鎳三元正極材料需求量繼續(xù)提升。根據我們測算，2025年三元正極材料需求量將達到80萬噸以上，高鎳三元正極材料需求量將達到60萬噸。此外，高鎳三元正極材料需求量增速高于三元正極材料，高鎳化趨勢仍將保持。材料價格傳導順利。三元材料的價格受上游原材料價格影響，近年來一直處于上行趨勢。根據上海有色網統計的數據，上游碳酸鋰價格一年內從8萬元/噸漲到47萬元/噸，漲幅將近500%。碳酸鋰是三元材料的主要原材料，三元材料的市場價格能夠跟隨原材料價格變動，價格傳導較為順利。持續(xù)提升競爭力產能持續(xù)擴張，深度合作優(yōu)質客戶公司產能持續(xù)擴張，目標有望提前實現。公司深耕于高鎳及超高鎳前沿電池材料的開發(fā)與量產，具有國內最大的高鎳、超高鎳三元正極材料產能。公司目前主要在貴州、湖北、浙江及韓國建設大規(guī)模生產基地，并在貴州、湖北及韓國基地布局高鎳正極材料擴產計劃，海外基地也在積極規(guī)劃布局中。2020年，公司已實現產能4萬噸。2021年，公司產能預計有望擴張至12萬噸以上。此外，公司計劃2025年實現正極材料產能達到50萬噸。公司產能在業(yè)內處于領先。依據公告數據，公司2022年將達到25萬噸產能，2025年將達到50萬噸。按照其他三元正極材料企業(yè)披露的數據，當升科技、長遠鋰科、廈鎢新能、天津巴莫、振華新材

2022年產能預計將分別達到10萬噸、11萬噸、10.5萬噸、14.3萬噸和7.3萬噸。容百科技的產能規(guī)劃在行業(yè)內處于領先地位。公司與主流電池廠商深度合作。國內主流電池廠商加快布局高鎳電池，將高鎳作為重要技術路線。目前公司已與優(yōu)質客戶深度合作，為行業(yè)龍頭寧德時代的主要供應商，核心客戶包括寧德時代、孚能科技、億緯鋰能、蜂巢能源、SKI、天津力神、比克動力等。研發(fā)創(chuàng)新能力領先，行業(yè)壁壘較高公司核心技術領先行業(yè)，研發(fā)團隊創(chuàng)新能力突出。公司在三元正極材料制造領域具有先發(fā)優(yōu)勢，通過持續(xù)研發(fā)投入和技術探索，掌握了前驅體共沉淀技術、正極材料氣氛燒結技術等八項核心技術，推出了多代高鎳NCM811、NCA、NCMA等高端材料產品，并積極研發(fā)Ni90及以上高鎳體系產品。公司具備錳鐵普魯士白鈉離子電池材料噸級生產經驗，改善高電壓鎳錳循環(huán)性能的能力，加大高電壓鎳錳體系研究。目前公司核心技術水平處于行業(yè)領先地位，已配套應用于各類產品開發(fā)。公司擁有科技創(chuàng)新能力突出的中日韓跨國研發(fā)團隊，通過自主研發(fā)與積極合作打造高層次三元正極材料產品。截至2021年6月30日，公司在國內外擁有127項注冊專利，其中發(fā)明專利56項，實用新型專利71項。公司重視研發(fā)投入，研發(fā)人員數量較高。公司重視研發(fā)投入，研發(fā)費用率處于行業(yè)較高水平，通過持續(xù)優(yōu)化產品結構、推進產品升級，實現行業(yè)技術迭代。2021年前三季度，公司研發(fā)費用為2.07億元，占營業(yè)收入的3.30%。公司強化落實研發(fā)團隊優(yōu)勢，創(chuàng)業(yè)初期高起步進入行業(yè)，并不斷吸收、培養(yǎng)優(yōu)秀人才。經過多年的實踐總結，公司形成了合理高效的人才管理體系。2020年末，公司研發(fā)人員數量為287人，占員工數量的15.94%。公司具有設備開發(fā)和產線設計優(yōu)勢。公司自主設計了先進生產裝備和全自動化高鎳正極材料生產線，通過優(yōu)化集中控制系統提高產能效率，采用模塊化管理體系同時實現產線設計與設備選型，從而縮短建設周期，降低投資成本。根據公司公告，公司建設周期比同行快30-40%，有助于產能擴張，保持長期先進性和競爭力。高鎳三元正極材料在行業(yè)規(guī)范、生產技術及客戶認證三方面存在競爭壁壘。1）行業(yè)規(guī)范壁壘。2021年工信部修訂了鋰離子電池行業(yè)規(guī)范條件，對企業(yè)的研發(fā)能力、產品質量等方面提出更高要求。通常企業(yè)難以短時間達到行業(yè)標準，進入行業(yè)具有一定困難。2）生產技術壁壘。未來三元正極材料高鎳低鈷趨勢顯著，企業(yè)需要攻克高鎳技術，在摻雜包覆、氛圍燒結、環(huán)境濕度控制等方面滿足生產需求。同時生產體系需要進行長時間的迭代、磨合，以實現產品一致性與量產穩(wěn)定性。3）客戶認證壁壘。高鎳三元正極材料的認證程序較為復雜，需要對產品性能和廠商的供貨能力進行綜合評估，通常整體認證周期持續(xù)2年以上。前驅體業(yè)務產能擴張，布局循環(huán)產業(yè)鏈前驅體品質決定三元正極性能，國內三元前驅體市場集中度較高。前驅體產品技術壁壘較高，其品質直接決定最終燒結產物的理化性質。前驅體的主要指標包括鎳、鈷、錳等金屬含量、雜質含量、振實密度、比表面積等。其中，鎳、鈷、錳的含量用于判斷前驅體組分是否符合要求；振實密度、比表面積等指標影響煅燒工藝和成品性能；雜質主要影響成品的電化學性能。目前國內三元前驅體市場集中度較高，2021年CR3達到55%，CR5達到71%。公司加快布局前驅體業(yè)務，實施擴產計劃。公司自成立以來側重布局正極材料生產，前驅體發(fā)展相對緩慢。2020年下半年以來，公司前驅體經營情況發(fā)生較大改善，自供率有所提升，2021年自供比例達到30%左右。目前公司加快布局高鎳NCM、NCMA、NM等前驅體新產品，產能持續(xù)擴張，主要有小曹娥、韓國等生產基地，2021年前驅體總產能達到6萬噸。此外，公司在浙江余姚建設2025動力型鋰電材料綜合基地，計劃于2022年3月底投產3萬噸，2022年底全部投產，總產能預計達到9萬噸以上。項目建成后將顯著提升公司前驅體產線智能化水平。公司前驅體業(yè)務與上下游企業(yè)達成良好合作關系，與正極業(yè)務有望形成技術協同效應。公司前驅體業(yè)務與上下游企業(yè)均達成良好合作，對供應鏈實施垂直管理。在冶煉端，公司與茂聯科技建立材料供應、戰(zhàn)略投資等合作；在資源端，公司與華友鈷業(yè)等鎳鈷鋰資源供應商建立“背靠背”模式長期合作協議；在客戶端，公司前驅體業(yè)務長期合作客戶為三星SDI。公司多年來保持高鎳三元市場份額排名第一，為進一步提升公司在鋰電池正極材料領域的競爭優(yōu)勢，開發(fā)自產前驅體模式有助于公司業(yè)務形成技術協同效應，提高技術研發(fā)水平和盈利能力，在同等開發(fā)規(guī)模下加快建設周期。公司布局廢舊鋰電池材料回收再利用業(yè)務，形成產業(yè)鏈循環(huán)。三元