證券行業(yè)之中國(guó)銀河分析報(bào)告

證券行業(yè)之中國(guó)銀河分析報(bào)告行業(yè)分析：革故鼎新，商業(yè)模式重定位傳統(tǒng)證券業(yè)務(wù)從成長(zhǎng)期進(jìn)入飽和期經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：互聯(lián)網(wǎng)釋放成長(zhǎng)潛力，高質(zhì)量客戶占比下滑?；ヂ?lián)網(wǎng)擴(kuò)大投資者覆蓋面，釋放增長(zhǎng)潛力。2013至2021年，A股投資者總數(shù)從6669萬戶增加到19741萬戶，增長(zhǎng)196%。其中，近5年投資者年增長(zhǎng)率始終保持在10%左右，呈現(xiàn)較為穩(wěn)定的成長(zhǎng)勢(shì)頭。但高質(zhì)量客戶占比出現(xiàn)下滑。2015至2021年，持倉(cāng)投資者占比投資者總數(shù)從41%估計(jì)降到26%，信用投資者占比從4.0%降到3.1%。持倉(cāng)客戶比例和信用客戶比例的下滑，體現(xiàn)了傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力。投行業(yè)務(wù)：注冊(cè)制帶來行業(yè)結(jié)構(gòu)變化，股權(quán)融資總量受制于市場(chǎng)流動(dòng)性。根據(jù)全球交易所聯(lián)合會(huì)數(shù)據(jù)，2021年上半年，APAC地區(qū)（東亞、東南亞及澳洲）IPO數(shù)量占全球55%，滬深交易所分別以140家和105家的IPO數(shù)量，分列全球交易所的第二、三位。中長(zhǎng)期看，大中華區(qū)域仍是全球股權(quán)融資的核心市場(chǎng)。但短期看，股權(quán)融資受制于二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性。歷史上看，A股年度股權(quán)融資規(guī)模大約是當(dāng)年A股日均交易額的2倍左右。注冊(cè)制推行后，對(duì)投行業(yè)務(wù)的研究、定價(jià)、銷售能力要求提高，必然會(huì)導(dǎo)致投行業(yè)務(wù)格局集中，核準(zhǔn)制下的通道型投行模式前景不容樂觀。信用業(yè)務(wù)：需尋找融資業(yè)務(wù)和股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的新驅(qū)動(dòng)。兩融業(yè)務(wù)，截至2021年末，A股市場(chǎng)兩融余額為18322億元，占比流通市值比例為2.45%，未來隨著散戶機(jī)構(gòu)化和更多的衍生金融工具推出，融資余額市值占比可能逐漸下降。質(zhì)押業(yè)務(wù)，2018年質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)暴露之后，監(jiān)管引導(dǎo)券商收縮股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)未來的質(zhì)押業(yè)務(wù)將限定于投行服務(wù)實(shí)體框架下，是小而精的模式，而非大規(guī)模的交易型信貸業(yè)務(wù)。高質(zhì)量發(fā)展，證券業(yè)亟待突破證券行業(yè)總量繁榮，但邊際效率出現(xiàn)下滑。2016-2021年，證券行業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)53%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)55%，凈資產(chǎn)增長(zhǎng)57%，總量呈現(xiàn)繁榮。但是效率指標(biāo)表現(xiàn)堪憂，行業(yè)凈資產(chǎn)回報(bào)率出現(xiàn)下滑，從7.53%下降到7.44%。效率下降并非由股市活躍度下降導(dǎo)致，這是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)進(jìn)入穩(wěn)定期之后的必然結(jié)果。展望未來，證券行業(yè)已進(jìn)入準(zhǔn)入放開的新周期，競(jìng)爭(zhēng)壓力不容忽視。隨著外資持股比例和業(yè)務(wù)牌照的放開，現(xiàn)有平衡的競(jìng)爭(zhēng)格局將會(huì)被打破。根據(jù)日韓開放經(jīng)驗(yàn)，外資券商主要依靠專業(yè)能力在資產(chǎn)管理、機(jī)構(gòu)服務(wù)、交易業(yè)務(wù)和財(cái)富管理領(lǐng)域開展業(yè)務(wù)。而本土券商則是依靠資本和渠道能力在零售、投行、融資和投資業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行防御。中國(guó)資本市場(chǎng)正在深化改革，金融管制進(jìn)一步放松，新業(yè)務(wù)和新產(chǎn)品層出不窮，這樣的周期更適合外資券商展業(yè)，本土券商未來將面臨較大的壓力。創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的新周期已然開啟未來幾年是對(duì)券商創(chuàng)新能力的檢驗(yàn)，包括新業(yè)務(wù)、新產(chǎn)品，以及傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的新模式。當(dāng)下證券行業(yè)已經(jīng)在政策、市場(chǎng)、創(chuàng)新機(jī)制層面迎來了創(chuàng)新改革的時(shí)間窗口。政策：鼓勵(lì)創(chuàng)新、扶優(yōu)限劣的新周期。2019年9月，證監(jiān)會(huì)提出“深化資本市場(chǎng)改革十二條”，從參與者、市場(chǎng)規(guī)則和監(jiān)管制度三個(gè)方面對(duì)資本市場(chǎng)改革進(jìn)行了系統(tǒng)性規(guī)劃，再加上新證券法的落地，一個(gè)高質(zhì)量和高效率的資本市場(chǎng)體系正在建立。2019年以來出臺(tái)的證券行業(yè)監(jiān)管政策從糾偏過度從嚴(yán)政策，到延續(xù)既定改革，再到尋求新突破，證券行業(yè)監(jiān)管政策已經(jīng)回到放松約束和鼓勵(lì)創(chuàng)新的軌道。市場(chǎng)：機(jī)構(gòu)化大幕開啟，業(yè)務(wù)重心再調(diào)整。2020年末與2007年對(duì)比，上交所散戶投資者（持股10萬以下）持股市值從0.6萬億降至0.4萬億。同期，專業(yè)機(jī)構(gòu)持股市值從2.1萬億增加到6.7萬億。未來在外資開放、注冊(cè)制和稅收優(yōu)惠的共同作用下，A股市場(chǎng)有望進(jìn)入快速機(jī)構(gòu)化的階段。在機(jī)構(gòu)化市場(chǎng)中，證券業(yè)務(wù)將呈現(xiàn)聚焦核心資產(chǎn)、衍生品和場(chǎng)外業(yè)務(wù)高速發(fā)展以及從單一服務(wù)到綜合服務(wù)三個(gè)特點(diǎn)。交易機(jī)制：衍生品發(fā)展和多空機(jī)制完善。股票衍生品市場(chǎng)進(jìn)入全面發(fā)展期。場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，50ETF期權(quán)推出以來始終保持高增長(zhǎng)趨勢(shì)，后續(xù)推出的滬深300ETF和指數(shù)期權(quán)，也解決了單一品種需求過載的問題。場(chǎng)外市場(chǎng)，場(chǎng)外期權(quán)和收益互換規(guī)模自2019年起保持持續(xù)增長(zhǎng)。交易機(jī)制層面，融券制度改革為券商逆周期業(yè)務(wù)創(chuàng)新提供條件?？苿?chuàng)板試行的融券改革預(yù)計(jì)將向主板和創(chuàng)業(yè)板推廣，險(xiǎn)資公募為融券市場(chǎng)提供了更為豐富的券源，更靈活的轉(zhuǎn)融券制度能激發(fā)對(duì)沖型投資者需求，融券業(yè)務(wù)將望迎來新的發(fā)展機(jī)遇。頭部集中的行業(yè)格局成熟市場(chǎng)證券業(yè)是集中的產(chǎn)業(yè)格局，國(guó)內(nèi)證券行業(yè)頭部集中趨勢(shì)已現(xiàn)端倪。美國(guó)日本TOP3證券公司凈利潤(rùn)行業(yè)占比基本保持在40%以上。而中國(guó)證券行業(yè)受商業(yè)模式同質(zhì)化影響，仍是分散格局。2020年TOP3凈利潤(rùn)行業(yè)占比為22%（2021H1為23%）。海外證券行業(yè)的集中，主要由以下三項(xiàng)因素促成：（1）牌照紅利消失，缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的公司退出市場(chǎng)；（2）頭部公司借助資本擴(kuò)張，擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；（3）并購(gòu)整合補(bǔ)齊業(yè)務(wù)短板，擴(kuò)張市場(chǎng)份額。目前促成海外證券行業(yè)集中的三個(gè)因素正在中國(guó)市場(chǎng)上發(fā)生。隨著傳統(tǒng)業(yè)務(wù)飽和度提升，依靠牌照紅利的商業(yè)模式進(jìn)入瓶頸期，證券行業(yè)已進(jìn)入供給側(cè)改革時(shí)段，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型、注冊(cè)制改革、資產(chǎn)管理去通道和衍生品業(yè)務(wù)的馬太效應(yīng)，將加速證券行業(yè)集中度提升，中國(guó)證券業(yè)終究將形成美國(guó)和日本一樣的寡頭格局。公司概況：渠道數(shù)量領(lǐng)先、客戶積累深厚的老牌券商發(fā)展歷程：底蘊(yùn)深厚穩(wěn)步前行的老牌券商國(guó)有資源強(qiáng)勢(shì)整合，奠定銀河深厚底蘊(yùn)。2000年，國(guó)務(wù)院合并原工行、農(nóng)行、中行、建行、人保及中經(jīng)開所屬信托投資公司證券業(yè)務(wù)部門和營(yíng)業(yè)部，組建成立中國(guó)銀河證券有限責(zé)任公司。2007年，在匯金公司與財(cái)政部共同設(shè)立的中國(guó)銀河金融控股有限責(zé)任公司主導(dǎo)下，銀河證券完成重組。銀河證券設(shè)立的進(jìn)程凝聚了銀行、保險(xiǎn)以及國(guó)有控股資金的多方合力，鑄就其深厚底蘊(yùn)。業(yè)務(wù)體系完善，資本實(shí)力雄厚。2007年重組完成后，銀河證券實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)范圍與公司資本的穩(wěn)步擴(kuò)張。業(yè)務(wù)層面，銀河證券在原有的經(jīng)紀(jì)、投行和自營(yíng)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，先后在2009、2014、2015年設(shè)立銀河創(chuàng)新資本、銀河金匯和銀河匯源三家子公司，完善了對(duì)PE、資管和另類投資領(lǐng)域的布局，業(yè)務(wù)體系完備。資本層面，先后于2013年和2017完成H股及A股上市。截至2021年上半年，凈資本規(guī)模達(dá)746億，位居行業(yè)第四。分支數(shù)量國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)深厚。國(guó)內(nèi)證券業(yè)發(fā)展初期，證券公司新設(shè)經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)受到較為嚴(yán)格的監(jiān)管限制。銀河證券繼承四大行分支機(jī)構(gòu)渠道資源，在建立伊始便在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)領(lǐng)域具有得天獨(dú)厚的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在2013年新設(shè)經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)限制放開前，銀河證券擁有229家營(yíng)業(yè)部，在國(guó)內(nèi)除西藏以外的所有省份實(shí)現(xiàn)了布局，在布局深度與廣度層面均位列行業(yè)之首。依托全國(guó)布局與網(wǎng)點(diǎn)下沉優(yōu)勢(shì)，銀河證券在國(guó)內(nèi)證券業(yè)發(fā)展早期積累了較為豐富且優(yōu)質(zhì)的客戶資源。股權(quán)架構(gòu)&管理團(tuán)隊(duì)：匯金系券商，管理團(tuán)隊(duì)履職時(shí)間較短匯金公司實(shí)控的國(guó)資券商。銀河金控持有銀河證券的51.16%的股權(quán)，為公司的第一大股東。除銀河金控和H股股份外，其他股東持股比例均不超1%，持股比例高度集中。銀河證券國(guó)資屬性明顯，匯金公司和財(cái)政部為其母公司銀河金控的主要股東。其中匯金公司持有銀河金控69.07%的股權(quán)，為銀河證券的實(shí)際控制人。管理團(tuán)隊(duì)履職時(shí)間較短。公司高管團(tuán)隊(duì)共6人，均在2016年后履職，其中3人于2019年后加入公司，整體任職時(shí)間較為有限。董事長(zhǎng)兼董事會(huì)秘書陳共炎于2016年加入銀河證券，先前曾擔(dān)任中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)、投資者保護(hù)基金有限公司董事長(zhǎng)等職，行政與監(jiān)管背景深厚?？偛眉娓倍麻L(zhǎng)陳亮，以及副總裁兼財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人薛軍分別于2019年和2021年加入銀河證券，二人先前均長(zhǎng)期在申萬宏源證券擔(dān)任管理層。盈利能力：經(jīng)紀(jì)和兩融為主要收入來源，ROE

領(lǐng)先行業(yè)平均水平經(jīng)紀(jì)和兩融收入為主要收入來源。銀河證券擁有經(jīng)紀(jì)、銷售和交易，投資銀行，投資管理及海外業(yè)務(wù)四大業(yè)務(wù)板塊。經(jīng)紀(jì)、銷售和交易板塊為銀河證券最主要的業(yè)務(wù)板塊，涵蓋經(jīng)紀(jì)及財(cái)富管理、機(jī)構(gòu)銷售及投資研究、融資融券及股票質(zhì)押以及資產(chǎn)管理等多項(xiàng)業(yè)務(wù)。2021年上半年，經(jīng)紀(jì)、銷售和交易板塊貢獻(xiàn)收入114億元，約占各分部總收入的75%。其中，經(jīng)紀(jì)和兩融收入68億元，是板塊的主要收入來源。其他業(yè)務(wù)板塊中，投資銀行板塊主要提供股權(quán)融資、債券融資和投資顧問服務(wù)。投資管理板塊提供自營(yíng)及交易、私募股權(quán)和另類投資服務(wù)。海外業(yè)務(wù)板塊通過設(shè)立于香港的銀河國(guó)際控股為全球客戶提供經(jīng)紀(jì)和銷售、投資銀行、研究和資產(chǎn)管理等服務(wù)。2021年上半年，三板塊收入占比分別在1.2%、17.9%和6.8%左右。輕重資產(chǎn)業(yè)務(wù)收入相對(duì)均衡。截至2021年3季度，銀河證券實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)收入68.85億（其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)66.84億、投行業(yè)務(wù)4.14億、資管業(yè)務(wù)3.92億），利息凈收入41.26億，投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益49.70億，其他收入（其他業(yè)務(wù)收入按凈額計(jì)算）5.58億。輕資本業(yè)務(wù)的收入占比為41.6%，輕重資本業(yè)務(wù)收入較為均衡。ROE逐年攀升，杠桿提升帶來ROE提升。2019年和2020年，證券行業(yè)加權(quán)ROE分別為6.30%和7.27%，同期銀河證券ROE為7.64%和9.84%，領(lǐng)先行業(yè)平均水平。2021年前三季度，銀河證券ROE為8.79%。全年有望再創(chuàng)新高。公司之所以能夠保持較高盈利能力，主要依靠杠桿水平的提升。2016年至2021Q3，銀河證券杠桿水平由2.68提升至4.21倍。行業(yè)地位：位于十大券商下游，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈行業(yè)排名保持穩(wěn)定，位于十大券商下游。截至2021年3季度末，公司歸母凈資產(chǎn)規(guī)模961億元，排名行業(yè)第8位，在近三年中保持穩(wěn)定；公司歸母凈利潤(rùn)74億元，排名行業(yè)第10位，近三年間排名在9-11位間波動(dòng)。從總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)四項(xiàng)指標(biāo)看，過去三年銀河證券排名穩(wěn)定在行業(yè)第9-10位。5-11位券商體量接近，公司行業(yè)地位尚不穩(wěn)固。2021年3季度，證券行業(yè)凈利潤(rùn)排名5-11位的券商分別為廣發(fā)證券、招商證券、國(guó)信證券、中金公司、申萬宏源、銀河證券以及中信建投，7家券商歸母凈利潤(rùn)均在73-86億元之間；凈資產(chǎn)層面，上述7家券商同樣位于行業(yè)7-11位，凈資產(chǎn)規(guī)模均在750-1050億元范圍內(nèi)。在業(yè)績(jī)及資產(chǎn)層面，7家券商差異較小，競(jìng)爭(zhēng)激烈。隨著近三年中金、建投等券商的高速增長(zhǎng)，銀河證券行業(yè)排名存在下滑風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)分析：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)穩(wěn)固基礎(chǔ)，關(guān)注兩融業(yè)務(wù)發(fā)展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：公司收入基石，渠道網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)大經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入及份額居行業(yè)前列。2021年上半年，銀河證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入35.96億元，占總收入的23.75%，是公司收入的重要組成部分。其中，根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)口徑，銀河證券代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入27.35億元，單體券商口徑行業(yè)排名第3，市場(chǎng)份額4.84%；代理銷售金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)凈收入3.54億元，單體券商口徑行業(yè)排名第4，市場(chǎng)份額5.00%。完善的渠道網(wǎng)絡(luò)和雄厚的客戶資源是銀河證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)能夠保持競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。擁有國(guó)內(nèi)最大的分支渠道網(wǎng)絡(luò)與堅(jiān)實(shí)的客戶資源。銀河證券脫胎于五大行及中經(jīng)開的證券信托業(yè)務(wù)分部，全面繼承了各機(jī)構(gòu)原有的渠道體系與客戶資源，使公司在分支網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量和客戶資源方面具有天然的優(yōu)勢(shì)。截至2021年上半年末，銀河證券擁有36家分公司、499家證券營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，位居行業(yè)首位。客戶層面，截至2021年上半年，銀河證券擁有經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶1,283萬戶；客戶托管證券總市值人民幣3.22萬億元，市場(chǎng)份額為4.93%，行業(yè)排名第7；客戶存款保證金賬戶余額人民幣724億元，市場(chǎng)份額為4.0%，行業(yè)排名第7。公司龐大的渠道網(wǎng)絡(luò)和客戶基礎(chǔ)為公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)的同時(shí)，為公司融資融券、機(jī)構(gòu)銷售及現(xiàn)金管理等業(yè)務(wù)的發(fā)展和創(chuàng)新提供了強(qiáng)大動(dòng)力。信用業(yè)務(wù)：兩融業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，融券位列市場(chǎng)前三兩融收入高速增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)提升。2016-2020年，銀河證券利息凈收入逐年攀升，由24.62億提升至41.78億，增長(zhǎng)69.7%，增速在各類收入中居首，是公司業(yè)績(jī)的提升的核心引擎。2018年后，銀河證券利息凈收入的擴(kuò)張主要得益于兩融業(yè)務(wù)的發(fā)展。2019年、2020年及2021H1，兩融收入分別為37.8、50.6和32.0億，年化復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)30.2%。融券行業(yè)前三，值得持續(xù)關(guān)注。截至2021年上半年，銀河證券客戶融資融券余額人民幣886億元，排名市場(chǎng)第6位，平均維持擔(dān)保比例279%，整體風(fēng)險(xiǎn)可控。其中，融券規(guī)模135.9億，市場(chǎng)份額8.71%，排名市場(chǎng)第三。相較于融資業(yè)務(wù)，融券業(yè)務(wù)對(duì)券商資源匹配與券源把控能力提出了更高要求，有利于建立較強(qiáng)的行業(yè)壁壘。能否以融券業(yè)務(wù)為突破點(diǎn)，進(jìn)一步構(gòu)筑自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。股票質(zhì)押規(guī)模持續(xù)收縮，減值風(fēng)險(xiǎn)整體可控。截至2021年上半年，銀河證券股票質(zhì)押規(guī)模人民幣203億元，較2020年末下降13%，居行業(yè)第4位。股票質(zhì)押履約保障比例372%，在頭部券商中處于較高水平。減值方面，銀河證券已計(jì)提減值準(zhǔn)備5.97億元，占已發(fā)生實(shí)際違約的第三階段質(zhì)押資產(chǎn)的27.19%。第三階段擔(dān)保物價(jià)值為賬面余額的186%，整體減值風(fēng)險(xiǎn)可控。海外業(yè)務(wù)：立足亞洲市場(chǎng)，完善服務(wù)鏈條銀河國(guó)際控股為銀河證券海外業(yè)務(wù)平臺(tái)，目前已在全球9個(gè)國(guó)家和地區(qū)建立業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)。2021年上半年，銀河證券海外業(yè)務(wù)收入10.54億元，占總收入的6.96%；海外業(yè)務(wù)歸母凈利潤(rùn)1.18億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)總額的2.77%。東南亞地區(qū)為銀河證券國(guó)際業(yè)務(wù)的發(fā)展重點(diǎn)。銀河國(guó)際堅(jiān)持“以亞洲為中心”戰(zhàn)略，2017年起，銀河證券通過與馬來西亞聯(lián)昌集團(tuán)的合作，深度布局東南亞市場(chǎng)。2019年，銀河證券完成對(duì)聯(lián)昌集團(tuán)馬來西亞證券業(yè)務(wù)50%的股權(quán)的收購(gòu)，推動(dòng)銀河國(guó)際業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)從中國(guó)香港延伸覆蓋至東南亞和南亞市場(chǎng)。銀河-聯(lián)昌證券以及銀河-聯(lián)昌控股在東南亞地區(qū)的股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)中占據(jù)領(lǐng)先地位，在新加坡市場(chǎng)和馬來西亞市場(chǎng)排名分別為第一和第三。2021年12月，銀河國(guó)際完成對(duì)銀河-聯(lián)昌證券以及銀河-聯(lián)昌控股25%股權(quán)的收購(gòu)，使其持股比例提升至75%，進(jìn)一步增強(qiáng)了對(duì)海外子公司管理能力。發(fā)展重資本業(yè)務(wù)，完善國(guó)際服務(wù)鏈條。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，銀河國(guó)際未來將加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展步伐，以跨境收益互換業(yè)務(wù)為引擎，做大跨境交易業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)鞏固收入多元化布局。在鞏固經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、融資業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)三大常規(guī)性業(yè)務(wù)產(chǎn)出能力的同時(shí)，充分做好證券自營(yíng)投資，發(fā)展和推動(dòng)固定收益以及跨境收益互換業(yè)務(wù)。業(yè)務(wù)鏈條的完善，有助于提升客戶深度覆蓋能力，增強(qiáng)客戶粘性。未來重資本業(yè)務(wù)可能成為銀河國(guó)際新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。投資管理：業(yè)務(wù)布局廣泛，收入穩(wěn)步提升業(yè)務(wù)鏈條全面，收入占比持續(xù)提升。銀河證券投資管理板塊布局全面，下轄權(quán)益投資、FICC投資、衍生品交易、新三板做市、PE投資和另類投資六大業(yè)務(wù)板塊。2018-2021H1,銀河證券投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益規(guī)模為9.43、49.08、48.89和30.36億元，在公司的收入占比保持20%左右。金融資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)帶動(dòng)收益提升，風(fēng)險(xiǎn)整體可控。銀河證券金融投資資產(chǎn)規(guī)模由2018年的925億上升至2021H1的2071億，增長(zhǎng)124%。風(fēng)險(xiǎn)層面，銀河證券當(dāng)前Var值規(guī)模在頭部券商中處于最低水平，其Var值由2018年的0.59億元上升至1.23億元，增長(zhǎng)108%。風(fēng)險(xiǎn)敞口擴(kuò)容速度與金融資產(chǎn)擴(kuò)張速度基本匹配。投行業(yè)務(wù)：IPO相對(duì)薄弱，仍有改善空間依托綜合服務(wù)體系提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。2018-2021H1，銀河證券實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入5.31、4.80、9.50和2.00億元，在公司的收入占比為5