游戲行業(yè)之吉比特研究報(bào)告

游戲行業(yè)之吉比特研究報(bào)告一、公司概覽：精品化游戲研運(yùn)商1.1、發(fā)展歷史：精品化游戲研運(yùn)商，產(chǎn)品矩陣不斷豐富吉比特成立于2004年，是國(guó)內(nèi)頭部精品游戲研發(fā)運(yùn)營(yíng)商之一，總部位于廈門。2017年吉比特于上交所主板上市。公司自2004年以來十八年專注游戲市場(chǎng)，成功研發(fā)出問道端游、問道手游一念逍遙等自研游戲。旗下?lián)碛欣做螒蜃鳛楣咀灾鬟\(yùn)營(yíng)平臺(tái)，公司已運(yùn)營(yíng)問道手游一念逍遙摩爾莊園不思議迷宮等游戲，多款游戲?qū)崿F(xiàn)長(zhǎng)線化運(yùn)營(yíng)。公司自創(chuàng)立以來，主要經(jīng)歷了四個(gè)重要發(fā)展階段，實(shí)現(xiàn)游戲產(chǎn)品研發(fā)、運(yùn)營(yíng)的持續(xù)突破。端游問道開啟成長(zhǎng)之路。問道于2006年4月開啟公測(cè)，基于中國(guó)傳統(tǒng)文化快速走紅，發(fā)布當(dāng)年即入選艾瑞咨詢“中國(guó)網(wǎng)絡(luò)游戲下載流行榜”前十名，PCU（最高同時(shí)在線人數(shù)）一度接近百萬。此后多次獲得中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)年會(huì)“十大最受歡迎網(wǎng)絡(luò)游戲”等稱號(hào)，上線十余年積累大量核心用戶和IP價(jià)值，PCU常年維持在30-60萬。雷霆游戲平臺(tái)助力運(yùn)營(yíng)。2013年公司自主運(yùn)營(yíng)平臺(tái)雷霆游戲成立，以“精品化”路線為游戲發(fā)行運(yùn)營(yíng)提供完整服務(wù)流程（游戲品牌建設(shè)、媒體宣傳、活動(dòng)策劃、合作渠道拓展等），推動(dòng)游戲人氣與口碑的上升，并于2019年在新三板上市（雷霆股份）。端轉(zhuǎn)手，問道手游再發(fā)力。2016年問道手游上線，在端游基礎(chǔ)上保留核心玩法，進(jìn)行移動(dòng)端適配。依托問道IP廣泛玩家受眾及移動(dòng)端趨勢(shì)，再次推動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，在2016年移動(dòng)游戲收入榜中排名第五。2016年底推出Roguelike類手游不思議迷宮，成為另一款熱門游戲。持續(xù)創(chuàng)新豐富產(chǎn)品品類矩陣。轉(zhuǎn)型發(fā)力手游以來，公司不斷拓寬游戲品類矩陣，除以“問道”端手游為代表的MMORPG以外，重點(diǎn)發(fā)力放置掛機(jī)、Roguelike、休閑社交等細(xì)分品類。截止2021年期間不斷推出魔法洞穴最強(qiáng)蝸牛復(fù)蘇的魔女一念逍遙摩爾莊園手游等精品游戲。其中水墨國(guó)風(fēng)放置修仙手游一念逍遙于2021年2月發(fā)布，21H1在iOS游戲暢銷榜平均排名為第11名,最高至該榜單第5名；摩爾莊園手游21年6月上線后，連續(xù)14天位于iOS游戲免費(fèi)榜榜首。1.2、收入分析：自主運(yùn)營(yíng)占比提升，問道IP貢獻(xiàn)主體收入1.2.1、收入增長(zhǎng)：分階段穩(wěn)步增長(zhǎng)，“問道”系列貢獻(xiàn)主體收入，精品新游貢獻(xiàn)增量收入近五年（2016-2020）營(yíng)業(yè)收入保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，CAGR達(dá)16%；2020年?duì)I業(yè)收入達(dá)27.4億元，同比增長(zhǎng)26%；2021年前三個(gè)季度營(yíng)業(yè)收入達(dá)34.9億元，同比增長(zhǎng)70.1%。分階段來看，1）2016年以前：營(yíng)業(yè)收入主要來自問道端游。根據(jù)公司招股說明書，2013-2015年，問道端游收入占比分別為87.9%/67.6%/72.8%，處于絕對(duì)主體地位。另一方面。問道端游在端游市場(chǎng)占有率分別為2.6%/2.3%/1.5%，位居端游市場(chǎng)重要地位；2）2016年-2019年：公司營(yíng)收主要得益于問道手游良好的營(yíng)收表現(xiàn)，2016年游戲上線，整體營(yíng)收同比增長(zhǎng)335%，該游戲收入占總收入比分別為；3）2019-2021年：公司營(yíng)業(yè)收入保持較高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2018-2020同比分別增長(zhǎng)15%/31%/26%，主要得益于對(duì)問道端游&

問道手游的升級(jí)，使老玩家持續(xù)保持新鮮感，同時(shí)不斷推出以最強(qiáng)蝸牛（港澳臺(tái)版）一念逍遙摩爾莊園手游為代表的Roguelike、放置掛機(jī)等新題材&新品類的游戲。1.2.2、收入結(jié)構(gòu)：?jiǎn)柕繧P貢獻(xiàn)主體收入，以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和自主運(yùn)營(yíng)為主渠道劃分：自主運(yùn)營(yíng)與聯(lián)合運(yùn)營(yíng)為主，自主運(yùn)營(yíng)占比逐年增長(zhǎng)。公司自研或代理的手游主要有三種經(jīng)營(yíng)模式，1）自主運(yùn)營(yíng)：公司通過自有渠道雷霆游戲平臺(tái)自主發(fā)布并推廣；2）聯(lián)合運(yùn)營(yíng)：公司運(yùn)營(yíng)平臺(tái)雷霆游戲與

蘋果、安卓運(yùn)營(yíng)商、TapTap等平臺(tái)聯(lián)合推廣；3）授權(quán)運(yùn)營(yíng)：特指將問道端游問道外傳授權(quán)給網(wǎng)游運(yùn)營(yíng)平臺(tái)光宇游戲運(yùn)營(yíng)發(fā)布并推廣，不經(jīng)過雷霆游戲平臺(tái)，吉比特只負(fù)責(zé)技術(shù)支持及后續(xù)內(nèi)容研發(fā)。自主運(yùn)營(yíng)及聯(lián)合運(yùn)營(yíng)自2016年問道手游上線以來收入占比均顯著提升，2018年至今占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入90%；其中自主運(yùn)營(yíng)自2013年雷霆游戲平臺(tái)成立以來，因通過自有渠道發(fā)布的游戲增多而貢獻(xiàn)收入占比提升，20年上半年出現(xiàn)反超聯(lián)合運(yùn)營(yíng)渠道的情況，表明公司通過自有渠道對(duì)游戲產(chǎn)品的把控力逐步提升。經(jīng)營(yíng)地區(qū)劃分：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主，積極探索游戲出海。21H1期間，境內(nèi)收入占比97.6%，境外（含港澳臺(tái)）為2.4%，境外市場(chǎng)仍處于初步探索階段，主要策略為從國(guó)內(nèi)成熟上線產(chǎn)品做起，初步打開海外市場(chǎng)。公司出海開始于2017年下半年，先后推出了地下城堡（DungeonSurvivor）海外版系列、長(zhǎng)生劫（TombSurvivor）海外版，末日希望（FurySurvivor），形成了Survivor產(chǎn)品線，探索了一條精品口碑游戲出海路線。2021年2月，公司入選AppAnnie發(fā)布的“2020年度中國(guó)廠商出海收入飛躍榜”第9名。同時(shí)公司積極布局自研出海，除個(gè)別儲(chǔ)備的IP產(chǎn)品外，要求自研階段須具備面向全球的題材才能立項(xiàng)。產(chǎn)品劃分：?jiǎn)柕繧P貢獻(xiàn)主體收入。根據(jù)公司公告，2017-2019年問道端游&問道手游營(yíng)收占比分別為81.6%/83.3%/81.0%，貢獻(xiàn)公司大部分營(yíng)收。其中問道手游約為七成，問道端游約為一成，占比穩(wěn)定?！皢柕馈倍耸钟紊暇€多年，每年推出多個(gè)新版本（如新年服、周年服、國(guó)慶服等），配合大聲量營(yíng)銷推廣，實(shí)現(xiàn)用戶在固定時(shí)點(diǎn)的群體性回流，因此營(yíng)收占比保持穩(wěn)定。1.3、股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，核心高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定專業(yè)性強(qiáng)截至2020年12月31日，公司創(chuàng)始人、CEO、董事長(zhǎng)盧竑巖為公司第一大股東，持股30.10%，自上市以來一直為實(shí)際控制人。副董事長(zhǎng)陳拓琳持股11.47%，此前與盧竑巖為一致行動(dòng)人，已于2020年1月解除一致行動(dòng)關(guān)系。截止21Q3，公司前十大流通股東占比61.53%，占比集中。核心高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性&專業(yè)性強(qiáng)，深耕游戲和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。吉比特的主要高管在公司基本有十年以上的任職經(jīng)歷，對(duì)公司了解充分，團(tuán)隊(duì)穩(wěn)固，有助于確保公司決策、執(zhí)行過程的順暢；同時(shí)在吉比特任職以前也有相關(guān)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。除了創(chuàng)始人、CEO、董事長(zhǎng)盧竑巖以及副董事長(zhǎng)陳拓琳，其他主要高管也持有公司部分股份。此外公司于2017年3月、2020年11月為部分核心高管、核心技術(shù)或業(yè)務(wù)人員提供股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，形成有效合理激勵(lì)。1.4、公司旗下子公司眾多，運(yùn)營(yíng)+研發(fā)+資本運(yùn)作一體化1.4.1、全資子公司眾多，涉及游戲研發(fā)、運(yùn)營(yíng)、投資等多個(gè)環(huán)節(jié)目前公司以吉比特-雷霆游戲-吉相資本為矩陣，實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)+研發(fā)+資本運(yùn)作一體化。吉比特順應(yīng)研運(yùn)一體趨勢(shì)，成立眾多子公司。子公司涉及游戲研發(fā)制作、游戲運(yùn)營(yíng)、信息技術(shù)咨詢、股權(quán)投資等游戲產(chǎn)業(yè)全環(huán)節(jié)等。截止2021H1，公司共有5家主要直接控股公司，分別為游戲研發(fā)公司雷霆互動(dòng)和雷霆娛樂，游戲運(yùn)營(yíng)公司雷霆股份和深圳雷霆信息，以及專門從事股權(quán)投資的吉相股權(quán)。1.4.2、深耕游戲產(chǎn)業(yè)投資，參股公司青瓷游戲赴港上市吉相資本獨(dú)立于公司投資部，以游戲&文娛產(chǎn)業(yè)鏈為兩大投資方向。吉相資本（廈門吉相股權(quán)投資有限公司）是吉比特的全資子公司，前身是吉比特的投資部，于2016年從上市公司獨(dú)立。設(shè)立后，吉相資本作為公司投資業(yè)務(wù)平臺(tái)，一方面對(duì)公司比較熟悉的游戲行業(yè)及上下游相關(guān)公司進(jìn)行投資；另一方面，通過股權(quán)投資、產(chǎn)業(yè)并購等方式戰(zhàn)略延展文娛相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。根據(jù)吉相資本官網(wǎng)，截止目前公司已投項(xiàng)目40+，包括心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)、勇仕網(wǎng)絡(luò)、青瓷游戲、淘金互動(dòng)、中國(guó)臺(tái)灣雷亞集團(tuán)等知名游戲研發(fā)商。截止2019-2021H1吉相資本分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-6,472/-639/945萬元。青瓷游戲是國(guó)內(nèi)Roguelike-RPG領(lǐng)軍企業(yè)。吉比特參股的青瓷游戲由2012年成立的青瓷數(shù)碼發(fā)展而來，為國(guó)內(nèi)的移動(dòng)游戲開發(fā)及發(fā)行商。公司深耕Roguelike-RPG品類，據(jù)弗若斯特沙利文，2020年，在國(guó)內(nèi)自研的休閑、放置、Roguelike-RPG類移動(dòng)游戲總流水排名中，青瓷游戲分別排名3、2、2名，分別占有4.4%、16.7%、8.6%的市場(chǎng)份額。自研代表游戲有放置類手游最強(qiáng)蝸牛、Roguelike-RPG手游不思議迷宮。青瓷游戲從財(cái)務(wù)收益、市場(chǎng)開拓和產(chǎn)品三方面助力吉比特：1）優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品輸送：公司獲得了青瓷數(shù)碼自研游戲較為優(yōu)先的代理權(quán)，最強(qiáng)蝸牛港澳臺(tái)版、不思議迷宮均由雷霆游戲代理，后續(xù)青瓷游戲有望向吉比特繼續(xù)授權(quán)優(yōu)質(zhì)游戲。2）海外市場(chǎng)拓展：青瓷游戲的產(chǎn)品目前已經(jīng)打入美國(guó)、東南亞、日本、韓國(guó)、歐洲市場(chǎng)，其對(duì)當(dāng)?shù)匚幕⑼婕伊?xí)慣、內(nèi)容定制方面具備較豐富經(jīng)驗(yàn)，對(duì)吉比特的游戲出海戰(zhàn)略有一定幫助。據(jù)招股說明書，公司在2021年4月從吉比特集團(tuán)獲得游戲項(xiàng)目B的授權(quán)，預(yù)計(jì)在2022年三季度發(fā)布，且有海外上線計(jì)劃，屆時(shí)有望能為吉比特海外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增量收入。3）持續(xù)貢獻(xiàn)收益：2021年4月，吉比特向騰訊創(chuàng)投、靈犀互娛和嗶哩嗶哩分別轉(zhuǎn)讓青瓷數(shù)碼3.37%股權(quán)，合計(jì)10.11%，30,344.74萬元，計(jì)入非經(jīng)營(yíng)性損益。根據(jù)公司公告，2021年12月，青瓷游戲在港交所上市，IPO完成后，吉比特通過下屬全資子公司間接持有18.72%股權(quán)（不考慮超額配售影響），為第二大股東。會(huì)計(jì)上確認(rèn)為長(zhǎng)期股權(quán)投資，按照權(quán)益法核算，青瓷游戲的股票價(jià)格波動(dòng)預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生重大影響。1.5、游戲產(chǎn)品類型多樣，評(píng)分較高體現(xiàn)精品化追求根據(jù)公司公告，截止21H1，公司主要在運(yùn)營(yíng)游戲包括MMORPG手游問道、放置手游一念逍遙及

最強(qiáng)蝸牛港澳臺(tái)版、社交養(yǎng)成手游摩爾莊園、Roguelike手游不思議迷宮及地下城堡2：黑暗覺醒等。TapTap平均評(píng)分7.3分，高于行業(yè)平均水平，體現(xiàn)公司“精品化”追求。二、核心競(jìng)爭(zhēng)力：研運(yùn)共建，積累差異化品類優(yōu)勢(shì)2.1、發(fā)行“品效合一”，重視用戶&社區(qū)實(shí)現(xiàn)超長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)2.1.1、根據(jù)產(chǎn)品特性選擇發(fā)行策略，實(shí)現(xiàn)“品效合一”對(duì)于放置、Roguelike、模擬經(jīng)營(yíng)等強(qiáng)玩法類游戲，采取“品效合一”的推廣思路。公司會(huì)根據(jù)游戲的品類、用戶特征、留存率、LTV、版本迭代等多方面因素決定買量策略，并根據(jù)ROI進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。以公司自研的國(guó)風(fēng)修仙放置手游一念逍遙為例，該游戲于2021年2月上線，主打AI掛機(jī)及社交，配合宗門亂戰(zhàn)、跨服戰(zhàn)斗、仙魔等玩法，豐富玩家體驗(yàn)。游戲上線后流水表現(xiàn)優(yōu)異，首月穩(wěn)居iOS游戲暢銷榜TOP15，最高位于第5位，2021全年流水保持穩(wěn)定高位。根據(jù)游戲葡萄，游戲在發(fā)行上采用“品效合一+全網(wǎng)內(nèi)容分發(fā)”的打法，實(shí)現(xiàn)買量投放與品牌營(yíng)銷深度結(jié)合。買量投放：1）預(yù)熱期+上線初期集中買量，快速提高曝光度。根據(jù)Dataeye，游戲上線前后十五天共投放10,649條素材，上線當(dāng)天1,582條，遠(yuǎn)高于同題材和同玩法。2）根據(jù)產(chǎn)品調(diào)性和目標(biāo)受眾調(diào)優(yōu)買量素材。游戲以輕度修仙為賣點(diǎn)，將目標(biāo)玩家分層為修仙用戶/放置用戶/國(guó)風(fēng)MMO用戶，除效果廣告外投放大量品宣素材，修正玩家對(duì)修仙品類的誤解，以“輕松休閑”為賣點(diǎn)增強(qiáng)吸量能力。品牌營(yíng)銷：設(shè)計(jì)并鞏固“一念”IP，突破修仙類IP原有刻板印象。上線初期和中國(guó)美術(shù)學(xué)院合作，開設(shè)水墨國(guó)風(fēng)主題課程，為學(xué)生講解講解游戲NPC和靈獸的設(shè)計(jì)，并以此進(jìn)行宣發(fā)，提升游戲美學(xué)格調(diào)。邀請(qǐng)具有仙俠氣質(zhì)的宋祖兒作為品牌代言人；創(chuàng)作同名主題曲一念逍遙等。社群運(yùn)營(yíng)：在嗶哩嗶哩、微信公眾號(hào)、抖音等官方社群與玩家積極互動(dòng)整活，發(fā)布二創(chuàng)主題換裝、劇情、動(dòng)畫等內(nèi)容，鼓勵(lì)玩家自行進(jìn)行UGC創(chuàng)作，助力自然量增長(zhǎng)。對(duì)于社交屬性強(qiáng)的游戲，以自傳播為主，買量極少毛利率高。以公司代理的MMO休閑模擬手游摩爾莊園手游為例，根據(jù)蟬大師，游戲上線后連續(xù)14天位于iOS游戲免費(fèi)榜首，首月未跌出前十；同時(shí)在線人數(shù)破百萬；游戲社交平臺(tái)熱度高，上線首月多次登上微博熱搜。摩爾莊園買量極少，主要集中在上線前2日，主要選擇自傳播為發(fā)行打法：1）微博話題營(yíng)銷，發(fā)起摩爾莊園IP情懷向話題討論，召回老玩家；2）舉辦同人創(chuàng)作大賽，邀請(qǐng)玩家進(jìn)行UGC創(chuàng)作，并孵化抖音紅人，儲(chǔ)備大量?jī)?yōu)質(zhì)內(nèi)容；3）與草莓音樂節(jié)、新褲子樂隊(duì)等潮流年輕品牌合作，進(jìn)行品牌形象重塑，改變玩家對(duì)摩爾莊園IP的固有低齡形象。2.1.2、重視用戶和社區(qū)運(yùn)營(yíng)，有效實(shí)現(xiàn)玩家留存&召回長(zhǎng)線產(chǎn)品重視用戶留存及召回，實(shí)現(xiàn)用戶在固定節(jié)點(diǎn)的群體性回流。以老牌手游問道手游為例，游戲已經(jīng)形成了每年新年服、周年服、國(guó)慶服三大固定新版本，對(duì)內(nèi)新增游戲內(nèi)容（新外觀、新地圖、新系統(tǒng)等），對(duì)外進(jìn)行“大聲量”營(yíng)銷推廣活動(dòng)（新增代言人、品宣向資料片等），不斷增強(qiáng)留存玩家粘性和歸屬感。同期開設(shè)新服導(dǎo)流，確?；亓骼贤婕液托峦婕业挠螒蛐迈r感和游戲體驗(yàn)。2021年周年慶期間，問道手游官宣代言人林更新，推出專屬周年慶活動(dòng)、新寵物及外觀，流水大幅回升，iOS暢銷榜位于第7位創(chuàng)造年內(nèi)峰值；新老用戶回流，游戲（免費(fèi)）榜位于103位創(chuàng)年內(nèi)下載量新高。吉比特注重玩家社區(qū)運(yùn)營(yíng)，積極開辟游戲化社區(qū)平臺(tái)。雷霆游戲相關(guān)社區(qū)主要是“雷霆村”APP和“肝氪”

APP，均處于內(nèi)測(cè)階段。近年來，騰訊、網(wǎng)易游戲、米哈游等紛紛推出單個(gè)/整合游戲垂直社區(qū)，提供游戲攻略、游戲社交、游戲工具等功能。自有社區(qū)平臺(tái)有較多優(yōu)勢(shì)：1）增強(qiáng)自有生態(tài)中用戶粘性；2）成為自主發(fā)行渠道，減少聯(lián)合渠道分成成本?！袄做濉盇PP：定位為雷霆游戲的游戲化垂直社區(qū)，目前僅開放安卓渠道測(cè)試。根據(jù)官網(wǎng)披露，待APP正式上線后，玩家可以在其中獲得游戲攻略資訊、領(lǐng)取游戲禮包、預(yù)約新游戲并與其他玩家互動(dòng)交流。雷霆村除了常見的游戲攻略、工具及討論功能外，還具有如下特色：1）游戲化的任務(wù)激勵(lì)體系，以類RPG的形式鼓勵(lì)玩家打卡、閱讀、回帖、玩小游戲等，賦予玩家Avatar形象；2）設(shè)計(jì)大地圖“雷霆村”整合旗下游戲生態(tài)，進(jìn)一步塑造雷霆品牌形象?！案坞础盇PP：定位于游戲場(chǎng)景即時(shí)通訊工具，即可以在玩游戲同時(shí)即時(shí)聊天，更類似于游戲玩家論壇，討論范圍不僅限于吉比特游戲，目前開放“摩爾莊園手游”“LOL手游”等板塊。2.1.3、研運(yùn)分工，雷霆游戲平臺(tái)專注運(yùn)營(yíng)雷霆游戲是公司的自主運(yùn)營(yíng)平臺(tái)和全資子公司。雷霆游戲（即廈門雷霆網(wǎng)絡(luò)科技股份有限公司，證券簡(jiǎn)稱

“雷霆股份”）成立于2014年底，是吉比特的全資子公司公司目前有且僅有兩名股東，吉比特全資子公司雷霆互動(dòng)是雷霆游戲的實(shí)控人，吉比特的董事翟健是雷霆游戲的第二大股東和CEO。雷霆游戲已經(jīng)建立了完善的發(fā)行體系，在特定品類積累了較多經(jīng)驗(yàn)。雷霆游戲最初是作為問道手游運(yùn)營(yíng)平臺(tái)設(shè)立，在設(shè)立前吉比特自研游戲主要是交由外部運(yùn)營(yíng)公司光宇游戲負(fù)責(zé)。雷霆運(yùn)營(yíng)的游戲中，吉比特體系內(nèi)自研游戲主要是問道手游一年逍遙等，其余多為代理發(fā)行游戲。目前公司已運(yùn)營(yíng)了問道手游一念逍遙摩爾莊園鬼谷八荒（PC版）不思議迷宮等多款游戲，在MMORPG、Roguelike、放置掛機(jī)等品類積累了較多經(jīng)驗(yàn)，并建立了較為完善的運(yùn)營(yíng)體系。從組織架構(gòu)來看：雷霆游戲?qū)ＴO(shè)產(chǎn)品引入部負(fù)責(zé)代理游戲選品，產(chǎn)品部負(fù)責(zé)游戲發(fā)行，營(yíng)銷部和市場(chǎng)部負(fù)責(zé)營(yíng)銷推廣，并建立完善的運(yùn)營(yíng)中臺(tái)部門，提高運(yùn)營(yíng)各環(huán)節(jié)效率。根據(jù)雷霆股份公告，公司運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)實(shí)行產(chǎn)品經(jīng)理和營(yíng)銷經(jīng)理雙牽頭負(fù)責(zé)制，更好實(shí)現(xiàn)跨部門協(xié)作；運(yùn)營(yíng)人員的考核指標(biāo)不與產(chǎn)品流水直接掛鉤，而是與玩家滿意度等用戶運(yùn)營(yíng)指標(biāo)掛鉤。從運(yùn)營(yíng)職能來看：雷霆游戲目前已經(jīng)建立了包括游戲品牌建設(shè)、媒體宣傳、活動(dòng)策劃、合作渠道拓展及后續(xù)客戶服務(wù)等一整套完備的運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)，負(fù)責(zé)游戲發(fā)行及長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)的所有市場(chǎng)推廣活動(dòng)，包括用戶經(jīng)營(yíng)、聘請(qǐng)代言人、榜單推薦、口碑營(yíng)銷、聯(lián)動(dòng)活動(dòng)、IP建設(shè)等。2.2、研發(fā)創(chuàng)新，重視玩家體驗(yàn)2.2.1、研發(fā)機(jī)制：創(chuàng)新采用自下而上+小步快跑模式在項(xiàng)目立項(xiàng)上，公司采用“自下而上”的產(chǎn)品研發(fā)機(jī)制。即以制作人為核心，鼓勵(lì)各個(gè)團(tuán)隊(duì)自主研發(fā)，持續(xù)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。截止2021年4月，吉比特已舉辦三屆“吉比特&雷霆游戲未來游戲制作人大賽”，面向在校大學(xué)生，歷時(shí)三個(gè)月決選優(yōu)秀游戲隊(duì)伍，為其提供孵化或洽談合作的機(jī)會(huì)。2022年2月，快手游戲聯(lián)合吉比特設(shè)立諾惟啟豐基金，進(jìn)一步挖掘游戲行業(yè)人才。在研發(fā)節(jié)奏上，吉比特實(shí)行“小步快跑”的快速迭代模式?！靶〔娇炫堋奔从螒蛏暇€前集中進(jìn)行測(cè)試和調(diào)優(yōu)，公司旗下研發(fā)團(tuán)隊(duì)較多，吉比特要求每1-2個(gè)月迭代新版本并進(jìn)行市場(chǎng)驗(yàn)證。對(duì)于數(shù)據(jù)理想的產(chǎn)品加大投入，對(duì)于數(shù)據(jù)較差的產(chǎn)品進(jìn)行調(diào)優(yōu)或終止。一念逍遙是公司“小步快跑”模式成功跑通的典例。根據(jù)游戲葡萄，游戲在預(yù)研和立項(xiàng)階段首先在TapTap針對(duì)修仙受眾驗(yàn)證核心玩法、隨后探索宗門、洞府等社交玩法和小玩法方向；拿到版號(hào)后進(jìn)入“小步快跑”模式，四次測(cè)試加入付費(fèi)模塊和商業(yè)化設(shè)計(jì)，測(cè)試渠道從TapTap轉(zhuǎn)移到買量，測(cè)試更大規(guī)模的泛用戶。2.2.2、研發(fā)團(tuán)隊(duì)：研發(fā)費(fèi)用投入大，人員占比高研發(fā)人員規(guī)模不斷擴(kuò)大，核心研發(fā)人員經(jīng)驗(yàn)豐富。近年來公司不斷吸納優(yōu)秀研發(fā)人才，核心研發(fā)人員均為擁有多年游戲開發(fā)及團(tuán)隊(duì)管理經(jīng)驗(yàn)的資深人士，為公司持續(xù)推出新產(chǎn)品奠定良好的研發(fā)和管理基礎(chǔ)。公司2020年研發(fā)人員共計(jì)439人，占比58%，近年來研發(fā)人員占比不斷擴(kuò)大。同時(shí)公司積極儲(chǔ)備專利技術(shù)，截至2021年6月30日，公司及子公司持有商標(biāo)855件，軟件著作權(quán)193件，美術(shù)著作權(quán)44件，文字著作權(quán)1件，域名119個(gè)，6件發(fā)明專利，并有21件在審發(fā)明專利。研發(fā)投入大，重視研發(fā)人員獎(jiǎng)金激勵(lì)。公司的研發(fā)費(fèi)用主要由研發(fā)人員基礎(chǔ)薪酬和項(xiàng)目獎(jiǎng)金構(gòu)成，后者根據(jù)項(xiàng)目流水、研發(fā)基礎(chǔ)投入按月計(jì)提。公司2017-2020年研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)總收入比例分別為16.9%/17.3%/15.3%/15.7%，同期游戲（中信）行業(yè)中位數(shù)分別為9.8%/10.3%/10.7%/11.9%，整體高于行業(yè)平均水平。從單研發(fā)人員支出來看，近三年研發(fā)人員單研發(fā)人員年均研發(fā)支出保持在88萬元左右，遠(yuǎn)高于可比公司。2.2.2、研發(fā)理念：以玩家體驗(yàn)為核心，重視社交性和平衡性平衡性：平衡機(jī)制設(shè)置豐富，合理數(shù)值策劃兼顧玩家體驗(yàn)與商業(yè)化，沉淀忠實(shí)玩家。以問道端游為例，吉比特從角色、虛擬物品等多個(gè)方面為問道端游設(shè)置了游戲的平衡點(diǎn)，通過在游戲、論壇內(nèi)、玩家群、客服訪談及玩家見面會(huì)等多渠道了解玩家反饋，自2010至上市間每年進(jìn)行3-4次資料片更新，確保游戲世界的公平合理穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)，兼顧新增角色、玩法、道具與已有內(nèi)容的協(xié)調(diào)，延續(xù)游戲生命周期。在2013-上市前期，問道端游付費(fèi)用戶月人均充值額及付費(fèi)用戶在線時(shí)長(zhǎng)都有提升趨勢(shì)，反映了忠誠玩家對(duì)游戲的強(qiáng)粘性和付費(fèi)意愿。與此類似，問道手游也延續(xù)了問道端游的數(shù)值體系，取得了良好的運(yùn)行效果，實(shí)現(xiàn)了游戲的超長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)。社交性：核心玩法外加入較多利于社交的設(shè)計(jì)，增加沉浸感和參與感，進(jìn)一步增加用戶留存。以一念逍遙為例，玩家的秘境掛機(jī)等玩法可以看到其他真人玩家，奠定了社交的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)。在此之上，加入三大核心社交設(shè)計(jì)：?jiǎn)畏?jìng)爭(zhēng)-單服合作-跨服競(jìng)爭(zhēng)。這樣的社交設(shè)計(jì)鼓勵(lì)玩家之間展開合作并成為共同體，使人人都可以成為參與者。2.3、積累差異化品類優(yōu)勢(shì)2.3.1、自研側(cè)：專注MMORPG+SLG+放置掛機(jī)三大品類研發(fā)側(cè)專注易于長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)的品類，積累細(xì)分賽道差異化優(yōu)勢(shì)。聚焦賽道能夠更好地在核心賽道積累并復(fù)用經(jīng)驗(yàn)。公司在2020年首次確定研發(fā)聚焦賽道，未來公司自研將更加聚焦于MMORPG+SLG+放置掛機(jī)三大品類，并根據(jù)制作人的反饋情況適當(dāng)放寬或收斂賽道。MMORPG：?jiǎn)柕繧P貢獻(xiàn)公司流水基座，生命周期長(zhǎng)。當(dāng)年MMORPG

（大型多人在線角色扮演）游戲的市場(chǎng)實(shí)際銷售收入達(dá)53.1億元，占網(wǎng)絡(luò)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入的81.2%。2017-2019年問道端游&問道手游營(yíng)收占比分別為81.6%/83.3%/81.0%，貢獻(xiàn)公司大部分營(yíng)收。該品類有如下優(yōu)勢(shì)：1）生命周期長(zhǎng)。根據(jù)中商情報(bào)網(wǎng)，MMORPG平均生命周期為8-18個(gè)月，較手游平均周期3-12個(gè)月長(zhǎng)；2）付費(fèi)率高。2016-2019年品類年均付款率達(dá)18.5%，位于全行業(yè)最高；

3）仍具有較高的增長(zhǎng)潛力。根據(jù)中商情報(bào)網(wǎng)預(yù)計(jì)，2019-2024年MMORPG市場(chǎng)規(guī)模CAGR達(dá)19.1%。SLG：出海競(jìng)爭(zhēng)激烈，游戲ARPU高。目前吉比特沒有已上線的SLG自研游戲，未來會(huì)是公司的重點(diǎn)發(fā)力方向之一。根據(jù)公司公告，目前公司已經(jīng)在儲(chǔ)備自研SLG項(xiàng)目，思路為將SLG和公司較為成熟的放置品類進(jìn)行玩法結(jié)合。我們認(rèn)為，公司積極布局自研SLG主要有以下原因：1）SLG是變現(xiàn)能力最強(qiáng)的游戲之一。作為重度游戲，具有生命周期長(zhǎng)，用戶粘性高，ARPU高的特點(diǎn)；2）國(guó)內(nèi)游戲廠商出海聚焦SLG賽道，發(fā)力SLG有助于公司拓寬海外市場(chǎng)。根據(jù)AppAnnie，2022年1月中國(guó)游戲出海TOP15中，共有9款SLG游戲，包括第3位FunPlus末日喧囂、第4位莉莉絲萬國(guó)覺醒；

3）SLG游戲在玩法上易于與其他玩法結(jié)合。目前SLG暢銷游戲中，已出現(xiàn)較多與RPG、三消、卡牌等玩法相結(jié)合的游戲，進(jìn)一步拓寬游戲設(shè)計(jì)多樣性。放置掛機(jī)：爆款頻出，品類優(yōu)勢(shì)初現(xiàn)。目前公司已經(jīng)成功運(yùn)營(yíng)了一念逍遙最強(qiáng)蝸牛（港澳臺(tái)版）不朽之旅等放置掛機(jī)類游戲。吉比特發(fā)力該品類有如下優(yōu)勢(shì)：1）放置掛機(jī)游戲適宜融合多種玩法，從而增加用戶粘性和留存。根據(jù)AdTiming，放置游戲中下載量最高的依次為“模擬養(yǎng)成+放置”、“卡牌+RPG+放置”、“卡牌+MOBA+放置”。2）放置類游戲競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)較小，增速快市場(chǎng)空間大。根據(jù)AdTiming，2020年放置類下載量國(guó)別榜單，中國(guó)（iOS）下載量?jī)H次于美國(guó)，環(huán)比上漲75%。2.3.2、代理側(cè)：差異化積極布局RoguelikeRoguelike是以隨機(jī)性為核心體驗(yàn)的闖關(guān)類游戲。Roguelike游戲多與地牢探索或闖關(guān)類游戲結(jié)合。游玩過程中，每一輪關(guān)卡的地形、敵人及出現(xiàn)位置、道具都是隨機(jī)產(chǎn)生的，玩家根據(jù)自身需求搜集最合適的道具實(shí)現(xiàn)通關(guān)，游戲內(nèi)角色一旦戰(zhàn)敗需回到初始起點(diǎn)重新闖關(guān)。以公司代理的手游不思議迷宮為例，玩家通過翻開地磚遭遇各種隨機(jī)事件及怪物的形式來探索迷宮。相比之下，MOBA、射擊競(jìng)技類游戲的不確定性主要來自于對(duì)手，由玩家與玩家之間的對(duì)戰(zhàn)策略、武器裝備、技術(shù)操作等影響一輪游戲的勝負(fù)。吉比特旗下Roguelike產(chǎn)品眾多，運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富。根據(jù)游戲葡萄，2019年吉比特旗下流水前十的游戲中，問道系列占此十個(gè)游戲的89.2%，剩余10.8%由8個(gè)Roguelike類游戲貢獻(xiàn)。截至2021年10月，公司近40款+游戲產(chǎn)品中，有15個(gè)屬于Roguelike，代表游戲包括不思議迷宮、地下城堡2等，截至2021年6月底累計(jì)注冊(cè)用戶數(shù)量分別為1900萬、900萬，其中不思議迷宮獲得第九屆CGDA（中國(guó)優(yōu)秀游戲制作人大賽）“最佳游戲關(guān)卡設(shè)計(jì)獎(jiǎng)”。根據(jù)2022年1月10日七麥數(shù)據(jù)，iOS搜索排名前20的Roguelike游戲中，雷霆游戲占有3款，即惡魔秘境失落城堡地下城堡3：魂之詩。吉比特積累差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，等待行業(yè)催化。Roguelike作為獨(dú)立游戲的中藥類別，缺乏流水排名靠前的頭部產(chǎn)品，用戶群體規(guī)模較小，騰訊、網(wǎng)易游戲等大廠布局較少。根據(jù)吉比特公告，2019年中旬中國(guó)大陸Roguelike手游用戶天花板為幾千萬水平。為什么布局Roguelike，我們認(rèn)為主要有以下原因：1）Roguelike游戲市場(chǎng)空間增速快。根據(jù)青瓷游戲，Roguelike-RPG類游戲在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)規(guī)模從2016年的2.88億提升到2020年的11億，CAGR為39.2%，2020-2025年預(yù)計(jì)CAGR為30.2%，達(dá)到40億元。2）與其他游戲玩法相結(jié)合，帶給玩家新鮮感，提升用戶粘性。Roguelike以隨機(jī)性為核心的玩法常與策略、卡牌、RPG等其他游戲類型結(jié)合，為玩家提供新鮮感，提升玩家粘性。3）積累差異化發(fā)行經(jīng)驗(yàn)，塑造品牌形象。吉比特區(qū)別于騰訊、網(wǎng)易發(fā)力Roguelike，減少業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)，積累發(fā)行經(jīng)驗(yàn)；同時(shí)在業(yè)內(nèi)塑造品牌形象，玩家想到Roguelike即想到雷霆游戲，形成品牌認(rèn)知。2.4、產(chǎn)品及版號(hào)儲(chǔ)備豐富代理產(chǎn)品及版號(hào)儲(chǔ)備豐富。截止目前公司公告及公開新聞報(bào)道，公司目前已有多款產(chǎn)品待上線，均已獲得版號(hào)。包括2DRoguelike黎明精英、魔幻題材Roguelike上古寶藏、古風(fēng)宮廷題材養(yǎng)成RPG花落長(zhǎng)安、卡牌放置游戲奇緣之旅和高分模擬經(jīng)營(yíng)續(xù)作航海日記2等。其中奇緣之旅航海日記2已于近期開啟付費(fèi)刪檔測(cè)試。黎明精英：集俯視角，集動(dòng)作、設(shè)計(jì)、養(yǎng)成元素為一體的2DRoguelike射擊游戲。游戲中玩家將帶領(lǐng)黎明小隊(duì)，奔赴各戰(zhàn)場(chǎng)與外星人戰(zhàn)斗。游戲內(nèi)有豐富的未來科技感武器、風(fēng)格迥異的道具、逼真的末世風(fēng)格場(chǎng)景，為玩家?guī)沓两矫半U(xiǎn)探索體驗(yàn)。目前該游戲已取得版號(hào)；花落長(zhǎng)安：古風(fēng)宮廷題材養(yǎng)成RPG手游，采用2D寫實(shí)畫風(fēng)，圍繞女主從平民到丞相的故事展開。玩家可嘗試豐富的換裝搭配，還可以與多位角色進(jìn)行互動(dòng)，建立羈絆。該款游戲是吉比特對(duì)女性向游戲的初步嘗試，公司常年積累了豐富的社區(qū)運(yùn)營(yíng)和用戶運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，有助于團(tuán)隊(duì)把握女性玩家心智，實(shí)現(xiàn)玩家粘性增加和口碑發(fā)酵。目前該游戲已取得版號(hào)。公司已公開自研游戲尚處在早期研發(fā)階段，包括MMORPG、SLG和放置三大核心品類。1）幻靈游俠手游：網(wǎng)龍游戲提供IP，吉比特自研的端轉(zhuǎn)手MMORPG游戲，是公司自問道IP后又一自主研發(fā)MMORPG游戲。目前處于早期階段。2）自研SLG手游：公司確定三大核心賽道后SLG力作，目前已同時(shí)開發(fā)多個(gè)玩法版本，待后續(xù)測(cè)試調(diào)優(yōu)。3）代號(hào)M66：休閑放置模擬經(jīng)營(yíng)手游。公司近期宣布代理“開羅游戲”安卓端，已開放部分試玩待版號(hào)發(fā)放?！伴_羅游戲”是指日本開羅游戲公司系列游戲，包括一系列像素風(fēng)模擬經(jīng)營(yíng)游戲，如精品游戲游戲發(fā)展國(guó)冒險(xiǎn)村物語漫畫道場(chǎng)物語等。此前開羅游戲由識(shí)君進(jìn)行國(guó)內(nèi)代理發(fā)行，多款游戲在TapTap平臺(tái)發(fā)行廣受好評(píng)，評(píng)分多在9.0以上。2021年10月雷霆游戲宣布代理開羅游戲（安卓渠道），截止目前已上架多款游戲免費(fèi)試玩。根據(jù)TapTap，開羅游戲有數(shù)十款，無版號(hào)下均處于預(yù)約階段或不付費(fèi)測(cè)試階段。我們認(rèn)為，雷霆獲得開羅游戲代理權(quán)，側(cè)面體現(xiàn)公司獨(dú)立游戲發(fā)行經(jīng)驗(yàn)豐富、重視玩家體驗(yàn)形成業(yè)內(nèi)影響力；開羅游戲旗下游戲眾多，進(jìn)一步為吉比特儲(chǔ)備大量精品游戲。三、財(cái)務(wù)分析：盈利能力強(qiáng)，派息高重視股東回報(bào)3.1、盈利能力分析：游戲分成成本增加，盈利能力處于行業(yè)前列毛凈利率高于行業(yè)平均水平，近年來略有下降。2018-2021年前三季毛利率分別為92.2%/90.5%/80.6%/82.8%，有緩慢下降走勢(shì)，系不思議迷宮、地下城堡2等代理游戲產(chǎn)生的游戲分成成本增加，在2017年后成為營(yíng)業(yè)成本主要來源。但得益于雷霆游戲的自主運(yùn)營(yíng)渠道，吉比特毛利率在同業(yè)中處在高位?？鄯菤w母凈利率緩慢下降，趨勢(shì)與毛利率一致，2021年前三季度為28.8%。期間費(fèi)用率較高，銷售費(fèi)用增加。整體期間費(fèi)用率保持在35%附近，2021年前三季度提升至43.6%，主要源自一念逍遙等新游戲的廣告投入力度較大，問道手游5周年的熱度維持也貢獻(xiàn)了較多銷售費(fèi)用。此前研發(fā)費(fèi)用占比最高，維持在15%上下；管理費(fèi)用率穩(wěn)定在8%附近，銷售費(fèi)用此前基本在8-10%之間波動(dòng)。歸母凈利潤(rùn)與扣非歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。2018-2021年前三季公司歸母凈利潤(rùn)為7.23/8.09/10.46/12.06億元，同比增長(zhǎng)