海螺公司證券分析課件

海螺水泥集團基本面和行業(yè)分析海螺公司的行業(yè)背景海螺所處行業(yè)為水泥制造業(yè)，屬于資本密集型，資源型行業(yè)。水泥行業(yè)受國家公關政策影響比較大，具有明顯的周期性。自2010年，受國家對保障性住房建設及高速鐵路、能源基地等基礎設施的投資增加有利因素影響，水泥行業(yè)保持了較快增長。之后隨著國家調整經(jīng)濟結構和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)升級，限制水泥項目審批，加快落后水泥產(chǎn)能淘汰，水泥行業(yè)投資增速放緩，水泥行業(yè)結構得到明顯優(yōu)化，集中度不斷提高，供求關系持續(xù)改善，保持穩(wěn)定健康發(fā)展態(tài)勢?！笆濉逼陂g，以低碳化為特征的產(chǎn)業(yè)發(fā)展和消費理念，將對水泥行業(yè)的發(fā)展提出新要求。國家經(jīng)濟結構戰(zhàn)略性調整將推動水泥工業(yè)發(fā)展方式的轉變，隨著《水泥行業(yè)準入條件》的實施，在控制產(chǎn)能過快增長的同時，落后產(chǎn)能淘汰的力度將不斷加大，行業(yè)兼并重組將會因此而加快，行業(yè)供求關系將得到改善。水泥企業(yè)（滬深兩市）

2012年水泥行業(yè)年報橫向財務指標對比橫向對比總結從上述列表可以看出，無論是從償債能力和盈利能力以及為投資者帶來的收益來看，海螺水泥在水泥行業(yè)上市公司運營表現(xiàn)上堪稱最優(yōu)。

行業(yè)平均資產(chǎn)負債率水平為58.99%，上表中所列企業(yè)中有6家企業(yè)該值高于行業(yè)平均水平，9家企業(yè)低于行業(yè)平均水平；行業(yè)應收賬款周轉天數(shù)平均水平為22.8天，上表中所列企業(yè)中有9家企業(yè)該值高于行業(yè)平均水平，6家企業(yè)低于行業(yè)水平；行業(yè)總資產(chǎn)凈利率平均水平為2.10%，上述企業(yè)中有10家企業(yè)該值高于行業(yè)平均水平，5家企業(yè)低于行業(yè)平均水平。

從營運能力來看，金隅股份的存貨周轉天數(shù)達到416.71天，這無疑會增加企業(yè)的運營成本，延長企業(yè)營運周期，降低企業(yè)的整體經(jīng)營效率。

償債能力比較強的是塔牌集團，由于其資產(chǎn)負債率較低，具有較強的抗財務風險能力，也有足夠的資產(chǎn)和負債空間進行行業(yè)并購活動。

從盈利能力來看，海螺水泥、山水水泥、同力水泥均具有較強的資產(chǎn)獲利能力，相對而言，中材股份、福建水泥的獲利能力較弱，低于行業(yè)平均水平。水泥熟料銷量及噸毛利排行

銷售數(shù)據(jù)對比總結從上述排行列表來看，山水水泥、海螺水泥、華新水泥噸毛利位列排行前三位，而從噸凈利來看海螺水泥位居榜首。企業(yè)毛利率與噸毛利、噸凈利最低的為福建水泥。

從三項費用比重來看，亞洲水泥、塔牌集團、海螺水泥三費占比較小，可見2012年的企業(yè)運營中這三家企業(yè)的成本控制能力相對較強。

一些企業(yè)的年報中明確指出企業(yè)產(chǎn)品平均售價降價幅度，從企業(yè)區(qū)域分布可以看出新疆、福建、華東地區(qū)2012年水泥售價降價幅度較高，中南地區(qū)降價幅度相對較小，只有東北地區(qū)價格未降反漲。PS：三費指：營業(yè)費用，財務費用，管理費用水泥噸毛利縱向對比2012年上市公司水泥（及熟料）噸毛利與2011年相比幾乎都有相當大幅度的下降，而與2010年相比不同企業(yè)的變化情況不太一樣，在成本、費用未發(fā)生太大變化的前提下可以看出2010年至2012年不同地區(qū)水泥價格產(chǎn)生的變化。

縱向對比分析

與2010年相比海螺水泥噸毛利下降幅度較與2011年相比不是很大，直接印證了華東在經(jīng)過2011年全國價格非正常性走高之后2012年的理性回落。

天山股份、祁連山與2011、2010年相比均有幅度很大的下降，這與2010年、2011年西北地區(qū)價格持續(xù)高位的情況相符，2011年下半年西北地區(qū)過剩產(chǎn)能開始集中釋放，價格開始逐步回落，2012年年初新疆水泥價格更是大幅跳水，2012年全年西北地區(qū)水泥價格逐步回落，影響了整個地區(qū)行業(yè)利潤，也引起區(qū)域內企業(yè)利潤大幅下滑。

從福建水泥的噸毛利變化情況可以看出，2012年福建省水泥價格下滑到近兩年的最低點，這也正是福建省的水泥熟料從供給不足到供給過剩的市場體現(xiàn)。

三公司三年對比Y=11160.08492+398076.4809*X1+35065.76391*X2-60119.5231*X3+1.675937183*X4+0.5966811055*X5海螺數(shù)據(jù)總體評價

海螺水泥--成本優(yōu)勢為核心競爭力，不懼價格競爭

2012年價格下降導致海螺水泥凈利潤大幅下滑，然而龍頭企業(yè)的成本優(yōu)勢仍十分明顯，2012年海螺水泥的噸綜合成本為177元/噸，較2011年下降8.3元/噸，這種優(yōu)勢使得企業(yè)能夠承受更低的價格下降，也正因為如此海螺在歷次市場協(xié)同中敢于不予參與并仍能保持較高的盈利水平，同時擴大公司的市場份額。行業(yè)分析之市場結構由于經(jīng)濟結構不同，行業(yè)基本可分為四種類型：完全壟斷、完全競爭、壟斷競爭和寡頭壟斷。水泥行業(yè)有壟斷的趨勢，中建材、中材及海螺水泥都有著很強的競爭力，中建材或中材牽手海螺水泥，水泥市場將出現(xiàn)雙寡頭壟斷。（海螺和中材已牽手）

行業(yè)分析之行業(yè)生命周期行業(yè)生命周期可分為四個階段，即初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期。水泥行業(yè)屬于典型的周期性行業(yè)，高耗能行業(yè)；水泥行業(yè)產(chǎn)能總體過剩是常態(tài)，就整個行業(yè)發(fā)展進程而言，歷史上產(chǎn)能利用率幾乎很少有年份超過90%。水泥行業(yè)已走向成熟，行業(yè)發(fā)展較好。06年10月，國家發(fā)改委正式公布了《水泥工業(yè)發(fā)展專項規(guī)劃》和《水泥工業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》。國家將在政策上，包括在項目核準、土地審批、貸款投放上有限給予12家國家重點支持和48家地方重點支持的大型企業(yè)集團，增強其在區(qū)域市場的調控能力，對全國大部分地區(qū)，甚至停止審批日產(chǎn)2000噸以下的水泥項目。預計到2010年，前十水泥生產(chǎn)企業(yè)的集中度將從2005年的15%提高30%，企業(yè)平均生產(chǎn)規(guī)模將從2005年的20萬噸提高到40萬噸左右。政策體現(xiàn)“有保有壓”，對先進的新型干法水泥傾斜的政策導向明確。有利于中材國際這樣的新型水泥設計制造者，以及海螺水泥這樣的水泥業(yè)優(yōu)勢龍頭企業(yè)的發(fā)展。波特五力分析供應商購買者潛在的進入者替代品的其他企業(yè)同一行業(yè)公司間的競爭潛在進入者（一）進入障礙資金需求：水泥行業(yè)高固定成本，高沉沒成本特點。新建一條生產(chǎn)線的資金需求在3億元，運輸半徑的限制，水泥市場有很長的地域性，在半徑200公里內有競爭力。市場因素：我國水泥市場在十五期間得到了充分的發(fā)展，目前市場上是供嚴重大于求的局面，國家同時強調環(huán)境和諧發(fā)展，目前進入水泥市場很難有所作為。政策導向：水泥行業(yè)自2003年以來出臺很多強制性法規(guī)，政府統(tǒng)籌考慮本地資源、能源、市場需求情況，嚴格市場準入。原、燃材料需求：石灰石礦產(chǎn)資源是水泥生產(chǎn)的基礎性材料，到目前為止還沒有替代品，個別省在三四十年之后面臨資源枯竭問題，生產(chǎn)水泥要消耗大量煤電，是資源消耗性產(chǎn)業(yè)，國家對資源能源有戰(zhàn)略性管理，限制了水泥行業(yè)新的發(fā)展。環(huán)保問題品牌認可技術障礙潛在進入者（二）退出障礙固定資產(chǎn)高度專業(yè)化：專門的水泥建材機械企業(yè)生產(chǎn)，專業(yè)化強，轉換機會小。清理難度大：建設時考慮建筑物和設備的荷載，基本都采用鋼筋混凝土。進行清理難度大，清理成本也高。政府及社會壓力：水泥企業(yè)是勞動密集型產(chǎn)業(yè)，大量使用技術工人，推出意味著大量員工的失業(yè)，影響企業(yè)形象，還會導致政府干預。投資損失大：水泥企業(yè)投資大，收益小，退出清算價值低。損失大。替代品的威脅水泥是國民經(jīng)濟建設中不可缺少的基礎原材料。就目前世界技術水平分析，還沒有一種材料在近期會代替用途廣、用量大的水泥。但必須關注水泥基礎研究的新突破，如高特性水泥的研究進展和推廣，特別是混凝土技術普及后，水泥的需求量減少。同時水泥生產(chǎn)企業(yè)的依賴性較強，除石灰石作為主要原材料以外，還需要其他輔助材料，輔助材料的變化將帶來生產(chǎn)工藝的改變，進而影響水泥生產(chǎn)線整體的布局，影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，影響企業(yè)的競爭力。買方討價還價的能力水泥是標準化產(chǎn)品，同時又是一種較強的區(qū)域產(chǎn)品，在企業(yè)未形成壟斷地位期間，價格之戰(zhàn)難以避免，這些都將降低企業(yè)的盈利能力，購買者的轉換成本不高，可以不必要固定在某個成熟的企業(yè)購買產(chǎn)品，市場信息較為充分，購買者可以充分掌握到水泥市場需求、價格、生產(chǎn)成本等較為詳細的信息，具有較強的討價還價能力。賣方討價還價的能力水泥行業(yè)對煤炭及電的依存度很高，煤、電價格對產(chǎn)品成本的影響極為重要。水泥行業(yè)的煤電價格普遍上漲，而且上漲很快。同時國家對石灰石礦山資源的管理日趨嚴格，沒有礦山資源的企業(yè)對國家政策的依賴性強，擁有礦山資源的企業(yè)也因為國家對礦產(chǎn)資源稅的加收而增加生產(chǎn)成本。行業(yè)內部現(xiàn)有者的競爭四種主體：國有集團企業(yè)：海螺集團，山水集團，冀東集團，天山股份，中材集團民營企業(yè)：浙江光宇，河南天瑞國外跨國集團：世界水泥前五強中有三家在中國擁有工廠或股份臺灣水泥企業(yè)：臺灣水泥市場的萎縮，環(huán)保要求的苛刻，臺灣水泥企業(yè)紛紛轉而在大陸尋找出路，主要有亞泥、臺泥、嘉泥等。行業(yè)內部現(xiàn)有者的競爭（一）現(xiàn)有直接競爭者浙江三獅天山股份華新水泥（二）潛在競爭者冀東水泥山水集團臺灣亞洲水泥嘉新水泥浙江光宇SWOT分析優(yōu)勢：

成本：1.煤炭采購：大型水泥企業(yè)的煤炭采購基本上以現(xiàn)貨市場為主，主要在水泥廠的周邊地區(qū)采購，不能享受發(fā)電企業(yè)的電煤合同價：海螺煤炭由集團采取統(tǒng)一采購的模式，煤炭采購量大，價格相比其他企業(yè)要低，同時煤炭供應能夠得到保證。2.單位煤耗:海螺水泥的生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢非常突出,單位煤耗低于競爭對手至少10％左右3.余熱發(fā)電緩解成本壓力:08預計余熱發(fā)電可達24億度，節(jié)省成本9--10億元;09年預計發(fā)電可達36億度左右，節(jié)省成本13--15億元，因此電價上調對公司影響不大，而且由于符合節(jié)能減排策導向余熱發(fā)電所產(chǎn)生的收益是免稅的，且設備投資還可以抵稅。（來源：中信證券海螺水泥投資者見面會紀要20080902）SWOT分析優(yōu)勢：

資源：

公司擁有豐富的石灰石資源、良好的通路條件和運輸設施；

A）在石灰石儲量方面，公司主要熟料基地所在地安徽、廣西、廣東等省的石灰石資源保有儲量分別在30~40億噸左右，排在全國石灰石儲量前列。從我們這次調研白馬山水泥廠、蕪海螺、銅陵海螺、池州海螺的情況來看，它們目前的石灰石儲量的可供使用年限都在40年以上，而且礦品味比較高（CaO％>50％），適合生產(chǎn)高質量的水泥。

B）海螺在長江、淮河擁有自備碼頭資源，大部分水路優(yōu)勢便利的基地都設有碼頭，而且配合公司產(chǎn)能的增加，碼頭還在不斷擴建中。在長三角和珠三角適合發(fā)展水泥業(yè)務的石灰石資源和深水碼頭資源均被以海螺為主的水泥廠商瓜分，目前已經(jīng)筑起了較高的進入壁壘，后來者需承當較高的介入成本；SWOT分析優(yōu)勢：規(guī)模：海螺水泥處于第一梯隊，遙遙領先其他水泥企業(yè)；冀東水泥和華新水泥處于第二梯隊，規(guī)模均上了千萬噸，其他的基本都在百萬噸級水平；質量和品牌：

“海螺”品牌不僅榮獲了中國馳名商標稱號，還被評為中國首批300家全國重點保護品牌之一。公司生產(chǎn)的高標號水泥廣泛應用于道路、橋梁、房屋及各類標志性建筑工程，質量穩(wěn)定，贏得了客戶良好的口碑?！按送?，公司產(chǎn)品質量較高，可參與國家重點工程投標或者出口，這使公司獲得了一定的產(chǎn)品銷售優(yōu)勢，這對其盈利能力也有所貢獻。布局和市場：水泥制造對石灰石資源的依賴，以及水泥運輸短腿半徑的特征決定了水泥行業(yè)的發(fā)展呈現(xiàn)出明顯的區(qū)域性。從更深意義上來看，選址布局在水泥企業(yè)的發(fā)展過程中具有基礎性的戰(zhàn)略意義，一般而言，如果一個水泥企業(yè)在局部區(qū)域占有20％以上的市場份額，該龍頭企業(yè)便在該區(qū)域內擁有適當?shù)亩▋r優(yōu)勢，至少由其主導形成價格聯(lián)盟的交易成本將大幅下降。

全國銷售布局情況：總體而言：有形成全國聯(lián)網(wǎng)布局的趨勢；SWOT分析劣勢：企業(yè)管理和人力資源劣勢在海螺集團的發(fā)展過程中，由于時間和經(jīng)驗上的局限，企業(yè)管理和信息化水平有待于提高。集團內部信息化建設相對滯后，管理信息系統(tǒng)的交流基本上還是通過人工交流的形式進行的，已經(jīng)不能適應企業(yè)發(fā)展的需要。海螺集團目前人力資源管理尚處于起步階段，還沒有探索出一條適合跨地區(qū)發(fā)展的人力資源管理模式，在處理集權、分權、同意與分散等方面沒有成熟的經(jīng)驗，SWOT分析機遇：政府提倡的科學發(fā)展觀，和諧發(fā)展。對于新技術融入水泥產(chǎn)業(yè)，進行綠色經(jīng)營，海螺集團在科研力量的投入上有著絕對的優(yōu)勢，產(chǎn)業(yè)規(guī)?；瘞淼囊?guī)模經(jīng)濟和技術的變革新技術的研發(fā)和投入SWOT分析挑戰(zhàn)：1.大規(guī)模的基礎建設速度已在放緩。2.各種投資主體陸續(xù)進入水泥行業(yè)。3.可利用礦產(chǎn)資源相對較少。趨勢的估計建材行業(yè)的高成長即將完結。中國建筑行業(yè)增速和建材需求增速都將出現(xiàn)明顯放緩，從而導致公司2012年和2013年利潤出現(xiàn)下滑。不過，公司強勁的