第十一章期權(quán)估價(jià)

第十一章期權(quán)估價(jià)第一章期權(quán)的基本概念第二章期權(quán)價(jià)值評(píng)估的方法第三章實(shí)物期權(quán)第十一章期權(quán)估價(jià)一、期權(quán)的基本概念

（一）期權(quán)的概念期權(quán)是指一種合約，該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時(shí)間以固定價(jià)格購(gòu)進(jìn)或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。

期權(quán)定義的要點(diǎn)如下：

（1）期權(quán)是一種權(quán)利

期權(quán)賦予持有人做某件事情的權(quán)利，但他不承擔(dān)必須履行的義務(wù)。

（2）期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)

期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)是選擇購(gòu)買或出售的資產(chǎn)。包括股票、政府債券、貨幣、股票指數(shù)、商品期貨等。期權(quán)是這些標(biāo)的物衍生的，因此稱為“衍生金融工具”。

【注意】期權(quán)出售人不一定擁有標(biāo)的資產(chǎn)，期權(quán)購(gòu)買方也不一定真的想購(gòu)買標(biāo)的資產(chǎn)。因此，期權(quán)到期時(shí)雙方不一定進(jìn)行標(biāo)的物的實(shí)物交割，而只需按價(jià)差補(bǔ)足價(jià)款即可。

（3）到期日

雙方約定期權(quán)到期的那一天稱為“到期日”。在那一天之后，期權(quán)失效。【注意】按照期權(quán)執(zhí)行時(shí)間，分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。如果期權(quán)只能在到期日?qǐng)?zhí)行，稱為歐式期權(quán)；如果期權(quán)可以在到期日或到期日之前的任何時(shí)候執(zhí)行，則稱為“美式期權(quán)”。（4）期權(quán)的執(zhí)行

雙方依照合約規(guī)定，購(gòu)進(jìn)或出售標(biāo)的資產(chǎn)的行為稱為“執(zhí)行”。在合約中規(guī)定的購(gòu)進(jìn)或出售標(biāo)的資產(chǎn)的固定價(jià)格，稱為“執(zhí)行價(jià)格”。

（二）看漲期權(quán)和看跌期權(quán)分類標(biāo)志類別含義買方的權(quán)利看漲期權(quán)（擇購(gòu)期權(quán)、買入期權(quán)，買權(quán)）看漲期權(quán)是指期權(quán)賦予持有人在到期日或到期日之前，以固定價(jià)格購(gòu)買標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。其授予權(quán)利的特征是“購(gòu)買”?？吹跈?quán)（擇售期權(quán)、賣出期權(quán)、賣權(quán)）看跌期權(quán)是指期權(quán)賦予持有人在到期日或到期日之前，以固定價(jià)格出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。其授予權(quán)利的特征是“出售”。持有看漲期權(quán)——未來購(gòu)買資產(chǎn)（買漲不買跌）——越漲越有利

持有看跌期權(quán)——未來出售資產(chǎn)——越跌越有利

（三）期權(quán)市場(chǎng)

期權(quán)報(bào)價(jià)的規(guī)律--P306：

到期日相同的期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格越高，看漲期權(quán)的價(jià)格越低，而看跌期權(quán)的價(jià)格越高。

執(zhí)行價(jià)格相同的期權(quán)，到期時(shí)間越長(zhǎng)，期權(quán)的價(jià)格越高，無論看漲期權(quán)和看跌期權(quán)都如此。

二、期權(quán)的到期日價(jià)值

期權(quán)的到期日價(jià)值，是指到期執(zhí)行時(shí)期權(quán)可以獲得的凈收入，它依賴于標(biāo)的股票等的到期日價(jià)格和執(zhí)行價(jià)格。

期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，每類期權(quán)又有買入和賣出兩種。

（一）買入看漲期權(quán)（多頭看漲期權(quán)P307）

買入看漲期權(quán)，獲得在到期日或之前按照?qǐng)?zhí)行價(jià)格購(gòu)買某種資產(chǎn)的權(quán)利。損益平衡點(diǎn)：凈損益等于0時(shí)的到期日股價(jià)（股票市價(jià)-執(zhí)行價(jià)格）-期權(quán)價(jià)格=0

股票市價(jià)=期權(quán)價(jià)格+執(zhí)行價(jià)格=5+100=105元。

（二）賣出看漲期權(quán)（空頭看漲期權(quán)）

看漲期權(quán)的出售者，收取期權(quán)費(fèi)，成為或有負(fù)債的持有人。損益平衡點(diǎn)：損益平衡時(shí)，股票市價(jià)大于執(zhí)行價(jià)格

-（股票市價(jià)-執(zhí)行價(jià)格）+期權(quán)價(jià)格=0

損益平衡點(diǎn)=執(zhí)行價(jià)格+期權(quán)價(jià)格

（三）買入看跌期權(quán)

看跌期權(quán)買方，擁有以執(zhí)行價(jià)格出售股票的權(quán)利。損益平衡點(diǎn)：到期日價(jià)值大于0，即執(zhí)行價(jià)格大于股票市價(jià)

執(zhí)行價(jià)格-股票市價(jià)-期權(quán)價(jià)格=0

損益平衡點(diǎn)=執(zhí)行價(jià)格-期權(quán)價(jià)格

（四）賣出看跌期權(quán)

看跌期權(quán)的出售者，收取期權(quán)費(fèi)，成為或有負(fù)債的持有人，負(fù)債的金額不確定。

損益平衡點(diǎn)：到期日價(jià)值<0，即執(zhí)行價(jià)格大于股票市價(jià)

-（執(zhí)行價(jià)格-股票市價(jià)）+期權(quán)價(jià)格=0

損益平衡點(diǎn)=執(zhí)行價(jià)格-期權(quán)價(jià)格

【總結(jié)】到期日價(jià)值凈損益買入看漲期權(quán)Max（股票市價(jià)-執(zhí)行價(jià)格，0）到期日價(jià)值-期權(quán)價(jià)格賣出看漲期權(quán)-Max（股票市價(jià)-執(zhí)行價(jià)格，0）到期日價(jià)值+期權(quán)價(jià)格買入看跌期權(quán)Max（執(zhí)行價(jià)格-股票市價(jià)，0）到期日價(jià)值-期權(quán)價(jià)格賣出看跌期權(quán)-Max（執(zhí)行價(jià)格-股票市價(jià)，0）到期日價(jià)值+期權(quán)價(jià)格【注意】

（1）就到期日價(jià)值而言，雙方是零和博弈，一方所得就是另一方所失。因此，買入看漲期權(quán)一方的到期日價(jià)值，與賣出看漲期權(quán)一方的到期日價(jià)值絕對(duì)值相等，但符號(hào)相反。

（2）處于損益平衡點(diǎn)時(shí)，到期日價(jià)值+（或-）期權(quán)價(jià)格=0，此時(shí)，計(jì)算損益平衡點(diǎn)，可以直接將到期日價(jià)值公式中的Max和0去掉。

（3）買入期權(quán)，無論看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，其最大的凈損失均為期權(quán)價(jià)格。

（4）賣出期權(quán)，無論看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，其最大凈收益均為期權(quán)價(jià)格。

三、期權(quán)的投資策略（一）保護(hù)性看跌期權(quán)

股票加看跌期權(quán)組合。做法：購(gòu)買一份股票，同時(shí)購(gòu)買1份該股票的看跌期權(quán)評(píng)價(jià)：?jiǎn)为?dú)投資于股票風(fēng)險(xiǎn)很大，同時(shí)增加一股看跌期權(quán)，可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

在買進(jìn)一股股票的同時(shí)，為了防止萬一判斷錯(cuò)誤，股票不漲反跌，投資者同時(shí)購(gòu)買該股票的看跌期權(quán)。這樣，如果投資者判斷正確，股票上漲時(shí)，投資者只損失了一個(gè)數(shù)目較小的期權(quán)價(jià)格；如果萬一判斷錯(cuò)誤，股票不漲反跌時(shí)，投資者購(gòu)買的看跌期權(quán)可以幫其追回在買進(jìn)股票交易中的損失。特點(diǎn)：保護(hù)性看跌期權(quán)，鎖定了最低凈收入和最低凈損益，但是，同時(shí)凈損益的預(yù)期也因此降低了。

（二）拋補(bǔ)看漲期權(quán)

做法：購(gòu)買一股股票，同時(shí)出售該股票一股股票的看漲期權(quán)（承擔(dān)到期出售股票的潛在義務(wù)）。

（即期買進(jìn)，遠(yuǎn)期賣出。一進(jìn)一拋）最大凈收益：期權(quán)價(jià)格（股價(jià)上漲）

如果股價(jià)下跌，則凈損失=單純購(gòu)入股票的損失-期權(quán)價(jià)格

應(yīng)用：機(jī)構(gòu)投資者常用的投資策略。（三）對(duì)敲

對(duì)敲策略分為多頭對(duì)敲和空頭對(duì)敲。我們以多頭對(duì)敲為例來說明這種投資策略。多頭對(duì)敲是同時(shí)買進(jìn)一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價(jià)格和到期日都相同。適用情況：預(yù)計(jì)市場(chǎng)價(jià)格將會(huì)發(fā)生劇烈變動(dòng)，但是不知道升高還是降低。無論升高還是降低，都會(huì)取得收益。股價(jià)偏離執(zhí)行價(jià)格的差額>期權(quán)購(gòu)買成本，才有凈收益。最壞結(jié)果：股價(jià)沒有變動(dòng)，白白損失看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的購(gòu)買成本。

四、期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值

1.期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值

期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值，是指期權(quán)立即執(zhí)行產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。內(nèi)在價(jià)值的大小，取決于期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價(jià)與期權(quán)執(zhí)行價(jià)格的高低。

看漲期權(quán)：MAX（現(xiàn)行價(jià)格-執(zhí)行價(jià)，0）

看跌期權(quán)：Max（執(zhí)行價(jià)-現(xiàn)行價(jià)格，0）

【注意】?jī)?nèi)在價(jià)值不同于到期日價(jià)值。期權(quán)的到期日價(jià)值取決于“到期日”標(biāo)的股票市價(jià)與執(zhí)行價(jià)格的高低。如果是目前到期，則內(nèi)在價(jià)值與到期日價(jià)值相同。

2.期權(quán)的時(shí)間溢價(jià)

期權(quán)的時(shí)間溢價(jià)，是指期權(quán)價(jià)值超過內(nèi)在價(jià)值的部分。

時(shí)間溢價(jià)=期權(quán)價(jià)值-內(nèi)在價(jià)值

在其他條件不變的情況下，離到期時(shí)間越遠(yuǎn)，價(jià)值波動(dòng)的可能性越大，期權(quán)的時(shí)間溢價(jià)越大。如果已經(jīng)到了到期時(shí)間，期權(quán)的價(jià)值（價(jià)格）就只剩下內(nèi)在價(jià)值（時(shí)間溢價(jià)為0）了。

【注意】時(shí)間溢價(jià)有時(shí)也稱為“期權(quán)的時(shí)間價(jià)值”，但它和“貨幣的時(shí)間價(jià)值”是不同的概念。時(shí)間溢價(jià)是“波動(dòng)的價(jià)值”，時(shí)間越長(zhǎng)，股價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)的可能性越大，時(shí)間溢價(jià)越大。而貨幣的時(shí)間價(jià)值是時(shí)間的“延續(xù)價(jià)值”，時(shí)間延續(xù)得越長(zhǎng)，貨幣的時(shí)間價(jià)值越大。

五、影響期權(quán)價(jià)值的因素

一個(gè)變量增加（其他變量不變）對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響變量歐式看漲期權(quán)歐式看跌期權(quán)美式看漲期權(quán)美式看跌期權(quán)股票的市價(jià)+-+-執(zhí)行價(jià)格-+-+到期期限不一定不一定++股價(jià)波動(dòng)率++++無風(fēng)險(xiǎn)利率+-+-紅利-+-+這些變量之間的關(guān)系如下圖所示：六、期權(quán)價(jià)值評(píng)估的方法期權(quán)估價(jià)原理：

（一）復(fù)制原理

（二）套期保值原理

（三）風(fēng)險(xiǎn)中性原理

七、二叉樹期權(quán)定價(jià)模型

（一）單期二叉樹定價(jià)模型

（

二）兩期二叉樹模型（三）多期二叉樹模型

八、布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型（B－S模型）

（一）布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型假設(shè)

（二）布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型