構(gòu)造基于FCF的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略體系

會計(jì)學(xué)1構(gòu)造基于FCF的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略體系一、問題的提出第1頁/共47頁（一）問題1：什么是利潤？利潤是什么？商品銷售：借（增）：應(yīng)收帳款500萬元貸(增）：銷售收入500萬元

借（增）：銷售成本400萬元貸(減）：存貨400萬元第2頁/共47頁1000萬利潤總額=250萬所得稅+750萬凈利潤第3頁/共47頁沒有現(xiàn)金支撐的收入和盈利往往是財(cái)務(wù)陷阱的標(biāo)志財(cái)務(wù)理念：現(xiàn)金優(yōu)先于利潤。

CASHISKING（現(xiàn)金至上）

所有≠所用，收獲≠收成

潮商的傳統(tǒng)：百賒不如五十現(xiàn)第4頁/共47頁CASHISKING:1.“現(xiàn)金流”理念排斥和否定經(jīng)營管理中各種命題和概念，這種殘酷性在于她的真實(shí)性。

2.一切決策和戰(zhàn)略必須回歸現(xiàn)金流的樸素取向：流向正、流量大、流速快。

3.現(xiàn)金流是估值、檢驗(yàn)決策與戰(zhàn)略的惟一標(biāo)準(zhǔn)；

4.持續(xù)的貢獻(xiàn)現(xiàn)金流應(yīng)該成為公司各部門、每種產(chǎn)品、每個(gè)分子公司、每個(gè)員工的普遍追求。第5頁/共47頁(二)李嘉誠如何渡冬、如何應(yīng)對經(jīng)濟(jì)危機(jī)？第6頁/共47頁風(fēng)險(xiǎn)管理策略業(yè)務(wù)多元化策略性保持穩(wěn)健財(cái)務(wù)狀況“不為最先”策略業(yè)務(wù)全球化“長江集團(tuán)”的成功DNA：第7頁/共47頁李嘉誠的成功：保持穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況

1、較低的資產(chǎn)負(fù)債率：

①“長實(shí)”負(fù)債比率自1997年一直下降，近年來維持在較平穩(wěn)的水平，介于0.2與0.3之間；②“和黃”負(fù)債比率也一直維持在穩(wěn)定的狀態(tài)，介于0.4至0.6之間；

2.充裕的現(xiàn)金流

持有的現(xiàn)金量達(dá)兩百億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于負(fù)債。這樣，公司管理時(shí)不會出現(xiàn)任何財(cái)政上的壓力。而且一旦遇到令人振奮而有吸引力的投資機(jī)遇，即會采取行動。第8頁/共47頁第9頁/共47頁

兩大旗艦各有分工

1、投資或收購低相關(guān)業(yè)務(wù)以分散風(fēng)險(xiǎn)2、投資或收購不同回報(bào)期的業(yè)務(wù)以降低風(fēng)險(xiǎn)3、投資或收購穩(wěn)定回報(bào)的業(yè)務(wù)以平滑盈利第10頁/共47頁

長實(shí):現(xiàn)金為王

策略一:維持流動資產(chǎn)大于全部負(fù)債，防止地產(chǎn)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散；策略二:借股市高位再融資；策略三:增持出租物業(yè)，低谷競標(biāo)拿地；策略四:高潮期合作開發(fā)，低潮期獨(dú)立開發(fā)；策略五:借利空以個(gè)人資產(chǎn)換股；策略六:內(nèi)部互助，現(xiàn)金上移

第11頁/共47頁

和黃:逆市擴(kuò)張

策略一:出售資產(chǎn)，用非經(jīng)常性盈利平滑業(yè)績波動；策略二:投資“準(zhǔn)壟斷”行業(yè)；策略三：零散出售，分拆上市，應(yīng)對資金“黑洞”策略四:先增持再派息；策略五:積聚現(xiàn)金，等待新機(jī)會

第12頁/共47頁李嘉誠語錄投資原則

“好景時(shí)，我們絕不過分樂觀；不好景時(shí)，也不必過度悲觀，這一直是我們集團(tuán)經(jīng)營的原則。在衰退期間，我們總會大量投資。我們主要的衡量標(biāo)準(zhǔn)是，從長遠(yuǎn)角度看該項(xiàng)資產(chǎn)是否有盈利潛力，而不是該項(xiàng)資產(chǎn)當(dāng)時(shí)是否便宜，或者是否有人對它感興趣。我們歷來只做長線投資。”

“現(xiàn)金流、公司負(fù)債的百分比是我一貫最注重的環(huán)節(jié)，是任何公司的重要健康指標(biāo)。任何發(fā)展中的業(yè)務(wù)，一定要讓業(yè)績達(dá)致正數(shù)的現(xiàn)金流。”投資準(zhǔn)備“我凡事必有充分的準(zhǔn)備然后才去做。一向以來，做生意、處理事情都是如此。例如天文臺說天氣很好，但我常常問我自己，如5分鐘后宣布有臺風(fēng)，我會怎樣，在香港做生意，亦要保持這種心理準(zhǔn)備?！憋L(fēng)險(xiǎn)管理

“我奉行的原則是保持現(xiàn)金儲備多于負(fù)債，可以起到平衡作用?！背鍪蹠r(shí)機(jī)

“如果出售一部分業(yè)務(wù)可以改善我們的戰(zhàn)略地位，我們會考慮這一步驟。除了考慮獲取合理的利潤以外，更重要的是在取得利潤之后，能否在相同的經(jīng)營領(lǐng)域中讓我們的投資更上層樓?！?/p>

第13頁/共47頁（三）問題3：企業(yè)的死因？

財(cái)務(wù)杠桿太高OR資金鏈斷裂第14頁/共47頁二、基于FCF的戰(zhàn)略要義

第15頁/共47頁湯說：

你可以不理解（記得）財(cái)務(wù)學(xué)所有概念、原理、公式與結(jié)論，但只要在腦海里能夠留有上面這個(gè)公式（范式）并以此行事，我便認(rèn)為你是學(xué)過“財(cái)務(wù)學(xué)”！第16頁/共47頁現(xiàn)金流量表項(xiàng)

目金

額一、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量

經(jīng)營活動現(xiàn)金流入

經(jīng)營活動現(xiàn)金流出經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額二、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量

投資活動現(xiàn)金流入

投資活動現(xiàn)金流出投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額三、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量

融資活動現(xiàn)金流入

融資活動現(xiàn)金流出籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額四、匯率變動對現(xiàn)金的影響五、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額第17頁/共47頁經(jīng)營現(xiàn)金凈流量投資現(xiàn)金凈流量籌資現(xiàn)金凈流量

輸血

造血流血第18頁/共47頁FCF

kingvaluestrategy第19頁/共47頁第20頁/共47頁第21頁/共47頁詹森（）教授

“滿足所有以相關(guān)的資金成本折現(xiàn)的凈現(xiàn)值為正的所有項(xiàng)目所需資金后剩余的現(xiàn)金流量”。

第22頁/共47頁FCF的計(jì)算與取數(shù)湯姆·科普蘭（TomCopeland)

FCF＝(NOPAT+折舊及攤銷）-(資本支出+營運(yùn)資本增加）

2。康納爾(BradfordCornell)

FCF＝營業(yè)利潤+股利收入+利息收入）×（1-所得稅率）

+遞延所得稅增加+折舊-資本支出-營運(yùn)資本增加

3.肯尼斯·漢克爾（K.S.Hackel）

FCF=

經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量-資本支出+隨意性支出

4.湯谷良、朱蕾

股權(quán)FCF＝企業(yè)自由現(xiàn)金流量+債權(quán)人自由現(xiàn)金流量＝（EBITDA）-所得稅-資本性支出-營運(yùn)資本凈增加-（發(fā)行新債-償還舊債）

(《自由現(xiàn)金流量與財(cái)務(wù)運(yùn)行體系》，《會計(jì)研究》，2002年第4期)第23頁/共47頁自由現(xiàn)金流量FCF(公司）

＝(銷售收入－付現(xiàn)成本稅費(fèi))－預(yù)計(jì)資本性支出

＝經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量－預(yù)計(jì)資本性支出

第24頁/共47頁**某集團(tuán)公司2003年年報(bào)：

2003年，本公司的自由現(xiàn)金流（經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入—資本支出）得到明顯改善，由02年的－60.0億元改善為51.1億元。公司實(shí)現(xiàn)了年初公司提出的自由現(xiàn)金流為正的年度經(jīng)營與預(yù)算目標(biāo)，標(biāo)志著公司發(fā)展進(jìn)入了新的階段。

第25頁/共47頁

項(xiàng)目2005200620072008

經(jīng)營性現(xiàn)金流量325364326.3

資本性支出174.1215.0257.2309.5

其中：①GSM業(yè)務(wù)72.5105.5164.9187②長途、互聯(lián)網(wǎng)11.714.47.211③基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)29.136.942.548④信息化等其他60.858.242.663

自由現(xiàn)金流量FCF150.914969.1本公司08年主要通過業(yè)務(wù)運(yùn)營帶來的現(xiàn)金滿足公司的資本支出

中國聯(lián)通07年年報(bào)第26頁/共47頁2005年2006年2007年

營業(yè)收入6407941060

經(jīng)營性現(xiàn)金流入6838281094經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額27.73272

投資性現(xiàn)金開支72.685172

自由現(xiàn)金流量FCF—45—53—100

投資性現(xiàn)金回收283499AAAA集團(tuán)現(xiàn)金流量（億元）第27頁/共47頁

美國GE公司在內(nèi)部財(cái)務(wù)分析時(shí)采用的公式：

自由現(xiàn)金流FCF==

經(jīng)營凈現(xiàn)金流（EBITDA）+營運(yùn)資本節(jié)約+資產(chǎn)剝離產(chǎn)生的現(xiàn)金-研發(fā)投入-必要資本支出第28頁/共47頁

現(xiàn)金凈需求＝存貨＋應(yīng)收款—應(yīng)付（預(yù)收）款現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)＝存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)＋應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù)—

應(yīng)付（預(yù)收）款周轉(zhuǎn)天數(shù)OPM!?第29頁/共47頁

資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)金額負(fù)債與股東權(quán)益金額流動資產(chǎn)貨幣資金應(yīng)收帳款短期投資存貨固定資產(chǎn)長期投資無形資產(chǎn)固定資產(chǎn)凈值在建工程單位：

年月日流動負(fù)債

長期負(fù)債股東權(quán)益股本資本公積盈余公積未分配利潤合計(jì)合計(jì)

短期借款

應(yīng)付（預(yù)收）帳款第30頁/共47頁20052006200720052006

2007貨幣資金70333407465短期借款80276140應(yīng)收賬款2069124應(yīng)付帳款177119056582應(yīng)收票據(jù)01.5108應(yīng)付票據(jù)99731833146

預(yù)付款77410141022

預(yù)收款90126281

存貨201734954552流動資產(chǎn)3859818013598流動負(fù)債3086563611390蘇寧電器股份公司營運(yùn)資金分析表（金額：百萬元）第31頁/共47頁現(xiàn)金周期天數(shù)（天）2003200420052006戴爾

—37

—40

—42

—44沃爾瑪131277

現(xiàn)金凈需求2003200420052006戴爾（億Ｕ）

—30.1

—25.3

—39.2

—51.8沃爾瑪（億Ｕ）80.751.856.757.2第32頁/共47頁格力電器（000651）美的電器（000527）年份2007200620052004200320072006200520042003總資產(chǎn)255160127128831731269611086所有者權(quán)益59312825225745393530主營業(yè)務(wù)收入358240185140101313212214193138凈利潤136543178653凈資產(chǎn)收益率（%）22.5620.1818.7217.2415.5326.64114.5112.4812.247.06有息負(fù)債率（%）01.303.02.704.64.36.82.82.3營運(yùn)資本13.241.17-0.191.607.977.991.396.96-0.905.01凈現(xiàn)金需求47.3922.2714.4517.201.3913.000.654.010.622.00應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)期（天）6977981101192524233244存貨周轉(zhuǎn)期76778174446465595549應(yīng)付款項(xiàng)周轉(zhuǎn)期1181401651781671011039710398現(xiàn)金周期（天）2614145-4-12-14-14-17-5注：有息負(fù)債率=（長期、短期借款+長期、短期債券）÷資產(chǎn)總額現(xiàn)金周期=存貨周轉(zhuǎn)期+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期—應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期凈現(xiàn)金需求=應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)+存貨－應(yīng)付賬款－應(yīng)付票據(jù)第33頁/共47頁第34頁/共47頁第35頁/共47頁

資金鏈==FCF±外部融資（含債務(wù)融資）

資金崩盤（資金鏈斷裂）的根源：1.運(yùn)營：公司商業(yè)經(jīng)營的“造血”機(jī)能低下；2.戰(zhàn)略：過度擴(kuò)張耗盡公司難得的FCF；3.體制：財(cái)務(wù)分權(quán)的“三高”減低了現(xiàn)金配置能力。

4.杠桿：過度負(fù)債，債權(quán)人的“羊群”擠兌（抽血）第36頁/共47頁風(fēng)險(xiǎn)控制的必備武器

——財(cái)務(wù)戰(zhàn)略儲備①FCF②尚未使用的股本再融資能力③未使用且可出售的地產(chǎn)、設(shè)備④可變資本結(jié)構(gòu)⑤股票價(jià)格倍數(shù)第37頁/共47頁斯蒂芬·佩因曼（Stephen·Penman）《財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券定價(jià)》1、FCF不是萬能的，不能衡量一段時(shí)期中經(jīng)營活動所增加的價(jià)值，它是一種投資或清算概念。

2.FCF比賬面盈利更容易被操縱；3.當(dāng)投資能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的FCF或產(chǎn)生以固定比率增長的FCF時(shí)，DCF模型才能發(fā)揮作用。

4。剩余收益（總收益—要求的回報(bào)率×賬面投資）能夠指導(dǎo)我們預(yù)測投資盈利能力和投資增長率，因?yàn)檫@兩個(gè)因素決定剩余收益，而且它指導(dǎo)管理層通過增加剩余收益來增加企業(yè)價(jià)值，而這反過來要求提高ROCE（普通股權(quán)益報(bào)酬率）和增加投資。5.剩余收益使用應(yīng)計(jì)會計(jì)制，它比現(xiàn)金流量更早的確認(rèn)價(jià)值的增加，它提供了分析企業(yè)價(jià)值生成的有效方法。第38頁/共47頁投資能力內(nèi)部投資能力外部投資能力利潤積累形成的投資能力資金占用減少所釋放的投資能力

股權(quán)融資債權(quán)融資再融資控股杠桿效應(yīng)股利分配長期銀行信貸短期銀行信貸業(yè)務(wù)利潤積累投資收益積累長期資金占用減少流動資金占用減少折舊及攤銷基金內(nèi)部投資能力實(shí)際為企業(yè)的自由現(xiàn)金流（FCF），F(xiàn)CF為經(jīng)營性凈現(xiàn)金流+投資性凈現(xiàn)金流企業(yè)自由現(xiàn)金流假設(shè)股本增加和長期借款均為現(xiàn)金支付未分配利潤無形資產(chǎn)和其他股本，各類基金

長期投資少數(shù)股東權(quán)益

固定資產(chǎn)

長期借款

存貨應(yīng)付項(xiàng)目

應(yīng)收項(xiàng)目短期貸款

現(xiàn)金及等價(jià)物

資產(chǎn)負(fù)債表（年末-年初）第39頁/共47頁第40頁/共47頁三、基于FCF的管控體系第41頁/共47頁

母公司參股子公司子公司（控制）子公司（聯(lián)營，重大影響）合營公司（共同控制）>50%(20%,50%)=50%<20%權(quán)益法核算成本法核算合并報(bào)表范圍

股東成本法核算

統(tǒng)計(jì)口徑會計(jì)口徑納稅口徑第42頁/共47頁招商局集團(tuán)

中糧集團(tuán)大唐集團(tuán)華潤集團(tuán)年份

項(xiàng)

目07年06年05年07年06年05年07年06年05年07年06年05年貨幣資金80925057210155129765831271188205資產(chǎn)合計(jì)217211437911209727727294922721830223816941369歸屬母公司股東權(quán)益524160127325201184218191178548117127少數(shù)股東權(quán)益2511921261438159399321244449320246股東權(quán)益合計(jì)775352253468282243617512422997437373凈利潤17159435222165846271507447歸屬母公司股東凈利潤10935243716131483894225少數(shù)股東損益6224191563443824613222經(jīng)營性現(xiàn)金凈額42172819729-2323417196475357第43頁/共47頁浙江廣廈（億元）金地集團(tuán)（億元）2007年2006年2007年2006年項(xiàng)目合并母公司合并母公司合并母公司合并母公司貨幣資金110.1540.5125139.45.3應(yīng)收、預(yù)付款2.600.3