財務管理第9章

第9章

資本結構決策與管理1主要內(nèi)容提要經(jīng)營風險和財務風險經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務杠桿系數(shù)的計算與含義了解資本結構理論的含義掌握EBIT-EPS決策分析方法及融資無差異點的計算2一、公司風險與杠桿分析（一）成本習性與杠桿分析用利潤表

1.成本習性——成本總額與銷售量之間的依存關系。

2.杠桿效應3杠桿分析用利潤表

銷售收入（S）減：變動經(jīng)營成本（VC）

邊際貢獻（CM）減：固定經(jīng)營成本（F）

息稅前利潤（EBIT）減：利息費用（I）稅前利潤（EBT）減：所得稅（T）凈利潤（NI）

每股收益（EPS）經(jīng)營活動與經(jīng)營杠桿負債融資活動與財務杠桿4（二）經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿1.影響經(jīng)營風險的因素什么是經(jīng)營風險？不考慮負債即全投資息稅前利潤＝銷量×（單位售價－單位變動成本）－固定成本經(jīng)營風險的主要根源——市場和生產(chǎn)方面的不確定性即：由于存在固定成本，銷售收入的變動成引起經(jīng)營風險的更大變動。52.經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿效應和經(jīng)營杠桿系數(shù)P216-218例=（EBIT+F）/EBIT（推導過程？）DOLs＝△EBIT/EBIT△S/S＝CMEBIT＝Q(P-V)Q(P-V)-F6

例1（P236練習題1）：某公司年銷售收入為900萬元，單位售價1000元，單位變動成本為800元，固定成本為200萬元。要求：（1）計算在該銷售收入水平下的DOL，

并解釋其含義。

（2）如果下年銷售收入預計提高11%，

公司的息稅前利潤會發(fā)生多大的變動？

7解：（1）銷量=9000000÷1000=9000單位CM=9000×（1000-800）=1800000元EBIT=1800000–2000000=-200000元DOL=1800000÷（-200000）=-9DOL的含義：當公司的銷售收入增加1%，

公司的虧損就會減少9%。

（2）當銷售收入提高11%，公司的EBIT=-200000×（1+（-9）×11%）=-2000元

83.經(jīng)營杠桿存在的原因和結論固定成本的存在導致了經(jīng)營杠桿效應的存在（固定成本越大經(jīng)營風險越大）.DOL用來衡量EBIT對銷售變動的敏感性.當銷售趨于盈虧平衡點時，DOL就趨向于無窮大.當我們進行公司比較時，DOL大的公司EBIT對銷售的變動就越敏感.DOL僅是企業(yè)總的經(jīng)營風險的一個組成部分，且只有在銷售和生產(chǎn)成本的變動性存在的條件下才會被激活DOL放大

EBIT的變動性,因此,也就放大了企業(yè)的經(jīng)營風險9（三）財務風險與財務杠桿財務杠桿系數(shù)--EBIT變動1%所引起的EPS變動的百分比.

推導？DFLEBIT=△EPS/EPS△EBIT/EBITEBITEBIT-I=10(四)總杠桿與總風險總杠桿系數(shù)

=(EBIT+F)/(EBIT-I)

DCL=DOL×DFL==△EPS/EPS△S/SCMEBIT×EBITEBIT-I=CMEBIT-I112.總杠桿系數(shù)大小與公司風險管理策略總杠桿系數(shù)一定時,經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務杠桿系數(shù)存在此消彼漲的關系.經(jīng)營杠桿系數(shù)會反映行業(yè)特征.利用財務杠桿提高股東收益時的制約.12

例2（P236練習題2）：某公司年銷售收入為300萬元，變動成本率為40%，固定成本為100萬元。全部資本500萬元，負債比率30%，利率8%。（1）編制公司該年的利潤表。（2）計算在該銷售收入水平下的DOL、DFL和DCL，并解釋個系數(shù)的含義。（3）如果下年銷售收入預計提高4%，公司的息稅前利潤和每股收益會發(fā)生多大的變動？13（1）公司的當年利潤表如下：單位：萬元

銷售收入300

變動成本

120

（=300×40%）

邊際貢獻180

固定成本

100

息稅前利潤80

利息費用

12（=500×30%×8%）

稅前利潤

6814（2）DOL=180÷80=2.25，含義：當公司的銷售收入增長1%，息稅前利潤就會增長2.25%。DFL=80÷68=1.18，含義：當公司的息稅前利潤增長1%，每股收益就會增長1.18%。DCL=180÷68或=2.25×1.18=2.65，含義：當公司的銷售收入增長1%，每股收益就會增長2.65%。15二、資本結構理論

（了解，不做要求）流動負債長期負債股東權益資產(chǎn)留存收益財務結構資本結構資本結構—長期資本中債務和權益之間的比例關系16人們發(fā)現(xiàn)不同企業(yè)有不同的資本結構，討論資本結構問題的原因可能是：不同結構代表著不同的財務風險和收益狀態(tài)：（1）債務比率越高，償債壓力越大，財務風險越大；（2）在EBIT大于債務利息的情況下，因財務杠桿效應，使ROE或EPS的增長越快。

--------它是否隱含著：資本結構可能與公司價值相關？不同結構可能意味著給市場傳遞了不同的信號；不同結構可能意味著管理者的管理風格有相當差異；不同結構可能是資產(chǎn)專用性或行業(yè)屬性的體現(xiàn)。等等。17問題是：資本結構與公司價值有關系嗎？公司在新增融資時，該是如何決策與選擇融資方式的：債務或權益？它們有何財務意義？

回答上述問題的理論統(tǒng)稱為資本結構理論。18三、資本結構決策方法(一)EBIT-EPS無差異分析法（掌握）含義：又稱每股收益無差別點分析法，或簡稱每股收益分析法，是指利用每股收益無差別點來進行資金結構決策的一種方法。每股收益無差別點，又稱息稅前利潤平衡點或稱籌資無差別點，是指兩種籌資方案下普通股每股收益相等時的息稅前利潤（或銷售額）。1920例:某公司原有資本700萬，其中債務資本為200萬(年利息成本為24萬)，普通股本500萬(發(fā)行10萬股,每股面值50元)。由于擴大業(yè)務,現(xiàn)需追加籌資300萬元，其籌資方式有兩種：

1)全部發(fā)行股票(6萬股)；

2)應用債務籌資(年利息率12%)。公司變動成本率為60%，固定成本為180萬，所得稅稅率為33%，預計下一年銷售額將為1000萬元。試分析該公司應選擇哪種方案籌資。21方法1：解：設采用方案1的每股收益為EPS1，則22設采用方案2的每股收益為EPS2，則故應采用負債籌資（籌資方案2）23方法2：解：設使得兩種方案每股收益相等時的銷售

額為S，則有解之得：S=750（萬元）24銷售額(萬元)每股收益(元)750每股收益無差別點負債籌資普通股籌資

■決策原則EBIT０或銷售額S０每股收益無差別點負債籌資（負債籌資方式下的每股收益大）EBIT０或銷售額S０權益籌資（權益籌資方式下的每股收益大）大于小于選擇選