第六章 資本結(jié)構(gòu)決策

第六章資本結(jié)構(gòu)決策內(nèi)容提示：資本結(jié)構(gòu)的理論資本成本的測(cè)算杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量資本結(jié)構(gòu)決策分析（一）資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資本籌集來(lái)源的構(gòu)成和比例關(guān)系，具體是指長(zhǎng)期債務(wù)（有息）資本和權(quán)益資本的比例關(guān)系。

短期資本不列入資本結(jié)構(gòu)管理范圍，而是列入營(yíng)運(yùn)資本管理，理由是：短期資本需要量經(jīng)常變化；在整個(gè)資本總量中短期資本所占比重不穩(wěn)定。一、資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的各種構(gòu)成及其比例關(guān)系。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長(zhǎng)期債務(wù)資本與（長(zhǎng)期）股權(quán)資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。1、資本的屬性結(jié)構(gòu)：資本的屬性結(jié)構(gòu)是指企業(yè)不同屬性資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。指企業(yè)債務(wù)資本和股權(quán)資本的比例2、資本的期限結(jié)構(gòu)。資本的期限結(jié)構(gòu)是指不同期限資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。指長(zhǎng)期資本和短期資本的比例（二）資本結(jié)構(gòu)種類資本的賬面價(jià)值結(jié)構(gòu)：是指企業(yè)資本按歷史賬面價(jià)值基礎(chǔ)計(jì)量反映的資本結(jié)構(gòu)?！惶掀髽I(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的要求。資本的市場(chǎng)價(jià)值結(jié)構(gòu)：是指企業(yè)資本按現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)價(jià)值基礎(chǔ)計(jì)量反映的資本結(jié)構(gòu)?！仙鲜泄镜馁Y本結(jié)構(gòu)決策要求。資本的目標(biāo)價(jià)值結(jié)構(gòu)：是指企業(yè)資本按未來(lái)目標(biāo)價(jià)值計(jì)量反映的資本結(jié)構(gòu)?！掀髽I(yè)未來(lái)資本結(jié)構(gòu)決策的要求。（三）資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ)資本結(jié)構(gòu)決策在企業(yè)融資決策中居于核心地位，資本結(jié)構(gòu)安排是否合理，直接關(guān)系到企業(yè)融資成本的高低、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小，以及財(cái)務(wù)杠桿能否有效發(fā)揮作用。在規(guī)劃資本結(jié)構(gòu)時(shí)，應(yīng)合理負(fù)債比率及負(fù)債結(jié)構(gòu)，這不僅有利于資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制，而且還能提高權(quán)益報(bào)酬率。具體來(lái)說(shuō)：（四）資本結(jié)構(gòu)的意義(1)合理安排債務(wù)資本比例可以降低企業(yè)的綜合資本成本率。（債務(wù)利息低于股票股利率且可以在所得稅前利潤(rùn)中扣除）(2)合理安排債務(wù)資本比例可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。(3)合理安排債務(wù)資本比例可以增加公司的價(jià)值。一般而言，一個(gè)公司的現(xiàn)實(shí)價(jià)值等于其債務(wù)資本的市場(chǎng)價(jià)值與權(quán)益資本的市場(chǎng)價(jià)值之和，用公式表示為：V=B+S。1.早期資本結(jié)構(gòu)理論（1）凈收益觀點(diǎn)負(fù)債程度越高，加權(quán)平均資本成本越低，企業(yè)價(jià)值越大。過(guò)分強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)桿杠，忽視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（2）凈營(yíng)業(yè)收益觀點(diǎn)：公司資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本的多少及比例高低與公司價(jià)值無(wú)關(guān)。決定公司價(jià)值的關(guān)鍵因素是公司的凈營(yíng)業(yè)收益。（3）傳統(tǒng)折中觀點(diǎn)：增加債務(wù)資本對(duì)提高公司價(jià)值是有利的，但債務(wù)資本規(guī)模必須適度。如果公司負(fù)債過(guò)度，綜合資本成本率只會(huì)升高，并使公司價(jià)值下降。（五）資本結(jié)構(gòu)理論主要觀點(diǎn)（1）MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點(diǎn)（美國(guó)的莫迪格萊尼和米勒的觀點(diǎn)）基本觀點(diǎn)：在符合該理論的假設(shè)（九項(xiàng)）之下，公司的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。公司的價(jià)值取決與其實(shí)際資產(chǎn)，而非各類債務(wù)和股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值。命題I：無(wú)論公司有無(wú)債務(wù)資本，其價(jià)值(普通股資本與長(zhǎng)期債務(wù)資本的市場(chǎng)價(jià)值之和)等于公司所有資產(chǎn)的預(yù)期收益額按適合該公司風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的必要報(bào)酬率予以折現(xiàn)。2.MM資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)命題II：利用財(cái)務(wù)杠桿的公司，其股權(quán)資本成本率隨籌資額的增加而提高。因此，公司的市場(chǎng)價(jià)值不會(huì)隨債務(wù)資本比例的上升而增加，因?yàn)楸阋说膫鶆?wù)給公司帶來(lái)的財(cái)務(wù)杠桿利益會(huì)被股權(quán)資本成本率的上升而抵消，最后使有債務(wù)公司的綜合資本成本率等于無(wú)債務(wù)公司的綜合資本成本率，所以公司的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。修正觀點(diǎn)：若考慮公司所得稅的因素，公司的價(jià)值會(huì)隨財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的提高而增加，從而得出公司資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值相關(guān)的結(jié)論。命題I：有債務(wù)公司的價(jià)值等于有相同風(fēng)險(xiǎn)但無(wú)債務(wù)公司的價(jià)值加上債務(wù)的稅上利益。（2）MM資本結(jié)構(gòu)理論的修正觀點(diǎn)命題Ⅱ：MM資本結(jié)構(gòu)理論的權(quán)衡理論觀點(diǎn)。MM資本結(jié)構(gòu)理論的權(quán)衡理論觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著公司債務(wù)比例的提高，公司的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)上升，因而公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的可能性也就越大，由此會(huì)增加公司的額外成本，降低公司的價(jià)值。因此，公司最佳的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是節(jié)稅利益和債務(wù)資本比例上升而帶來(lái)的財(cái)務(wù)危機(jī)成本與破產(chǎn)成本之間的平衡點(diǎn)。（1）代理成本理論債務(wù)資本適度的資本結(jié)構(gòu)會(huì)增加股東的價(jià)值。（2）信號(hào)傳遞理論公司價(jià)值被低估時(shí)會(huì)增加債務(wù)資本；反之，公司價(jià)值被高估時(shí)會(huì)增加股權(quán)資本。（3）優(yōu)選順序理論（啄序理論）不存在明顯的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。3.新的資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)（一）資本成本概述1.資本成本的概念資本成本是企業(yè)籌集和使用資本而承付的代價(jià)。資本成本是一種機(jī)會(huì)成本，指公司可以從現(xiàn)有資產(chǎn)獲得的，符合投資人期望的最小收益率。也稱為最低可接受的收益率、投資項(xiàng)目的取舍收益率。2.資本成本的內(nèi)容用資費(fèi)用（變動(dòng)性資本成本）：指因使用所籌資本向出資者支付的有關(guān)費(fèi)用，如銀行借款和債券的利息、股票的股利等。特點(diǎn)：在使用過(guò)程中支付，使用時(shí)間越長(zhǎng)，支付的越多。二、資本成本的測(cè)算籌資費(fèi)用（固定性資本成本）：指企業(yè)在籌集資本過(guò)程中為取得資金而發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用，如銀行借款的手續(xù)費(fèi)，發(fā)行股票、債券等證券的印刷費(fèi)、評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、宣傳費(fèi)及承銷費(fèi)等。特點(diǎn)：通常在開(kāi)始時(shí)一次支付，在使用過(guò)程中不再支付。在我國(guó)理財(cái)學(xué)中，資本成本可能是理解最為混亂的一個(gè)概念。人們對(duì)它的理解往往是基于表面上的觀察，認(rèn)為借款利率是資本成本的典型代表。我國(guó)企業(yè)普遍存在認(rèn)識(shí)上的誤區(qū)，把股權(quán)融資當(dāng)作是“免費(fèi)的午餐”。由于債務(wù)資本的利率水平和還本付息明確，企業(yè)普遍能感受到債務(wù)資本成本的存在，但感受不到股權(quán)資本成本的壓力。于是公司從首次上市募集資金時(shí)起，就形成了一種所謂的“免費(fèi)資本幻覺(jué)”。在大多數(shù)的理財(cái)學(xué)教材中，關(guān)于資本成本最常見(jiàn)的定義是：資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，包括資金籌集費(fèi)用和資金占用費(fèi)用兩部分。相關(guān)鏈接：中西方對(duì)資本成本的不同理解出現(xiàn)這種情況是因?yàn)椋覈?guó)的財(cái)務(wù)管理理論是從原蘇聯(lián)引進(jìn)的，因此按照原蘇聯(lián)的做法，將財(cái)務(wù)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)各部門(mén)中客觀存在的貨幣關(guān)系包括在財(cái)政體系之中。雖然其后的學(xué)科發(fā)展打破了原蘇聯(lián)的財(cái)務(wù)理論框架，但財(cái)務(wù)一直是在大財(cái)政格局下的一個(gè)附屬學(xué)科。學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為，財(cái)務(wù)管理分為宏觀財(cái)務(wù)和微觀財(cái)務(wù)兩個(gè)層次，并把微觀財(cái)務(wù)納入宏觀財(cái)務(wù)體系，以財(cái)政職能代替財(cái)務(wù)職能。在這種學(xué)科背景下，企業(yè)籌措資金時(shí)只考慮資金籌集和使用成本，沒(méi)有市場(chǎng)成本意識(shí)和出資者回報(bào)意識(shí)，從而得出與西方理論界迥異的資本成本概念?，F(xiàn)代財(cái)務(wù)管理思想來(lái)自西方微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)，財(cái)務(wù)管理與公共財(cái)政完全分離，是一種實(shí)效性的企業(yè)財(cái)務(wù)，即西方的財(cái)務(wù)概念都是指企業(yè)財(cái)務(wù)。財(cái)務(wù)管理以資本管理為中心，以經(jīng)濟(jì)求利原則為基礎(chǔ)，著重研究企業(yè)管理當(dāng)局如何進(jìn)行財(cái)務(wù)決策、怎樣使企業(yè)價(jià)值最大化。在這種市場(chǎng)化背景下，股東的最低回報(bào)率即資本成本就成為應(yīng)有之義了。西方理財(cái)學(xué)界對(duì)資本成本的定義為：資本成本是企業(yè)為了維持其市場(chǎng)價(jià)值和吸引所需資金而在進(jìn)行項(xiàng)目投資時(shí)所必須達(dá)到的報(bào)酬率，或者是企業(yè)為了使其股票價(jià)格保持不變而必須獲得的投資報(bào)酬率?？梢哉f(shuō)，對(duì)資本成本的理解偏差是我國(guó)理財(cái)學(xué)發(fā)展不成熟的一個(gè)重要表現(xiàn)。西方理論：3.資本成本的屬性（1）資本成本作為企業(yè)的一種成本，既有一般商品成本的基本屬性，又有不同于一般商品成本的某些特性。資本成本是企業(yè)的一種耗費(fèi)，需要由企業(yè)的收益補(bǔ)償，但它是為獲得和使用資本而付出的代價(jià)，通常并不直接表現(xiàn)為生產(chǎn)成本。產(chǎn)品成本要求計(jì)算實(shí)際數(shù)，資本成本只要求計(jì)算預(yù)測(cè)數(shù)或估計(jì)數(shù)。（2）資本成本既包括貨幣的時(shí)間價(jià)值，又包括投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。資本成本率是指企業(yè)用資費(fèi)用與有效籌資額之間的比率，通常用百分比來(lái)表示。包括：個(gè)別資本成本率：指企業(yè)各種長(zhǎng)期資本的成本率。適用于企業(yè)比較各種籌資方式綜合資本成本率：指企業(yè)全部長(zhǎng)期資本的成本率。適用于企業(yè)長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu)決策邊際資本成本率：指企業(yè)追加長(zhǎng)期資本的成本率。適用于企業(yè)在追加籌資方案的選擇4.資本成本率的種類第一，資本成本是公司選擇籌資方式，確定籌資方案的依據(jù)個(gè)別資本成本率是企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù)。綜合資本成本率是企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。邊際資本成本率是比較選擇追加籌資方案的依據(jù)。第二，資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，比較投資方案和進(jìn)行投資決策的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。資本成本率作為折現(xiàn)率測(cè)算投資凈現(xiàn)值。一個(gè)項(xiàng)目，投資報(bào)酬率必須資本成本率，資本成本是投資者對(duì)被投資企業(yè)要求的最低資金收益率第三，資本成本是衡量公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的標(biāo)準(zhǔn)。利潤(rùn)率與資本成本率比較。

5、資本成本的作用個(gè)別資本是指各種籌資方式的成本。其中包括：長(zhǎng)期債務(wù)資本成本（長(zhǎng)期銀行借款成本、長(zhǎng)期債券資本成本）、股權(quán)資本成本（優(yōu)先股資本成本、普通股資本成本、留用利潤(rùn)資本成本）資本成本反映企業(yè)籌集資本和使用資本所付出的代價(jià)，可用資本成本額和資本成本率兩種形式表示。（二）個(gè)別資本成本率的測(cè)算資本成本額作為一種絕對(duì)數(shù)，反映企業(yè)因籌集資本和使用資本而付出的全部（成本）代價(jià)。但當(dāng)籌資額不同時(shí)，這種形式就失去了可比性；資本成本率指用資費(fèi)用與籌資凈額的比率，反映每一元資本的成本，當(dāng)籌資額不同時(shí)，具有了可比性。因而通常所說(shuō)的資本成本，往往指資本成本率1.個(gè)別資本成本率的測(cè)算原理個(gè)別資本成本率就是某一項(xiàng)籌資的用資費(fèi)用與凈籌資額的比率。基本公式：

或式中，K表示資本成本率，以百分率表示；D表示用資費(fèi)用額；P表示籌資額；f表示籌資費(fèi)用額；F表示籌資費(fèi)用率，即籌資費(fèi)用額與籌資額的比率。個(gè)別資本成本率的高低取決于三個(gè)因素：用資費(fèi)用：主要決定因素。在其他兩個(gè)因素不變的情況下，用資費(fèi)用與資本成本率成正比；籌資費(fèi)用：一般地，發(fā)行債券和股票籌資費(fèi)用高，籌資成本率高，其他籌資方式籌資費(fèi)用低，籌資成本率較低籌資額：在其他因素不變情況下，籌資額與籌資成本成反比。資本成本率與利息率在含義和數(shù)量上有差別。借款利息率是利息額與借款籌資額的比率，只含有用資費(fèi)用及利息費(fèi)用，但不考慮籌資費(fèi)用即借款手續(xù)費(fèi)。2.長(zhǎng)期債務(wù)資本成本率的測(cè)算長(zhǎng)期債務(wù)資本成本率一般有長(zhǎng)期借款資本成本率和長(zhǎng)期債券資本成本率兩種。根據(jù)企業(yè)所得稅法的規(guī)定，企業(yè)債務(wù)的利息允許從稅前利潤(rùn)中扣除，從而可以抵免企業(yè)所得稅。因此，企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的債權(quán)資本成本率應(yīng)當(dāng)考慮所得稅因素，基本公式：Kl表示長(zhǎng)期債務(wù)資本成本率，T表示所得稅稅率。

Rd表示債務(wù)利息率（稅前債務(wù)資本成本率）。（1）長(zhǎng)期借款資本成本率的測(cè)算(不考慮時(shí)間價(jià)值)一次還本、分期付息借款的成本公式：

Kl表示長(zhǎng)期借款資本成本率；Il表示長(zhǎng)期借款年利息額；L表示長(zhǎng)期借款籌資額，即借款本金；Fl：表示長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用融資率，即借款手續(xù)費(fèi)率；T表示所得稅稅率。例1：ABC公司欲從銀行取得一筆長(zhǎng)期借款1000萬(wàn)元，手續(xù)費(fèi)0.1%，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率為25%。這筆借款的資本成本率為：例2：根據(jù)例6-1資料但不考慮借款手續(xù)費(fèi)，則這筆借款的資本成本率為：在借款合同附加補(bǔ)償性余額條款的情況下，企業(yè)可動(dòng)用的借款籌資額應(yīng)扣除補(bǔ)償性余額，這時(shí)借款的實(shí)際利率和資本成本率將會(huì)上升。補(bǔ)償性余額：是銀行要求企業(yè)借款對(duì)必須按實(shí)際借款額的一定百分比（通常為10%一20%）在銀行中保留最低存款余額。在借款年內(nèi)結(jié)息次數(shù)超過(guò)一次時(shí)，借款實(shí)際利率也會(huì)高于名義利率，從而資本成本率上升。這時(shí)，借款資本成本率的測(cè)算公式為：式中，MN表示一年內(nèi)借款結(jié)息次數(shù)。例3：ABC公司欲借款1000萬(wàn)元，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。銀行要求補(bǔ)償性余額20%。公司所得稅稅率為25%。這筆借款的資本成本率為：例4：ABC公司借款1000萬(wàn)元，年利率5%，期限3年，每季結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率為25%。這筆借款的資本成本率為：（2）長(zhǎng)期債券資本成本率的測(cè)算在不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)，債券資本成本率可按下列公式測(cè)算：式中，Kb表示債券資本成本率；

表示債券年利息額；B表示債券籌資額，按發(fā)行價(jià)格確定；T表示所得稅稅率；Fb表示債券籌資費(fèi)用率。例6：ABC公司擬等價(jià)發(fā)行面值1000元，期限5年，票面利率8%的債券，每年結(jié)息一次；發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行價(jià)格的5%；公司所得稅稅率為25%。則該批債券的資本成本率為：在上例中的債券系以等價(jià)發(fā)行，如果按溢價(jià)100元發(fā)行，則其資本成本率為：如果按折價(jià)50元發(fā)行，則其資本成本率為：在考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)，公司債券的稅前資本成本率也就是債券持有人的投資必要報(bào)酬率，再乘以（1-T）折算為稅后的資本成本率。測(cè)算過(guò)程如下。第一步，先測(cè)算債券的稅前資本成本率，測(cè)算公式為：式中，P0表示債券籌資凈額，即債券發(fā)行價(jià)格(或現(xiàn)值)扣除發(fā)行費(fèi)用；I表示債券年利息額；Pn表示債券面額或到期值；Rb表示債券投資的必要報(bào)酬率，即債券的稅前資本成本率；t表示債券付息期數(shù)；n表示債券期限。第二步，測(cè)算債券的稅后資本成本率，測(cè)算公式為：例7：XYZ公司準(zhǔn)備以溢價(jià)150元發(fā)行面額1000元，票面利率10%，期限5年的債券一批。每年結(jié)息一次。平均每張債券的發(fā)行費(fèi)用16元。公司所得稅稅率為25%。則該債券的資本成本率為：3、股權(quán)資本成本率的測(cè)算（1）普通股資本成本率的測(cè)算（2）優(yōu)先股資本成本率的測(cè)算（3）留用利潤(rùn)資本成本率的測(cè)算（1）普通股資本成本率的測(cè)算普通股資本成本率的測(cè)算方法有三種：股利折現(xiàn)模型、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、債券投資報(bào)酬率加股票投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率第一種：股利折現(xiàn)模型式中，Pc表示普通股籌資凈額，即發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)用；Dt表示普通股第t年的股利；Kc表示普通股投資必要報(bào)酬率，即普通股資本成本率。如果公司實(shí)行固定股利政策，即每年分派現(xiàn)金股利D元，則資本成本率可按左側(cè)公式測(cè)算：如果公司實(shí)行固定增長(zhǎng)股利的政策，股利固定增長(zhǎng)率為G，則資本成本率需按右側(cè)公式測(cè)算：第二種：資本資產(chǎn)定價(jià)模型普通股投資的必要報(bào)酬率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。

式中，Rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；Rm表示市場(chǎng)報(bào)酬率；βi表示第i種股票的貝塔系數(shù)。例6-9：已知某股票的β值為1.5，市場(chǎng)報(bào)酬率為10%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%。該股票的資本成本率測(cè)算為：第三種：債券投資報(bào)酬率加股票投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率股票投資的必要報(bào)酬率可以在債券利率的基礎(chǔ)上加上股票投資高于債券投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。例6-10：XYZ公司已發(fā)行債券的投資報(bào)酬率為8%?，F(xiàn)準(zhǔn)備發(fā)行一批股票，經(jīng)分析，該股票高于債券的投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%。則該股票的必要報(bào)酬率即資本成本率為：8%+4%=12%（2）優(yōu)先股資本成本率的測(cè)算公式式中，Kp表示優(yōu)先股資本成本率；Dp表示優(yōu)先股每股年股利；Pp表示優(yōu)先股籌資凈額，即發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)用。例6-11：ABC公司準(zhǔn)備發(fā)行一批優(yōu)先股，每股發(fā)行價(jià)格5元，發(fā)行費(fèi)用0.2元，預(yù)計(jì)年股利0.5元。其資本成本率測(cè)算如下：（3）留用利潤(rùn)資本成本率的測(cè)算保留盈余是否有資本成本？也有資本成本，不過(guò)是一種機(jī)會(huì)資本成本。應(yīng)當(dāng)如何測(cè)算保留盈余的資本成本？與普通股基本相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。非股份制企業(yè)股權(quán)資本成本率的測(cè)算投入資本籌資協(xié)議有的約定了固定的利潤(rùn)分配比例，這類似于優(yōu)先股，但不同于普通股；投入資本及留用利潤(rùn)不能在證券市場(chǎng)上交易，無(wú)法形成公平的交易價(jià)格，因而也就難以預(yù)計(jì)其投資的必要報(bào)酬率。建議按優(yōu)先股資本成本率測(cè)算。（三）綜合資本成本率的測(cè)算1.綜合資本成本率的決定因素個(gè)別資本成本率、各種長(zhǎng)期資本比例2.公式：3.綜合資本成本率中資本價(jià)值基礎(chǔ)的選擇賬面價(jià)值基礎(chǔ)市場(chǎng)價(jià)值基礎(chǔ)目標(biāo)價(jià)值基礎(chǔ)例：ABC公司現(xiàn)有長(zhǎng)期資本總額10000萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款2000萬(wàn)元，長(zhǎng)期債券3500萬(wàn)元，優(yōu)先股1000萬(wàn)元，普通股3000萬(wàn)元，保留盈余500萬(wàn)元；各種長(zhǎng)期資本成本率分別為4%，6%，10%，14%和13%。該公司綜合資本成本率可按如下兩步測(cè)算。第一步，計(jì)算各種長(zhǎng)期資本的比例。

長(zhǎng)期借款資本比例=2000/10000=0.20或20%

長(zhǎng)期債券資本比例=3500/10000=0.35或35%優(yōu)先股資本比例=1000/10000=0.10或10%普通股資本比例=3000/10000=0.30或30%保留盈余資本比例=500/10000=0.05或5%第二步，測(cè)算綜合資本成本率Kw=4%×0.20+6%×0.35+10%×0.10+14%×0.30+13%×0.05=8.75%上述計(jì)算過(guò)程亦可列表進(jìn)行：例：ABC公司若按賬面價(jià)值確定資本比例，測(cè)算綜合資本成本率，如表所示。例：ABC公司若按市場(chǎng)價(jià)值確定資本比例，測(cè)算綜合資本成本率，如表所示。例：ABC公司若按目標(biāo)價(jià)值確定資本比例，進(jìn)而測(cè)算綜合資本成本率，如表所示。（四）邊際資本成本率的測(cè)算1.邊際資本成本率的測(cè)算原理邊際資本成本率是指企業(yè)追加籌資的資本成本率，即企業(yè)新增1元資本所需負(fù)擔(dān)的成本。2.邊際資本成本率規(guī)劃確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)測(cè)算各種資本的成本率測(cè)算籌資總額分界點(diǎn)測(cè)算邊際資本成本率例：ABC公司目前擁有長(zhǎng)期資本100萬(wàn)元。其中，長(zhǎng)期債務(wù)20萬(wàn)元，優(yōu)先股5萬(wàn)元，普通股(含保留盈余)75萬(wàn)元。為了適應(yīng)追加投資的需要，公司準(zhǔn)備籌措新資。試測(cè)算建立追加籌資的邊際資本成本率規(guī)劃。第一步，確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。第二步，測(cè)算各種資本的成本率。測(cè)算結(jié)果見(jiàn)表。第三步，測(cè)算籌資總額分界點(diǎn)。其測(cè)算公式為：BPj=TFj/Wj。式中，BPj表示籌資總額分界點(diǎn)；TFj表示第j種資本的成本率分界點(diǎn)；Wj表示目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中第j種資本的比例。該公司的追加籌資總額范圍的測(cè)算結(jié)果如表所示。第四步，測(cè)算邊際資本成本率。三、杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量

杠桿原理，自然科學(xué)的杠桿原理，是通過(guò)杠桿的作用，只用較小的力量便可產(chǎn)生較大的效果。（一）營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)（二）財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)（三）聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)（一）營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)1.營(yíng)業(yè)杠桿的原理2.營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)的測(cè)算3.影響營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素1、營(yíng)業(yè)杠桿的原理營(yíng)業(yè)杠桿（經(jīng)營(yíng)杠桿）和財(cái)務(wù)杠桿一樣是財(cái)務(wù)管理中杠桿原理的重要內(nèi)容，經(jīng)營(yíng)杠桿是建立在固定的生產(chǎn)成本的基礎(chǔ)上，而財(cái)務(wù)杠桿是建立在固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用的基礎(chǔ)上，但他們的共同作用都對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果具有重要的影響。（1）經(jīng)營(yíng)杠桿的含義：在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，由于固定性成本的存在，而使企業(yè)的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)率（產(chǎn)銷變化率）的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象稱為經(jīng)營(yíng)杠桿。經(jīng)營(yíng)杠桿原理：由于成本性態(tài)原理的存在。在一定的業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，業(yè)務(wù)量的增加一般不會(huì)改變其固定成本總額，但它會(huì)使單位固定成本降低，從而提高單位產(chǎn)品的利潤(rùn)，并使利潤(rùn)的增長(zhǎng)率大于業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)率。相反，當(dāng)業(yè)務(wù)量減少時(shí)，雖然固定成本總額不變，但是會(huì)使單位固定成本升高，從而降低產(chǎn)品的利潤(rùn)，并使利潤(rùn)的下降率大于業(yè)務(wù)量的下降率。（2）經(jīng)營(yíng)杠桿原理56例：西安某企業(yè)2006年元月生產(chǎn)和銷售甲產(chǎn)品10,000件，銷售單價(jià)P=10元，單位變動(dòng)成本b=6元，月固定成本總額a=30,000元。二月份比一月份產(chǎn)銷量增長(zhǎng)20%，為12,000件。用變動(dòng)成本計(jì)算法編制收益表如下。（假設(shè)產(chǎn)銷平衡，以下案例都以產(chǎn)銷平衡為前提）

一、二月份收益表及增長(zhǎng)率

單位：元

項(xiàng)目一月份二月份增長(zhǎng)額增長(zhǎng)率銷售收入（px）10,000×10=100,00012,000×10=120.00020,00020%變動(dòng)成本（bx）10,000×6=60,00012,000×6=72,00012,00020%邊際貢獻(xiàn)總額（px-bx）40,00048,000800020%固定成本總額（a）30,00030,000稅前利潤(rùn)10,00018,000800080%在產(chǎn)銷量x=10,000件時(shí):單位成本=6+30,000/10,000=9。單位產(chǎn)品的利潤(rùn)10-9=1；總利潤(rùn)=10,000×1=10,000（元）；在產(chǎn)銷量x=12,000件時(shí):單位成本=6+30,000/12,000=8.5。單位產(chǎn)品的利潤(rùn)10-8.5=1.5；總利潤(rùn)=12,000×1.5=18,000(元)；產(chǎn)銷量的增長(zhǎng)率=(12,000-10,000)/10,000=20%，但利潤(rùn)的增長(zhǎng)率=(18,000-10,000)/10,000=80%。利潤(rùn)的增長(zhǎng)率大于產(chǎn)銷量的增長(zhǎng)率。58項(xiàng)目一月二月變化額變化率銷售收入（px）12,000×10=120,00010,000×10=100.000-20,000-16.67%變動(dòng)成本（bx）12,000×6=72,00010,000×6=60,000-12,000-16.67%邊際貢獻(xiàn)總額（px-bx）48,00040,000-8000-16.67%固定成本總額30,00030,000稅前利潤(rùn)18,00010,000-8000-44.44%

一、二月份收益表及利潤(rùn)變化率當(dāng)業(yè)務(wù)量減少時(shí)，雖然固定成本總額不變，但是會(huì)使單位固定成本升高，從而降低產(chǎn)品的利潤(rùn)，并使利潤(rùn)的下降率大于業(yè)務(wù)量的下降率。由上表可見(jiàn):在產(chǎn)銷量為x=12,000時(shí):單位成本=6+30,000/12,000=8.5，單位利潤(rùn)=10-8.5=1.5，總利潤(rùn)=12,000×1.5=18,000(元)；產(chǎn)銷量為x=10,000時(shí)，單位成本=6+30,000/10,000=9，單位利潤(rùn)10-9=1；利潤(rùn)總額=10,000×1=10,000（元）。產(chǎn)銷量下降了(10,000-12,000)/10,000=-16.67%，利潤(rùn)卻下降了(10,000-18,000)/18,000=-44%。利潤(rùn)的下降率大于產(chǎn)銷量的下降率。營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)是指企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于營(yíng)業(yè)額變動(dòng)率的倍數(shù)。它反映著營(yíng)業(yè)杠桿的作用程度。為了反映營(yíng)業(yè)杠桿的作用程度，估計(jì)營(yíng)業(yè)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的高低，需要測(cè)算營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)。營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)率營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/銷售量變動(dòng)率2.營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)的測(cè)算基本公式：DOL：營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)；ΔEBIT：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)變動(dòng)額；EBIT：息稅前利潤(rùn)；ΔS：營(yíng)業(yè)收入的變動(dòng)額；S：營(yíng)業(yè)收入；ΔQ：銷售量變動(dòng)額；Q：銷售量

替代公式：

假設(shè)Q表示銷售量；P表示銷售單價(jià)；固定成本總額、V單位產(chǎn)品變動(dòng)成本C變動(dòng)成本總額替代公式（1）：替代公式（2）：公式（1）可用于計(jì)算單一產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；公式（2）還可用于計(jì)算多種產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。例：XYZ公司的產(chǎn)品銷量40000件，單位產(chǎn)品售價(jià)1000元，銷售總額4000萬(wàn)元，固定成本總額為800萬(wàn)元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本為600元，變動(dòng)成本率為60%，變動(dòng)成本總額為2400萬(wàn)元。其營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)為：一般而言，企業(yè)的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越大，營(yíng)業(yè)杠桿利益和營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就越高；企業(yè)的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越小，營(yíng)業(yè)杠桿利益和營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就越低。3.影響營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素影響企業(yè)營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)的因素除了固定成本外，還有：產(chǎn)品銷量的變動(dòng)（Q）產(chǎn)品售價(jià)的變動(dòng)（P）單位產(chǎn)品變動(dòng)成本的變動(dòng)（V）固定成本總額的變動(dòng)（F）3、營(yíng)業(yè)杠桿和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)因經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有：產(chǎn)品需求產(chǎn)品售價(jià)產(chǎn)品成本調(diào)整價(jià)格能力固定成本的比重（經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)）注意：①經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)僅是企業(yè)總的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)組成部分，但它會(huì)放大其他因素對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變化性影響。②經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)本身并不是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源，應(yīng)當(dāng)視為對(duì)“潛在風(fēng)險(xiǎn)”的度量，這種風(fēng)險(xiǎn)只有存在其他因素變動(dòng)性的條件下才會(huì)“激活”。

營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)將放大上述因素對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)變化性的影響，但DOL本身并非是這種“變化性”的唯一來(lái)源，DOL并不能作為營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的同意語(yǔ)，因?yàn)橛绊憼I(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的因素很多。DOL高但其他因素變化不大的企業(yè)的營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，可能低于DOL低但其他因素變化大的企業(yè)的營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。只有在其他影響風(fēng)險(xiǎn)的因素不變時(shí)，營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)才會(huì)隨DOL的增大而增大。

只有在其他影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素較為穩(wěn)定情況下，企業(yè)才有可能承受較高的DOL，而將總風(fēng)險(xiǎn)保持在一個(gè)合理的范圍內(nèi)。在上例中，假定產(chǎn)品銷售數(shù)量由40000件變?yōu)?2000件，其他因素不變，則營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)會(huì)變?yōu)椋杭俣óa(chǎn)品銷售單價(jià)由1000元變?yōu)?100元，其他條件不變，則營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)會(huì)變?yōu)椋杭俣ㄗ儎?dòng)成本率由60%升至65%，其他條件不變，則營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)會(huì)變?yōu)椋杭俣óa(chǎn)品銷售總額由4000萬(wàn)元增至5000萬(wàn)元，同時(shí)固定成本總額由800萬(wàn)元增至950萬(wàn)元，變動(dòng)成本率仍為60%。這時(shí)，XYZ公司的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)會(huì)變?yōu)椋海ǘ┴?cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)1.財(cái)務(wù)杠桿及原理（1）財(cái)務(wù)杠桿，亦稱籌資杠桿，是指企業(yè)在籌資活動(dòng)中由于籌資成本固定化而引起的普通股每股收益變動(dòng)幅度大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。當(dāng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，企業(yè)支付的債務(wù)利息、優(yōu)先股股利等資本成本是相對(duì)固定的，因而當(dāng)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)時(shí)，每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的固定資本成本就會(huì)減少；當(dāng)息稅前利潤(rùn)減少時(shí)，每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的固定資本成本就會(huì)增加。這一切都會(huì)導(dǎo)致普通股每股收益更大幅度的變動(dòng)。（2）財(cái)務(wù)杠桿利益分析亦稱融資杠桿利益，是指企業(yè)利用債務(wù)籌資這個(gè)財(cái)務(wù)杠桿而給股權(quán)資本帶來(lái)的額外收益。例：XYZ公司20×7-20×9年的息稅前利潤(rùn)分別為160萬(wàn)元、240萬(wàn)元和400萬(wàn)元，每年的債務(wù)利息為150萬(wàn)元，公司所得稅稅率為25%。該公司財(cái)務(wù)杠桿利益的測(cè)算如表6-12所示。（3）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析亦稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中與籌資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指在籌資活動(dòng)中利用財(cái)務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)權(quán)益資本所有者收益下降的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。例：假定XYZ公司20×7-20×9年的息稅前利潤(rùn)分別為400萬(wàn)元、240萬(wàn)元和160萬(wàn)元，每年的債務(wù)利息都是150萬(wàn)元，公司所得稅稅率為25%。該公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)算如表所示。2.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的測(cè)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指企業(yè)稅后利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)，它反映了財(cái)務(wù)杠桿的作用程度。為了反映財(cái)務(wù)杠桿的作用程度，估計(jì)財(cái)務(wù)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低，需要測(cè)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。例：ABC公司全部長(zhǎng)期資本為7500萬(wàn)元，債務(wù)資本比例為0.4，債務(wù)年利率為8%，公司所得稅稅率為25%，息稅前利潤(rùn)為800萬(wàn)元。其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)測(cè)算如下：一般而言，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越高；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越低。3.影響財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素資本規(guī)模的變動(dòng)資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)債務(wù)利率的變動(dòng)息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)在上例中，假定資本規(guī)模由7500萬(wàn)元變?yōu)?000萬(wàn)元，其他因素保持不變，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變?yōu)椋涸谏侠?，假定債?wù)資本比例變?yōu)?.5，其他因素保持不變，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變?yōu)椋涸谏侠校俣ㄆ渌蛩夭蛔?，只有債?wù)利率發(fā)生了變動(dòng)，由8%降至7%，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變動(dòng)為：在上例中，假定息稅前利潤(rùn)由800萬(wàn)元增至1000萬(wàn)元，在其他因素不變的情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變?yōu)椋海ㄈ┞?lián)合杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)1.聯(lián)合杠桿原理亦稱總杠桿，是指營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合。

2.聯(lián)合杠桿系數(shù)的測(cè)算例：ABC公司的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)為

2，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.5。該公司的聯(lián)合杠桿系數(shù)測(cè)算為：DCL=2×1.5=3四、資本結(jié)構(gòu)決策分析資本結(jié)構(gòu)：是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成和比例關(guān)系.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策—確定最佳資本結(jié)構(gòu)。什么是最佳資本結(jié)構(gòu)？在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)既定的條件下，企業(yè)的綜合資本成本最低，同時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大。最佳資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題的核心—確定最佳的負(fù)債比率如何確定最佳的負(fù)債比率—無(wú)公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)目前確定最佳資本結(jié)構(gòu)的定量分析方法：比較資本成本法每股收益分析法比較公司價(jià)值法（一）資本結(jié)構(gòu)決策影響因素的定性分析1.企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的影響分析2.企業(yè)發(fā)展階段的影響分析3.企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響分析4.投資者動(dòng)機(jī)的影響分析5.債權(quán)人態(tài)度的影響分析6.經(jīng)營(yíng)者行為的影響分析7.稅收政策的影響分析8.行業(yè)差別分析1.企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的影響分析（1）利潤(rùn)最大化目標(biāo)：即企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的總目標(biāo)是盡可能多地獲得利潤(rùn)。利潤(rùn)是企業(yè)衡量財(cái)務(wù)活動(dòng)的一項(xiàng)綜合性指標(biāo)。分析：要求企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策中，在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)適當(dāng)?shù)那闆r下，合理安排債務(wù)資本比例，盡可能地降低綜合資本成本，以提高企業(yè)的凈利潤(rùn)—適用于非股份制企業(yè)—確定最佳資本結(jié)構(gòu)方法：資本成本比較法。（2）股東財(cái)富最大化目標(biāo)—股票價(jià)值最大化財(cái)務(wù)活動(dòng)以最大限度提高股票市場(chǎng)價(jià)值作為總目標(biāo)。分析：要求在資本結(jié)構(gòu)決策中合理安排債務(wù)資本比例，盡可能降低綜合資本成本，通過(guò)增加公司凈利潤(rùn)而使股票的市場(chǎng)價(jià)值提升?！m用于股份公司—確定最佳資本結(jié)構(gòu)方法：每股收益分析法（3）公司價(jià)值最大化財(cái)務(wù)活動(dòng)中以最大限度地提高公司的總價(jià)值為總目標(biāo)。公司價(jià)值=股權(quán)資本價(jià)值+債務(wù)資本價(jià)值分析：要求適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)條件下合理確定債務(wù)資本比例、盡可能地提高公司的總價(jià)值?！m用于股份公司—確定最佳資本結(jié)構(gòu)方法：每股收益分析法企業(yè)發(fā)展階段：初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期資本結(jié)構(gòu)表現(xiàn)：初創(chuàng)期—債務(wù)資本比例較低成長(zhǎng)期—債務(wù)資本比例較低開(kāi)始上長(zhǎng)成熟期—資本結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定衰退期—債務(wù)資本比例有所下降2.企業(yè)發(fā)展階段的影響分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況：負(fù)債狀況、資產(chǎn)狀況、現(xiàn)金流量（資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、現(xiàn)金流量表）財(cái)務(wù)狀況好：更多使用債務(wù)資本財(cái)務(wù)狀況差：更多用留用利潤(rùn)補(bǔ)充資本3、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響分析債權(quán)投資者動(dòng)機(jī)：按期收回資本金的基礎(chǔ)上獲取一定的利息收益股權(quán)投資者動(dòng)機(jī)：保證投資本金的基礎(chǔ)上，獲得一定的股利收益并使投資價(jià)值增值。5.債權(quán)人態(tài)度的影響分析6.經(jīng)營(yíng)者行為的影響分析7.稅收政策的影響分析8.行業(yè)差別分析4.投資者動(dòng)機(jī)的影響分析這種方法是指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，測(cè)算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本，互相比較，確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。資本成本比較法的運(yùn)用是有一個(gè)前提假設(shè)的，這個(gè)假設(shè)就是不同的籌資方案對(duì)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響相當(dāng)，從而只需考慮不同籌資方案之間的資本成本的差別，選擇資本成本最低的籌資方案的一種資本結(jié)構(gòu)決策方法。企業(yè)籌資：初始籌資和追加籌資（二）資本成本比較法企業(yè)對(duì)擬定的籌資總額，可以采用多種籌資方式來(lái)籌集，同時(shí)每種籌資方式的籌資數(shù)額也可以有不同安排，由此形成若干個(gè)資本結(jié)構(gòu)（或籌資方案）可供選擇。資本成本比較法就是測(cè)算若干個(gè)籌資方案的綜合資本成本率,綜合資本成本率最低者為最佳資本結(jié)構(gòu).1.初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策XYZ公司在初創(chuàng)時(shí)需資本總額5000萬(wàn)元，有如下三個(gè)籌資組合方案可供選擇，有關(guān)資料經(jīng)測(cè)算列入下表假定XYZ公司的第Ⅰ，Ⅱ，Ⅲ三個(gè)籌資組合方案的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)，都是可以承受的。方案Ⅰ各種籌資方式的籌資額比例長(zhǎng)期借款400÷5000=0.08長(zhǎng)期債券1000÷5000=0.20優(yōu)先股600÷5000=0.12普通股3000÷5000=0.60綜合資本成本率為：6%×0.08+7%×0.20+12%×0.12+15%×0.60=12.32%方案Ⅱ各種籌資方式的籌資額比例長(zhǎng)期借款500÷5000=0.1長(zhǎng)期債券1500÷5000=0.3優(yōu)先股1000÷5000=0.2普通股2000÷5000=0.4綜合資本成本率為：6.5%×0.1+8%×0.3+12%×0.2+15%×0.4=11.45%各種籌資方式的籌資額比例長(zhǎng)期借款800÷5000=0.16長(zhǎng)期債券1200÷5000=0.24優(yōu)先股500÷5000=0.10普通股2500÷5000=0.50綜合資本成本率為：7%×0.16+7.5%×0.24+12%×0.10+15%×0.50=11.62%方案Ⅲ方法一:直接測(cè)算各備選追加籌資方案的綜合邊際資本成本率,低者為最佳方案方法二:分別將各備選追加籌資方案與原有最佳資本結(jié)構(gòu)匯總,測(cè)算比較各個(gè)匯總資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本率,綜合資本成本率最低者為最籌資方案.2.追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策方法一:例:XYZ公司擬追加融資1000萬(wàn)元，現(xiàn)有兩個(gè)追加籌資方案可供選擇，有關(guān)資料經(jīng)測(cè)算整理后列表如下:方案Ⅰ的邊際資本成本率為：7%×(500÷1000)+13%×(200÷1000)+16%×(300÷1000)=10.9%方案Ⅱ的邊際資本成本率為：7.5%×(600÷1000)+13%×(200÷1000)+16%×(200÷1000)=10.3%方案Ⅱ的邊際資本成本率為10.3%，低于方案Ⅰ。因此，在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，方案Ⅱ優(yōu)于方案Ⅰ若XYZ公司原有資本總額為5000萬(wàn)元，資本結(jié)構(gòu)是：長(zhǎng)期借款500萬(wàn)元、長(zhǎng)期債券1500萬(wàn)元、優(yōu)先股1000萬(wàn)元、普通股2000萬(wàn)元追加籌資后的資本總額為6000萬(wàn)元資本結(jié)構(gòu)是：長(zhǎng)期借款1100(500+600)萬(wàn)元，長(zhǎng)期債券1500萬(wàn)元，優(yōu)先股1200(1000+200)萬(wàn)元，普通股2200(2000+200)萬(wàn)元。方法二:第一步:匯總追加籌資方案和原資本結(jié)構(gòu)，形成備選追加籌資后資本結(jié)構(gòu)，如表:追加方案Ⅰ與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率:

(6.5%×500÷6000+7%×500÷6000)+(8%×1500÷6000)+［13%×(1000+200)÷6000］+[16%×(2000+300)÷6000］

=11.86%追加籌資方案Ⅱ與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率為：(6.5%×500÷6000+7.5%×600÷6000)+(8%×1500÷6000)+［13%×(1000+200)÷6000］+[16%×(2000+200)÷6000］

=11.76%第二步:測(cè)算匯總資本結(jié)構(gòu)下的綜合資本成本率最后，比較兩個(gè)追加籌資方案與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率。方案Ⅱ與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率為11.76%，低于方案Ⅰ與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率。因此，在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，追加籌資方案Ⅱ優(yōu)于方案Ⅰ，由此形成的XYZ公司新的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)資本成本比較法的測(cè)算原理容易理解，測(cè)算過(guò)程簡(jiǎn)單。但該法僅以資本成本率最低為決策標(biāo)準(zhǔn)，沒(méi)有具體測(cè)算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素，其決策目標(biāo)實(shí)質(zhì)上是利潤(rùn)最大化而不是公司價(jià)值最大化。資本成本比較法一般適用于資本規(guī)模較小，資本結(jié)構(gòu)較為簡(jiǎn)單的非股份制企業(yè)。3．資本成本比較法的優(yōu)缺點(diǎn)1、基本原理：該種方法判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理，是通過(guò)分析每股收益的變化來(lái)衡量。該方法假定，能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的，反之則不夠合理。但每股收益的高低不僅受資本結(jié)構(gòu)的影響，還受到銷售水平的影響。每股收益分析法是利用每股收益的無(wú)差別點(diǎn)進(jìn)行決策的。(三)每股收益分析法所謂每股收益無(wú)差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)，亦稱息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)，有時(shí)亦稱籌資無(wú)差別點(diǎn)。所謂的每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)，是指發(fā)行股票籌資和負(fù)債籌資，籌集相同資本后，企業(yè)每股利潤(rùn)相等的那個(gè)籌資金額點(diǎn)。無(wú)差別點(diǎn)有三種表達(dá)方式：第一種用無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)EBIT來(lái)表達(dá)；第二種用無(wú)差別點(diǎn)的銷售收入來(lái)表達(dá)；第三種用無(wú)差別點(diǎn)的銷售量來(lái)表達(dá)。根據(jù)每股收益無(wú)差別點(diǎn)，可以分析判斷在什么樣的利潤(rùn)水平(銷售收入或銷售量)下適于采用何種資本結(jié)構(gòu)。3、決策步驟:（1）把負(fù)債籌資和所有者權(quán)益籌資兩種追加籌資方式的追加籌資后的每股收益計(jì)算出來(lái)。（2）求無(wú)差別點(diǎn)，也就是在哪一點(diǎn)的時(shí)候這兩種追加籌資方式的每股收益沒(méi)有差別，計(jì)算出無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)。（3）比較預(yù)計(jì)追加籌資后息稅前利潤(rùn)與無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)。如果預(yù)計(jì)追加籌資以后的息稅前利潤(rùn)（或銷售水平）>無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)（或銷售水平）應(yīng)該選擇負(fù)債類追加籌資；如果預(yù)計(jì)追加籌資以后的息稅前利潤(rùn)（或銷售水平）<無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)（或銷售水平）應(yīng)該選擇股東權(quán)益類追加籌資。由于負(fù)債有遞減所得稅的效應(yīng)(負(fù)債是所得稅前扣除)，而股票籌資股利無(wú)法在稅前扣除，所以，當(dāng)預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)大于每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)時(shí)，負(fù)債籌資方案可以加大企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的作用，放大收益倍數(shù)。當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)小于每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)時(shí)，發(fā)行股票籌資比較好。4.每股凈收益公式EPS=[（S-VC-F-I）（1-T）]/N=［(EBIT-I)(1-T)