第1章金融市場與有效市場假說

第一篇投資決策

第二篇籌資決策

第三章杠桿原理與資本結構第四章權益資本融資第五章長期負債及混合融資第一章現(xiàn)代證券投資組合理論第三篇

營運資金管理第六章流動負債管理第四篇分配決策第八章股利分配理論《中級財務管理》主要內容第七章流動資產(chǎn)管理第二章資本預算（項目投資）證券投資

第一節(jié)金融市場概述第二節(jié)金融市場的類型第三節(jié)衍生工具市場第四節(jié)有效市場假說（EMH）

第一章

金融市場與有效市場假說烏龍一：交易員烏龍操作虧損300億日元

2005年12月8日，瑞穗證券公司下屬于日本第二大金融公司瑞穗金融控股集團，其操盤手在接受客戶委托賣出股票時，因操作失誤將“以每股61萬日元的價格賣出1股”的指令錯誤輸入成“以每股1日元的價格賣出61萬股”，結果導致東京證交所整個股市行情異常波動，大盤暴跌301點。瑞穗證券公司也因此在16分鐘內損失270億日元，在整個交易事故中累計損失至少300億日元。案例導入：金融市場的“烏龍事件”烏龍二：美道瓊斯指數(shù)15分鐘600點震蕩美國東部時間2010年5月6日下午2時47分左右，一名交易員在賣出股票時敲錯了一個字母，將百萬誤打成十億，導致道瓊斯指數(shù)突然出現(xiàn)千點的暴跌。美股道瓊斯指數(shù)在短短5分鐘時間內暴跌近600點，然后又在10分鐘內反彈600多點，創(chuàng)出了道瓊斯指數(shù)歷史上第二大單日波幅，引起了市場的極大關注。烏龍三：驚心動魄的光大證券烏龍

2013年8月16日11點05分上證指數(shù)出現(xiàn)大幅拉升大盤一分鐘內漲超5%。最高漲幅5.62%，指數(shù)最高報2198.85點，盤中逼近2200點。11點44分上交所稱系統(tǒng)運行正常。下午2點，光大證券公告稱策略投資部門自營業(yè)務在使用其獨立的套利系統(tǒng)時出現(xiàn)問題。滬指1分鐘升100點權重股瞬間漲停權重股瞬間漲停緣由：錯誤的“重下”功能

8月16日11點05分，交易員想嘗試使用“重下”功能，讓當天第三組交易時未成交的股票自動補單，他向程序員請教，程序員演示時按下了“重下”按鈕，補單買入24只股票被執(zhí)行為“買入24組ETF一籃子股票”，并報送至訂單執(zhí)行系統(tǒng)。由此引發(fā)了234億元訂單進入上證所系統(tǒng)，72.7億元實際成交。結果：非法獲利

證監(jiān)會30日召開新聞發(fā)布會，證監(jiān)會新聞發(fā)言人披露的調查情況顯示，光大證券在8月16日公開披露錯單前，轉化賣出ETF、賣空股指期貨共獲利7414萬元，披露后，繼續(xù)賣空避險、獲利1307萬元，獲利共計8721萬元。處罰：內幕交易罰款超5.2億元

證監(jiān)會30日通報烏龍指事件處理結果，認定光大證券異常交易構成內幕交易、信息誤導、違法證券公司內控管理規(guī)定等多項違法違規(guī)行為。證監(jiān)會對四位相關決策責任人徐浩明、楊赤忠、沈詩光、楊劍波處以終身證券市場禁入，并沒收光大證券非法所得8721萬元，并處以5倍罰款，共計5億2千3百28萬。

第一節(jié)

金融市場概述

要素市場產(chǎn)品市場金融市場經(jīng)濟系統(tǒng)一、金融市場與金融資產(chǎn)

金融市場是指以金融資產(chǎn)為交易對象而形成的供求關系及其機制的總和。三層含義：（1）金融資產(chǎn)進行交易的一個有形和無形的場所；（2）反映了金融資產(chǎn)的供應者和需求者之間所形成的供求關系；（3）包含了金融資產(chǎn)交易過程中所產(chǎn)生的運行機制，其中最主要的是價格（包括利率、匯率及各種證券的價格）機制。例1-1

央行

“雙降”

推進

利率

市場化

1、央行為何在此時降息又降準?央行打出“雙降”組合拳——從2015年8月26日起下調金融機構一年期貸款和存款基準利率各0.25個百分點；同時從9月6日起，下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。其一，進一步降低社會融資成本。

我國經(jīng)濟增長仍存在下行壓力，穩(wěn)增長、調結構、促改革、惠民生和防風險的任務還十分艱巨。其二，彌補外匯市場流動性缺口。

外匯市場在趨近均衡的過程中，也會引起流動性的波動，需要相應彌補因此產(chǎn)生的流動性缺口，降低存款準備金率可以起到這樣的作用。2、央行“雙降”政策將怎么影響你的錢包?

（1）股市：拯救全球股市

（2）銀行產(chǎn)品：利率或跌至4.5%以下。廣發(fā)銀行的歡欣股舞、建設銀行的利得盈

（3）“寶寶”類產(chǎn)品：跌破3%是必然趨勢。淘寶的余額寶、國美在線的美盈寶、中?；鸬膃通寶

（4）P2P理財：利率波動不會太大人人貸的U計劃、陸金所的財富匯金融資產(chǎn)是指一切代表未來收益或資產(chǎn)合法要求權的憑證，亦稱為金融工具或證券。金融資產(chǎn)可以劃分為基礎性金融資產(chǎn)與衍生性金融資產(chǎn)兩大類。前者主要包括債務性資產(chǎn)和權益性資產(chǎn)；后者主要包括遠期、期貨、期權和互換等。

基礎性金融資產(chǎn)：債務性資產(chǎn)和權益性資產(chǎn)衍生性金融資產(chǎn)：遠期、期貨、期權和互換等。

金融市場運作機理二、金融市場的功能（一）聚斂功能

金融市場的聚斂功能是指金融市場引導眾多分散的小額資金匯聚成為可以投入社會再生產(chǎn)的資金集合功能。在這里，金融市場起著資金“蓄水池”的作用。

例1-2：華夏成長證券投資基金(000001)基金管理人:華夏基金管理有限公司基金經(jīng)理：鞏懷志基金類型：契約型開放式基金托管人：建設銀行基金總份額：8,140,654,583份會計師事務所：普華永道中天會計師事務所有限公司銷售機構：證券交易所場外：華夏基金管理有限公司、中國建設銀行、交通銀行、招商銀行、民生銀行、浦發(fā)銀行、國泰君安證券、聯(lián)合證券、中信建投證券、海通證券、中信證券、廣發(fā)證券、、、、、、股票持倉明細

(1)張江高科持有量32,807,957市值(元)468,825,705.53占凈資產(chǎn)比例(%)4.97%股票持倉明細(2)蘇寧電器持有量19,139,492市值(元)345,467,830.60占凈資產(chǎn)比例(%)

3.66%基金老鼠倉上海法院集中審理多宗“老鼠倉”案，除原海富通基金經(jīng)理程崠、東吳基金經(jīng)理魏立波、匯豐晉信基金原副總經(jīng)理林彤彤外，華寶興業(yè)原基金經(jīng)理牟旭東等也將今日上庭。公訴機關指控，林彤彤在2009年2月到2013年11月?lián)螀R豐晉信龍騰股票基金經(jīng)理期間，利用職務便利買賣格力電器、中國平安等108只股票，涉案金額2.5億余元，非法獲利185萬余元。基金老鼠倉中國人民大學商法研究所所長劉俊海說，資本市場內幕交易性質之惡劣，甚于大街上的搶劫和偷竊。在堅持法治原則下，針對“老鼠倉”等內幕交易行為還是要堅持猛藥去疴，重典治亂?；鹄鲜髠}

所謂“老鼠倉”，是指基金公司、證券公司、保險公司等金融機構的投資人員，利用職務便利獲得的未公開信息，在公司管理的資金買賣某一股票前，先用個人資金買賣該股，通過低于單位資金買入、高于單位資金賣出而達到個人獲利的行為。

來源：2014年12月22日

南方都市報

（二）配置功能

資源的配置，金融市場通過將資源從低效率利用的部門轉移到高效率的部門，從而使一個社會的經(jīng)濟資源能最有效的配置在效率最高或效用最大的用途上，實現(xiàn)稀缺資源的合理配置和有效利用。

財富的再分配，這是通過金融市場價格的波動來實現(xiàn)的。風險的再分配。利用各種金融工具，風險厭惡程度較高的人可以把風險轉嫁給厭惡風險程度較低的人，從而實現(xiàn)風險的再分配。

例1-3解讀：A股為何連續(xù)暴跌？

2015-07-04來源:

北京晨報

一、股市暴跌2015年6月，每天超過5%的跌幅，每天上千只個股跌停，上證綜指在短短兩周大跌近30%。雖然管理層連續(xù)幾天出手救市，卻如泥牛入海。例1-3解讀：A股為何連續(xù)暴跌？

2015-07-04來源:

北京晨報

二、政府嚴查證監(jiān)會嚴查券商兩融杠桿，明確提出券商不得以任何形式參與場外股票配資、傘形信托等活動，不得為場外股票配資、傘形信托提供數(shù)據(jù)端口等服務或便利。例1-3解讀：A股為何連續(xù)暴跌？

2015-07-04來源:

北京晨報

三、行政處罰6月下旬至7月初，A股持續(xù)下跌。場外配資崩盤和惡意做空曾被稱為本輪股市暴跌的“元兇”。市場主要配資渠道恒生電子HOMS系統(tǒng)、同花順等也成為焦點。對此，證監(jiān)會對場外配資的監(jiān)管不斷升級。例1-3解讀：A股為何連續(xù)暴跌？

2015-09-02來源:

鳳凰財經(jīng)

據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會公布，通過恒生HOMS、銘創(chuàng)軟件以及同花順為渠道的配資規(guī)?？傤~接近5000億元。國內三大配資系統(tǒng)服務商HOMS、銘創(chuàng)和同花順的配資總額分別達到4400億元、360億元和60億元。例1-3解讀：A股為何連續(xù)暴跌？

2015-09-02來源:

鳳凰財經(jīng)

證監(jiān)會擬對恒生公司、銘創(chuàng)公司、同花順公司非法經(jīng)營證券業(yè)務案作出行政處罰。沒收恒生公司違法所得1.328億元，并處以3.98億元罰款。沒收銘創(chuàng)公司違法所得1599萬元，并處以4796萬元罰款。沒收同花順公司違法所得217.7萬元，并處以653萬元罰款。例1-3解讀：A股為何連續(xù)暴跌？

2015-09-02來源:

鳳凰財經(jīng)

8月31日，證監(jiān)會、財政部、國資委、銀監(jiān)會聯(lián)合下發(fā)《關于鼓勵上市公司兼并重組、現(xiàn)金分紅及回購股份的通知》，強調大力推進上市公司兼并重組，并要求上市公司建立健全現(xiàn)金分紅制度和回購股份，猶如“三味猛藥”，直接對準長久以來A股市場萎靡不振沉疴。

例1-3解讀：A股為何連續(xù)暴跌？

2015-09-02來源:

鳳凰財經(jīng)

1、兩融的俗稱是融資融券，分為融資交易和融券交易兩類，投資者向證券公司借入資金買入證券，為融資交易；投資者向證券公司借入證券賣出,為融券交易。2、傘形信托指同一個信托產(chǎn)品之中包含兩種或兩種以上不同類別的子信托，投資者可根據(jù)投資偏好自由選擇其中一種或幾種進行組合投資，滿足不同的投資需要。

你知道它們嗎？1、兩融的俗稱是融資融券，分為融資交易和融券交易兩類，投資者向證券公司借入資金買入證券，為融資交易；投資者向證券公司借入證券賣出,為融券交易。2、傘形信托，是由證券公司、信托公司、銀行等金融機構共同合作，為證券二級市場的投資者提供投、融資服務的結構化證券投資產(chǎn)品。

你知道它們嗎？（三）信息生產(chǎn)

（1）前瞻信息（ProspectiveInformation）

投資者不拒絕過去和現(xiàn)在信息，但更偏好未來導向的前瞻信息。投資者不僅需要收入和負債信息，還需要前瞻信息和非財務信息。

實際上，對訂單獲取、產(chǎn)品營銷等重要信息披露少，對新年度業(yè)務發(fā)展計劃、風險因素與相應對策等過于泛泛或省略，前瞻信息難以符合要求。

（三）信息生產(chǎn)

（2）后顧信息（RetrospectiveInformation）證券市場的交易者對公司已經(jīng)做出的決策進行事后判斷。

文本文本文本文本案例1-4財務信息：德力玻璃（002571）前10大股東股東名稱持股數(shù)(萬股)比例施衛(wèi)東1645041.97%安徽省德信投資管理有限公司26006.63%鳳陽縣興旺礦業(yè)有限公司14003.57%財通基金769.321.96%上海證大投資管理有限公司6161.57%文本文本文本文本公告日期：2014-8--28股東名稱持股（萬股）比例金鷹基金6051.54%兵工財務有限責任公司581.531.48%工銀瑞信基金公司519.231.32%匯添富基金公司270.100.65%光大金控投資中心2600.59%非財務信息董事會成員施衛(wèi)東：現(xiàn)任德力股份有限公司董事長、總經(jīng)理；鳳陽縣利民村鎮(zhèn)銀行董事；廣州德亮雅日用品有限公司執(zhí)行董事；安徽施歌家居用品有限公司執(zhí)行董事；安徽省萊恩精模制造有限公司執(zhí)行董事；鳳陽德瑞礦業(yè)有限公司執(zhí)行董事。中國日用玻璃協(xié)會副理事長、中國日用玻璃協(xié)會器皿專業(yè)委員會主任委員，安徽省政協(xié)委員、滁州市政協(xié)委員、鳳陽縣政協(xié)副主席。安徽省滁州市工商業(yè)聯(lián)合會副主席、安徽省江蘇商會常務副會長、民建蚌埠市常委、安徽科技學院及安徽財經(jīng)大學客座教授。非財務信息董事會成員張達：

1965年出生，中國國籍，無永久境外居留權，大學本科，工程師。曾任安徽省德力玻璃器皿有限公司車間主任、技術部部長、技術總監(jiān)。現(xiàn)任公司董事、副總經(jīng)理、技術總監(jiān)，全國日用玻璃標準化技術委員會委員、全國食品直接接觸材料及制品標準化委員。非財務信息董事會成員俞樂：1976年出生,中國國籍,無永久境外居留權，研究生學歷，會計師，安徽科技學院客座教授。曾任安徽省德力玻璃器皿有限公司辦公室主任、財務部經(jīng)理、副總經(jīng)理。現(xiàn)任公司董事、董事會秘書、副總經(jīng)理、財務總監(jiān)。非財務信息董事會成員盛明泉：1963年生，會計學博士、教授,安徽省學術和技術帶頭人，享受省政府津貼。歷任安徽財貿(mào)學院助教、講師、副教授、教授，安徽財經(jīng)大學教授、副處長，現(xiàn)任安徽財經(jīng)大學會計學院院長，兼任安凱客車、德力股份獨立董事。非財務信息董事會成員張林：1964年生，中國民主建國會會員，法學本科，律師，安徽淮河律師事務所負責人。曾任安徽豐原藥業(yè)股份有限公司獨立董事、泰復實業(yè)股份有限公司獨立董事，現(xiàn)任本公司獨立董事、安徽方興科技股份有限公司獨立董事。非財務信息董事會成員安廣實：本科學歷，注冊會計師、注冊資產(chǎn)評估師?，F(xiàn)任安徽財經(jīng)大學會計學院會計研究與發(fā)展中心主任，教授、碩士生導師，中國內部審計協(xié)會理事、中國內部審計準則委員會委員,安徽省內部審計師協(xié)會常務理事，合肥市審計學會副會長。（四）公司控制

逆向選擇（AdverseSelection）：是對于（事前的）狀態(tài)（產(chǎn)品質量和投保人體質）的信息不對稱。（如：保險公司與投保人）道德風險（MoralHazard）：

是對于（事后的）行為或狀態(tài)（冒險行為，實際運營成本，財務狀況和管理方法）的信息不對稱。

（如：企業(yè)與銀行）案例1-5中國式的獨立董事現(xiàn)象思考（1）獨董的中國式煩惱

大股東掠奪和管理層攫取，是公司治理中常見的代理問題。為了對付這些代理問題，公司治理便在董事會架構中引入了“獨立董事”。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2013年兩市6567位獨立董事在上市公司領取的薪酬總計4.49億元，其中官員獨董拿走的薪酬為7733.34萬元。最貴者當屬巴曙松，其年薪高達100.5萬元。案例1-5中國式的獨立董事現(xiàn)象思考作為上市公司董事會重要的制約力量，這些百萬級的花瓶基本成了擺設。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，近3年6.5萬次表決中，獨董們僅47次提出反對意見，94次棄權。他們只是會投贊成票的表決機器，在享受高額薪酬之余，卻是集體失語，被坊間戲稱為“對外很獨立，對內很懂事”。（2）獨立董事生態(tài)結構圖作為公司治理的核心機構，上市公司董事會成員包括三類。第一類為執(zhí)行董事，即除了在公司董事會有席位外，還在公司有管理席位，即董事兼高管；第二類是非執(zhí)行董事，即由股東派出的董事，不在公司任職，在公司不領薪酬，但從股東處領取薪酬；第三類，是外部獨立董事，既不在公司任職，也不是由股東派出，他們代表公眾股東利益，從上市公司領取報酬。按公司法規(guī)定，上市公司董事會成員應當有1/3以上的獨立董事。①獨立董事來源一：目前，A股上市公司獨立董事來源相對單一，高校學者成為獨董第一大來源。據(jù)理財周報2011年統(tǒng)計，5593位獨立董事中，近40%為高校學者，其中，管理學院和法學院教授成為上市公司獨董的主力軍?！耙环矫?，高校學者素質比較高，知名度也較大。另一方面，高校學者比較缺乏公司實務經(jīng)驗，不會對公司管理層具體的管理問題提太多的意見?！毕愀鄱聲芯吭菏紫治鰩熡嬺懼赋?，“既然是花瓶，就是要養(yǎng)眼，又不礙事?！比嗣翊髮W商學院教授郭國慶同時擔任中鋼吉碳、王府井、酒鬼酒等6家公司獨董。西南財經(jīng)大學會計學院副院長呂先锫也擔任了銀河磁體、水井坊、高新發(fā)展等6家公司獨董，超出“獨立董事原則上最多在5家上市公司兼任獨立董事”的規(guī)定。在獨董來源的高校里，那些名氣大，會計、財經(jīng)和法律專業(yè)學科多的綜合類院校學校又囊括了大部分的獨董職位。浙江大學的學者擔任了73個獨董職位，清華大學的學者擔任了72個獨董職位，中國人民大學的學者擔任了63個獨董職務，其他廈門大學、上海財經(jīng)、北京大學、中央財經(jīng)分別擔任了62個、54個、52個和36個獨董職位。

②獨立董事第二大來源：是會計師和律師，即專業(yè)人士。據(jù)理財周報統(tǒng)計，17%來自會計師事務所和律師事務所。這些中介機構，與上市公司有著千絲萬縷關系?！拔覀冎饕慈说膶I(yè)能力和知名度，財務和法律方向的獨董是必備的。我們的獨董主要是靠熟人之間的推薦，董事長人脈比較廣，可以找來不少知名人士。”華南一位上市公司高管人士表示。③獨董第三類來源是在職或者退休政府官員，以及所在行業(yè)協(xié)會負責人。據(jù)理財周報統(tǒng)計，近10%獨董有政府官員背景，12%有行業(yè)協(xié)會背景。上市公司對這一類獨董也頗為偏愛，因為后者能為上市公司帶來更多的資源和行業(yè)話語權。（3）官員獨立董事的尷尬①誰在退而不休按照2013年年報數(shù)據(jù)，曾經(jīng)在黨政機關或者公檢法系統(tǒng)有過任職經(jīng)歷的“官員獨董”共901人，加上一人兼任多家公司獨董的情況，一共1101人次。這些獨董分布在816家上市公司中，也就是說，平均每2.3家上市公司就有1人次的官員獨董。②官員獨董共性第一類是長期在黨政系統(tǒng)任職的“典型官員”。比如，原貴州省省長石秀詩、山東省省長韓寓群、國家稅務總局副局長崔俊慧曾任中國重汽獨立董事；光大銀行則直接請來了曾經(jīng)的市場監(jiān)管者—中國證監(jiān)會前主席周道炯擔任獨董。第二類是長期在行業(yè)協(xié)會、基金會任職的“協(xié)會官員”。比如，上市公司海寧皮城的獨董張淑華，1978至1988年曾就職于中國輕工業(yè)部皮革處，之后長年在中國皮革協(xié)會、國際皮業(yè)貿(mào)易協(xié)會任職。第三類是有過官方身份的“官方學者”。最為醒目的是國務院發(fā)展研究中心，目前有15人次的官員獨董曾在該中心工作過，其中金融研究所就“貢獻”了4人次，國務院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松便是其中的杰出代表。

第四類是曾經(jīng)長期待在國有企業(yè)，或是后來從國有企業(yè)下海的“商官”。例如桂林旅游公司獨立董事聞心達，早期曾是桂林市副市長，并曾在多家國企任主要領導，目前是深圳新都酒店股份有限公司副董事長。姓名曾任職位任職公司劉鴻儒中國人民銀行原副行長；原國家體制改革委員會副主任；中國證監(jiān)會原主席中國石油崔俊慧國家稅務總局原副局長；全國人大財經(jīng)委委員；中國石油李勇武中國石油和化學工業(yè)協(xié)會會長；化學工業(yè)部原副部長;國家石油和化學工業(yè)局原局長中國石油市值前50上市公司退休官員獨立董事名單孫昌基原國家機械工業(yè)部副部長中國人壽馬永偉保監(jiān)會原主席中國人壽夏立平中國人民銀行貨幣金銀司原司長中國平安程文鼎貴州省人民檢察院原副檢察長中國茅臺劉廷煥中國人民銀行原副書記、副行長浦發(fā)銀行

…..

……..……有業(yè)內人士認為，獨立董事一職，最為看重的是經(jīng)驗積累。且并非所有獨董都是只拿高薪的“美差”，要參與決策、咨詢，經(jīng)驗、技術、心智更為重要。但同時又有觀點認為，雖然“退官”獨董中確有符合條件的專業(yè)實力人士，但不排除一些上市公司熱衷聘請“退官”，是看中了他們的“潛在能量”，官員雖退，“余威”尚在，可以利用自己的影響力，直接或間接地為所在公司爭得各種額外資源。不難看出，這些獨董的工作經(jīng)歷，與所在上市公司的主業(yè)有很大的“關聯(lián)性”?！肮賳T的聲望和積累的人脈關系可能會對企業(yè)的發(fā)展有好處，聘請退休官員擔任獨董可能有利于企業(yè)降低運營成本?！庇袠I(yè)內人士分析認為。

不難看出，這些獨董的工作經(jīng)歷，與所在上市公司的主業(yè)有很大的“關聯(lián)性”?！肮賳T的聲望和積累的人脈關系可能會對企業(yè)的發(fā)展有好處，聘請退休官員擔任獨董可能有利于企業(yè)降低運營成本?！庇袠I(yè)內人士分析認為。

（4）官員獨董離職潮

目前，上市公司“官員獨董”約900位，占獨立董事總數(shù)的比例為15%左右。2013年10月中組部《關于進一步規(guī)范黨政領導干部在企業(yè)兼職（任職）問題的意見》下發(fā)。

中央加緊清理黨政領導干部在企業(yè)兼職的行為，Ａ股上市公司掀起獨立董事離職潮，據(jù)記者統(tǒng)計，300余家上市公司已發(fā)布近260名獨董的離任公告，其中“官員獨董”120名左右，但也有不少上市公司的“官員獨董”依然在職。（新華社電2014-7-14）（5）獨立董事“獨立了”嗎

2011年以來，A股上市公司披露了逾6萬份董事會表決，獨立董事僅47次提出反對意見，占全部表決數(shù)量的萬分之七。同時，獨立董事身兼多職的現(xiàn)象十分普遍，當前A股共有63人同時擔任5家上市公司的獨立董事，同時兼任4家的則多達171人。由于上市公司地域分布廣，許多獨立董事難以在本職工作與董事工作之間做到兼顧。2013年年報顯示，1700多家上市公司出現(xiàn)過獨立董事缺席公司現(xiàn)場董事會的情況。

“不勤”、“不獨”、“不懂”是集中在獨立董事身上的主要問題。今年以來，已有超過100家上市公司由于未及時披露公司重大事項、信息披露虛假或嚴重誤導性陳述等原因而發(fā)布公告。在這些公司中，不乏一些院校教授、律師、會計師等專業(yè)人士擔任獨立董事，然而在內部論證、投資決策等環(huán)節(jié)，他們都沒能阻止或揭露上市公司的違規(guī)行為。（中國證券報2014-7-29報道）請同學們思考：（1）獨立董事制度具有的作用？（2）中國獨立董事制度存在的問題？（3）獨董制度涉及到企業(yè)財務管理哪些環(huán)節(jié)？第二節(jié)金融市場的類型

一、按標的物劃分（一）貨幣市場：貨幣市場是指以期限在一年及一年以下的金融資產(chǎn)為交易標的物的短期金融市場。它的主要功能是保持金融資產(chǎn)的流動性，以便隨時轉換成現(xiàn)實的貨幣。（二）資本市場資本市場是指期限在一年以上的金融資產(chǎn)交易的市場。包括兩大部分：一是銀行中長期存貸款市場，另一是有價證券市場。（三）外匯市場

外匯市場廣義和狹義之分。狹義：銀行間的外匯交易；廣義：外匯買賣、經(jīng)營活動的總和。（四）黃金市場

黃金市場是專門集中進行黃金買賣的交易中心或場所。倫敦、紐約、蘇黎世、芝加哥和香港的黃金市場被稱為五大國際黃金市場。二、按中介特征劃分直接金融市場指的是資金需求者直接從資金所有者那里融通資金的市場，一般指的是通過發(fā)行債券或股票方式在金融市場上籌集資金的融資市場。而間接金融市場則是通過銀行等信用中介機構作為媒介來進行資金融通的市場。

（一）直接金融市場

（1）股票市場1.股票發(fā)行市場。

2.股票流通市場。（2）債券市場債券時常按債券發(fā)行時間的長短可分為兩部分：一部分是發(fā)行的債券在一年期限以內還本付息，這個市場屬于貨幣市場；另一部分是發(fā)行的債券在超過意念的期限內還本付息，這個市場屬于資本市場。（二）間接金融市場（1）商業(yè)銀行

商業(yè)銀行是吸收公眾存款，發(fā)放貸款，辦理結算的信用機構。商業(yè)銀行主要有以下幾個方面的主要職能：1.充當信用中介2.資本創(chuàng)造功能3.充當支付中介4.創(chuàng)造信用流通工具（2）其他金融機構1.專業(yè)性銀行

專業(yè)性銀行是指有專門經(jīng)營范圍和提供專門性金融服務的銀行。2.政策性銀行

政策性銀行指那些多由政府創(chuàng)立、參股或保證的，不以盈利為目的，專門為貫徹并配合政府社會經(jīng)濟政策或意圖，在特定的業(yè)務領域內，從事政策性融資活動，長黨政府發(fā)展經(jīng)濟，進行宏觀經(jīng)濟管理的金融機構。

我國有三大政策性銀行：國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國進出口銀行。3.非銀行金融機構①保險公司②財務公司③信托投資公司三、按金融資產(chǎn)的發(fā)行和流通特征劃分資金需求者將金融資產(chǎn)首次出售給公眾時所形成的交易市場稱為初級市場、發(fā)行市場或一級市場。

證券發(fā)行后，各種證券在不同的投資者之間買賣流通所形成的市場即為二級市場。

四、按成交與定價的方式劃分公開市場指的是金融資產(chǎn)的交易價格通過眾多的買主和賣主公開競價而形成的市場。一般在有組織的證券交易所進行。在議價市場上，金融資產(chǎn)的定價與成交是通過私下協(xié)商或面對面的討價還價方式進行的。在發(fā)達的市場經(jīng)濟國家，絕大多數(shù)債券和中小企業(yè)的未上市股票都通過這種方式交易。

五、按有無固定場所劃分有形市場即為有固定交易場所的市場，一般指的是證券交易所等固定的交易場地。而無形市場則是指在證券交易所外進行金融資產(chǎn)交易的總稱。

六、按地域劃分

國內金融市場是指金融交易的作用范圍僅限于一國之內的市場。

國際金融市場則是金融資產(chǎn)的交易跨越國界進行的市場，進行金融資產(chǎn)國際交易的場所。國內金融市場是國際金融市場形成的基礎。

金融市場分類按交易中介劃分按交易期限劃分按交易程序劃分直接金融市場間接金融市場長期資金市場短期資金市場發(fā)行市場流通市場拆借市場票據(jù)貼現(xiàn)市場定期存單市場證券市場黃金市場外匯市場保險市場有形市場無形市場國際金融市場國內金融市場現(xiàn)貨市場期貨市場按金融資產(chǎn)形式劃分按交易存在場地劃分按交易地域劃分按交割時間劃分債券市場股票市場圖1-2

文本文本文本文本文本

第三節(jié)衍生工具市場

期貨是指買賣雙方支付一定數(shù)量的保證金，通過期貨交易所進行的以將來的特定日作為交割日，按成交時約定的價格交割一定數(shù)量的某種特定商品的標準化協(xié)議。金融期貨指以金融工具為標的物的期貨合約。

一、金融期貨案例1-6：中國金融期貨交易所中國金融期貨交易所是經(jīng)國務院同意，中國證監(jiān)會批準，由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發(fā)起設立的金融期貨交易所。中國金融期貨交易所于2006年9月8日在上海成立，注冊資本為5億元人民幣。

習近平視察金融期貨交易所（一）金融期貨品種

（1）外匯期貨（2）利率期貨

(3)股票指數(shù)期貨（1）外匯期貨指協(xié)約雙方同意在未來某一時期，根據(jù)約定價格----匯率，買賣一定標準數(shù)量的某種外匯的可轉讓的標準化協(xié)議。包括以下幣種：日元、英鎊、德國馬克、瑞士法郎、荷蘭盾、法國法郎、加拿大元、美元等。

主要交易場所：芝加哥商業(yè)交易所國際貨幣市場分部、中美商品交易所、費城期貨交易所等。（2）利率期貨指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定條件買賣一定數(shù)量的某種長短期信用工具的可轉讓的標準化協(xié)議。利率期貨交易的對象有長期國庫券、政府住宅抵押證券、中期國債、短期國債等。主要交易場所：芝加哥期貨交易所、芝加哥商業(yè)交易所國際貨幣市場分部、中美商品交易所。

（3）股票指數(shù)期貨指協(xié)議雙方同意在將來某一時期按約定的價格買賣股票指數(shù)的可轉讓的標準化合約。最具代表性的股票指數(shù)有美國的道·瓊斯股票指數(shù)和標準·普爾股票指數(shù)、英國的金融時報工業(yè)普通股票指效、香港的恒生指效、日本的日經(jīng)指數(shù)等。

主要交易場所：芝加哥期貨交易所、芝加哥商業(yè)交易所、紐約證券交易所、堪薩斯市期貨交易所。

[金融界2009年3月28日訊]據(jù)外電報道，多位消息人士昨日透露，中國推出股指期貨已進入最終的國務院審批階段，但是在推出時機等方面仍然面臨爭議，相關部門正在進行深入調研工作。中國金融期貨交易所目前已完成股指期貨的各項技術和制度準備工作。市場認為決策者一直在選擇和等待推出時機。案例1-7：股指期貨歷程關于同意中國金融期貨交易所上市滬深300股票指數(shù)期貨合約的批復

中國金融期貨交易所：你所《關于上市股指期貨的請示》（中金所辦字[2010]30號）收悉。根據(jù)《期貨交易管理條例》和《期貨交易所管理辦法》等有關規(guī)定，現(xiàn)批復如下：一、同意你所上市滬深300股票指數(shù)期貨合約。二、滬深300股票指數(shù)期貨合約的具體掛牌時間由你所根據(jù)市場狀況及各項準備工作的進展情況確定。三、在上市初期，你所對滬深300股票指數(shù)期貨合約的保證金標準、交割、市場監(jiān)控等方面和環(huán)節(jié)應當從嚴要求，切實防范市場操縱。你所應當以高度負責的態(tài)度，按照“高標準、穩(wěn)起步”的原則，進一步做好上市滬深300股票指數(shù)期貨合約的各項準備工作，注意防范和妥善化解可能出現(xiàn)的市場風險，確保滬深300股票指數(shù)期貨合約的平穩(wěn)推出和安全運行。在組織滬深300股票指數(shù)期貨合約交易過程中，如遇重大事項，你所應當及時報告我會。特此批復。中國證券監(jiān)督管理委員會

二〇一〇年三月二十四日新華網(wǎng)上海2013年４月１１日專電：

截至３月２２日，共有７０家證券公司、４７家基金公司、７家信托公司、５家ＱＦＩＩ（合格境外機構投資者），以及１４家期貨公司的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，以機構投資者身份參與股指期貨交易。

中國金融期貨交易所的統(tǒng)計顯示，截至３月２８日，滬深３００股指期貨上市近三年累計成交２．４億手（按照單邊計算），成交金額１９４．９萬億元；日均成交超過３０萬手，日均成交額逾２４００億元。

權威機構美國期貨業(yè)協(xié)會對全球８０余家衍生品交易所的排名顯示，２０１２年中金所憑借單一產(chǎn)品進入全球期貨、期權衍生品交易所２４強；滬深３００股指期貨年交易量則位列股指期貨類產(chǎn)品交易量第５名。

中央財經(jīng)大學中國企業(yè)研究中心主任劉姝威在8月23日公開撰文表示，股指期貨交易從來沒對中國股市起到積極作用，反而成為惡意操縱中國股市的武器。中國銀行業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟學家巴曙松，其發(fā)表了《股指期貨，該責難還是該大力發(fā)展》，論證了“股指期貨市場始終自身多空平衡，沒有給股市施加壓力，反而承接了股市拋壓”。

被指“大跌元兇”股指期貨入冬

2015-9-8新京報

8月25日，中金所終于對股指期貨出手。分三天將非套期保值持倉的交易保證金由12%梯度性上調至20%。同時將單個股指期貨產(chǎn)品、單日開倉交易量限制在600手以內。8月28日，中金所再度出手，將非套期保值持倉的交易保證金一次性提高至30%，同時將單個產(chǎn)品、單日開倉交易量限制在100手之內，該措施于8月31日起施行。

被指“大跌元兇”股指期貨入冬

2015-9-8新京報

9月2日，中金所又再次出手，一次性將開倉交易量限制在10手之內，同時非套期保值持倉交易保證金標準提高至40%，并將日內平倉手續(xù)費提高至萬分之二十三。9月7日，規(guī)則調整后的第一個交易日，IF1509合約僅成交3.8萬手，而前一個交易日該數(shù)字是59.4萬手，股指期貨流動性已接近枯竭。然而，當日A股現(xiàn)貨市場卻也未能“翻身”，滬指收盤下跌2.52%。

第一，交易的標的物是金融商品。第二，金融期貨是標準化合約的交易。第三，金融期貨交易實行會員制度。第四，交割期限的規(guī)格化。金融期貨合約的交割期限大多是三個月，六個月，九個月或十二個月，最長的是二年。（二）金融期貨交易的基本特征滬深300股指期貨仿真交易合約表

（三）金融期貨的功能

（1）套期保值功能

期貨套期保值的基本做法：1.空頭套期保值

2.多頭套期保值

1.空頭套期保值是指持有現(xiàn)貨多頭的交易者擔心未來現(xiàn)貨價格的下跌，在期貨市場賣出期貨合約（建立期貨空頭），當現(xiàn)貨價格下跌時以期貨市場的盈利來彌補現(xiàn)貨市場的損失。通過出售合約，套利者鎖定了金融工具將來的市價，把價格風險轉給了期貨合約的買者（期貨多頭）。2.多頭套期保值是指持有現(xiàn)貨空頭的交易者擔心未來現(xiàn)貨價格的上漲，在期貨市場買入期貨合約（建立期貨多頭），當現(xiàn)貨價格上漲時以期貨市場的盈利來彌補現(xiàn)貨市場的損失?，F(xiàn)貨市場期貨市場2015年3月1日：每股市價45元，買入1000股價值=45*1000=45000元2015年6月1日：每股市價43元價值=43*1000=43000元投資結果：損失2000元2015年3月1日：股價指數(shù)117，賣出股指期貨合約，價值58500元2015年6月1日：股指112，買進股指期貨合約，價值56000元對沖結果：期貨交易2500元利潤空頭套期保值

（2）價格發(fā)現(xiàn)功能（3）投機功能（4）套利功能文本文本文本文本以金融商品或金融期貨合約為標的物的期權交易。具體地說，其購買者在向出售者支付一定費用后，就獲得了能在規(guī)定期限內以某一特定價格向出售者買進或賣出一定數(shù)量的某種金融商品或金融期貨合約的權利。

二、金融期權文本文本文本文本看漲期權(calloption)也稱買入期權

看跌期權(putoption)也稱賣出期權

（一）金融期權的基本類型

看漲期權指期權買入方按照一定的價格，在規(guī)定的期限內享有向期權賣方購入某種商品或期貨合約的權利，但不負擔必須買進的義務?？礉q期權又稱“多頭期權”、“延買權”、“買權”。例1-8：某人對某股票行情看漲，他購入100股看漲期權，當時48元/股，協(xié)議價50元/股，相關費用200元，協(xié)定期為3個月。假設合同期內股票漲到55元/股，期權購買者可依契約用50元/股購入100股該股票。同時按市價55元/股出售可獲利500元，扣除200元費用，凈獲利300元?？吹跈嘀钙跈噘I方按照一定的價格，在規(guī)定的期限內享有向期權賣方出售商品或期貨的權利，但不負擔必須賣出的義務?？吹跈嘤址Q“空頭期權”、“賣權”和“延賣權”。在看跌期權買賣中，買入看跌的投資者是看好價格將會下降，所以買入看跌期權；而賣出看跌期權方則預計價格會上升或不會下跌。

案例1-6：l月1日，銅期貨的執(zhí)行價格為1750美元／噸，A買入這個權利．付出5美元；B賣出這個權利，收入5美元。2月1日，銅價跌至1695美元／噸。此時，A可采取策略：

行使權利：A可以按1695美元／噸的中價從市場上買入銅，而以1750美元／噸的價格賣給B，B必須接受，A從中獲利50美元/噸（1750一1695一5），B損失50美元/噸。放棄權利：如果銅期貨價格上漲，A就會放棄這個權利而損失5美元/噸，B則凈得5美元/噸。

文本文本文本文本（二）期權交易的利弊

對于期權的買方的優(yōu)點風險是有限的，并且是已知的

處于變化無常的市場情況下，使用期權交易可防止由于交易時機的判斷錯誤而造成的更大損失購買期權的費用（即保險費）在購買時就已確定并一次性付清文本文本文本文本對于期權的賣方來說，期權交易的優(yōu)點是

賣出期權所收入的保險費可用于沖減庫存成本處于變化無常的市場情況下，出售期權的人可能會兩面吃虧，即當庫存成本增加時，所收入的保險費入不敷出；當市場情況有利于賣方時，由于期權已售出而失去良機。對于期權的賣方來說，期權交易的缺點是

最大收益僅局限于收入的保險費

第四節(jié)有效市場假說(EMH)文本文本文本文本文本一、有效市場假說(efficientmarkethypothesis,EMH)

市場有效性的基本假設是證券的市場價格充分、及時地反映了全部有價值的信息，市場價格代表著證券的真實價值，這樣的市場就稱為有效市場。有效率市場對好消息的反映對好消息的過分反映對好消息的推遲反映-30 -20 -10 0 +10 +20 +30消息宣布前（-）和后（+）的日期股價提前反映市場股價對新信息的反映效率市場假說的假定：-假定一：投資者是理性的，因而可以理性地評估證券的價值。假定二：部分非理性投資者的交易是隨機的，這些交易會相互抵消，不會影響價格。假定三：雖然非理性投資者的交易行為具有相關性，但理性套利者的套利行為可以消除這些非理性投資者對價格的影響。最強較弱最弱假設1.投資者是理性的5.沒有交易成本2.非理性人進行隨機交易3.套利投資者抵消非理性交易對價格的影響4.信息的產(chǎn)生是隨機的，可以無成本、迅速獲得有效率市場的必要條件：-存在大量的證券，以便每種證券都有“本質上相似”的替代證券；-存在以利潤最大化為目標的理性套利者，他們可以根據(jù)現(xiàn)有信息對證券價值形成合理判斷；-不能存在交易成本、稅和其他交易障礙；-二、有效市場的分類有效市場的分類弱式有效市場次強式有效市場強式有效市場123

弱有效率市場弱有效率市場反映的是股票的過去價格信息。

包括股票的成交價，成交量，賣空金額等。

推論一：如果弱式有效市場假說成立，則股票價格的技術分析失去作用，基本分析還可能幫助投資者獲得超額利潤。半強有效率市場半強有效率市場反映的是所有公開的信息。這些信息包括-過去股票的價格和交易量-上市公司的財務報表-財務報告中的相關信息推論二:如果半強式有效假說成立，則在市場中利用技術分析和基本分析都失去作用，內幕消息可能獲得超額利潤。強有效率市場強有效率市場反映的是所有信息（公開的或是私下的）。

推論三:在強式有效市場中，沒有任何方法能幫助投資者獲得超額利潤，有內幕消息者也一樣。通常大多數(shù)人的信息是有限的，因此證券市場不是完全有效率，但總體是有效率的。有效率市場的三種類型信息的分類：-過去價格的信息-公開信息-全部信息弱有效率市場：隱含著過去股票波動的價格信息不用于預測未來的股票