我國上市公司融資偏好的成本分析-以嗶哩嗶哩為例

我國上市公司融資偏好的成本分析—以嗶哩嗶哩為例摘要我國上市企業(yè)的核心融資方式是股市融資，我國的股票市場隨著時代的發(fā)展，在逐步日益壯大，特別是90年代末時期，股權(quán)融資的上市公司日益增長，很多公司的融資方式也從債券融資轉(zhuǎn)換為配股以及增發(fā)新股。而這種行為不僅僅與現(xiàn)代企業(yè)的融資理論相對立，而且很大程度的降低可融資資金的使用率，上市公司選擇股權(quán)融資的好處不但不用承擔(dān)債券融資時需承擔(dān)的歸還本金及支付利息的壓力，并且在政策上，股利分配更具有自由性。上市公司的融資行為對于公司本身而言，影響著公司內(nèi)部的結(jié)構(gòu)，并且對與整個市場而言，也影響著整個市場的資金配置，因此，對于上市公司的融資行為，應(yīng)該嚴格的進行管控，規(guī)范各大公司的融資行為，促進上市公司的持續(xù)健康發(fā)展，對于完善市場環(huán)境。本文主要通過理論聯(lián)系實際的研究方法，主要選擇以嗶哩嗶哩作為研究案例，來展開研究探討。本文開始對融資結(jié)構(gòu)理論進行梳理分類，歸納來自世界各地學(xué)者對于上市公司融資偏好的研究結(jié)果。開始研究上市公司融資偏好的成本分析具體分析出上市公司融資偏好的表現(xiàn)形式和特征，從而提出對融資偏好的成本的建議。關(guān)鍵詞：上市公司，融資結(jié)構(gòu)，融資成本，股權(quán)融資偏好第1章緒論1.1研究背景、目的及意義1.1.1研究背景我國上市公司的核心融資方式是股權(quán)融資。上市公司于上個世紀70年代末開始了融資方式的大規(guī)模轉(zhuǎn)變。在融資方式轉(zhuǎn)變的最初的時期，由于企業(yè)盈利較少，因此國有企業(yè)缺乏動力，從而導(dǎo)致國有企業(yè)在前進的軌道上緩慢行進著，一直到80年代末，產(chǎn)業(yè)改革的核心也一直沒被觸及到。最終導(dǎo)致政企分而不離，因此國有企業(yè)的預(yù)算軟約束的問題也更加的難以解決。研究經(jīng)濟的學(xué)者在不斷的研究中發(fā)現(xiàn)，資本市場的股份制改造就是政企分離即政資分離、提升經(jīng)濟實力的突破口。到90年末后期，隨著政策的鼓舞下，國有企業(yè)逐漸向資本市場走進，開始通過公開發(fā)行和上市來進行股權(quán)融資，國有企業(yè)在一步一步向變革的道路上行進。國有企業(yè)的變革的最重要的契機就是股市融資，每年都會形成眾多的企業(yè)，眾多企業(yè)中上市公司所占比例微乎其微。然而卻是最為緊要的重點，其原因有三：一是股票市場的經(jīng)濟波動代表著一個國家的經(jīng)濟波動，自然會被人們所關(guān)注。二是股東的利益與上市公司的行為息息相關(guān)。三是上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)相較于其他公司較為規(guī)范，是我國公司治理內(nèi)部結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)。就目前而言，上市公司在我國傳統(tǒng)企業(yè)中脫穎而出，但跟國外的上市公司還有一定差距，所以我國上市公司既有上市公司具有的特征，但又有我國奇特的市場環(huán)境形成的特征。通過對上市公司的融資偏好進行比較，研究上市公司在做融資決策是否按照成本規(guī)劃的方向走還是按照自身公司的融資偏好方向走。1.1.2研究目的本論文主要以中國資本市場為背景來進行研究對比，從理論聯(lián)系實際來解釋多因素的框架結(jié)構(gòu)，通過查找各種案例來體現(xiàn)對比影響著我國上市公司股權(quán)資本的主要因素以及對其的影響程度。本論文在對比國內(nèi)以及國外財務(wù)理論以及融資成本方面進行比較對比分析。從股票市場波動性及經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險以及市場的異常性等多方面進行深入剖析。在進行研究理論的同時，我們還需要對理論上分析的影響因素進行實證檢測。本文隨選取嗶哩嗶哩案例來體現(xiàn)。本論文通過上市公司嗶哩嗶哩的融資問題來具體展開。1.1.3研究意義放眼我國目前市場的狀況，上市公司之間出現(xiàn)的融資行為還是存在很多的矛盾的。第一，我國股票市場的開放，是開辟給企業(yè)家融資的渠道。第二，伴隨著股份制的改革，促使企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營模式，從而建立起現(xiàn)代企業(yè)制度，促進企業(yè)對于資金的管理以及整體的經(jīng)營能力。然而，放眼目前的實際狀況來看，很多上市公司只貪圖目前的盈利，沒有從長遠的角度來看，而忽視了轉(zhuǎn)機建制。并且，我國上市公司的重心都放在了對于股權(quán)融資的行為上。這便違背了國家最初發(fā)展資本主義市場的目的以及初衷。在處于以上背景的環(huán)境下，對我國公司融資方面進行全面的剖析，提出如何優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，如何提高企業(yè)的資金使用率以及完善企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，有助于為我國上市公司以及我國市場提供完善的理論基礎(chǔ)[1]。1.2國內(nèi)外文獻綜述1.2.1國外文獻綜述在上個世紀五六十年代，上市公司的融資及資本結(jié)構(gòu)的研究開始在國外形成，諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主莫迪格里尼亞（Modigiliani）與米勒（Miller）合作，積極探索研究，對企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的關(guān)系是否相互關(guān)聯(lián)進行了驗證,并且同時研究了企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值是否成正相關(guān)比例增長或降低。在1958年，二位學(xué)者形成自我研究的MM定理。在通過精密的推導(dǎo)下，MM定理運用在企業(yè)中，企業(yè)的加權(quán)平均資本以及價值不變。整個資本結(jié)構(gòu)研究開始逐步邁入了資本結(jié)構(gòu)理論軌道的前端，在莫迪格里尼亞（Modigiliani）與米勒（Miller）提出無關(guān)性理論之時。在MM定理推動下，資本結(jié)構(gòu)逐漸被更多的學(xué)者開始揭開新的面孔。國外有關(guān)于融資的研究體系越發(fā)完整，是我國研究融資的重要參考。由MM理論開始，資本結(jié)構(gòu)與其他因素之間的關(guān)系越發(fā)被挖掘出來，如破產(chǎn)成本理論、均衡理論、代理成本理論，形成資本結(jié)構(gòu)理論體系總概。1.2.2國內(nèi)文獻綜述按正常來說，資本的成本是企業(yè)籌集以及使用所付出的相應(yīng)的對價。其中包含了資本籌集費用以及占用費用。資本籌集費用是在籌集的過程中所發(fā)生的，而企業(yè)籌集費用包含了資金時間價值以及需要承擔(dān)一定的風(fēng)險，如股息、利息等等。目前我國很多的上市公司的融資成本都是根據(jù)上面的理論來進行研究。最近幾年，我國很多學(xué)者各個方面，各種角度來對上市公司的融資偏好進行分析比較。其中，鄭健敏（2001）通過社會融資體系來分析上市公司融資的動機以及原因。潘偉榮（2001）從上市公司的社會動因來分析上市公司圈錢的目的。李曉昌（2001）通過行為金融理論來展開具體的分析?？梢钥闯?，上市公司融資問題核心是如何真實合理的計量上市公司的真實融資成本。他們都存在著共同的局限性，最主要的是無法合理抓住融資成本主要對上市公司融資偏好的分析。這一點上，不但缺乏了上市公司融資成本的定量變化，也缺乏了用經(jīng)濟計量的模型來進行研究比較。第2章融資結(jié)構(gòu)理論及成本概述2.1融資結(jié)構(gòu)理論概述融資，是企業(yè)通過某種手段籌備資金的一種行為。融資方式的不同也意味著可以組成不同的融資結(jié)構(gòu)。而在對上市公司的融資行為具體的分析的同時，應(yīng)該研究的問題是該公司如何降低融資的成本。一個企業(yè)降低融資成本，需要債務(wù)融資與股權(quán)融資進行調(diào)控，上市公司的融資行為不是靜態(tài)的過程，而是在不斷的變化的一個動態(tài)的過程，因此也促使了融資結(jié)構(gòu)的過程也是動態(tài)的。在分析對比的過程中，我們發(fā)現(xiàn)，融資行為有利有弊，合理的融資行為，可以促使資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，使公司的市場價值達到最大化，而不合理的融資行為必將導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)的坍塌。2.1.1傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論大衛(wèi)·杜蘭特（DavidDurand）在1952年發(fā)表了《企業(yè)負債和權(quán)益資本成本：計量趨勢與度量》，將凈收益理論、凈經(jīng)營收益理論和傳統(tǒng)理論總結(jié)成了傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論，它們在企業(yè)計算負債以及股本時的背景以及條件都是不同的。2.1.1.1凈收益理論凈收益理論認為，債務(wù)籌資成本低于權(quán)益籌資成本，對外發(fā)行債券可以降低企業(yè)的綜合資金成本，這是因為對外舉債的成本普遍較低，綜合資金成本也會隨之降低，企業(yè)的價值也就上升。因此，我們可以假設(shè)，當(dāng)負債占比達到了綜合資金全部，企業(yè)自身的價值也達到了最高。因此利用相關(guān)債務(wù)手段，可以提高企業(yè)的價值。2.1.1.2凈經(jīng)營收益理論凈經(jīng)營收益理論認為，凈經(jīng)營收益決定著企業(yè)價值高低。財務(wù)杠桿變化跟加權(quán)資本成本無關(guān)，所以企業(yè)的價值也不會變，也就不存在最佳資本結(jié)構(gòu)。所以即使企業(yè)對外舉債的成本較低，增加其數(shù)量，也會增加企業(yè)的風(fēng)險，而使其股權(quán)融資成本增加。2.1.1.3傳統(tǒng)理論傳統(tǒng)理論是凈收益理論和凈經(jīng)營收益理論之間的一種中間理論。傳統(tǒng)理論認為，債務(wù)籌資成本、綜合資金成本、企業(yè)的價值、財務(wù)杠桿、加權(quán)資本成本都不會一成不變的，都會根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的變化而變化。適當(dāng)?shù)呐e債不會對企業(yè)資金產(chǎn)生一定的風(fēng)險，在適度的范圍內(nèi)，負債上升，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本下降，企業(yè)價值就會上升。2.1.2現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論2.1.2.1MM理論MM理論認為，企業(yè)的價值跟企業(yè)的負債沒有關(guān)系，跟企業(yè)的經(jīng)營利潤以及企業(yè)風(fēng)險相關(guān)。同等風(fēng)險級別的企業(yè)，企業(yè)價值跟負債沒有關(guān)系。但是因為政策上存在稅額庇護利益，在計算所得稅時，企業(yè)價值跟負債同比例增加。2.1.2.2米勒模型米勒模型是在1977年由米勒建立的包含公司所得稅和個人所得稅的模型。米勒模型認為：個稅會抵消負債的節(jié)稅利益。負債的節(jié)稅利益并不會完全被抵消在一般的稅率下。由此，米勒模型跟在計算所得稅時的MM理論一樣，企業(yè)價值跟負債同比例增加。2.1.2.3權(quán)衡理論公司通過權(quán)衡理論來平衡負債的利弊，從而決定債務(wù)融資與權(quán)益融資的比例。負債的好處包括稅收節(jié)省，即稅盾。負債的成本指財務(wù)困境成本。隨著負債率的上升，負債的邊際利益逐漸下降，邊際成本逐漸上升。公司為了實現(xiàn)價值最大化，必須權(quán)衡負債的利益與成本，從而選擇合適的債務(wù)與權(quán)益融資比例。當(dāng)負債率較低時，負債的稅盾利益使公司價值上升。然而負債率較高時，負債成本會開始跟負債節(jié)稅利益相抵消。當(dāng)邊際負債成本與邊際負債節(jié)稅利益相等時，企業(yè)價值最大化，此時的資本結(jié)構(gòu)是最佳資本結(jié)構(gòu)。2.1.3新資本結(jié)構(gòu)理論2.1.3.1代理成本理論代理成本理論認為，公司舉借債務(wù)的違約風(fēng)險跟財務(wù)杠桿系數(shù)是同比例關(guān)系。當(dāng)公司借出的資金越多，公司監(jiān)督資金的成本就會越多，公司就會要求更高的利率。這種監(jiān)督成本最后是由股東來承受，公司資本結(jié)構(gòu)中債權(quán)占比過高會使股東價值下降。適度的債權(quán)資本結(jié)構(gòu)會增加股東的價值，資本結(jié)構(gòu)的代理成本理論目前只包括債務(wù)的代理成本。2.1.3.2信號傳遞理論根據(jù)信號傳遞理論，當(dāng)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，股東獲取到相關(guān)盈利和風(fēng)險信息，以及企業(yè)如何看待股票市場價格。根據(jù)信號傳遞理論，資本結(jié)構(gòu)和公司價值被低估時，它會增加資本和債權(quán)的權(quán)利，反之亦然。2.1.3.3啄序理論啄序理論認為：在進行籌資時，公司更傾向于內(nèi)部籌集，然后進行外部籌資，外部籌資首先選用的籌資方式就是債券籌資，然后最后才選擇其他外部籌資。2.2融資理論的簡要評述總的來說，現(xiàn)代企業(yè)融資已經(jīng)漸漸的成熟了。通過了解可以得知，西方企業(yè)總體上受到現(xiàn)代企業(yè)融資理論的影響，并影響著西方企業(yè)的融資方式。然而，現(xiàn)代企業(yè)融資理論并不是完美的，它有著一個缺陷就是并不是一個完整統(tǒng)一的理論體系，所有現(xiàn)代企業(yè)融資理論不能夠完整解釋企業(yè)的有關(guān)的融資問題。2.3融資成本的含義融資成本是在資金的流轉(zhuǎn)中，資金所有者提供資金給資金使用者，資金所有者所能獲得利潤的一種交易的支付形式。在分析企業(yè)的融資成本的同時，也需要知道機會成本這個要素，機會成本是會計學(xué)上的一個概念，機會成本就是資金所有者將自有的資金用于某一用途，然后放棄用于其他用途所能獲得利益，它可以使自有資金從用途上來計算達到最高的收益，因此，機會成本是至關(guān)重要的一點。第3章上市公司融資成本及影響因素3.1我國上市公司融資成本的比較上市公司最大的目標(biāo)是實現(xiàn)公司利益最大化。因此，將融資成本最小化而使盈利的能力最大化便成為了公司最主要的目的。而如何將融資成本最小化，便來源于公司資本來源的渠道。公司選擇內(nèi)部融資，公司內(nèi)部融資的所籌集到資金用于公司內(nèi)部的生產(chǎn)運營投資，在不計算機會成本的情況下，公司內(nèi)部融資所籌集到的資金就是沒有融資成本的。因為公司資金的擁有者與使用者是無差別的。如果公司選擇外部融資，如發(fā)行債券獲得資金、發(fā)行股票、企業(yè)上市等等，資金的使用者從資金所有者獲取資金后所產(chǎn)生的利潤應(yīng)當(dāng)跟資金所有者分配。3.1.1債權(quán)融資債券融資是一種“借錢”的方式來進行融資的行為，但是“借錢”，企業(yè)要承擔(dān)資金的利息，并且在還款到期的時候需要向債權(quán)人償還利息加上本金。而資金所獲得的渠道不同，相對應(yīng)的支付的形式也就不同。若是以股權(quán)融資形式投入的，則由公司支付給投資者，若以債券形式投入的，則公司支付相應(yīng)的利息給債權(quán)人。3.1.2股權(quán)融資所謂的股權(quán)融資與債券融資相比而言，所花費的成本不同，股權(quán)融資成本較高。債券融資與股權(quán)融資對比，債權(quán)人所承擔(dān)的風(fēng)險小，而股東的風(fēng)險較大，在公司獲得盈利之后，盈余的分配先于股東。股權(quán)融資是長遠且終生的一種投資，只有當(dāng)公司經(jīng)營面臨破產(chǎn)最終解散的時候，公司在償還完所有的債務(wù)之后，最后的剩余收益才可以收回，然而，在大部分情況下是無法收回的。在股權(quán)融資下，公司所要支出的成本是根據(jù)公司的收益在不斷的變化的，投資者的風(fēng)險顯然增加了，因此報酬率也應(yīng)當(dāng)增加。而債券融資的方式，是由公司按照合約在規(guī)定的時間內(nèi)支付相對應(yīng)的利息的，對投資者而言，風(fēng)險小，所以收益率相對應(yīng)的也就小。3.2我國上市公司融資成本影響的因素3.2.1上市公司的經(jīng)營風(fēng)險上市公司的經(jīng)營風(fēng)險與上市公司的債務(wù)資本是成正比例增長的，因此，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險越大則代表企業(yè)的債務(wù)融資成本也越高。我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，從而導(dǎo)致股票市場失調(diào)而形成波動，并且，上市公司對于股票的市場沒有遠大的規(guī)劃藍圖[3]。而導(dǎo)致上市公司存在風(fēng)險的最主要問題是，上市的公司沒有一個集中的核心目標(biāo)，從而導(dǎo)致缺乏相當(dāng)?shù)母偁幜Γ鴥?nèi)部高層的管理也不夠完善，企業(yè)經(jīng)營及規(guī)模等都處于岌岌可危的位置。3.2.2財務(wù)風(fēng)險與市場異常性綜合來看，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的產(chǎn)生由以下幾點原因：（1）企業(yè)的管理層在進行決策時，缺乏決策能力。（2）企業(yè)的管理層在進行管理時，所處的市場環(huán)境復(fù)雜且具有差異性。（3）企業(yè)的財務(wù)管理人員對待風(fēng)險的意識淺薄。（4）企業(yè)的財務(wù)內(nèi)部工作不夠分明。企業(yè)內(nèi)部財務(wù)工作不分明，會造成權(quán)責(zé)不明，管理層管理時，會造成無處管理的現(xiàn)象，會使整個財務(wù)內(nèi)部工作效率下降，資金周轉(zhuǎn)率下降，甚至提高了資金的危險性，資金的監(jiān)督與控制失調(diào)[4]。3.2.3信息不對稱與企業(yè)規(guī)模信息不對稱導(dǎo)致了利益失衡，并且也不利于市場資源配置。信息經(jīng)濟學(xué)的衍生是對目前社會的經(jīng)濟現(xiàn)象通過實際證明而分析得出的結(jié)論。比如，一件商品的購買人一定沒有賣家了解這件產(chǎn)品。因此，賣家可以通過對于產(chǎn)品更加了解的優(yōu)勢或者其他的信息來獲得額外的報酬。就目前而言，大眾對于規(guī)模較大的的企業(yè)也比較有信心，更愿意購買大企業(yè)所生產(chǎn)出來的產(chǎn)品。企業(yè)隨著規(guī)模不斷地增加，股權(quán)的成本等都會隨之增加，因此也會造成股市上出現(xiàn)“小翻效應(yīng)”，炒作小盤股票，而對于大規(guī)模企業(yè)的股票則沒那么重視。3.2.4流動性及行業(yè)因素投資者在購買股票的時候，會考慮到的因素不僅僅是收益或者風(fēng)險，股票在市場的流動性也是重要的因素之一。對于投資者來說，股票投資者更關(guān)注于股票的流動性。因此，流動性高的股票它的股價也會相對的較高。對于企業(yè)而言，流動性高的債券企業(yè)的融資成本較低。3.2.5所得稅我國國家規(guī)定，企業(yè)的所得稅稅率為25%，但是最后所上繳的所得稅會通過前期不同企業(yè)所處的行業(yè)、地區(qū)，以及企業(yè)的經(jīng)營狀況，盈利虧損情況而適當(dāng)?shù)臏p少。我國上市公司大多數(shù)不分配股利，用送“紅股”來避免股息被“雙重征稅”。3.2.6其他因素除了以上幾個比較普遍的因素之外，還有企業(yè)的經(jīng)營能力、企業(yè)的成長因素、融資的費用等因素。3.3我國上市公司股權(quán)融資偏好形成的原因我國上市公司對于股權(quán)融資具有傾向性，最重要的原因就是股權(quán)融資成本比較于其他融資方式是較低的[5]。而股權(quán)融資成本低的具體原因為：首先，發(fā)行股票、增發(fā)股票的融資方式發(fā)行費用相比較于債券發(fā)行的利息支出的費用是更低的，發(fā)行股票所分配的股利支出是極低的，然而，債務(wù)融資必須到期償還本金加利息，如果公司沒有按時還款，不但對公司本身的信譽造成嚴重影響，還可能使公司面臨破產(chǎn)的風(fēng)險。其次，股權(quán)融資的風(fēng)險約束力較小，在遇到發(fā)行失敗或者股價下跌等情況的時候，股權(quán)融資的的資金是永久性的，因此公司沒有支付本金以及利息的壓力。3.4股權(quán)融資偏好對我國上市公司的影響3.4.1對公司業(yè)績的影響上市公司的股權(quán)融資偏好使業(yè)績也受到一定程度的影響，企業(yè)大幅度的擴張股本的主要原因就是融資的主要方式變更成了股權(quán)融資，然而因為上市公司融資的隨機性，使上市公司不能夠與其經(jīng)營能力同比例增長，最后會產(chǎn)生經(jīng)營的業(yè)績收入和盈利能力大幅度的相應(yīng)減少。最終會產(chǎn)生負面的影響，股權(quán)融資所獲取的資金，不但不會是企業(yè)的業(yè)績得到提升，甚至?xí)?dǎo)致盈利減少。在這邊選用了2014年-2018年增發(fā)A股的的平均年末凈資產(chǎn)收益率，表明增發(fā)股票之前的平均績效跟增發(fā)之后平均績效相對比的盈利是有所差異的，見表3-1所示。表3-1全體上市公司年與2018年增發(fā)A股平均績效對比（2014-2018）單位：%上市公司類型平均年末凈資產(chǎn)收益率增發(fā)后增長率平均增長率2014201512.348.1220164.7620177.252018-35.24123.21增發(fā)-25.6755.43-7.3235.61全體15.3411.22數(shù)據(jù)來源：中國統(tǒng)計網(wǎng)統(tǒng)計整理。從統(tǒng)計出來的表格數(shù)據(jù)可以得知，在2014年使用了股權(quán)融資的企業(yè)與沒有使用股權(quán)融資的企業(yè)的業(yè)績進行對比比較，在2014年進行增發(fā)股票、進行股權(quán)融資的36家公司的經(jīng)營績效比未選擇股權(quán)融資的公司對比可以知道，選擇了股權(quán)融資的經(jīng)營業(yè)績較低的。在2016年里，增發(fā)股票的上市公司的平均年末凈資產(chǎn)收益率達到7.25%，與全體上市公司的平均年末凈資產(chǎn)收益率的11.22%相比，然而在接下來的兩年里面，增發(fā)股票的上市公司大幅度的呈現(xiàn)了增長率，但是增發(fā)上市公司則呈現(xiàn)了負增長率。通過對比發(fā)現(xiàn)，股權(quán)融資后的上市公司，經(jīng)營以及利潤收益都為較低。這就表明了我國上市想要通過股權(quán)融資來獲得期望的利潤是無法實現(xiàn)的，反而會造成負面的效果，減少了上市公司總資產(chǎn)的收益水平。以上數(shù)據(jù)分析表明我國上市公司的融資具有隨機性，不會考慮上市公司的更久遠的角度來思考問題，僅僅從短期的利潤來進行融資，反而適得其反，造成上市公司的經(jīng)營業(yè)績收入水平與營業(yè)利潤水平的下降[6]。3.4.2弱化融資效率及使用效率3.4.2.1融資過剩，大量資金閑置浪費融資過剩是在融資過程中，融資資金多于自身企業(yè)所需的資金。所以融資過剩是相對的：（1）融資過剩是特定企業(yè)的特定資金籌集行為的過剩。（2）融資過剩是特定時期的融資過剩。（3）融資過剩是融資資金和需求結(jié)構(gòu)失衡造成的。根據(jù)融資過剩不是資金過剩的原理，處理融資過剩的問題不單單是減少公司自身擁有的資金。如果單單靠減少公司自身擁有的資金來處理融資過剩的問題，那么就犯了個融資過剩不是資金過剩的錯誤。處理融資過剩有兩個方法：一個變更融資方式，另一個是增加對自身企業(yè)資金的需求。但是通常能夠形成融資過剩的企業(yè)，一般就是優(yōu)質(zhì)企業(yè)。不能把因融資過剩而造成資金閑置的企業(yè)看成“低回報率企業(yè)”，把因融資過剩而造成資金剩余的企業(yè)看成低回報率的企業(yè)全部去除作為消除融資過剩的名義，這樣會造成社會資金的浪費。與此同時是，根據(jù)融資過剩的對應(yīng)性原則，融資過剩的問題就需要依靠企業(yè)增加自身的資金需求，所以融資過剩的解決方式既不是減少資金融資，也不是改變?nèi)谫Y方式，而是增加企業(yè)自身的需求。3.4.2.2違規(guī)使用籌集資金籌集資金是指企業(yè)采用各種不同的融資方式用于自身企業(yè)的日常經(jīng)營的所籌集的資金，籌集到的資金來源與方式不同，籌集的背景、條件也會有所不同。違規(guī)使用所籌集到的資金，會使企業(yè)的信譽下降，商譽受損。造成融資效率降低，并且違規(guī)使用籌集資金，使原用于項目的資金不能夠?qū)崿F(xiàn)效益最大化，便會使其使用率下降。3.4.3損害可持續(xù)發(fā)展能力從現(xiàn)在的市場的情形來看，因為上市公司選擇股權(quán)融資來獲取資金，就會有不需要還本付息的壓力，在政策上，股利分配沒有形式上的嚴格的約束性，從企業(yè)的管理者的角度出發(fā)，股權(quán)融資是在眾多融資方式中較低成本，約束力較弱的一種融資方式，從而使上市公司具有增發(fā)股票、分配股票的融資傾向[7]。但是大規(guī)模的權(quán)益資金成為了企業(yè)的一部分之后，流動資金也相應(yīng)增加，上市公司在資金的使用上就具有一定的隨意性，隨之就會輕易推翻自己原本的投資計劃，把大量獲得的資金來投向不熟悉的領(lǐng)域，就會使通過股權(quán)融資獲取的資金的使用效率不高。然而這不是最壞的結(jié)果，公司對股權(quán)融資的偏好，輕視了本身公司熟悉領(lǐng)域的新產(chǎn)品的研發(fā)，增大不熟悉領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，整合了整體的資金，對公司長期發(fā)展建設(shè)產(chǎn)生了弊端。由此，企業(yè)的長遠的經(jīng)營業(yè)績收入遭到影響是必然的結(jié)局，公司的聲譽遭到損壞，可持續(xù)發(fā)展能力減弱。第4章案例分析4.1嗶哩嗶哩公司概況創(chuàng)始人bishi為了在一個穩(wěn)定的彈幕視頻網(wǎng)站從原網(wǎng)站脫離出來，在歷經(jīng)一年時間以后，bilibili正式被提出，該名稱在穩(wěn)定的彈幕視頻上出現(xiàn)，即2010年嗶哩嗶哩正式建立。嗶哩嗶哩視頻播放器中有一種實時評論的功能，網(wǎng)友可自由發(fā)表評論，該評論在發(fā)表后隨之懸浮于視頻上方，這種新奇的觀影模式獲得了廣大年輕熱的喜愛，且成為目前眾多網(wǎng)絡(luò)熱門詞匯的發(fā)源地之一。嗶哩嗶哩作為一個娛樂視頻播放軟件，初期以二次元的視頻為主要業(yè)務(wù)，其最大競爭對手曾是Acfun，但隨著Acfun的銷聲匿跡，嗶哩嗶哩逐漸稱為二次元界中的首腦，播放量等都位居第一。當(dāng)前的嗶哩嗶哩公司不僅有基本的視頻播放，還有相應(yīng)的一些游戲、直播等。根據(jù)嗶哩嗶哩發(fā)布的最新招股書里面，在所有的收入中，游戲的收入在其中占了大部分，并且由于游戲FGO的火熱，游戲收入在逐漸增長。從數(shù)據(jù)中可以知道，嗶哩嗶哩開發(fā)的視頻軟件和游戲直播等軟件的觀看者和參與者中，百分之八十以上的人為90后或00后，受教育水平都相對較高，因而該網(wǎng)站的良好文化氛圍和創(chuàng)造性收到了社會各界的認可。嗶哩嗶哩也面臨的一些挑戰(zhàn)：當(dāng)代年輕人愛好廣泛，有娛樂與自我表達的需求。隨著2017年短視頻進入市場，如快手、火山小視頻、抖音，嗶哩嗶哩競爭也逐漸劇烈，其需要優(yōu)化推薦機制及新類型內(nèi)容來刺激。4.2嗶哩嗶哩公司融資偏好情況4.2.1嗶哩嗶哩公司融資過程簡介嗶哩嗶哩自2010年成立后，歷經(jīng)多輪融資工作，2017年10月份嗶哩嗶哩網(wǎng)站宣布要在美國上市的消息，信息掌握機構(gòu)透露，當(dāng)時的嗶哩嗶哩正準(zhǔn)備向外界融資，融資金額大約為2億美元，2018年3月融資成功，后在美國納斯達克證交所上市。此處對嗶哩嗶哩公司的融資過程介紹分為上市前和上市后兩個階段。在嗶哩嗶哩公司上市之前，該網(wǎng)站共采取過四次融資策略。第一次是在2013年10月嗶哩嗶哩的A輪融資計劃，這一年其獲得了來自IDG公司好幾百萬美元的資金投入；第二次是2014年嗶哩嗶哩公司的B輪融資計劃，接收到了好幾千萬美元的資金投入，該輪融資的投資人不詳，未對外進行公布；第三次是2015年8月的C輪融資計劃，嗶哩嗶哩公司收到了掌趣科技的1223萬元的投資；第四次是2015年11月的D輪融資計劃，這一筆款項的主要投資者為騰訊和華人文化產(chǎn)業(yè)基金為首的多個投資人，投資金額大于5億元。在嗶哩嗶哩公司上市后，即2018年10月，嗶哩嗶哩公司官宣與騰訊達成合作協(xié)議，騰訊控股將以每股12.67美元的單價購買嗶哩嗶哩公司股票25063451股的方式，對該公司進行3.176億美元現(xiàn)金的投資。在此輪融資完成后，騰訊的持股率上升至百分之十二左右，對嗶哩嗶哩公司的長期戰(zhàn)略產(chǎn)生強大的影響力，也為嗶哩嗶哩提供更多優(yōu)質(zhì)的視頻和游戲項目奠定了基礎(chǔ)。2018年12月阿里巴巴與嗶哩嗶哩成功達成了業(yè)務(wù)之間的合作關(guān)系，次年2月，阿里巴巴公司就正式發(fā)布聲明，向嗶哩嗶哩公司投資2400萬股，投資完成后，阿里巴巴公司占了嗶哩嗶哩公司總股份的百分之八左右，直逼騰訊的持股率。2019年4月，在對外媒信息的關(guān)注下，了解到嗶哩嗶哩公司發(fā)布了5億美元的融資報告，官方宣布此次融資將采用股權(quán)融資和債權(quán)融資相結(jié)合的方式完成，嗶哩嗶哩還稱，此次發(fā)行的債券將于2016年到期，債券總值將達到3億美元。這將是嗶哩嗶哩公司融資史上首次采用債券融資的方式進行融資。4.2.2嗶哩嗶哩資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以嗶哩嗶哩公司2015年到2018年的財務(wù)年報表的部分選區(qū)為例，對嗶哩嗶哩公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進行分析，如表4-1。根據(jù)嗶哩嗶哩的財務(wù)報表情況顯示，往年的資產(chǎn)負債率基本都在50%以下，甚至資產(chǎn)負債率最高年份的2017年，資產(chǎn)負債率才達到40.25%，股權(quán)權(quán)益資本大大高于債務(wù)資本。這種非合理的比例與嗶哩嗶哩公司自2013年起，不合理的融資策略有關(guān)。2015年掌趣科技對嗶哩嗶哩進行投資后，占股嗶哩嗶哩百分之一。2018年騰訊追加投資，其在嗶哩嗶哩的持股量直線上升到了12%左右[8]。負債總額下降或者資產(chǎn)總額上升才會導(dǎo)致資產(chǎn)負債率的下降，根據(jù)表4-1中數(shù)據(jù)可以看出,2018年資產(chǎn)額劇烈上升，比同期上一年2017年增加三倍之多，股東權(quán)益也劇烈上升增加了三倍之多，又已知公式（4-1）：資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額公式（4-1）通過計算可得，負債的同比增長率：（480,000,000-215,000,000）/215,000,000=123.26%；資產(chǎn)總額同比增長率：（1,528,000,000-533,000,000）/533,000,000=186.68%，由于2018年負債的同比增長率遠遠大于資產(chǎn)總的同比增長率，由此2018年的資產(chǎn)負債率有下降的趨勢。而將2017年的資產(chǎn)負債率40.25%與2016年的資產(chǎn)負債率28.99%相比較，2017年的資產(chǎn)負債率猛然變高，這種較大的變動會使股東產(chǎn)生不安情緒，不利于嗶哩嗶哩公司的業(yè)務(wù)拓展，故我們就可以確定2018年嗶哩嗶哩在美國紐約證券交易所上市的融資方式有利于公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，是應(yīng)對2017年資產(chǎn)負債率大幅提高的合理最佳方式[9]。表4-1嗶哩嗶哩歷年負債合計與固定權(quán)益合計狀況單位：元年度2015201620172018負債合計股東權(quán)益合計131,000,000.00221,000,000.00319,000,000.001,012,000,000.00資產(chǎn)合計資產(chǎn)負債率26.64%47,462,400.0090,380,600.00215,000,000.00480,000,000.00178,000,000.00312,000,000.00533,000,000.001,528,000,000.0028.99%40.25%31.45%4.2.3嗶哩嗶哩公司融資偏好的成本分析通過對嗶哩嗶哩公司融資歷程的分析，可以發(fā)現(xiàn)嗶哩嗶哩公司在多輪的融資活動中，一度以股權(quán)融資作為其主要的融資方式，對股權(quán)融資有強烈的偏好。直到其上市一年之后的2019年，公司的收入穩(wěn)定增長，超出華爾街分析師預(yù)期值1300萬美元之后，嗶哩嗶哩公司才考慮首次采用債權(quán)融資的方式。對嗶哩嗶哩公司2015年至2018年的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進行分析：2015年股東權(quán)益合計高于負債合計數(shù)額為：131，000，000-47，462，400=83，537，600（元）；2016年股東權(quán)益合計高于負債合計數(shù)額為：221，000，000-90，380，600=130，619，400（元）；2017年股東權(quán)益合計高于負債合計數(shù)額為：319，000，000-215，000，000=104，000，000（元）；2018年股東權(quán)益合計高于負債合計數(shù)額為：1，012，000，000-480，000，000=532，000，000（元）。能夠發(fā)現(xiàn)該公司的股東權(quán)益合計數(shù)額遠遠高于負債數(shù)額，除了2017年以外，差異都呈現(xiàn)出逐年增大的態(tài)勢，這種過大的差異顯示出了該公司對股權(quán)融資的嚴重偏好，這并不是一種健康的公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比例，不利于公司業(yè)務(wù)的拓展和決策[10]。4.2.3.1顯性成本分析要對嗶哩嗶哩公司融資成本進行分析必須綜合考慮股權(quán)融資的機會成本、風(fēng)險成本和代理成本這些隱形成本，但在此之前先要了解嗶哩嗶哩公司股權(quán)融資的顯性成本，也就是企業(yè)在募集股資過程中發(fā)生的各種支出，即融資費用，以及向出資方提供的金錢回報，即資金使用費。嗶哩嗶哩公司多選擇股權(quán)融資，債權(quán)融資較少，因而對資金使用費上需要支付的股息、紅利，計入應(yīng)付股利或利潤分配科目的金額進行分析可看出，2015到2018年嗶哩嗶哩公司的相應(yīng)科目分別為：15,210.50萬元、8,186.30萬元、19,792.30萬元和91,725.70萬元，呈現(xiàn)逐漸增加的趨勢，對支付的發(fā)行債券的利息計入財務(wù)費用進行分析可知，2015年到2018年嗶哩嗶哩公司的財務(wù)費用分別為：234.5萬元；150.2萬元；148.3萬元；6,870.60萬元，嗶哩嗶哩公司的需要支付的股息、紅利遠遠高于支付的發(fā)行債券的利息[11]。顯性融資成本中的融資費用而言，嗶哩嗶哩公司的融資費用偏高。由于風(fēng)險越高收益越高的金融市場定律決定了股票的收益會高于債券的收益，而面對風(fēng)險較大的企業(yè)投資，投資方往往會更佳慎重做決定，因此哩嗶哩嗶公司以股權(quán)融資作為其主要融資方式的做法，實際上會花費比債權(quán)融資更高的融資費用，如嗶哩嗶哩公司花費了更多的資金在市場的占有上，如嗶哩嗶哩視頻網(wǎng)站的用戶、忠誠度及其行業(yè)地位，都是近幾年來比例比例的主要投資方向，只有在花費巨資做好以上幾個方面的建設(shè)之后，才能夠更好的吸引投資人不斷對其進行投資[12]。4.2.3.2隱形成本分析就風(fēng)險成本而言，嗶哩嗶哩公司偏好股權(quán)融資會在一定程度上享受到小于債權(quán)融資的短期風(fēng)險成本。嗶哩嗶哩公司采取外部融資首要的考慮就是股權(quán)融資，因為從嗶哩嗶哩公司的角度來分析，一方面由于我國證券市場運作的效率極低，另一方面由于股權(quán)融資本身相對于債權(quán)融資來說需要更低的成本，股權(quán)融資的毋須償還性，也就是如果公司虧損或倒閉，股權(quán)投資人喪失投資資金追索權(quán)和索要償還的權(quán)利，因此選擇股權(quán)融資無論在資金籌集階段還是在后期資金的運用階段，上市公司需要付出的成本都相應(yīng)較低，且選擇股權(quán)融資的短期風(fēng)險成本遠比選擇債權(quán)融資帶來的短期風(fēng)險小，從這個層面上來說嗶哩嗶哩公司需要付出的相應(yīng)風(fēng)險成本也就相對較小[13]。但是就風(fēng)險成本的另一個角度而言，嗶哩嗶哩公司偏好股權(quán)融資，從長遠上來說可能帶來更大的風(fēng)險。在社會主義市場經(jīng)濟引導(dǎo)的市場下，存在許多以投資為盈利的風(fēng)險投資者，他們以賺錢為目的，而不參與投資企業(yè)的管理，這會導(dǎo)致企業(yè)的真正決策者在公司的影響力變小，難以控制企業(yè)投資方向，甚至難以決定是否跟進該項目，那么資金就難以在正確的項目上被運用，就會造成資本的誤用，如掌趣科技占股嗶哩嗶哩1%，騰訊持股量達到12%左右，阿里巴巴持股量占嗶哩嗶哩公司的8%左右，這些以盈利為投資目的的外股，可能會影響到嗶哩嗶哩的戰(zhàn)略制定和安排，影響嗶哩嗶哩的持續(xù)健康發(fā)展。過度偏好股權(quán)融資造成的機會成本的浪費，可以從以下最基本的兩個方面進行科學(xué)的分析。首先，在市場上，嗶哩嗶哩的股權(quán)投資者對其購入股票也具有相當(dāng)高的收益要求，這就對公司提出了一定要求，嗶哩嗶哩就必須提升股價來給股票購買者帶來一定的回饋，在這一提高股價的過程中，嗶哩嗶哩公司不得不推遲更多的股票發(fā)布時間，這也就造成了該公司機會成本的增加；此外由于股權(quán)融資無需償還的特性，股權(quán)投資者將會在公司戰(zhàn)略的制定時，持保守的態(tài)度，一定程度上會限制資金的靈活運用，導(dǎo)致大量的公司內(nèi)部資金沒有用于投資和拓展業(yè)務(wù)，反而拿去購買理財或閑置，最終導(dǎo)致了公司資產(chǎn)的使用率降低，造成機會成本的浪費[14]。另外，嗶哩嗶哩公司會為了吸引投資者而在公司用戶培養(yǎng)、用戶忠誠度、行業(yè)好評度和地位以及市場占有率上花費大量資金，而一個公司的資金畢竟是有限的，一旦在上述方向投入資金過多，就會造成其主營業(yè)務(wù)的開拓和發(fā)展上的資金不足，也就是會造成公司的盈利能力下降，因為外部股權(quán)的不斷增加會導(dǎo)致上市公司的實際收益的增長受限，而上市公司的收益呈顯出平穩(wěn)或下降態(tài)勢后，必然導(dǎo)致每股收益價格的降低，整體上影響盈利能力，進而循環(huán)加劇了資金不足問題，使更多盈利的項目其無法參與，錯失良機，進而導(dǎo)致了機會成本的浪費[15]?？梢?，嗶哩嗶哩公司在融資過程中的確對股權(quán)融資的行為有著強烈偏好，其次，這種過度的偏好行為，雖然減少了公司短期內(nèi)融資的風(fēng)險成本，但是從其長期的風(fēng)險按成本來看，卻高于能夠正確結(jié)合股權(quán)和債權(quán)融資的公司，造成公司的顯性成本和隱性成本的雙雙增加，因此可以說嗶哩嗶哩公司的這種融資方式并非是一種最佳融資策略。第5章優(yōu)化上市公司融資偏好成本的建議5.1優(yōu)化融資方式降低融資風(fēng)險成本對于一個企業(yè)的一般融資規(guī)律而言，內(nèi)部融資會作為其首要的選擇方式，在內(nèi)部融資不足以能夠提供企業(yè)的內(nèi)部運作時，便會考慮外部融資。外部融資包含債權(quán)融資（發(fā)行債券）和股權(quán)融資（發(fā)行股票）兩種。對于一個企業(yè)來說，要均衡好這兩種融資方式，一般以股權(quán)融資和債權(quán)融資相結(jié)合的方式最為合適，具體情況視該企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)而定，以資產(chǎn)負債率達到平衡且居中的水平為最佳。當(dāng)公司選用了最佳的融資方式后，就能有效避免因為公司外資占比過大而喪失獨立性，產(chǎn)生的長期風(fēng)險總成本。對此我們可以考慮激勵性和懲罰性的措施相結(jié)合的方式，以預(yù)防上市公司的過度偏好及不當(dāng)偏好形成的成本損失[16]響。。降低上市公司融資偏好及不當(dāng)偏好的風(fēng)險成本，就要先消除影響上市公司股權(quán)融資偏好的影5.1.1優(yōu)化債券市場債券市場跟我國資本市場的規(guī)律相一致，與生俱來存在一種滯后性，這種滯后性是我國上市公司普遍偏好股權(quán)融資的重要影響因素。只有消除債券市場的滯后性這一影響因素，或弱化這一影響因素后，才能拓寬我國上市公司的融資渠道，并不斷降低存在于股權(quán)再融資過程中的嚴重依附性，進而減少股權(quán)融資在我國上市公司中的大量涌現(xiàn)，只有在保證上市公司的融資方式選擇均衡的前提下，才可以保證財務(wù)杠桿的運用規(guī)范，并使其公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不斷地提高和優(yōu)化。然而我國的現(xiàn)行債卷市場的現(xiàn)狀的優(yōu)化，推動我國債券市場健康良性發(fā)展的有效方法是制定合理的規(guī)則制度，例如股票的發(fā)行制度，投資的制度以及交易制度等，只有在確保投資程序合理且有序時，我國上市公司才會更多的考慮債權(quán)融資。除此之外，可靠的信用評級體系的建立和完善，對于準(zhǔn)確反映債券市場的收入和風(fēng)險具有一定的參考意義，建立規(guī)范的信用評分制度，準(zhǔn)確的展現(xiàn)債券的收益和風(fēng)險；不斷對債券市場的參與者能力和素質(zhì)進行培養(yǎng)和提高，培養(yǎng)參與者的分散和多元投資意識，提高其規(guī)避風(fēng)險的意識，再次高效的債券市場參與的情況下，才能暢通債券從發(fā)行到認購的渠道[17]。5.1.2嚴核財務(wù)數(shù)據(jù)影響我國上市公司偏向股權(quán)融資的因素還有虛假的企業(yè)財務(wù)信息。一些上市公司對其長遠的盈利缺乏信心，在對外公布的財務(wù)數(shù)據(jù)上作假，表面上看著華麗的盈利數(shù)據(jù)是經(jīng)過修飾后的結(jié)果，不具有可信性，因而公司不敢貿(mào)然進行債權(quán)融資，怕導(dǎo)致更大的虧損，而選擇股權(quán)融資則可以憑借這些虛假數(shù)據(jù)而輕松實現(xiàn)。從這一角度來說，就必須對公司的財務(wù)數(shù)據(jù)信息真實度進行嚴格的管控。建立和健全財務(wù)信息對外公布的相關(guān)法律法規(guī)，結(jié)合時代的發(fā)展要求和市場的變化情況，制定出符合當(dāng)前市場規(guī)律的法規(guī)條例，公布虛假企業(yè)信息的公司加大處罰力度，提高上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)的可信度。5.1.3完善股票市場制度我國上市公司融資方式選擇重要影響因素之一就是股票市場制度的不完善。對此要做到不斷嚴加監(jiān)管我國股票市場，對融資的審核應(yīng)更加嚴格，才能在對某些負責(zé)人行為上具有約束意義，如上市公司對融資所得任意支配，不對投資人負責(zé)等情況；此外，還要制定相關(guān)的政策，對上市公司再融資的條件和行為進行嚴格的約束和管控，彰顯出股票市場的高門檻，避免有些不合格企業(yè)在股票市場上濫竽充數(shù)。上市公司資金籌集的方式和籌集資金的使用方向應(yīng)該進行適當(dāng)?shù)募s束，避免極端不合理現(xiàn)象發(fā)生，影響市場的穩(wěn)定性，提高上市公司對股東負責(zé)任的意識。當(dāng)前，我國對上市公司再融資的情況設(shè)置有一定的門檻，但是一般只要該公司的經(jīng)營成果和營業(yè)利潤達標(biāo)的話，就會允許進行再融資活動，這種較低的門檻實際上是對我國上市公司再融資選擇股權(quán)融資的重大誘因。因此，應(yīng)該設(shè)定相關(guān)的規(guī)則制度，在上市公司即將進行股權(quán)再融資活動時，采取嚴格的評估和審核標(biāo)準(zhǔn)，這種審核不局限于過去已有的利潤和經(jīng)營效益的審核，還應(yīng)更多地對其財務(wù)報表中現(xiàn)金流量表、股東權(quán)益表和資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)等進行全方位的審核。除此之外，還要對上市公司的股權(quán)融資所得進行跟蹤，對于上市公司不負責(zé)任隨意支配融資所得的，或資金流向可疑或不明確的，要求公司進行公開披露，若不能按照此標(biāo)準(zhǔn)來做，則可以要求其即刻給與投資者一定的補償。5.2合理分配資金降低機會成本當(dāng)前在我國上市公司中，上市公司以追求企業(yè)的長期持續(xù)經(jīng)營和最大的營業(yè)利潤為主要目的，因而在融資方式的選擇上，自然而然地選擇了低成本的方式。但是由于過度強調(diào)股權(quán)融資，就導(dǎo)致了公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比例不協(xié)調(diào)，不能良好的運用企業(yè)的外部資金，不利于公司的戰(zhàn)略確定發(fā)展,是導(dǎo)致融資機會成本上升的根源。因此要降低我國上市公司融資的機會成本，必須從兩個方面入手，一是保證營運資金的充足，不錯失盈利的好項目和機會，即確保公司的盈利性，二是確保夠用的資金具有正確的流向[18]。5.2.1確保公司盈利性要保證營運資金的充足，就必須重視公司的盈利性。一方面，要重視培養(yǎng)企業(yè)管理者的眼光和遠見，這會影響公司的決策和長期發(fā)展，公司管理人要樹立長遠的眼光，從長遠角度理性分析投資和回報是否成正比，不能只顧及公司短期的經(jīng)營目標(biāo)，應(yīng)該在以謹慎的態(tài)度進行決策時，盡可能減少由于其融資的外部來源增加而影響其決策獨立性，積極促進公司保持其創(chuàng)性，以保證主營業(yè)務(wù)的穩(wěn)定經(jīng)營和適當(dāng)開拓。只有在主營業(yè)務(wù)能夠獲利的情形下，公司的資金才有可開的內(nèi)部來源，一方面有利于公司再融資時擁有更多的選擇，一方面有利于減少公司需要通過外部融資的可能性。另一方面，要對公司內(nèi)部工作人員按照公司制度嚴格管理，遏制以個人職權(quán)謀取私利的行為發(fā)生。要有效的遏制這種行為的發(fā)生，必須注意以下幾個方面的平衡：第一個方面要充分發(fā)揮獨立董事的積極作用，保持其獨立，使其對謀取私利的行為具有一定的管控和約束力。因此在平衡董事會與高層管理人員之間的力量上，可以通過保證董事會的獨立和公司中中小型股東的利益兩種方式來實現(xiàn)；第二個方面要注重公司管理者之間，員工之間以及員工與管理者之前的平衡，這具要求公司的利益分配要相對均衡和合理，嚴格按照工作的難度和對公司的貢獻率來劃分工資標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)置合理的寬帶薪酬標(biāo)準(zhǔn)，滿足不同層次的工作人員的要求和內(nèi)心的平衡感，通過股權(quán)激勵員工和管理者更加為公司的長遠發(fā)展考慮；第三個方面則是要重視機構(gòu)投資者，對不同機構(gòu)投資者之間的力量進行平衡[19]。5.2.2確保資金的正確流向確保資金的正確流向就要保證資金不被閑置或誤用。大股東對資金的去向具有決定權(quán)，因此需要對大股東的決策進行合理的評議，盡可能避免其產(chǎn)生一票否決權(quán)，造成企業(yè)業(yè)務(wù)拓展無法實現(xiàn)。對大股東憑借控制權(quán)獲取私利現(xiàn)象進行控制，我國市場上的上市公司，多為一個或兩個股東在公司占股30%以上，這種獨大現(xiàn)象為大股東謀取私利而不顧公司利益創(chuàng)造了條件，一旦大股東謀私利的情況發(fā)生，就會導(dǎo)致公司內(nèi)部的資金被誤用，而我國上市公司不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致了大股東控制，由此，從根本上優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)需要從約束大股東控制權(quán)私利開始做起。結(jié)論本文以案例剛上市公司嗶哩嗶哩作為案例，分析數(shù)據(jù)來表明上市公司融資偏好的成本，分析上市公司融資偏好并且通過計算各種方式的得出各種融資方式的成本，來比較上市公司融資偏好的的主要傾向的影響因素。機會成本也是融資成本中重要的一點。只有消除債券市場的滯后性這一影響因素，或弱化這一影響因素后，才能拓寬我國上市公司的融