金融市場(chǎng)學(xué)之普通股價(jià)值

前進(jìn)返回本章答案第六章普通股價(jià)值分析第五章運(yùn)用收入資本化法進(jìn)行了債券的價(jià)值分析。相應(yīng)地，該方法同樣適用于普通股的價(jià)值分析。由于投資股票可以獲得的未來(lái)的現(xiàn)金流采取股息和紅利的形式，所以，股票價(jià)值分析中的收入資本化法又稱股息貼現(xiàn)模型（Dividenddiscountmodel）。此外，本章還將介紹普通股價(jià)值分析中的市盈率模型（Price/earningsratiomodel）和自由現(xiàn)金流分析法（Freecashflowapproach）。

二、股息貼現(xiàn)模型收入資本化法運(yùn)用于普通股價(jià)值分析中的模型，又稱股息貼現(xiàn)模型。其函數(shù)表達(dá)式如下：

（6.2）其中，V代表普通股的內(nèi)在價(jià)值，Dt是普通股第t期支付的股息和紅利，y是貼現(xiàn)率，又稱資本化率（thecapitalizationrate）。

第一節(jié)

股息貼現(xiàn)模型股息貼現(xiàn)模型假定股票的價(jià)值等于它的內(nèi)在價(jià)值，而股息是投資股票唯一的現(xiàn)金流。事實(shí)上，絕大多數(shù)投資者并非在投資之后永久性地持有所投資的股票，根據(jù)收入資本化法，賣(mài)出股票的現(xiàn)金流收入也應(yīng)該納入股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算。那么，股息貼現(xiàn)模型如何解釋這種情況呢？第一節(jié)

股息貼現(xiàn)模型

假定某投資者在第三期期末賣(mài)出所持有的股票，根據(jù)收入資本化定價(jià)方法，該股票的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)該等于：

（6.3）其中，V3代表在第三期期末出售該股票時(shí)的價(jià)格。

（6.4）將式（6.4）代入式（6.3），化簡(jiǎn)得：（6.6）所以，式（6.3）與式（6.2）是完全一致的。第一節(jié)

股息貼現(xiàn)模型上述結(jié)論成立的前提條件是（6.4）式和（6.3）式有相同的貼現(xiàn)率y。這就是說(shuō)，至少對(duì)同一個(gè)人，股票的內(nèi)在價(jià)值不因其是永久持有還是短炒而改變。如果能夠準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)股票未來(lái)每期的股息，就可以利用式（6.2）計(jì)算股票的內(nèi)在價(jià)值。在對(duì)股票未來(lái)每期股息進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，關(guān)鍵在于預(yù)測(cè)每期股息的增長(zhǎng)率。如果用gt表示第t期的股息增長(zhǎng)率，其數(shù)學(xué)表達(dá)式為：

(6.7)根據(jù)對(duì)股息增長(zhǎng)率的不同假定，股息貼現(xiàn)模型可以分成零增長(zhǎng)模型、不變?cè)鲩L(zhǎng)模型、多元增長(zhǎng)模型和三階段股息貼現(xiàn)模型等形式。第一節(jié)

股息貼現(xiàn)模型三、利用股息貼現(xiàn)模型指導(dǎo)證券投資判斷股票價(jià)格高估抑或低估的方法也包括兩類。第一種方法，計(jì)算股票投資的凈現(xiàn)值。如果凈現(xiàn)值大于零，說(shuō)明該股票被低估；反之，該股票被高估。用數(shù)學(xué)公式表示：

(6.8)

其中，NPV代表凈現(xiàn)值，P代表股票的市場(chǎng)價(jià)格。當(dāng)NPV大于零時(shí)，可以逢低買(mǎi)入；當(dāng)NPV小于零時(shí)，可以逢高賣(mài)出；第一節(jié)

股息貼現(xiàn)模型第二種方法，比較貼現(xiàn)率與內(nèi)部收益率的差異。如果貼現(xiàn)率小于內(nèi)部收益率，證明該股票的凈現(xiàn)值大于零，即該股票被低估；反之，當(dāng)貼現(xiàn)率大于內(nèi)部收益率時(shí)，該股票的凈現(xiàn)值小于零，說(shuō)明該股票被高估。內(nèi)部收益率(internalrateofreturn,簡(jiǎn)稱IRR)就是價(jià)格P內(nèi)含的收益率，也即當(dāng)凈現(xiàn)值等于零時(shí)的一個(gè)特殊的貼現(xiàn)率，即：

(6.9)第一節(jié)

股息貼現(xiàn)模型我對(duì)股息貼現(xiàn)模型的看法股息貼現(xiàn)模型是理論上最完美的模型！現(xiàn)實(shí)中,預(yù)測(cè)一個(gè)公司三年以上的業(yè)績(jī)很困難,由此得出的結(jié)果,其誤差多半已大過(guò)選擇不同模型所帶來(lái)的差距。也就是說(shuō)，股息貼現(xiàn)模型幾乎沒(méi)有使用價(jià)值！自然，研究其各類簡(jiǎn)化模型，如零增長(zhǎng)模型、不變?cè)鲩L(zhǎng)模型、多元增長(zhǎng)模型和三階段股息貼現(xiàn)模型等也就沒(méi)有價(jià)值。相關(guān)內(nèi)容，我就不講了，有興趣者可自己看。第二節(jié)市盈率模型與股息貼現(xiàn)模型相比，市盈率模型歷史更悠久。市盈率=P/E，P為股票價(jià)格，E為每股收益。在運(yùn)用當(dāng)中，市盈率模型具有以下幾方面的優(yōu)點(diǎn)：

1.由于市盈率是股票價(jià)格與每股收益的比率，即單位收益的價(jià)格，所以，市盈率模型可以直接應(yīng)用于不同收益之股票間的價(jià)格比較；

2.書(shū)上P152說(shuō)：“對(duì)于那些在某段時(shí)間內(nèi)沒(méi)有支付股息的股票，市盈率模型同樣適用（只要每股收益大于零），而股息貼現(xiàn)模型卻不能使用”，這后半句話不對(duì)—股息貼現(xiàn)模型并不要求每個(gè)時(shí)段都要分紅；

3.雖然市盈率模型同樣需要對(duì)有關(guān)變量進(jìn)行預(yù)測(cè)，但是所涉及的變量預(yù)測(cè)比股息貼現(xiàn)模型要簡(jiǎn)單。市盈率模型型也存在一一些缺點(diǎn)：：1.市盈率模型型的理論基基礎(chǔ)較為薄薄弱，而股股息貼現(xiàn)模模型的邏輯輯性較為嚴(yán)嚴(yán)密；2.在進(jìn)行股票票之間的比比較時(shí)，市市盈率模型型只能決定定不同股票票市盈率的的相對(duì)大小小，卻不能能決定股票票絕對(duì)的市市盈率水平平。市盈率P/E與哪些因素素有關(guān)？或或者說(shuō)市盈盈率由哪些些因素決定定。下面我們根根據(jù)一些簡(jiǎn)簡(jiǎn)化的模型型來(lái)談?wù)撨@這個(gè)問(wèn)題：：第二節(jié)市市盈率模模型一、不變?cè)鲈鲩L(zhǎng)模型當(dāng)市場(chǎng)達(dá)到到均衡時(shí)，，股票價(jià)格格應(yīng)該等于于其內(nèi)在價(jià)價(jià)值。因而而由（6.11）式得，不不變?cè)鲩L(zhǎng)的的市盈率模模型的一般般表達(dá)式：：（6.19）從式（6.19）中可以發(fā)發(fā)現(xiàn)，市盈盈率取決于于三個(gè)變量量：派息比比率(payoutratio)、貼現(xiàn)率和和股息增長(zhǎng)長(zhǎng)率。市盈盈率與股票票的派息比比率成正比比，與股息息增長(zhǎng)率正正相關(guān)，與與貼現(xiàn)率負(fù)負(fù)相關(guān)。派息比率、、貼現(xiàn)率和和股息增長(zhǎng)長(zhǎng)率還只是是第一個(gè)層層次的市盈盈率決定因因素。下面面將分別討討論貼現(xiàn)率率和股息增增長(zhǎng)率的決決定因素，，即第二層層次的市盈盈率決定因因素。市盈率模型型之一——不變?cè)鲩L(zhǎng)模模型（一）股息息增長(zhǎng)率的的決定因素素分析假定：1.派息比率固固定不變，，恒等于b；2.股東權(quán)益收收益率(returnonequity)固定不變，，即：ROE等于一個(gè)常常數(shù)；3.沒(méi)有外部融融資。經(jīng)分解后的的股息增長(zhǎng)長(zhǎng)率的決定定公式為（（6.25）。該式反反映了股息息增長(zhǎng)率與與公司的稅稅后凈利潤(rùn)潤(rùn)率，總資資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率率和權(quán)益比比率成正比比，與派息息比率成反反比。（6.25）市盈率模型型之一——不變?cè)鲩L(zhǎng)模模型（二）貼現(xiàn)現(xiàn)率的決定定因素分析析根據(jù)資本資資產(chǎn)定價(jià)模模型，證券券市場(chǎng)線的的函數(shù)表達(dá)達(dá)式為：y市盈率模型型之一——不變?cè)鲩L(zhǎng)模模型哈馬達(dá)(R.Hamada)1972年從理論上上證明了貝貝塔系數(shù)是是證券所屬屬公司的杠杠桿比率或或權(quán)益比率率的增函數(shù)數(shù)，并在之之后的實(shí)證證檢驗(yàn)中得得到了驗(yàn)證證。把杠桿桿比率之外外影響貝塔塔系數(shù)的其其他因素，，用變量表表示。所以以，可以將將證券市場(chǎng)場(chǎng)線的表達(dá)達(dá)式改寫(xiě)為為：其中，（三）市盈盈率模型的的一般形式式由表6-3可知：在影影響市盈率率的各變量量中，除派派息比率和和杠桿比率率外，其他他變量對(duì)市市盈率的影影響都是單單向的，即即：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)收益率、、市場(chǎng)組合合收益率、、貝塔系數(shù)數(shù)、貼現(xiàn)率率以及影響響貝塔系數(shù)數(shù)的其他變變量與市盈盈率都是負(fù)負(fù)相關(guān)的；；而股息增長(zhǎng)長(zhǎng)率、股東東權(quán)益收益益率、資產(chǎn)產(chǎn)凈利率、、銷售凈利利率以及總總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率與市盈盈率之間都都是正相關(guān)關(guān)的。市盈率模型型之一——不變?cè)鲩L(zhǎng)模模型下面分析派息比率（（分紅政策策）,桿杠比率與與市盈率之之間的關(guān)系系首先，派派息比率與與市盈率之之間的關(guān)系系是不確定定的。將式式（6.25）代入式（（6.19），得到：：（6.26）如果y＞ROE，則市盈率率與派息率率正相關(guān)-提高分紅比比例有利于于股價(jià)；y＜ROE，則市盈率率與派息率率負(fù)相關(guān)-降低分紅比比例有利于于股價(jià)；y＝ROE，則市盈率率與派息率率不相關(guān)-分紅與否對(duì)對(duì)股價(jià)無(wú)影影響。y因人因股（（風(fēng)險(xiǎn)不同同）而變，，因此提高高分紅比例例對(duì)股價(jià)是是好是壞還還真是因人人因股而有有不同的結(jié)結(jié)論。市盈率模型型之一——不變?cè)鲩L(zhǎng)模模型其次，杠桿桿比率（被被投公司自自身營(yíng)運(yùn)的的風(fēng)險(xiǎn)桿杠杠）與市盈盈率之間的的關(guān)系也是是不確定的的。在式（6.26）第二個(gè)等等式的分母母中，減數(shù)數(shù)和被減數(shù)數(shù)中都受杠杠桿比率的的影響。在在被減數(shù)（（貼現(xiàn)率））中，當(dāng)杠杠桿比率上上升時(shí)，股股票的貝塔塔系數(shù)上升升，所以，，貼現(xiàn)率也也將上升，，而市盈率率卻將下降降；在減數(shù)數(shù)中，杠桿桿比率與股股東權(quán)益收收益率成正正比，所以以，當(dāng)杠桿桿比率上升升時(shí)，減數(shù)數(shù)加大，從從而導(dǎo)致市市盈率上升升。市盈盈率率模模型型之之一一———不變變?cè)鲈鲩L(zhǎng)長(zhǎng)模模型型市盈盈率率模模型型之之二二———零增增長(zhǎng)長(zhǎng)和和多多元元增增長(zhǎng)長(zhǎng)模模型型一、、零零增增長(zhǎng)長(zhǎng)的的市市該模型假定股息增長(zhǎng)率g恒等于零。零增長(zhǎng)市盈率模型的函數(shù)表達(dá)式（6.27）。

（6.27）與不變?cè)鲩L(zhǎng)市盈率模型相比，零增長(zhǎng)市盈率模型中決定市盈率的因素僅貼現(xiàn)率一項(xiàng)，并且市盈率與貼現(xiàn)率成反比關(guān)系。比較式（6.26）與（6.27），可以發(fā)現(xiàn)零增長(zhǎng)模型是股息增長(zhǎng)率等于零時(shí)的不變?cè)鲩L(zhǎng)模型的一種特例。[在假定股東權(quán)益收益率不變時(shí)，b=1時(shí)，g=0，（6.27）最后的等式成立；但多數(shù)情況下b＜1（股東權(quán)益即凈資產(chǎn)將增加)，如果來(lái)年因股東權(quán)益收益率減少而致g=0，則（6.27）最后等式中的分子應(yīng)改為b]二、、多多元元增增長(zhǎng)長(zhǎng)市市盈盈率率模模型型該模模型型假假定定在在某某一一時(shí)時(shí)點(diǎn)點(diǎn)T之后后股股息息增增長(zhǎng)長(zhǎng)率率和和派派息息比比率率分分別別為為常常數(shù)數(shù)g和b，但但是是在在這這之之前前股股息息增增長(zhǎng)長(zhǎng)率率和和派派息息比比率率都都是是可可變變的的。。多元元增增長(zhǎng)長(zhǎng)的的市市盈盈率率模模型型的的函函數(shù)數(shù)表表達(dá)達(dá)式式：：市盈盈率率模模型型之之二二———零從而而，，（6.30）式（（6.30）表表明明，，多多元元增增長(zhǎng)長(zhǎng)市市盈盈率率模模型型中中的的市市盈盈率率決決定定因因素素包包括括了了貼貼現(xiàn)現(xiàn)率率、、派派息息比比率率和和股股息息增增長(zhǎng)長(zhǎng)率率第七七節(jié)節(jié)市三、、與與股股息息貼貼現(xiàn)現(xiàn)模模型型的的結(jié)結(jié)合合運(yùn)運(yùn)用用事實(shí)實(shí)上上，，在在利利用用股

(美元)市盈盈率率模模型型與股股息息貼貼現(xiàn)現(xiàn)模模型型的的結(jié)結(jié)合合運(yùn)運(yùn)用用經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)學(xué)的的教教學(xué)學(xué)中中，，案案例例分分析析被被認(rèn)認(rèn)為為是是較較好好的的研研究究方方法法，，但但我我發(fā)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)教教科科書(shū)書(shū)上上很很多多案案例例不不是是來(lái)來(lái)自自實(shí)實(shí)踐踐而而是是自自編編的的，，因因而而常常常常脫脫離離現(xiàn)現(xiàn)實(shí)實(shí)甚甚至至?xí)?huì)誤誤導(dǎo)導(dǎo)讀讀者者。。上上面面教教材材中中的的案案例例就就是是如如此此離離譜譜：：如如果果投投資資者者2007年時(shí)時(shí)已已能能預(yù)預(yù)測(cè)測(cè)出出2012年的的市市盈盈率率和和每每股股收收益益,也就就是是能能預(yù)預(yù)測(cè)測(cè)2012年的的股股價(jià)價(jià)(=市盈盈率率*收收益益）），，那那2007年當(dāng)當(dāng)年年的的股股價(jià)價(jià)還還不不能能預(yù)預(yù)測(cè)測(cè)嗎嗎？？還還需需要要去去預(yù)預(yù)測(cè)測(cè)后后四四年年的的股股息息嗎嗎？？還還需需要要去去““與股股息息貼貼現(xiàn)現(xiàn)模模型型的的結(jié)結(jié)合合運(yùn)運(yùn)用用””嗎嗎？？第三三節(jié)節(jié)負(fù)負(fù)債債情情況況下下的的自自由由現(xiàn)現(xiàn)金金流流分分析析法法一、、外外部部融融資資與與MM理論論前面面所所講講都都沒(méi)沒(méi)有有考考慮慮外外部部融融資資.對(duì)于于融融資資,莫迪迪格格利利安安尼尼（（Modiliani）和和米米勒勒（（Miller）的的MM理論論認(rèn)認(rèn)為為，，如如果果考考慮慮到到公公司司的的未未來(lái)來(lái)投投資資，，那那么么該該未未來(lái)來(lái)投投資資的的融融資資方方式式不不會(huì)會(huì)影影響響普普通通股股的的內(nèi)內(nèi)在在價(jià)價(jià)值值。。因因此此，，公公司司的的股股利利政政策策和和資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)都都不不會(huì)會(huì)影影響響其其股股票票的的價(jià)價(jià)值值。。因?yàn)闉镸M理論論認(rèn)認(rèn)為為，，股股票票的的內(nèi)內(nèi)在在價(jià)價(jià)值值取取決決于于股股東東所所能能得得到到的的凈凈現(xiàn)現(xiàn)金金流流的的現(xiàn)現(xiàn)值值和和公公司司未未來(lái)來(lái)再再投投資資資資金金的的凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值。。前前者者產(chǎn)產(chǎn)生生于于公公司司現(xiàn)現(xiàn)有有的的資資產(chǎn)產(chǎn)。。在在考考慮慮后后者者時(shí)時(shí)，，公公司司的的股股利利政政策策和和融融資資政政策策都都僅僅僅僅影影響響股股東東取取得得投投資資回回報(bào)報(bào)的的形形式式（（即即股股息息或或者者資資本本利利得得）），，而而不不會(huì)會(huì)影影響是否可以這樣樣看，以MM理論來(lái)看，債債券或股權(quán)融資帶來(lái)來(lái)的公司未來(lái)再投投資資金的現(xiàn)現(xiàn)金流凈現(xiàn)值值=增加的債券現(xiàn)現(xiàn)值或股權(quán)現(xiàn)現(xiàn)值，因而不影響響原有的股東東價(jià)值。在成熟市場(chǎng)何何許如此，但但在中國(guó)目前前這樣的資本本市場(chǎng)，則未未必如此了。。但這方面的的問(wèn)題，我沒(méi)沒(méi)有深入研究究。二、自由現(xiàn)金金流分析法自由現(xiàn)金流分分析法首先對(duì)對(duì)公司的總體體價(jià)值進(jìn)行評(píng)評(píng)估，然后扣扣除各項(xiàng)非股股票要求權(quán)（（Nonequityclaims，如債務(wù)），得到總的的股票價(jià)值。。具體而言，，公司的總體體評(píng)估價(jià)值，，等于完全股股票融資條件件下公司凈現(xiàn)現(xiàn)金流的現(xiàn)值值，加上因公公司使用債務(wù)務(wù)融資而帶來(lái)來(lái)的稅收節(jié)省省的凈現(xiàn)值。。假定公司今年年的稅前經(jīng)營(yíng)營(yíng)性現(xiàn)金流為為PF，預(yù)計(jì)年增長(zhǎng)長(zhǎng)率為g。公司每年把把稅前經(jīng)營(yíng)性性現(xiàn)金流的一一部分（設(shè)此此比例為k）用于再投資資。稅率為T(mén)。今年的折舊舊為M，年增長(zhǎng)率為為g。資本化率為為r，公司當(dāng)前債債務(wù)余額為B。第三節(jié)負(fù)負(fù)債情況下下的自由現(xiàn)金金流分析法那么，公司今今年的應(yīng)稅所所得Y=PF-M，從而稅后盈盈余N=(PF-M)(1-Ｔ)，稅后經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)現(xiàn)金流AF=N+M=PF(1-Ｔ)+M﹡T，追加投資額RI=PF﹡K，自由現(xiàn)金流FF=AF－RI=PF(1－Ｔ－k)+M﹡﹡T，進(jìn)而，該公司司的總體價(jià)值值（6.31）第八節(jié)負(fù)負(fù)債情況下下的自由現(xiàn)金金流分析法公司的股權(quán)價(jià)價(jià)值為（6.32）(6.32)式暗示債券利利息（復(fù)利））和股權(quán)預(yù)期期收益率y一致。這和MM理論相似。需要指出的是是,自由現(xiàn)金流分分析法中的資資本化率與股股息貼現(xiàn)模型型、市盈率模模型中的資本本化率略有差差異。前者適適用于評(píng)估存存在負(fù)債情況況下的權(quán)益，，后兩者適用用于評(píng)估沒(méi)有有負(fù)債時(shí)的權(quán)權(quán)益。因?yàn)闂U桿杠率會(huì)影響響股票的貝塔塔系數(shù)，所以以兩個(gè)資本化化率不完全一一致。和黃股價(jià)(港股報(bào)復(fù)式反彈6.03%，收?qǐng)?bào)57.15元；但距離其其2011年8月2日之91.95元高位，至今今已累跌達(dá)37.85%。為挽回頹勢(shì)勢(shì)，和黃昨日日罕有地在聯(lián)聯(lián)交所上載投投資者簡(jiǎn)報(bào)，，向投資者宣宣稱現(xiàn)價(jià)有多多便宜。該公公司指，根據(jù)據(jù)美林、法巴巴、花旗、里里昂、高盛等等13家券商預(yù)測(cè)，，綜合其多項(xiàng)項(xiàng)已上市的業(yè)業(yè)務(wù)，如能源源與基建、地地產(chǎn)、零售及及制造、貨柜柜碼頭、電訊訊及其他，每股總企業(yè)平平均值為144.1元；扣除債務(wù)務(wù)后，公司每每股資產(chǎn)凈值值達(dá)119元，較昨日收收市價(jià)57.15元折讓高達(dá)52%。第四節(jié)通通貨膨脹對(duì)股股票價(jià)值評(píng)估估的影響一、通貨膨脹脹與DDM模型通貨膨脹對(duì)股股票價(jià)值評(píng)估估的影響，主主要表現(xiàn)在對(duì)對(duì)所涉及的一一系列變量的的影響上。引引入通貨膨脹脹因素之后，，大部分變量量都需要區(qū)分分其實(shí)際值與與名義變量值值。通貨膨脹脹因素會(huì)使實(shí)實(shí)際變量表現(xiàn)現(xiàn)為名義值（（見(jiàn)表6-7）。由表6-7計(jì)算知：股票的內(nèi)在價(jià)價(jià)值不受通貨貨膨脹的影響響。二、通貨膨脹脹與市盈率由表6-8知：當(dāng)通貨膨脹率率上升時(shí)，市市盈率將會(huì)大大幅下跌。因?yàn)樵谕ㄘ浥蚺蛎浧陂g，即即使公司的實(shí)實(shí)際盈利不變變，它們的賬賬面盈利也會(huì)會(huì)表現(xiàn)出大幅幅的增長(zhǎng)（存存貨成本不變變之故），而而股價(jià)（=內(nèi)在價(jià)值）并并不變，故市市盈率P/E自然下降。第四節(jié)通通貨膨脹對(duì)股股票價(jià)值評(píng)估估的影響三、相關(guān)觀點(diǎn)點(diǎn)近年來(lái)的經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)研究表明，，普通股的實(shí)實(shí)際投資回報(bào)報(bào)率與通貨膨膨脹率呈負(fù)相相關(guān)性。以下是四種不不同的解釋。。（一）第一種種觀點(diǎn)認(rèn)為，，突發(fā)性的經(jīng)經(jīng)濟(jì)沖擊（如如石油危機(jī)））會(huì)導(dǎo)致通貨貨膨脹率上升升，而同時(shí)實(shí)實(shí)際盈利及股股息會(huì)下降。。因此。股票票投資的實(shí)際際回報(bào)率與通通貨膨脹負(fù)相相關(guān)。第四節(jié)通通貨膨脹對(duì)股股票價(jià)值評(píng)估估的影響（二）第二種種觀點(diǎn)認(rèn)為，，通貨膨脹率率越高，股票票投資的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)越大。因?yàn)闉橥ㄘ浥蛎浬仙仙院?，?jīng)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)不不確定性加大大，從而投資資的風(fēng)險(xiǎn)上升升，投資者對(duì)對(duì)投資回報(bào)率率的要求也相相應(yīng)提高。此此外，資本化化率會(huì)隨著通通貨膨脹率上上升，這意味味著股票價(jià)值值將下降。（三）第三種種觀點(diǎn)認(rèn)為，，當(dāng)通貨膨脹脹率上升時(shí)，，當(dāng)前的稅收收制度會(huì)使公公司的稅后盈盈利降低，從從而實(shí)際股息息會(huì)減少，進(jìn)進(jìn)而使股票價(jià)價(jià)值低估。（四）第四種種觀點(diǎn)認(rèn)為，，股票投資者者大多具有“貨幣幻覺(jué)”。但通貨膨脹脹率上升時(shí)，，投資者會(huì)把把名義利率的的升高看成是是實(shí)際利率的的升高（因而而提高預(yù)期收收益率），從從而低估股票票價(jià)值。第四節(jié)通通貨膨脹對(duì)股股票價(jià)值評(píng)估估的影響本章小結(jié)收入資本化法法同樣適用于于普通股的價(jià)價(jià)值分析，具具體表現(xiàn)為股股息貼現(xiàn)模型型。普通股價(jià)值分分析的方法有有：股息貼現(xiàn)現(xiàn)模型、市盈盈率模型和自自由現(xiàn)金流分分析法。股息貼貼現(xiàn)模模型認(rèn)認(rèn)為，，股票票的內(nèi)內(nèi)在價(jià)價(jià)值等等于投投資股股票可可獲得得的未未來(lái)股股息的的現(xiàn)值值。對(duì)于股股息貼貼現(xiàn)模模型，，如果果股票票的市市場(chǎng)價(jià)價(jià)格低低于（（或高高于））其內(nèi)內(nèi)在價(jià)價(jià)值，，說(shuō)明明該股股票價(jià)價(jià)格被被低估估（或或高估估）；；如果果股票票的貼貼現(xiàn)率率低于于（或或高于于）其其內(nèi)部部收益益率，，說(shuō)明明該股股票價(jià)價(jià)格被被低估估（或或高估估）。。對(duì)于市市盈率率模型型，如如果股股票的的實(shí)際際市盈盈率低低于（（或高高于））其正正常市市盈率率，說(shuō)說(shuō)明該該股票票價(jià)格格被低低估（（或高高估））。和書(shū)上上觀點(diǎn)點(diǎn)不同同，我我認(rèn)為為把股股息貼貼現(xiàn)模模型與與市盈盈率模模型結(jié)結(jié)合使使用是是很荒荒謬的的。自由現(xiàn)現(xiàn)金流流分析析法從從公司司的總總體價(jià)價(jià)值入入手，，扣除除各種種非股股票要要求權(quán)權(quán)（如如債務(wù)務(wù)余額額），，即得得股票票總價(jià)價(jià)值。。MM理論認(rèn)認(rèn)為，，公司司的融融資方方式不不影響響股票票的內(nèi)內(nèi)在價(jià)價(jià)值。。本章小小結(jié)后退退出返回本章答答案理論上上，通通貨膨膨脹不不影響響股票票的內(nèi)內(nèi)在價(jià)價(jià)值。。通貨膨膨脹會(huì)會(huì)降低低股票票的市市盈率率。經(jīng)驗(yàn)研研究表表明，，實(shí)際際的股股票投投資回回報(bào)率率與通通貨膨膨脹率率負(fù)相相關(guān)。。本章小小結(jié)通過(guò)辛辛勤的的工作作獲得得財(cái)富富才是是人生生的大大快事事。一個(gè)人一生可可能愛(ài)上很多多人，等你獲獲得真正屬于于你的幸福后后，你就會(huì)明明白以前的傷傷痛其實(shí)是一一種財(cái)富，它它讓你學(xué)會(huì)更更好地去把握握和珍惜你愛(ài)愛(ài)的人。12月-2216:0016:00:35人只有為自己己同時(shí)代人的的完善，為他他們的幸福而而工作，他才才能達(dá)到自身身的完善。每項(xiàng)事業(yè)成功功都離不開(kāi)選選擇，而只有有不同尋常的的選擇才會(huì)獲獲取不同尋常常的成功。16:00:3516:0012月-22論命運(yùn)如何，，人生來(lái)就不不是野蠻人，，也不是乞討討者。人的四四周充滿真正正而高貴的財(cái)財(cái)富—身體與心靈的的財(cái)富。人生沒(méi)有彩排排，每一個(gè)細(xì)細(xì)節(jié)都是現(xiàn)場(chǎng)場(chǎng)直播。對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量來(lái)來(lái)說(shuō)，不是100分就是0分。成功的經(jīng)理人人員在確定組組織和個(gè)人的的目標(biāo)時(shí)，一一般是現(xiàn)實(shí)主主義的。他們們不是害怕提提出高目標(biāo)，，而是不讓目目標(biāo)超出他們們的能力。管理就是決策策。16:0016:00:3512月-22經(jīng)營(yíng)管理，成成本分析，要要追根究底，，分析到最后后一點(diǎn)。再實(shí)踐。2022/12/3116:00:35世上并沒(méi)有用用來(lái)鼓勵(lì)工作作努力的賞賜賜，所有的賞賞賜都只是被被用來(lái)獎(jiǎng)勵(lì)工工作成果的。。除了了心心存存感感激激還還不不夠夠，，還還必必須須雙雙手手合合十十，，以以拜拜佛佛般般的的虔虔誠(chéng)誠(chéng)之之心心來(lái)來(lái)領(lǐng)領(lǐng)導(dǎo)導(dǎo)員員工工。。2022/12/3116:0016:00:35預(yù)防防是是解解決決危危機(jī)機(jī)的的最最好好方方法法。。我們們不不一一定定知知道道正正確確的的道道路路在在哪哪里里，，但但卻卻不不要要在在錯(cuò)錯(cuò)誤誤的的道道路路上上走走得得太太遠(yuǎn)遠(yuǎn)。。不要要把把所所有有的的雞雞蛋蛋放放在在同同一一個(gè)個(gè)籃籃子子里里。。用他他，，就就要要信信任任他他;不信信任任他他，，就就不不要要用用他他。。溝通再溝溝通。31十十二月2022多掙錢(qián)的的方法只只有兩個(gè)個(gè)：不是是多賣(mài)，，就是降降低管理理費(fèi)。我所做的的，就是是創(chuàng)辦一一家由我我管理業(yè)業(yè)務(wù)并把把我們的的錢(qián)放在在一起的的合伙人人企業(yè)。。我將保保證你們們有5%的回報(bào)，，并在此此后我將將抽取所所有利潤(rùn)潤(rùn)的50%。請(qǐng)示問(wèn)題題不要帶帶著問(wèn)題題請(qǐng)示，，要帶著著方案請(qǐng)請(qǐng)示。匯匯報(bào)工作作不要評(píng)評(píng)論性地地匯報(bào)，，而要陳陳述性的的匯報(bào)。。2022年12月31日在漫長(zhǎng)的的人生旅旅途中，，有時(shí)要要苦苦撐撐持暗無(wú)無(wú)天日的的境遇；；有時(shí)卻卻風(fēng)光絕絕項(xiàng)，無(wú)無(wú)人能比比。溝通是是管理理的濃濃縮。。12月月-2216:00:3516:00員工培培訓(xùn)是是企業(yè)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)最小小，收收益最最大的的戰(zhàn)略略性投投資。。人類被被賦予予了一一種工工作，，那就就是精精神的的成長(zhǎng)長(zhǎng)。企業(yè)發(fā)展需需要的是機(jī)機(jī)會(huì)，而機(jī)機(jī)會(huì)對(duì)于有有眼光的領(lǐng)領(lǐng)導(dǎo)人來(lái)說(shuō)說(shuō)，一次也也就夠了。。12月-2212月-22發(fā)展和維護(hù)護(hù)他們的家家;至于女子呢呢?則是努力維維護(hù)家庭的的秩序，家家庭的安適適和家庭的的可愛(ài)。猶豫不決固固然可以免免去一些做做錯(cuò)事的可可能，但也也失去了成成功的機(jī)會(huì)會(huì)。管理是一種嚴(yán)嚴(yán)肅的愛(ài)。12月-2216:0012月-22選擇?選擇這個(gè)詞對(duì)對(duì)我來(lái)說(shuō)太奢奢侈了。沒(méi)有商品這樣樣的東西。顧顧客真正購(gòu)買(mǎi)買(mǎi)的不是商品品，而是解決決問(wèn)題的辦法法。一個(gè)人被工作作弄得神魂顛顛倒直至生命命的最后一息息，這的確是是幸運(yùn)。從管理理的角角度來(lái)來(lái)講，，兩點(diǎn)點(diǎn)之間間最短短的距距離不不一定定是一一條直直線，，而是是一條條障礙礙最小小的曲曲線。。16:0012月月-2216:00:35自覺(jué)心是是進(jìn)步之之母，自自賤心是是墮落之之源，故故自覺(jué)心心不可無(wú)無(wú)，自賤賤心不可可有。31-12月-2212月-2212月-22切實(shí)執(zhí)行行你的夢(mèng)夢(mèng)想，以以便發(fā)揮揮它的價(jià)價(jià)值，不不管夢(mèng)想想有多好好，除非非真正身身體力行行，否則則，永遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有收收獲。一個(gè)有堅(jiān)堅(jiān)強(qiáng)心志志的人，，財(cái)產(chǎn)可可以被人人掠奪，，勇氣卻卻不會(huì)被被人剝奪奪的。時(shí)間和結(jié)構(gòu)構(gòu)。16:0012月-2212月-22南懷瑾說(shuō)：““心中不應(yīng)該該被蓬茅堵住住，而應(yīng)海闊闊天空，空曠曠得纖塵不染染。道家講‘‘清虛’，佛佛家講空，空空到極點(diǎn)，清清虛到極點(diǎn)，，這時(shí)候的智智慧自然高遠(yuǎn)遠(yuǎn)，反應(yīng)也就就靈敏?！?6:0016:00:3512月-2216:00你不能衡量它它，就不能管管理它。拖延將將不斷斷滋養(yǎng)養(yǎng)恐懼懼。2022/12/3116:00:3516:0016:00:35想法)，而是你你是不是是愿意為為此付出出一切代代價(jià)，全全力以赴赴地去做做它一直直證明它它是對(duì)的的。2022/12/3116:00:3512月-22謝謝各位位！9、靜夜夜四無(wú)無(wú)鄰，，荒居居舊業(yè)業(yè)貧。。。12月月-2212月月-22Saturday,December31,202210、雨中黃葉葉樹(shù)，燈下下白頭人。。。16:00:3516:00:3516:0012/31/20224:00:35PM11、以我獨(dú)沈久久，愧君相見(jiàn)見(jiàn)頻。。12月-2216:00:3516:00Dec-2231-Dec-2212、故人人江海海別，，幾度度隔山山川。。。16:00:3516:00:3516:00Saturday,December31,202213、乍見(jiàn)翻疑疑夢(mèng)，相悲悲各問(wèn)年。。。12月-2212月-2216:00:3516:00:35December31,202214、他鄉(xiāng)生白白發(fā)，舊國(guó)國(guó)見(jiàn)青山。。。31十二二月20224:00:35下下午16:00:3512月-2215、比不不了得得就不不比，，得不不到的的就不不要。。。。十二月月224:00下下午午12月月-2216:00December31,202216、行行動(dòng)動(dòng)出出成成果果，，工工作作出出財(cái)財(cái)富富。。。。2022/12/3116:00:3616:00:3631December202217、做前，，能夠環(huán)環(huán)視四周周；做時(shí)時(shí)，你只只能或者者最好沿沿著以腳腳為起點(diǎn)點(diǎn)的射線線向前。。。4:00:36下午午4:00下午午16:00:3612月-229、沒(méi)有失敗敗，只有暫暫時(shí)停止成成功！。12月-2212月-22Saturday,December31,202210、很很多多事事情情努努力力了了未未必必有有結(jié)結(jié)果果，，但但是是不不努努力力卻卻