金融危機下企業(yè)資本結構與公司價值關系 畢業(yè)論文答辯課件

2012年本科畢業(yè)論文答辯金融危機下企業(yè)資本結構匯報人：指導教師：報告提綱引言理論基礎與研究設計實證結果與分析結論報告提綱引言理論基礎與研究設計實證結果與分析結論論文結構第1章引言第2章理論基礎與文獻綜述第3章研究設計與假設第4章金融危機下公司資本結重構與公司價值關系實證研究第5章結論和研究不足杠桿水平變化與公司價值負相關負債內部結構變化與公司價值負相關我國上市公司資本結構重構特征分析報告提綱引言理論基礎與研究設計實證結果與分析結論金融危機的影響及我國政府的應對措施

GDP增速2007年2008年2009年2010年總體14.2%9.6%9.2%10.4%第一產(chǎn)業(yè)3.7%5.4%4.2%4.3%第二產(chǎn)業(yè)15.1%9.9%9.9%12.3%第三產(chǎn)業(yè)16.0%10.4%9.6%9.8%數(shù)據(jù)來源：中華人民共和國國家統(tǒng)計局表1(原3.1)2007-2010年我國國內生產(chǎn)總值增速類似地，我國企業(yè)景氣指數(shù)和企業(yè)家信心指數(shù)從2007年3季度開始下降，到2008年4季度和2009年1季度跌至最低，2009年2季度開始回升，但仍未回到金融危機前的水平。(P11)金融危機的影響及我國政府的應對措施而隨著中國的通貨膨脹壓力越來越嚴重，我國政府意識到了實行緊縮財政和貨幣政策的必要性我國從2010年1月18日開始上調存款準備金率，并在不斷上調存款基準利率。不論是提高存款準備金率還是提高利率，都會使貨幣供應量減少、利率上升，導致投資的減少上述這些政策由于具有對國有企業(yè)和少數(shù)行業(yè)的偏重性，因而很可能會對不同性質的企業(yè)和不同的行業(yè)產(chǎn)生不同影響。研究假設金融危機時期，企業(yè)銀行貸款利率和準備金率偏高、貸款難度大、資金回收難（劉愛英，2011），過高的資產(chǎn)負債率往往意味著較高的財務風險（羅美娟，2009），且JesenandMeckling

等經(jīng)濟學家也認為，債務的增加會使公司的財務危機成本和代理成本上升，導致公司的價值下降H1金融危機使得資本結構與公司價值的關系產(chǎn)生了變化H1a金融危機使得杠桿水平與公司價值由正相關轉向負相關關系（或負相關程度加強）H1b金融危機使得負債內部結構與公司價值由正相關轉向負相關關系（或負相關程度加強）研究假設我國為應對金融危機采取的政策中擴大新增貸款額優(yōu)先照顧的是國有企業(yè)和地方政府融資平臺，因而國有企業(yè)的融資成本相對較低，其資本結構與公司價值的關系與其他類型企業(yè)相比應當有所不同；此外，一些學者也對將國有企業(yè)和非國有企業(yè)區(qū)分開來進行資本結構與公司價值的研究（李志軍，2011；黃國良等，2010）H2金融危機下國有企業(yè)資本成本與公司價值呈正相關關系H2a金融危機下國有企業(yè)杠桿水平與公司價值呈正相關關系H2b金融危機下國有企業(yè)負債內部結構與公司價值呈正相關關系模型建立本文建立多元回歸模型進行分析，研究金融危機下企業(yè)資本結構重構對公司價值的影響。其中四個自變量為杠桿水平、負債內部結構、盈利能力與公司規(guī)模、成長能力。模型建立對于金融危機對資本結構與公司價值關系的影響，本文采用制造乘積項加入模型中的方法進行衡量。其中四個虛擬變量分別為“是否07”“是否08”“是否09”“是否10”模型建立在判斷企業(yè)性質和行業(yè)特征的影響時，也制造乘積項代入模型。其中N和J分別代表“是否國有企業(yè)”和“是否房地產(chǎn)企業(yè)”。變量定義

變量名涵義杠桿水平DA資產(chǎn)負債率負債內部結構LL/E長期負債/股東權益LL/L長期負債/總負債公司規(guī)模LnA總資產(chǎn)對數(shù)盈利能力ROE凈資產(chǎn)收益率EPS每股收益成長能力OIGROW營業(yè)收入增長率NIGROW凈利潤增長率年份虛擬變量是否07是否2007年數(shù)據(jù)是否08是否2008年數(shù)據(jù)是否09是否2008年數(shù)據(jù)是否10是否2008年數(shù)據(jù)企業(yè)性質虛擬變量N是否國有企業(yè)行業(yè)類型虛擬變量J是否房地產(chǎn)企業(yè)表2（原3.3)自變量的定義描述性統(tǒng)計

N極小值極大值均值標準差ROE1925-60.92%55.39%8.22529.88473EPS1925-1.121.81.2786.32270DA19257.8192.9042.904612.45997LL/L1925.0175.9915.074515.39857LL/E1925.001.67.1355.18117OIGROW1925-84.49619.655.926438.37796NIGROW1925-4862.885316.4728.7097404.11557LnA192519.0625.8021.5994.99910TobinQ1925.5511.251.98611.13408是否07192501----是否08192501----是否09192501----是否10192501----N192501----J192501----表4(原3.5)描述統(tǒng)計量報告提綱引言理論基礎與研究設計實證結果與分析結論因子分析取樣足夠度的Kaiser-Meyer-Olkin度量。.513Bartlett的球形度檢驗近似卡方6691.741Df28Sig..000表5（原4.2）KMO和

Bartlett的檢驗用SPSS對樣本進行KMO和Bartlett的檢驗，根據(jù)Kaiser（1974）的理論，KMO值大于0.5時主成分分析方法才適用。從表可以看出，KMO值為0.513，且Bartlett的球形度檢驗值為6691.741，自由度為28，顯著性水平在0.000一下，故適合進行因子分析，對自變量進行降維因子分析

本文采用主成分分析方法進行因子分析，共抽取出4個特征值（Egenvalues）大于1的因子，解釋方差分別為31.207%、24.773%、12.718%、11.547%，累計解釋總變異的80.243%，超過了60%的標準值（馬爾霍特拉，2002），因子分解成功。成份初始特征值提取平方和載入旋轉平方和載入合計方差%累積%合計方差%累積%合計方差%累積%12.49731.20731.2072.49731.20731.2071.99924.98924.98921.98224.77355.9791.98224.77355.9791.82022.74647.73631.01712.71868.6971.01712.71868.6971.36917.11364.8484.92411.54780.243.92411.54780.2431.23215.39580.2435.7469.32789.5706.5897.36496.9347.1281.60498.5398.1171.461100.000表6（原4.3）解釋的總方差因子分析成份1234ROE-.102.013.821.414EPS-.086-.002.897.269DA.886.180-.042.011LL/L-.015.957.084.001LL/E.341.897.022.028OIGROW.408-.089.132.660NIGROW-.158.084.139.793LNA.348.229.689-.245一共分析出四個因子，其中ROE、EPS和LnA由因子1解釋變異情況，LL/F、LL/E由因子2解釋變異情況，OIGROW和NIGROW由因子3解釋變異情況，DA由因子4解釋變異情況。根據(jù)這些指標的實際涵義，明顯可以看出因子1解釋的是杠桿水平，因子2解釋的是負債的內部結構，因子3解釋的盈利能力和公司規(guī)模，因子4解釋的是成長能力。表7（原4.4）旋轉成份矩陣回歸分析回歸1：資本結構以及其他指標對公司價值的影響資本結構以及其他指標對公司價值的影響

BtSig1(常量)1.98679.387.000杠桿水平-.209-8.340.000負債內部結構-.088-3.497.000盈利能力和公司規(guī)模-.103-4.117.000成長能力.1485.911.000模型R方FSigDurbin-Watson1.06533.416.0001.532表8（原4.5）

模型檢驗統(tǒng)計量匯總表9（原4.6）

回歸結果（P27）回歸分析回歸2：金融危機對資本結構與公司價值關系的影響金融危機對資本結構與公司價值關系的影響

BtSig.(常量)2.00879.544.000杠桿水平-.207-4.063.000成長能力.3064.980.000杠桿水平*是否07.1722.270.023杠桿水平*是否09-.195-2.489.013杠桿水平*是否10-.151-2.040.041負債內部結構*是否09-.153-1.967.049負債內部結構*是否10-.145-1.926.054成長能力*是否07-.376-4.964.000成長能力*是否09-.234-2.894.004表10（原4.8）

回歸結果（P28）回歸分析回歸2：金融危機對資本結構與公司價值關系的影響金融危機對資本結構與公司價值關系的影響

BtSig.(常量)2.00879.544.000杠桿水平-.207-4.063.000成長能力.3064.980.000杠桿水平*是否07.1722.270.023杠桿水平*是否09-.195-2.489.013杠桿水平*是否10-.151-2.040.041負債內部結構*是否09-.153-1.967.049負債內部結構*是否10-.145-1.926.054成長能力*是否07-.376-4.964.000成長能力*是否09-.234-2.894.004表10（原4.8）

回歸結果（P28）回歸分析回歸3：企業(yè)性質的影響企業(yè)性質的影響

BtSig(常量)2.00878.461.000杠桿水平-.208-4.089.000成長能力.3064.997.000杠桿水平*是否07.2292.538.011杠桿水平*是否09-.310-3.300.001杠桿水平*是否10-.204-2.386.017負債內部結構*是否08.1901.886.059負債內部結構*是否09-.262-2.707.007負債內部結構*是否10-.261-2.947.003成長能力*是否07-.385-3.701.000成長能力*是否09-.294-3.276.001杠桿水平*是否09*N.2241.823.068負債內部結構*是否07*N-.256-2.249.025負債內部結構*是否08*N-.314-2.584.010負債內部結構*是否09*N.1881.759.079負債內部結構*是否10*N.2352.358.018成長能力*是否08*N-.252-1.992.046（P30）表11（原4.10）

回歸結果回歸分析回歸4：行業(yè)類型的影響行業(yè)類型的影響

BTSig(常量)2.00278.099.000杠桿水平-.207-4.080.000成長能力.3065.003.000杠桿水平*是否07.1942.486.013杠桿水平*是否08.1652.062.039杠桿水平*是否09-.249-3.011.003杠桿水平*是否10-.170-2.212.027負債內部結構*是否09-.174-2.151.032負債內部結構*是否10-.145-1.892.059成長能力*是否07-.380-4.628.000成長能力*是否09-.245-2.969.003成長能力*是否10.1681.807.071杠桿水平*是否09*J.6762.664.008杠桿水平*是否10*J.4222.380.017盈利能力與公司規(guī)模*是否09*J-.541-1.714.087成長能力*是否08*J-.383-2.636.008成長能力*是否10*J-.621-2.962.003（P33）表12（原4.14）

回歸結果回歸分析回歸4：行業(yè)類型的影響行業(yè)類型的影響

BTSig(常量)2.00278.099.000杠桿水平-.207-4.080.000成長能力.3065.003.000杠桿水平*是否07.1942.486.013杠桿水平*是否08.1652.062.039杠桿水平*是否09-.249-3.011.003杠桿水平*是否10-.170-2.212.027負債內部結構*是否09-.174-2.151.032負債內部結構*是否10-.145-1.892.059成長能力*是否07-.380-4.628.000成長能力*是否09-.245-2.969.003成長能力*是否10.1681.807.071杠桿水平*是否09*J.6762.664.008杠桿水平*是否10*J.4222.380.017盈利能力與公司規(guī)模*是否09*