MBA公司理財廈門大學(xué)管理學(xué)院

yangshen@第二二章章可可持持續(xù)續(xù)增增長長模模型型Chapter2TheSustainableGrowthModel可持持續(xù)續(xù)增增長長模模型型g*=bROE其中中：：g*=可持持續(xù)續(xù)增增長長率率b=留存存收收益益比比率率ROE=股東東權(quán)權(quán)益益回回報報率第二二章章可可持持續(xù)續(xù)增增長長模模型型Chapter2TheSustainableGrowthModelROE的的構(gòu)構(gòu)成成ROE=凈利利潤潤/股股東東權(quán)權(quán)益益=凈凈利利潤潤/銷銷售售收收入入銷售售收收入入/總總資資產(chǎn)產(chǎn)總資資產(chǎn)產(chǎn)/股股東東權(quán)權(quán)益益ROE凈利利潤潤率率總資資產(chǎn)產(chǎn)周周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率率財務(wù)務(wù)杠杠桿桿=第二二章章可可持持續(xù)續(xù)增增長長模模型型Chapter2TheSustainableGrowthModelROE的的指指標(biāo)標(biāo)性性作作用用凈利潤潤率總資產(chǎn)產(chǎn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率財務(wù)杠杠桿盈利能能力經(jīng)營效效率風(fēng)險程程度第二章章可可持續(xù)續(xù)增長長模型型Chapter2TheSustainableGrowthModel經(jīng)營效效率指指標(biāo)固定資資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)率率=銷銷售收收入/固定定資產(chǎn)產(chǎn)凈值值應(yīng)收帳帳款周周轉(zhuǎn)率率=銷銷售收收入/應(yīng)收收帳款款存貨周周轉(zhuǎn)率率=銷銷售成成本/存貨貨現(xiàn)金周周轉(zhuǎn)率率=全全年現(xiàn)現(xiàn)金需需要量量/現(xiàn)現(xiàn)金周周轉(zhuǎn)期期總資產(chǎn)產(chǎn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率=銷銷售售收入入/總總資產(chǎn)產(chǎn)第二章章可可持續(xù)續(xù)增長長模型型Chapter2TheSustainableGrowthModel可持續(xù)續(xù)增長長模型型-另另一種種思維維資產(chǎn)的的變動動值負(fù)債的的變動動值資產(chǎn)=負(fù)債債+權(quán)權(quán)益公司要要在一一年內(nèi)內(nèi)新增增銷售售收入入，就就必須須新增增一定定的資資產(chǎn)，，資產(chǎn)產(chǎn)的增增加要要求增增加資資金，，而如如果公公司不不改變變其負(fù)負(fù)債與與權(quán)益益比，，則資資金的的增加加只能能來自自于留留存收收益，，新增增負(fù)債債則取取決于于留存存收益益和負(fù)負(fù)債與與權(quán)益益比。。權(quán)益的的變動動值第二章章可可持續(xù)續(xù)增長長模型型Chapter2TheSustainableGrowthModel可持續(xù)續(xù)增長長模型型-羅羅斯變變例的的推演演設(shè)：A/S0=總資產(chǎn)產(chǎn)與銷銷售收收入之比P=凈利潤潤率b=留存收收益比比率D/E=負(fù)債權(quán)權(quán)益（（期末末）比比S=銷售收收入變變動值值S0=本年銷銷售收收入S1=預(yù)計下下年銷銷售收收入新增資資產(chǎn)=A/S0S新增權(quán)權(quán)益=pb(S0+S)新增負(fù)負(fù)債=pb(S0+S)D/EA/S0S=pb(S0+S)+pb(S0+S)D/E第二章章可可持續(xù)續(xù)增長長模型型Chapter2TheSustainableGrowthModel可持續(xù)續(xù)增長長模型型-羅羅斯變變例pb(1+D/E)S/S0=（g*）A/S0-pb(1+D/E)注：羅羅斯變變例近近似等等于g*=bROE的可可持續(xù)續(xù)增長模模型。。在連連續(xù)的的時間間段里里，兩兩式是是相等的。。第二章章可可持續(xù)續(xù)增長長模型型Chapter2TheSustainableGrowthModel可持續(xù)續(xù)增長長模型型說明明了什什么？？在給定定公司司的經(jīng)經(jīng)營狀狀況（（以利利潤率率和總總資產(chǎn)產(chǎn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率為為代表表）和和主要要財務(wù)務(wù)政策策（以以留存存收益益比率率和財財務(wù)杠杠桿為為代表表）的的條件件下，，一個個公司司所能能實現(xiàn)現(xiàn)的最最大可可能銷銷售增增長率率；任何一一個公公司如如果要要以超超過它它的可可持續(xù)續(xù)增長長率增增長時時，它它就必必須改改變其其中的的一個個或多多個比比率，，要么么改善善其經(jīng)經(jīng)營狀狀況，，要么么轉(zhuǎn)變變其主主要財財務(wù)政政策。。第二章章可可持續(xù)續(xù)增長長模型型Chapter2TheSustainableGrowthModel實際增增長率率本年銷銷售收收入——上上一年年度銷銷售收收入G=上一年年度銷銷售收收入本章小小結(jié)SummaryandConclusionsROE指標(biāo)標(biāo)體系系可持續(xù)續(xù)增長長模型型外部資資金需需要量量的預(yù)預(yù)測第三章章長長期投投資決決策Chapter3CapitalBudgeting長期投投資決決策的的特點點公司在在當(dāng)前前進(jìn)行行的投投資是是決定定公司司前景景的重重要因因素。。長期期投資資決策策所涉涉及到到的支支出，，例如如廠房房的新新建和和擴(kuò)建建，設(shè)設(shè)備的的引進(jìn)進(jìn)和更更新，，資源源的開開發(fā)與與利用用等都都具有有金額大大，影響時時間長長，影響因因素復(fù)復(fù)雜多多變的特點點。在在一家家管理理規(guī)范范的公公司里里，長長期投投資決決策過過程往往往是是從戰(zhàn)戰(zhàn)略層層次開開始，，再由由執(zhí)行行經(jīng)理理將戰(zhàn)戰(zhàn)略目目標(biāo)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)化成成包含含特定定投資資方案案的具具體投投資項項目計計劃。。而這這一投投資決決策過過程最最為主主要的的方面面就是是投資資項目目的財財務(wù)評評估，，或常常被稱稱為資資本預(yù)預(yù)算（（CapitalBudgeting））。第四章章流流動資資金管管理Chapter4WorkingCapitalManagement流動資資金管管理流動資資金（（WorkingCapital））指占占用在在流動動資產(chǎn)產(chǎn)上的的資金金。流動資資產(chǎn)指指可在在一年年內(nèi)或或一個個營業(yè)業(yè)周期期內(nèi)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換成成現(xiàn)金金或運運用的的其他他資產(chǎn)產(chǎn)。四項主主要流流動資資產(chǎn)現(xiàn)金/銀行行存款款短期投投資存貨應(yīng)收帳帳款第四章章流流動資資金管管理Chapter4WorkingCapitalManagement現(xiàn)金的的定義義現(xiàn)金指指具有有普遍遍可接接受性性，可可隨時時用來來購買買其他他資產(chǎn)產(chǎn)或清清償債債務(wù)的的交換換媒介介。它它包括括庫存存現(xiàn)金金、銀銀行存存款及及其它它一切切可被被普遍遍接受受的流流通工工具，，如銀銀行本本票、、銀行行匯票票、個個人支支票和和旅行行支票票等。。狹義義的現(xiàn)現(xiàn)金定定義只只包括括庫存存現(xiàn)金金在內(nèi)內(nèi)。會計處處理上上既可可以僅僅設(shè)““現(xiàn)金金”帳帳戶，，也可可以分分設(shè)““庫存存現(xiàn)金金”、、“銀銀行存存款””和““其他他貨幣幣資金金”等等帳戶戶。第四章章流流動資資金管管理Chapter4WorkingCapitalManagement現(xiàn)金管管理的的核心心內(nèi)容容在不影影響公公司運運轉(zhuǎn)效效率所所需要要現(xiàn)金金數(shù)量量的前前提下下，盡盡可能能地減減少公公司庫庫存現(xiàn)現(xiàn)金的的持有有量。。簡單單而言言，就就是如如何確確定最最優(yōu)庫庫存現(xiàn)現(xiàn)金持持有量量。第四章章流流動資資金管管理Chapter4WorkingCapitalManagement鮑莫爾爾（Baumol））模型型TC=C0D/Q+ChQ/2dTC/dQ=-C0D/Q2+Ch/2Q*=Q*=最最優(yōu)庫庫存現(xiàn)現(xiàn)金持持有量量第四章章流流動資資金管管理Chapter4WorkingCapitalManagement米勒-俄爾爾（Miller-Orr））模型型Z=最優(yōu)庫庫存現(xiàn)現(xiàn)金持持有量量b=變現(xiàn)成成本Z=h=3Z=日日凈現(xiàn)現(xiàn)金流流量的的方差差i=日市場場利率率，實實際上上衡量量置存存成本本第四章章流流動資資金管管理Chapter4WorkingCapitalManagement現(xiàn)金周周轉(zhuǎn)期期的確確定存貨貨存貨周周轉(zhuǎn)期期=———————365銷售成成本應(yīng)收帳帳款應(yīng)收帳帳款周周轉(zhuǎn)期期=———————365銷售收收入應(yīng)付帳帳款應(yīng)付帳帳款支支付期期=———————365銷售成成本現(xiàn)金周周轉(zhuǎn)期期=存貨周周轉(zhuǎn)期期+應(yīng)收帳帳款周周轉(zhuǎn)期期––應(yīng)付帳帳款支支付期期第四章章流流動資資金管管理Chapter4WorkingCapitalManagement最優(yōu)庫庫存現(xiàn)現(xiàn)金持持有量量的確確定現(xiàn)金周周轉(zhuǎn)率率=365/現(xiàn)金金周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)期最優(yōu)庫庫存現(xiàn)現(xiàn)金持持有量量=全年現(xiàn)現(xiàn)金總總需要要量/現(xiàn)金金周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率第四章章流流動資資金管管理Chapter4WorkingCapitalManagement浮差的的概念念浮差（（Float））指公司司托收收未承承付存存款，，即從從銀行行實際際支付付的款款項數(shù)數(shù)額與與銀行行帳面面數(shù)額額之間間的差差額，，也就就是公公司分分類帳帳余額額和銀銀行行分類類帳余余額之之間的的差額額。當(dāng)銀行行分類類帳余余額大大于于公司分分類帳帳余額額，稱稱為支付浮浮差（（paymentfloat））。當(dāng)公司司分類類帳余余額大大于銀銀行分分類帳帳余額額，稱稱為收收取浮浮差（（availabilityfloat）。。第四章流流動資資金管理理Chapter4WorkingCapitalManagement浮差的價價值浮差的價價值取決決于：支票金額額的大小??；支票收取取時間的的長短；；市場利率率的高低低。浮差價值值=支支票金金額支票收取取時滯市場場日利率率第四章流流動資資金管理理Chapter4WorkingCapitalManagement銀行支票票清算過過程延遲支付付加速收取取第三章長長期投投資決策策

Chapter3CapitalBudgeting投資項目目財務(wù)評評估的主主要方法法平均收益益率法回收期法法凈現(xiàn)值法法內(nèi)部收益益率法第三章長長期投投資決策策

Chapter3CapitalBudgeting平均收益益率法(AverageAccountingReturnMethod）年凈收益益=稅稅后利潤潤平均凈收收益=年年凈凈收益之之和/投投資年限限平均投資資額=（（期初初投資額額+期期末投投資額））/2平均凈收收益平均收益益率=平均投資資額第三章長長期投投資決策策

Chapter3CapitalBudgeting廈門特區(qū)區(qū)供水工工程投資資項目評評價平均凈收收益=5519/10=551.9平均投資資額=（（3790+0）/2=1895551.9平均收益益率==29.13%1895第三章長長期投投資決策策

Chapter3CapitalBudgeting靜態(tài)回收收期法（PaybackPeriodMethod）現(xiàn)金流量量=凈利利潤（稅稅后利潤潤）+折折舊累計現(xiàn)金金流量=各年年現(xiàn)金流流量之和和投資總額額靜態(tài)回收收期=累計現(xiàn)金金流量第三章長長期投投資決策策

Chapter3CapitalBudgeting動態(tài)回收收期法（DiscountedPaybackPeriod）現(xiàn)金流量量(CF)=凈利潤潤（稅后后利潤））+折折舊累計貼現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流流量=/（（1+k）tk=貼現(xiàn)現(xiàn)率投資總額額動態(tài)回收收期=累計貼現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流流量第三章長長期投投資決策策

Chapter3CapitalBudgeting凈現(xiàn)值法法（NetPresentValueMethod）現(xiàn)金流量量（CF）=凈凈利潤潤（稅后后利潤））+折折舊k=貼現(xiàn)現(xiàn)率t=投資資年限凈現(xiàn)值=-（投資資總額+流流動資金金）+/（1+k）t+（殘值+流流動資金金）/（（1+k）t第三章長長期投投資決策策

Chapter3CapitalBudgeting凈現(xiàn)值法法的判斷斷法則以符號表表示，就就是：當(dāng)NPV>0時時，接受受投資方方案；當(dāng)NPV<0時時，拒絕絕投資方方案；當(dāng)NPV=0時時，投資資方案兩兩可。接受凈現(xiàn)現(xiàn)值為正正的項目目符合股股東利益益AcceptingpositiveNPVprojectsbenefitsthestockholders第三章長長期投投資決策策

Chapter3CapitalBudgeting內(nèi)部收益益率（InternalRateofReturnMethod）現(xiàn)金流量量=凈凈利潤（（稅后利利潤）+折舊舊IRR=內(nèi)部部收益率率t=投資資年限-（投資資總額+流流動資金金）+/（1+IRR）t+（殘值+流流動資金金）/（（1+IRR）t=0第三章長長期投投資決策策

Chapter3CapitalBudgeting內(nèi)部收益益率（InternalRateofReturnMethod）內(nèi)部收益益率（IRR）被定義為為使投資資方案等等于零的的貼現(xiàn)率率。與之之對應(yīng)比比較的是是投資項項目資金金來源的的資本成成本（設(shè)設(shè)為K），即：：當(dāng)IRR>K時，接受受投資方方案；當(dāng)IRR<K時，拒絕絕投資方方案；當(dāng)IRR=K時，投資資方案兩兩可。|NPV1|IRR=r1+(r2-r1)|NPV1|+|NPV2|第五章留留存收收益與股股利政策策

Chapter5RetainedEarningsandDividendPolicy稅后利潤潤的分配配《公司法法》第一一百七十十七條規(guī)規(guī)定，股股份有限限公司在在繳納所所得稅后后的利潤潤，按以以下順序序進(jìn)行分分配：1.彌彌補(bǔ)以以前年度度虧損；；2.按按稅后后利潤的的10%提取法法定公積積金；（法定公公積金累累計達(dá)公公司注冊冊資本50%以以上，可可不再提提?。?.按按稅后后利潤的的5%-10%提取法法定公益益金；4.提提取任任意盈余余公積金金；5.支支付股股利第五章留留存收收益與股股利政策策

Chapter5RetainedEarningsandDividendPolicy留存收益益的概念念Retainedearningsisthedifferencebetweenthetotalearningsoftheentityfromitsincorporationtothebalancesheetdateandthetotalamountofdividendspaidtoitsshareholdersoverthesameperiod.Thatis,thedifferencerepresentsthatpartofearningsthathasbeenretainedforusein(reinvestedin)thebusiness.留存收益益指從公公司成立立以來到到某一資資產(chǎn)負(fù)債債表編制制日止，，公司總總收益與與所支付付給股東東的全部部股利之之間的差差額。即即公司用用于（再再投資））企業(yè)經(jīng)經(jīng)營的那那部分收收益。第五章留留存收收益與股股利政策策

Chapter5RetainedEarningsandDividendPolicy華特公式式（WalterFormula）其中：P=預(yù)預(yù)期公公司股票票價格R=凈凈資產(chǎn)產(chǎn)收益率率K=同同期市市場利率率E=每每股可可供股東東分配的的利潤D=每每股股股利第五章留留存收收益與股股利政策策

Chapter5RetainedEarningsandDividendPolicy華特公式式的決定定原則在股東財財富最大大化的目目標(biāo)下，，能使公公司普通通股股票票的市場場價格最最大化時時的留存存收益比比例就是是最優(yōu)的的留存收收益比例例。華特特公式說說明：如果R<K為使公司司股東財財富最大大，公司司應(yīng)將可可供股東分配配的利潤潤全部作作為股利利分配給給股東，，即b=0；；如果K<R為使公司司股東財財富最大大，公司司應(yīng)將可可供股東分配配的利潤潤全部作作為留存存收益用用于公司司的再投投資，即b=1第五章留留存收收益與股股利政策策

Chapter5RetainedEarningsandDividendPolicy股利的概概念股利是股股息和紅紅利的統(tǒng)統(tǒng)稱。其其中股息息指優(yōu)先先股股東東依照事事先約定定的比率率定期固固定分取取的公司司經(jīng)營收收益；紅紅利指普普通股股股東在分分派股息息之后從從公司不不定期分分取的收收益。股股息和紅紅利都是是股東投投資的收收益。有效市場場假設(shè)（（EfficientMarketHypothesis）“Allpricesfullyreflectallrelevantinformation”“所有價價格都充充分反映映一切相相關(guān)的信信息”—“所所有價格格都充分分反映一一切相關(guān)關(guān)的歷史史信息””弱式有效效性—“所所有價格格都充分分反映一一切相關(guān)關(guān)的公開開信息””半強(qiáng)式有有效性—“所所有價格格都充分分反映一一切相關(guān)關(guān)公開或或私下的的信息””強(qiáng)式有效效性第五章留留存收收益與股股利政策策

Chapter5RetainedEarningsandDividendPolicy股利支付付方式現(xiàn)金股利利公司以貨貨幣形式式將股利利分配給股東。。股票股利利公司以貨貨給股東東追加股股票的形式將股股利分配配給股東東。第五章留留存收收益與股股利政策策

Chapter5RetainedEarningsandDividendPolicy股票拆細(xì)細(xì)（stocksplit）股票拆細(xì)細(xì)指公司司按照一一定的比比例向公公司原有有股東追追加股票票，同時時也以相相同的比比例降低低公司原原有股東東持有股股票的面面值。如如果公司司反過來來是以一一定的比比例減少少公司原原有股東東的股票票，同時時相應(yīng)提提高公司司原有股股東所持持有股票票的面值值，則稱稱為反拆拆細(xì)（reversestocksplit）。股票拆細(xì)細(xì)純屬是是提高股股票市場場性的一一種技術(shù)術(shù)處理方方法。第五章留留存收收益與股股利政策策

Chapter5RetainedEarningsandDividendPolicy股票回購購（sharerepurchase））股票回購購指股份份公司以以一定的的價格購購回已發(fā)發(fā)行的流流通在外外的股票票，并予予以注銷銷或作為為庫藏股股票（treasurystock）。。股票回購購減少了了流通在在外的股股票數(shù)量量，提高高公司股股票的每每股收益益，降低低了市盈盈率。同同時，把把擬派發(fā)發(fā)現(xiàn)金股股利的資資金用于于股票回回購可以以節(jié)約股股東在現(xiàn)現(xiàn)金股利利上必須須支付的的稅收。。第五章留留存收收益與股股利政策策

Chapter5RetainedEarningsandDividendPolicyMM定理理（MMtheorem）MM定理理：在嚴(yán)嚴(yán)格的假假設(shè)條件件下，股股利政策策不會對公司的的價值或或股票的的價格產(chǎn)產(chǎn)生任何何影響；；就單個公公司的股股利政策策而言，，既無所所謂的最最優(yōu)股利政策，，也無所所謂最次次的股利利政策，，公司股股利政策策與公司的價價值不相相關(guān)；一個公司司的價值值或股票票價格完完全是由由其投資資政策的盈利能能力所決決定的。。第六章長長期負(fù)負(fù)債Chapter6LongTermDebt債券的概概念債券是一一種公開開發(fā)行的的長期債債務(wù)證書書，它證證明債務(wù)務(wù)發(fā)行人人將依約約按時向向債券持持有人定定期支付付利息并并到期償償還本金金。依約按時時還本付付息第六章長長期負(fù)負(fù)債Chapter6LongTermDebt債券的票票面應(yīng)載載明下列列要素：：債券發(fā)行行人（Issuer））債券的面面值（ParValue））債券的票票面利率率（CouponRate）債券利息息的支付付方式（（Compounding））債券還本本的期限限（Maturity））債券發(fā)行行日期（（DateofIssue）債券編號號（Code））其它限制制性條款款（Indentures））第六章長長期負(fù)負(fù)債Chapter6LongTermDebt其它限制制性條款款（Indentures））可贖回條條款（CallProvision）可提前償償付條款款（RetractableProvision）可延長條條款（ExtendibleProvision）可轉(zhuǎn)換條條款（ConvertibleProvision））償付條款款（RetirementProvision）第六章長長期負(fù)負(fù)債Chapter6LongTermDebt債券評級級（BondRating）債券評級級指對債債券依約約按時還還本付息息的可能能性進(jìn)行行評定。。債券評評級通常常要通過過評級機(jī)機(jī)構(gòu)進(jìn)行行。在美美國，幾幾乎所有有公開發(fā)發(fā)行的債債券都要要由美國國證券與與交易委委員會指指定的““一般公公認(rèn)的評評級機(jī)構(gòu)構(gòu)”（NationallyRecognizedStatisticalRatingOrganization）來來進(jìn)行評評級。債券評級級不是對對企業(yè)的的評級，，而是對對企業(yè)所所發(fā)行債債券的評評級。各各個企業(yè)業(yè)可能發(fā)發(fā)行優(yōu)劣劣不同的的債券，，所以債債券評級級最終評評定的對對象是企企業(yè)發(fā)行行的各類類債券，，而不是是整個企企業(yè)。債券評級級機(jī)構(gòu)的的評級結(jié)結(jié)果通常常以簡單單的符號號或簡短短的文字字來標(biāo)識識。第六章長長期負(fù)負(fù)債Chapter6LongTermDebt債券估價價公式其中：P=債券券的市場場價格C=債券券票面利利息M=債券券發(fā)行面面值k=市場場利率n=債券券到期期期限第六章長長期負(fù)負(fù)債Chapter6LongTermDebt轉(zhuǎn)換選擇擇可轉(zhuǎn)換債債券是在在一般非非轉(zhuǎn)換債債券上附附加可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換條款款，它具具有雙重重價值，，即債券券的一般般價值和和可轉(zhuǎn)換換價值，，因此，，可轉(zhuǎn)換換債券具具有雙重重選擇。。轉(zhuǎn)換選擇擇=Max[一般價價值,轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換價價值]第六章長長期負(fù)負(fù)債Chapter6LongTermDebt轉(zhuǎn)換價值值（ConversionValue）轉(zhuǎn)換價值值指每張張可轉(zhuǎn)換換債券轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換成公公司普通通股股票票后，原原債券持持有人所所能得到到的價值值。轉(zhuǎn)換價值值=轉(zhuǎn)換換比率普通股股股票市市場價格格第六章長長期負(fù)負(fù)債Chapter6LongTermDebt可轉(zhuǎn)換債債券的一一般價值值可轉(zhuǎn)換是是在一般般非轉(zhuǎn)換換債券上上附加可可轉(zhuǎn)換條條款，因此此，它除除了具有有轉(zhuǎn)換價價值外，，還具有有一般債券券的價值值。第七章股股票的的發(fā)行與與上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic股票的概概念股票是股股份公司司為證明明投資者者的股東東身份以以及由此此相應(yīng)產(chǎn)產(chǎn)生的權(quán)權(quán)益和義義務(wù)而發(fā)發(fā)行的證證書?！豆善卑l(fā)發(fā)行與交交易管理理暫行條條例》第九章附附則“股票””是指股股份有限限公司發(fā)發(fā)行的、、表示其其股東按按其持有有的股份份享受權(quán)權(quán)益和承承擔(dān)義務(wù)務(wù)的可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓的書書面憑證證。第七章股股票的的發(fā)行與與上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic股票概念念的內(nèi)涵涵認(rèn)購公司司股票就就成為公公司的股股東，作作為股東東有權(quán)出出席股東東大會；；有權(quán)選選舉公司司的董事事會；有有權(quán)參與與公司的的經(jīng)營管管理；持有股票票可以享享有公司司的經(jīng)營營利益，，包括領(lǐng)領(lǐng)取股息息、紅利利和優(yōu)先先認(rèn)購新新股的權(quán)權(quán)利；股票具有有流通性性。它可可以轉(zhuǎn)讓讓和抵押押。股票票所有者者通過交交易能夠夠?qū)崿F(xiàn)資資本利得得；股票代表表投資者者對公司司的長期期投資。。認(rèn)購者者無權(quán)要要求公司司償還本本金；第七章股股票的的發(fā)行與與上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic多數(shù)投票票制（MajorityVotingSystem）在多數(shù)投投票制下下，股東東的表決決權(quán)是以以其所持持有的有有表決權(quán)權(quán)的普通通股股票票的數(shù)量量來決定定的。股股東必須須根據(jù)其其所擁有有的表決決權(quán)就董董事會的的每一個個董事席席位逐一一進(jìn)行表表決。最最后根據(jù)據(jù)該席位位每一個個董事候候選人得得票的多多少選舉舉產(chǎn)生董董事。第七章股股票的的發(fā)行與與上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic累積投票票制的表表決權(quán)公公式假設(shè)：d=股股東所所希望選選出的董董事人數(shù)數(shù)r=股股東掌握握的表決決權(quán)S=全全部表表決權(quán)股股票D=需需要表表決的董董事席位位第七章股股票的的發(fā)行與與上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic累積投票制制（CumulativeVotingSystem）在累積投票票制下，股股東的表決決權(quán)是以其其所持有的的股票份數(shù)數(shù)和董事會會待選的董董事人數(shù)來來決定的。。股東可以以將其所擁擁有的所有有表決權(quán)集集中用于選選舉某一個個董事。第七章股股票的發(fā)行行與上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic累積投票制制的表決權(quán)權(quán)公式假設(shè)：d=股東東所希望選選出的董事事人數(shù)r=股股東為選出出所希望董董事必需的的表決權(quán)S=全全部表決權(quán)權(quán)股票D=需需要表決的的董事席位位第七章長長期負(fù)債Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic優(yōu)先認(rèn)股權(quán)權(quán)（Preemptiveright）優(yōu)先認(rèn)股權(quán)權(quán)指公司原原有股東擁擁有的依據(jù)據(jù)事先確定定的條件優(yōu)優(yōu)先認(rèn)購本本公司新發(fā)發(fā)行股票的的權(quán)利。所所謂事先確確定條件包包括：（1）認(rèn)購購價格（SubscriptionPrice）（2）認(rèn)購購權(quán)數(shù)（SubscriptionRight）（3）除權(quán)權(quán)日（Ex-rightDate））（4）到期期日（ExpirationDate）第七章股股票的發(fā)行行與上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic優(yōu)先股（PreferredShare）優(yōu)先股股票票證明持有有者具有優(yōu)優(yōu)先于普通通股股東分分取公司收收益的權(quán)利利。這種優(yōu)優(yōu)先權(quán)利包包括：1、優(yōu)先分分取股息和和紅利；2、定期領(lǐng)領(lǐng)取股息，，股息事先先約定且不不受公司經(jīng)經(jīng)營情況和盈利水平平的影響；；3、當(dāng)公司司破產(chǎn)時，，優(yōu)先獲得得公司財產(chǎn)產(chǎn)清償；4、優(yōu)先股股股利可以以是累積的的。當(dāng)年沒沒有發(fā)放的的股利可以向前結(jié)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)。且公司司在向普通通股股東支支付股利前前，必須將往年年累積的優(yōu)優(yōu)先股股利利先支付給給優(yōu)先股股股東。第七章股股票的發(fā)行行與上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic公開發(fā)行（（PublicOfferings）—公開發(fā)行行指直接向向社會公眾眾發(fā)行股票票、募集資資金的過程程。根據(jù)我我國《股票票發(fā)行與交交易暫行條條例》第八八十一條的的釋義：““公開發(fā)行行是指發(fā)行行人通過證證券經(jīng)營機(jī)機(jī)構(gòu)向發(fā)行行人以外的的社會公眾眾就發(fā)行人人的股票作作出的要約約邀請、要要約或者銷銷售行為””。第七章股股票的發(fā)行行與上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic招股說明書書（Prospectus））招股說明書書封面；招股說明書書目錄；招股說明書書正文；招股說明書書附錄；招股說明書書備查文件件。主要資料；；釋義；緒緒言；發(fā)售新股的的有關(guān)當(dāng)事事人；風(fēng)險因素與與對策；募募集資金的運用用；股利分分配政策；驗資資報告；承承銷；發(fā)行人情況況；發(fā)行人人公司章程摘錄錄；董事、、監(jiān)事、高級管管理人員及及重要職員；經(jīng)經(jīng)營業(yè)績；；股本；債項；；主要固定定資產(chǎn)；財務(wù)會會計資料；；資產(chǎn)評估；盈盈利預(yù)測；；公司發(fā)展規(guī)劃劃；重要合合同及重大訴訟訟事項；其其他重要事項；；董事會成成員及承銷團(tuán)成成員的簽署署意見共23項項。第七章股股票的發(fā)行行與上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic承銷（Underwriting）“承銷”指指證券經(jīng)營營機(jī)構(gòu)依照照協(xié)議包銷銷或者代銷銷發(fā)行人所所發(fā)行股票票的行為。。向社會公開開發(fā)行的股股票票面總總值超過人人民幣五千千萬元的，，應(yīng)當(dāng)由承承銷團(tuán)承銷銷。股票的承銷銷期最長不不超過九十十日。證券公司應(yīng)應(yīng)當(dāng)保證股股票先行出出售給認(rèn)購購人，不得得為本公司司事先預(yù)留留所代銷的的股票和預(yù)預(yù)先購入并并留存所包包銷的股票票。不得少于十十日當(dāng)市場對發(fā)發(fā)行股票的的需求價格格低于股票的發(fā)發(fā)行價格時時，承銷商商可以自行買入入一部分股股票以穩(wěn)定定股票的發(fā)行市市場。第七章股股票的發(fā)行行與上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic包銷（FirmCommitmentUnderwriting）包銷指證券券承銷商按按照承銷協(xié)協(xié)議將發(fā)行行人的股票票全部購入入再轉(zhuǎn)銷給給投資者或或者在承銷銷期結(jié)束時時將售后的的股票全部部自行購入入的承銷方方式。第七章股股票的發(fā)行行與上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic代銷（BestEffortsUnderwriting）代銷指證券券承銷商按按照承銷協(xié)協(xié)議代理發(fā)發(fā)行人發(fā)售售股票，在在承銷期結(jié)結(jié)束時，將將未售出的的股票全部部退還給發(fā)發(fā)行人的承承銷方式。。第七章股股票的發(fā)行行與上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic新股發(fā)行成成本差價或承銷銷折價；其他直接費費用；間接費用；；超常收益；；折價；“綠鞋”條條款3美元印刷刷和發(fā)送費費用/每份份承銷金額的的13%（（10%傭傭金+3%的費用用）會計師費用用2-6萬萬美元；律師費用8-12萬萬美元注冊登記費費1/2900第七章股股票的發(fā)行行與上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic市盈率（P/Eratio）第七章股股票的發(fā)行行與上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublic股票上市股票上市指指發(fā)行公司司向證券交交易所申請請準(zhǔn)許其已已發(fā)行的股股票在交易易所交易。。其所發(fā)行行的股票獲獲準(zhǔn)在證券券交易所交交易的公司司則被稱為為上市公司司?！渡钲谧C券券交易所業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)則》》第二條說說明：“上上市：指證證券在本所所集中交易易市場掛牌牌買賣”。。第七章股股票的發(fā)行行與上市Chapter7IssuingEquitySecuritiestothePublicIPOs現(xiàn)現(xiàn)象的理論論解釋不對稱信息息假說—巴龍（1982）、、洛克（1986））信號模型—格林布拉特特和黃（1989））、阿蘭和和霍爾哈伯伯（1989）、韋韋爾奇（1989））不確確定定學(xué)學(xué)說說—彼笛笛和和賴賴特特（（1987））、、米米勒勒和和萊萊利利（（1987））保險險假假設(shè)設(shè)—逖尼尼克克（（1988））價格格穩(wěn)穩(wěn)定定理理論論—盧德德（（1993））、、漢漢雷雷、、庫庫瑪瑪和和西西格格恩恩（（1993））、、舒舒爾爾茨茨和和查查曼曼（（1994））、、阿阿思思奎奎斯斯、、瓊瓊尼尼斯斯和和克克斯斯切切尼尼克克思思（（1998））所有有權(quán)權(quán)假假說說—布施施和和華華（（1996））、、布布倫倫南南和和弗弗蘭蘭克克（（1997））承銷銷商商信信譽(yù)譽(yù)第八八章章資資本本成成本本與與資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)ChapterEightCostofCapital&CapitalStructure第八八章章資資本本成成本本與與資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)Chapter8CostofCapital&CapitalStructure債務(wù)務(wù)資資本本成成本本（CostofDebt））其中中：：P=債債券券的的發(fā)發(fā)行行價價格格，，C=債債券券票票面面利利息息，，M=債債券券發(fā)發(fā)行行面面值值，，n=債債券券到到期期期期限限，，F(xiàn)=每每股股發(fā)發(fā)行行費費用用，，Kd=債債務(wù)務(wù)資資本本成成本本。。-F第八八章章資資本本成成本本與與資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)Chapter8CostofCapital&CapitalStructure稅后后債債務(wù)務(wù)資資本本成成本本（After-taxCostofDebt））稅后后債債務(wù)務(wù)資資本本成成本本（（Kd’’））=Kd（（1-T））其中中：：Kd為為債債務(wù)務(wù)稅稅前前資資本本成成本本T為為公公司司所所得得稅稅率率第八八章章資資本本成成本本與與資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)Chapter8CostofCapital&CapitalStructure普通通股股資資本本成成本本（CostofCommonStock））其中中：：P0=普普通通股股股股票票的的發(fā)發(fā)行行價價格格，，D1=預(yù)預(yù)計計每每股股股股利利，，g=預(yù)預(yù)計計增增長長率率，，F(xiàn)=每每股股發(fā)發(fā)行行費費用用，，Kc=普普通通股股資資本本成成本本第八八章章資資本本成成本本與與資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)Chapter8CostofCapital&CapitalStructure優(yōu)先先股股資資本本成成本本（（CostofPreferredShare））其中中：：P0=優(yōu)優(yōu)先先股股股股票票的的發(fā)發(fā)行行價價格格，，D1=每每股股優(yōu)優(yōu)先先股股股股利利，，g=預(yù)預(yù)計計增增長長率率，，F(xiàn)=每每股股發(fā)發(fā)行行費費用用，，Kps=普普通通股股資資本本成成本本第八八章章資資本本成成本本與與資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)Chapter8CostofCapital&CapitalStructure留存存收收益益本本成成本本（CostofRetainedEarnings））其中中：：P0=普普通通股股股股票票的的發(fā)發(fā)行行價價格格，，D1=預(yù)預(yù)計計每每股股股股利利，，g=預(yù)預(yù)計計增增長長率率，，F(xiàn)=每每股股發(fā)發(fā)行行費費用用，，Kre=普普通通股股資資本本成成本本第八八章章資資本本成成本本與與資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)Chapter8CostofCapital&CapitalStructure權(quán)益益資資本本成成本本（（CostofEquity））權(quán)益益（（Equity））資資本本成成本本指普通通股股股股票票資資本本成成本本（（Kc））和留存存收收益益的的資資本本成成本本（（Kre））的合稱第八章資本本成本與資本本結(jié)構(gòu)

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure加權(quán)平均資本本成本

（WeightedAverageCostofCapital）其中：Wc=普通股資本本在總籌資中中所占的比重重，Wre=留存存收益資本在在總籌資中所所占的比重，，第八章資本本成本與資本本結(jié)構(gòu)

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure權(quán)益資本成本本（CAPM方法）其中：Ke=權(quán)益資本成成本，Krf=無風(fēng)險利率率，Km=市場收收益率，i=貝塔系系數(shù)，第八章資本本成本與資本本結(jié)構(gòu)

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure加權(quán)平均資本本成本

（WeightedAverageCostofCapital）其中：Wd=債務(wù)資本在在總籌資中所所占的比重，，Wps=優(yōu)先先股資本在總總籌資中所占占的比重，We=權(quán)益資資本在總籌資資中所占的比比重，第八章資本本成本與資本本結(jié)構(gòu)

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure福建南紙股份份有限公司福建南紙股份份有限公司主主要以新聞紙紙、紙制品、、紙漿和林產(chǎn)產(chǎn)品化工等產(chǎn)產(chǎn)品的生產(chǎn)和和開發(fā)為主營營業(yè)務(wù)。經(jīng)營營范圍還包括括電器機(jī)械、、工業(yè)生產(chǎn)資資料、建筑材材料等產(chǎn)品的的生產(chǎn)和銷售售。公司前身身為南平造紙紙廠。1998年5月4日發(fā)行公眾眾股（A股））7000萬萬股，每股發(fā)發(fā)行價4.73元，由長長城證券主承承銷，最大股股東為福建省省輕紡工業(yè)總總公司，持有有74.83%的股份。。1999年年8月20日日起，公司發(fā)發(fā)行23000萬元企業(yè)業(yè)債券。債券券期限為三年年，年利息為為3.62%，債券信用用等級為AA級，由中國國科技國際信信托投資公司司主承銷。第八章資資本成本與與資本結(jié)構(gòu)構(gòu)

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure福建南紙股股份有限公公司2001年年末，公司司相關(guān)的權(quán)權(quán)益和債務(wù)務(wù)的基本情情況如下：：企業(yè)債：23,000萬元，，面值1000元，，票面利率率3.62%，每年年付息一次，，期限為5年，債券券已發(fā)行2年。普通股：7,000萬股，面面值1元，，發(fā)行價格格4.73元，2000年分配方案為為每10股股派1元。。第八章資資本成本與與資本結(jié)構(gòu)構(gòu)

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure福建南紙股股份有限公公司每股凈利潤凈資產(chǎn)收益率主營收入凈利潤總資產(chǎn)股東權(quán)益留存收益0.30311.01%456808411212413763718278第八章資資本成本與與資本結(jié)構(gòu)構(gòu)

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure福建南紙股股份有限公公司2002年年初始，公公司為實現(xiàn)現(xiàn)穩(wěn)產(chǎn)、優(yōu)優(yōu)質(zhì)、低耗耗的目標(biāo)，，利用生產(chǎn)產(chǎn)優(yōu)質(zhì)新聞聞紙的優(yōu)勢勢，進(jìn)一步步擴(kuò)大市場場份額，準(zhǔn)準(zhǔn)備實施““年增產(chǎn)12萬噸彩彩色膠印新新聞紙技改改項目”的的主體工程程，估計公公司為此約約需資金25000萬元，其其中800萬元從公公司的留存存收益中解解決，其余余部分則依依靠其他方方式進(jìn)行籌籌資，公司司希望能保保持目前的的資本結(jié)構(gòu)構(gòu)。目前市市場利率約約為5.78%，1999年年福建南紙紙股票全年年平均交易易價格為9.5元，，公司所得稅稅率為15%。第八章資資本成本與與資本結(jié)構(gòu)構(gòu)

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure福建南紙股股份有限公公司發(fā)行新的企企業(yè)債券，，每張面值值1000元，票面面利率為3.78%，期限限三年，自自2002年8月8日至2005年8月7日止止，每年付付息一次，，發(fā)行費用用約為發(fā)行行金額的1.2%；增發(fā)新股，，每張發(fā)行行價格8.5元，每每股發(fā)行費費用約為0.19元，公公司力圖按按照2000年資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債水平平下的可持續(xù)續(xù)增長率保保持股利增增長率及股股利分配方方案。第八章資資本成本與與資本結(jié)構(gòu)構(gòu)

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure福建南紙股股份有限公公司一、如何確確定新的籌籌資方案中中各項長期期籌資工具的資資本成本；；二、如何確確定公司現(xiàn)現(xiàn)有的資本本結(jié)構(gòu)；三、如何確確定新籌資資方案后公公司的加權(quán)權(quán)平均資本成本本；第八章資資本成本與與資本結(jié)構(gòu)構(gòu)

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure債務(wù)資本成成本（CostofDebt）第八章資資本成本與與資本結(jié)構(gòu)構(gòu)

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure普通股資本本成本（CostofCommonStock）第八章資資本成本與與資本結(jié)構(gòu)構(gòu)

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure留存收益本本成本（CostofRetainedEarnings）第八章資資本成本與與資本結(jié)構(gòu)構(gòu)

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure資本結(jié)構(gòu)：：帳面價值值與市場價價值帳面價值市場價值第八章資資本成本與與資本結(jié)構(gòu)構(gòu)

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure權(quán)重的確定定其中：Wd=23,000/56,110=41%Wc=59%(12750-800)/12750=55%We=59%(800)/12750=4%第八章資資本成本與與資本結(jié)構(gòu)構(gòu)

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure權(quán)重的確定定第八章資資本成本與與資本結(jié)構(gòu)構(gòu)

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure邊際資本成成本（MarginalCostofCapital）MCC1MCC2MCC3WACC(%)0新籌集的資資本MCC1MCC2MCC3WACC(%)0新籌集的資資本第八章資資本成本與與資本結(jié)構(gòu)構(gòu)

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure邊際資本成成本最優(yōu)點IRR3IRR2IRR1第八章資資本成本與與資本結(jié)構(gòu)構(gòu)

Chapter8CostofCapital&CapitalStructure權(quán)衡理論（（TradeoffTheory））最優(yōu)資本結(jié)結(jié)構(gòu)負(fù)債稅收利利益增加的價值值破產(chǎn)成本減減少的價值企業(yè)普通股股股票的價值值無負(fù)債時企企業(yè)的價值債務(wù)比率不存在破產(chǎn)產(chǎn)時企業(yè)的價值值第八章資資本成本與與資本結(jié)構(gòu)構(gòu)

Chapter8CostofCapital&CapitalStructureModigliani-Miller(MM)定理理（I）定理I：任何企業(yè)業(yè)的市場價價值與其資資本結(jié)構(gòu)無無關(guān)，而是是取決于按按照與其風(fēng)風(fēng)險程度相相適應(yīng)的預(yù)預(yù)期收益率率進(jìn)行資本本化的預(yù)期期收益水平平；第八章資資本成本與與資本結(jié)構(gòu)構(gòu)

Chapter8CostofCapital&CapitalStructureModigliani-Miller(MM)定理理（II））定理II：股票每股股預(yù)期收益益率應(yīng)等于于與處于同同一風(fēng)險程程度的純粹粹權(quán)益流量量相適應(yīng)的的資本化率率，再加上上與其財務(wù)務(wù)風(fēng)險相聯(lián)聯(lián)系的溢價價。其中財財務(wù)風(fēng)險是是以負(fù)債權(quán)權(quán)益比率與與純粹權(quán)益益流量資本本化率和利利率之間差差價的乘積積來衡量；；第八章資資本成本與與資本結(jié)構(gòu)構(gòu)

Chapter8CostofCapital&CapitalStructureModigliani-Miller(MM)定理理（III）定理III：任何情況況下，企業(yè)業(yè)投資決策策的選擇點點只能是純純粹權(quán)益流流量資本化化率，它完完全