金融市場1課件

第2講金融市場FINANCIALMARKETS投資達人孫道臣QQ147661169教學要點1.金融市場概述金融資產(chǎn)特征；金融市場功能和分類金融衍生工具2.金融市場基本原理證券價值評估原理有效市場假說投資組合理論資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）投資達人孫道臣QQ147661169

§1金融市場概述投資達人孫道臣QQ147661169金融市場交易對象－金融資產(chǎn)與實物資產(chǎn)相區(qū)別也稱金融工具或金融產(chǎn)品分為基礎(chǔ)性金融資產(chǎn)和衍生金融資產(chǎn)價值決定中與實物資產(chǎn)聯(lián)系是否密切金融市場“泡沫”的產(chǎn)生與破滅兩大功能實現(xiàn)資金和資源的重新分配在資金重新分配過程中分散或轉(zhuǎn)移風險投資達人孫道臣QQ147661169金融資產(chǎn)特征貨幣性和流動性貨幣性指其可以用作貨幣，或者容易轉(zhuǎn)換成貨幣行使交易媒介或支付手段[變現(xiàn)]的功能流動性指迅速變現(xiàn)而不致遭受損失的能力，通常以金融資產(chǎn)交易的買賣差價以及市場活躍程度等來衡量投資達人孫道臣QQ147661169償還期限指在進行最終支付前的時間長度對金融資產(chǎn)的購買者而言，償還期從持有日起到該工具到期日止金融資產(chǎn)的到期日兩種極端情況：零到期日和無限到期日存在提前到期的可能投資達人孫道臣QQ147661169金融市場的功能調(diào)劑資金余缺，實現(xiàn)資源配置實現(xiàn)風險分散和風險轉(zhuǎn)移確定價格，發(fā)現(xiàn)金融資產(chǎn)的內(nèi)在價值提供流動性降低交易成本投資達人孫道臣QQ147661169金融市場運作流程三類市場參與者最終投資者最終籌資者中介機構(gòu)兩種融資活動直接金融間接金融投資達人孫道臣QQ147661169

直接金融

間接金融盈余單位赤字單位直接融資工具直接融資工具貨幣資金貨幣資金貨幣資金貨幣資金間接融資工具間接融資工具貨幣市場票據(jù)和貼現(xiàn)市場商業(yè)票據(jù)分為真實票據(jù)和融通票據(jù)；銀行承兌可降低風險貼現(xiàn)融資國庫券市場可轉(zhuǎn)讓大額存單市場回購市場正回購交易/逆回購交易銀行間拆借市場資本市場股票市場交易所交易/場外交易；主板市場/二板市場債券市場政府債券與公司債券初級市場和二級市場初級市場實現(xiàn)融資；二級市場實現(xiàn)金融資產(chǎn)流動性初級市場與二級市場緊密地相互依存，具有價值發(fā)現(xiàn)功能投資達人孫道臣QQ147661169衍生金融工具迅速發(fā)展的根本原因規(guī)避和管理金融風險的需要政府逐漸放松管制，金融業(yè)競爭加劇的影響金融理論發(fā)展[期權(quán)定價公式問世]的推動四種主要衍生工具遠期/期貨/期權(quán)/互換投資達人孫道臣QQ147661169Forwards收益曲線O收益損失到期日市場價格執(zhí)行價格多頭空頭投資達人孫道臣QQ147661169Futures在交易所內(nèi)交易的、標準化了的遠期合約期貨交易規(guī)模大，規(guī)范化，便于管理克服了遠期交易缺乏流動性的不足實行保證金制度，允許杠桿交易通過逐日結(jié)算制度解決違約問題存在大量投機交易投機活動使期貨價格成為現(xiàn)貨價格變動的指示牌為套期保值者提供交易對手，增強市場流動性投資達人孫道臣QQ147661169Futures交易流程場內(nèi)交易商場內(nèi)交易商交易操作臺買入/賣出交易交易臺報價員報價板行情報價網(wǎng)絡清算所訂單會員公司買方提交交易經(jīng)紀返單回公司訂單會員公司賣方提交交易經(jīng)紀返單回公司主要分類看漲期權(quán)和看跌期權(quán)(calls&puts)美式期權(quán)和歐式期權(quán)場內(nèi)交易期權(quán)和場外交易期權(quán)理想的避險工具＋理想的投機手段使買方可以將風險鎖定在一定范圍之內(nèi)為賣方在正確預測基礎(chǔ)上實現(xiàn)穩(wěn)定收入投資達人孫道臣QQ147661169Options收益曲線I看漲期權(quán)O收益損失到期日市場價格執(zhí)行價格買方賣方期權(quán)費期權(quán)費ABDCOptions收益曲線II看跌期權(quán)O收益損失到期日市場價格執(zhí)行價格買方賣方期權(quán)費期權(quán)費ABDCInterestSwaps名義本金100萬10年掉期合約A銀行B公司固定利率7%1年期國債利率＋1%CurrencySwaps在美銷售計算機得到美元收入東芝公司東芝公司日元債券和股票持有者在日銷售計算機得到日元收入IBM公司IBM公司美元債券和股票持有者美元美元日元日元貨幣掉期日元美元衍生金融工具是雙刃劍促進經(jīng)濟和金融發(fā)展以衍生工具管理金融風險不僅靈活方便，針對性強，而且交易成本低廉提高市場的流動性，強化價值發(fā)現(xiàn)功能可能危害金融市場和經(jīng)濟運行杠桿交易為投機活動提供便利條件，醞釀了巨大的市場沖擊力量以預期為基礎(chǔ)的金融投機不確定性極高，導致金融風險更加復雜，危害更大投資達人孫道臣QQ147661169證券價值評估原理目的：了解金融資產(chǎn)的內(nèi)在價值理論依據(jù)：收益資本化基本方法：現(xiàn)金流貼現(xiàn)法估計未來現(xiàn)金流量選擇可以準確反映投資風險的貼現(xiàn)率根據(jù)投資期限進行貼現(xiàn)債券價值評估一次性還本付息定期付息，到期還本永久性債券(consols)consolidatedannuities股票價值評估股票收益＝股利分紅＋資本利得(dividends)(capitalgains)股利貼現(xiàn)模型(DDM)某公司預期每股收益5元，年末股票價格達到110元。若市場平均報酬率15%，問該股票當前價值多少？股票價值評估固定股利，永久持有固定增長股利，永久持有市盈率市盈率指股票的市場價格與每股盈利的比值股票價值估算

股票價值＝合理市盈率×預期每股盈利市盈率在相當程度上反映股票價格與其盈利能力的偏離程度市盈率太高的股票應賣出或不購買，太低則是投資好機會市場平均市盈率太高，可能表明泡沫積聚有效市場假說(EMH)金融市場是否有效率，關(guān)鍵在于證券價格能否迅速、完整地反映各種市場信息資本市場效率類型弱有效：價格反映過去的和交易的信息中度有效：價格反映所有公開的信息強有效：價格反映所有公開和不公開信息投資達人孫道臣QQ147661169核心結(jié)論對投資者而言，要實現(xiàn)證券交易公平與公正，必須要求提高市場信息公開程度，從弱有效市場向強有效市場發(fā)展對市場運行來說，強有效市場上證券的預期收益率可以預測，加大投機難度，從而限制市場波動和市場風險的程度投資達人孫道臣QQ147661169紐約股票市場統(tǒng)計數(shù)據(jù)FromRobertJ.Shiller.IrrationalExuberanceEMH理論前提典型的理性經(jīng)濟人假設完全理性穩(wěn)定偏好利己主義原則投資達人孫道臣QQ147661169對EMH的質(zhì)疑經(jīng)濟主體具有完全理性嗎？損失厭惡心理“小數(shù)定律”稟賦效應和自我強化機制經(jīng)濟主體的偏好穩(wěn)定嗎？處境效應經(jīng)濟主體始終堅持最大化自利原則嗎？互惠利他投資達人孫道臣QQ147661169行為金融學的挑戰(zhàn)核心觀點現(xiàn)實生活中的經(jīng)濟行為人，是有限理性、有限控制力和有限自利的努力方向試圖在經(jīng)典的經(jīng)濟學分析框架中引入人類行為的豐富性前景展望能否成為主流經(jīng)濟學俱樂部的新貴？投資達人孫道臣QQ147661169三個基本金融原理優(yōu)化原理每個個體（消費者）都優(yōu)化消費計劃以實現(xiàn)盡可能大的效用均衡原理市場以競爭性均衡為交易的金融資產(chǎn)定價“一價定律”(lawofoneprice)無套利原理高風險高預期收益，低風險低預期收益投資達人孫道臣QQ147661169金融市場上的風險金融風險(risk)包括市場風險、信用風險、流動性風險、操作風險、法律風險和政策風險等道德風險(moralhazard)信息經(jīng)濟學研究成果道德風險與逆向選擇(adverseselection)金融學經(jīng)驗命題－風險厭惡公平賭局：擲硬幣正面：￥10背面：￥0報價￥5￥4￥6風險中性風險厭惡風險偏好要求風險補償實體經(jīng)濟提供投資支付風險折扣投機賭場收取減少風險的方法回避預防和控制留存轉(zhuǎn)移套期保值(hedging)保險(insurance)分散化(diversifying)投資達人孫道臣QQ147661169投資組合理論單一資產(chǎn)的收益度量有價證券預期收益率例：某長期債券票面利率5%，預計1年后價格上漲5%，問當年的債券預期收益率？投資達人孫道臣QQ147661169例：某股票收益的概率分布如下，問期望預期收益率？明天天氣出現(xiàn)概率75%25%收益結(jié)果12%8%預期收益的概率分布與期望經(jīng)濟狀況概率收益結(jié)果繁榮一般蕭條20%60%20%30%10%－10%單一資產(chǎn)的風險度量收益結(jié)果的不確定性即為投資活動中的風險，以收益的標準差衡量其波動程度試分別計算前例中債券與股票的風險水平金融資產(chǎn)的風險－收益結(jié)構(gòu)：高風險高收益，低風險低收益投資組合理論兩資產(chǎn)組合的收益度量例：如果A、B兩只股票各投一半資金，問該投資組合的預期收益率？繁榮20%一般60%蕭條20%A3010-101012.65B761071.55投資達人孫道臣QQ147661169兩資產(chǎn)組合的風險度量不僅取決于每一資產(chǎn)的收益波動性，同時還取決于各資產(chǎn)收益波動之間的相關(guān)程度任意兩資產(chǎn)收益的協(xié)方差試計算前例中兩資產(chǎn)收益的協(xié)方差兩資產(chǎn)組合的風險度量(續(xù))組合風險兩資產(chǎn)組合風險可簡化為試計算前例兩資產(chǎn)組合的風險水平投資分散化的好處

通過組合實現(xiàn)了比低收益資產(chǎn)更高的收益，比高風險資產(chǎn)更低的風險關(guān)于分散化的兩個問題問題I：為什么組合投資能降低風險？定義相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)與協(xié)方差在概念上等價，前者是后者的標準化結(jié)果投資達人孫道臣QQ147661169為什么組合投資能降低風險？(續(xù))股票C10%30%股票D25%60%分散化第一原則：資產(chǎn)收益間的相關(guān)系數(shù)越小，投資組合降低風險的效果越好關(guān)于分散化的兩個問題問題II：擴大組合能否徹底消滅風險？分散化第二原則：投資分散化無法消除市場上的系統(tǒng)風險有效組合樸素分散化(na?vediversification)和馬柯維茨(Markowitz)分散化無效組合(inefficientportfolio)和有效組合(efficientportfolio)有效組合的風險－收益結(jié)構(gòu)特征在既定風險水平下追求最高收益，或者，于既定收益水平下將風險降至最低有效組合和最佳組合EE′從不同投資者的最佳組合來看，高風險－高收益的金融基本原理重新得到了驗證資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)資本市場理論的基本假設完全競爭市場，所有投資者都是價格接受者無交易成本和摩擦成本存在無風險資產(chǎn)允許投資或借貸投資達人孫道臣QQ147661169推導資本市場線(CML) 將資金投于無風險資產(chǎn)F和風險資產(chǎn)組合M新組合的收益與風險聯(lián)立方程組求解資本市場線CML的經(jīng)濟學含義資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)推導單個風險資產(chǎn)的收益決定風險資產(chǎn)預期收益率的構(gòu)成套用CML的數(shù)學公式定義證券i的市場風險溢價系數(shù)單個資產(chǎn)的定價投資達人孫道臣QQ147661169證券市場線(SML)對金融投資的指導意義課外學習參考書目金融學(Finance)茲維·博迪，羅伯特·C·莫頓著，中國人民大學出版社，2000ZviBodie&RobertC.Merton.Prentice-Hall,Inc.2000投資管理學(InvestmentManagement)弗蘭克·J·法博齊著，經(jīng)濟科學出版社，1999FrankJ.Fabozzi.Prentice-Hall,Inc.1999復習要點金融市場基