2022年行業(yè)分析凱迪電力利潤(rùn)率有望回穩(wěn)

凱迪電力利潤(rùn)率有望回穩(wěn)凱迪電力（000939）重點(diǎn)進(jìn)展高含硫煤和劣質(zhì)煤發(fā)電、城市垃圾發(fā)電、秸稈發(fā)電、小水電、風(fēng)能等可再生環(huán)保型能源的投資與建設(shè)，以及生物質(zhì)的資源化利用。2022年公司由于義馬環(huán)保電力有限公司不再納入合并范圍，武漢東湖高新集團(tuán)股份有限公司和河南藍(lán)光環(huán)保發(fā)電有限公司納入合并范圍，公司利潤(rùn)構(gòu)成、主營(yíng)業(yè)務(wù)及其構(gòu)成發(fā)生了肯定變化。

環(huán)保政策趨緊

火電廠是中國(guó)排放大氣污染物大戶(hù)，占到了全國(guó)二氧化硫排放總量的50%左右。國(guó)家環(huán)?？偩?022年1月18日宣布30個(gè)違法開(kāi)工項(xiàng)目，并指出要嚴(yán)厲?環(huán)保法律法規(guī)，嚴(yán)格環(huán)境準(zhǔn)入，徹底遏制低水平重復(fù)建設(shè)和無(wú)序建設(shè)。1月26日，國(guó)家環(huán)保總局又通報(bào)了“兩控區(qū)”（酸雨掌握區(qū)和二氧化硫掌握區(qū)）“十五”方案重點(diǎn)火電廠脫硫項(xiàng)目的進(jìn)展?fàn)顩r，公布了46家尚未啟動(dòng)脫硫項(xiàng)目的火電廠名單，要求加大對(duì)火電廠脫硫的監(jiān)管力度，最大限度地削減二氧化硫排放量。從2022年7月1日起，二氧化硫的排污費(fèi)從每當(dāng)量0.4元上調(diào)到每當(dāng)量0.6元。

煙氣脫硫市場(chǎng)在2022年達(dá)到頂峰

電力煙氣脫硫設(shè)備市場(chǎng)容量主個(gè)要來(lái)自于兩個(gè)方面，一是增量市場(chǎng)—新建電廠上脫硫項(xiàng)目，二是存量市場(chǎng)—已建電廠的脫硫改建。

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對(duì)于新建電廠，從2022年開(kāi)頭，通過(guò)發(fā)改委審批的新建火電廠，燃煤含硫量在0.7%以上的，必需安裝煙氣脫硫設(shè)施，所以，今后投產(chǎn)的新燃煤機(jī)組基本都配套脫硫裝置。我們認(rèn)為2022-2022年是新增裝機(jī)的脫硫市場(chǎng)的高峰，但隨著2022年之后新增裝機(jī)容量大幅下滑，新增裝機(jī)的脫硫市場(chǎng)會(huì)有所萎縮。

我國(guó)已建電廠中老機(jī)組火電容量大約有2億千瓦，這部分機(jī)組絕大多數(shù)都沒(méi)有安裝脫硫設(shè)備，市場(chǎng)存量約有350億到400億元左右。電力環(huán)保裝置遲遲未能安裝運(yùn)行，主要是由于裝置造價(jià)和運(yùn)行成本昂揚(yáng)，比如，一個(gè)裝機(jī)容量60萬(wàn)千瓦左右的中型電廠，脫硫設(shè)備投資大約需要1.5億元；脫硫裝置的年運(yùn)行成本也在1000萬(wàn)以上，很多發(fā)電企業(yè)寧肯交懲罰費(fèi)也不愿開(kāi)脫硫裝置。我們認(rèn)為，近期國(guó)家間續(xù)出臺(tái)各種燃煤電廠脫硫的配套優(yōu)待政策，這一系列措施能使火電廠安裝環(huán)保裝置的樂(lè)觀性有所加強(qiáng)。到2022年之后已建電廠的技改脫硫市場(chǎng)將會(huì)增加，步入一個(gè)新高峰。

電力環(huán)保行業(yè)盈利力量有望止跌回穩(wěn)

電力環(huán)保設(shè)備行業(yè)一方面受新增裝機(jī)容量的增加，另一方面受環(huán)保產(chǎn)業(yè)政策趨緊的影響，行業(yè)面臨巨大進(jìn)展機(jī)會(huì)。但目前這個(gè)市場(chǎng)存在著競(jìng)爭(zhēng)激烈打價(jià)格戰(zhàn)及原材料上漲等不利因素，廠商利潤(rùn)率逐步降低，作為行業(yè)的主力軍，凱迪電力的煙氣脫硫業(yè)務(wù)利潤(rùn)率也不斷走低。

雖然目前凱迪電力煙氣脫硫業(yè)務(wù)的盈利力量水平仍舊處于低谷，但隨著國(guó)家發(fā)改委完善煙氣脫硫市場(chǎng)監(jiān)管體系新舉措的不斷見(jiàn)效，并且主要原材料鋼材水泥價(jià)格步入了下行通道，估計(jì)從2022年下半年開(kāi)頭，煙氣脫硫行業(yè)上市公司的盈利力量將進(jìn)入止跌回穩(wěn)通道。

環(huán)保電廠運(yùn)營(yíng)與清潔燃燒是將來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)

公司目前正在建設(shè)的環(huán)保電廠有河南藍(lán)光環(huán)保電廠和河南義馬環(huán)保電廠，河南澠池風(fēng)電在籌建階段。

河南藍(lán)光環(huán)保電廠裝機(jī)2*13.5萬(wàn)千瓦，估計(jì)建成后年發(fā)電8.1億度，年銷(xiāo)售額2.99億元，目前收入尚未計(jì)入合并報(bào)表。河南義馬環(huán)保電廠采納旋風(fēng)爐高溫解毒封固法，處理當(dāng)?shù)鼗て髽I(yè)生產(chǎn)的有毒廢料銘渣。但目前此工程被四部委叫停，其對(duì)公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)會(huì)緩期體現(xiàn)。河南澠池風(fēng)電項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，每年可實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入3億元，稅前利潤(rùn)1.2億元。

在清潔燃燒方面,公司的清潔燃燒的主要進(jìn)展方向是城市垃圾發(fā)電和生物質(zhì)發(fā)電。這個(gè)產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)前景特別寬闊,一旦啟動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模每年有幾百個(gè)億。凱迪從1997年開(kāi)頭，已經(jīng)討論預(yù)備了7年多,擁有公司自行研制的先進(jìn)的清潔燃燒技術(shù),擁有自主學(xué)問(wèn)產(chǎn)權(quán)。最近公司獲得了國(guó)家電力建設(shè)設(shè)計(jì)一級(jí)資質(zhì),說(shuō)明白公司在固體垃圾處理技術(shù)上的領(lǐng)先地位。我們認(rèn)為在環(huán)保電廠運(yùn)營(yíng)和清潔燃燒業(yè)務(wù)會(huì)是公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

東湖高新并表致使資產(chǎn)質(zhì)量下降

2022年中期東湖高新并表之后，公司費(fèi)用率明顯上升，2022年中期在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增30.7%的狀況下，營(yíng)業(yè)費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)123%、72%、119%，致使2022年期間費(fèi)用率明顯上升。2022年中期公司應(yīng)收賬款從2022年末的5.17億增加到9.18億元，存貨更從2022年末的7273萬(wàn)元增加到2022年中的7.15億元，這也是出于東湖高新的并表影響。而東湖高新作為年收入5億元的公司，其應(yīng)收賬款達(dá)到4.4億，存貨達(dá)到6.4億元，其資產(chǎn)質(zhì)量是比凱迪電力較差的。公司的資產(chǎn)負(fù)債率2022年中期已經(jīng)接近70%的上限，資產(chǎn)流淌性也逐年下降。

風(fēng)險(xiǎn)提示

公司的資本操作頻繁，比如從紅桃開(kāi)手中受讓東湖高新的29.8%的股份，其中也有政府參加施壓的因素。對(duì)于藍(lán)光電廠，2022年10月本已將所持45%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給武漢藍(lán)光，今年又反從武漢藍(lán)光手中受讓了藍(lán)光環(huán)保的全部股權(quán)。種種資本運(yùn)作比較頻繁。

河南義馬環(huán)保電廠原方案2022年底一臺(tái)15.5萬(wàn)千瓦機(jī)組投產(chǎn)，2022年3月份義馬環(huán)保另一臺(tái)15.5萬(wàn)千瓦機(jī)組也將投產(chǎn)，但此番項(xiàng)目叫停，會(huì)使公司這部分的收入推遲進(jìn)賬。

我們認(rèn)為目前東湖高新的資產(chǎn)和盈利狀況較凱迪電力的本身業(yè)務(wù)差，公司入主東湖高新后，擬對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行重組，使其主業(yè)集中在環(huán)保和清潔能源發(fā)電項(xiàng)目上，這其中有較大不確定性，東湖高新可能會(huì)拖累公司的整體業(yè)