油運行業(yè)供給端預(yù)測、需求端預(yù)測及價格趨勢分析

油運行業(yè)供給端預(yù)測、需求端預(yù)測及價格趨勢分析

一、油運行業(yè)供給端預(yù)判

交付減少疊加拆船增加，供給增速有望大幅下行。從行業(yè)整體運力增速情況看，2019年處于運力增速小高峰，油輪總運力和VLCC運力同比增長6%和8.6%，2020年增速則分別降至2.2%和3.2%。從2020年開始，行業(yè)將面臨交付下降和拆解增加雙重影響。以占總運力比重60%的VLCC船型為例，2020-2021年新增交付預(yù)計為50/20艘，同比2018年下降26%/60%。拆解方面，達(dá)到20年以上船齡的VLCC占比4%，對應(yīng)2020和2021年分別為47和27艘。

從2007年以后航運整體都處于降速航行狀態(tài)，即使是在2014年-2016年的油運牛市里船舶速度也僅提升了5%，當(dāng)前航速已經(jīng)處于2014年以后的較高水平，降速航行已經(jīng)成為行業(yè)常態(tài)，由于降速航行隱藏的運力也并不會大規(guī)模釋放。

訂單占運力比大幅下行，約束供給增量上限。油運行業(yè)未來供給增量的核心邊際制約因素在于在手訂單量。目前油輪在手訂單和VLCC在手訂單量占總運力比重僅8.3%和7.8%，處于近20年低點，2008-2009年峰值分別為44%和54%，意味著未來能夠投放的最大運力大幅受限。從行業(yè)新簽訂單規(guī)模情況看，2018-2019年新增訂單大幅下降，通常該指標(biāo)領(lǐng)先交付量2-3年時間，暗示未來2-3年內(nèi)交付量有望大幅減少。此外，2019年行業(yè)交付運力/在手訂單比例出現(xiàn)小高峰，意味著在新簽訂單下行背景下，未交付存量運力可能下行。

上游造船行業(yè)出清，船價底部企穩(wěn)提升進入壁壘。長期來看，上游造船行業(yè)自2012年以來持續(xù)經(jīng)歷產(chǎn)能出清的過程。2019年行業(yè)總產(chǎn)能較2012年下降38.5%。從產(chǎn)能分布情況看，造船行業(yè)經(jīng)歷出清后呈現(xiàn)高度集中狀態(tài)，中日韓三國目前持有95%的全球造船訂單，而前十家企業(yè)在手訂單占比達(dá)到70%。行業(yè)出清和集中導(dǎo)致造船價格底部企穩(wěn)反彈，增加了供給約束和產(chǎn)能投放壁壘。

二、油運行業(yè)需求端預(yù)判

《2020-2026年中國油運行業(yè)市場專項調(diào)研及銷售渠道分析報告》數(shù)據(jù)顯示：2013-2019年，全球原油產(chǎn)量由91.7百萬桶/天提升至100.4百萬桶/天，需求量由91.8百萬桶/天提升至100.3百萬桶/天，CAGR均為1.5%。相較于原油產(chǎn)銷較為平穩(wěn)的趨勢而言，海運貿(mào)易的增速波動卻顯得更加明顯。其中原因與原油的貿(mào)易量和進出口分布有關(guān)。首先，原油貿(mào)易量2014-2019年復(fù)合增速2.3%，遠(yuǎn)高于產(chǎn)銷增速。其次從結(jié)構(gòu)看，中東、拉美、非洲的出口量基本保持平穩(wěn)，而美國原油出口量從20萬桶/天增至280萬桶/天，CAGR為69.5%。如考慮2020年預(yù)期，則14-20年間美國出口量增加數(shù)達(dá)到全球原油出口總量的70%。

從需求端情況看，亞洲是全球原油進口增量的核心來源，2014-2020年中國需求增量占全球總量的77%，亞洲其他國家則貢獻(xiàn)34%的需求增量，而歐洲、美國及其他國家總量處于萎縮狀態(tài)。從產(chǎn)量貢獻(xiàn)以美國為主，需求增量以亞洲為主的供需格局可以判斷，未來可能會出現(xiàn)美國額外原油產(chǎn)量銷往遠(yuǎn)東的情況。

運距拉長，美油東運有望大幅提升油運需求。從運距層面看，將石油從美國運往遠(yuǎn)東的距離約為中東運往遠(yuǎn)東距離的2.4倍，在海運貿(mào)易量不變的情況下，運距提升有望大幅增強油運需求，假如美國2020年出口原油增量的一半由遠(yuǎn)東地區(qū)采購，則將提升1.9%的油運需求。若2021年繼續(xù)增產(chǎn)，則需求端增量有望繼續(xù)大幅攀升。

三、油運行業(yè)價格趨勢

原油價格暴跌，短期浮倉儲油需求或致運力退出。3月，伴隨沙特與俄羅斯相繼宣布增產(chǎn)計劃，疊加對疫情下需求不振的擔(dān)憂，原油市場價格出現(xiàn)大幅下跌。當(dāng)月布倫特油價跌幅達(dá)到57%，超低位油價促進了市場對于價格遠(yuǎn)期修復(fù)的預(yù)期，原油期貨出現(xiàn)遠(yuǎn)期升水結(jié)構(gòu)。當(dāng)前1個月/3個月/6個月原油期貨升水幅度達(dá)到3.74/7.26/11.17美元/桶。由于極高的升水存在，原油市場存在遠(yuǎn)期套利行情，支持油輪被用于海上浮倉儲油。一方面，儲油收益-財務(wù)成本小于租船費用時套利行為會持續(xù)存在，對運價形成一定支撐（例如3月期升水6美金對應(yīng)的運價支撐約為13.3萬美金/天）。另一方面，升水越明顯，套利空間越大，用作海上浮倉的油輪數(shù)量增加導(dǎo)致運力退出市場，會增加運力的緊缺程度。

油價下跌推升儲油需求，助推油運需求提升。邏輯上看，由于油價下跌，會推升需求國的原油庫存水平，但產(chǎn)油國庫存不會出現(xiàn)顯著變化，假設(shè)原油產(chǎn)出后無法銷售，只需通過控制產(chǎn)量即可，無需提升產(chǎn)油國庫存。因此，油價下跌主要刺激原油需求國庫存抬升，歷史數(shù)據(jù)