《企業(yè)并購融資案例分析【9200字】》

企業(yè)并購融資案例分析目錄TOC\o"1-2"\h\u17505華潤三九的并購融資方式及績效分析 112900摘要 1421關(guān)鍵詞：華潤三九；并購；融資方式；績效 220659第1章緒論 2212561.1研究背景與意義 2193891.2研究方法與內(nèi)容 214315c1.3文獻綜述 212334第2章相關(guān)概念與理論基礎(chǔ) 345942.1相關(guān)概念 3189902.2理論基礎(chǔ) 44435第3章華潤三九并購澳諾制藥的案例介紹 548713.1并購雙方簡介 5216193.2并購背景與過程 663403.3并購動因分析 623939第4章華潤三九并購澳諾制藥的績效分析 761084.1財務(wù)指標(biāo)分析 7220194.2非財務(wù)指標(biāo)分析 11325544.3案例結(jié)論 135966第5章結(jié)論與啟示 1363445.1結(jié)論 13267835.2啟示 139850參考文獻 15摘要隨著我國經(jīng)濟發(fā)展不斷提速，市場份額隨著企業(yè)數(shù)量的不斷增加被持續(xù)瓜分，市場競爭愈發(fā)激烈。內(nèi)生性增長的速度很難追趕市場趨勢的不斷變化，與企業(yè)未來的發(fā)展需求不相匹配，促使許多企業(yè)將目光轉(zhuǎn)向外延式并購擴張。隨著我國的醫(yī)藥衛(wèi)生體系的改革，醫(yī)保控費，藥品集中采購等政策的推進給醫(yī)藥企業(yè)帶來了前所未有的整合與升級壓力，形成了如今醫(yī)藥企業(yè)積極并購的局面。截至2020年底，醫(yī)藥行業(yè)全年累計發(fā)生359起并購，交易總額達到了人民幣5011.41億元。為實現(xiàn)短時間內(nèi)快速擴大經(jīng)營規(guī)模，搶占醫(yī)藥細分領(lǐng)域市場優(yōu)質(zhì)資源的目標(biāo)，醫(yī)藥企業(yè)展開并購模式，達到“1+1>2”的效果，本篇論文以華潤三九并購澳諾制藥為例，分析其并購過程、動因，進而從財務(wù)指標(biāo)以及非財務(wù)指標(biāo)兩個方面來分析其并購的績效，總結(jié)企業(yè)并購的優(yōu)勢與劣勢，為同行業(yè)、其他行業(yè)的并購行為帶來一定的啟示經(jīng)驗。關(guān)鍵詞：華潤三九；并購；融資方式；績效第1章緒論1.1研究背景與意義1.1.1研究背景隨著全球華經(jīng)濟的發(fā)展，經(jīng)濟市場的競爭日益增長，國內(nèi)并購活動愈加頻繁，其在數(shù)量和交易總額上均呈現(xiàn)出快速增長的態(tài)勢。在這種態(tài)勢下，公司進行并購的主要特征體現(xiàn)在并購頻率明顯上升、并購的次數(shù)顯著增加上，連續(xù)并購正在逐漸成為一種趨勢。作為發(fā)生并購的熱點行業(yè)之一，我國醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)發(fā)生的較多并購行為，且在短時間內(nèi)產(chǎn)生的多次并購行為。并購行為本身并不是企業(yè)發(fā)起的目標(biāo)，企業(yè)的根本目的是改善績效，提升企業(yè)價值。但實際并購案例中，能夠如期達到預(yù)期績效的企業(yè)并不多。本篇論文以華潤三九醫(yī)藥的并購案為例，探討其并購前后的績效變化，分析其案的不足之處與成功經(jīng)驗，提出補足對策。1.1.2研究意義目前，國內(nèi)有關(guān)企業(yè)并購的研究并不完善，針對具體案例實施的并購績效的研究成果仍然較少。隨著國家政策變化，生物醫(yī)藥行業(yè)進行并購是未來趨勢，因此有必要探明醫(yī)藥企業(yè)短期內(nèi)不斷的并購行為的目的，其帶來的財務(wù)負擔(dān)與整合壓力，并購后短期和長期的績效表現(xiàn)以及連續(xù)并購過程中的問題及對策。本篇論文以華潤三九醫(yī)藥的并購案為研究對象，對其并購行為進行案例研究，希望豐富連續(xù)并購績效分析領(lǐng)域的研究成果。1.2研究方法與內(nèi)容1.2.1研究方法第一，文獻研究法。筆者大量的閱讀與國內(nèi)外有關(guān)“并購”、“融資方式”的文獻資料，梳理其中脈絡(luò)框架，總結(jié)現(xiàn)有研究經(jīng)驗，為本篇文章帶來強有力的理論支撐。第二，案例分析法。在文獻研究的基礎(chǔ)上，本篇論文將理論與實踐相結(jié)合，以華潤三九并購澳諾制藥作為具體案例進行了深入分析，進而得出結(jié)論。1.2.2研究內(nèi)容c1.3文獻綜述1.3.1國外研究現(xiàn)狀在BiddleHilary（2006）看來，債務(wù)融資更為隱秘，不會向資本市場發(fā)送信息，當(dāng)然也不會影響股價的波動，但對于投資者來說此類消息于他們而言是不對稱的。Martynova和Renneboog（2009）認為，大多數(shù)并購可以選擇內(nèi)部資金作為其主要并購的一部分，或作為并購融資方式的一部分，因為只有庫存融資才會對績效產(chǎn)生負面影響。Schlingemann(2014）認為，投資機會也決定了公司是否選擇內(nèi)部融資，而內(nèi)部融資又會影響公司的并購績效。內(nèi)部資金作為投資機會較少的公司會對并購執(zhí)行產(chǎn)生負面影響。1.3.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀翟進步等（2011）研究發(fā)現(xiàn)，在控制支付方式的情況下，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的權(quán)利和融資改善，績效估計，而債務(wù)融資是負的，國外的確認理論是不一致的，主要由中國的資本市場。郭嬌和湯偉等（2013）發(fā)現(xiàn)，公司對并購績效的預(yù)測影響著公司決策者的決策。如果預(yù)測的績效一般傾向于股權(quán)融資，則傾向于債務(wù)融資。蔚利芝、郭淑娟（2016）指出，企業(yè)的融資方式會影響后續(xù)的內(nèi)部控制、管理、財務(wù)狀況，從而影響公司并購的績效。1.3.3文獻述評國外資本市場比國內(nèi)發(fā)達，融資方式理論體系的創(chuàng)新研究更加豐富。我國的理論研究通常是在國外研究的基礎(chǔ)上進行的研究，符合國內(nèi)的特點，具有一定的特殊性?，F(xiàn)如今，我國的研究調(diào)查內(nèi)容缺乏完整性，大多以案件為基礎(chǔ)。綜上所述，國內(nèi)外學(xué)者對于并購并沒有統(tǒng)一的結(jié)論，缺乏深入的研究，這是因為：首先，不同學(xué)者采用的研究方法和指標(biāo)不一致；其次，學(xué)者選擇樣本時，樣本的外部環(huán)境與自身條件的差異，從企業(yè)出發(fā)會對樣本的一般結(jié)論產(chǎn)生很大的影響；最后，在不斷的并購中缺乏對企業(yè)績效的針對性分析。第2章相關(guān)概念與理論基礎(chǔ)2.1相關(guān)概念2.1.1并購并購是一項有長遠規(guī)劃的商業(yè)投資項目，公司或公司獲得部分或全部其他企業(yè)或公司通過現(xiàn)金的財產(chǎn)或資產(chǎn)、證券或其他形式的現(xiàn)代企業(yè)制度下，從而獲得有價值的投資活動的企業(yè)或公司控制了公司的決策權(quán)。兩個及兩個以上的企業(yè)通過收購的方式，合并成為一家公司。當(dāng)企業(yè)吸收一個或多個其他的企業(yè)，便能發(fā)揮其不同的優(yōu)勢作用，成為企業(yè)的一部分。并購的本質(zhì)是對雙方利益的評價和期望。一般來說，兼并和收購?fù)ǔ１徽J為是與并購方相比，他們擁有某種能力或資源，他們并不這樣做，因此，試圖實現(xiàn)某種形式的兼并和收購，以實現(xiàn)協(xié)同和增值。2.1.2并購績效并購績效是指并購活動發(fā)生后主并企業(yè)實現(xiàn)并購目標(biāo)以及為企業(yè)帶來效益的情況，即并購行為所帶來的企業(yè)影響力，以及直觀的經(jīng)濟效益。由于并購活動的復(fù)雜性導(dǎo)致了并購績效的衡量也具有復(fù)雜性，但是對于并購績效的劃分普遍分為兩類，第一類是根據(jù)并購績效能否使用財務(wù)指標(biāo)衡量劃分為財務(wù)績效和非財務(wù)績效，財務(wù)績效主要是指企業(yè)財務(wù)指標(biāo)的波動變化，可以通過財務(wù)報表數(shù)據(jù)得到很好的量化。而非財務(wù)績效主要反映的是企業(yè)在投資者信心、可持續(xù)發(fā)展、社會影響以及客戶滿意等非量化指標(biāo)的變化，難以用數(shù)據(jù)衡量。但是，無論是財務(wù)績效還是非財務(wù)績效，最終都會通過一定的形式體現(xiàn)在企業(yè)的業(yè)績和市場價值當(dāng)中。第二類是影響并購事件發(fā)生時間的角度，可以將并購分為短期并購績效和長期并購績效。短期績效被用來衡量并購事件之前和之后的主要執(zhí)行者和收購執(zhí)行者的績效，并購事件的交易績效。而長期并購績效是衡量并購事件發(fā)生后兩到兩年內(nèi)企業(yè)績效的變化，即并購事件的綜合績效。2.2理論基礎(chǔ)2.2.1效率理論效率理論認為，公司并購具有潛在的社會效益，包括改善企業(yè)績效管理和獲得某種形式的協(xié)同效應(yīng)。如果對理論進行嚴(yán)格的闡述，就可以稱之為管理協(xié)同假說。也就是說，公司擁有一支高效率的管理團隊。管理能力超過了日常管理需要，可以合并管理效率低下的公司，充分利用其過剩的管理資源。這里有兩個出發(fā)點：首先，如果收購方有剩余的管理資源可以輕松釋放，那么就沒有必要合并，但是如果管理是一個團隊，那么管理的效率是必不可少的，或者有一個。規(guī)模經(jīng)濟，您可以通過合并其他公司使用多計資源管理。其次，低效率的公司管理會增加績效管理，由直接聘用經(jīng)理或向外部經(jīng)理增加管理和改善績效管理，并應(yīng)合并。只有在這兩個條件都滿足的情況下，公司并購才具有協(xié)同效應(yīng)，因為它將目標(biāo)公司非經(jīng)營性組織資本的管理資本與并購公司的產(chǎn)能過剩相結(jié)合。2.2.2市場勢力理論市場勢力理論又被稱為市場壟斷理論，其理論觀點認為，其他公司在收購?fù)恍袠I(yè)的公司行為是想尋求市場支配地位，這樣會增加企業(yè)在市場上的占有份額。企業(yè)在收購競爭對手后，在市場上產(chǎn)生了擠壓市場的效果，可以增加自己的市場地位和控制力，同時削減或減少現(xiàn)有競爭對手的市場份額。這可以是產(chǎn)品的價格和市場的壟斷程度，而更多的超額利潤是壟斷利潤。2.2.3企業(yè)發(fā)展理論企業(yè)生命周期理論是指企業(yè)發(fā)展和成長的動態(tài)軌跡，包括發(fā)展、成長、成熟和衰退。經(jīng)過四個階段。在這一周期結(jié)束后，企業(yè)通常會面臨滅亡、穩(wěn)定和三個結(jié)局。商業(yè)周期理論的研究目的是試圖找到一個相對優(yōu)秀的模型來維持一個相對優(yōu)秀的模型來維持公司的發(fā)展?jié)摿?。?章華潤三九并購澳諾制藥的案例介紹3.1并購雙方簡介3.1.1華潤三九簡介華潤三九醫(yī)藥股份有限公司（以下簡稱“華潤三九”）是一家大型國有上市醫(yī)藥公司，其前身是深圳的南方制藥廠。在2000年3月9日，于深圳證券交易所上市，股票代碼為000999。公司上市時，深圳三九藥業(yè)有限公司持有62.72%的股份，成為華潤三九的控股股東。國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會于2008年4月16日，商務(wù)部于2008年6月16日批準(zhǔn)將三九集團持有的84,462,520股，以及深圳市三九藥業(yè)有限公司持有的613,937,480股，將國有法人股股份的主要股東變更為新三九控股有限公司（現(xiàn)更名為華潤醫(yī)藥控股有限公司）。3.1.2澳諾制藥簡介澳諾（中國）制藥有限公司是一家專注于婦女、兒童健康領(lǐng)域的制藥企業(yè)，擁有現(xiàn)代化的研發(fā)中心和檢測中心以及擁有口服液制劑車間、片劑車間、膠囊制劑車間2個藥品GMP認證生產(chǎn)車間、保健食品生產(chǎn)車間1個GMP生產(chǎn)車間。公司核心產(chǎn)品——葡萄糖酸鈣鋅口服液的銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國2000多戶，14萬家零售藥店，經(jīng)濟效益具有高度創(chuàng)新，產(chǎn)品在同類產(chǎn)品中占比60%以上，是中國補鈣鋅市場的領(lǐng)導(dǎo)品牌。3.2并購背景與過程3.2.1并購背景從華潤三九的并購歷程來看，其通過2011一2016年圍繞著多領(lǐng)域多科目的并購，實現(xiàn)了諸多空白領(lǐng)域藥品品類的補充，強化了原有領(lǐng)域的技術(shù)實力，逐漸成為了全系列家庭用藥提供者。隨著消費者健康意識的覺醒，醫(yī)藥企業(yè)函需調(diào)整戰(zhàn)略定位。華潤三九2017年年報中定位自身為健康類產(chǎn)品的提供方，其通過并購山東圣海以實現(xiàn)向保健品領(lǐng)域的大跨步，2019年并購澳諾制藥更是進入了兒童健康領(lǐng)域的細分市場。整體來看，華潤三九的連續(xù)并購過程，總共歷經(jīng)兩個階段：并購前期通過吸收差異化產(chǎn)品公司實現(xiàn)全領(lǐng)域占領(lǐng)，并購后期加強“大健康”領(lǐng)域并購實現(xiàn)消費升級轉(zhuǎn)型。其并購行為均建立于對消費者需求的洞察上，也體現(xiàn)了企業(yè)積極創(chuàng)新的態(tài)度和培育并構(gòu)筑企業(yè)核心競爭力的決心。3.2.2并購過程華潤三九2019年11月28號首次公開披露并購澳諾制藥，以2019年3月31日為基準(zhǔn)日的全部權(quán)益評估值為159億元。未來（2019年8月22日）在藥品行業(yè)表揚評比中獲利潤1.3億元。本評估采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法，評估單位對評估基地的評估為22270.406萬元，評估值為43188萬元，評估值為2091799萬元。評估單位的評估評估為22270.406萬元，評估價值為15.9萬元，評估價值為136.7299.40萬元。華潤三九在健康領(lǐng)域推出了影響市場的產(chǎn)品，完成了對澳藥業(yè)的100%股權(quán)收購，是三九首次嘗試推出一款產(chǎn)品布局的兒童食品。3.3并購動因分析3.3.1外部原因隨著消費者的消費習(xí)慣升級，消費者家庭的健康需求已經(jīng)升級為預(yù)防、健康、治療、康復(fù)，多層次的健康需求，大健康市場正在不斷擴大，成為中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)新的發(fā)展方向。華潤三九通過多年來不斷進行的并購，其自營醫(yī)療公司涵蓋感冒、皮膚、腸胃、骨科等近10種類型。將抗腫瘤、心血管治療等領(lǐng)域全覆蓋，前期華潤三九并購的吉林華潤與善堂等公司，發(fā)揮了其作為中藥原材料和初產(chǎn)品提供商的巨大價值，已然成為了華潤三九公司布局產(chǎn)業(yè)鏈的領(lǐng)頭羊，為企業(yè)不斷拓展健康類業(yè)務(wù)的野心提供了強有力的支持。數(shù)年來的資源沉淀為華潤三九擴展大健康市場奠定了堅實基礎(chǔ)，企業(yè)現(xiàn)有的品牌資源、營銷渠道和消費者群體足以支撐拓展大健康市場的戰(zhàn)略。華潤三九處于吸收成熟保健品生產(chǎn)企業(yè)，研發(fā)符合市場需求的大健康領(lǐng)域新品，進一步完善產(chǎn)品線，補充健康保健新產(chǎn)品的大好時機。3.3.1內(nèi)部原因通過查閱公司年報，從2012年開始，華潤三九就在其十二五戰(zhàn)略目標(biāo)中提及了要通過推進組織變革，實現(xiàn)對價值鏈平臺的建設(shè)，對關(guān)鍵職能的垂直掌控，它主要體現(xiàn)在研發(fā)、生產(chǎn)、營銷的建設(shè)上，強調(diào)對金融、人文和公共事務(wù)的控制。在渠道管理上優(yōu)化渠道價值鏈，將資產(chǎn)融入內(nèi)部服務(wù)，形成統(tǒng)一的客戶管理體系。相較于眾多企業(yè)多元化經(jīng)營的并購需求，華潤三九的戰(zhàn)略目標(biāo)始終聚焦醫(yī)藥行業(yè)，通過并購行為降低行業(yè)內(nèi)競爭性，提高自身的市場占有率，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。同行業(yè)間管理經(jīng)驗和技術(shù)技能轉(zhuǎn)移門檻低，通過派駐完整的管理團隊，實現(xiàn)職能整合，也可以進一步加強目標(biāo)企業(yè)與華潤三九的管理整合，提升并購整合效率，提高企業(yè)內(nèi)部的管理質(zhì)量，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。第4章華潤三九并購澳諾制藥的績效分析4.1財務(wù)指標(biāo)分析4.1.1盈利能力分析盈利能力反映企業(yè)通過生產(chǎn)經(jīng)營創(chuàng)造利潤的能力，是投資者、債權(quán)人、經(jīng)營層了解公司經(jīng)營狀況、做出投資決策的重要依據(jù)，公司盈利能力越強，創(chuàng)造利潤越多，反映的經(jīng)營狀況就越好。同時，盈利能力也是判斷公司是否獲得經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)的關(guān)鍵因素。表1華潤三九2010-2020年盈利能力指標(biāo)銷售凈利率反映了公司的凈利潤在銷售額中所占的份額。通過分析指標(biāo)的變化，可以了解中國基金持續(xù)并購前后盈利能力的變化。華潤三九是2010年利率最高的，為19.86%，華潤三九的凈利率處于波動狀態(tài)，尚未達到2010年的水平。2012年以來，毛利率有所提高，但仍存在凈周轉(zhuǎn)率，特別是2015-201年，下降顯著，評估毛利率和營業(yè)銷售成本的綜合銷售成本，激增的銷售費用將直接影響企業(yè)的銷售凈利率，增加周轉(zhuǎn)率成本?？傮w來看，華潤三九通過連續(xù)并購未能促進公司盈利能力的大幅上漲。在行業(yè)增速放緩和醫(yī)療改革的大背景下，企業(yè)的盈利更多的依賴于營銷帶來的銷售增長，然而巨額銷售費用的產(chǎn)生反而又拉低了企業(yè)的盈利能力，華潤三九急需內(nèi)發(fā)的動力牽引收益增長。4.1.2償債能力分析償債能力指的是企業(yè)用資產(chǎn)償還債務(wù)的能力，能反映企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)以及財務(wù)風(fēng)險。本篇論文選取三方面指標(biāo)數(shù)據(jù)：流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率全面分析華潤三九的償債能力。表2華潤三九2010-2020年償債能力指標(biāo)從圖4.6數(shù)據(jù)可以看出，華潤三九目前的速動比率同流動比率的變化大致相同，華潤三九的流動比率在2014年達到8年峰值，但在2015年和2016年繼續(xù)保持。在回顧了公司的年度報告后，中國華潤三九受到了人員變動的影響。這一年，流量成功實施，流量速比提高，資產(chǎn)負債率降低。2015-2016年間，華潤三九以13億元的高溢價協(xié)議和18.9億元的現(xiàn)金支付，收購了公共衛(wèi)生這一神圣的熱門藥品行業(yè)。現(xiàn)金溢價高并購導(dǎo)致企業(yè)貨幣資金下降，流動性風(fēng)險上升，流動比率也有所降低?？傊?，華潤三九多重并購活動在現(xiàn)金流業(yè)務(wù)上造成壓力，但仍在可承受范圍內(nèi)。公司的短期繁榮更多地受到并購的影響。長期破產(chǎn)的影響是穩(wěn)定的，并購活動對補償能力的影響在可接受的范圍內(nèi)。4.1.3營運能力分析經(jīng)營能力反映了企業(yè)資金的收益和資產(chǎn)工具的效率。本文選取了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、會計周轉(zhuǎn)率和存貨數(shù)字等三個指標(biāo)。表3華潤三九2010-2020年營運能力指標(biāo)如表4.7所示，除應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率外，2010年到2020年間華潤三九各項營運能力指標(biāo)保持平穩(wěn)?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率考察的是資產(chǎn)運營效率，資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度越快，經(jīng)營能力越強。2011-2013年，三九華潤業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率超過0.8次，周轉(zhuǎn)次數(shù)增加表明企業(yè)當(dāng)期銷售能力有所提升，結(jié)合企業(yè)并購歷程可以發(fā)現(xiàn)，2011一2013年間華潤三九并購了廣東順峰等企業(yè)并進行了營銷整合，一定程度上提升了企業(yè)的銷售能力。然而好景不長，從2014年開始總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率跌回2010年水平，盡管此后7年間華潤三九完成了對眾益制藥、山東圣海等多家企業(yè)的并購和對銷售市場和渠道的整合，但總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率始終未回到2013年的水平，證明華潤三九連續(xù)并購后，對資產(chǎn)的消化吸收不足，相關(guān)資產(chǎn)管理的效率不高。存貨周轉(zhuǎn)率反映存貨周轉(zhuǎn)速度，華潤三九2010一2019年的存貨周轉(zhuǎn)率平均值為3.5次，2014年受銷售放緩影響降至3.03次，但仍高于行業(yè)平均水平，表明存貨周轉(zhuǎn)情況較好。4.1.4發(fā)展能力分析銷售收入的增長率反映了企業(yè)的經(jīng)營能力，本篇論文分四個指標(biāo)對華潤三九的銷售成長力進行分析。表4華潤三九2010-2020年成長能力指標(biāo)銷售收入的增長反映了公司的收入變化，增長率越高，說明企業(yè)的銷售額越高，發(fā)展空間越大，前景越樂觀。華潤三九并購的四家公司如本溪三益等，于2010年貢獻了4.37億業(yè)務(wù)收入。使銷售收入增長迅速恢復(fù)到26.53%。2014年，銷售增長受到醫(yī)療改革的影響，行業(yè)整體增長放緩。藥店的總增長率從12%降到9%。華潤三九也出現(xiàn)了負增長。2020年上半年，華潤三九抗感染業(yè)務(wù)受限制抗生素、大幅降低藥品集中采購價格和新冠疫情下藥品推廣銷售受限的多重影響，處方藥銷售下降明顯，除2014年出現(xiàn)顯著收入負增長外。其他年份，受收購經(jīng)營收入影響，營收收入增長相對穩(wěn)定。資產(chǎn)增長率和總資產(chǎn)增長率在2014年后均穩(wěn)定在10%左右，幅度略有波動，整體而言，華潤三九的銷售收入和凈利潤增長情況都不穩(wěn)定，受市場影響和企業(yè)內(nèi)部費用開支影響較大，表明需加強企業(yè)并購后的資源整合，減少內(nèi)部消耗，注重藥品對產(chǎn)品的整體產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)，抵御原材料風(fēng)險。4.2非財務(wù)指標(biāo)分析4.2.1公司潛在發(fā)展能力從華潤三九的并購歷程來看，其通過2011—2016年圍繞著多領(lǐng)域多科目的并購，實現(xiàn)了諸多空白領(lǐng)域藥品品類的補充，強化了原有領(lǐng)域的技術(shù)實力，逐漸成為了全系列家庭用藥提供者。隨著消費者健康意識的覺醒，醫(yī)藥企業(yè)亟需調(diào)整戰(zhàn)略定位。華潤三九2017年年報中定位自身為健康類產(chǎn)品的提供方，其通過并購山東圣海以實現(xiàn)向保健品領(lǐng)域的大跨步，2019年并購澳諾制藥更是進入了兒童健康領(lǐng)域的細分市場?？偟膩碚f，華潤三九的連續(xù)并購明顯呈現(xiàn)兩個階段，并購前期通過吸收差異化產(chǎn)品公司實現(xiàn)全領(lǐng)域占領(lǐng)，并購后期加強“大健康”領(lǐng)域并購實現(xiàn)消費升級轉(zhuǎn)型。其并購行為均建立于對消費者需求的洞察上，也體現(xiàn)了企業(yè)積極創(chuàng)新的態(tài)度和培育并構(gòu)筑企業(yè)核心競爭力的決心。4.2.2顧客滿意度自并購重組以來，華潤三九在不斷的調(diào)整產(chǎn)業(yè)鏈，根據(jù)市場環(huán)境和相關(guān)政策去優(yōu)化企業(yè)的戰(zhàn)略定位，建立起具有發(fā)展戰(zhàn)略的框架體系，形成以研發(fā)、生產(chǎn)、營銷三大價值鏈為核心的品牌價值定位。完善品牌戰(zhàn)略布局。將公司的商業(yè)模式由簡單的“廣告+渠道”模式，升級為“差異化產(chǎn)品+終端+消費者傳播”模式。在消費者方面，華潤三九致力于深入研究消費者的自我醫(yī)療需求，抓住市場變化。一方面通過電視、互聯(lián)網(wǎng)等媒體，與零售藥店通力合作，在全國范圍內(nèi)銷售產(chǎn)品。另一方面，隨著電商業(yè)務(wù)的蓬勃興起，華潤三九還與餓了么等電商平臺通力合作，通過外賣、快遞等方式銷售產(chǎn)品。4.2.3市場份額華潤三九于2010年正式制定“成為中國OTC市場的引領(lǐng)者，中藥處方藥市場的創(chuàng)新者”的五年發(fā)展戰(zhàn)略，并積極的探索企業(yè)未來的發(fā)展方向。2012年1月，國家工信部發(fā)布了《醫(yī)藥工業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》，在醫(yī)藥行業(yè)快速發(fā)展、醫(yī)藥企業(yè)的競爭日益加劇的背景下，華潤三九判斷未來行業(yè)集中化仍是大趨勢，為了增強市場競爭力，實現(xiàn)公司發(fā)展的主要路線，提供豐富的產(chǎn)品獲取消費者市場，華潤三九在2012年年度報告中首度提出打造“1+N”品牌線概念。在其品牌產(chǎn)品線規(guī)劃框架內(nèi)，“1”品牌指的是“999”主品牌，“N”品牌則是覆蓋多個專業(yè)細分市場的子品牌。華潤三九計劃采用研發(fā)及并購等方式獲取符合“1+N”品牌線概念及定位的產(chǎn)品或品牌，通過各個渠道進行品牌推廣。華潤三九此后開展了一系列的針對構(gòu)建全系列OTC業(yè)務(wù)產(chǎn)品線和獲取獨特品種的中藥處方藥的并購行為，例如，在2012年的并購實踐中，廣東順峰品牌作為抗真菌領(lǐng)域的頭部力量，具有相當(dāng)?shù)氖袌鲇绊懥?。企業(yè)并購之后，成熟的“順峰”作為第一個專業(yè)品牌，為華潤三九提供了抗真菌皮膚用藥的成熟生產(chǎn)線，使得華潤三九具有了顯著的市場影響力。占得市場份額。4.3案例結(jié)論華潤三九在2012—2019年間發(fā)生了多起并購事件，在此期間大部分的并購事件的CAR都為正，說明連續(xù)并購的資本運作確實為公司創(chuàng)造了財富。綜合來看，連續(xù)并購對公司短期績效的提升產(chǎn)生了一定積極作用，但利好影響的持續(xù)時間較短，還需針對中長期績效進行判斷。第5章結(jié)論與啟示5.1結(jié)論本篇論文的前幾章已經(jīng)針對華潤三九公司進行連續(xù)并購的主要動因、過程、績效表現(xiàn)以及影響因素的作用機理進行了深入的分析，公司通過這種外延式的擴張快速地實現(xiàn)了市場布局的鋪設(shè)，成功地擴張了企業(yè)規(guī)模。隨著醫(yī)療衛(wèi)生政策改革深化、“兩票制”推廣實施以及日益加劇的競爭壓力下，醫(yī)藥行業(yè)格局由小而散逐漸向行業(yè)集中化方向發(fā)展，若不能提高企業(yè)競爭力，會在市場中逐漸被替代與淘汰。華潤三九已然認識到了醫(yī)藥企業(yè)的未來發(fā)展趨勢，在此外部環(huán)境下，結(jié)合企業(yè)內(nèi)部存在資金富裕的優(yōu)勢，2010年明確發(fā)展OTC業(yè)務(wù)端和中藥處方藥端后，2011年關(guān)聯(lián)交易接連并購了合肥神鹿等四家中成藥生產(chǎn)企業(yè)，2012年并購皮膚藥品類非處方藥生產(chǎn)企業(yè)廣東順峰，此后期間，幾乎每年華潤三九都在某一細分領(lǐng)域并購了具有成熟品牌與市場占有率的藥企。結(jié)合華潤三九對消費者端和醫(yī)療端的研究與把握，華潤三九通過并購澳諾制藥逐步建立大健康領(lǐng)域的品牌標(biāo)桿，力圖通過外延式連續(xù)并購實現(xiàn)終端掌控。5.2啟示5.2.1以確保企業(yè)核心競爭力為目標(biāo)實施并購企業(yè)的核心競爭是其生存與發(fā)展的核心價值，由于華潤三九連續(xù)橫向并購其他細分領(lǐng)域優(yōu)勢企業(yè)或技術(shù)成熟企業(yè)，快速整合研發(fā)資源、獲取藥品技術(shù)和細分市場，其目的是要借助并購整合來達到公司整體技術(shù)創(chuàng)新能力的提升，在現(xiàn)有產(chǎn)品的基礎(chǔ)上發(fā)掘并推出領(lǐng)先市場的全新的產(chǎn)品。企業(yè)非常重視核心競爭品牌和藥品的線上線下銷售，銷售渠道的一系列整合以及新產(chǎn)品線的快速拓展，進一步為華潤三九運營銷售奠定了堅實基礎(chǔ)，保證了企業(yè)在醫(yī)藥大健康領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。華潤三九連續(xù)并購的戰(zhàn)略決策無疑是比較成功的，以確保核心競爭力的提升為目標(biāo)實施并購可以為企業(yè)帶來價值增長。醫(yī)藥行業(yè)在發(fā)起戰(zhàn)略性并購時應(yīng)當(dāng)重點關(guān)注并購行為能否加強企業(yè)的核心競爭力，盲目擴張只會消耗企業(yè)的現(xiàn)有資源，折損企業(yè)實力。5.2.2選擇多樣化的并購支付方式現(xiàn)金并購方式由于擁有既可以避免因收購期過長拖累并購進程，又可以避免分散股份導(dǎo)致公司控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移的優(yōu)點，這種方式在醫(yī)藥行業(yè)并購