MBO實務(wù)運(yùn)作培訓(xùn)教材

MBO實務(wù)運(yùn)作申銀萬國證券研究所財務(wù)顧問部夏暉我國MBO市場的歷史性機(jī)遇國有股減持和國退民進(jìn)的改革方向國有資產(chǎn)管理體制正在發(fā)生重大變化加入WTO之后，更多領(lǐng)域向外資和民營資本開放相關(guān)法律法規(guī)更加完善地方政府制定積極的改革措施我國企業(yè)出現(xiàn)MBO熱潮的政策背景

2002年6月23日國務(wù)院暫停通過證券市場減持國有股，證監(jiān)會對國有股向非國有企業(yè)轉(zhuǎn)讓開禁2002年10月8日，《上市公司收購管理辦法》、《上市公司股東持股信息變動信息披露管理辦法》出臺2002年11月中共十六大提出國有資產(chǎn)分級管理和分配形式改革等新思路以兼并收購方式重組國有經(jīng)濟(jì)時，有經(jīng)營能力的管理團(tuán)隊最了解行業(yè)市場和企業(yè)資源，是最合適的買家在“國退民進(jìn)”的經(jīng)濟(jì)重組領(lǐng)域，MBO方式更好的解決了“退給誰”和“如何退”的問題MBO方式在收購價格、重組效率以及后期整合方面都具有無可比擬的優(yōu)勢MBO也是切入整個兼并、收購市場的最佳選擇MBO方式重組國有經(jīng)濟(jì)的競爭力我國上市公司MBO實務(wù)運(yùn)作

MBO的操作流程我國上市公司實施MBO中的重點問題與解決思路MBO案例MBO的概念和形式1、MBO的概念

管理層收購(ManagementBuyout，MBO)又稱“經(jīng)理層融資收購”，是杠桿收購(LeverageBuyout，LBO)的一種。所謂杠桿收購，即通過高負(fù)債融資購買目標(biāo)公司的股份。當(dāng)收購主體是目標(biāo)公司內(nèi)部管理人員時，LBO便演變?yōu)镸BO，即管理層收購。1、MBO的概念（續(xù)1）收購主體管理層(Management)全體員工（Employee)管理層、員工(M&E)

員工持股計劃（ESOP）

管理層收購（MBO）

MEBO2、MBO的主要收購方式收購資產(chǎn)適用于收購上市公司、大集團(tuán)分離出來的子公司、部門或分支機(jī)構(gòu)、收購股票管理層從目標(biāo)公司股東那里直接購買股權(quán)。3、我國企業(yè)實施管理層收購的意義

降低代理成本，進(jìn)行股權(quán)激勵明晰產(chǎn)權(quán)、所有者回歸產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，國有資本從一般競爭性行業(yè)退出反收購多元化集團(tuán)收縮業(yè)務(wù)我國上市公司MBO實務(wù)運(yùn)作MBO的概念和形式我國上市公司實施MBO中的重點問題與解決思路MBO案例MBO的操作流程管理層收購購

的操作作流程選聘中介機(jī)機(jī)構(gòu)評估定價可行性分析析談判簽約設(shè)立收購主主體Y收購后的企企業(yè)整合收購融資安安排合同履行MBO的操操作流程（（續(xù)1）實施MBO應(yīng)具備那那些條件：：是否符合國國家產(chǎn)業(yè)政政策有穩(wěn)定的市市場需求的的企業(yè)目標(biāo)企業(yè)是是否有穩(wěn)定定的現(xiàn)金流流是否有高價價值的資產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營管理上上是否存在在改進(jìn)的潛潛力目標(biāo)企業(yè)是是否有較大大的重組空空間收購存在的的財務(wù)、法法律障礙和和解決途徑徑員工及養(yǎng)老老問題我國上市公公司MBO實務(wù)運(yùn)作作MBO的概概念和形式式MBO的操操作流程MBO案例我國上市公司司實施MBO中的重點問問題與解決思思路MBO重點問題與解解決方案我國目前政策策和市場環(huán)境境下上市公司司實施MBO需解決的重重點和難點：收購主體的設(shè)設(shè)立收購價格的確確定收購資金的來來源還本付息的安安排1、收購主體體的設(shè)立職工持股會收購公司直接設(shè)立MBO信托自然人持股持股比例、股股東人數(shù)限制制以及權(quán)益行行使、操作困困難不符合政策規(guī)規(guī)定一般為為有限限責(zé)任任公司司，目目前國國內(nèi)案案例基基本上上都是是這種種探索管管理層層直接接設(shè)立立MBO信信托的的模式式1、收收購主主體的的設(shè)立立（續(xù)續(xù)1））如果收收購主主體為為有限限責(zé)任任公司司，須須規(guī)避避《公司司法》》第12條條的規(guī)規(guī)定：：“公公司向向其他他有限限責(zé)任任公司司、股股份有有限公公司投投資的的，除除國務(wù)務(wù)院規(guī)規(guī)定的的投資資公司司和控控股公公司以以外，，所累累計投投資額額不超超過本本公司司凈資資產(chǎn)的的50%。?！苯鉀Q辦辦法：1、引引入過過渡性性戰(zhàn)略略投資資者(比較較復(fù)雜雜)2、在在對目目標(biāo)公公司形形成控控制的的情況況下，，母子公司司合并并會計計報表表3、收收購公公司委委托信信托收收購1、收收購主主體的的設(shè)立立（續(xù)續(xù)2））如果設(shè)設(shè)立有有限責(zé)責(zé)任公公司，，還受受到《《公司司法》》第20條條，關(guān)關(guān)于股股東人人數(shù)的的限制制：有限責(zé)責(zé)任公公司由由二個個以上上五十十個以以下股股東共共同出出資設(shè)設(shè)立解決思思路：由員員工與與員工工代表表之間間另外外簽訂訂法律律合同同，明確相相互之之間的的信托托持股股關(guān)系系。探索直直接設(shè)設(shè)立MBO信托托在國內(nèi)內(nèi)，目目前已已有個個別信信托公公司探探索這這種模模式，，隨著著《信信托法法》和和《信信托投投資公公司管管理辦辦法》》的出出臺，，這將將成為為業(yè)界界未來來運(yùn)用用較多多的一一種模模式。1、、收收購購主主體體的的設(shè)設(shè)立立（（續(xù)續(xù)3））管理理層層信托托公公司司MBO信托托金融融機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)目標(biāo)標(biāo)企企業(yè)業(yè)管理理層層與與信信托托公公司司設(shè)設(shè)立立一個個MBO信托托計計劃劃用信信托托計計劃劃向向金金融融機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)或或其他他投投資資者者貸貸款款融融資資管理層與與信托公公司簽定定信托合合同信托公公司以以自己己的名名義購購買目標(biāo)公公司股股權(quán)貸款質(zhì)押信托合合同1、收收購主主體的的設(shè)立立（續(xù)續(xù)4）直接設(shè)設(shè)立MBO信托托的好好處有利于于解決決收購購資金金問題題通過信信托公公司的的中介介作用用利用用股權(quán)權(quán)做貸貸款保保證稅收好好處通過設(shè)設(shè)立公公司收收購，，將面面臨雙雙重征征稅的的問題題。如如果股股權(quán)變變現(xiàn)，則則應(yīng)繳繳納公公司所所得稅稅，而而分配配給個個人股股東時時，個個人應(yīng)繳繳納個個人所所得稅稅。主要評評估方方法：現(xiàn)金流流量折折現(xiàn)法法（DCF）可可比公公司法法價價格格收益益法（（P/E））帳帳面面價值值法資資產(chǎn)估估價法法其中國國有股股轉(zhuǎn)讓讓價格格不得得低于于凈資資產(chǎn)價價格2、收收購價價格的的確定定3、、收收購購資資金金的的來來源源國外外LBO的的融融資資體體系系60%債權(quán)權(quán)人人一一般般是是銀行、財務(wù)公公司、保險公司等金融機(jī)構(gòu)優(yōu)先債次級債權(quán)益資本10%管理人員自有有資金和借貸資金30%過橋融資、從從屬債券、延期支支付券零息債券等3、收購資金金的來源（續(xù)續(xù)1）我國企業(yè)MBO可能的融融資方式其他資金（如如產(chǎn)業(yè)投資基基金、私募基基金等）管理層出資管理人員自有有資金和借貸貸資金，約占占收購資金的的10%負(fù)債融資銀行貸款，信信托投資公司司貸款、委托托貸款戰(zhàn)略投資者包括MBO基基金等。如何何通過設(shè)立LBO（MBO）基金運(yùn)運(yùn)作LBO、、MBO已成為為業(yè)界研究的的一個重要領(lǐng)領(lǐng)域4、還本付息息安排管理層持股收收益關(guān)聯(lián)交易還款計劃和節(jié)節(jié)奏投資收益管理層所持股股份帶來的分分紅與增值收收益合理、合法（（資金往來、、重組、購銷銷）包括出售資產(chǎn)產(chǎn)、轉(zhuǎn)讓股份份等利用過橋貸款款，巧妙的設(shè)設(shè)計還款計劃劃和節(jié)奏我國MBO運(yùn)運(yùn)作的價值增增長空間MBO收購價國家/法人股轉(zhuǎn)讓價流通股市場價經(jīng)營改善后的整體價值轉(zhuǎn)讓增值流通增值戰(zhàn)略增值我國上市公司司MBO實務(wù)務(wù)運(yùn)作MBO的概念念和形式MBO的操作作流程我國上市公司司實施MBO中的重點問問題與解決思思路MBO案例案例分析1、粵美的（（000526）2、鄂爾多斯斯（600295）北窖鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)發(fā)發(fā)展總公司粵美的44.26%，4031萬北窖鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)發(fā)發(fā)展總公司36.05%，，9288萬經(jīng)送配美的控股有有限公司更名26.32%，12761萬萬美的控股有有限公司美托投資北窖投資發(fā)發(fā)展有限公公司開聯(lián)實業(yè)無償劃撥28.07%轉(zhuǎn)讓8.49%管理層公司元老22.19%1、管管理層層設(shè)立立美美托投投資（（注冊資資本1036.87萬元元）2、美美托投投資受受讓美美的控控股所所持粵粵美的的22.19%股權(quán)權(quán)3、今今年到到期后后，信信用聯(lián)聯(lián)社又又將貸貸款展展期至至2005年7月15日日管理層層美托投投資粵美的的信用社社轉(zhuǎn)讓股股權(quán)質(zhì)押貸貸款收購價價格為為3元元/股股（凈凈資產(chǎn)產(chǎn)4.31元））資金來來源為為向順順德市市農(nóng)村村信用用聯(lián)社社進(jìn)行質(zhì)質(zhì)押貸貸款共共貸款款3.2億億期限限自2001年7月月24日至至2002年7月23日日粵美的的案例例（續(xù)續(xù)）案例點點評：：1、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓目目的為為明晰晰企業(yè)業(yè)產(chǎn)權(quán)權(quán)，激激勵管管理層層2、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓價價格低低于每每股凈凈資產(chǎn)產(chǎn)3、主主要資資金來來源為為農(nóng)村村信用用社提提供的的過橋橋貸款款4、用用兩個個公司司收購購超過過30%的的股權(quán)權(quán)，意意在避避免向向證監(jiān)監(jiān)會申請豁免5、按照《上上市公司股東東持股變動信信息披露管理理辦法》，管理層設(shè)立的的兩個收購公公司應(yīng)為一致致行動人，類似粵美的的的這種收購行行為將在2002年10月8日辦法法出臺后履行相相關(guān)信息披露露義務(wù)。2、鄂爾多斯案例9億元買斷32億國有凈資產(chǎn)鄂爾多斯案例職工持股會（注冊資本8000萬元元）1996年1月1萬多名員工工職工持股會鄂爾多斯國資資局鄂爾多斯集團(tuán)團(tuán)2.82億億轉(zhuǎn)讓32.5％1999年年6月東民實業(yè)2001年年6月鄂爾多斯國國資局5.2億轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓43%東民實業(yè)2002年年上半年鄂爾多斯案例每股凈資產(chǎn)產(chǎn)逐年大幅幅上升鄂爾多斯案例收購主體的的構(gòu)成：公司五位““出資人””為楊志遠(yuǎn)遠(yuǎn)等集團(tuán)高高層五位名義出出資人都與與職工捆綁綁簽署了委委托持股協(xié)協(xié)議員工的持股股比例“二二八”開，，大約20％的管理理層分享80％的股股權(quán)，而80％的普普通員工則則享有20％的股權(quán)權(quán)鄂爾多斯案例收購資金資資源第一次出資2.82億元元90%為1983年以來來工資節(jié)余等等,10%為為職工自有資資金1.5億的增增資額職工向集團(tuán)申申請股票抵押押，集團(tuán)擔(dān)保保向銀行貸款款，職工的欠欠款則主要是是由職工對應(yīng)應(yīng)的集團(tuán)股份份分紅（包括括實股和虛擬擬分紅權(quán)）償償付。第三次出資5.12元國資局欠職工工的補(bǔ)償金直直接對沖了1.12億國資局欠銀行行4億負(fù)債，，直接將其債債務(wù)轉(zhuǎn)移給了了東民公司：：2002年10月東民公公司已經(jīng)用集集團(tuán)的未分配配利潤支付了了約3.75億現(xiàn)金給銀銀行余下的的2500萬現(xiàn)現(xiàn)金將將主要要由職職工申申請股股票抵抵押，，由集集團(tuán)擔(dān)擔(dān)保申申請銀銀行貸貸款方方式解解決鄂爾多多斯案例1、鄂爾多多斯實施的的是管管理層層員工工共同同收購購（MEBO））2、鄂爾多多斯MEBO是是一個個漸進(jìn)進(jìn)的過過程3、鄂爾多多斯實實施的的是股股權(quán)激激勵組組合虛擬股股票分分紅權(quán)權(quán)股權(quán)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓MEBO謝謝謝9、靜靜夜夜四四無無鄰鄰，，荒荒居居舊舊業(yè)業(yè)貧貧。。。。2023/1/42023/1/4Wednesday,January4,202310、雨中黃黃葉樹，，燈下白白頭人。。。2023/1/42023/1/42023/1/41/4/20239:21:55PM11、以我獨沈沈久，愧君君相見頻。。。2023/1/42023/1/42023/1/4Jan-2304-Jan-2312、故故人人江江海海別別，，幾幾度度隔隔山山川川。。。。2023/1/42023/1/42023/1/4Wednesday,January4,202313、乍見翻翻疑夢，，相悲各各問年。。。2023/1/42023/1/42023/1/42023/1/41/4/202314、他他鄉(xiāng)鄉(xiāng)生生白白發(fā)發(fā)，，舊舊國國見見青青山山。。。。04一一月月20232023/1/42023/1/42023/1/415、比不了得就就不比，得不不到的就不要要。。。一月232023/1/42023/1/42023/1/41/4/202316、行動動出成成果，，工作作出財財富。。。2023/1/42023/1/404January202317、做做前前，，能能夠夠環(huán)環(huán)視視四四周周；；做做時時，，你你只只能能或或者者最最好好沿沿著著以以腳腳為為起起點點的的射射線線向向前前。。。。2023/1/42023/1/42023/1/42023/1/49、沒沒有有失失敗敗，，只只有有暫暫時時停停止止成成功功??！。。2023/1/42023/1/4Wednesday,January4,202310、很多事事情努力力了未必必有結(jié)果果，但是是不努力力卻什么么改變也也沒有。。。2023/1/42023/1/42023/1/41/4/20239:21:55PM11、成功功就是是日復(fù)復(fù)一日日那一一點點點小小小努力力的積積累。。。2023/1/42023/1/42023/1/4Jan-2304-Jan-2312、世間成事事，不求其其絕對圓滿滿，留一份份不足，可可得無限完完美。。2023/1/42023/1/42023/1/4Wednesday,January4,202313、不不知知香香積積寺寺，，數(shù)數(shù)里里入入云云峰峰。。。。2023/1/42023/1/42023/1/42023/1/41/4/202314、意意志志堅堅強(qiáng)強(qiáng)的的人人能能把把世世界界放放在在手手中中像像泥泥塊塊一一樣樣任任意意揉揉捏捏。。04一一月月20232023/1/42023/1/42023/1/415、楚塞塞三湘湘接，，荊門門九派派通。。。。。一月232023/1/42023/1/42023/1/41/4/202316、少年年十五五二十十時，，步行行奪得得胡馬馬騎。。。2023/1/42023/1/404January202317、空山新雨雨后，天氣氣晚來秋。。。2023/1/42023/1/42023/1/42023/1/49、楊柳散散和風(fēng)，，青山澹澹吾慮。。。2023/1/42023/1/4Wednesday,January4,202310、閱讀一切切好書如同同和過去最最杰出的人人談話。2