財(cái)務(wù)管理資金成本和資金結(jié)構(gòu)

會(huì)計(jì)學(xué)1財(cái)務(wù)管理資金成本和資金結(jié)構(gòu)第一節(jié)資金成本一、資本成本的概念與作用概念：資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的費(fèi)用。包括在資金籌集過程中支付的各種費(fèi)用（籌資費(fèi)用）和資金使用過程中支付的費(fèi)用

（資金使用費(fèi)）。第1頁/共70頁（1）籌資成本（籌資費(fèi)用）

指企業(yè)在籌資過程中所花費(fèi)的各項(xiàng)開支。包括：銀行借款手續(xù)費(fèi)、股票債券發(fā)行時(shí)的各種費(fèi)用（如印刷費(fèi)、廣告費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)等）。用資費(fèi)用是資金在使用的整個(gè)過程中都要發(fā)生的。（2）用資成本（資金使用費(fèi)）

指資金使用人支付給資金所有者的資金使用報(bào)酬。如向債權(quán)人支付的利息，向投資人支付的股利?；I資費(fèi)用僅僅在籌資時(shí)一次性發(fā)生，通?；I資費(fèi)用的發(fā)生會(huì)減少企業(yè)可利用的籌資額，第2頁/共70頁作用：1、資金成本是選擇籌資方式、擬定籌資方案的重要依據(jù)。2、資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。3、資金成本是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的依據(jù)。第3頁/共70頁二、個(gè)別資金成本的計(jì)算

資金使用費(fèi)資金成本=

籌資總額-籌資費(fèi)用第4頁/共70頁一.債務(wù)資本成本率的測(cè)算長(zhǎng)期債務(wù)資本成本率一般有長(zhǎng)期借款資本成本率和長(zhǎng)期債券資本成本率兩種。根據(jù)公司所得稅法的規(guī)定，公司債務(wù)的利息允許從稅前利潤(rùn)中扣除，從而可以抵免公司所得稅。因此，公司實(shí)際負(fù)擔(dān)的債務(wù)(Debt)資本成本率應(yīng)當(dāng)考慮所得稅因素，即：

Kd=Rd(1－T)式中：Kd—債務(wù)資本成本率，亦可稱稅后債務(wù)資本成本率；

Rd——公司債務(wù)利息率，亦可稱稅前債務(wù)資本成本率；

T——公司所得稅率。第5頁/共70頁1.債券成本的計(jì)算公式：

企業(yè)通過發(fā)行債券能籌集到多少資金取決于債券的發(fā)行價(jià)格。債券的發(fā)行價(jià)格有三種：溢價(jià)、折價(jià)和平價(jià)，只有平價(jià)發(fā)行時(shí)，分母的B0才等于分子中的B。第6頁/共70頁大家都知道，企業(yè)發(fā)行債券要向債權(quán)人支付利息，但企業(yè)支付100元利息是不是就意味著企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)是100元呢？不是，因?yàn)樵跁?huì)計(jì)記賬時(shí)這100元利息記入“財(cái)務(wù)費(fèi)用”，也即財(cái)務(wù)費(fèi)用將因此增加100元，利潤(rùn)總額就會(huì)減少100元，如果所得稅稅率是33%，那么企業(yè)因?yàn)橹Ц读诉@100元利息就可以少交33元的所得稅率。所以，雖然企業(yè)向債權(quán)人支付了100元利息，但因此少交了33元的所得稅，所以，企業(yè)實(shí)際的負(fù)擔(dān)是67元。因此，公式中要乘上（1-T）。

第7頁/共70頁

在考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)，公司債券的稅后資本成本率測(cè)算過程如下：第一步，測(cè)算債券的稅前資本成本率，測(cè)算公式為：

Po

債券籌資凈額，即債券發(fā)行價(jià)格(或現(xiàn)值)扣除發(fā)行費(fèi)用；

I債券年利息額；Pn

債券面額或到期值；Rb債券投資的必要報(bào)酬率，即債券的稅前資本成本率；t債券期限。第二步，測(cè)算債券的稅后資本成本率，測(cè)算公式為：

Kb=Rb×(1-T)nnttRbPnRbIPo)1()1(1+++=?=第8頁/共70頁[例]XYZ公司準(zhǔn)備以溢價(jià)150元發(fā)行面額1000元，票面利率10%，期限5年的債券一批。每年結(jié)息一次。平均每張債券的發(fā)行費(fèi)用16元。公司所得稅率33%。該債券的資本成本率測(cè)算如下：

Rb=8%Kb=8%×(1-33%)=5.36%551)1(1000)1(100161150RbRbtt+++=-?=第9頁/共70頁例、某企業(yè)委托某金融機(jī)構(gòu)代為發(fā)行面值為200萬元的3年期長(zhǎng)期債券，發(fā)行總額250萬元，票面年利率10%，每年支付一次利息，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行總額的4%，公司所得稅率33%。則：第10頁/共70頁2.銀行借款資本成本的計(jì)算公式：與債券成本的計(jì)算公式的區(qū)別：①債券的發(fā)行價(jià)格有溢價(jià)、折價(jià)、平價(jià)之分，而銀行借款不存在溢價(jià)、折價(jià)的問題。②債券的發(fā)行費(fèi)用比較大，一般不可忽略不計(jì)，銀行借款的籌資費(fèi)用主要指的是借款手續(xù)費(fèi)，借款手續(xù)費(fèi)通常很小，公式可以再次簡(jiǎn)化為：第11頁/共70頁[例]ABC公司欲從銀行取得一筆長(zhǎng)期借款1000萬元，手續(xù)費(fèi)0.1%，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅率33%。這筆借款的資本成本率測(cè)算如下：

Kl==3.35%

第12頁/共70頁例、某公司向銀行取得200萬元、5年期借款，年利率10%，每年付息一次，到期一次還本，借款手續(xù)費(fèi)率0.3%，所得稅率33%。（1）若不考慮借款手續(xù)費(fèi)，則：資金成本率=10%（1-33%)=6.7%（2）若考慮借款手續(xù)費(fèi)，則：第13頁/共70頁二、股權(quán)資本成本率的測(cè)算按照公司股權(quán)資本的種類，股權(quán)資本成本率主要有普通股資本成本率，優(yōu)先股資本成本率和保留盈余資本成本率等。根據(jù)所得稅法的規(guī)定，公司需以稅后利潤(rùn)向股東分派股利，故沒有抵稅利益。第14頁/共70頁1.普通股成本的計(jì)算普通股成本的計(jì)算是這幾個(gè)單項(xiàng)資本成本計(jì)算中最復(fù)雜也是最難的一個(gè)。它是根據(jù)普通股估價(jià)公式倒推出來的。一股普通股值多少錢，取決于這股股票能夠給它的持有者（股東）帶來多少收益，把這些收益折算成現(xiàn)值，這個(gè)現(xiàn)值就是股票的價(jià)值。所以普通股現(xiàn)值的計(jì)算公式是將各期股利折現(xiàn)相加得來的。第15頁/共70頁購(gòu)買股票的人用這個(gè)公式來測(cè)算股票的價(jià)值時(shí)已知股票未來各年的股利和投資該股票所要求的收益率。但是，現(xiàn)在我們不是要計(jì)算股票的價(jià)值，而是在已知股票價(jià)值（價(jià)格）的情況下，要計(jì)算股票的成本。這里大家需要知道，投資者所要求從股票發(fā)行公司得到的收益，實(shí)際上就是股票發(fā)行公司的成本。所以如果我們有辦法算出投資者所要求的收益率，那么這個(gè)收益率就是我們股票發(fā)行公司的股票成本。第16頁/共70頁測(cè)算方法有兩種：股利折現(xiàn)模型，資本資產(chǎn)定價(jià)模型。①股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型的基本形式是：式中：Po----普通股用資凈額，即發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)用；

Dt----普通股第t年的股利；

Kc----普通股投資必要報(bào)酬率，即普通股資本成本率。?=+=nttKcDtPo1)1(第17頁/共70頁CS的股利不固定，我們列出了兩個(gè)特殊情況：（1）假定股份公司未來各年的股利都固定不變。股利是永續(xù)年金，現(xiàn)值計(jì)算公式是：變換一下，則成為

如果有籌資費(fèi)用，則第18頁/共70頁[例]ABC公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價(jià)格12元，每股發(fā)行費(fèi)用2元，預(yù)定每年分派現(xiàn)股利每股1.2元。其資本成本率測(cè)算為：

第19頁/共70頁（2）假設(shè)每年股利均在上一年股利的基礎(chǔ)上遞增，年增長(zhǎng)率為g，則股票成本的計(jì)算公式為：第20頁/共70頁例子：某公司普通股每股發(fā)行價(jià)為100元，籌資費(fèi)率為5%，當(dāng)年已發(fā)放股利12元，以后每年增長(zhǎng)4%，則普通股成本的計(jì)算為：②

第21頁/共70頁

例、某公司發(fā)行面額為1元的普通股1000萬股，每股發(fā)行價(jià)格5元，籌資費(fèi)用為全部發(fā)行籌資額的5%，預(yù)計(jì)第一年每股股利為0.1元。以后每年遞增4%。則普通股資金成本率為：第22頁/共70頁

②資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型的含義可以簡(jiǎn)單地描述為，普通股投資的必要報(bào)酬率等于無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。用公式表示如下：

Kc=Rf+β(Rm-Rf)Kc=6%+1.5×(10%-6%)=12%第23頁/共70頁2.優(yōu)先股成本的計(jì)算優(yōu)先股的股利通常是固定的，公司利用優(yōu)先股籌資需花費(fèi)發(fā)行費(fèi)用，因此，優(yōu)先股資本成本率的測(cè)算類似于固定股利政策的普通股。參見固定股利普通資本成本率的測(cè)算方法即可。第24頁/共70頁3.留存收益成本公司的保留盈余是由公司稅后利潤(rùn)形成的，屬于權(quán)益資本。從表面上看，公司保留盈余并不花費(fèi)什么資本成本。實(shí)際上留存收益的成本是一種機(jī)會(huì)成本。留存收益是企業(yè)不將利潤(rùn)分給股東而留下來。如果企業(yè)不是將利潤(rùn)留下來，而是將利潤(rùn)分給股東，則股東拿到這些資金后可以用來投資獲得投資收益，這個(gè)收益就是企業(yè)留存收益的成本。它和普通股成本的計(jì)算公式只有一個(gè)區(qū)別：它沒有發(fā)行費(fèi)用，只需要把（1-f）去掉。第25頁/共70頁三、加權(quán)平均資金成本

WACC(WeightedAverageCostofCapital)

資金來源金額資金成本率銀行借款2008%發(fā)行債券30010%股東投入50015%

合計(jì)1000？第26頁/共70頁加權(quán)平均資金成本=（200×8%+300×10%+500×15%）/1000=12.1%Wi:一是按賬面價(jià)值，一是按市場(chǎng)價(jià)值。第27頁/共70頁四、邊際資金成本

MCC(MarginalCostofCapital)1、

邊際資金成本的概念與計(jì)算（1）確定各種籌資方式的成本分界點(diǎn)（如表4-2）（2）確定新籌資金的資金結(jié)構(gòu)（3）計(jì)算籌資總額的成本分界點(diǎn)（如表4-3）第28頁/共70頁（4）

計(jì)算加權(quán)平均邊際資金成本（如表4-4）籌資范圍0-400400-500500-10001000-20002000-2500＞2500資金成本%1010.310.41111.612.2第29頁/共70頁2、

邊際資金成本與企業(yè)投資決策例：南洋公司目前有A、B、C、D、E、F等六個(gè)可供選擇的投資項(xiàng)目，這些投資項(xiàng)目彼此是獨(dú)立的，其投資金額及內(nèi)部收益率如下：第30頁/共70頁第31頁/共70頁

第二節(jié)杠桿原理一、經(jīng)營(yíng)杠桿1.經(jīng)營(yíng)杠桿的含義指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中對(duì)營(yíng)業(yè)成本中固定成本的利用。雙刃劍：經(jīng)營(yíng)杠桿利益經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)第32頁/共70頁舉例：

某企業(yè)的產(chǎn)品單價(jià)為10元，單位變動(dòng)成本5元，年產(chǎn)量1000件，固定成本總額為500元，則全年的息稅前利潤(rùn)

＝1000×(10-5)-500=4500元，

那么下一年如果產(chǎn)量增加一倍，即產(chǎn)量為2000件，全年的息稅前利潤(rùn)會(huì)不會(huì)也增加一倍成為9000元嗎？

不是，你可以算算產(chǎn)量為2000件時(shí)的息稅前利潤(rùn)＝2000(10-5)-500＝9500。為什么產(chǎn)量增加一倍，息稅前利潤(rùn)增加不止一倍呢？第33頁/共70頁為什么產(chǎn)量增加一倍，息稅前利潤(rùn)增加不止一倍呢？原因就在于企業(yè)存在著固定成本，固定成本總額是不隨著產(chǎn)量的增加而增加的。這就是杠桿作用：支點(diǎn)就是固定成本，杠桿的一邊是產(chǎn)銷量，另一邊就是息稅前利潤(rùn)，產(chǎn)銷量比較小的增加，可以“撬起”更大的息稅前利潤(rùn)。第34頁/共70頁銷售變動(dòng)成本固定成本息稅前利潤(rùn)金額增長(zhǎng)率金額增長(zhǎng)率2402603008%15%14415618080808016244050%67%營(yíng)業(yè)杠桿利益分析表單位：萬元第35頁/共70頁銷售變動(dòng)成本固定成本息稅前利潤(rùn)金額降低率金額降低率30026024013%8%18015614480808040241640%33%營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析表單位：萬元第36頁/共70頁2.經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）的計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是用來衡量經(jīng)營(yíng)杠桿作用程度大小的一個(gè)指標(biāo)（1）定義給出的公式DOL=(△EBIT/EBIT)/(△S/S)（2）推導(dǎo)出來的公式DOL=（S-C）/（S-C-F）幾種常見的DOL計(jì)算公式的形式：M為邊際貢獻(xiàn)總額，F(xiàn)為固定成本總額。第37頁/共70頁定義計(jì)算公式為DOL=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷量變動(dòng)率=（△EBIT/EBIT）/（△Q/Q），△EBIT是息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額，△Q為產(chǎn)銷量變動(dòng)值。公式的推導(dǎo)：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=（銷售收入-變動(dòng)成本）/（銷售收入-變動(dòng)成本-固定成本）其中，由于銷售收入-變動(dòng)成本-固定成本即為息稅前利潤(rùn)（EBIT），因此又有：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）=（息稅前利潤(rùn)EBIT+固定成本）/息稅前利潤(rùn)EBIT=(EBIT+F)/EBIT=M/(M-F)第38頁/共70頁

3.影響營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素（1）產(chǎn)品供求的變動(dòng)（2）產(chǎn)品售價(jià)的變動(dòng)（3）單位產(chǎn)品變動(dòng)成本的變動(dòng)（4）固定成本總額的變動(dòng)第39頁/共70頁二、財(cái)務(wù)杠桿1.定義：財(cái)務(wù)杠桿就是指企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)對(duì)債務(wù)籌資（固定性籌資費(fèi)用）的利用。雙刃劍：財(cái)務(wù)杠桿利益財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)

第40頁/共70頁息稅前利潤(rùn)債務(wù)利息所得稅（33%）稅后利潤(rùn)金額增長(zhǎng)率金額增長(zhǎng)率16244050%67%1515150.332.978.250.676.0316.75800%178%財(cái)務(wù)杠桿利益分析表單位：萬元第41頁/共70頁息稅前利潤(rùn)債務(wù)利息所得稅（33%）稅后利潤(rùn)金額降低率金額降低率40241640%33%1515158.252.970.3316.756.030.6764%89%財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析表單位：萬元第42頁/共70頁2.計(jì)算：財(cái)務(wù)杠桿作用的大小，可用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)衡量。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式如下：

其中：EPS每股利潤(rùn)(每股收益)指的是普通股的每股收益，普通股股東只有在分配給優(yōu)先股股東股息后還有剩余才能分配到股利，第43頁/共70頁定義公式:DFL=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT)推導(dǎo)公式:DFL=EBIT/【EBIT-I-Dp/（1-t）】上式中：EPS—每股利潤(rùn)變動(dòng)額

EPS—變動(dòng)前每股利潤(rùn)

EBIT—息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額

EBIT—變動(dòng)前息稅前利潤(rùn)額

I—利息第44頁/共70頁3.影響財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素（1）資本規(guī)模的變動(dòng)（2）資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)（3）債務(wù)利率的變動(dòng)（4）息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)

第45頁/共70頁

例，某公司有A、B兩種資本結(jié)構(gòu)方案，有關(guān)資料如下所示：

第46頁/共70頁

若第二年該公司息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)20%，則兩個(gè)資本結(jié)構(gòu)的有關(guān)資料如下表：第47頁/共70頁

A方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為：方法二：DEL=60/（60-0）=1B方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為：方法二：DEL=60/（60-16）=1.364

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明：由息稅前利潤(rùn)變動(dòng)所引起每股凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率的倍數(shù)。第48頁/共70頁

結(jié)果表明：

A方案（全部資本為權(quán)益資本），它的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)1表明，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)1倍時(shí)，每股利潤(rùn)也增長(zhǎng)1倍；反之，當(dāng)息稅前利潤(rùn)按一定比例下降時(shí)，每股利潤(rùn)也按同樣的比例下降。

B方案（全部資本中，有50%是債務(wù)資本），財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)1.364表明，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)1倍時(shí)，每股利潤(rùn)增長(zhǎng)1.364倍；反之，當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，每股利潤(rùn)將以1.364的幅度下降。杠桿系數(shù)不同，表示不同程度的財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。B方案財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)更大，表示其財(cái)務(wù)杠桿利益越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越高。第49頁/共70頁3、財(cái)務(wù)兩平點(diǎn)分析

EBIT=I+Dp/(1-t)A方案的財(cái)務(wù)兩平點(diǎn)EBIT=0B方案的財(cái)務(wù)兩平點(diǎn)EBIT=16第50頁/共70頁三.總杠桿系數(shù)的計(jì)算

營(yíng)業(yè)杠桿是通過擴(kuò)大銷售影響息稅前利潤(rùn)；財(cái)務(wù)杠桿則是通過擴(kuò)大息稅前利潤(rùn)影響每股利潤(rùn)。兩者最終都影響普通股的收益，即為聯(lián)合杠桿，它綜合了營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的共同影響作用?？偢軛U系數(shù)是用來衡量企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。

第51頁/共70頁DCL或DTL＝DOL?DFL△EPS／EPS

＝————————△S／S△EPS／EPS

＝————————△Q／QDCL=DOL*DFL=M/[EBIT-I-d/(1-T)]第52頁/共70頁

第三節(jié)資金結(jié)構(gòu)

一、資金結(jié)構(gòu)負(fù)債的意義1.一定程度的負(fù)債有利于降低企業(yè)的資金成本2.負(fù)債籌資具有財(cái)務(wù)杠桿作用3.負(fù)債經(jīng)營(yíng)會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)第53頁/共70頁二、資金結(jié)構(gòu)理論1.

MM理論（1）無公司所得稅情況下MM理論假設(shè)：無交易成本；任何人可以以同一利率借和貸，且為無風(fēng)險(xiǎn)利率；不存在個(gè)人所得稅。命題ⅠVL=VU

任何公司的市場(chǎng)價(jià)值與它的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)命題Ⅱ第54頁/共70頁（2）有公司所得稅情況下的MM理論命題ⅠVL=VU+Tc×DL命題Ⅱ

第55頁/共70頁2.權(quán)衡理論Trade－offTheory

VL=VU+TC×DL－ＰV（FDC）－PV（AC）ＰV（FDC）：財(cái)務(wù)危機(jī)成本的現(xiàn)值PV（AC）：代理成本的現(xiàn)值第56頁/共70頁企業(yè)價(jià)值PV（FDC）+PV（AC）

VL

TC×DLVUD1D2負(fù)債比率

權(quán)衡理論示意圖第57頁/共70頁根據(jù)權(quán)衡理論可以得出：（1）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小的企業(yè)應(yīng)多負(fù)債，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大的企業(yè)應(yīng)少負(fù)債。（2）盈利能力強(qiáng)的企業(yè)應(yīng)多負(fù)債，盈利能力差的企業(yè)應(yīng)少負(fù)債。（3）有形資產(chǎn)份額大的企業(yè)應(yīng)多負(fù)債，無形資產(chǎn)份額大的企業(yè)應(yīng)少負(fù)債。第58頁/共70頁3.優(yōu)序融資理論

PeckingOrderTheory邁爾斯(Myers)認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)者比投資者更多地掌握企業(yè)未來收益與投資風(fēng)險(xiǎn)等內(nèi)部信息，因此，投資者只能通過經(jīng)營(yíng)者傳達(dá)出來的信息間接地評(píng)價(jià)市場(chǎng)價(jià)值。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)就是一種把內(nèi)部信息傳達(dá)給市場(chǎng)的信號(hào)工具。當(dāng)企業(yè)發(fā)展前景較好時(shí)，負(fù)債融資能夠以較低的資金成本獲取較高的利潤(rùn)；反之，當(dāng)前景暗淡或投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)，企業(yè)偏向于股票融資。第59頁/共70頁選擇次序:融資先通過內(nèi)部資金進(jìn)行，然后利用負(fù)債，最后才發(fā)行股票。普通股權(quán)益有兩種來源，一是保留盈余，變成了首選集資手段，而發(fā)行普通股卻變成了托底的選擇。選擇次序理論解釋為什么大多數(shù)盈利能力強(qiáng)的公司通常借得少。不是因?yàn)樗麄冇休^低的目標(biāo)負(fù)債比率，而是因?yàn)樗麄儾恍枰獠抠Y金。盈利能力差一些的公司發(fā)行債務(wù)是因?yàn)樗麄儧]有足夠的內(nèi)部資金用于資本投資項(xiàng)目，而負(fù)債融資是外部融資的第一順序。第60頁/共70頁4.代理成本理論5.控制權(quán)理論6.信號(hào)理論第61頁/共70頁三、企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

1.優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)應(yīng)考慮的因素（1）企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（2）企業(yè)目前及未來的盈利能力（3）企業(yè)目前及未來的財(cái)務(wù)狀況（4）債權(quán)人和股東的態(tài)度（5）管理人員的態(tài)度第62頁/共70頁2、最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的確定（1）

收益最大分析權(quán)益資金收益率最大無差異點(diǎn)分析無差異點(diǎn)是使不同資金結(jié)構(gòu)下的每股收益相等的息稅前收益額。第63頁/共70頁例：MC公司2002年初的負(fù)債及所有者權(quán)益總額為900