并購(gòu)和重組交易服務(wù)投資銀行學(xué)清華大學(xué)朱武祥

2.并購(gòu)和重組交易服務(wù)企業(yè)成長(zhǎng)階段、產(chǎn)品/業(yè)務(wù)組合IPOM&AStrategy&BusinessRestructuring兼并收購(gòu)戰(zhàn)略目的1.迅速獲得增長(zhǎng)機(jī)會(huì)

在需求增長(zhǎng)、供給擴(kuò)張時(shí)期的成長(zhǎng)型產(chǎn)業(yè)，通過(guò)縱向、橫向或相關(guān)業(yè)務(wù)兼并收購(gòu)，例如，收購(gòu)研究開(kāi)發(fā)專業(yè)公司、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)以及其他具有經(jīng)營(yíng)整合效應(yīng)的資產(chǎn)/業(yè)務(wù)，強(qiáng)化公司持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和盈利驅(qū)動(dòng)因素。2.退出過(guò)度能力

在能力嚴(yán)重過(guò)剩的產(chǎn)業(yè)環(huán)境中，業(yè)內(nèi)企業(yè)基本上不可能有效經(jīng)營(yíng)，產(chǎn)能普遍利用不足，盈利水平普遍下降甚至持續(xù)虧損，通過(guò)兼并收購(gòu)，減少和退出過(guò)度能力，改善競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)兼并收購(gòu)戰(zhàn)略目的3.戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移與可持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展

在喪失競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或競(jìng)爭(zhēng)過(guò)度導(dǎo)致投資收益持續(xù)低于資本成本，但公司現(xiàn)金比較充裕的條件下，收購(gòu)與現(xiàn)有業(yè)務(wù)不相關(guān)的新業(yè)務(wù)，獲得新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，轉(zhuǎn)移公司的管理能力、品牌等資源，為公司業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移和持續(xù)發(fā)展提供選擇機(jī)會(huì)。投資銀行業(yè)務(wù)（II）戰(zhàn)略與實(shí)業(yè)投資顧問(wèn):協(xié)助公司、金融機(jī)構(gòu)或政府獲得戰(zhàn)略及財(cái)務(wù)目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)投資計(jì)劃，滿足資本市場(chǎng)評(píng)價(jià)要求。包括兼并收購(gòu)、重組（收購(gòu)股票，收購(gòu)資產(chǎn)，換股等）。為客戶公司引入戰(zhàn)略投資者，項(xiàng)目融資及合資顧問(wèn)。華能國(guó)際收購(gòu)山東華能克萊斯勒與奔馳換股合并HP收購(gòu)CompaqAOL與TimeWarner－兼并收購(gòu)與重組：作為買方或賣方兼并收購(gòu)交易顧問(wèn)，決定估價(jià)范圍，參與談判，為客戶謀求最有利的交易條件。－商人銀行業(yè)務(wù)：即投資銀行進(jìn)行直接投資。作為兼并收購(gòu)的發(fā)起人，參與兼并收購(gòu)。1999-2000上半年全球兼并收購(gòu)兼并收購(gòu)溢價(jià)幅度CISCO1993年以來(lái)的兼并收購(gòu)InfospaceIPO以來(lái)的

兼并收購(gòu)及股票價(jià)格美國(guó)在在線利利用高高估的的股票票市值值換股股收購(gòu)購(gòu)時(shí)代代華納納2000年年1月月10日AOL與時(shí)時(shí)代華華納宣宣布合合并前前的交交易日日股票票市值值為$1682.8億，，超過(guò)過(guò)時(shí)代代華納納市值值($759.1億億）與與迪斯斯尼市市值（（$644.3億））之和和。T分分拆受受股票票市場(chǎng)場(chǎng)追捧捧的短短信業(yè)業(yè)務(wù)TCL集團(tuán)團(tuán)整體體上市市，又又公告告將分分拆TCL移動(dòng)動(dòng)在香香港上上市。。如果控控股股股東認(rèn)認(rèn)為公公司股股價(jià)被被明顯顯高估估，可可以利利用投投資者者的過(guò)過(guò)度熱熱情增增發(fā)股股票，，支持持公司司業(yè)務(wù)務(wù)戰(zhàn)略略。如果控控股股股東認(rèn)認(rèn)為公公司股股票價(jià)價(jià)格被被股票票市場(chǎng)場(chǎng)不合合理地地嚴(yán)重重低估估，可可以回回購(gòu)部部分股股票，，甚至至退市市（華華潤(rùn)五五豐行行私有有化，，中糧糧鵬利利國(guó)際際退市市私有有化））。公司可可利用用高估估的股股票作作為支支付手手段，，兼并并收購(gòu)購(gòu)；或或者分分拆被被股票票市場(chǎng)場(chǎng)高估估的業(yè)業(yè)務(wù)單單元。。－重組：：放棄、、退出出與公公司戰(zhàn)戰(zhàn)略不不符合合或缺缺乏競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)優(yōu)勢(shì)、、資本本收益益<資資本成成本的的“現(xiàn)現(xiàn)金陷陷阱””業(yè)務(wù)務(wù)或所在在地區(qū)區(qū)。山東華華能上上市后后的盈盈利既既價(jià)格格表現(xiàn)現(xiàn)1997－－1999年，，山東東華能能每股股盈利利逐年年下跌跌。1999年年每股股盈利利較1997年年下跌跌17.61%，但但以各各年收收市價(jià)價(jià)計(jì)算算，1999年年股價(jià)價(jià)較1997年年下跌跌37.72%。以以該年年平均均收市市價(jià)計(jì)計(jì)算，，1999年股股價(jià)較較1997年下下跌38.05%。。華能國(guó)國(guó)際以以每股股1.34元人人民幣幣收購(gòu)購(gòu)山東東華能能北京控控股

19981999200020012002北京控股稅后利潤(rùn)(百萬(wàn)港幣)474489525577410每股收益0.7620.7860.8430.9280.659派息比率%32.831.830.030.242.5息率%3.313.313.313.713.06資本回報(bào)%3.973.463.433.472.99上海實(shí)業(yè)稅后利潤(rùn)(百萬(wàn)港幣)1153.81011113412031126每股收益1.3651.1451.2731.3381.2244派息比率%24.1728.8332.235.8736.75息率%2.842.843.534.142.75資本回報(bào)%7.746.757.838.117.513.證券券投資資增值值服務(wù)務(wù)企業(yè)現(xiàn)現(xiàn)金證證券投投資增增值需需求各類投投資機(jī)機(jī)構(gòu)證證券投投資需需求富有的的個(gè)人人資產(chǎn)產(chǎn)增值值管理理需求求家庭金金融資資產(chǎn)組組合國(guó)國(guó)際狀狀況投資銀銀行業(yè)業(yè)務(wù)（（III））－資資產(chǎn)管管理：：管管理理投資資客戶戶（包包括各各種公公開(kāi)募募集的的基金金、政政府機(jī)機(jī)構(gòu)和和富有有的私私人或或家族族基金金）的的信托托資產(chǎn)產(chǎn)，為為機(jī)構(gòu)構(gòu)投資資者客客戶設(shè)設(shè)計(jì)和和實(shí)施施投資資戰(zhàn)略略，提提供專專業(yè)化化的投投資服服務(wù)。。包括括宏觀觀、產(chǎn)產(chǎn)業(yè)和和公司司分析析,提提供研研究報(bào)報(bào)告和和投資資建議議。投資資銀銀行行業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)（V））－－證券券交交易易：：二二級(jí)級(jí)證證券券市市場(chǎng)場(chǎng)交交易易經(jīng)經(jīng)紀(jì)紀(jì)4.投資資銀銀行行業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)（IV））-財(cái)務(wù)務(wù)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)管管理理風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)管管理理：：為為金金融融企企業(yè)業(yè)和和非非金金融融企企業(yè)業(yè)設(shè)設(shè)計(jì)計(jì)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)管管理理戰(zhàn)戰(zhàn)略略和和工工具具，，減減少少現(xiàn)現(xiàn)金金流流波波動(dòng)動(dòng)。。三、、金金融融系系統(tǒng)統(tǒng)證證券券化化環(huán)環(huán)境境下下的的投投資資銀銀行行機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)與與服服務(wù)務(wù)全球球著著名名投投資資銀銀行行GoldmanSachs(高高盛盛)MerrillLynch(美美林林)MorganStanleyDeanWitter(摩摩根根士士丹丹利利添添惠惠)SalomonBrotherSmithBarneyCitigroupJ.P.Morgan-chaseManhattan(J.P.摩摩根根-大大通通曼曼哈哈頓頓)BearSteans(貝貝爾爾斯斯第第恩恩斯斯)ShearsonLehmanBrother(雷雷曼曼兄兄弟弟)歐洲洲著著名名投投資資銀銀行行CSFirstBoston(瑞瑞士士信信貸貸第第一一波波士士頓頓)DeutscheMorganGrenfell(德德意意志志摩摩根根建建富富)ABNAMRO(荷荷銀銀浩浩威威)SBCWarburg(瑞瑞銀銀華華寶寶)CreditLyonnais(里里昂昂信信貸貸)不同同的的投投資資銀銀行行機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)范范圍圍有有很很大大差差別別,有有的的投投資資銀銀行行可可能能只只專專注注某某一一項(xiàng)項(xiàng)業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)領(lǐng)領(lǐng)域域(thesmallestboutiques)，，而而大大的的投投資資銀銀行行則則可可能能涉涉及及上上述述全全部部業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)(LargeFull-ServiceFirms)典型型國(guó)國(guó)際際投投資資銀銀行行組組織織機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)執(zhí)行行委委員員會(huì)會(huì)股票票交交易易及及銷銷售售部部投資資銀銀行行部部資產(chǎn)產(chǎn)管管理理部部固定定收收益益證證券券交交易易部部全球球投投資資研究究部部運(yùn)營(yíng)營(yíng)、、技技術(shù)術(shù)、、財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)支支持持部部衍生生證證券券交交易易及及風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)管管理理部部全球球化化地區(qū)區(qū)性性全能能服服務(wù)務(wù)專項(xiàng)項(xiàng)JardineFlemingETradeAmeritrade高盛盛、、美美林林摩根根士士丹丹利利添添惠惠Salomon-CitigroupCSFB，，UBS全能能投投資資銀銀行行業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)GoldmanSachs(高高盛盛)MerrillLynch(美美林林)MorganStanleyDeanWitter(摩摩根根士士丹丹利利添添惠惠)SalomonBrother-SmithBarney-CitigroupChaseManhattan-J.P.Morgan(J.P.摩摩根根)全能能銀銀行行被被認(rèn)認(rèn)為為比比專專業(yè)業(yè)銀銀行行更更具具備備優(yōu)優(yōu)勢(shì)勢(shì)。?？煽梢砸詾闉槠笃髽I(yè)業(yè)提提供供范范圍圍更更廣廣的的金金融融產(chǎn)產(chǎn)品品，，更更容容易易與與企企業(yè)業(yè)建建立立長(zhǎng)長(zhǎng)期期穩(wěn)穩(wěn)定定的的關(guān)關(guān)系系，，有有利利于于形形成成規(guī)規(guī)模模經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)優(yōu)優(yōu)勢(shì)勢(shì)。。全全能能銀銀行行可可以以分分析析企企業(yè)業(yè)運(yùn)運(yùn)用用各各種種金金融融產(chǎn)產(chǎn)品品的的表表現(xiàn)現(xiàn)，，而而監(jiān)監(jiān)督督企企業(yè)業(yè)支支票票賬賬戶戶情情況況，，從從而而獲獲得得更更多多的的信信息息，，并并運(yùn)運(yùn)用用到到各各個(gè)個(gè)方方面面，，而而不不僅僅僅僅用用來(lái)來(lái)支支持持貸貸款款決決策策。。此此外外，，通通過(guò)過(guò)提提供供各各種種各各樣樣的的服服務(wù)務(wù)，，綜綜合合性性銀銀行行在在設(shè)設(shè)計(jì)計(jì)融融資資合合同同的的過(guò)過(guò)程程中中擁?yè)碛杏懈喽嗟牡倪x選擇擇工工具具，，并并且且對(duì)對(duì)企企業(yè)業(yè)的的管管理理決決策策有有更更多多的的影影響響手手段段。。THEESSENCEOFAGREATINVESTMENTBANKReputationisthemostimportantassetIntegrity,power,discretionThebestpeopleThebestclientsThebestdealsConsistencyofperformanceHighROETimelinessofadviceCreativesolutionstotoughproblemsInternalstrengths1.Ourclients'interestsalwayscomefirst.Ourexperienceshowsthatifweserveourclientswell,ourownsuccesswillfollow.Ourgoalistoprovidesuperiorreturnstoourshareholders.Profitabilityiscriticaltoachievingsuperiorreturns,buildingourcapital,andattractingandkeepingourbestpeople.Significantemployeestockownershipalignstheinterestsofouremployeesandourshareholders.2Ourassetsareourpeople,andreputation.Ifanyoftheseiseverdiminished,thelastisthemostdifficulttorestore.Ourbusinessishighlycompetitive,andweaggressivelyseektoexpandourclientrelationships.ButIntegrityandhonestyareattheheartofourbusiness.Wemakeanunusualefforttoidentifyandrecruittheverybestpersonforeveryjob.Inaservicebusiness,weknowthatwithoutthebestpeople,wecannotbethebestfirm.3Westresscreativityandimaginationineverythingwedo.Whilerecognizingthattheoldwaymaystillbethebestway,weconstantlystrivetofindabettersolutiontoaclient'sproblems.Weprideourselvesonhavingpioneeredmanyofthepracticesandtechniquesthathavebecomestandardintheindustry.wewould,ifitcametoachoice,ratherbebestthanbiggest.PersonalfinancialplanningSecuritiesunderwritingTradingandbrokeringInvestmentbankingandadvisoryservicesTradingofforeignexchangeCommoditiesandderivativesBankingandlendingInsuranceResearchSalomon-SmithBarney-Citigroup整合后的的業(yè)務(wù)與與產(chǎn)品全球消費(fèi)費(fèi)金融服服務(wù)業(yè)務(wù)務(wù)－Citibanking：：42個(gè)個(gè)國(guó)家的的2000萬(wàn)客客戶，1100家分支支機(jī)構(gòu)，，24小小時(shí)、每每周7天天營(yíng)業(yè)，，提供各各種電子子支付系系統(tǒng)。－PrivateBanking：在97個(gè)辦辦事處、、32個(gè)個(gè)國(guó)家或或地區(qū)為為富有者者提供金金融服務(wù)務(wù)，管理理的資產(chǎn)產(chǎn)為1000億億美元。。Salomon-SmithBarney-Citigroup整合后的的業(yè)務(wù)與與產(chǎn)品全球公司司與投資資銀行業(yè)業(yè)務(wù)－SalomonSmithBarney投投資銀行行與資本本市場(chǎng)業(yè)業(yè)務(wù)－Citibank新新興市市場(chǎng)業(yè)務(wù)務(wù)－Citibank全全球關(guān)關(guān)系銀行行業(yè)務(wù)：：為跨國(guó)國(guó)公司全全球經(jīng)營(yíng)營(yíng)和財(cái)務(wù)務(wù)管理提提供商業(yè)業(yè)支付服服務(wù)。－商業(yè)財(cái)財(cái)產(chǎn)和災(zāi)災(zāi)害保險(xiǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)Salomon-SmithBarneyCitigroup整合后的的業(yè)務(wù)與與產(chǎn)品信用卡業(yè)業(yè)務(wù)：4900萬(wàn)成員員，收購(gòu)購(gòu)AT&TUniversal信信用卡業(yè)業(yè)務(wù)部，，與美國(guó)國(guó)航空公公司加強(qiáng)強(qiáng)戰(zhàn)略聯(lián)聯(lián)盟全球資產(chǎn)產(chǎn)管理業(yè)業(yè)務(wù)：為為機(jī)構(gòu)投投資者客客戶設(shè)計(jì)計(jì)和實(shí)施施投資戰(zhàn)戰(zhàn)略，提提供研究究報(bào)告和和投資咨咨詢－客戶戶分布在在100多個(gè)國(guó)國(guó)家－管理的的資產(chǎn)超超過(guò)3490億億美元投資銀行行專業(yè)服服務(wù)機(jī)構(gòu)構(gòu)RobertsonStephensRobertsonStephensisaninternationalinvestmentbankingfirmfocusedexclusivelyongrowthcompanies.Ourprimaryclientsarecompaniesforwhichthefirmoffersinvestmentbankingservicesandinstitutionalinvestorsforwhomitprovidesinvestmentrecommendationsandtradeexecution.Ourgoalistofuelthegrowthofgreatcompanies.RobertsonStephensOursuccessisdrivenbyourabilitytoidentifyqualitygrowthcompaniesandourcommitmenttoprovidingcomprehensivefinancialservicesthrougheverystageofthebusinesslifecycle.RobertsonStephensOurmissionistochannelcapitalintothemostexcitingcompaniesintheworldbyproviding:Superiorinvestmentbankingandbrokerageservicestogrowthcompaniesworldwide.Superiorresearchtogrowthinvestorsworldwide.Superiorcorporateandventureservices.財(cái)務(wù)收購(gòu)購(gòu)之王－－KKRKKR由由JerryKohlberg、、HenryKravis和GeorgeRoberts三個(gè)個(gè)猶太后后裔1976年年5月1日合伙伙創(chuàng)立，，專門以以LBO模式從從事公司司控制權(quán)權(quán)交易。。在杠桿桿并購(gòu)中中最為成成功和著著名。70年代代最大的的LBO交易由由KKR1979年完完成－3.43億美元元收購(gòu)Houdaille公公司。美美國(guó)80年代10億美美元以上上的21筆LBO交易易中，KKR占占8席，，最大的的LBO交易由由KKR完成－－248億美元元收購(gòu)RJRNabisco公司司。三人原來(lái)來(lái)都就職職于BearSteans投資銀銀行。早早在60年代中中期，JerryKohlberg就注注意到有有兩類企企業(yè)希望望出售股股權(quán)：(1)二二戰(zhàn)后后成功的的家族企企業(yè)；(2)多多元化化經(jīng)營(yíng)的的企業(yè)集集團(tuán)。當(dāng)當(dāng)時(shí)的資資本市場(chǎng)場(chǎng)尚無(wú)合合適的方方式可以以滿足這這兩類企企業(yè)股權(quán)權(quán)出售的的特殊要要求。JerryKohlberg敏敏銳地發(fā)發(fā)現(xiàn)了這這一機(jī)會(huì)會(huì)，設(shè)計(jì)計(jì)了杠桿桿并購(gòu)方方案，對(duì)對(duì)傳統(tǒng)并并購(gòu)方式式進(jìn)行了了大膽革革新。當(dāng)時(shí)，華華爾街著著名投資資銀行如如沒(méi)有注注意這一一業(yè)務(wù)領(lǐng)領(lǐng)域。而而且，他他們?cè)诓⒉①?gòu)方面面主要是是為并購(gòu)購(gòu)交易中中的一方方扮演獨(dú)獨(dú)立財(cái)務(wù)務(wù)顧問(wèn)角角色，自自己并不不投入資資本，也也不對(duì)被被并購(gòu)企企業(yè)股權(quán)權(quán)結(jié)構(gòu)、、管理層層激勵(lì)和和治理模模式進(jìn)行行調(diào)整。。而KKR在收收購(gòu)交易易中，既既是財(cái)務(wù)務(wù)顧問(wèn)，，又投入入自己的的資本，，成為合合伙人，，同時(shí)時(shí)給被并并購(gòu)公司司的管理理層分配配股份，，與參與與股權(quán)投投資的其其它有限限責(zé)任合合伙人(通常是是機(jī)構(gòu)投投資者)一起共共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。與風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資本本關(guān)注成成長(zhǎng)初期期、缺乏乏經(jīng)營(yíng)現(xiàn)現(xiàn)金流的的企業(yè)相相反，KKR關(guān)關(guān)注處于于成熟階階段、經(jīng)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金金流比較較充