輕工制造2023年度策略：供需邊際改善靜待業(yè)績兌現(xiàn)

行業(yè)報告行業(yè)報告行業(yè)年度投資策略報告報告大盤走勢本報告僅供ybjieshou@eastmoney本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。-23.64%，包裝印刷-25.81%。2022年前期受到消費場景限制、房地產(chǎn)周期在疫情防控優(yōu)化、地產(chǎn)和經(jīng)濟利好信號下2022M11以來板塊反彈迅速。展望2023年，房地產(chǎn)政策刺激有望帶動行業(yè)需求和估值修復(fù)，前期原材料價格下行有望帶來利潤率向上彈性，外需修復(fù)進展仍需繼續(xù)跟蹤。 Q萬噸闊葉漿產(chǎn)能投放(Arauco闊葉漿156萬噸+UPM闊葉漿210萬噸)，近期公司收入利潤有望大幅回升。?文具&電子煙：文具穩(wěn)健持續(xù)，電子煙政策引導(dǎo)清晰聯(lián)系人梁婉怡聯(lián)系人梁婉怡?投資建議：方向明確保持樂觀，關(guān)注演繹節(jié)奏和邏輯兌現(xiàn)染達峰，預(yù)計達峰后消費將逐步恢復(fù)。輕工制造需求端有望迎來拐點，但整體恢復(fù)節(jié)奏和效果仍待觀望驗證。2022Q2置性價比，維持“強大于市”評級。23E023E22E24E22E24E顧家家居2.372.913.5618.0714.7412.04 喜臨門1.732.22.7717.6113.8511.02歐派家居5.26.027.6622.1419.1115.02 公牛集團5.215.976.7827.9224.3521.44太陽紙業(yè)1.151.241.389.668.938.03 中順潔柔0.310.450.5437.9526.6521.85晨光股份1.62.012.4134.1226.9222.42 裕同科技1.581.952.3419.9816.2313.47551報告末頁的重要聲明12請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明本本報告僅供12022復(fù)盤：業(yè)績承壓導(dǎo)致股價下跌 422023展望：預(yù)期先行再看業(yè)績驗證 8 2.4電子煙：迎來發(fā)展新時代的投資機遇 173投資建議：趨勢向上維持“強大于市”評級 214風(fēng)險提示 23ybjieshou@eastmoney.ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。 圖12：2022年以來各地因城施策頻次(截至11.30) 8 33請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明本報告僅供ybjieshou本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。 M M 圖40：主要書寫筆品牌線上熱銷品均價(元) 16 7 圖48：電子煙全球市場規(guī)模(百萬美元)將較快增長 21 2社會服務(wù)銀行飾牧漁石油石化品飲料公用事業(yè)基礎(chǔ)化工造社會服務(wù)銀行飾牧漁石油石化品飲料公用事業(yè)基礎(chǔ)化工造有色金屬機械設(shè)備鐵機媒料12022復(fù)盤：業(yè)績承壓導(dǎo)致股價下跌工，郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。本報告僅供ybjieshou@eastmoney.本報告僅供ybjieshou@0000圖2：輕工制造收盤價與EPS圖2：輕工制造收盤價與EPS4請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明5請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明29率分位數(shù)最高，家居板塊市盈率分位數(shù)最低。本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。圖4：2022年輕工制造收益率(%)走勢00000006請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明圖5：輕工制造各板塊市盈率走勢圖6：輕工制造各板塊市盈率分位數(shù)圖5：輕工制造各板塊市盈率走勢用，未經(jīng)許可，不得外傳。用，未經(jīng)許可，不得外傳。包裝印刷造紙文娛用品家居輕工制造本報告僅供主要行業(yè)龍頭中，受電子煙監(jiān)管政策影響，2022年跌幅最大為思摩爾國際(-軟體家居龍頭慕思股份(-39.12%)、敏華控股(-32.82%本報告僅供圖7：2022年輕工制造部分個股漲跌幅和估值稱市值(億元)bjbj至今漲跌2017年至今幅分位數(shù)EEE慕思股份家家居控股郵箱所有人使郵箱所有人使5.9751.61份.335.65晨光股份95.88告僅供tmoney告僅供tmoney圖8：2022年輕工制造各板塊漲幅(%)、跌幅(%)前5個股報ybjieshou@eas報ybjieshou@eas7請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明8請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明圖9：2022M11家具零售累計同比-7.7%圖圖9：2022M11家具零售累計同比-7.7%圖11：地產(chǎn)托底政策力度加大2.1家居：供需兩端均有邊際改善本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。圖10：2022M11家具出口金額同比-15.20%行業(yè)需求和估值隨地產(chǎn)刺激政策出臺有望修復(fù)。圖12：2022年以來各地因城施策頻次(截至20221130)9請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明本報告僅供圖13：2021-2030年新增住房需求(萬套)預(yù)測本報告僅供圖13：2021-2030年新增住房需求(萬套)預(yù)測圖15：歷年家具社零規(guī)模ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。從潛在需求的趨勢看房地產(chǎn)長期逐步邁入存量市場。我們認為短期的房地產(chǎn)刺由ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。圖14：我國人均住房面積的提升空間有限究所國城鎮(zhèn)新增住房需求規(guī)模的測算年家具零售金額較2019年同比-18.91%，2021年家具零售金額較2019年同比-預(yù)計2020年、2021較為嚴格的封控使得注重線下賣場的家居經(jīng)營受阻，2023年家居線下賣場經(jīng)營將逐漸恢復(fù)正常，支撐行業(yè)業(yè)績修復(fù)。本報告僅供本報告僅供ybjieshou@Qybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。圖17：2022Q2海運費高位回落圖18：家居行業(yè)毛利率(%)有所下滑郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。圖19：2021天貓?zhí)詫毶嘲l(fā)品牌競爭格局圖20：2020年中國床墊行業(yè)競爭格局：各品牌營業(yè)收入統(tǒng)計口徑為床具(床墊+配套產(chǎn)品)，全國市場規(guī)?？侺，10請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明11請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明本報告僅供本報告僅供度圖21：近年軟體家居行業(yè)收入及增速圖22：近年定制家居行業(yè)收入及增速郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。ybjieshou@年僅僅是大家居與整裝的簡單疊加，引流、模式、設(shè)計、生產(chǎn)、多環(huán)節(jié)構(gòu)成龐大而復(fù)雜的系統(tǒng)工程，考驗企業(yè)的綜合運營管理能力。ybjieshou@圖23：歐派整家套餐包含軟體家居產(chǎn)品圖24：索菲亞整家套餐包含軟體家居產(chǎn)品本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。Q本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。圖26：進口漿報盤價于2022M10見頂圖27：22-25年全球針、闊葉漿擬新增產(chǎn)能及時點BracellBracellArauco萬噸)280.0923年0etraclimex024年25年P(guān)acacel針葉漿新增產(chǎn)針葉漿新增產(chǎn)能規(guī)劃22年23年e萬噸)葉漿葉漿葉漿主要為包裝、標簽、印刷、建材、醫(yī)療、農(nóng)業(yè)、電子等諸多領(lǐng)域。12請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明@eastmoney@eastmoney消費實現(xiàn)復(fù)蘇，將能顯著改善行圖28：2022年初至今造紙&包裝整體需求較為疲弱本本報告僅供所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。ybjieshou所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。ybjieshou圖29：特種紙行業(yè)上市公司投產(chǎn)計劃梳理公司份30萬噸食品紙及100億支紙吸管產(chǎn)能(22年底投產(chǎn))三大基地投產(chǎn)計劃，合計320萬噸漿、380份2.2萬噸轉(zhuǎn)印紙(22年底)；1.5萬噸描圖紙(23年初)；30萬噸化機漿(23Q3末)；江西30萬噸箱板轉(zhuǎn)特種紙(23年上半年)；湖北漢川年產(chǎn)449萬噸漿紙一體化項目(首期70萬噸包裝紙30萬噸高檔涂布白卡紙生產(chǎn)線(24H1投產(chǎn))；6萬噸特種紙、4萬噸涂布紙項目8萬噸裝飾原紙(23年中投產(chǎn))；10萬噸其他特種紙(24年投產(chǎn))；30萬噸特種紙(25-26年投13請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明報告僅供報告僅供圖30：截至20221223雙膠紙毛利率為0.96%圖31：截至20221223白板紙毛利率為5.67%stmoneystmoney本ybjieshou@ea2.3文具：受益于線下消費場景修復(fù)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展本ybjieshou@ea1.7%。書寫工具、學(xué)生文具為單價較低的日常學(xué)習(xí)、生活用品，屬于收入彈性計同比+5.9%，行業(yè)收入利潤實現(xiàn)穩(wěn)健增長。圖32：2022M11文化辦公用品社零累計同比+4.9%圖33：2022M11文化辦公用品社零當月同比-1.7%14請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明15請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明圖34：2022M11文教體育用品行業(yè)收入累計同比+0.1%圖35：2022M11文教體育用品行業(yè)利潤累計同比+5.9%郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。本報告僅供ybjieshou@的需求特征。學(xué)生文具依賴線下渠道，2022年以來晨光股份學(xué)生文具、生活館等業(yè)本報告僅供ybjieshou@圖36：文化辦公用品受經(jīng)濟周期波動影響小00016請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明圖37：我國文具行業(yè)競爭格局分散圖38：日本文具行業(yè)集中度較高oney使用，未經(jīng)許可，不得外傳。ybjieshou@eastmoney使用，未經(jīng)許可，不得外傳。ybjieshou@eastm告僅供報年，中國人均書寫工具消費為2.54美元/年，遠低于日本和美國的7.93美元/年和隨“硬質(zhì)量+軟文化”雙重驅(qū)動不斷提升。龍頭企業(yè)具備制造、品牌、多元文化附加告僅供報圖39：我國人均書寫工具消費有較大提升空間圖40：主要書寫筆品牌線上熱銷品均價(元)郵箱所有人郵箱所有人辦公用品協(xié)會數(shù)據(jù)，2014年國內(nèi)品牌辦公用品龍頭晨光、齊心、司市場圖41：國內(nèi)文具龍頭企業(yè)僅占辦公用品及文具零售市場規(guī)模的2%、齊心、廣8%8%本報告僅供ybjieshou@本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。圖42：國內(nèi)文具龍頭在辦公文具集采趨勢中優(yōu)勢突出商場而區(qū)域型的經(jīng)銷商則在滿足中求，大型零售平臺以品類的多樣性占據(jù)優(yōu)勢。2.4電子煙：迎來發(fā)展新時代的投資機遇2023年電子煙行業(yè)有望隨監(jiān)管政策落地迎來規(guī)范發(fā)展新時代。電子煙在我國發(fā)17請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明18請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明圖43：電子煙行業(yè)隨監(jiān)管政策落地迎來規(guī)范發(fā)展新時代核心要點年年《電子煙管理辦法》活動納入全國統(tǒng)一的電子煙交易平臺管理調(diào)味電子煙和可自行添加霧化物年年告僅供bjieshou@eastmoney告僅供bjieshou@eastmoney報甜味劑和涼味劑2022年/y《關(guān)于對電子煙相關(guān)生產(chǎn)企賣生產(chǎn)企業(yè)許》y務(wù)服務(wù)，開展許可證核發(fā)工作2022年/《關(guān)于電子煙批發(fā)企業(yè)布局發(fā)企業(yè)數(shù)量。遵從《管理辦法》中“應(yīng)當在當?shù)仉娮訜熍訌婋娮訜熍l(fā)企業(yè)2022年/《關(guān)于電子煙零售點布局和許可管理工作的指導(dǎo)意見》成本、零售點合經(jīng)濟杜會發(fā)展水平等因素確定電子煙零售點總場需求、市場狀態(tài)變化進行動態(tài)調(diào)整劃：實、應(yīng)符合電子煙消費群體特點年/《電子煙產(chǎn)品技術(shù)審評實施售責(zé)行政區(qū)域內(nèi)電子煙產(chǎn)品和技術(shù)審評實施的監(jiān)管政主管部門組織專業(yè)月電子煙征收消總署、22稅務(wù)總局三部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于電子煙稅。納稅人出口電子煙，適用出口退起執(zhí)行征收消費稅的公告》(免)稅政策。將電子煙增列至邊民互市進口商品不予免本報告僅供本報告僅供ybjieshou@ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。圖44：電子煙板塊分季度營業(yè)收入圖45：郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。圖44：電子煙板塊分季度營業(yè)收入圖46：電子煙板塊分季度毛利率(%)&凈利率(%)2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3市場滲透率分別為30.3%和20.9%，而我國電子煙市19請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明20請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明本報告僅供本報告僅供圖47：電子煙滲透率有較大提升空間00%30%20.90%4.05%ybjieshou@eastmoney.ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。風(fēng)味呈現(xiàn)除煙草外的其他風(fēng)味，素。圖48：電子煙全球市場規(guī)模(百萬美元)將較快增長圖49：思摩爾國際占全球電子煙生產(chǎn)市場規(guī)模的16.5%本報告僅供ybjieshou@本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。3投資建議：趨勢向上維持“強大于市”評級散、場短期與中長期影響可能性、影響程度的觀望等待。Q后續(xù)業(yè)績報告中。業(yè)績增速更為穩(wěn)健。21請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明經(jīng)濟活動自身修復(fù)動力不足。我們認為進一步可以細分三種可能場景：(1)疫情影響不大，但內(nèi)生性經(jīng)濟活力不足，全市場系統(tǒng)性降低增速預(yù)期和估本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。明、充電槍等新老業(yè)務(wù)并進，渠道開拓進取的公牛集團。類收入占比提升而逐年攀升的中順潔柔。裝逐步放圖50：主要輕工制造個股盈利預(yù)測和評級022E023E024E022E023E024E居4集團25422請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明中順潔柔中順潔柔0.310.450.5437.9526.6521.85晨光股份1.62.012.4134.1226.9222.42技13.47思摩爾國際0.540.670.8224.6519.8516.204風(fēng)險提示本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可，不得外傳。本報告僅供ybjieshou@郵箱所有人使用，未經(jīng)許可