港股計(jì)算機(jī)行業(yè)：雙擊時(shí)刻布局SaaS、數(shù)字化核心標(biāo)的

證券研究報(bào)告|行業(yè)專題研究的港股迎來大幅增配，而此輪的大幅調(diào)整則是在海外聯(lián)儲加息、中概股審計(jì)、平臺作推進(jìn)、反壟斷監(jiān)管政策邊際改善，2023年港股具備反彈基礎(chǔ)；2)基本面復(fù)蘇雙地產(chǎn)及財(cái)政托底復(fù)蘇預(yù)期較強(qiáng)，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)有望保持較高增速，進(jìn)而帶動(dòng)港股盈利較快增長。技長期的企業(yè)盈利能力仍較差，中概股審計(jì)趨緩、平臺經(jīng)濟(jì)重新定位表述有望改善投資者預(yù)期，20220126至改善通道。軟件MAU&ARPU雙提升大趨勢下。信創(chuàng)有望驅(qū)動(dòng)加速成長，公司歸母凈利潤-相關(guān)公司：金蝶國際、浪潮國際、明源云、金山軟件、中國軟件國際、偉仕佳杰(維持)行業(yè)走勢計(jì)算機(jī)滬深30016%0%-16%-32%-48%2022-012022-062022-09作者分析師劉高暢相關(guān)研究請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明P.2請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明復(fù)盤恒生科技行情，負(fù)面因素逐漸消退 3佳β環(huán)境，雙擊可期 4港股計(jì)算機(jī)：關(guān)注SaaS及數(shù)字經(jīng)濟(jì)配置機(jī)遇 6 圖表3：美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率(%)走勢 5 圖表5：2022年?duì)I收增速(%)低點(diǎn)已現(xiàn) 6 圖表10：金蝶國際云業(yè)務(wù)收入(萬元)占比不斷提升 9圖表11：云化轉(zhuǎn)型毛利率、凈利率(%)逐漸下降 9圖表12：浪潮國際云業(yè)務(wù)收入(萬元)逐漸修復(fù) 9圖表13：毛利率、凈利率(%)逐漸修復(fù) 9 圖表21：中國軟件國際收入(萬元)穩(wěn)定增長 14圖表22：疫情之下毛利率、凈利率(%)承壓 14P.3請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明在美聯(lián)儲加息、俄烏沖突、海外通脹高企、中概股審計(jì)問題、平臺經(jīng)濟(jì)監(jiān)管等多重因素人游戲防沉迷監(jiān)管等；斯達(dá)克指數(shù)在聯(lián)儲政策影響下先漲后跌，港股經(jīng)歷了美國較高通脹、美聯(lián)儲加息不止、情反彈等影響進(jìn)一步調(diào)整；加息邊際放緩改善流動(dòng)性、平臺經(jīng)濟(jì)表述重新定位、生科技權(quán)重股劇烈波動(dòng)20210217-20221025漲跌幅(%)20221025-20230126漲跌幅(%)股9542995金蝶國際金山軟件890562資料來源：Wind，國盛證券研究所P.4請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明環(huán)境，雙擊可期海外流動(dòng)性趨緩，大陸經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是港股科技最佳β環(huán)境，四大要素有望支撐行情：一是美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向，流動(dòng)性改善，二是估值低位，三是南向資金配置需求，四是企業(yè)自身考慮恒生科技指數(shù)構(gòu)成中新經(jīng)濟(jì)企業(yè)占比較高，部分處于高速成長期的企業(yè)盈利能力仍置。生科技指數(shù)PS估值仍處于低位876543210資料來源：Wind，國盛證券研究所資金大幅流入，新經(jīng)濟(jì)公司受追捧。宗P.5請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明美國:聯(lián)邦基金利率(日)圖表3：美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率(%)走勢美國:聯(lián)邦基金利率(日)543210金利率(日)664-26664-26資料來源：Wind，國盛證券研究所3)平臺經(jīng)濟(jì)定位重新表述，南下資金作為增持重要增量技及制藥、房地產(chǎn)等板塊均增配靠前。從港股日成交看，南向資金已經(jīng)成為港股市場重值重估。圖表4：南下資金增配軟件、生物科技等板塊元)4,143.2420721.98193317.033970P.6請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明資料來源：Wind，國盛證券研究所(截至2023年1月26日))2022年?duì)I收增速低點(diǎn)已現(xiàn)，需求復(fù)蘇在即業(yè)績增長承壓，P通道。圖表5：2022年?duì)I收增速(%)低點(diǎn)已現(xiàn) 騰訊控股 快手-W0資料來源：Wind，國盛證券研究所五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃，有關(guān)部門認(rèn)真落實(shí)各項(xiàng)部署，加快推進(jìn)數(shù)字產(chǎn)業(yè)化和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化，推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，包括數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展、數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力加快提升、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提檔加速、公共服務(wù)數(shù)字化深入推進(jìn)、網(wǎng)絡(luò)安全保障和數(shù)字經(jīng)濟(jì)治理水平持續(xù)提升、數(shù)字經(jīng)濟(jì)國際合作行穩(wěn)致遠(yuǎn)等六大方面?；D(zhuǎn)型”等多方面。不優(yōu)等問題，突出表現(xiàn)在四個(gè)方面：一是關(guān)鍵領(lǐng)域創(chuàng)新能力不足。在操作系統(tǒng)、工業(yè)軟至有進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢。四是數(shù)字經(jīng)濟(jì)治理體系還需完善。適應(yīng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)則制P.7請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明度體系有待健全，數(shù)據(jù)要素基礎(chǔ)制度體系尚在建設(shè)，既能激發(fā)活力又能保障安全的平臺續(xù)提高。)關(guān)于下一步工作安排，報(bào)告重點(diǎn)關(guān)注集中力量推進(jìn)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)、適度超前部署數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、大力推動(dòng)數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展、加快深化產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、持續(xù)提升數(shù)字公共服務(wù)水平、不斷完善數(shù)字經(jīng)濟(jì)治理體系、全面加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)安全和數(shù)據(jù)安全保護(hù)、極參與數(shù)字經(jīng)濟(jì)國際合作等多個(gè)方面。圖表6：《國務(wù)院關(guān)于數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況的報(bào)告》下一步工作安排部分內(nèi)容集中力量推進(jìn)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，牢牢掌握數(shù)濟(jì)發(fā)展自主權(quán)字技術(shù)攻關(guān)。型顯示、關(guān)鍵軟件、人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等重點(diǎn)領(lǐng)域核心技術(shù)創(chuàng)新力度。板。板地，強(qiáng)化原創(chuàng)技術(shù)供給，建設(shè)新型創(chuàng)新主體，培育創(chuàng)新生態(tài)體系。各領(lǐng)域融合應(yīng)用為導(dǎo)向，優(yōu)化創(chuàng)新成果快速轉(zhuǎn)化機(jī)制，打造安全可適度超前部署數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，筑牢數(shù)字經(jīng)展根基斗產(chǎn)業(yè)化重大工程，推進(jìn)構(gòu)建民商統(tǒng)籌、集約高效的衛(wèi)星遙感系應(yīng)用，建設(shè)高低協(xié)同的衛(wèi)星通信系統(tǒng)，推動(dòng)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)加快發(fā)展。家綠色數(shù)據(jù)中心建設(shè)。設(shè)施數(shù)字化改造。加快深化產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，釋放數(shù)字對經(jīng)濟(jì)發(fā)用，提升“上云用數(shù)賦智”水平。GG加快培育“專精特新”企業(yè)和制工業(yè)大數(shù)據(jù)價(jià)值。生態(tài)，布局?jǐn)?shù)字化轉(zhuǎn)型促進(jìn)中心，降低數(shù)字化轉(zhuǎn)型門檻。資料來源：中國人大網(wǎng)，國盛證券研究所P企業(yè)資源規(guī)劃軟件。這種軟件通過SaaS(軟件即服務(wù))模式為企業(yè)提供搭建數(shù)字化管理臺所需的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施及軟、硬件平臺。P.8請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明資料來源：用友網(wǎng)絡(luò)官網(wǎng)，國盛證券研究所圖表8：中國ERP市場競爭格局圖表9：中國高端ERP市場競爭格局8%8%8%資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國盛證券研究所深度調(diào)整提供良好布局機(jī)會。P.9請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表10：金蝶國際云業(yè)務(wù)收入(萬元)占比不斷提升圖表11：云化轉(zhuǎn)型毛利率、凈利率(%)逐漸下降0000000P20142015201620172018201920202021資料來源：wind，國盛證券研究所銷售凈利率銷售毛利率02015201620172018201920202021資料來源：wind，國盛證券研究所圖表12：浪潮國際云業(yè)務(wù)收入(萬元)逐漸修復(fù)圖表13：毛利率、凈利率(%)逐漸修復(fù)000資料來源：wind，國盛證券研究所 利率50 2016 201620172018201920202021 資料來源：wind，國盛證券研究所產(chǎn)品，開啟云轉(zhuǎn)型。不同于其他公司將原有產(chǎn)品轉(zhuǎn)換為云部署實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型的方式，公司推抬高整體業(yè)務(wù)的天花板。P.10P.10：明源云主要產(chǎn)品署型企業(yè)管理軟件供應(yīng)商市場份額排名及SaaS產(chǎn)品供應(yīng)商市場份額排名中，公司均位本。圖表15：2019年中國房地產(chǎn)本地部署型企業(yè)管理軟件供應(yīng)商市場份額圖表16：2019年中國房地產(chǎn)SaaS產(chǎn)品供應(yīng)商市場份額0%8.10%660% 0%%5.20%%.70% % %資料來源：FrostSullivan，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國盛證券研究所資料來源：FrostSullivan，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國盛證券研究所要抑制因素或?yàn)閷ξ磥斫?jīng)濟(jì)增長預(yù)期、收入增長預(yù)期偏弱。2)而2022年下半年以來，產(chǎn)景氣度有望觸底回升。面地在線化連接和數(shù)據(jù)化洞察投資決策、規(guī)劃設(shè)計(jì)、施工建造、采購、項(xiàng)目管理、營銷TP.11請P.11圖表17：2020年TOP50房企數(shù)字化資金投入資料來源：投中網(wǎng)，國盛證券研究所拐點(diǎn)二：云空間及天際快速放量，新成長曲線加速形成。市場規(guī)模與住宅市場接近，潛力巨大。在住宅市場持續(xù)下滑的背景下，政府進(jìn)一步加大積超過30900萬平方米，同比增長162%，年度產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了靈活自由的組合與高效集成，滿足產(chǎn)業(yè)客戶的多業(yè)態(tài)管理的多樣性需求，同時(shí)面向終端用戶也提供了千人千面的一站式工作臺體驗(yàn)。繁星計(jì)劃從應(yīng)用開發(fā)的零代BI控拐點(diǎn)三：人員環(huán)比下滑，降本增效拐點(diǎn)初現(xiàn)。增效將繼續(xù)推進(jìn)，利潤釋放初見曙光。P.12P.1222/06明源云員工人數(shù)000員工數(shù)(人)%2020/062020/12Q個(gè)人辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定增長。2)月活而言，Q3實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，公司主要產(chǎn)品Q公司數(shù)字辦公平臺年新增服務(wù)政企客戶1838家，帶動(dòng)數(shù)字辦公平臺(云產(chǎn)品)收入同比云和協(xié)作產(chǎn)品在金融、能源、通信、制造、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)快速落地，為國企及民企客戶均輸出了數(shù)字化轉(zhuǎn)型解決方案；在公有云服務(wù)市場，金山數(shù)字辦公平臺商業(yè)版及企業(yè)版訂閱收入高速增長。金山數(shù)字辦公平臺P.13P.13Q提升滲透率，部分抵消了上年同期高基數(shù)及當(dāng)期信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展節(jié)奏不明朗等因素帶來的業(yè)績影響，帶動(dòng)國內(nèi)機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)逐步回暖。2)隨著黨政信創(chuàng)擴(kuò)容下沉、行業(yè)信創(chuàng)對端云體化產(chǎn)品需求增加，我們預(yù)計(jì)未來公司機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)將加速成長。3/1國產(chǎn)游戲?qū)徟鷶?shù)量0國產(chǎn)游戲?qū)徟鷶?shù)量(個(gè))資料來源：Gamelook，證券時(shí)報(bào)，國盛證券研究所。P.14請P.14圖表21：中國軟件國際收入(萬元)穩(wěn)定增長圖表22：疫情之下毛利率、凈利率(%)承壓00000資料來源：wind，國盛證券研究所50資料來源：wind，國盛證券研究所提示對毛利率產(chǎn)生不利影響。P.15請P.15免責(zé)聲明國盛證券有限責(zé)任公司(以下簡稱“本公司”)具有中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。本報(bào)告的信息均來源于本公司認(rèn)為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告中的資料、意見及預(yù)測僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，可能會隨時(shí)調(diào)整。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見及推測不一致的報(bào)告。本公司不保證本報(bào)告所含信息及資料保持在最新狀態(tài)，對本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構(gòu)成任何投資、法律、會計(jì)或稅務(wù)的最終操作建議,本公司不就報(bào)告中的內(nèi)容對最終操作建議做出任何擔(dān)保。本報(bào)告中所指的投資及服務(wù)可能不適合個(gè)別客戶，不構(gòu)成客戶私人咨詢建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。投資者應(yīng)注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會持有本報(bào)告中涉及的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問和金融產(chǎn)品等各種金融服務(wù)。本報(bào)告版權(quán)歸“國盛證券有限責(zé)任公司”所有。未經(jīng)事先本公司書面授權(quán)，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得對本報(bào)告進(jìn)行任何形式的發(fā)布、復(fù)制。任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人如引用、刊發(fā)本報(bào)告，需注明出處為“國盛證券研究所”，且不得對本報(bào)告進(jìn)行有悖原意的刪節(jié)或修改。分析師聲明本報(bào)告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，本報(bào)告所表述的任何觀點(diǎn)均精準(zhǔn)地反映了我們對標(biāo)的證券和發(fā)行人的個(gè)人看法，結(jié)論不受任何