資金成本杠桿原理資金結(jié)構(gòu)

資金本錢概念：指企業(yè)籌集和使用資金必需支付的各種費用。包括用資費用〔如股利、利息等〕和籌資費用〔如借款手續(xù)費、股票發(fā)行費等〕。資金本錢＝每年的用資費用÷〔籌資數(shù)額－籌資費用〕作用：在籌資決策中作為選擇籌資數(shù)量和籌資方式的影響和參考。在投資決策中作為分析投資工程可行性、選擇投資方案的標準。3.個別資金本錢債券本錢Kb=I×(1-T)/B0×(1-f)10100012％，每340％，債券按面值等價發(fā)行。Kb=1000×12％×〔1－40％〕÷1000×〔1－3％〕＝7.42％銀行借款本錢KI=I×(1-T)/L×(1-f)由于銀行籌資費低，常無視。公式則簡化為KI=i×(1-T)[例]350011%，每年付息一次，到期一次還1%33%。該項長期借款的資本本錢為：K 50011%(133%)L 500(11%)

7.4%優(yōu)先股本錢KP=D/P0×(1-f)100412％的股利，則優(yōu)先股的本錢為KP=100×12％÷100×〔1－4％〕＝12.5％一般股本錢KS=D/V0(1-f)由于股利大多不固定，假設(shè)股利年增長率為g，則公式為：KS=D1/V0(1-f)＋g1005％，第一年末發(fā)行股利124％，則一般股本錢＝12÷【100×〔1－5％〕】＋4％＝16.63％留存收益本錢Ke=D/V0假設(shè)股利不斷增加，則D1g4．加權(quán)平均資金本錢w j K=∑Ww j Wjj種資金占總資金的比重Kjj種資金的本錢100301040萬元，留存收益20萬元，各種資金的本錢分別為：6%,12%,15.5%,15%,試計算該企業(yè)加權(quán)平均的資金本錢＝30％×6％＋10％×12％＋40％×15.5％＋20％×15％＝12.2％杠桿原理財務(wù)治理中的杠桿原理指由于固定費用的存在，當業(yè)務(wù)量發(fā)生較小的變化時，利潤會發(fā)生較大的變化。1. 經(jīng)營杠桿概念：指在某一固定本錢比重下，銷售量變動對息稅前利潤產(chǎn)生的作用。變動本錢——本錢總額隨業(yè)務(wù)量的增減變動而呈正比例變動的本錢。如材料本錢、人工本錢，銷售人員的傭金等。固定本錢——本錢總額不受業(yè)務(wù)量變動的影響，在肯定時期和肯定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，相對固定的本錢。如設(shè)備、廠房的分期支出〔折舊〕、治理人員工資、廣告費等。經(jīng)營杠桿①10000件甲公司乙公司收入100008元8000080000變動本錢100004元100002元4000020000固定本錢3000050000銷售利潤100001000025%7500件甲公司乙公司收入 7500件每件8元6000060000變動本錢 7500件每件4元75002元3000015000固定本錢3000050000銷售利潤0-5000利率變動率-100%-150%25%12500件甲公司乙公司收入 12500件每件8元100000100000變動本錢 12500件每件4元125002元5000025000固定本錢3000050000銷售利潤2000025000利率變動率2．經(jīng)營杠桿的計量+100%+150%經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL＝息稅前利潤變動率÷產(chǎn)銷量變動率=基期邊際奉獻÷基期息稅前利潤經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險所謂經(jīng)營風(fēng)險是指由于企業(yè)經(jīng)營上的緣由給投資收益〔EBIT〕帶來的不確定性。經(jīng)營風(fēng)險的影響因素宏觀經(jīng)濟環(huán)境對關(guān)系產(chǎn)品需求的影響〔GDP下降是否會引起產(chǎn)品需求更大幅下降〕市場競爭程度〔公司產(chǎn)品的市場競爭力及份額是否比對手低？〕產(chǎn)品種類〔公司銷售收入是否集中在單一產(chǎn)品上〕經(jīng)營杠桿〔公司固定本錢是否比較高〕進展前景〔公司產(chǎn)品市場擴張是否會引起預(yù)期收益的大幅度波動〕資產(chǎn)規(guī)?！补靖偁幜觿莺腿谫Y困難是否是由于公司規(guī)模小所致〕銷售業(yè)務(wù)量增加時，息稅前利潤將以DOL倍數(shù)的幅度增加，而銷售業(yè)務(wù)量削減時，息稅前利潤又將以DOL倍數(shù)的幅度削減?？梢娊?jīng)營杠桿系數(shù)越高，利潤變動越劇烈。于是，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的大小和經(jīng)營杠桿有重要關(guān)系。一般而言，在其他因素不變的狀況下，固定本錢越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。DOLF的變化呈同方向變化，即在其他因素肯定的狀況下，固定本錢F越高，DOL越大，此時企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險也越大；假設(shè)固定本錢FDOL1，此時沒有杠桿作用，但并不意味著企業(yè)沒有經(jīng)營風(fēng)險。財務(wù)杠桿概念：指債務(wù)對投資者收益的影響。計量財務(wù)杠桿系數(shù)DFL＝一般股每股利潤變動率÷息稅前利潤變動率＝息稅前利潤÷〔息稅前利潤－利息〕財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險公司息稅前利潤較多，增長幅度較大時，適當?shù)乩秘搨?，可增加每股利潤，反之亦反。?fù)合杠桿概念：指由上述兩種杠桿共同起作用，則銷售額稍有變動就會使每股收益產(chǎn)生更大的變動。計量復(fù)合杠桿系數(shù)DCL＝每股利潤變動率÷產(chǎn)銷量變動率復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險杠桿越大，企業(yè)風(fēng)險越大。資金構(gòu)造概念：指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。最優(yōu)資金構(gòu)造：指肯定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金本錢最低、企業(yè)價值最大的資金構(gòu)造。資本構(gòu)造的影響因素公司的類型。有些類型的公司固定資產(chǎn)比重大，而另一些類型的公司流淌資產(chǎn)比重大，對于前者而言，權(quán)益資本可多一些；對于后者而言，債務(wù)資本可多一些．宏觀經(jīng)濟環(huán)境和本行業(yè)的進展前景。在經(jīng)濟富強時期，公司的前景良好，就有可能溢價發(fā)行一般股，權(quán)益資本比重可能就會大些；相反，在經(jīng)濟蕭條時期，或本行業(yè)經(jīng)營前景暗淡時，投資者就會偏重于購置債券，而不是一般股，由于債券有優(yōu)先請償權(quán)，所以債券資本比重就有可能加大。公司的掌握權(quán)。假設(shè)企業(yè)的全部者和治理人員不愿使企業(yè)的掌握權(quán)旁落他人，則可能盡量承受債務(wù)籌資的方式來增加資本，而寧可不發(fā)行股增資。與此相反，假設(shè)企業(yè)不愿擔當財務(wù)風(fēng)險，就可能較少利用財務(wù)杠桿．盡量減低債務(wù)資本的比例。估量收益水平。假設(shè)公司收益水平將不斷提高，當投資酬勞率大于市場借款利率時，發(fā)行公司債券可增加一般股的收益，由于債券只付固定的利息，而利息后的收益越多，或者說剩余收益越多，一般段每股收益就會越高。其它因素．例如，證券市場行情的變化，稅務(wù)負擔、公司信用評級等等EBTIEBTI1N11＝EBTI)(D2N22推斷原則：預(yù)期息稅前利潤<無差異點的息稅前利潤,承受權(quán)益籌資預(yù)期息稅前利潤>無差異點的息稅前利潤,承受負債籌資。[例]1000萬元，全部為一般股，2050元，出于500萬元長期資本，其籌資方法有兩種：〔1〕全部發(fā)行一般股1050元?！?〕12％，按年稅前支50％。要求：計算一般股和長期債務(wù)籌資的無差異點以及在此點上的每股利潤。30EBIT180(萬元〕EBIT(30EBIT180(萬元〕EBIT(1－50％)＝(EBIT－50012％)(1－50％)2030〔2〕當實際EBIT＝150萬元<180萬元應(yīng)發(fā)行股票EBIT＝200萬元>180萬元應(yīng)籌措長期債務(wù)評價： EBIT－EPS分析法的局限在于，這種方法只考慮了資本構(gòu)造對每股收益的影響，并假定每股收益最大，股票價格也就最高。但把資本構(gòu)造對風(fēng)險的影響置于視野之外，是不全面的。由于隨著負債的增加，投資者的風(fēng)險加大，股票價格和企業(yè)價值也會有下降的趨勢，所以，單純地用EBIT－EPS分析法有時會做出錯誤的決策。比較資金本錢法比較資金本錢法也叫比較優(yōu)選法，是指企業(yè)在做出籌資決策之前，先擬寫假設(shè)干個備選方案，分別計算加權(quán)平均的資金本錢，并依據(jù)加權(quán)平均資金本錢的凹凸來確定資金構(gòu)造的方法。初始資本構(gòu)造決策比較各方案的加權(quán)平均資本本錢，選擇綜合資本本錢最低的那個方案。追加資本構(gòu)造決策比較被選追加融資方案的邊際資本本錢，選擇最優(yōu)方案。將被選追加融資方案與原有資本構(gòu)造匯總，測算總的加權(quán)平均資本本錢，選擇最優(yōu)組合。110元，目前價格也為10801元/5800萬元，年利率10％。該企業(yè)所得稅率假設(shè)為30％，假設(shè)發(fā)行的各種證券均無籌資費。現(xiàn)公400萬元，現(xiàn)有三個方案可供選擇。甲方案：增加發(fā)行400萬元的債券，因負債增加，投資人風(fēng)險加大，債券利率增至128元/股。200102010元，估量一般股股利不變。KK＝10％1－30KK＝10％1－30％〕＝17％i＝＋5％＝15％e10K0＝7％8001600 ＋15％8001600＝11％KK1％3％〕％i1K1％3％〕8.％i2e8800 400 800K＝7％ ＋8.4％ 1202320232023KK13％〕％i1K＝％1％e101000 1000K＝7％ 220232023計算丙方案的加權(quán)平均資本本錢K K ＝10％〔1－30％〕＝7％iK e111＋5％＝14.1 ％K3＝7％8002023＋14.1 ％12002023＝11.26％應(yīng)選乙方案。練習(xí)202320010%20012%60010200萬元。8%,20元,30%,進展增資是發(fā)行債券還是發(fā)行股票的決策。[(EBIT–200×10%-200×8%)(1-30%)-200×12%]/(600/10)=[(EBIT–200×10%)(1-30%)-200×12%]/[(600/10)+(200/20)]EBIT=166.29〔萬元〕EBIT>166.29EBIT〈166.29萬元時，以發(fā)行一般股較為有利；當EBIT=166.29萬元時，承受兩種方式無差異。20235%500萬元，年股利率為12%202310500萬元，增資后的息稅前利潤為9008%12%；假設(shè)發(fā)2530%。分別計算各種發(fā)行方式下的一般股每股收益