股票溢價之謎

股票溢價之謎MehraandPrescott(1985)提出股權(quán)溢價之謎案例:1889年至1978年相對無風(fēng)險的短期證券實際收益僅0.8%，但同期S&P年平均收益率高達(dá)6.98%；股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為20%，而短期國債收益率的標(biāo)準(zhǔn)差只有4%。具有風(fēng)險的股市投資的回報與沒有風(fēng)險的聯(lián)邦政府債券投資的回報之間的差距被稱為“股票溢價”一、股市回報與債券回報在1802年投資1美元到2001年底的總值股票880萬美元短期債券4455美元長期債券13975美元黃金14.38美元一般商品14.67美元。二、股票溢價之謎我們怎么知道故事的回報比債券市場的回報高的太多了？幅度大無法以傳統(tǒng)的金融學(xué)理論來解釋；拉吉尼什梅拉與愛德華普雷斯科特在他們的模型中唯一的參數(shù)是人們的相對厭惡風(fēng)險系數(shù)A，系數(shù)A的解釋是如果消費(fèi)者的消費(fèi)降低1％，那么1美元的收入給消費(fèi)者帶來的邊際價值將增加A％；A值在30-40之間才能解釋股市溢價股票溢價之謎在其他一些規(guī)模小的股市中同樣存在

三、幸存者偏差對股票溢價的另一種可能解釋是投資者理性地?fù)?dān)心未來可能發(fā)生某種嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)災(zāi)難（雖然這種災(zāi)難迄今尚未發(fā)生），因此要求為承擔(dān)這種可能性風(fēng)險獲得補(bǔ)償。然而這一解釋很難以經(jīng)濟(jì)學(xué)模型進(jìn)行測試四、平均值回歸與風(fēng)險為什么是個謎？同股市相反，債券的實際年平均回報的偏差的降低幅度小于投資期限的平方根，這種現(xiàn)象被稱為平均值趨異利用現(xiàn)有的方法測量到的股市風(fēng)險無法解釋股市給投資者帶來的高額回報

如果年度間的回報是相互獨(dú)立的，那么年回報的標(biāo)準(zhǔn)偏差會隨著投資期限的平方根而降低。20年間的年回報標(biāo)準(zhǔn)偏差股市：2.76％債券：2.86％因此股票溢價也可以解釋為：并非是股市投資的風(fēng)險低而不足以解釋其高額回報，而是對于長期投資者來說固定收益證券的實際風(fēng)險比想象的要大。五、股票價格的過度波動性股市的大幅度波動是重大新聞導(dǎo)致的嗎？

例：維克托尼德霍夫在1971年對世界性的重大新聞事件同股市價格的大幅度波動之間的關(guān)系進(jìn)行了研究：432個出現(xiàn)重大國際性新聞事件的日子中，股票價格大幅上漲的天數(shù)只有78個，即占全部432個交易日的18％；股票價格大幅下跌的天數(shù)只有56個，即占全部432個交易日的13％分紅波動不足以解釋股票價格波動在1871-1996年間，美國股市實際回報率的標(biāo)準(zhǔn)偏差為17.4％，而同期的分紅增長的標(biāo)準(zhǔn)偏差只有12.9％，消費(fèi)增長偏差只有3.44％理論上應(yīng)該是股票價格的波動性小于或者等于股票分紅的波動性，而實際上是股票價格波動性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票分紅的波動性，因此分紅波動不足以解釋股票價格波動信息不足以解釋股票價格波動導(dǎo)致股市波動的信息包括：第一，主要宏觀經(jīng)濟(jì)因素的意外變動；第二，公司的市場環(huán)境的意外變化；第三，公司特有的新聞事件。其中理查德羅爾的研究結(jié)果是宏觀經(jīng)濟(jì)信息只能接受股票價格波動的大約30％，加上行業(yè)信息、公司特有的新聞事件等，對股票價格波動性的解釋力可以增加到35％.如果以公司股票的日回報來分析，結(jié)果是上述三方面的信息只能解釋股票價格波動的20％第六節(jié)股市的可預(yù)測性傳統(tǒng)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為股票價格的走向是隨機(jī)的，因此不可預(yù)測。股票可預(yù)測性的表現(xiàn)：1、股票價格的平均值回歸現(xiàn)象2、季節(jié)性的異?，F(xiàn)象3、股票的分紅/價格比可以預(yù)測未來股票的回報一、股市平均值回歸平均值回歸現(xiàn)象例子自然界：父母身材都很高的兒童一般也會長的很高，但是兒童的身高常常不及父母的身高股市：某一時期業(yè)績不好的股票在下一個時期常常業(yè)績好轉(zhuǎn)同樣在某一時期業(yè)績良好的股票在下一個時期可能表現(xiàn)欠佳。這一現(xiàn)象說明股票價格的走向不是隨機(jī)的，而是可以預(yù)測的前人的工作尤金法馬（1965）對1957-1962年間道瓊斯工業(yè)指數(shù)中30只股票進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)股票的價格變化存在時間序列上的正相關(guān)性，但相關(guān)程度很低肯尼斯弗倫奇與理查德羅爾研究1963-1982年間所有紐約股票交易所與美國股票交易所上市的股票價格變化，發(fā)現(xiàn)股票日價格變動之間存在程度低但統(tǒng)計學(xué)上顯著的負(fù)相關(guān)性尤金法馬與肯尼斯弗倫奇第一，股市確實存在明顯的平均值回歸現(xiàn)象第二，股票價格想平均值的回歸常常是在18-60個月之后出現(xiàn)第三，這種平均值回歸現(xiàn)象在市值規(guī)模小的股票身上表現(xiàn)得尤其明顯。詹姆斯波特巴與勞倫斯薩默斯股市回報的平均值回歸現(xiàn)象在全球主要金融市場中同樣存在

二、逆向投資策略購買股票價格/收益比低的股票這一投資策略能夠獲得超額回報巴蘇認(rèn)為，市場對該股票的收益預(yù)測失當(dāng)，因此它的價值暫時被低估。隨著股票的實際收益的增長，該股票的真正價值將得到反映，因此價格隨之上漲贏家股票組合與輸家股票組合1928年1月-1932年12月這5年間紐約股票交易所上市的所有股票中回報率最低的35只股票組成輸家股票組合，而將同期回報率最高的35只股票組成贏家股票組合，然后研究這兩種組合在隨后的5年的超額回報率，得出1、無論是贏家股票組合還是輸家股票組合都表現(xiàn)平均值回歸現(xiàn)象

2、輸家股票組合的平均值回歸現(xiàn)象比贏家股票組合的平均值回歸現(xiàn)象更加明顯3、輸家股票組合在隨后5年中獲得的超額回報大部分是在每年1月份獲得的套利機(jī)會：買入輸家股票組合并同時賣出贏家股票組合三、短期平均值回歸短期平均值回歸現(xiàn)象與長期平均值回歸現(xiàn)象具有驚人相似之處：1、輸家股票在隨后獲得大幅度的超額回報，而贏家股票在隨后并沒有獲得