股利政策課件

第十二章股利政策

簡稱每股收益凈利潤(萬元)同比增長%分配預(yù)案600109,成都建投1.63221242.93328.5310送轉(zhuǎn)10股601318,中國平安1.1680630010派2.00元600298,安琪酵母0.5116934.2770.4810送轉(zhuǎn)10股600595,中孚實(shí)業(yè)1.261333042.38373.5710派1元（含稅）600888,新疆眾和0.29494882.9517.7310送派0.18元600246,萬通先鋒0.25347298.521381.4310送轉(zhuǎn)10股派1元（含稅）600481,雙良股份0.15344694.3877.2110派2.6元（含稅）600396,金山股份0.266753.7217.510派0.25元（含稅）600750,江中藥業(yè)0.388418.18135.1210送2轉(zhuǎn)增3股派0.7元（含稅）600594,益佰制藥0.4485408.47432.5710送轉(zhuǎn)5股

600467,好當(dāng)家0.239151.777.49

10派0.5元（含稅）

股利政策要解決的問題：如何合理地分配凈利潤？它包括以下內(nèi)容：①.公司如何確定合適的分紅比例，即D/E=?②.公司如何確定合適的分紅形式？③.從長期來說，企業(yè)是否必須實(shí)行一個(gè)穩(wěn)定的股利政策？

2.股利政策難題一直以來被人們稱為“股利政策之謎”（PuzzleofDividendPolicy）一方面，股利政策具有雙面對立效應(yīng)，股東需要在資本利得和股利之間選擇：哪一個(gè)更好？另一方面，股利政策是一個(gè)有爭議的理論問題：股利政策的變動(dòng)與企業(yè)價(jià)值（股票價(jià)格）和資本成本之間的關(guān)系：是否相關(guān)？一、與股利相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)1.每股股利（dividendpershare）公司支付給普通股股東的每股股票的股利。每股股利=分配股利總額÷發(fā)行的普通股股票數(shù)2.股利支付率（dividendpaymentratio）普通股股利占公司凈收入的比例。股利支付率=（普通股每股股利÷每股凈收益）×100%該指標(biāo)主要反映公司的股利分配政策和股利支付能力。3.股票收益率（dividendyieldordividendrate)股票收益率=(普通股每股股利÷普通股每股市價(jià))

×100%該指標(biāo)反映股利和股價(jià)之間的關(guān)系。

在股東無法準(zhǔn)確預(yù)測股票價(jià)格能否上漲時(shí)，股票收益率就成為評價(jià)是否進(jìn)行該股票投資的主要指標(biāo)。

二、股利支付的程序

股利發(fā)放的程序可以表示如下：1.股利預(yù)案宣布日3.股利登記日4.除息日(除權(quán)日)5.股利支付日2.股利宣布日

股利的發(fā)放由公司董事會(huì)決定。在股利的發(fā)放公告中一般會(huì)作如下聲明：在約定股權(quán)登記日登記在冊的所有股東都將得到股利。

×月×日為股權(quán)登記日。

×月×日為除息（權(quán)）日。

×月×日為股利支付日。2007年6月19日，深圳天馬微電子股份有限公司宣布：2007年6月22日記錄在中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司深圳分公司登記在冊的本公司全體股東將收到每股0.2元（含稅）的股利，股利將于2007年6月25日發(fā)放。6月19日6月22日6月25日股利宣布日股利登記日股利支付日（除息日）Days

三、股利支付的方式

現(xiàn)金股利（CashDividend）

股票股利（StockDividend）

股票分割（StockSplit）

股票回購

（一）現(xiàn)金股利（CashDividend）現(xiàn)金股利是指上市公司分紅時(shí)向股東分派現(xiàn)金。發(fā)放現(xiàn)金股利將減少公司資產(chǎn)負(fù)債表上的現(xiàn)金和留存收益。資產(chǎn)負(fù)債與股東權(quán)益現(xiàn)金（元）150000其他資產(chǎn)（元）850000

合計(jì)1000000普通股股數(shù)（股）100000每股市價(jià)（元）10

（1000000/100000）

負(fù)債0股東權(quán)益1000000

合計(jì)1000000現(xiàn)金股利分配前資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債與股東權(quán)益現(xiàn)金（元）50000其他資產(chǎn)（元）850000

合計(jì)900000普通股股數(shù)（股）100000每股市價(jià)（元）9（900000/100000）

負(fù)債0股東權(quán)益900000

合計(jì)900000現(xiàn)金股利分配后資產(chǎn)負(fù)債表A公司董事會(huì)宣布宣布：在5月30日（周二）向在5月9日（周二）登記的股東發(fā)放每股$2.50的股利。你在5月2日（周二）的時(shí)候購買了100股股票，每股價(jià)格是$150。除權(quán)日是哪一天？從現(xiàn)金股利和股票價(jià)格的角度對將要發(fā)生的事件進(jìn)行描述。分析：$2.50*100=$250,當(dāng)股票在周五除權(quán)后其價(jià)值將會(huì)在一夜之間每股下降約$2.50.5月30日5月9日5月5日股利宣布日股利登記日股利支付日（除息日）Days（二）股票股利（StockDividend）股票股利是指公司將應(yīng)分給投資者的股利以股票的形式發(fā)放。股票股利對于企業(yè)來說，沒有現(xiàn)金流出企業(yè)，因而它不是真正意義上的股利。

1.就會(huì)計(jì)而言股票股利只是將資本從留存收益帳戶轉(zhuǎn)移到其他股東權(quán)益賬戶。它并未改變每位股東的股權(quán)比例，也不增加公司資產(chǎn)。

2.就股東而言股票股利除了使其所持股票增加外，持股比例及股票市值總額均不變。

普通股面值（100萬股，$2/股）$2,000,000實(shí)繳股本8,000,000留存收益15,000,000股東權(quán)益25,000,000例：某公司準(zhǔn)備發(fā)放15%的股票股利，公司股票當(dāng)前價(jià)格為14美元/股。股票股利發(fā)放前

例：某公司準(zhǔn)備發(fā)放15%的股票股利，公司股票當(dāng)前價(jià)格為14美元/股。股票股利發(fā)放后普通股面值（115萬股，$2/股）$2,300,000實(shí)繳股本9,800,000留存收益12,900,000股東權(quán)益25,000,000

2.就管理者而言，發(fā)放股票股利可能出于以下動(dòng)機(jī)：

在盈利預(yù)期不會(huì)增加的情況下可以有效的降低股票價(jià)格，以提高投資者的投資興趣。公司可以將現(xiàn)金留存下來用于再投資，有利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。

每股收益（EPS）=$500萬/100萬股=$5/股持股收益=$5/股*100股=$500假設(shè)某股東持有上述公司100股股票，公司稅后利潤為500萬美元。股票股利發(fā)放前股票股利發(fā)放后每股收益（EPS）=$500萬/115萬股=$4.348/股持股收益=$4.348/股*115股=$500

（三）股票分割（StockSplit）又稱股票拆細(xì)，是指將一面額較高的股票交換成數(shù)股面額較低的股票的行為。從本質(zhì)上講它也不是股利，但它產(chǎn)生的效果與股票股利十分相近。百分比比率

就會(huì)計(jì)而言，公司的資本結(jié)構(gòu)不發(fā)生任何變化，只是普通股股數(shù)增多，面值降低。在前例中，如果公司改變財(cái)務(wù)方案，決定對股票進(jìn)行1：2的分割，則股票分割后普通股

面值（200萬股，$1/股）$2,000,000實(shí)繳股本8,000,000留存收益15,000,000股東權(quán)益25,000,000

2.就股東而言，股東權(quán)益合計(jì)數(shù)也不變3.就管理者而言，分割股票的動(dòng)機(jī)包括：

降低股票市場價(jià)格；

為新股發(fā)行做準(zhǔn)備；

有助于公司并購政策的實(shí)施。

假設(shè)甲公司準(zhǔn)備通過股票交易實(shí)施對乙公司的兼并，設(shè)甲、乙兩公司目前的市場股價(jià)分別為50美元和5美元，依據(jù)對對方公司價(jià)值的分析，甲公司管理層認(rèn)為1：10的交換比率（即10股乙股票換1股甲股票）對雙方來說是比較合理的，但1：10的比例可能使乙公司的股東在心理上難以承受；因此，甲公司按1：5對本公司股票進(jìn)行分割，然后再按1：2的比例實(shí)施對乙公司的兼并。股票股利與股票分割

股票股利股票分割股東的現(xiàn)金流量不增加不增加流通股股數(shù)增加增加股票市場價(jià)格下降下降股東權(quán)益總額不變不變股東權(quán)益結(jié)構(gòu)變化不變收益限制程度有限制無限制

（四）

股票回購（StockRepurchase）----------現(xiàn)金股利的替代方案公司使用剩余現(xiàn)金或發(fā)行債券的收入，購回股東手中的股票，變相地發(fā)放股利；被公司購回的股票稱為庫藏股。

公司回購股票的主要目的1.增加每股收益的金額2.提升公司股票價(jià)值3.在方便股東選擇股利支付方式的同時(shí)為股東提供避稅的優(yōu)惠

假設(shè)一家公司年度結(jié)束時(shí)的凈收益為49000元，流通在外的股票共有100000股資產(chǎn)負(fù)債與股東權(quán)益現(xiàn)金（元）300000其他資產(chǎn)（元）700000

合計(jì)1000000負(fù)債0股東權(quán)益1000000

合計(jì)1000000每股售價(jià)是10每股盈余（EPS）是49000/100000=0.49市盈余（PE）是10/0.49=20.40二個(gè)方案：發(fā)放股利300000元；用現(xiàn)金回購30000股股票。股東無須擔(dān)心

資產(chǎn)負(fù)債與股東權(quán)益現(xiàn)金（元）0其他資產(chǎn)（元）700000

合計(jì)700000負(fù)債0股東權(quán)益700000

合計(jì)700000流通在外的股票仍然是100000股，每股價(jià)值是7元（下降）如果發(fā)放現(xiàn)金股利持有100股的股東，在股利發(fā)放前，每股10總價(jià)值1000持有100股的股東，在股利發(fā)放后，每股7總價(jià)值700現(xiàn)金300

股東財(cái)富？每股盈余（EPS）仍是49000/100000=0.49市盈余（PE）是7/0.49=14.30

資產(chǎn)負(fù)債與股東權(quán)益現(xiàn)金（元）0其他資產(chǎn)（元）700000

合計(jì)700000負(fù)債0股東權(quán)益700000

合計(jì)700000如果回購股票30000股，剩余的股票將是70000持有100股的股東不受影響每股價(jià)值是10=700000/70000每股盈余（EPS）是49000/70000=0.70（上升）市盈余（PE）是10/0.70=14.30和發(fā)放股利相同不存在稅收與市場缺陷但現(xiàn)實(shí)中股票回購比現(xiàn)金股利有稅收優(yōu)勢

轉(zhuǎn)增股本

轉(zhuǎn)增股本，即資本公積金轉(zhuǎn)增股本，是公司將資本公積轉(zhuǎn)化為股本，通俗地講就是用資本公積金向股東轉(zhuǎn)送股票。

轉(zhuǎn)增股本不是利潤分配，它只是公司增加股本的行為，它的來源是上市公司的資本公積。如公司沒有上市，則是將其平均分配到各個(gè)股東手中。

四、實(shí)踐中的股利政策

1.剩余股利政策（ResidualDividend）在確定企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)后，核算出計(jì)劃要投資的高收益項(xiàng)目所需的權(quán)益資本，從凈利潤中扣除后，剩余的利潤作為股利分配；有剩余則分，無則不分。優(yōu)點(diǎn)：可以保持公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)；缺點(diǎn)：股利政策不穩(wěn)定。

舉例：Britton公司正在考慮4個(gè)投資項(xiàng)目，有關(guān)信息如下：公司的資本成本為14%，融資結(jié)構(gòu)為：債務(wù)40%，普通股權(quán)益60%，可用于再投資的內(nèi)部資金總額為75萬美元。問應(yīng)投資哪些項(xiàng)目？根據(jù)剩余股利政策，紅利為多少？項(xiàng)目ABCD投資規(guī)模$275,000$325,000$550,000$400,000內(nèi)部收益率17.5%15.72%14.25%11.65%

1.根據(jù)項(xiàng)目的IRR和WACC比較，應(yīng)投資于項(xiàng)目A、B、C，共需資金275000+325000+550000=1150000（美元）2.按照公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，權(quán)益占60%權(quán)益資本共需1150000*60%=690000（美元）3.由于公司可用的內(nèi)部資金為750000美元可用于分配的資金為750000-690000=60000（美元）

2.穩(wěn)定增長股利政策將每年的股利確定在一定水平上并維持基本穩(wěn)定，根據(jù)公司每年盈利增長的情況，在確信公司未來的盈利能力足以提高股利支付能力時(shí)，再按目標(biāo)