2023年宏觀經濟與資本市場十大預測：再錯位弱復蘇修復市

再錯位，弱復蘇，修復市—2023再錯位，弱復蘇，修復市—2023年宏觀經濟與資本市場十大預測投資要點分析師：譚倩S1050521120005分析師：朱珠S1050521110001分析師：周灝S1050522090001聯(lián)系人：楊芹芹S1050121110002相關研究2、《四箭齊發(fā)確認W型右側底》2022-11-11最近一年大盤走勢5005050中美經濟貨幣雙背離是2022年資產定價的主要邏輯；2023年轉為東升西落，中國弱復蘇，美歐淺衰退，中國資產(A股、人民幣匯率)配置價值凸顯。由于經濟弱復蘇、需求慢修復，國內通脹溫和可控，CPI和PPI走勢背離。CPI前高后低，全年增速在2%左右。▌政策：擴大內需，配合發(fā)力在經濟磨底和外需低迷的背景下，擴內需必要性和緊迫性提升，新一輪擴內需已經開啟。除了財政貨幣齊發(fā)力、消費投資共協(xié)調外，關注與供給側改革相結合的增量部分。國內經濟周期從再衰退轉向弱復蘇，A股表現(xiàn)好于中債。震蕩向上的A股修復行情值得期待，中債性價比大幅下風險偏好修復、估值中樞上移和盈利觸底回升三輪驅動，A股否極泰來。強預期與弱現(xiàn)實博弈，風險偏好修復、估值上移與業(yè)績回升交替，A股震蕩上行，主線先價值后成▌資金：增量回補，長線主導資金關鍵詞為回補，萬億增量資金可期，北上和險資是主力。長線配置資金主導、短期交易資金助力的增量結構下，A股行情值得期待，行業(yè)主線也會更加明晰。防疫優(yōu)化后，疫后修復正當時，關注需求回升的醫(yī)藥、困境反轉的地產后周期和供需雙優(yōu)的食飲、免稅、美容護理。另外二十大開局，產業(yè)安全地位再提升，關注高端裝備(工業(yè)母機、工業(yè)機器人、信創(chuàng)、半導體設備與材料、國防信息化)、新能源新技術、糧食安全等。▌主題：數字經濟，國企改革“數據二十條”頂層設計出臺，數字經濟迎來政策催化，高速發(fā)展可期，關注TMT和受益于數字要素價值化的國資云、數據交易與數據安全；證券研究報告宏觀研究證券研究報告2要免責聲明2專業(yè)、穩(wěn)健、高效新一輪國企改革蓄勢待發(fā)，中國特色估值體系重塑箭在弦上，優(yōu)選具備拔估值潛力、邏輯重估的國企，特別是契合當前產業(yè)發(fā)展大方向且能從中打造增長極、構筑新優(yōu)勢的頭部國企。▌債市：牛熊切換，震蕩走弱經濟逐漸企穩(wěn)回升、流動性從寬貨幣到寬信用，利空債市，牛熊切換一觸即發(fā)。但考慮到通脹仍處于低位，經濟復蘇力度偏弱，債市也不至于快速單邊下行，大概率呈震蕩走弱態(tài)勢。海外需求偏弱，國內需求修復，大宗商品內強外弱，內外分化延續(xù)，難有全面牛市。具體品類價格走勢和定價驅動蘇)。險提示情超預期反彈；地緣政治風險證券研究報告3要免責聲明3專業(yè)、穩(wěn)健、高效1、經濟：東升西落，此上彼下 42、通脹：溫和可控，走勢背離 53、政策：擴大內需，配合發(fā)力 54、經濟周期與資產輪動：股好于債，大宗分化 65、A股：三輪驅動，否極泰來 66、資金：增量回補，長線主導 7 8、主題：數字經濟，國企改革 89、債市：牛熊切換，震蕩走弱 810、大宗商品：內強外弱，驅動各異 911、風險提示 9圖表1：2022年十大預測回顧............................................................4證券研究報告4要免責聲明4專業(yè)、穩(wěn)健、高效2022年確實是大超預期的一年。由于接踵而至的黑天鵝和灰犀牛，全球資產大幅波動，定價嚴重偏離正常軌道，也給金融投資預測帶來了前所未有的挑戰(zhàn)，特別是強勢美元周期濟與資本市場十大預測》，也是正誤參半，特別是低估了國內疫情反復對經濟的沖擊、未地產和匯率的判斷方向基本正確，有一定的參考意義。當然其中確實不排除一些運氣的成圖表1：2022年十大預測回顧斷斷5.5%區(qū)間。雖有出口趨緩、地產下行、消費低迷等壓力，但也不能低債市還有魚尾行情，應把握衰退式A股股市估值修復與業(yè)績下行博弈，結構性機會猶存，關注穩(wěn)增長、高質量發(fā)展和消費品提價反攻三大主國內貨幣政策前松后穩(wěn)，一季度降準降息可期，但窗口期在收窄。國外美聯(lián)儲貨幣正常化加速，中美貨會進一步深化，量縮價穩(wěn)，去金融裕，新老基建并重，2022基建大年可期，增速可達6%-8%。美聯(lián)儲加息縮表背景下，美元有升值動力，而國內貨幣寬松、經濟下行、貿易順差收窄，人民幣面臨溫經濟周期逐漸從類滯脹轉向衰退，部分正確大宗商品內定價的品種回調才剛剛開始，但農產品是難得的例外，全球供應鏈受損與國內產能驟減助推農產品價尾聲、國內疫情防控政策優(yōu)化，黑天鵝和灰犀牛相繼消退，全球經濟波動和資產定價邏輯逐步回歸正軌，不確定性大幅降低，周期和趨勢研判更為必要，下面我們將為大家梳理下年中美經濟周期背離，美國經濟韌性超預期，國內經濟復蘇一再推遲，錯位的經濟為強勢美證券研究報告5要免責聲明5專業(yè)、穩(wěn)健、高效策優(yōu)化給經濟復蘇創(chuàng)造了條件，隨著生產生活的常態(tài)化回歸，春節(jié)消費大超預期，經濟復蘇指日可待；與此同時，地產供需兩端同步發(fā)力，房貸利率不斷調降，為房地產市場托底，已有地產指標降幅逐步顯著：海外通脹邊際緩和，激。CPI前高后低，全年增速在2%左右。2023年CPI重點關注食品項(豬價)和能源項 慮到本輪豬周期產能去化并不徹底，對應豬價上行壓力相對可控。鑒于海外經濟衰退對原油需求的壓制，疊加俄烏沖突常態(tài)化，對原油供給擾動趨弱，原油供需大概率延續(xù)緊平衡響，CPI可能會有階段性破3%，但持續(xù)性時間不長，豬價上行動能不足。下半年重點關注油價，鑒于內外經濟周期背增長。下半年海外加息接近尾聲，國內經濟弱復蘇開啟，對應國內外共同定價的銅和國內油價格延續(xù)震蕩，預計PPI企穩(wěn)概率延續(xù)負增長，對應的業(yè)績下行壓力仍值得警惕，此時大盤價值風格的業(yè)績穩(wěn)定優(yōu)勢更為突出。疫后修復首年，2023年政策定調較為積極，松貨幣、寬財政、擴內需、重改革政策組“穩(wěn)中求進”的工作總基調，兼顧短期穩(wěn)增長、中期供給側結構性改革、長期高質量發(fā)展。貨幣政策“靈活適度”變?yōu)椤熬珳视辛Α保蠓较蜻€是相對寬松，總量降準降息還有空間，但會更加注重結構，更多的發(fā)力點或將落在結構性貨幣工具上。預計支農支小等長證券研究報告6要免責聲明6專業(yè)、穩(wěn)健、高效期性工具和科技創(chuàng)新、交通物流和設備更新改造等階段性工具投入力度會加大，對于地產、建和制造業(yè)信貸支持也會加碼?！案臃e極有為”，積極財政值得期待，力度會更大，特別是赤字規(guī)模和專項債會加碼，將繼續(xù)發(fā)力穩(wěn)增長，通過中央財政加杠桿帶動總需求回升和市場信心修復。值得關注的是擴內需戰(zhàn)略，在經濟磨底和外需低迷的背景下，擴內需必要性和緊迫性提升，新一輪擴內需已經開啟。擴內需當然也離不開積極宏觀政策的護航，除了積極的總量政策(財政貨幣齊發(fā)力)、促消費擴投資(消費投資共協(xié)調)外，更重要的是“把實施擴大內需戰(zhàn)略同深化供給側結構性改革有機結合起來”，落實二十大的戰(zhàn)略部署，關注與供給側改革相結合的增量部分，比如加快國產替代滿足需求、推動市場化改革激活需求，鼓勵技術變革創(chuàng)造需求。抓住三中全會這一關鍵節(jié)點加快改革進程，聚焦產業(yè)安全和科技需重點關注國產替代(半導體材料與設備、工業(yè)母機、信創(chuàng))、市場化改革(受益于數據要素市場化的國資云、數據交易、數據安全)、高新技術(新能源、新材料、創(chuàng)新藥)。4、經濟周期與資產輪動：股好于債，大宗中債。具體來看，美國通脹拐點已現(xiàn)，激進加息接近尾聲，美債壓制逐漸緩和，性價比開始顯現(xiàn)。而美股調整尚未結束，除了貨幣緊縮的殺估值外，衰退周期的殺業(yè)績風險仍需警早會在下半年見底。AW11大宗商品內外分化，外看衰退，避險情緒升溫，利好黃金；內看復蘇，利好銅鋼。海外淺衰退，國內弱復蘇，與國內需求相關大宗商品會有階段性回升，難有趨勢性機會，大宗商品投資機會更值得把握。M內部流動性合理充裕、穩(wěn)增長發(fā)力、盈利回升等多重助力，估值在貨幣中性偏松的驅動下證券研究報告7要免責聲明7專業(yè)、穩(wěn)健、高效會有修復，業(yè)績在觸底回升的過程中也有反彈的動力，偏好修復、估值上移與業(yè)績上行交一季度強預期與弱現(xiàn)實博弈，風險偏好主導，走勢一波三折，重點關注政策支持領域。二季度后，貨幣政策從寬貨幣轉向寬信用，寬貨幣力度趨于緩和，海外擾動項減弱，國內基從風格看，先價值后成長，快輪動之下的均衡配置體驗更佳。經濟大方向上是沿著復蘇的路徑演繹，利好與宏觀經濟周期相關的價值風格，特別是在一季度的政策發(fā)力期，價值會率先迎來估值修復。但隨著經濟底部得到夯實，復蘇態(tài)勢進一步明確，疊加海外加息終止，成長壓制緩釋，高景氣的成長風格優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)，受到資金的青睞，進而出現(xiàn)風格各類增量資金中，北上和險資是主力。北上資金在內外壓力同步緩和的背景下，強勢流入金入市和賺錢效應改善的助力下有望突破“新發(fā)寒冬”；私募層面，優(yōu)異的管理人將借A股之勢實現(xiàn)管理規(guī)模的擴張，更加積極地參與資金博弈；此外，保險資金的存量部分有較A值得期待，行業(yè)主線也過后，外部加息擾動停止，內外資形成合力之時，估值修復和盈利驅動有望共振；從行業(yè)一是防疫優(yōu)化，疫后復蘇的價值回歸，關注需求回升的醫(yī)藥、困境反轉的地產后周期和供需雙優(yōu)的食飲、免稅、美容護理。參考海內外疫情政策放松經驗，短期會有確診病例數量激增，新冠需求驟增，醫(yī)療資源擴容；之后疫情高峰逐級下降，非新冠醫(yī)藥需求逐步釋放，特別是創(chuàng)新藥、醫(yī)藥器械等醫(yī)藥領域政策邊際緩和，有盈利回升預期。地產仍是費建材、工程機械、家電家具等。三年疫情重塑消費產業(yè)格局，供給端“剩者為王”的細分行業(yè)或在需求回暖后有更大的修復彈性，結合經營、擴張和出清三維立體觀察，食飲、免稅和美容護理的行業(yè)格局更優(yōu)，呈現(xiàn)出龍頭逆勢擴張?zhí)蕴跽?，在需求修復期或有更佳證券研究報告8要免責聲明8專業(yè)、穩(wěn)健、高效二是戰(zhàn)略提升，產業(yè)驅動的成長崛起，聚焦高端裝備、新能源、糧食安全。二十大報告中首增安全章節(jié)，強調應加強重點領域安全能力建設，確保糧食、能源資源與重要產業(yè)鏈供應鏈安全，強鏈補鏈戰(zhàn)略意義明顯提升，特別是產業(yè)鏈供應鏈中的鍛長板、補短板 (卡脖子)環(huán)節(jié)，主要對應一些服務于強鏈補鏈，國產替代必要性強的領域。關注高端裝備(制造強國與保障產業(yè)鏈供應鏈安全的政策交叉點，或迎來投資/庫存/景氣三重催化。建議配置當前國產化率偏低、國內市場空間有望實現(xiàn)高增且景氣邊際向好的工業(yè)母機、工業(yè)機器人、信創(chuàng)、半導體設備與材料、國防信息化)、新能源新技術(硅料價格回落，產業(yè)鏈下游組件及電站端經濟性提升帶動需求釋放，配套儲能消納意愿加強，疊加海外可再生能源規(guī)劃進入落地期，光伏與儲能增長確定性仍強，同時把握復合銅箔、鈉離子電池等高，農業(yè)芯片守護糧食安全，振興種業(yè)必要性提升)等。一是數據要素頂層設計落地，數據要素市場化紅利可期；數字經濟迎來政策催化和技全治理與生態(tài)保障等多個維度系統(tǒng)闡述了實現(xiàn)數據要素價值的政策路徑，數據要素頂層設計愈發(fā)完善，服務于數字要素價值化的國資云(央企數字化轉型)、數據交易(數據資源盤活，場內交易是大勢所趨)與數據安全(指導意見出臺，中長期增長空間打開，特別是敏感數據交易流通的加密、脫敏、標記等數據安全關鍵環(huán)節(jié))迎來配置良機。數字經濟是網絡強國與數字中國的重要抓手，內外戰(zhàn)略地位顯著提升，二十大以來數字經濟迎來密集二是三中全會改革節(jié)點，新一輪國企改革蓄勢待發(fā)，中國特色估值體系重塑箭在弦上。歷次三中全會均將改革視為重中之重，恰逢國企改革三年收官，新一輪國企改革值得關注，面指標上均要整體優(yōu)于民營企業(yè)，而在估值端相較民企又存在顯著的折價，結合易主席提行業(yè)景氣與公司治理三重線索共同指向的標的。結合國內前幾輪國企改革與海外國家政府參與國有企業(yè)治理的經驗，國企自身的業(yè)績改善是扭轉資本市場預期的最為關鍵因素，提示投資者在2023年關注兼具政策利好催化與業(yè)績預期支撐的數字經濟鏈、卡脖子產業(yè)鏈 (電子、信創(chuàng)、軍工等)、地產鏈等“國企改革+”的方向，并在這些方向中去優(yōu)選并購重整合、員工激勵、股東分紅等公司治理機制完善的國企標的。經濟逐漸企穩(wěn)回升，流動性從寬貨幣到寬信用，債市承壓，牛熊切換一觸即發(fā)，配置證券研究報告9要免責聲明9專業(yè)、穩(wěn)健、高效處在相對高位。結合當前的基本面來看，寬信用發(fā)力，經濟觸底回升在即，債市支撐明顯債市運行大方向已定，節(jié)奏還需結合經濟基本面、通脹、流動性等因素綜合判斷?？紤]到當前通脹仍處于低位，經濟復蘇力度偏弱，貨幣寬松仍有空間，債市也不至于快速單，難有全面整體配置性價比不高。具體品類價格走勢和定價驅動息息相關：外看衰退，避險情緒升溫，利好黃金；內看復蘇，利好銅鋼。關注需求回升驅動，國內外共同定價且?guī)齑嫣幵谳^低水平的銅、國內主導定價的螺紋鋼投資機會。而國外主導定價的原油，供需延續(xù)緊平衡，預計布油在另外關注與資源安全相關的大宗商品戰(zhàn)略儲備帶來的投資機會。俄烏沖突爆發(fā)后，戰(zhàn)全球發(fā)展領域最緊迫的挑戰(zhàn)”，“構建大宗商品合作伙伴關系，建設開放、穩(wěn)定、可持續(xù)的大宗商品市場”，海關總署也在年初確認“擴大能源資源類大宗商品戰(zhàn)略儲備”，關注對外依存度較高的戰(zhàn)略性資源，特別是對外依存度超過90%的品類，如鉻礦(98%)、錳礦(96%)、錳礦(96%)、鈷礦(95%)、鎳礦(90%)、鐵礦石(82%)。證券研究報告要免責聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效▌宏觀策略組介紹楊芹芹：經濟學碩士，7年宏觀策略研究經驗。曾任如是金融研究院研究總論，多次受邀為財政部等政府機構和金融機構提供研究咨詢，參與多項重大委勢研判、政策解讀與大類資產配置(宏觀)、產業(yè)政策與行業(yè)配置(中觀)、全球斷(微觀)，全方位挖掘市場機會。會計學士、商科碩士，擁有實業(yè)經驗，wind第八屆金牌分析師，2021▌證券分析師承諾本報告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推何形式的補償。▌證券投資評級說明投資評級說明：建議預測個股相對同期證券市場代表性指數漲幅1買入%2增持3中性10%—10%4賣出10%建議行業(yè)指數相對同期證券市場代表性指數漲幅1推薦%2中性10%—10%3回避<-10%以三板成指(針對協(xié)議轉讓標的)或三板做市指數(針對做市轉讓標的)為基。▌免責條款華鑫證券有限責任公司(以下簡稱“華鑫證券”)具有中國證監(jiān)會核準的證券投資咨詢業(yè)務資格。本報告由華