證券投資學(xué)(第5章證券投資對象分析)

《證券投資學(xué)》第五章

證券投資對象分析

主要內(nèi)容：

債券的投資分析、價(jià)格分析、債券價(jià)格的計(jì)算、影響債券價(jià)格的主要因素、債券信用評級以及利率期限結(jié)構(gòu)；股票的理論價(jià)格計(jì)算、影響股票價(jià)格變動的主要因素、股價(jià)平均數(shù)、股價(jià)指數(shù)和股價(jià)的修正；優(yōu)先認(rèn)股權(quán)、權(quán)證、可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值分析一、債券投資分析

（一）中央政府債券和政府機(jī)構(gòu)債券分析

債券規(guī)模分析國債發(fā)行額1、國債依存度=×100%

財(cái)政支出

國債發(fā)行額2、國債負(fù)債率=×100%國民生產(chǎn)總值當(dāng)年還本付息額

3、還債比率=×100%

財(cái)政支出未清償債務(wù)

4、人均債務(wù)=

人口數(shù)當(dāng)年財(cái)政赤字

5、赤字率=×100%

當(dāng)年財(cái)政支出（二）地方政府債券特點(diǎn)：本金安全、收益穩(wěn)定、稅收優(yōu)惠。信用和流通性不及中央政府債券。基本種類：1、一般責(zé)任債券用于無盈利的公共項(xiàng)目2、收益擔(dān)保債券用于特定的公用事業(yè)項(xiàng)目地方政府債券分析1、地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)2、地方政府財(cái)政收支狀況3、地方政府的償債能力4、人口增長對地方政府還債能力的影響（三）公司債券分析1、公司債的還本能力：1.債務(wù)與資本凈值比率2.長期債務(wù)對固定資產(chǎn)比率2、公司債的付息能力：1.現(xiàn)金流量2.利息保付率3、公司盈利能力和信用狀況：1.財(cái)務(wù)報(bào)表分析2.信用分析二、債券價(jià)格分析（一）債券價(jià)格決定因素1、現(xiàn)金流量2、合理到期收益率3、債券期限（二）債券的定價(jià)模型1、息票債券的估價(jià)模型（每年付息一次）

：例：某債券1000元的面值，票面利率8%，每年付息一次，投資者要求的必要報(bào)酬率為10%，則該債券價(jià)值為多少？

=1000*(P/S,10%,5)+80*(P/S,10%,5)=1000*0.6209+80*3.7908=924.164元2、一次還本付息債券的定價(jià)模型例：某債券，面值100元，票面利率10%，5年期，到期一次償還本息，市場利率8%，則該債券價(jià)值多少？（單利計(jì)息）3、零息債券定價(jià)模型例：有一純貼現(xiàn)債券，面值1000元，20年期，假設(shè)必要收益率為10%，則其價(jià)值為：

元（三）影響債券價(jià)格的主要因素1、市場利率2、債券供求關(guān)系3、社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r4、財(cái)政收支狀況5、貨幣政策三、債券的信用評級

（一）定義債券信用評級是指按一定的指標(biāo)體系對準(zhǔn)備發(fā)行債券還本付息的可靠程度作出客觀公正的評定。

（二）債券信用評級的作用投資者選擇投資對象市場監(jiān)管者提供監(jiān)管方向金融中介機(jī)構(gòu)便于風(fēng)險(xiǎn)管理和定價(jià)發(fā)行者降低發(fā)行成本（三）世界主要債券信用評級機(jī)構(gòu)與評級方法簡介世界上最具有權(quán)威的信用評級機(jī)構(gòu)有：標(biāo)準(zhǔn)?普爾公司、穆迪投資服務(wù)有限公司。債券評級的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)：1.違約的可能性2.負(fù)債條件的性質(zhì)3.如何保護(hù)債券投資者的利益以及投資人所

處的地位標(biāo)準(zhǔn)?普爾公司和穆迪公司的債券信用級別標(biāo)準(zhǔn)普爾公司的信用級別穆迪公司的信用級別AAAAAABBB最高級別高級別上中級別中級別投資級AaaAaABaa最高質(zhì)量高質(zhì)量上中級下中級投資級BBBCCCCCCD下中級別投機(jī)級別完全投機(jī)級別最大投機(jī)級別未能盈利付息違約投機(jī)級BaBCaaCaC具有投機(jī)因素通常不值得正式投資可能違約經(jīng)常違約最低級投機(jī)級

四、利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)（一）利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)：不同發(fā)行人發(fā)行的相同期限和票面利率的債券，其市場價(jià)格也會有所區(qū)別，從而計(jì)算出的債券收益率也不一樣。反映在收益率上的這種區(qū)別，稱為利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。

第二節(jié)股票分析一、股票的理論價(jià)格：（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型：1、一般公式：優(yōu)點(diǎn)：簡單明白缺點(diǎn)：在實(shí)際中無法真正應(yīng)用（二）零增長模型：假設(shè)：未來股利不變，其支付過程為永續(xù)年金，即k＞0=永續(xù)年金：沒有終值，只有現(xiàn)值

例：每年分配股利2元，最低報(bào)酬率16%，則即該股票每年帶給你2元的收益，在市場利率為16%的條件下，它相當(dāng)于12.5元資本的收益，所以其價(jià)值為12.5元。假如當(dāng)時(shí)市價(jià)為12元，每年固定股利2元，則其可以投資。

例：某公司2005年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表顯示：資產(chǎn)總額5000萬元，負(fù)債2000萬元，發(fā)行在外的普通股股數(shù)為500萬股，其市場價(jià)格為8元，假設(shè)A投資者打算投資該公司股票，該公司未來年度每年發(fā)放股利1.2元/股，他要求必要報(bào)酬率為10%，A該不該投資？（三）不變增長模型（固定增長率模型）假設(shè)：每年獲得的股利逐年增加，且增長率相同，設(shè)股利增長率為g，股票轉(zhuǎn)讓前一年的股利收入為（今年的股利收入為D0），則第t年的股利收入為當(dāng)g為常數(shù)，且k大于g時(shí)，→戈?duì)栴D增長模型例：ABC公司報(bào)酬率為16%，年增長率為12%，今年發(fā)放的股利為2元/股，則股票的內(nèi)在價(jià)值:

（四）相對價(jià)值度量——市盈率估價(jià)方法1、利用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì)。（1）算術(shù)平均法或中間數(shù)法：（2）趨勢調(diào)整法：（3）回歸調(diào)整法：（六）股票價(jià)值及價(jià)格的種類1、票面價(jià)值2、內(nèi)在價(jià)值3、帳面價(jià)值4、清算價(jià)值5、市場價(jià)格二、影響股票價(jià)格的因素（一）公司經(jīng)營狀況1、資產(chǎn)凈值6、銷售收入2、盈利水平7、原材料與產(chǎn)品價(jià)格3、派息政策8、經(jīng)營者更替4、股票分割9、公司改組或合并5、增資與減資10、災(zāi)害（二）宏觀經(jīng)濟(jì)因素1、經(jīng)濟(jì)增長5、市場利率2、經(jīng)濟(jì)周期6、通貨膨脹3、貨幣政策4、財(cái)政政策（三）政治因素1、戰(zhàn)爭3、政策因素2、政治事件4、國際政治形勢（四）心理因素（五）穩(wěn)定市場的政策與制度安排（六）人為操縱因素三、股價(jià)平均數(shù)和股價(jià)指數(shù)（一）股價(jià)平均數(shù)（二）股票價(jià)格指數(shù)1、股票價(jià)格指數(shù)的編制步驟

（1）選擇樣本股（2）選定某基期，并以一定方法計(jì)算基期

平均股價(jià)（3）計(jì)算計(jì)算期平均股價(jià)并作必要的修正。（4）指數(shù)化。四、股票價(jià)格的修正——除息和除權(quán)

除息：分配現(xiàn)金股息，大盤顯示DR除權(quán)：送紅股或配股，大盤顯示XR除權(quán)除息：既分紅利又配股。大盤顯示XD此時(shí)，大盤顯示的收盤價(jià)不是前一天的

實(shí)際收盤價(jià)，而是據(jù)股權(quán)登記日收盤價(jià)與分

紅現(xiàn)金的數(shù)量、送配股的數(shù)量、配股價(jià)的高

低等結(jié)合起來計(jì)算出來的價(jià)格

除權(quán)、除息價(jià)的計(jì)算公式（1）除息價(jià)=股息登記日的收盤價(jià)-每股所分紅利現(xiàn)金額例：某股票股息登記日的收盤價(jià)是4.17元，每股送紅利現(xiàn)金0.03元，則其次日股價(jià)為

4.17-0.03=4.14元（2）無償送股的計(jì)算公式送紅股后的除權(quán)價(jià)=（股票股利）例：某股票股權(quán)登記日的收盤價(jià)為24.75元，每10股送3股，即每股送紅股數(shù)為0.3，則次日股價(jià)24.75/（1+0.3）=19.04元（3）有償增資配股配股后的除權(quán)價(jià)=例：某股票股權(quán)登記日的收盤價(jià)為18元，10股配3股，即每股配股數(shù)0.3，配股價(jià)為每股6元，則次日股價(jià)為（18+0.3*6）/（1+0.3）=15.23元五、國際主要價(jià)格指數(shù)1、道—瓊斯股價(jià)指數(shù)2、標(biāo)準(zhǔn)普爾股價(jià)指數(shù)3、紐約股票交易