地產鏈轉債盤點（4）：家電篇奇精、奧佳、榮泰、三花、華翔轉債

請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分相關研究《相關研究《PMI超季節(jié)性回升》3-01-31初現(xiàn)端倪》23-01-29榮泰、三花、華翔轉債證券分析師李勇573671iyongdwzqcomcn研究助理徐沐陽可價值業(yè)務和新能源概念賦予公司較強的α屬性，轉債價格依然有望抬升。一方面可以在公司業(yè)績中體現(xiàn)，三花智控、華翔股份和奧佳華2022Q1-能因經濟復蘇和地產鏈困境反轉預期上行至強贖線，考慮到機構投資者的利/36請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 Z /36請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 /36請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 3 8 36請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分12345123451.地產下游轉債盤點：奇精、奧佳、榮泰、三花、華翔轉債表1：盤點地產下游轉債：奇精、奧佳、榮泰、三花、華翔轉債轉債代碼轉債名稱正股代碼正股名稱申萬行業(yè)地產相關業(yè)務家用電器家用電器-五金工具、廚房用具配件奇精轉債奇精機械603677.SH113524.SH美容器具、家居產品;開發(fā)、生產、家電及家居家電及家居產品家用電器-家用電器-128097.SZ奧佳轉債002614.SZ奧佳華件,日用五金制品,電子產品,模具,家具,家電,化工原料按按摩器械、電子器材、健身器材的開發(fā)、加工、制造、銷售,電氣機械及器材制造(僅組裝)及銷售,智能機器人的研發(fā)、銷售,智能家庭消費設備的銷售家用電器-家庭消備榮泰轉債榮泰健康603579.SH113606.SH生生產銷售:通用零部件、電子產品；銷售：金屬材料鋼鐵、生鐵、精礦粉、焦炭(不含儲煤場、不設點經營)、鋼材、鑄鐵家用電器-家用電器-家電零部件建筑材料三花轉債三花智控華翔轉債華翔股份603112.SH002050.SZ113637.SH127036.SZ36請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分表2：盤點地產下游轉債：奇精、奧佳、榮泰、三花、華翔轉債(續(xù))公司投資要點正股價格(元/股)WIND一致性預期(元/股)潛在漲跌幅11233455-20.85.7623.80%24.59-20.85.7623.80%24.5912.33公司積極調整產品結構，盈利增長平穩(wěn)。公司2016年全年營收11.18億元，同比減少11.32%，歸母公司凈利潤8818萬元，同比增加14.13%，扣非歸母公司凈利潤7986萬元，同比增加8.61%，EPS1.47元。傳統(tǒng)業(yè)務行業(yè)領先，鎖定優(yōu)質客戶穩(wěn)中有進。公司傳統(tǒng)業(yè)務11.66--為家電零部件的制造與銷售，其中又以洗衣機離合器為主。目前，我國洗衣機離合器等家電零部件制造處于相對成熟的發(fā)展階段，市場化程度較高，公司作為一家大型洗衣機離合器生產商，在國內的市場占有占有率長年在20%左右，位居行業(yè)領先地位。-8.61-8.61-制制冷板塊穩(wěn)健增長:傳統(tǒng)制冷行業(yè)景氣度低迷，受益于客戶轉單+能效升級需求旺盛，2022年制冷板塊有望實現(xiàn)較好增長。2022H1傳統(tǒng)制冷板塊實現(xiàn)營收69.61億元，同比+25.1%。上半年國內經濟景氣度低迷導致消費乏力，國內家電消費相對疲軟，但競爭對手被格力收購導致客戶轉單+境外需求旺盛，空調制冷板塊依舊維持較好增長。2022H1新能源汽車產銷兩旺，汽車熱管理需求保持高增。疫情后主機廠產能恢復+ASP提升，汽零業(yè)務2022H1實現(xiàn)營收31.99億元、同比+51.6%。新能源汽車熱管理高歌猛進，營收占汽零業(yè)務營收占比的87%。--注：公司投資要點中標注“-”表示為東吳證券研究所未覆蓋標的，藍色底色部分為東吳證券研究所覆蓋標的，其中內容為相關研報內容節(jié)選，具體引用研報參看以下數(shù)據(jù)來源部分。36請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分圖1：部分地產下游轉債轉換平價同地產指數(shù)比較(元)-000/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7奇精轉債三花轉債奧佳轉債華翔轉債 地產指數(shù)(右軸)Wind，東吳證券研究所圖2：部分地產下游轉債轉換平價同建材指數(shù)比較(元)-1/7奇精轉債三花轉債1/71/7奧佳轉債華翔轉債2022/1/72023/1/7 建材指數(shù)(右軸)Wind，東吳證券研究所36請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分圖3：部分地產下游轉債價格同中證轉債指數(shù)比較(元)00202001/71/71/72022/1/72023/1/7奇精轉債奧佳轉債 三花轉債華翔轉債中證轉債(右軸)Wind，東吳證券研究所圖4：五只存續(xù)期最久的地產下游轉債剩余規(guī)模(億元)50奇精轉債奧佳轉債榮泰轉債三花轉債華翔轉債Wind，東吳證券研究所36請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分圖5：五只存續(xù)期最久的地產下游轉債剩余規(guī)模占發(fā)行規(guī)模比%奇精轉債奧佳轉債榮泰轉債三花轉債華翔轉債請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分奇精轉債(113524.SH)發(fā)行人奇精機械(603677.SH)，起息時間為2018年12月格的“保護”有限。月衣機離合器等家電零部件、電動工具零部件及汽車零部件的研發(fā)、設計、生產與銷售，9萬的意愿。請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分圖6：奇精轉債轉債價格絕對拆分(元)002019/1/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7Wind，東吳證券研究所圖7：奇精轉債轉債價格貢獻率拆分2019/1/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7+ln(1+轉股溢價率)/ln(轉債價格)Wind，東吳證券研究所請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分圖8：奇精轉債轉換價值-轉股溢價率軌跡圖轉換價值(元轉換價值(元)020406080100Wind，東吳證券研究所圖9：奇精轉債轉股溢價率(%)001/71/72021/1/72022/1/71/7Wind，東吳證券研究所圖11：奇精轉債價格同中證轉債指數(shù)比較Wind，東吳證券研究所圖10：奇精轉債轉換價值(元)1/71/72021/1/72022/1/71/71/7Wind，東吳證券研究所圖12：奇精轉債轉換價值同滬深300比較%Wind，東吳證券研究所請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分表3：奇精轉債基金持倉數(shù)據(jù)(2022-09-30三季度末基金持倉信息披露節(jié)點)碼稱持倉總市值(萬占債券市值比.OF85.OF600027.OF.OF22.63.OF泰康豐盈.OF.OF.OF.OF圖13：營業(yè)收入及其同比(單位：億元、%)5050201820192020營業(yè)收入20212022Q1-3同比(右軸)Wind，東吳證券研究所圖14：歸母凈利潤及其同比(單位：億元、%)20182019202020212022Q1-3歸母凈利潤同比(右軸)00-20-30-40Wind，東吳證券研究所請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分其他主營業(yè)務(右軸)其他主營業(yè)務(右軸)圖15：主營業(yè)務營業(yè)收入占比(單位：%)%2020201920182017電零部件其他主營業(yè)務電動工具零部件圖16：主營業(yè)務毛利率(單位：%)502017201820192020202100 Wind券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分Z抬，亦不提出向下修正方案，此舉彰顯了公司長正股奧佳華(002614.SZ)是全國領先的按摩器材生產制造服務商，主要致力于按摩器具產品研發(fā)、生產及銷售，此外也涉及健康環(huán)境和家用醫(yī)療產品等拓展品類。截至ihoco對沖了海外和國內、高端和中低端市場間的風險。請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分圖17：奧佳轉債價格絕對拆分(元)0Wind，東吳證券研究所圖18：奧佳轉債價格貢獻率拆分+ln(1+轉股溢價率)/ln(轉債價格)Wind，東吳證券研究所請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分000圖19：奧佳轉換價值-轉股溢價率軌跡圖0050100150200250轉換價值(元)Wind，東吳證券研究所圖20：奧佳轉債轉股溢價率(%)002020/3/182021/3/182022/3/18Wind，東吳證券研究所圖22：奧佳價格同中證轉債指數(shù)比較%2020/3/182021/3/182022/3/18Wind，東吳證券研究所圖21：奧佳轉債轉換價值(元)02020/3/182021/3/182022/3/18轉股期轉換價值 強贖線下修線Wind，東吳證券研究所圖23：奧佳轉換價值同滬深300比較%%2020/3/182021/3/182022/3/18Wind，東吳證券研究所請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分表4：奧佳轉債不提前贖回公告關鍵信息一覽日 滿足強贖條件期間是否存在遞延期起始日起始日終了日(月)放棄贖回權起起始日終了日10/9/11--是20/9/1021/9/102221/8/26--是-21/9/10021/12/31表5：奧佳轉債基金持倉數(shù)據(jù)(2022-09-30三季度末基金持倉信息披露節(jié)點)碼稱持倉數(shù)量(萬張)持倉總市值值比(%).87,666.29.99.OF轉債.96,53,486.82.657.OF,069.32769.OF63F.2595.735.OF10.935.OF.99圖24：營業(yè)收入及其同比(單位：億元、%)0020182019202020212022Q1-3營業(yè)收入同比(右軸)00-20-30Wind，東吳證券研究所圖25：歸母凈利潤及其同比(單位：億元、%)5020182019202020212022Q1-3歸母凈利潤同比(右軸)00Wind，東吳證券研究所請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分圖26：主營業(yè)務營業(yè)收入占比(單位：%)%20172018201920202021圖27：主營業(yè)務毛利率(單位：%)505020172018201920202021 其他主營業(yè)務其他業(yè)務數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所/36請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分.榮泰轉債(113606.SH)——彈性略低的“偏債性”標的榮泰轉債(113606.SH)發(fā)行人榮泰健康(603579.SH)，起息時間為2020年10月一致，榮泰轉債的價格自上市以來先升后降，2021年7月沖至高位，但與奧佳轉債相款，亦不提出向下修正方案。公司給出的理由除債價格若因地產鏈困境反轉而觸及強贖線，我們預計也不會過早贖回。/36請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分圖28：榮泰轉債轉債價格絕對拆分(元)00Wind，東吳證券研究所圖29：榮泰轉債轉債價格貢獻率拆分+ln(1+轉股溢價率)/ln(轉債價格)Wind，東吳證券研究所/36請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分00圖30：榮泰轉債轉換價值-轉股溢價率軌跡圖0020406080100120140轉換價值(元)Wind，東吳證券研究所圖31：榮泰轉債轉股溢價率(%)00轉股期轉股溢價率Wind，東吳證券研究所圖33：榮泰轉債價格同中證轉債指數(shù)比較125%120%115%110%105%100%95%90%85%80%/11/20/1/20/3/20/5/20/7/20/9/20/11/20/1/20/3/20/5/20/7/20/9/20/11/202023/1/20證轉債指數(shù)Wind，東吳證券研究所圖32：榮泰轉債轉換價值(元)00轉換價值強贖線下修線Wind，東吳證券研究所圖34：榮泰轉債轉換價值同滬深300比較90%80%70%60%Wind，東吳證券研究所/36請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分表6：榮泰轉債基金持倉數(shù)據(jù)(2022-09-30三季度末基金持倉信息披露節(jié)點)碼稱持倉數(shù)量(萬張)值比(%)672,937.94452.OF30003.OF3.OF債.OF51.OFOF2.OF20002.OF0.OF圖35：營業(yè)收入及其同比(單位：億元、%)5000201820192020營業(yè)收入20212022Q1-3同比(右軸)Wind，東吳證券研究所圖36：歸母凈利潤及其同比(單位：億元、%)0201820192020歸母凈利潤20212022Q1-3同比(右軸)Wind，東吳證券研究所/36請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分圖37：主營業(yè)務營業(yè)收入占比(單位：%)%20172018201920202021按摩器具制造體驗式按摩服務其他主營業(yè)務其他業(yè)務Wind，東吳證券研究所圖38：主營業(yè)務毛利率(單位：%)0020172018201920202021 其他主營業(yè)務其他業(yè)務Wind，東吳證券研究所/36請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分正式正股三花智控(002050.SZ)是全球領先的生產和研發(fā)制冷空調控件元件和零部件的的主營業(yè)務可分為兩大類：空調冰箱元器件(2019年前以制冷業(yè)務單元和微通道之換熱年/36請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分圖39：三花轉債轉債價格絕對拆分(元)002021/6/30/7/31/8/31/9/30/10/312021/11/302021/12/31/1/31/2/28/3/31/4/30/5/31/6/30/7/31/8/31/9/30/10/31/11/30/12/31Wind，東吳證券研究所圖40：三花轉債轉債價格貢獻率拆分/6/30/7/31/8/31/9/30/10/31/11/30/12/31/1/31/2/28/6/30/7/31/8/31/9/30/10/31/11/30/12/31/1/31/2/28/3/31/4/30/5/31/6/30/7/31/8/31/9/30/10/31/11/30/12/31+ln(1+轉股溢價率)/ln(轉債價格)Wind，東吳證券研究所/36請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分圖41：三花轉債轉換價值-轉股溢價率軌跡圖00020406080100120140160180轉換價值(元)Wind，東吳證券研究所圖42：三花轉債轉股溢價率(%)圖43：三花轉債轉換價值(元)000轉股期強贖線Wind，東吳證券研究所圖44：三花轉債價格同中證轉債指數(shù)比較Wind，東吳證券研究所圖45：三花轉債轉換價值同滬深300比較Wind，東吳證券研究所Wind，東吳證券研究所/36請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分表7：三花轉債不提前贖回公告關鍵信息一覽日 滿足強贖條件期間是否存在遞延期起始日起始日終了日(月)放棄贖回權起起始日終了日122/7/292022/6/282022/7/20是32022/7/292022/10/28表8：三花轉債基金持倉數(shù)據(jù)(2022-09-30三季度末基金持倉信息披露節(jié)點)碼稱持倉數(shù)量(萬張)值比(%)7.OF70058.OF980014.OF55.9722.OF2858.OF05.681.OF.45725.512.OF1.OF銀華可轉債32987.57.OF275圖46：營業(yè)收入及其同比(單位：億元、%)0020182019202020212022Q1-3營業(yè)收入同比(右軸)3530252050Wind，東吳證券研究所圖47：歸母凈利潤及其同比(單位：億元、%)864203025205020182019202020212022Q1-3歸母凈利潤同比(右軸)Wind，東吳證券研究所/36請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分圖48：主營業(yè)務營業(yè)收入占比(單位：%)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20172018201920202021空調冰箱之元器件及部件汽零業(yè)務單元Wind，東吳證券研究所圖49：主營業(yè)務毛利率(單位：%)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20172018201920202021空調冰箱之元器件及部件汽零業(yè)務單元Wind，東吳證券研究所30/36請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分.華翔轉債(113637.SH)——轉債價格與股價高度相關標的華翔轉債(113637.SH)發(fā)行人華翔股份(603112.SH)，起息時間為2021年12月毛利率將有所提升，多重利好驅動下正股價格與轉債價格同步抬升。隨后受疫情影響，正股華翔股份(603112.SH)主要從事各類定制化金屬零部件的研發(fā)、生產和銷售業(yè)收入占比分別份的2022年中報和投資者問答，公司與特變電工、洪洞縣人民政府簽訂協(xié)議擬建設的GW項目的光伏支架項目已完成一期生產線建設，31/36請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分圖50：華翔轉債轉債價格絕對拆分(元)00Wind，東吳證券研究所圖51：華翔轉債轉債價格貢獻率拆分+ln(1+轉股溢價率)/ln(轉債價格)Wind，東吳證券研究所32/36請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分圖52：華翔轉債轉換價值-轉股溢價率軌跡圖50020406080100120140160轉換價值(元)Wind，東吳證券研究所圖53：華翔轉債轉股溢價率(%)圖54：華翔轉債轉換價值(元)002022-01-202-203-204-205-206-207-208-209-202022-10-202022-11-202-202023-01-2001-202-203-204-205-206-207-208-209-200-201-202-202023-01-20Wind，東吳證券研究所圖55：華翔轉債價格同中證