第2章財務(wù)管理的價值觀念

第2章財務(wù)管理的價值觀念

2.1貨幣時間價值2.2風(fēng)險報酬

試想一下！

甲企業(yè)擬購買一臺設(shè)備，采用現(xiàn)付方式，其價款為40萬元；如延期至5年后付款，則價款為52萬元。設(shè)企業(yè)5年期存款年利率為10％，試問現(xiàn)付同延期付款比較，哪個有利?

假定該企業(yè)目前已籌集到40萬元資金，暫不付款，存入銀行，按單利計算，五年后的本利和為40萬元×(1+10％×5年)＝60萬元，同52萬元比較，企業(yè)尚可得到8萬元(60萬元-52萬元)的利益。可見，延期付款52萬元，比現(xiàn)付40萬元，更為有利。這就說明，今年年初的40萬元，五年以后價值就提高到60萬元了。

第一節(jié)貨幣時間價值一、貨幣時間價值的概念1.貨幣時間價值的定義

貨幣時間價值是指的是貨幣經(jīng)過一定時間的投資與再投資后，所增加的價值。貨幣時間價值是指資金在生產(chǎn)經(jīng)營中隨著時間的推移而發(fā)生的價值增值。

時間價值產(chǎn)生原因的表述觀點(diǎn)1：投資者進(jìn)行投資就必須推遲消費(fèi)，對投資者推遲消費(fèi)的耐心應(yīng)該給以報酬，這種報酬的量應(yīng)與推遲消費(fèi)耐心的時間成正比，因此單位時間的這種報酬對投資的比稱為時間價值。觀點(diǎn)2：任何資金使用者把資金投入生產(chǎn)經(jīng)營以后，勞動者借以生產(chǎn)新的產(chǎn)品，創(chuàng)造新價值，都會帶來利潤，實(shí)現(xiàn)增值。周轉(zhuǎn)使用的時間越長，所獲得的利潤越多，實(shí)現(xiàn)的增值額越大。所以資金時間價值的實(shí)質(zhì)，是資金周轉(zhuǎn)使用后的增值額。資金由資金使用者從資金所有者處籌集來進(jìn)行周轉(zhuǎn)使用以后，資金所有者要分享一部分資金的增值額。

2.貨幣時間價值的表現(xiàn)形式

絕對數(shù)（利息）

相對數(shù)（利率）

不考慮通貨膨脹和風(fēng)險的作用

3.貨幣時間價值的確定（計量）

貨幣時間價值是指不考慮通貨膨脹和風(fēng)險情況下的社會平均資金利潤率。

實(shí)務(wù)中，通常以相對量（利率或稱貼現(xiàn)率）代表資金的時間價值，人們常常將短期政府債券利率視為資金時間價值。4.資金時間價值的相關(guān)概念

現(xiàn)值(PV)：又稱為本金，是指一個或多個發(fā)生在未來的現(xiàn)金流量相當(dāng)于現(xiàn)在時刻的價值。終值(FV)：又稱為本利和，是指一個或多個現(xiàn)在或即將發(fā)生的現(xiàn)金流量相當(dāng)于未來某一時刻的價值。

利率(r或i)：又稱貼現(xiàn)率或折現(xiàn)率，是指計算現(xiàn)值或終值時所采用的利息率或復(fù)利率。

期數(shù)(n)：是指計算現(xiàn)值或終值時的期間數(shù)。

復(fù)利：不同于單利，它是指在一定期間按一定利率將本金所生利息加入本金再計利息。即“利滾利”。貨幣的時間價值通常按復(fù)利計算

??！

現(xiàn)值

終值0

1

2

n計息期數(shù)(n)利率或折現(xiàn)率(i)有關(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論:復(fù)利與指數(shù)增長當(dāng)一個變量從一個時期到另一個時期以固定比率增長時,指數(shù)增長就發(fā)生了。用貨幣進(jìn)行連續(xù)投資時,它賺取了復(fù)利,能夠賺取復(fù)利的貨幣呈幾何增長.一項(xiàng)有趣的計算:如果按照復(fù)利計算存款的話,印第安人出售的曼哈頓島所獲得的24美圓,到今天必定價值驚人.若從1626年算起,每年6%的回報率,則在1997年,它將價值6億美元。

復(fù)利是世界上最驚人的力量!(1+i)n又稱復(fù)利終值系數(shù)，可簡寫成FVIFi,n二、一次性收付款項(xiàng)終值和現(xiàn)值的計算1、單利終值與現(xiàn)值2、復(fù)利終值：指一定量本金按復(fù)利計算若干期后的本利和。稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)系數(shù)----PVIFi,n3、復(fù)利現(xiàn)值：是復(fù)利終值的逆運(yùn)算，它是指今后某一規(guī)定時間收到或付出的一筆款項(xiàng)，按貼現(xiàn)率i所計算的貨幣的現(xiàn)在價值。因?yàn)閯t[例1]現(xiàn)將10000元存入銀行，設(shè)年利率為3%，三年后的終值為：[例2]若計劃在三年后從銀行取出20000元，設(shè)年利率為3%，則現(xiàn)在應(yīng)存入多少？三、年金終值和現(xiàn)值的計算

年金是指在一定時期內(nèi)每隔相同的時間發(fā)生相同數(shù)額的系列收付款項(xiàng)。如折舊、租金、利息、保險金等。

年金后付年金（普通年金）先付年金（預(yù)付年金）延期年金（遞延年金）永續(xù)年金（1）普通年金：各期期末收付的年金，又稱后付年金。①普通年金終值（已知年金A，求年金終值FVAn）：年金終值系數(shù)：

[例3]以零存整取形式每年年末存入銀行1000元，設(shè)年利率為5%，求第五年年末的終值(本利和)。②普通年金現(xiàn)值（已知年金A，求年金現(xiàn)值PVA0）：普通年金現(xiàn)值系數(shù)：[例4]某公司需用一臺設(shè)備，買價為150000元，使用壽命為10年；如果租入，則每年年末需付租金20000元，其他條件相同。假設(shè)貼現(xiàn)率為8%，試問該公司是購買設(shè)備好還是租用設(shè)備好？

故租用設(shè)備更經(jīng)濟(jì)。每年末支付租金的現(xiàn)值為：③年償債基金（已知年金終值FVAn，求年金A）：為使年金終值達(dá)到既定金額，而每年應(yīng)支付的現(xiàn)金數(shù)額。由于：則：且即是年金終值系數(shù)的倒數(shù)，稱為償債基金系數(shù)④年資本回收額的計算（已知年金現(xiàn)值P，求年金A）資本回收額是指在給定的年限內(nèi)等額回收或清償初始投入的資本或所欠的債務(wù)，這里的等額款項(xiàng)為年資本回收額。它是年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算。其計算公式為：（2）先付年金：在每期期初收付的年金①先付年金終值：或：

[例5]某人每年年初存入銀行1000元，銀行存款利率為8%，問第10年年末的本利和應(yīng)為多少？②先付年金現(xiàn)值：或：[例6]六年分期付款購物，標(biāo)價300000元，每年年初付款50000元，設(shè)利率為10%，該項(xiàng)分期付款相當(dāng)一次現(xiàn)金支付的購價是多少？（3）遞延年金：在最初若干期沒有年金收付，以后若干期期末有等額系列收付款項(xiàng)?；颍哼f延年金現(xiàn)值：結(jié)論：遞延年金的終值大小，與遞延期無關(guān)，故計算方法和普通年金終值相同。遞延年金的現(xiàn)值大小，與遞延期有關(guān)。當(dāng)n→∞時，故：（4）永續(xù)年金：無限期支付的年金。永續(xù)年金現(xiàn)值：

[例8]擬設(shè)立一筆永久性獎學(xué)金，每年計劃頒發(fā)10000元獎金，若年利率為10%，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？

不等額系列付款又有兩種情況：全部不等額系列付款、年金和部分不等額系列付。

(一)全部不等額系列付款現(xiàn)值的計算為求得不等額系列付款現(xiàn)值之和，可先計算每次付款的復(fù)利現(xiàn)值，然后加總。不等額系列付款現(xiàn)值的計算公式如下：

四、不等額系列收付款項(xiàng)現(xiàn)值的計算

(二)年金與不等額系列付款混合情況下的現(xiàn)值

如果在一組不等額系列付款中，有一部分現(xiàn)金流量為連續(xù)等額的付款，則可分段計算其年金現(xiàn)值同復(fù)利現(xiàn)值，然后加總。

五、計息期短于一年的計算和折現(xiàn)率、期數(shù)的推算

以上有關(guān)資金時間價值的計算，主要闡述一次性收付款項(xiàng)現(xiàn)值轉(zhuǎn)換為終值，終值轉(zhuǎn)換為現(xiàn)值，系列收付款項(xiàng)轉(zhuǎn)換為終值、現(xiàn)值，終值、現(xiàn)值轉(zhuǎn)換為系列收付款項(xiàng)的計算方法，這種計算的前提是計息期為一年，而且折現(xiàn)率和計息期數(shù)為已經(jīng)給定了的。但是，在經(jīng)濟(jì)生活中，往往有計算期短于一年，或者需要根據(jù)已知條件確定折現(xiàn)率和計息期數(shù)的情況。

(一)計息期短于一年時間價值的計算計息期短于一年時，期利率和計息期數(shù)的換算公式如下：t=n×mr為期利率，i為年利率；m為每年的計息期數(shù)；n為年數(shù)，t為換算后的計息期數(shù)換算后，復(fù)利終值和現(xiàn)值的計算可按下列公式進(jìn)行計算例：北方公司向銀行借入10000萬元，年利率8%，按季復(fù)利，則其實(shí)際利率為：5年后的復(fù)利終值為：或：R=8%/4=2%t=4×5=20(二)折現(xiàn)率的推算在計算資金時間價值時，如果已知現(xiàn)值、終值、年金和期數(shù)，而要求i，就要利用已有的計算公式加以推算根據(jù)前述各項(xiàng)終值和現(xiàn)值的計算公式進(jìn)行移項(xiàng)，可得出下列各種系數(shù)(三)期數(shù)的推算期數(shù)n的推算，其原理和步驟與折現(xiàn)率i的推算相同

現(xiàn)以普通年金為例，說明在PVn、A和i已知情況下，推算期數(shù)n的基本步驟(1)計算出PVo／A，設(shè)為(2)根據(jù)α查普通年金現(xiàn)值系數(shù)表。沿著已知的i所在列縱向查找，如能找到恰好等于α的系數(shù)值，其對應(yīng)的n值即為所求的期數(shù)值(3)如找不到恰好為α的系數(shù)值，則要查找最接近α值的左右臨界系數(shù)βl、β2以及對應(yīng)的臨界期數(shù)n1，n-2，然后應(yīng)用插值法求n。計算公式如下財務(wù)管理

第三章第一節(jié)

資金時間價值分析

1.一定時期內(nèi)每期期初等額收付的系列款項(xiàng)是（）

A.先付年金B(yǎng).永續(xù)年金Ｃ.遞延年金D.普通年金2.甲某擬存入一筆資金以備三年后使用。假定銀行三年期存款年利率為5%，甲某三年后需用的資金總共為34500元,則在單利計息的情況下,目前需存入的資金為（）元。

A.30,000B.29803.04C.32857.14D.315,000一、單項(xiàng)選擇題B.3.當(dāng)一年內(nèi)復(fù)利m次時，其名義利率與實(shí)際利率i之間的關(guān)系是(A)Ａ.＝（１＋）mm－１D.＝1－m（１＋）-mC.＝（１＋）m-m－１＝（１＋m）-1第三章計算與分析題資金時間價值的應(yīng)用（1）資料：假設(shè)某工廠有一筆123600元的資金,準(zhǔn)備存入銀行,希望在7年后利用這筆款項(xiàng)的本利和購買一套生產(chǎn)設(shè)備,當(dāng)時的銀行存款利率為復(fù)利10%,設(shè)備的預(yù)計價格為240000元.要求：試用數(shù)據(jù)說明7年后該工廠能否用這筆款項(xiàng)的本利和購買設(shè)備.答案：由復(fù)利終值的計算公式可知

FVn=PV×FVIFi,n=123600×FVIF10%,7

=123600×1.949=240896.40(元)從以上計算可知,7年后這筆存款的本利和為240896.4元,比設(shè)備價格高896.4元,故7年后該工廠可以用這筆存款的本利和購買設(shè)備.資金時間價值的應(yīng)用(2)資料：某合營企業(yè)于年初向銀行借款50萬元購買設(shè)備,第1年年末開始還款,每年還款一次,等額償還,分5年還清,銀行借款利率為12%.要求：試計算每年應(yīng)還款多少?答案：由普通年金現(xiàn)值的計算公式可知

PVA0=A×PVIFAi,n即500000=A×PVIFA12%,5

A=500000/PVIFA12%,5=500000/3.605=138696(元)由以上計算可知,每年應(yīng)還款138696元.資金時間價值的應(yīng)用(3)

資料：某人現(xiàn)在準(zhǔn)備存入一筆錢,以便在以后的20年中每年年底得到3000元,設(shè)銀行存款利率為10%.要求：計算此人目前應(yīng)存入多少錢?答案：由普通年金現(xiàn)值的計算公式可知PVA0=A×PVIFAi,n=3000×PVIFA10%,20

=3000×8.514=25542(元)所以此人目前應(yīng)存入25542元。資金時間價值的應(yīng)用(4)資料：某人每年初存入銀行50元,銀行存款利息率為9%.要求：計算第10年末的本利和為多少?

答案：由先付年金終值的計算公式可知:

Vn=A×FVIFAi,n×(1+i)=50×FVIFA9%,10×(1+9%)

=50×15.193×1.09=828(元)或Vn=A×(FVIFAi,n+1-1)=50×(FVIFA9%,11-1)

=50×(17.56-1)=828(元)所以，第10年末的本利和為828元。

資金時間價值的應(yīng)用(5)資料：某公司需用一臺設(shè)備,買價為1600元,可用10年.如果租用,則每年年初需付租金200元.除此以外,買與租的其他情況相同.假設(shè)利率為6%.要求：用數(shù)據(jù)說明購買與租用何者為優(yōu).

答案：先利用先付年金現(xiàn)值的計算公式計算出10年租金的現(xiàn)值.

V0=A×(PVIFAi,n-1+1)=200×(PVIFA6%,9+1)

=200×(6.802+1)=1560.4(元)或V0=A×PVIFAi,n(1+i)=200×PVIFA6%,10(1+6%)

=200×7.360×1.06=1560.4(元)由計算結(jié)果可知，10年租金現(xiàn)值低于買價，因此租用較優(yōu)。世界銀行向華美公司提供200000元，15年期，年利率為4%的低息貸款，要求從第六年起每年年末等額償還這筆貸款的本息，則每年應(yīng)償還多少？第二節(jié)風(fēng)險報酬

一、風(fēng)險是什么？二、風(fēng)險如何衡量？三、風(fēng)險與報酬的關(guān)系？一、風(fēng)險是什么？

風(fēng)險是未來投資收益的不確定性，尤其是指發(fā)生負(fù)收益（即壞的結(jié)果）的可能性。注意：⒈風(fēng)險是事件本身的不確定性，具有客觀性。⒉這種風(fēng)險是“一定條件”下的風(fēng)險。⒊風(fēng)險的大小隨時間延續(xù)而變化，是“一定時期”內(nèi)的風(fēng)險。⒋風(fēng)險和不確定性有區(qū)別。風(fēng)險是指事前可以知道所有可能的后果，以及每種后果的概率。不確定性是指事前不知道所有可能后果，或者雖然知道可能后果但不知道他們出現(xiàn)的概率。但在實(shí)務(wù)領(lǐng)域?qū)︼L(fēng)險和不確定性不作區(qū)分，都視為風(fēng)險。⒌風(fēng)險可能給投資人帶來超出預(yù)期的收益，也可能帶來超出預(yù)期的損失。財務(wù)上的風(fēng)險主要是指無法達(dá)到預(yù)期報酬的可能性。二、風(fēng)險如何衡量？(一)概率一個事件的概率是指這一事件的某種后果可能發(fā)生的機(jī)會。(二)預(yù)期收益預(yù)期收益又稱收益期望值，是指某一投資方案未來收益的各種可能結(jié)果，用概率為權(quán)數(shù)計算出來的加權(quán)平均數(shù)，是加權(quán)平均的中心值。其計算公式如下：式中，為預(yù)期收益；Xi為第i種可能結(jié)果的收益；Pi為第i種可能結(jié)果的概率；n為可能結(jié)果的個數(shù)。

(三)計算預(yù)期收益標(biāo)準(zhǔn)離差計算公式如下：標(biāo)準(zhǔn)離差是由各種可能值(隨機(jī)變量)與期望值之間的差距所決定的。它們之間的差距越大，說明隨機(jī)變量的可變性越大，意味著各種可能情況與期望值的差別越大；反之，它們之間的差距越小，說明隨機(jī)變量越接近于期望值，就意味著風(fēng)險越小。所以，收益標(biāo)準(zhǔn)離差的大小，可能看做是投資風(fēng)險大小的具體標(biāo)志。(四)計算預(yù)期收益標(biāo)準(zhǔn)離差率

為了比較預(yù)期收益不同的投資項(xiàng)目的風(fēng)險程度，還必須求得標(biāo)準(zhǔn)離差和預(yù)期收益的比值，即標(biāo)準(zhǔn)離差率，其計算公式如下：

q三、風(fēng)險與報酬的關(guān)系？

投資者由于冒風(fēng)險進(jìn)行投資而獲得的超過資金時間價值的額外收益，稱為風(fēng)險報酬或風(fēng)險收益，也稱資金的風(fēng)險價值。風(fēng)險收益額對于投資額的比率，則稱為風(fēng)險報酬率。在不考慮物價變動的情況下，投資者要求的最低的投資報酬率（必要報酬率）包括兩部分：一部分是資金時間價值，它是不經(jīng)受投資風(fēng)險而得到的價值，即無風(fēng)險投資收益率；另一部分是風(fēng)險價值，即風(fēng)險投資收益率。

必要報酬率=無風(fēng)險投資報酬率+風(fēng)險投資報酬率計算風(fēng)險報酬率標(biāo)準(zhǔn)離差率變成收益率的基本要求是：所冒風(fēng)險程度越大，得到的收益率也應(yīng)該越高，投資風(fēng)險收益應(yīng)該與反映風(fēng)險程度的標(biāo)準(zhǔn)離差率成正比例關(guān)系。風(fēng)險報酬率RR=風(fēng)險價值系數(shù)b×標(biāo)準(zhǔn)離差率q必要報酬率包括無風(fēng)險報酬率和風(fēng)險報酬率兩部分。K=RF+RR=RF+bq式中，K為必要報酬率；RF為無風(fēng)險報酬率；RR為風(fēng)險報酬率；b為風(fēng)險價值系數(shù)；q為標(biāo)準(zhǔn)離差率至于風(fēng)險價值系數(shù)的大小，則是由投資者根據(jù)經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合其他因素加以確定的。通常有以下幾種方法：1．根據(jù)以往同類項(xiàng)目的有關(guān)數(shù)據(jù)確定2．由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或有關(guān)專家確定3．由國家有關(guān)部門組織專家確定

單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險報酬確定概率分布計算期望報酬率計算標(biāo)準(zhǔn)離差計算標(biāo)準(zhǔn)離差率計算風(fēng)險報酬率

某企業(yè)擬進(jìn)行一項(xiàng)存在一定風(fēng)險的完整工業(yè)項(xiàng)目投資，有甲、乙兩個方案可供選擇：已知甲凈現(xiàn)值的期望值為1000萬元，標(biāo)準(zhǔn)離差為300萬元；乙方案凈現(xiàn)值的期望值為1200萬元，標(biāo)準(zhǔn)離差為330萬元。下列結(jié)論中正確的是（）

A.甲方案優(yōu)于乙Ｂ.甲風(fēng)險大于乙

C.甲風(fēng)險小于乙

D.無法評甲、乙風(fēng)險大小某企業(yè)有Ａ、B兩個項(xiàng)目，計劃投資額均為1000萬元，收益（凈現(xiàn)值）的概率分布如下表：

市場情況概率Ａ項(xiàng)目凈現(xiàn)值Ｂ項(xiàng)目凈現(xiàn)值好0.2200300

一般0.6100100

差0.250-50要求：(1)分別計算Ａ、Ｂ兩個項(xiàng)目凈現(xiàn)值的期望值。

(2)分別計算Ａ、Ｂ兩個項(xiàng)目期望值的標(biāo)準(zhǔn)離差。

(3)比較Ａ、Ｂ兩個項(xiàng)目的優(yōu)劣。58答案(1)(3)A項(xiàng)目優(yōu)，它與Ｂ項(xiàng)目收益相同，但風(fēng)險小。(2)=48.99=111.36證券組合投資證券投資雖然有高盈利，但它的高風(fēng)險又使人望而卻步。怎么辦？有句名言：不要把雞蛋放在同一個籃子里，即不要將所有的錢投資于很少的幾只股票，否則很可能遇到一籃子雞蛋掉到地上的情況。不要將所有的雞蛋都放在一個籃子里！??！

投資者同時把資金投放于多種投資項(xiàng)目，稱為投資組合(InvestmentPortfolio)。由于多種投資項(xiàng)目往往是多種有價證券，故又稱證券組合(SecuritiesPortfolio)。證券投資組合的含義投資組合可以降低風(fēng)險：組合投資目的證券投資組合的收益率是個別證券投資收益率的加權(quán)平均值而證券投資組合的風(fēng)險（全部風(fēng)險）卻低于個別證券風(fēng)險的加權(quán)平均值

(一)證券組合的風(fēng)險

1．可分散風(fēng)險(DiversifiableRisk)

又稱非系統(tǒng)性風(fēng)險或公司特別風(fēng)險，是指某些因素對個別證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。這種風(fēng)險，可通過證券持有的多樣化來抵消。

2．不可分散風(fēng)險(NondiversifableRisk)

又稱系統(tǒng)性風(fēng)險或市場風(fēng)險，是指由于某些因素給市場上所有的證券都帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性，這些風(fēng)險影響到所有的證券，不可能通過證券組合分散掉。對于這種風(fēng)險大小的程度，通常是通過β系數(shù)來衡量。

。

一種股票的風(fēng)險由兩部分組成，包括可分散風(fēng)險和不可分散風(fēng)險?？捎脠D說明：β=0.5，說明該股票的風(fēng)險只有整個市場股票風(fēng)險的一半；β=1.0，說明該股票的風(fēng)險等于整個市場股票的風(fēng)險；β=2.0，說明該股票的風(fēng)險是整個市場股票風(fēng)險的兩倍。在實(shí)際工作中，β系數(shù)一般不由投資者自己計算，而由—些機(jī)構(gòu)定期計算并公布。作為整體的股票市場組合的β系數(shù)為1，如果某種股票的風(fēng)險情況與整個股票市場的風(fēng)險情況一致，則其β系數(shù)也等于1；如果某種股票的β系數(shù)大于1，說明其風(fēng)險程度大于整個市場風(fēng)險；如果某種股票的β系數(shù)小于1，說明其風(fēng)險程度小于整個市場的風(fēng)險。

證券組合的β系