中國(guó)能源設(shè)備與服務(wù)年度收益情況及行業(yè)供需情況分析

中國(guó)能源設(shè)備與服務(wù)年度收益情況及行業(yè)供需情況分析

一、能源設(shè)備與服務(wù)年度收益情況

2017年以來(lái)油價(jià)回暖以及能源安全戰(zhàn)略的執(zhí)行導(dǎo)致油田技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)量增加，行業(yè)總資產(chǎn)周率向上反彈。油價(jià)在2014年出現(xiàn)大幅下跌，整個(gè)油田技術(shù)服務(wù)行業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)大幅下滑。2017、2018年以來(lái)行業(yè)資產(chǎn)周率向上反彈，主要是因?yàn)橛蛢r(jià)回暖以及能源安全政策執(zhí)行導(dǎo)致油田技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)量增加。

2000年至今，油田設(shè)備與服務(wù)行業(yè)歷史上經(jīng)歷了2輪上漲周期，在2004-2006年、2012-2013年，行業(yè)取得較高年化收益率，超越同期滬深300指數(shù)年化收益率。

20042006年，wind能源設(shè)備與服務(wù)指數(shù)年化收益率分別達(dá)到50%、49%、245%，同期滬深300指數(shù)年化收益率為-18%、-8%、127%，行業(yè)超額收益分別為67%、57%、118%。在此期間，布倫特原油期貨價(jià)格從38美元/桶提升至66美元/桶，國(guó)內(nèi)石油公司資本支出增速處于歷史高位，帶動(dòng)行業(yè)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。2012-2013年，wind能源設(shè)備與服務(wù)指數(shù)年化收益率分別達(dá)到14%、60%，，同期滬深300指數(shù)年化收益率為8%、-6%，行業(yè)超額收益分別為7%、66%。在此期間，石油公司資本支出增速再次恢復(fù)到高位區(qū)間，原油價(jià)格處于100美元/桶以上。

2018年開(kāi)始國(guó)內(nèi)石油公司資本支出增速上行，開(kāi)啟油田設(shè)備及服務(wù)行業(yè)新周期。自2018年下半年以來(lái)，國(guó)家“七年行動(dòng)計(jì)劃”啟動(dòng)，“三桶油”勘探性資本開(kāi)支增長(zhǎng)，油田服務(wù)行業(yè)指數(shù)年化平均收益率與滬深300指數(shù)差距不斷縮小，國(guó)家頁(yè)巖氣大開(kāi)發(fā)，資本支出增速預(yù)計(jì)將很長(zhǎng)一段時(shí)間維持在高位，第三輪上漲周期將維持較長(zhǎng)時(shí)間。

2012-2013年，三大石油公司的勘探開(kāi)發(fā)投資呈上升趨勢(shì);2014年以來(lái)國(guó)際原油價(jià)格下跌，三大石油公司勘探開(kāi)發(fā)投資呈下降趨勢(shì)，至2016年合計(jì)下降至2111.7億元;2017年以來(lái)隨著國(guó)際原油價(jià)格回升，以及我國(guó)為降低原油對(duì)外依存度，三大石油公司加大了能源開(kāi)發(fā)力度，勘探投資開(kāi)發(fā)呈上升趨勢(shì)，預(yù)計(jì)2019年三大石油公司勘探開(kāi)發(fā)投資將達(dá)到3678.7億元。這對(duì)油服行業(yè)的發(fā)展來(lái)說(shuō)，是極大的利好。

2016年由于三大石油公司勘探開(kāi)發(fā)投資的減少，國(guó)內(nèi)油服企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入為近幾年的最低水平。隨著三大石油公司勘探開(kāi)發(fā)投資的增加，國(guó)內(nèi)油服企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。預(yù)計(jì)2019年，國(guó)內(nèi)油服企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況將繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

2004-2006年，行業(yè)中的典型公司為海油工程。海油工程3年一致預(yù)期EPS(FY1)分別為0.94、1.25、0.88元，預(yù)測(cè)PE(FY1)分別為21、21、40倍，2004-2005年驅(qū)動(dòng)股價(jià)因素為公司業(yè)績(jī)改善。2005-2006年為估值水平的提升。石化機(jī)械2005、2006年EPS（FY1）分別為0.36、0.41元，PE（FY1）分別為18、30倍，估值提升幅度遠(yuǎn)高于預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)提升幅度。

2012-2013年行業(yè)內(nèi)典型公司包括石化機(jī)械、杰瑞股份、海油工程、中海油服。石化機(jī)械2011-2013年一致預(yù)期EPS(FY1)分別為0.32、0.29、0.33元，PE(FY1)分別為30、49、52倍，驅(qū)動(dòng)石化機(jī)械股價(jià)上漲的主要因素為估值提升。杰瑞股份20112013年一致預(yù)期EPS(FY1)分別為1.87、1.36、1.68元，PE(FY1)分別為37、35、47倍，2013年驅(qū)動(dòng)杰瑞股份股價(jià)上漲的因素為業(yè)績(jī)提升和估值提升。海油工程20112013年一致預(yù)期EPS(FY1)分別為0.02、0.18、0.38元，PE(FY1)分別為250、32、20倍，驅(qū)動(dòng)海油工程股價(jià)上漲的主要因素公司業(yè)績(jī)改善。中海油服2011-2013年一致預(yù)期EPS(FY1)分別為0.99、0.99、1.38元，PE(FY1)分別為15、17、16倍，驅(qū)動(dòng)中海油服股價(jià)上漲的主要因素公司業(yè)績(jī)改善。中海油服和海油工程以周期性屬性為主，景氣階段早期，業(yè)績(jī)改善會(huì)驅(qū)動(dòng)股價(jià)上行，接近景氣度最高點(diǎn)，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，估值下降快，股價(jià)難以持續(xù)上漲。

二、服務(wù)商依賴下游資本支出，設(shè)備商依賴設(shè)備供需缺口

油田技術(shù)及工程服務(wù)公司服務(wù)需求直接取決于石油公司勘探開(kāi)發(fā)投資規(guī)模。油田服務(wù)公司使用專用設(shè)備和專業(yè)技術(shù)人才提供鉆井、修井、油田增產(chǎn)等服務(wù)，下游客戶單一，為國(guó)內(nèi)外石油開(kāi)發(fā)商，國(guó)內(nèi)企業(yè)包括中國(guó)石油、中國(guó)石化、中海油、延長(zhǎng)石油，國(guó)外企業(yè)包括康菲、沙特阿美等。當(dāng)油價(jià)上漲或者政策驅(qū)動(dòng)導(dǎo)致下游資本支出增加時(shí)，鉆井?dāng)?shù)量提升，在設(shè)備和人員充足的情況下，推動(dòng)油服公司收入及凈利潤(rùn)大幅改善。2012-2014年國(guó)內(nèi)石油資本支出增速上行，油田技術(shù)服務(wù)公司作業(yè)量增長(zhǎng)，這段期間油田技術(shù)服務(wù)行業(yè)的收入增速、凈利潤(rùn)增速以及凈資產(chǎn)回報(bào)率都達(dá)到了的階段性高點(diǎn)，2012-2013年，行業(yè)取得了不錯(cuò)的超額收益。

油田設(shè)備制造行業(yè)的收入依賴油田服務(wù)公司設(shè)備供需缺口。油田服務(wù)公司在擴(kuò)張自身業(yè)務(wù)規(guī)模的過(guò)程中會(huì)增加設(shè)備采購(gòu)。鉆井采油設(shè)備基本需求與新增鉆井?dāng)?shù)量成正相關(guān)關(guān)系，當(dāng)存量設(shè)備供應(yīng)和設(shè)備需求之間出現(xiàn)缺口時(shí)，油田設(shè)備制造公司設(shè)備銷售量將增加。由于油田服務(wù)需求具有周期性，設(shè)備在行業(yè)不景氣階段過(guò)剩，設(shè)備制造商銷售收入下滑，行業(yè)景氣階段且設(shè)備供不應(yīng)求時(shí)，油田設(shè)備制造商的新增訂單出現(xiàn)增長(zhǎng)。

油田設(shè)備企業(yè)通常情況下以裝配的形式來(lái)生產(chǎn)產(chǎn)品，上游為零配件制造商。設(shè)備制造商會(huì)選擇零部件生產(chǎn)商