行為金融學(xué)金融泡沫特征及規(guī)律

9.5金融市場(chǎng)泡沫的特征和規(guī)律侯夢(mèng)茹金融市場(chǎng)泡沫的特征及規(guī)律在市場(chǎng)周期的頂端，這種瘋狂幾乎會(huì)傳到社會(huì)的每一個(gè)角落，“永不落幕”牛市神話吸引越來(lái)越多的人參與其中，交易賬戶激增，每個(gè)家庭都參與其中與市場(chǎng)狂歡。這時(shí)存在各種非理性特征：1、樂(lè)觀的預(yù)期；在泡沫形成初期，市場(chǎng)上絕大多數(shù)人會(huì)預(yù)期價(jià)格會(huì)上漲，對(duì)未來(lái)走勢(shì)保持樂(lè)觀態(tài)度。對(duì)定價(jià)過(guò)高的預(yù)警，總是不感興趣，甚至憤怒。在樂(lè)觀情緒下，市場(chǎng)存在“自我實(shí)現(xiàn)的寓言”效應(yīng)。金融泡沫市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相關(guān)聯(lián)。金融市場(chǎng)泡沫的特征及規(guī)律2、大量“幼稚投資者”的涌入在泡沫膨脹到一定程度時(shí)，會(huì)吸引社會(huì)的不同基層紛紛成為金融投資者，但是大量的投資者并不了解金融的專業(yè)知識(shí)，不了解股票背后的企業(yè)，不知道資金流，不知道市盈率......但是他們都會(huì)把股票投資當(dāng)做一夜暴富的工具和手段，整個(gè)社會(huì)陷入炒股狂潮中。資本市場(chǎng)投資者分類：

投資者

資本市場(chǎng)參與者 理性投機(jī)者

投機(jī)者非理性投機(jī)者例9-6低價(jià)股給人們帶來(lái)的心里作用金融市場(chǎng)泡沫的特征及規(guī)律3、價(jià)格與價(jià)值的嚴(yán)重背離泡沫形成時(shí)價(jià)格的走勢(shì)穩(wěn)步上升，但是進(jìn)入膨脹期時(shí)，價(jià)格會(huì)加速上漲，雖然泡沫的最后持續(xù)時(shí)間比較短暫，但泡沫的產(chǎn)生、積聚、演化、發(fā)展則是一個(gè)比較漫長(zhǎng)的過(guò)程。也就是說(shuō)，資產(chǎn)價(jià)與價(jià)值的偏離可能在長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)存在。正反饋效應(yīng)和羊群行為是金融市場(chǎng)定價(jià)產(chǎn)生系統(tǒng)性偏離和泡沫產(chǎn)生和破裂的根源。金融市場(chǎng)泡沫的特征及規(guī)律4、龐氏騙局特征各種各樣的「龐氏騙局」雖然五花八門，千變?nèi)f化，但本質(zhì)上都具有自「老祖宗」查爾斯-龐齊（CharlesPonzi，1878-1949）身上沿襲的一脈相承的共性特徵。一是低風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的反投資規(guī)律特徵。眾所周知，風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)成正比乃投資鐵律，「龐氏騙局」往往反其道而行之。騙子們往往以較高的回報(bào)率吸引不明真相的投資者，而從不強(qiáng)調(diào)投資的風(fēng)險(xiǎn)因素。二是拆東墻、補(bǔ)西墻的資金騰挪回補(bǔ)特徵。由於無(wú)法實(shí)現(xiàn)承諾的投資回報(bào)，因此對(duì)於老用戶的投資回報(bào)，只能依靠新用戶的加入或其他融資手段來(lái)實(shí)現(xiàn)。這對(duì)「龐氏騙局」的資金流提出了相當(dāng)高的要求。因此，騙子們總是力圖擴(kuò)大用戶的范圍，拓寬吸收資金的規(guī)模，以獲得資金騰挪回補(bǔ)的足夠空間，延長(zhǎng)騙局持續(xù)的時(shí)間。三是投資訣竅的不可知和不可復(fù)制性。騙子們竭力渲染投資的神秘性，將投資訣竅秘而不宣，努力塑造自己的「天才」或「專家」形象。實(shí)際上，由於缺乏真實(shí)投資和生產(chǎn)的支持，騙子們根本沒(méi)有可供推敲的「生財(cái)之道」，所以盡量保持投資的神秘性，宣揚(yáng)投資的不可復(fù)制性是其避免外界質(zhì)疑的有效招數(shù)之一。四是投資的反周期性特徵。「龐氏騙局」的投資項(xiàng)目似乎永遠(yuǎn)不受投資周期的影響，無(wú)論是與生產(chǎn)相關(guān)的實(shí)業(yè)投資，還是與市場(chǎng)行情相關(guān)的金融投資，投資項(xiàng)目似乎總是穩(wěn)賺不賠。五是投資者結(jié)構(gòu)的金字塔特徵。為了支付先加入投資者的高額回報(bào)，「龐氏騙局」必須不斷發(fā)展下線，通過(guò)利誘、勸說(shuō)、親情、人脈等方式吸引越來(lái)越多的投資者參與，從而形成「金字塔」式的投資者結(jié)構(gòu)。塔尖的少數(shù)知情者通過(guò)榨取塔底和塔中的大量參與者而牟利。金融市場(chǎng)泡沫的特征及規(guī)律麥道夫騙局2008年，美國(guó)華爾街傳奇人物、納斯達(dá)克股票市場(chǎng)公司前董事會(huì)主席伯納德·麥道夫（BernardMadoff）12月11日因涉嫌證券欺詐遭警方逮捕。檢察人員指控他通過(guò)操縱一只對(duì)沖基金給投資者損失大約至少500億美元。麥道夫:前納斯達(dá)克主席，他一直是被當(dāng)做華爾街的基礎(chǔ)組成部分來(lái)看待的。他還擔(dān)任著美國(guó)證監(jiān)會(huì)的顧問(wèn)職務(wù)。麥道夫早就因?yàn)槠涑蔀榻鹑谑袌?chǎng)的作勢(shì)交易的先驅(qū)者而聞名手段:龐式騙局,一種形式的詐騙行為，人們相信一個(gè)并不存在的企業(yè)獲得了商業(yè)成功，但是實(shí)際上是在短時(shí)間內(nèi)，用其他投資人的錢給第一批投資人回報(bào)。1990年代，麥道夫借用自己作為成功的股票上市經(jīng)紀(jì)人的身份成立了一家資產(chǎn)管理公司。麥道夫通過(guò)自己的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)為這個(gè)基金公司進(jìn)行籌資，他在透過(guò)棕櫚灘鄉(xiāng)村俱樂(lè)部或其它慈善團(tuán)體的場(chǎng)合，廣交朋友，并利用一些已落入他陷阱的投資客做介紹人，介紹更多客戶給他，那些介紹人可以收取回傭，自然樂(lè)于做中間人，這樣就有滾雪球效應(yīng)。有報(bào)道說(shuō)，正是在這個(gè)俱樂(lè)部中，麥道夫找到了一個(gè)后來(lái)給他吸引了其他成員加入的投資者。在表面看來(lái)，麥道夫的基金是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)很低的投資行為。他的龐大的基金有著穩(wěn)定的利潤(rùn)返還率。一個(gè)月中的增長(zhǎng)可能達(dá)到一到兩個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)率。增長(zhǎng)背后的原因是該基金不斷的做著購(gòu)買大盤增長(zhǎng)基金和定額認(rèn)股權(quán)等等生意。這種綜合性的投資組合一直被人們認(rèn)為可以產(chǎn)生穩(wěn)定的投資收益。2005年的時(shí)候，根據(jù)美國(guó)證監(jiān)會(huì)的說(shuō)法，麥道夫的投資基金生意逐漸變成了一個(gè)新的“龐式騙局”，所有的返還給投資者的收益都是來(lái)自于越來(lái)越多的新加入的投資者。根據(jù)美國(guó)證監(jiān)會(huì)早些時(shí)候的數(shù)據(jù)顯示，直到2008年一月份為止，麥道夫的基金一共管理著171億美元的資金。雖然今年的形勢(shì)不斷的惡化，但麥道夫依然在向投資者報(bào)告說(shuō)——他的基金依然在穩(wěn)健的增長(zhǎng)當(dāng)中，這一增長(zhǎng)數(shù)字直到去年11月依然高達(dá)每月5.6%，跟標(biāo)普平均增長(zhǎng)下降37.7%相比，這肯定是一個(gè)令人印象深刻的表現(xiàn)。雖然他依然在報(bào)告自己的增長(zhǎng)記錄，但開始有越來(lái)越多的投資者開始要求麥道夫返還投資。根據(jù)美國(guó)證監(jiān)會(huì)的說(shuō)法，僅僅12月份的第一個(gè)星期，麥道夫受理了高達(dá)70億美元的贖回請(qǐng)求。之后不久，麥道夫?qū)ψ约旱膬蓚€(gè)兒子說(shuō)，這一切不過(guò)是“一個(gè)巨大的龐式騙局”——而現(xiàn)在離破產(chǎn)的局面已經(jīng)越來(lái)越近了。兒子們隨后跟律師們接洽了情況，并最終向聯(lián)邦報(bào)告了騙局。而就在被逮捕之前，麥道夫依然在向公司雇員及自家親屬們少量發(fā)放剩余的300億美元資金。假如不是因?yàn)檫@場(chǎng)全球性的金融危機(jī)的話，也許這次騙局還能夠繼續(xù)延續(xù)下去。但危機(jī)使一切顯形，麥道夫承認(rèn)了自己的行為。正如巴菲特所說(shuō)的那樣——直到潮退的時(shí)候，你才知道誰(shuí)在裸泳。金融市場(chǎng)泡沫的特征及規(guī)律泡沫破裂和經(jīng)濟(jì)沖擊每個(gè)泡沫都由兩個(gè)要素組成：一是現(xiàn)實(shí)世界中盛行的一種趨勢(shì)，二是人們對(duì)這種趨勢(shì)的誤讀。泡沫從形成到破裂是一個(gè)過(guò)程，如果市場(chǎng)上出現(xiàn)了一種新趨勢(shì)，那么它有可能是由某一項(xiàng)技術(shù)創(chuàng)新催生的，也有可能純粹是金融因素導(dǎo)致的。起初，這種趨勢(shì)可能會(huì)悄然發(fā)生，沒(méi)有引起人們的關(guān)注。當(dāng)市場(chǎng)參與者注意到這個(gè)趨勢(shì)之后，他們可能會(huì)非常感興趣，從而導(dǎo)致這個(gè)趨勢(shì)越來(lái)越強(qiáng)，而他們對(duì)這種趨勢(shì)肯定會(huì)存在誤讀。這個(gè)趨勢(shì)有可能受到干擾而出現(xiàn)暫時(shí)性中斷，這就對(duì)人們是否會(huì)堅(jiān)持之前的誤讀構(gòu)成了挑戰(zhàn)和考驗(yàn)。如果人們看清了之前的誤讀，這個(gè)泡沫就不會(huì)惡化。但如果這次考驗(yàn)驗(yàn)證之前的誤讀具有合理性，那么誤讀會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)。隨著泡沫逐漸膨脹，市場(chǎng)參與者會(huì)發(fā)現(xiàn)自己的思維與實(shí)際情形相去甚遠(yuǎn)。當(dāng)懷疑者的數(shù)量超過(guò)相信者的數(shù)量時(shí)，誤讀就難以為繼了。到了泡沫膨脹后期，由于惰性的存在，市場(chǎng)趨勢(shì)仍然會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。即便如此，市場(chǎng)趨勢(shì)肯定會(huì)在某一時(shí)刻出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。由于市場(chǎng)上的質(zhì)疑越來(lái)越