第5部分衍生證券投資價值分析

第5部分

衍生證券投資價值分析張（10章）、劉（9章）

主要內(nèi)容一、期貨合約及其價值分析二、遠期合約及其價值分析三、期權(quán)價值分析四、互換價值分析（選修）一、期貨合約及其價值分析什么是期貨

期貨交易（Future）是交易雙方在期貨交易所通過買賣標準化的期貨合約，并根據(jù)合約的規(guī)定在將來某一特定時間和地點，以某一特定價格交割約定數(shù)量和質(zhì)量的商品或金融工具的交易行為。期貨金融期貨交易的種類

外匯期貨

主要是為了滿足人們管理匯率變動的風險而發(fā)展起來的。主要作用就在于外匯的套期保值和投機

。利率期貨

以固定收益證券為標的資產(chǎn)的期貨。主要是為滿足人們管理固定收益證券的利率風險。

股票指數(shù)期貨

是以股票指數(shù)為標的資產(chǎn)的一種金融期貨。它的特殊性在于標的物本身不是金融資產(chǎn)，而是金融資產(chǎn)的價格指數(shù)。

金融期貨合約(FuturesContracts)是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件(包括價格、交割地點、交割方式)買入或賣出一定標準數(shù)量的某種金融工具的標準化協(xié)議。

金融期貨合約概述

特點期貨合約均在交易所進行,違約風險小采取對沖交易以結(jié)束其期貨頭寸(即平倉)，而無須進行最后的實物交割。

標準化合約期貨交易是每天進行結(jié)算，買賣雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀公司開立專門的保證金賬戶

期貨金融期貨合約的基本要素合約規(guī)模及報價單位

基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量

交割日期、地點及方式與最后交易日

最小變動價位

每日價格最大變動幅度限制

期貨期貨市場的交易機制期貨交易所標準化的期貨合約的交易是在期貨交易所進行的交易所還負責交易的清算，這是由清算所承擔的。清算所是交易中介，充當買賣雙方的交易對手，它的凈頭寸為零。清算所有義務(wù)交割商品給多頭方并付錢給空頭方以獲得商品。保證金與盯市

最初開倉時，每個交易者都建立一個保證金賬戶，以保證交易者能履行合約義務(wù)。交易者并不等到到期日才結(jié)算盈虧，清算所要求所有頭寸每日都結(jié)算盈虧，這種每日結(jié)算就是所謂的“盯市”

期貨期貨交易的特點

期貨合約比現(xiàn)貨及遠期合約更加標準化、規(guī)范化；

交割實物率低；

期貨交易具有一定的信用和履約保證；

與期權(quán)相比，期貨的權(quán)利與義務(wù)是對稱的，風險與收益也是對稱的

。期貨的收益與風險特征

在購進期貨合約后，如果期貨價格上漲，多頭方會從中獲利；如果期貨價格下跌，多頭方則會受損。

在賣出期貨合約后，如果期貨價格上漲，空頭方會受損；如果期貨價格下跌，空頭方則會從中獲利。期貨定價

現(xiàn)貨－期貨平價定理期貨價格，是指期貨合約標的資產(chǎn)的期貨價格。期貨協(xié)議在簽署時，協(xié)議的交割價格即為標的資產(chǎn)的期貨價格。所謂期貨的理論價格就是使期貨的價值為0的交割價格的現(xiàn)值，或者說就是沒有套利機會條件下標的資產(chǎn)均衡價格的終值。

基本假設(shè)與基本符號

基本假設(shè)：1．沒有交易費用和稅收。2．能以相同的無風險利率自由借貸3．期貨合約沒有違約風險。4．允許現(xiàn)貨賣空行為。5．理論價格是在沒有套利機會下的均衡價格。6．期貨合約的保證金賬戶支付同樣的無風險利率?；痉枺篢；S；ST；K；f；F；r。期貨定價

T：期貨合約的到期時間，單位為年。t：現(xiàn)在的時間

，單位為年。變量T和t是從合約生效之前的某個日期開始計算的，T-t代表期貨和期貨合約中以年為單位表示的剩下的時間。S：標的資產(chǎn)在時間t時的價格。ST：標的資產(chǎn)在時間T時的價格（在t時刻這個值是個未知變量）。K：期貨合約中的交割價格。f：期貨合約多頭在t時刻的價值。F：t時刻的期貨合約中標的資產(chǎn)的期貨理論價格。r：T時刻到期的以連續(xù)復利計算的t時刻的無風險利率（年利率），如無特別說明，利率均為連續(xù)復利。無收益資產(chǎn)期貨合約的定價

無收益資產(chǎn)是指在到期日前不產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，如貼現(xiàn)債券。(一)無套利定價法基本思路：構(gòu)建兩種投資組合，讓其終值相等，則其現(xiàn)值一定相等；否則的話，就可以進行套利。這樣，我們就可根據(jù)兩種組合現(xiàn)值相等的關(guān)系求出期貨價格。

無收益資產(chǎn)期貨合約的定價構(gòu)建如下兩種組合：組合A：一份期貨合約多頭加上一筆數(shù)額為

的現(xiàn)金；組合B：一單位標的資產(chǎn)。在T時刻，兩種組合都等于一單位標的資產(chǎn)。由此我們可以斷定，這兩種組合在t時刻的價值相等。即：

一單位無收益資產(chǎn)期貨合約多頭可由一單位標的資產(chǎn)多頭和單位無風險負債組成。無收益資產(chǎn)期貨合約的定價(二)現(xiàn)貨－期貨平價定理由于期貨價格（F）就是使合約價值（f）為零的交割價格（K），即當f=0時，K=F。

令f=0，則：這就是無收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨－期貨平價定理，或稱現(xiàn)貨期貨平價定理。該式表明，對于無收益資產(chǎn)而言，期貨價格等于其標的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格的終值。設(shè)一份標的證券為一年期貼現(xiàn)債券、剩余期限為6個月的期貨合約多頭，其交割價格為$960，6個月期的無風險年利率（連續(xù)復利）為6%，該債券的現(xiàn)價為$940。則根據(jù)公式，我們可以算出該期貨合約多頭的價值為：f=940-960e-0.50.06=$8.48無收益資產(chǎn)期貨合約的定價(三)期貨價格的期限結(jié)構(gòu)描述不同期限期貨價格之間的關(guān)系。

消去S，根據(jù)公式

，我們得到不同期限期貨價格之間的關(guān)系：支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)期貨合約的定價

支付已知現(xiàn)金收益的資產(chǎn)是指在到期前會產(chǎn)生完全可預測的現(xiàn)金流的資產(chǎn)。如附息債券和支付已知現(xiàn)金紅利的股票。黃金、白銀等貴金屬本身不產(chǎn)生收益，但需要花費一定的存儲成本，存儲成本可看成是負收益。我們令已知現(xiàn)金收益的現(xiàn)值為I，對黃、白銀來說，I為負值。支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)期貨合約的定價構(gòu)建如下兩個組合：組合A：一份期貨合約多頭加上一筆數(shù)額為

的現(xiàn)金;組合B：一單位標的證券加上利率為無風險利率、期限為從現(xiàn)在到現(xiàn)金收益派發(fā)日

、本金為I的負債。在t時刻，這兩個組合的價值應(yīng)相等，即：

支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)期貨合約的定價現(xiàn)貨－期貨平價公式根據(jù)F的定義，我們可求得：該式表明，支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的期貨價格等于標的證券現(xiàn)貨價格與已知現(xiàn)金收益現(xiàn)值差額的終值。支付已知收益率資產(chǎn)期貨合約定價

支付已知收益率的資產(chǎn)是指在到期前將產(chǎn)生與該資產(chǎn)現(xiàn)貨價格成一定比率的收益的資產(chǎn)。外匯是這類資產(chǎn)的典型代表，其收益率就是該外匯發(fā)行國的無風險利率。股價指數(shù)也可近似地看作是支付已知收益率的資產(chǎn)。期貨利率協(xié)議和期貨外匯綜合協(xié)議也可看作是支付已知收益率資產(chǎn)的期貨合約。支付已知收益率資產(chǎn)期貨合約定價

構(gòu)造兩個組合：組合A：一份期貨合約多頭加上一筆數(shù)額為

的現(xiàn)金；組合B：

單位證券并且所有收入都再投資于該證券，其中q為該資產(chǎn)按連續(xù)復利計算的已知收益率。在t時刻：支付已知收益率資產(chǎn)期貨合約定價

現(xiàn)貨－期貨平價公式：該式表明，支付已知收益率資產(chǎn)的期貨價格等于按無風險利率與已知收益率之差計算的現(xiàn)貨價格在T時刻的終值。期貨投資管理

套期保值

套期保值交易是指當交易者在現(xiàn)貨市場買進（或賣出）

某一數(shù)量的資產(chǎn)時，為了防止因市場價格波動帶來的經(jīng)濟損失，在期貨市場賣出（或買進）同等數(shù)量資產(chǎn)的期貨合約。

當市場價格出現(xiàn)變動時，在現(xiàn)貨市場買賣造成的虧損，可由期貨交易的盈利來“彌補或抵消”；或在期貨市場上出現(xiàn)的虧損，由現(xiàn)貨交易的盈利來“彌補或抵消”。

套期保值交易者可以將資產(chǎn)與期貨的組合的總價值鎖定在賣出（或買進）的期貨價格水平上。

期貨投資管理空頭套期保值

用來防范資產(chǎn)期貨現(xiàn)貨價格下跌的風險。

套期保值者在進行空頭對沖時，在期貨市場出售期貨合約，持有空頭交易頭寸。如果買進現(xiàn)貨后，價格下跌，雖然現(xiàn)貨交易受到損失，但相應(yīng)的期貨交易可得到盈利；如果買進現(xiàn)貨后，價格上漲，雖然期貨交易受到損失，但相應(yīng)的現(xiàn)貨交易可得到盈利。在這兩種情況下，盈虧都可以相應(yīng)對沖，從而避免了價格下跌的風險。

期貨投資管理多頭套期保值

用來防范資產(chǎn)期貨現(xiàn)貨價格上漲的風險。套期保值者在進行多頭對沖時，在期貨市場買進期貨合約，持有多頭交易頭寸。如果賣出現(xiàn)貨后，價格上漲，雖然現(xiàn)貨交易受到損失，但相應(yīng)的期貨交易可得到盈利；如果賣出現(xiàn)貨后，價格下跌，雖然期貨交易受到損失，但相應(yīng)的現(xiàn)貨交易可得到盈利，盈虧可以相應(yīng)對沖，從而避免了價格下跌的風險。

期貨投資管理套期保值的風險基差風險如果在合約到期前清算合約或資產(chǎn)，則套期保值者承擔基差風險（Basisrisk），這是因為期貨價格與現(xiàn)貨價格在到期前不完全同步變化，資產(chǎn)與期貨的損益不一定能正好完全抵消。

價差風險由于套利的不完全性，實際中兩種不同期限的期貨的比價，也可能偏離理論上的比價關(guān)系，這就給了投資者帶來風險。

交叉套期保值風險

期貨合約標的資產(chǎn)的價格變動可能不會準確的跟蹤被保資產(chǎn)的價格變動

期貨投資管理投機交易是指交易者利用期貨價格的波動謀取盈利而買賣合約的行為。

期貨投機的原因期貨市場的交易費用低期貨交易的杠桿效應(yīng)期貨投資管理投機交易方式套利。投機交易者同時買進和賣出兩張不同種類的期貨合約。當投機者預計到兩張期貨合約之間的價格出現(xiàn)價差時，會利用這一價差各買進和賣出一份合約，以便日后市場情況對其有利時對沖手中的合約。

在進行套期圖利時，交易者關(guān)心的不是期貨的絕對價格水平，而是合約間的相互價格關(guān)系。如果價差的變化趨勢與交易者預計的一樣，則可從中獲利。買空賣空買空是指投機者預測商品的期貨價格會上漲，于是買進期貨合約，等價格上漲后拋售合約以獲利的交易方式。賣空是指投機者在價格看跌時賣出期貨合約，等價格下跌后買進期貨合約以獲利的交易方式。

期貨投資管理套利交易方式跨期套利。又稱跨交割月份套利，是指交易者在同一交易所，利用同一商品但不同交割月份之間的價差出現(xiàn)異常變動時進行對沖而獲利的交易方式。

跨市套利。在兩個不同的市場買進和賣出同一標的資產(chǎn)的期貨，從兩者價格差異中獲利。

跨商品套利。利用不同的、但相關(guān)聯(lián)的商品價格差異進行套利。蝶式套利。由兩個方向相反、共享居中交割月份的跨期套利組合而成的

。期貨投資管理套期保值交易與投機交易的區(qū)別

項目套期保值投資交易交易對象

以現(xiàn)貨和期貨兩個市場為交易對象

以期貨市場為對象，一般不做現(xiàn)貨交易

交易目的

不是為了獲取高額利潤，而是對現(xiàn)貨交易進行必要的風險轉(zhuǎn)移

以較少投資做高速運轉(zhuǎn)，以獲取較大利潤

交易方式

用一個市場的盈利去彌補在另一個市場的虧損利用期貨市場的價格波動進行買空賣空和套期圖利交易交易風險

風險較小

風險較大

二、遠期合約及其價值分析1.

遠期合約(ForwardContracts)：交易雙方約定在未來的確定的時間，按照約定的價格、約定的交易方式買賣約定數(shù)量的確定資產(chǎn)的合約。多方（頭）(LongPosition)：在合約中規(guī)定在將來買入標的物的一方?？辗剑^）(ShortPosition)：在合約中規(guī)定在將來賣出標的物的一方。交割價格(DeliveryPrice)：合約中規(guī)定的未來買賣標的物的價格。遠期價格（ForwardPrice）：使得遠期合約價值為零的交割價格。在合約簽署的時刻，遠期價格等于交割價格，隨著時間的推移，遠期價格有可能改變，而交割價格保持相同。除了偶然，二者并不相等。遠期價格與交割價格遠期合約價值分析基本假設(shè)是什么符號現(xiàn)貨－遠期平價關(guān)系1、沒有交易費用和稅收。2、市場參與者能以相同的無風險利率借入和貸出資金。3、遠期合約沒有違約風險。4、允許現(xiàn)貨賣空行為。5、當套利機會出現(xiàn)時，市場參與者將參與套利活動，從而使套利機會消失，我們算出的理論價格就是在沒有套利機會下的均衡價格。基本的假設(shè)（一）T：遠期合約的到期時間，單位為年。t：現(xiàn)在的時間，單位為年。變量T和t是從合約生效之前的某個日期開始計算的，T－t代表遠期合約中以年為單位的剩下的時間。S：標的資產(chǎn)在時間t時的價格。ST：標的資產(chǎn)在時間T時的價格（在t時刻這個值是個未知變量）。符號(一)

構(gòu)建兩種投資組合，令其終值相等，則其現(xiàn)值一定相等；否則就可進行套利，即賣出現(xiàn)值較高的投資組合，買入現(xiàn)值較低的投資組合，并持有到期末，套利者就可賺取無風險收益。無套利定價思想無收益資產(chǎn)是指在到期日前不產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，如貼現(xiàn)債券。構(gòu)建組合：組合A：一份遠期合約多頭加上一筆數(shù)額為Ke-r（T－t）的現(xiàn)金（無風險投資）組合B：一單位標的資產(chǎn)。無收益資產(chǎn)的遠期合約的價值（f）遠期合約現(xiàn)金組合A標的資產(chǎn)組合B遠期合約到期時，兩種組合都等于一單位標的資產(chǎn)，因此現(xiàn)值必須相等。

f+Ke-r（T－t）=S；f=S－Ke-r（T－t）兩種理解：無收益資產(chǎn)遠期合約多頭的價值等于標的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格與交割價格現(xiàn)值的差額。一單位無收益資產(chǎn)遠期合約多頭可由一單位標的資產(chǎn)多頭和Ke-r（T－t）無風險負債組成。無收益資產(chǎn)的遠期合約的價值（f）續(xù)

遠期價格F：F就是使合約價值f為零的交割價格K

F=Ser（T－t）無收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨-遠期平價定理：對于無收益資產(chǎn)而言，遠期價格等于其標的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格的終值。

現(xiàn)貨-遠期平價定理

案例3-7：考慮一個股票遠期合約，標的股票不支付紅利。合約的期限是3個月，假設(shè)標的股票的現(xiàn)價是40元，無風險年利率為5％。該遠期合約的合理交割價格應(yīng)該為：無收益資產(chǎn)的遠期合約的價值的例子如果市場上該合約的交割價格為40.20元，則該遠期合約的價值為

案例3-8：設(shè)一份標的證券為一年期貼現(xiàn)債券、剩余期限為6個月的遠期合約多頭，其交割價格為$970，6個月期的無風險年利率（連續(xù)復利）為4.17%，該債券的現(xiàn)價為$960。則該遠期合約多頭的價值為：無收益資產(chǎn)的遠期合約的遠期價格的例子遠期價格的期限結(jié)構(gòu)描述的是不同期限遠期價格之間的關(guān)系。設(shè)F為在T時刻交割的遠期價格，F(xiàn)*為在T*時刻交割的遠期價格,r為T時刻到期的無風險利率,r*為T*時刻到期的無風險利率,為T到T*時刻的無風險遠期利率。遠期價格的期限結(jié)構(gòu)

案例3-9：假設(shè)某種不付紅利股票6個月遠期的價格為20元，目前市場上6個月至1年的遠期利率為8％，求該股票1年期的遠期價格。遠期價格的期限結(jié)構(gòu)的例子支付已知現(xiàn)金收益的資產(chǎn)到期前會產(chǎn)生完全可預測的現(xiàn)金流的資產(chǎn)。例：附息債券和支付已知現(xiàn)金紅利的股票。負現(xiàn)金收益的資產(chǎn)：黃金、白銀等貴金屬本身不產(chǎn)生收益，但需要花費一定的存儲成本，存儲成本可看成是負收益。我們令已知現(xiàn)金收益的現(xiàn)值為I，對黃、白銀來說，I為負值。已知現(xiàn)金收益的資產(chǎn)構(gòu)建組合組合A：一份遠期合約多頭加上一筆數(shù)額為Ke-r（T－t）的現(xiàn)金;組合B：一單位標的證券加上利率為無風險利率、期限為從現(xiàn)在到現(xiàn)金收益派發(fā)日、本金為I的負債。

遠期合約到期時，兩種組合都等于一單位標的資產(chǎn)：

f+Ke-r（T－t）=S-I f=S-I-Ke-r（T－t）支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠期價值兩種理解：支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠期合約多頭價值等于標的證券現(xiàn)貨價格扣除現(xiàn)金收益現(xiàn)值后的余額與交割價格現(xiàn)值之差。一單位支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠期合約多頭可由一單位標的資產(chǎn)和I+Ke-r（T－t）單位無風險負債構(gòu)成。由于使用的是I的現(xiàn)值，所以支付一次和多次現(xiàn)金收益的處理方法相同。支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠期價值續(xù)根據(jù)F的定義，我們可從上式求得：

F=(S-I)er（T－t）公式的理解：支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠期價格等于標的證券現(xiàn)貨價格與已知現(xiàn)金收益現(xiàn)值差額的終值。支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨－遠期平價公式案例3-10：假設(shè)6個月期和12個月期的無風險年利率分別為9%和10%，而一種十年期債券現(xiàn)貨價格為990元，該證券一年期遠期合約的交割價格為1001元，該債券在6個月和12個月后都將收到$60的利息，且第二次付息日在遠期合約交割日之前，求該合約的價值。該債券已知現(xiàn)金收益的現(xiàn)值：

I=60e-0.090.5+60e-0.101=111.65元該遠期合約多頭的價值為：f=990-111.65-1001e-0.11=-$27.39元支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠期價值的例子案例3-11：假設(shè)黃金的現(xiàn)價為每盎司450美元，其存儲成本為每年每盎司2美元，在年底支付，無風險年利率為7%。則一年期黃金遠期價格為：F=(450-I)e0.071，其中，I=-2e-0.071=-1.865，故：F=(450+1.865)e0.07=484.6美元/盎司有存儲成本資產(chǎn)的遠期合約的例子支付已知收益率的資產(chǎn)在到期前將產(chǎn)生與該資產(chǎn)現(xiàn)貨價格成一定比率的收益的資產(chǎn)支付已知收益率資產(chǎn)的遠期合約外匯遠期：外匯發(fā)行國的無風險利率FRA：本國的無風險利率SAFE：外匯發(fā)行國的無風險利率支付已知收益率的資產(chǎn)構(gòu)建組合

組合A：一份遠期合約多頭加上一筆數(shù)額為Ke-r（T－t）的現(xiàn)金；

組合B：e-q（T－t）單位證券并且所有收入都再投資于該證券，其中q為該資產(chǎn)按連續(xù)復利計算的已知收益率。支付已知收益率資產(chǎn)遠期合約的定價兩種理解：支付已知紅利率資產(chǎn)的遠期合約多頭價值等于e-q（T－t）單位證券的現(xiàn)值與交割價現(xiàn)值之差。單位支付已知紅利率資產(chǎn)的遠期合約多頭可由e-q（T－t）單位標的資產(chǎn)和Ke-r（T－t）單位無風險負債構(gòu)成。

定價公式

支付已知收益率資產(chǎn)的遠期價格等于按無風險利率與已知收益率之差計算的現(xiàn)貨價格在T時刻的終值。支付已知收益率資產(chǎn)的現(xiàn)貨－遠期平價公式案例3-12：A股票現(xiàn)在的市場價格是25美元，年平均紅利率為4％，無風險利率為10％，若該股票6個月的遠期合約的交割價格為27美元，求該遠期合約的多頭價值及遠期價格。該遠期合約多頭的價值為：該遠期價格為：

支付已知收益資產(chǎn)的遠期價值的例子外匯遠期的定價國際金融領(lǐng)域著名的利率平價關(guān)系。若外匯的利率大于本國利率，則該外匯的遠期和期貨匯率應(yīng)小于現(xiàn)貨匯率；若外匯的利率小于本國的利率，則該外匯的遠期和期貨匯率應(yīng)大于現(xiàn)貨匯率。

期權(quán)投資

什么是期權(quán)

期權(quán)（Option）實際是一種買入資產(chǎn)或賣出資產(chǎn)的合約。在這個合約中，合約的一方授予另一方在某個確定的日期內(nèi)以某一確定的價格購買（或出售）某種資產(chǎn)的權(quán)利。

期權(quán)合約，不僅事先約定買入或賣出某項資產(chǎn)的價格，而且還會約定買入或賣出該項資產(chǎn)的時間期限。

獲得買入或賣出資產(chǎn)權(quán)利的一方，是期權(quán)的買方，必須付出代價；出讓這項權(quán)利的一方，是期權(quán)的立權(quán)人，需要在約定的期限對購買者的決定做出反應(yīng)，同時也會要求一定的補償。

期權(quán)簡史圣經(jīng)

期權(quán)合約交易的最早記錄出現(xiàn)在《圣經(jīng)》中。為了娶到舅舅拉班(Laban)的女兒(利亞、拉結(jié))，雅各(RachelJacob)簽訂了一個“期權(quán)”協(xié)議——如果雅各為拉班工作7年，那么他有權(quán)娶拉班拉結(jié)

雅各支付的期權(quán)費為7年勞動的價值郁金香事件

保證批發(fā)商在未來某一段時間內(nèi)有權(quán)按照既定的價格從花農(nóng)手中購買郁金香。

CBOE（芝加哥期權(quán)交易所

1973.4.26）期權(quán)投資分類看漲期權(quán)（Calloption），又稱買入期權(quán)，是期權(quán)賣方賦予期權(quán)買方在未來特定的期限內(nèi)或特定的到期日以執(zhí)行價格購買一定數(shù)量標的資產(chǎn)的權(quán)利。

看跌期權(quán)（Putoption），又稱賣出期權(quán)，是期權(quán)賣方賦予期權(quán)買方在未來特定的期限內(nèi)或特定的到期日以執(zhí)行價格出售一定數(shù)量標的資產(chǎn)的權(quán)利。

期權(quán)投資歐式期權(quán)（Europeanoption）允許期權(quán)購買者在到期日執(zhí)行權(quán)利。美式期權(quán)（Americanoption）允許期權(quán)購買者在期權(quán)有效期內(nèi)的任何一營業(yè)日執(zhí)行權(quán)利。

期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別1、權(quán)利和義務(wù)。

對于期權(quán)的買者來說，期權(quán)合約賦予他的只有權(quán)利，而沒有任何義務(wù)。作為給期權(quán)賣者承擔義務(wù)的報酬，期權(quán)買者要支付給期權(quán)賣者一定的費用，稱為期權(quán)費（Premium）或期權(quán)價格（OptionPrice）。期權(quán)費視期權(quán)種類、期限、標的資產(chǎn)價格的易變程度不同而不同。2.標準化。期貨合約都是標準化的，而期權(quán)合約則不一定。

3.盈虧風險。期貨交易雙方所承擔的盈虧風險都是無限的。而期權(quán)交易賣方的虧損風險可能是無限的，也可能是有限的，盈利風險是有限的；期權(quán)交易買方的虧損風險是有限的，盈利風險可能是無限的，也可能是有限的。期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別4.保證金。期貨交易的買賣雙方都須交納保證金。期權(quán)的買者則無須交納保證金。5.買賣匹配。期貨合約的買方到期必須買入標的資產(chǎn)，而期權(quán)合約的買方在到期日或到期前則有買入或賣出標的資產(chǎn)的權(quán)利。

6.套期保值。運用期貨進行的套期保值，在把不利風險轉(zhuǎn)移出去的同時，也把有利風險轉(zhuǎn)移出去。而運用期權(quán)進行的套期保值時，只把不利風險轉(zhuǎn)移出去而把有利風險留給自己。

期權(quán)的要素標的資產(chǎn)（underlyingassets）SST交易頭寸

多頭

（bull）

買方

空頭

（bear）

賣方有效期（timetoexpiration）T執(zhí)行價（strikepriceorexerciseprice）

交割價格、敲定價X期權(quán)費

（optionpremium）CPcp期權(quán)投資期權(quán)投資股票期權(quán)是以股票為標的資產(chǎn)的期權(quán)。

指數(shù)期權(quán)是以股票市場指數(shù)為標的資產(chǎn)的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。指數(shù)期權(quán)不需要賣方在到期日交割指數(shù)，采用的是現(xiàn)金結(jié)算方式。

期貨期權(quán)的購買者有以執(zhí)行價格買入或賣出特定期貨合約的權(quán)利。期貨期權(quán)合約條款的設(shè)計是以期貨價格為標的物。在到期日，期權(quán)買方會收到目前期貨價格與執(zhí)行價格之間的差額。

利率期權(quán)以中長期國債、短期國庫券以及各種期限的財政債券的收益率為標的資產(chǎn)。

期權(quán)投資期權(quán)的特點期權(quán)合約是一種權(quán)利與義務(wù)不對稱的合約

期權(quán)買賣雙方的風險與收益具有不對稱性

期權(quán)買方需支付期權(quán)費（權(quán)利金），而期權(quán)賣方需要交納保證金

期權(quán)的權(quán)利和義務(wù)分離期權(quán)價值與風險

期權(quán)的內(nèi)在價值，是指期權(quán)標的資產(chǎn)的市場價格與執(zhí)行價格兩者之間的差額。期權(quán)的時間價值，是指期權(quán)費超過其內(nèi)在價值的部分。對于看漲期權(quán)，內(nèi)在價值等于標的資產(chǎn)市場價格大于執(zhí)行價格的部分；對于看跌期權(quán)，內(nèi)在價值等于標的資產(chǎn)市場價格小于執(zhí)行價格的部分。期權(quán)價值與風險案例如果你持有執(zhí)行價格為50元的A公司股票看漲期權(quán)，而股票現(xiàn)價為60元，那你可行使期權(quán)以50元買入A股票而同時以60元賣出，盈利10元，此時期權(quán)的價值為10元。但是，如果股價低于50元，你可以放棄買入，這樣既不會虧損也不盈利，此時期權(quán)的價值為0。

如果你持有執(zhí)行價格為50元的A公司股票看跌期權(quán)，而股票現(xiàn)價為40元，那你可以40元買入A公司股票，同時可以行使期權(quán)而以50與期權(quán)賣方進行交割，盈利10元，此時期權(quán)的價值為10元。但是，如果股價高于50元，你可以放棄買入，這樣既不會虧損也不盈利，此時期權(quán)的價值為0。

期權(quán)價值與風險期權(quán)價值的影響因素標的資產(chǎn)的價格S執(zhí)行價格X期權(quán)的到期期限T期權(quán)有效期內(nèi)標的資產(chǎn)價格的波動率

期權(quán)有效期內(nèi)的無風險利率

期權(quán)有效期內(nèi)標的資產(chǎn)的預期收益/紅利支付

期權(quán)價值與風險看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的平價關(guān)系

期權(quán)價值與風險看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的平價關(guān)系從前表可知，無論在執(zhí)行日股價如何變化，該投資組合的價值均為0。由于上述投資組合為無風險投資組合，期末價值為0，

那么它的期初價值也必然為0，即：相同到期日，相同執(zhí)行價格的看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的價格必須符合上面的等式。這就是看漲期權(quán)與看跌期權(quán)平價定理。

期權(quán)的收益與風險特征

X買入看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)0盈虧標的資產(chǎn)價格S-PcPc期權(quán)的收益與風險特征0盈虧標的資產(chǎn)價格S-PpPpX買入看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán)(一)看漲期權(quán)的盈虧分布

假設(shè)2007年4年11日微軟股票價格為28.11美元。甲認為微軟股票價格將上升，因此以0.75美元的期權(quán)費向乙購買一份2007年7月到期、協(xié)議價格為30美元的微軟股票看漲期權(quán)，一份標準的期權(quán)交易里包含了100份相同的期權(quán)。那么，甲、乙雙方的盈虧分布如下如果在期權(quán)到期時，微軟股票等于或低于30美元，則看漲期權(quán)就無價值。買方的最大虧損為75美元(即0.75*100)。如果在期權(quán)到期時，微軟股票升至30.75美元，買方通過執(zhí)行期權(quán)可賺取75美元，扣掉期權(quán)費后，他剛好盈虧平衡。如果在期權(quán)到期前，微軟股票升到30.75美元以上，買方就可實現(xiàn)凈盈余。股票價格越高，買方的凈盈余就越多。比如股票價格升到40元，那么買方通過執(zhí)行期權(quán)——也就是用30元的價格購買市價高達40美元的股票，可賺取1000美元(即(40-30)100)，扣掉期權(quán)費用75美元(即0.75100)，凈盈利925美元。

從圖中可以看出，如果不考慮時間因素，期權(quán)的價值(即盈虧)取決于標的資產(chǎn)市價與協(xié)議價格的差距。對于看漲期權(quán)來說，為了表達標的資產(chǎn)市價(S)與協(xié)議價格(X)的關(guān)系，我們把S>X時的看漲期權(quán)稱為實值期權(quán)(IntheMoney)，把S=X的看漲期權(quán)稱為平價期權(quán)(AttheMoney)，把S<X的看漲期權(quán)稱為虛值期權(quán)(OutoftheMoney)。(二)看跌期權(quán)的盈虧分布繼續(xù)用前面的例子，假設(shè)2007年4年11日微軟股票