金融理論與實(shí)務(wù)-第8章

第八章金融衍生工具市場(chǎng)學(xué)習(xí)目的與要求

通過(guò)本章的學(xué)習(xí)，考生應(yīng)了解金融衍生工具市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展；了解遠(yuǎn)期利率協(xié)議的交易流程與結(jié)算；了解金融期貨交易所的組織形式。理解金融衍生工具市場(chǎng)的功能，理解遠(yuǎn)期利率協(xié)議的功能；理解金融期權(quán)合約的主要內(nèi)容；理解金融互換的含義、原理與功能。重點(diǎn)掌握金融衍生工具的特點(diǎn)，掌握金融遠(yuǎn)期合約的含義與特點(diǎn)；掌握金融期貨合約的種類(lèi)、金融期權(quán)合約的種類(lèi)與功能。第一節(jié)金融衍生工具市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展金融衍生工具，又稱(chēng)金融衍生產(chǎn)品，與基礎(chǔ)性金融工具相對(duì)應(yīng)，是指在一定的基礎(chǔ)性金融工具的基礎(chǔ)上派生出來(lái)的金融工具，一般表現(xiàn)為一些合約，其價(jià)值由作為標(biāo)的物的基礎(chǔ)性金融工具的價(jià)格決定。目前，在國(guó)際金融市場(chǎng)上最為普遍運(yùn)用的衍生工具有金融遠(yuǎn)期、金融期貨、金融期權(quán)和互換。金融衍生工具第一節(jié)金融衍生工具市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展1、價(jià)值受制于基礎(chǔ)性金融工具2、具有高杠桿性和高風(fēng)險(xiǎn)性3、構(gòu)造復(fù)雜、設(shè)計(jì)靈活金融衍生工具在運(yùn)作時(shí)多采用財(cái)務(wù)杠桿方式，即采用交納保證金的方式進(jìn)入市場(chǎng)交易。市場(chǎng)的參與者只需動(dòng)用少量資金即可買(mǎi)賣(mài)交易金額巨大的金融合約。期貨交易的保證金和期權(quán)交易中的期權(quán)費(fèi)都屬于這種情況。相對(duì)于基礎(chǔ)性金融工具而言，金融衍生工具具有構(gòu)造復(fù)雜，設(shè)計(jì)靈活的特征。一、金融衍生工具的特點(diǎn)金融衍生工具是由傳統(tǒng)的基礎(chǔ)性金融工具派生出來(lái)的。由于它是衍生物，不能獨(dú)立存在，因此其價(jià)值的大小在相當(dāng)程度上受制于相應(yīng)的基礎(chǔ)性金融工具價(jià)格的變動(dòng)。巴林銀行倒閉事件巴林銀行：歷史顯赫的英國(guó)老牌貴族銀行，世界上最富有的女人——伊麗莎白女王也信賴(lài)它的理財(cái)水準(zhǔn)，并是它的長(zhǎng)期客戶(hù)。尼克李森：國(guó)際金融界“天才交易員”，曾任巴林銀行駐新加坡巴林期貨公司總經(jīng)理、首席交易員。以穩(wěn)健、大膽著稱(chēng)。在日經(jīng)225期貨合約市場(chǎng)上，他被譽(yù)為“不可戰(zhàn)勝的李森”。

1994年下半年，李森認(rèn)為，日本經(jīng)濟(jì)已開(kāi)始走出衰退，股市將會(huì)有大漲趨勢(shì)。于是大量買(mǎi)進(jìn)日經(jīng)225指數(shù)期貨合約和看漲期權(quán)。然而“人算不如天算”,事與愿違，1995年1月16日，日本關(guān)西大地震，股市暴跌，李森所持多頭頭寸遭受重創(chuàng)，損失高達(dá)2.1億英鎊。

2月24日，當(dāng)日經(jīng)指數(shù)再次加速暴跌后，李森所在的巴林期貨公司的頭寸損失，已接近其整個(gè)巴林銀行集團(tuán)資本和儲(chǔ)備之和。融資已無(wú)渠道，虧損已無(wú)法挽回，李森畏罪潛逃。巴林銀行面臨覆滅之災(zāi)，銀行董事長(zhǎng)不得不求助于英格蘭銀行，希望挽救局面。然而這時(shí)的損失已達(dá)14億美元，并且隨著日經(jīng)225指數(shù)的繼續(xù)下挫，損失還將進(jìn)一步擴(kuò)大。因此，各方金融機(jī)構(gòu)竟無(wú)人敢伸手救助巴林這位昔日的貴賓，巴林銀行從此倒閉。一個(gè)職員竟能短期內(nèi)毀滅一家老牌銀行，究其各種復(fù)雜原因，其中，不恰當(dāng)?shù)睦闷谪洝案軛U效應(yīng)”，并知錯(cuò)不改，以賭博的方式對(duì)待期貨，是造成這一“奇跡”的關(guān)鍵。雖然最后很快抓住了逃跑的李森，但如果不能抓住期貨風(fēng)險(xiǎn)控制的要害，更多的“巴林事件”還會(huì)發(fā)生，包括我們個(gè)人投資者中間的小“巴林事件”。巴林銀行集團(tuán)破產(chǎn)的消息震動(dòng)了國(guó)際金融市場(chǎng)，各地股市受到不同程度的沖擊，英鎊匯率急劇下跌，對(duì)馬克的匯率跌至歷史最低水平。巴林銀行事件對(duì)于歐美金融業(yè)的隱性影響不可估量。二、金融衍生工具市場(chǎng)的功能（一）價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能衍生工具的市場(chǎng)價(jià)格會(huì)伴隨著交易者對(duì)交易標(biāo)的物未來(lái)價(jià)格預(yù)期的改變而波動(dòng)。因此，如果市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是充分和有效的，那么，衍生工具的市場(chǎng)價(jià)格就是對(duì)標(biāo)的物未來(lái)價(jià)格的事先發(fā)現(xiàn)，能夠相對(duì)準(zhǔn)確地反映交易者對(duì)標(biāo)的物未來(lái)價(jià)格的預(yù)期。

（二）套期保值功能套期保值是金融衍生工具市場(chǎng)最早具有的基本功能。所謂套期保值是指交易者為了配合現(xiàn)貨市場(chǎng)交易，而在期貨等金融衍生工具市場(chǎng)上進(jìn)行與現(xiàn)貨市場(chǎng)方向相反的交易，以便達(dá)到轉(zhuǎn)移、規(guī)避價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的交易行為。（三）投機(jī)獲利手段投機(jī)的目的是為了獲取價(jià)差。投機(jī)者的投機(jī)行為完全是一種買(mǎi)空賣(mài)空的行為。當(dāng)投機(jī)者預(yù)測(cè)資產(chǎn)價(jià)格會(huì)上升時(shí)，便做多頭，買(mǎi)進(jìn)期貨等金融合約，并在價(jià)格漲到自己理想的價(jià)位時(shí)適時(shí)賣(mài)出合約平倉(cāng)，從而獲得價(jià)差收益；相反，當(dāng)投機(jī)者預(yù)測(cè)資產(chǎn)價(jià)格會(huì)下跌時(shí)，做空頭賣(mài)出期貨等金融合約，并在價(jià)格下跌過(guò)程中適時(shí)買(mǎi)回相同的期貨合約平倉(cāng)，獲取高賣(mài)低買(mǎi)的差價(jià)收益。綜上所述，金融衍生工具市場(chǎng)在為市場(chǎng)參與者提供靈活便利避險(xiǎn)工具的同時(shí)，也促成了巨大的世界性投機(jī)活動(dòng)，加劇了國(guó)際金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性。全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化本位幣徹底與黃金脫鉤，各國(guó)貨幣間的兌換比例根據(jù)外匯市場(chǎng)上的供求狀況和國(guó)家的適當(dāng)干預(yù)而確定。

1973年爆發(fā)石油危機(jī)，油價(jià)暴漲價(jià)格上漲，經(jīng)濟(jì)滯脹以美元為基礎(chǔ)的固定匯率制度（布雷頓森林體系）的崩潰

三、金融衍生工具市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化（續(xù)）對(duì)金融領(lǐng)域造成的影響：物價(jià)總體水平的波動(dòng)，使得通貨膨脹變得難以預(yù)測(cè)，名義利率相脫節(jié)，利率不能真實(shí)反映借貸市場(chǎng)上的資金供求狀況。金融管制已經(jīng)不能同經(jīng)濟(jì)環(huán)境相適應(yīng)。西方各國(guó)做出應(yīng)對(duì)：紛紛放松金融管制、鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)交叉經(jīng)營(yíng)、平等競(jìng)爭(zhēng)，形成了一股金融自由化的改革潮流和金融創(chuàng)新的浪潮，為金融衍生工具的產(chǎn)生提供了外部環(huán)境。金融衍生工具的產(chǎn)生和發(fā)展第12

頁(yè)第一筆金融期貨合約在交易所內(nèi)上市交易，意味著現(xiàn)代意義上的金融衍生工具產(chǎn)生正式推出股票期權(quán)合約交易，標(biāo)志金融期權(quán)的誕生。開(kāi)創(chuàng)了互換市場(chǎng)的先河。2007年底，全球股票市值為62.7萬(wàn)億美元，債券余額為78.9萬(wàn)億美元，金融衍生工具名義價(jià)值為674萬(wàn)億美元。1972年5月美國(guó)芝加哥商品交易所推出外匯期貨合約1973年4月芝加哥期權(quán)交易所成立。1981年，美國(guó)所羅門(mén)兄弟公司為IBM公司和世界銀行進(jìn)行美元和馬克瑞士法郎互換。20世紀(jì)70年代產(chǎn)生以來(lái)衍生金融工具發(fā)展迅速四、我國(guó)的金融衍生工具市場(chǎng)中國(guó)的期貨市場(chǎng)發(fā)源于金融期貨。1992年下半年，以香港、臺(tái)灣為主的境外不法商人進(jìn)入廣東一帶，大量開(kāi)辦各類(lèi)金融咨詢(xún)機(jī)構(gòu)，以中介服務(wù)為名，大肆炒作外匯期貨。這些機(jī)構(gòu)靠欺詐營(yíng)生，不但導(dǎo)致我國(guó)流失數(shù)億美元的外匯，而且嚴(yán)重破壞了金融衍生工具的聲譽(yù)。我國(guó)的金融衍生工具市場(chǎng)第14

頁(yè)199319952004上海外匯期貨市場(chǎng)，開(kāi)辦人民幣匯率期貨交易3月，海南證券交易保價(jià)中心在全國(guó)首次推出股票指數(shù)期貨。同年9月，證監(jiān)會(huì)通知，券商未經(jīng)批準(zhǔn)不得開(kāi)辦指數(shù)期貨交易業(yè)務(wù)。2月，國(guó)債期貨市場(chǎng)上發(fā)生“327事件”。5月，證監(jiān)會(huì)停止國(guó)債期貨交易。我國(guó)的金融衍生工具市場(chǎng)進(jìn)入停滯期。銀監(jiān)會(huì)頒布《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易管理暫行辦法》1992我國(guó)的金融衍生工具市場(chǎng)第15

頁(yè)2006在銀行間債券市場(chǎng)推出債券遠(yuǎn)期交易同年8月15日中國(guó)外匯交易中心推出遠(yuǎn)期外匯交易9月8日，中國(guó)金融期貨交易所掛牌成立。2005第二節(jié)金融遠(yuǎn)期合約市場(chǎng)一、金融遠(yuǎn)期合約的含義與特點(diǎn)1.金融遠(yuǎn)期合約是指交易雙方約定在未來(lái)某一個(gè)確定的時(shí)間，按照某一確定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。多方：在合約中規(guī)定在將來(lái)買(mǎi)入標(biāo)的物的一方?？辗剑涸谖磥?lái)賣(mài)出標(biāo)的物的一方。交割價(jià)格：合約中規(guī)定的未來(lái)買(mǎi)賣(mài)標(biāo)的物的價(jià)格。2.金融遠(yuǎn)期合約的特點(diǎn)（1）遠(yuǎn)期合約是由交易雙方通過(guò)談判后簽署的非標(biāo)準(zhǔn)化合約。（2）遠(yuǎn)期合約一般不在規(guī)范的交易所內(nèi)進(jìn)行交易，而是在場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行交易。（3）遠(yuǎn)期合約的流動(dòng)性較差。二、遠(yuǎn)期利率協(xié)議金融遠(yuǎn)期合約的種類(lèi)主要有遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約等。遠(yuǎn)期利率協(xié)議是交易雙方承諾在某一個(gè)特定時(shí)期內(nèi)按雙方協(xié)議利率借貸一筆確定金額的名義本金的協(xié)議。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買(mǎi)方是名義借款人，其訂立遠(yuǎn)期利率協(xié)議的目的主要是為了規(guī)避利率上升的風(fēng)險(xiǎn)或者從利率上升中牟利；遠(yuǎn)期利率協(xié)議的賣(mài)方是名義貸款人，其訂立遠(yuǎn)期利率協(xié)議的目的主要是為了規(guī)避利率下降的風(fēng)險(xiǎn)或者從利率下降中牟利。簡(jiǎn)例：

A公司獲1000萬(wàn)元浮動(dòng)利率債務(wù)，6個(gè)月后起息。擔(dān)心基準(zhǔn)利率上升過(guò)高帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)…….商業(yè)銀行

合約（利率）

（買(mǎi)方）（賣(mài)方）協(xié)議利率為5.9%公司的目的：將貸款成本穩(wěn)定在5.9%的水平上例題：假設(shè)A公司在6個(gè)月后需要1筆金額為1000萬(wàn)美元的資金，為期3個(gè)月，期財(cái)務(wù)經(jīng)理預(yù)測(cè)屆時(shí)利率會(huì)上漲，為鎖定成本，2008年4月7日，該公司于銀行簽訂一份協(xié)議利率為5.9%，名義本金額為1000萬(wàn)美元的6*9遠(yuǎn)期利率。延后期6個(gè)月2天2天合同期3個(gè)月交易日確定日結(jié)算日起算日到期日（一）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的交易流程與結(jié)算1、重要術(shù)語(yǔ)合同金額：是指借貸的名義本金額;合同貨幣：是指合同金額的貨幣幣種;交易日：是指遠(yuǎn)期利率協(xié)議成交的日期;結(jié)算日：是指名義借貸開(kāi)始的日期;確定日：是指確定參照利率的日期；到期日：是指名義借貸到期的日期；合同期：是指結(jié)算日至到期日之間的天數(shù)。合同利率：在協(xié)議中雙方商定的借貸利率。參照利率：在確定日用以確定結(jié)算金的在協(xié)議中指定的某種市場(chǎng)利率。結(jié)算金：是指在結(jié)算日，根據(jù)合同利率和參照利率的差額計(jì)算出來(lái)的，由交易一方付給另一方的金額。（二）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的功能遠(yuǎn)期利率協(xié)議最重要的功能在于通過(guò)固定將來(lái)實(shí)際支付的利率而避免了利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。因只支付利差，資金流動(dòng)量小簡(jiǎn)便、靈活、不需支付保證金場(chǎng)外交易存在信用和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但因只支付利差，風(fēng)險(xiǎn)有限第三節(jié)金融期貨市場(chǎng)一、金融期貨合約的含義與特點(diǎn)1.金融期貨合約是指交易雙方同意在約定的將來(lái)某個(gè)日期按約定的條件買(mǎi)入或賣(mài)出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化合約。2.金融期貨合約的特點(diǎn)（1）金融期貨合約都是在交易所內(nèi)進(jìn)行的交易，交易雙方不直接接觸，而是各自跟交易所的清算部或?qū)ＴO(shè)清算公司結(jié)算。（2）金融期貨合約還克服了遠(yuǎn)期合約流動(dòng)性差的特點(diǎn)，具有很強(qiáng)的流動(dòng)性。（3）金融期貨交易采取盯市原則，每天進(jìn)行結(jié)算。平倉(cāng)平倉(cāng)（closeposition）是指期貨交易者買(mǎi)入或者賣(mài)出與其所持期貨合約的品種、數(shù)量及交割月份相同但交易方向相反的期貨合約，了結(jié)期貨交易的行為，簡(jiǎn)單的說(shuō)就是“原先買(mǎi)入的就賣(mài)出，原先是賣(mài)出（沽空）的就買(mǎi)入?！痹谄谪浭袌?chǎng)上買(mǎi)入或賣(mài)出一份期貨合約相當(dāng)于簽署了一份遠(yuǎn)期交割合同。如果交易者將這份期貨合約保留到最后交易日結(jié)束他就必須通過(guò)實(shí)物交割或現(xiàn)金清算來(lái)了結(jié)這筆期貨交易。然而，進(jìn)行實(shí)物交割的是少數(shù)，大部分投機(jī)者和套期保值者一般都在最后交易日結(jié)束之前擇機(jī)將買(mǎi)入的期貨合約賣(mài)出，或?qū)①u(mài)出的期貨合約買(mǎi)回。即通過(guò)一筆數(shù)量相等、方向相反的期貨交易來(lái)沖銷(xiāo)原有的期貨合約，以此了結(jié)期貨交易，解除到期進(jìn)行實(shí)物交割的義務(wù)。這種買(mǎi)回已賣(mài)出合約，或賣(mài)出已買(mǎi)入合約的行為就叫平倉(cāng)。金融遠(yuǎn)期合約和金融期貨合約的區(qū)別金融遠(yuǎn)期合約金融期貨合約標(biāo)準(zhǔn)化程度標(biāo)準(zhǔn)化程度低標(biāo)準(zhǔn)化合約流動(dòng)性強(qiáng)弱流動(dòng)性弱流動(dòng)性強(qiáng)交易場(chǎng)所無(wú)固定交易場(chǎng)所交易所內(nèi)交易，一般不允許場(chǎng)外交易違約風(fēng)險(xiǎn)以簽約雙方信譽(yù)為擔(dān)保，違約風(fēng)險(xiǎn)由交易所或清算公司為擔(dān)保，違約風(fēng)險(xiǎn)低價(jià)格確定方式交易雙方直接談判確定公開(kāi)競(jìng)價(jià)確定交割方式大部分實(shí)物交割大部分平倉(cāng)結(jié)算方式到期結(jié)算每日結(jié)算履約保證買(mǎi)賣(mài)雙方信用保障交易所提供履約擔(dān)保二、金融期貨交易金融期貨交易所非營(yíng)利性會(huì)員制營(yíng)利性公司制它是以股份公司形式組成并以營(yíng)利為目的的法人團(tuán)體，贏利來(lái)自于期貨交易中收取的各種費(fèi)用，并按持股比例分配。管理體制類(lèi)似于股份公司它是由會(huì)員自愿組成的，不以贏利為目的的社會(huì)法人團(tuán)體。全體會(huì)員共同出資，會(huì)員交納一定的會(huì)員費(fèi)。會(huì)員制交易所的組織結(jié)構(gòu)包括：會(huì)員大會(huì)；理事會(huì)；專(zhuān)業(yè)委員會(huì)；業(yè)務(wù)管理部門(mén)及人員中國(guó)金融期貨交易所中國(guó)金融期貨交易所(ChinaFinancialFuturesExchange,縮寫(xiě)CFFE)，是經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發(fā)起設(shè)立的交易所，于2006年9月8日在上海成立。5家股東分別出資1億元人民幣。中國(guó)金融期貨交易所的主要職能1、組織安排金融期貨等金融衍生品上市交易、結(jié)算和交割2、制定業(yè)務(wù)管理規(guī)則3、實(shí)施自律管理4、發(fā)布市場(chǎng)交易信息5、提供技術(shù)、場(chǎng)所、設(shè)施服務(wù)6、中國(guó)證監(jiān)會(huì)的其他職能。三、金融期貨市場(chǎng)的交易規(guī)則一是交易品種為規(guī)范的、標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約。二是交易實(shí)行保證金制度。三是實(shí)行當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度，即盯市制度。四是交易實(shí)行價(jià)格限制制度。五是交易實(shí)行強(qiáng)行平倉(cāng)制度。下一頁(yè)保證金制度在期貨交易中，任何交易者必須按照其所買(mǎi)賣(mài)期貨合約價(jià)值的一定比例（通常為5-10%）繳納資金，作為其履行期貨合約的資金擔(dān)保，然后才能參與期貨合約的買(mǎi)賣(mài)，并視價(jià)格變動(dòng)情況確定是否追加資金。這一種制度就是保證金制度，所交的資金就是保證金。保證金具有以小博大的杠桿作用。例如，某投資者向資金賬戶(hù)中投入50萬(wàn)元，進(jìn)行滬深300股指期貨交易，假定保證金比率為15%，合約乘數(shù)為300元/點(diǎn)，那當(dāng)滬深300指數(shù)為3500點(diǎn)時(shí)，投資者交易2張期貨合約需要支付的保證金應(yīng)該是3500×300×0.15×2=315,000元，結(jié)算準(zhǔn)備金余額(不考慮交易手續(xù)費(fèi))為500,000-315,000=185,000元。需要指出，股指期貨的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)并不是一成不變的。當(dāng)在交易過(guò)程中出現(xiàn)某些特殊情形，如遇單邊市、法定長(zhǎng)假或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)明顯變化時(shí)，交易所可以根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況動(dòng)態(tài)調(diào)整交易保證金標(biāo)準(zhǔn)。保證金標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整后，股指期貨合約的所有持倉(cāng)在調(diào)整當(dāng)日即按照新的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行結(jié)算。

每日結(jié)算制度（盯市制度）所謂逐日盯市制度，亦即每日無(wú)負(fù)債制度、每日結(jié)算制度，是指在每個(gè)交易日結(jié)束之后，交易所結(jié)算部門(mén)先計(jì)算出當(dāng)日各期貨合約結(jié)算價(jià)格，核算出每個(gè)會(huì)員每筆交易的盈虧數(shù)額，以此調(diào)整會(huì)員的保證金帳戶(hù)，將盈利記入帳戶(hù)的貸方，將虧損記入帳戶(hù)的借方。若保證金帳戶(hù)上貸方金額低于保證金要求，交易所通知該會(huì)員在限期內(nèi)繳納追加保證金以達(dá)到初始保證金水平，否則不能參加下一交易日的交易。逐日盯市制度一般包含計(jì)算浮動(dòng)盈虧、計(jì)算實(shí)際盈虧兩個(gè)方面。

每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度的作用

(1)每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度對(duì)所有賬戶(hù)的交易及頭寸按不同品種、不同月份的合約分別進(jìn)行結(jié)算，保證每一交易賬戶(hù)的盈虧都能得到及時(shí)、具體、真實(shí)的反映，為及時(shí)調(diào)整賬戶(hù)資金、控制風(fēng)險(xiǎn)提供了依據(jù)。（2）這一制度能將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制在交易全過(guò)程中的一個(gè)相對(duì)最短的時(shí)間之內(nèi)。價(jià)格限制制度交易實(shí)行價(jià)格限制制度2類(lèi)漲跌停板制度熔斷制度熔斷制度熔斷：價(jià)格到達(dá)熔斷點(diǎn)并持續(xù)一分鐘后，熔斷機(jī)制啟動(dòng)，成交價(jià)格被限制在熔斷點(diǎn)之內(nèi)。當(dāng)熔斷時(shí)間結(jié)束后，價(jià)格波動(dòng)范圍擴(kuò)大到漲跌停板。一天一次。股指期貨的熔斷點(diǎn)為前一日結(jié)算價(jià)的±6%,熔斷時(shí)間為10分鐘.此后價(jià)格被限制放大到10%。漲跌停板制度漲跌停板制度，是指期貨合約在一個(gè)交易日中的交易價(jià)格波動(dòng)不得高于或者低于規(guī)定的漲跌幅度，超過(guò)該漲跌幅度的報(bào)價(jià)將被視為無(wú)效，不能成交。當(dāng)某個(gè)期貨合約漲跌停板時(shí)，成交撮合實(shí)行平倉(cāng)優(yōu)先和時(shí)間優(yōu)先的原則。出現(xiàn)漲跌停板時(shí)，交易所可以采取一定的措施來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)，比如調(diào)整漲跌停板幅度和提高交易保證金比例等。漲跌停板的實(shí)施能夠有效地減緩、抑制一些突發(fā)事件和過(guò)度投機(jī)的行為對(duì)期貨價(jià)格的沖擊，使交易所、經(jīng)紀(jì)公司和客戶(hù)的損失被控制在相對(duì)較小的范圍內(nèi)。強(qiáng)行平倉(cāng)制度強(qiáng)行平倉(cāng)制度，是交易所對(duì)違反規(guī)定的會(huì)員或客戶(hù)實(shí)行平倉(cāng)的一種強(qiáng)制性措施。當(dāng)出現(xiàn)以下情況時(shí)，交易所將招待強(qiáng)行平倉(cāng)。會(huì)員交易保證金不足并未能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足的；持倉(cāng)量超過(guò)其限倉(cāng)規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的；因違規(guī)受到交易所強(qiáng)行平倉(cāng)處罰的；根據(jù)交易所的緊急措施應(yīng)予強(qiáng)行平倉(cāng)的；其他需要強(qiáng)行平倉(cāng)的。四、金融期貨合約的種類(lèi)標(biāo)的物不同外匯期貨利率期貨股價(jià)指數(shù)期貨股票期貨（一）外匯期貨外匯期貨又稱(chēng)貨幣期貨，是以外匯為標(biāo)的物的期貨合約，是金融期貨中最早出現(xiàn)的品種。每一份外匯期貨的資產(chǎn)標(biāo)的物是一定數(shù)量的該種貨幣。例：如果A公司3個(gè)月后需要買(mǎi)入某種外匯，則為了規(guī)避匯率上升的風(fēng)險(xiǎn)，它可在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)外匯期貨；相反，如果A公司現(xiàn)在持有某種外匯，則為了規(guī)避匯率下降的風(fēng)險(xiǎn)，它可在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出外匯期貨。

如表所示，A公司3個(gè)月后需要1筆300000000日元的款項(xiàng)，由于擔(dān)心未來(lái)日元兌美元升值，故在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)入24份為期3個(gè)月的日元期貨合約，每份合約規(guī)模為12500000日元，日元對(duì)美元的期貨價(jià)格為0.008211（即1日元兌0.008211美元）。3個(gè)月后，日元升值，日元對(duì)美元的即期匯率由3個(gè)月前的1日元兌0.008095美元升至1日元兌0.008293美元，A公司在現(xiàn)匯市場(chǎng)以1日元兌0.008293美元的匯率水平買(mǎi)入300000000日元，買(mǎi)入成本較3個(gè)月前增加了59400美元。但在期貨市場(chǎng)上，A公司獲利30000美元。由此可見(jiàn)，通過(guò)買(mǎi)入外匯期貨，A公司在一定程度上規(guī)避了匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。外匯期貨產(chǎn)生197219751982利率期貨產(chǎn)生股票指數(shù)期貨產(chǎn)生都是２０世紀(jì)７０年代以后發(fā)生的事情（二）利率期貨利率期貨，其標(biāo)的物是一定數(shù)量的與利率相關(guān)的某種金融工具，即各種固定利率的有價(jià)證券。例：美國(guó)短期國(guó)庫(kù)券期限在1年以?xún)?nèi)，采用貼現(xiàn)方式發(fā)行。短期國(guó)庫(kù)券期貨一般以90天期的國(guó)庫(kù)券為標(biāo)的資產(chǎn)，每份合約的規(guī)模為100萬(wàn)美元。短期國(guó)庫(kù)券期貨的報(bào)價(jià)以百分比表示，例如當(dāng)短期國(guó)庫(kù)券的收益率為6.25%時(shí)，則期貨報(bào)價(jià)＝100%－6.25%＝93.75%，在交易所的顯示屏上顯示為93.75，這又被稱(chēng)為IMM指數(shù)。當(dāng)收益率上升為6.35%時(shí)，報(bào)價(jià)變成93.65；這又稱(chēng)為IMM指數(shù)。當(dāng)收益率上升為6.35%時(shí)，報(bào)價(jià)變成93.65；當(dāng)收益率下降為6.15%時(shí)，報(bào)價(jià)為93.85。從該公式可以看出，當(dāng)市場(chǎng)利率（收益率）上升，IMM指數(shù)下降，期貨價(jià)格下跌；反之，市場(chǎng)利率下降，IMM指數(shù)上升，期貨價(jià)格上升。但上述93.85僅是IMM指數(shù)報(bào)價(jià)形式，并非利率期貨的價(jià)格，每1份（100萬(wàn)美元）短期國(guó)庫(kù)券期貨合約價(jià)格的計(jì)算公式為：

F＝【1－90/360×（1－IMM指數(shù)%）】×1000000

當(dāng)IMM指數(shù)為93.75時(shí)，按照上述公式計(jì)算的1份期貨合約的價(jià)格為984375美元。根據(jù)交易規(guī)則，90天期限的國(guó)庫(kù)券期貨合約最低價(jià)格波動(dòng)幅度為1個(gè)基點(diǎn)（0.01%），對(duì)應(yīng)金額為25美元。也就是說(shuō)，當(dāng)收益率上升10個(gè)基點(diǎn)，則每份標(biāo)準(zhǔn)的理論期貨合約價(jià)格將下降250美元。當(dāng)市場(chǎng)利率上升10個(gè)基點(diǎn)，IMM指數(shù)為93.65%，期貨價(jià)格將減少250美元到984125美元。

假設(shè)投資者計(jì)劃1個(gè)月后以90天國(guó)庫(kù)券收益率借入3個(gè)月期的1億美元資金，當(dāng)前90天國(guó)庫(kù)券收益率為6.25%，因擔(dān)心1個(gè)月后利率上升增加借款成本，該投資者決定用利率期貨進(jìn)行套期保值：賣(mài)出100份3個(gè)月后交割的短期國(guó)庫(kù)券期貨合約，價(jià)值為98437500美元。3個(gè)月后，90天國(guó)庫(kù)券收益率上升到6.35%，該投資者計(jì)劃借款1億美元，利息成本將增加25000美元（90÷360×0.1%×1億）。但該投資者可在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)入100份當(dāng)月交割的短期國(guó)庫(kù)券期貨合約，價(jià)值為98412500美元，將原有空頭期貨頭寸平倉(cāng)，獲利25000美元，正好抵消了增加的利息成本，有效地規(guī)避了利率風(fēng)險(xiǎn)。（三）股票價(jià)格指數(shù)期貨股票指數(shù)期貨簡(jiǎn)稱(chēng)股指期貨，它是以股票價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的物的金融期貨。股指期貨具有股票和期貨的雙重屬性。股票期貨股指期貨例：合約標(biāo)的物為滬深300指數(shù)，報(bào)價(jià)單位為指數(shù)點(diǎn)，每點(diǎn)300元。股指期貨交易實(shí)行保證金制度?，F(xiàn)假設(shè)客戶(hù)A在某一期貨公司開(kāi)立了期貨交易賬戶(hù)，并往賬戶(hù)上存入保證金50萬(wàn)元，準(zhǔn)備進(jìn)行股指期貨交易。2006年12月2日，客戶(hù)A買(mǎi)入滬深300股指期貨仿真0703合約5手，成交價(jià)2000點(diǎn)，每點(diǎn)300元，則這筆期貨合約價(jià)值為：

2000×300元×5＝3000000元

如果同一天平倉(cāng)2手，成交價(jià)為2100點(diǎn)，當(dāng)日結(jié)算價(jià)為2150點(diǎn)，假定保證金比例為15%，手續(xù)費(fèi)為0.01%，則客戶(hù)賬戶(hù)情況為：

當(dāng)日平倉(cāng)盈余＝（2100－2000）×300×2＝60000元

當(dāng)日持倉(cāng)盈余＝（2150－2000）×300×3＝135000元

當(dāng)日盈余總額＝60000＋135000＝195000元

手續(xù)費(fèi)＝2000×300×5×0.0001＋2100×300×2×0.0001＝426元

當(dāng)日權(quán)益＝500000＋195000－426＝694574元

保證金占用＝2150×300×3×15%＝290250元

可用資金＝694574－290250＝404324元

股票價(jià)格指數(shù)期貨兼有套期保值和投資獲利的功能。第四節(jié)金融期權(quán)市場(chǎng)金融期權(quán)是以合約方式，規(guī)定合約的購(gòu)買(mǎi)者在約定的時(shí)間內(nèi)以約定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售某種金融資產(chǎn)的權(quán)利。金融期權(quán)合約的主要內(nèi)容包括：1.期權(quán)合約買(mǎi)方與賣(mài)方期權(quán)合約的買(mǎi)方是買(mǎi)進(jìn)期權(quán)，付出期權(quán)費(fèi)的投資者，也稱(chēng)期權(quán)持有者或期權(quán)多頭。期權(quán)合約的賣(mài)方是賣(mài)出期權(quán)，收取期權(quán)費(fèi)的投資者。2.期權(quán)費(fèi)期權(quán)費(fèi)又稱(chēng)權(quán)利金、期權(quán)價(jià)格或保險(xiǎn)費(fèi)，是指期權(quán)買(mǎi)方為獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而向期權(quán)賣(mài)方支付的費(fèi)用。3.合約中標(biāo)的資產(chǎn)的數(shù)量4.執(zhí)行價(jià)格5.到期日二、金融期權(quán)的種類(lèi)按購(gòu)買(mǎi)者權(quán)利劃分

看漲期權(quán)（買(mǎi)入期權(quán)）看跌期權(quán)（賣(mài)出期權(quán)）按交割時(shí)間劃分

美式期權(quán)歐式期權(quán)按交易品種劃分

外匯期權(quán)利率期權(quán)期貨期權(quán)看漲期權(quán)和看跌期權(quán)看漲期權(quán)也稱(chēng)買(mǎi)權(quán)，是指賦予期權(quán)買(mǎi)方在給定時(shí)間或在此時(shí)間以前的任一時(shí)刻以執(zhí)行價(jià)格從期權(quán)賣(mài)方手中買(mǎi)入一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)權(quán)利的期權(quán)合約。投資者通常會(huì)在預(yù)期某種金融資產(chǎn)的價(jià)格將要上漲時(shí)買(mǎi)入看漲期權(quán)?？吹跈?quán)也稱(chēng)賣(mài)權(quán)，是指賦予期權(quán)的買(mǎi)方在給定時(shí)間或在此時(shí)間以前的任一時(shí)刻以執(zhí)行價(jià)格賣(mài)給期權(quán)賣(mài)方一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)權(quán)利的期權(quán)合約。投資者通常會(huì)在預(yù)期某種金融資產(chǎn)的價(jià)格將要下跌時(shí)買(mǎi)入看跌期權(quán)。看跌期權(quán)案例：某公司買(mǎi)入一份3個(gè)月看跌期權(quán)的微軟公司股票，執(zhí)行價(jià)格為100美元，期權(quán)費(fèi)10美元。當(dāng)微軟公司的股價(jià)到期日高于100美元，賣(mài)方放棄期權(quán)，損失10美元。當(dāng)微軟公司的股價(jià)到期日為100美元，買(mǎi)方執(zhí)行或不執(zhí)行期權(quán)，都要損失10美元。當(dāng)微軟公司的股價(jià)到期日低于100美元，但高于90美元，賣(mài)方將執(zhí)行期權(quán)，但仍存在損失，損失小于10美元。當(dāng)微軟公司的股價(jià)到期日為90美元，賣(mài)方執(zhí)行期權(quán)，不賠不賺。當(dāng)微軟公司的股價(jià)到期日低于90美元，買(mǎi)方執(zhí)行期權(quán)，獲利。歐式期權(quán)和美式期權(quán)歐式期權(quán)是只允許期權(quán)的持有者在期權(quán)到期日行權(quán)的期權(quán)合約。美式期權(quán)則允許期權(quán)持有者在期權(quán)到期日前的任何時(shí)間執(zhí)行期權(quán)合約。在其他情況一定時(shí)，美式期權(quán)的期權(quán)費(fèi)通常比歐式期權(quán)的期權(quán)費(fèi)要高一些。股票期權(quán)、外匯期權(quán)、期貨期權(quán)股票期權(quán)是指以單一股票作為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)合約。外匯期權(quán)是指以各種貨幣為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)合約。期貨期權(quán)是指以各種期貨合約為資產(chǎn)的期權(quán)合約。四、金融期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)管理金融期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)管理功能表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一方面可以使期權(quán)的買(mǎi)方將風(fēng)險(xiǎn)鎖定在一定的限度內(nèi)；另一方面可以使得期權(quán)賣(mài)方在買(mǎi)方不行使期權(quán)時(shí)獲得期權(quán)費(fèi)，也可以利用期權(quán)合約規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)存在的風(fēng)險(xiǎn)。

第五節(jié)金融互換市場(chǎng)一、金融互換市場(chǎng)的含義與原理金融互換是指交易雙方利用各自籌資機(jī)會(huì)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，以商定的條件將不同幣種或不同利息的資產(chǎn)或負(fù)債在約定的期限內(nèi)互相交換，以避免將來(lái)匯率和利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，獲得常規(guī)籌資方法難以得到的幣種或較低的利息，實(shí)現(xiàn)籌資成本降低的一種交易活動(dòng)。金融互換市場(chǎng)的原理是比較優(yōu)勢(shì)理論。只要滿足以下兩個(gè)條件就可以進(jìn)行互換：第一，雙方對(duì)對(duì)方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求。第二，雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢(shì)。金融互換包括兩種類(lèi)型，利率互換和貨幣互換利率互換利率互換是指交易雙方對(duì)兩筆幣種與金額相同，期限一樣，但付息方法不同的資金進(jìn)行互相交換利率的一種預(yù)約業(yè)務(wù)。雙方進(jìn)行利率互換的原因是雙方在固定利率和浮動(dòng)利率的市場(chǎng)上，各自具有比較優(yōu)勢(shì)。利率互換。由于本金相同，故雙方不必交換本金，而只交換利息的現(xiàn)金流。在兩個(gè)國(guó)家兩種產(chǎn)品模型里，即使甲國(guó)在兩種產(chǎn)品的生產(chǎn)上都處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，乙國(guó)在兩種產(chǎn)品的生產(chǎn)上都處于絕對(duì)劣勢(shì)，但只要乙國(guó)這兩種產(chǎn)品的劣勢(shì)程度有所不同，則乙國(guó)在劣勢(shì)較輕的產(chǎn)品上就具有相對(duì)比較優(yōu)勢(shì)；如果乙國(guó)“兩害取輕”，利用這種相對(duì)比較優(yōu)勢(shì)進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化生產(chǎn)，甲國(guó)“兩利取重”從事優(yōu)勢(shì)較大的商品專(zhuān)業(yè)化生產(chǎn)，然后將他們的產(chǎn)品進(jìn)行國(guó)際交換，雙方同樣能從國(guó)際分工和國(guó)際交換中獲得利益。李嘉圖的比較優(yōu)勢(shì)說(shuō)國(guó)家大豆上衣美國(guó)1012012

1010010中國(guó)401203

201005勞動(dòng)投入量產(chǎn)量勞動(dòng)生產(chǎn)率產(chǎn)量勞動(dòng)投入量勞動(dòng)生產(chǎn)率量封閉經(jīng)濟(jì)條件下個(gè)國(guó)的產(chǎn)出和勞動(dòng)生產(chǎn)率國(guó)家大豆上衣美國(guó)2024012

000中國(guó)000

603005勞動(dòng)投入量產(chǎn)量勞動(dòng)生產(chǎn)率勞動(dòng)投入量產(chǎn)量勞動(dòng)生產(chǎn)率開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下個(gè)國(guó)的產(chǎn)出和勞動(dòng)生產(chǎn)率假定A、B兩個(gè)公司都想通過(guò)發(fā)行債券的方式借入5年期的、價(jià)值100萬(wàn)美元的貨幣借款，但A公司為與其資交相匹配，想以固定利率方式借入資金，而B(niǎo)公司想以浮動(dòng)利率借入資金。兩家公司信用等級(jí)不同，A公司信用等級(jí)低于B公司，故市場(chǎng)向它們提供的利率也不同，從表可以看出，A公司無(wú)論是在發(fā)行浮動(dòng)利率債券還是在發(fā)行固定利率債券上成本均高于B公司，但其在發(fā)行浮動(dòng)利率債券上有比較優(yōu)勢(shì)，B公司在發(fā)行固定利率債券上有比較優(yōu)勢(shì)。雙方利用各自的比較優(yōu)勢(shì)，A公司發(fā)行浮動(dòng)利率債券，利率為L(zhǎng)ibor＋2%，B公司發(fā)行固定利率債券，利率14%，然后進(jìn)行利率互換。由于本金相同，故雙方不必交換本金，而只交換利息的現(xiàn)金流。

通過(guò)商業(yè)銀行等互換中介，A、B公司達(dá)成了利率互換協(xié)議。通過(guò)利率互換，A、B兩公司降低了各自的籌資成本貨幣互換貨幣互換是指交易雙方互相交換金額相同，期限相同、計(jì)算利率方法相同，但貨幣幣種不同的兩筆資金及利息的業(yè)務(wù)。貨幣互換與利率互換最大的區(qū)別：本金在起初和期末都要交換。貨幣互換的交易要點(diǎn)有：交易雙發(fā)以約定的協(xié)議匯率進(jìn)行本金的互換；之后再有效期內(nèi)，雙方以約定的利率和本金為基礎(chǔ)進(jìn)行利息支付的互換；協(xié)議到期時(shí)，交易雙方以預(yù)先商定的協(xié)議匯價(jià)將原本金換回。選擇題1、在一定的基礎(chǔ)性金融工具的基礎(chǔ)上派生出來(lái)的金融工具，一般表現(xiàn)為一些合約，其價(jià)值由作為標(biāo)的物的基礎(chǔ)性金融工具的價(jià)格決定的金融工具稱(chēng)為（）A金融衍生工具B基礎(chǔ)性金融工具C派生金融工具D創(chuàng)新金融工具答案：A2、金融期權(quán)合約在保證金上要求是（）A合約的買(mǎi)賣(mài)雙方都必須交納保證金B(yǎng)合約買(mǎi)方不要