第四章籌資管理打印版

第三章籌資管理第三章籌資管理第一節(jié)

籌資管理概述第二節(jié)

股權籌資第三節(jié)債務籌資第四節(jié)衍生工具籌資第五節(jié)資金需要量預測第六節(jié)資本成本第七節(jié)資本結構決策第一節(jié)籌資管理概述企業(yè)籌資：定義：是指企業(yè)為了滿足其經營活動、投資活動、資本結構調整等需要，運用一定的籌資方式，籌措和獲取所需資金的一種行為。作用：(一)滿足經營運轉的資金需要(二)滿足投資發(fā)展的資金需要第一節(jié)籌資管理概述一、企業(yè)籌資分類：按資金的來源范圍：

內部籌資；外部籌資按所籌集資金的使用期限長期籌資；短期籌資按其是否以金融機構為媒介直接籌資；間接籌資按企業(yè)所取得資金的權益特性股權籌資；債務籌資；衍生工具籌資第一節(jié)籌資管理概述二、籌資管理的原則(一)遵循國家法律法規(guī)，合法籌措資金(二)分析生產經營情況，正確預測資金需

要量(三)合理安排籌資時間，適時取得資金(四)了解各種籌資渠道，選擇資金來源(五)研究各種籌資方式，優(yōu)化資本結構第一節(jié)籌資管理概述三、企業(yè)資本金制度是國家就企業(yè)資本金的籌集、管理以及所有者的責權利等方面所作的法律規(guī)范。資本金：是企業(yè)權益資本的主要部分；是企業(yè)長期穩(wěn)定擁有的基本資金:；是企業(yè)取得債務資本的必要保證。第一節(jié)籌資管理概述資本金：定義：是指企業(yè)在工商行政管理部門登記的注冊資金，是投資者用以進行企業(yè)生產經營、承擔民事責任而投入的資金。股份有限公司的資本金被稱為股本;股份有限公司以外的一般企業(yè)的資本金被稱為實收資本。第一節(jié)籌資管理概述(一)資本金的本質特征性質是投資者創(chuàng)建企業(yè)所投入的資本，是原始啟動資金功能是投資者用以享有權益和承擔責任的資金，有限責任公司和股份有限公司以其資本金為限對所負債務承擔有限責任第一節(jié)籌資管理概述(一)資本金的本質特征法律地位資本金要在工商行政管理部門辦理注冊登記，投資者只能按所投入的資本金而不是所投入的實際資本數額享有權益和承擔責任，已注冊的資本金如果追加或減少，必須辦理變更登記時效除了企業(yè)清算、減資、轉讓回購股權等特殊情形外，投資者不得隨意從企業(yè)收回資本金，企業(yè)可以無限期地占用投資者的出資。第一節(jié)籌資管理概述(二)資本金的籌集最低限額股份有限公司為人民幣500萬元；上市的股份有限公司為3000萬元；有限責任公司注冊資本為3萬元；一人有限責任公司為人民幣10萬元。出資方式貨幣資產≥30%非貨幣資產：實物、知識產權、土地使用權等可以依法轉讓的非貨幣財產。第一節(jié)籌資管理概述(二)資本金的籌集繳納的期限一是實收資本制二是授權資本制三是折衷資本制評估吸收實物、無形資產等非貨幣資產籌集資本金的，應按照評估確認的金額或者按合同、協(xié)議約定的金額計價。第一節(jié)籌資管理概述(三)資本金的管理原則基本原則——資本保全，具體為三部分：1.資本確定原則指企業(yè)設立時資本金數額的確定2.資本充實原則指資本金的籌集應當及時、足額。企業(yè)籌集資本金的數額、方式、期限均要在投資合同或協(xié)議中約定，并在企業(yè)章程中加以規(guī)定，以確保企業(yè)能夠及時、足額籌得資本金。第一節(jié)籌資管理概述(三)資本金的管理原則3.資本維持原則指企業(yè)在持續(xù)經營期間有義務保持資本金的完整性。企業(yè)除由股東大會或投資者會議作出增減資本決議并按法定程序辦理者外，不得任意增減資本總額。受法律環(huán)境和融資市場的制約受企業(yè)性質的制約第二節(jié)股權籌資企業(yè)籌資方式第二節(jié)股權籌資股權籌資形成企業(yè)的股權資金，也稱之為權益資本，是企業(yè)最基本的籌資方式。另有發(fā)行股票利用留存收益吸收直接投資第二節(jié)股權籌資一、吸收直接投資(一)吸收直接投資的種類1.吸收國家投資國家投資是指有權代表國家投資的政府部門或機構，以國有資產投入公司，這種情況下形成的資本叫國有資本特點：(1)產權歸屬國家；(2)資金的運用和處置受國家約束較大；(3)在國有公司中采用比較廣泛。第二節(jié)股權籌資一、吸收直接投資(一)吸收直接投資的種類2.吸收法人投資法人投資是指法人單位以其依法可支配的資產投入公司，這種情況下形成的資本稱為法人資本。特點：(1)發(fā)生在法人單位之間；(2)以參與公司利潤分配或控制為目的；(3)出資方式靈活多樣。第二節(jié)股權籌資一、吸收直接投資(一)吸收直接投資的種類3.吸收外商直接投資企業(yè)可以通過合資經營或合作經營的方式吸收外商直接投資，共同經營、共擔風險、共負盈虧、共享利益。第二節(jié)股權籌資一、吸收直接投資(一)吸收直接投資的種類4.吸收社會公眾投資社會公眾投資是指社會個人或本公司職工以個人合法財產投入公司。特點：(1)參加投資的人員較多；(2)每人投資的數額相對較少；(3)以參與公司利潤分配為基本目的第二節(jié)股權籌資(二)吸收直接投資的出資方式1.以貨幣資產出資以貨幣資產出資是吸收直接投資中最重要的出資方式?！豆痉ā芬?guī)定，公司全體股東或者發(fā)起人的貨幣出資金額不得低于公司注冊資本的30%。第二節(jié)股權籌資(二)吸收直接投資的出資方式2.以實物資產出資實物出資是指投資者以房屋、建筑物、設備等固定資產和材料、燃料、商品產品等流動資產所進行的投資。應符合的條件：(1)適合企業(yè)生產、經營、研發(fā)等活動的需要；(2)技術性能良好；(3)作價公平合理。第二節(jié)股權籌資(二)吸收直接投資的出資方式3.以土地使用權出資土地使用權是指土地經營者對依法取得的土地在一定期限內有進行建筑、生產經營或其他活動的權利。吸收土地使用權投資的條件：(1)適合企業(yè)科研、生產、經營、研發(fā)等活動的需要；(2)地理、交通條件適宜；(3)作價公平合理第二節(jié)股權籌資(二)吸收直接投資的出資方式4.以工業(yè)產權出資工業(yè)產權通常是指專有技術、商標權、專利權、非專利技術等無形資產。應符合的條件：(1)有助企業(yè)研究、開發(fā)和生產出新的高科技產品；(2)有助于企業(yè)提高生產效率，改進產品質量；(3)有助于企業(yè)降低生產消耗、能源消耗等各種消耗；(4)作價公平合理。第二節(jié)股權籌資(三)吸收直接投資的程序1確定籌資數量2尋找投資單位3協(xié)商和簽署投資協(xié)議4取得所籌集的資金第二節(jié)股權籌資(四)吸收直接投資的籌資特點1.能夠盡快形成生產能力。2.容易進行信息溝通。3.手續(xù)相對比較簡便，費用較低。4.資本成本較高。5.企業(yè)控制權集中，不利于企業(yè)治理。6.不利于產權交易。第二節(jié)股權籌資二、發(fā)行普通股股票股票是股份有限公司為籌措股權資本而發(fā)行的有價證券，是公司簽發(fā)的證明股東持有公司股份的憑證。股票作為一種所有權憑證，代表著股東對發(fā)行公司凈資產的所有權。股票只能由股份有限公司發(fā)行。第二節(jié)股權籌資(一)股票的特征與分類1.股票的特點(1)永久性公司發(fā)行股票所籌集的資金屬于公司的長期自有資金，沒有期限，不需歸還。(2)流通性股票作為一種有價證券，在資本市場上可以自由轉讓、買賣和流通，也可以繼承、贈送或作為抵押品。第二節(jié)股權籌資(一)股票的特征與分類1.股票的特點(3)風險性由于股票的永久性，股東成了企業(yè)風險的主要承擔者。風險的表現形式有：股票價格的波動性、紅利的不確定性、破產清算時股東處于剩余財產分配的最后順序等。(4)參與性股東作為股份公司的所有者，擁有參與企業(yè)管理的權利，包括重大決策權、經營者選擇權、財務監(jiān)控權、公司經營的建議和質詢權等。第二節(jié)股權籌資2.股東的權利公司管理權收益分享權股份轉讓權優(yōu)先認股權剩余財產要求權第二節(jié)股權籌資3.股票的種類按股東權利義務普通股票優(yōu)先股票按票面有無記名記名股票不記名股票按發(fā)行對象和上市地點A、Ｂ、Ｈ、N、S股第二節(jié)股權籌資(二)股份有限公司的設立、股票的發(fā)行與上市1.股份有限公司的設立設立股份有限公司，應當有2人以上200人以下為發(fā)起人，其中須有半數以上的發(fā)起人在中國境內有住所?？梢圆扇“l(fā)起設立或者募集設立的方式。第二節(jié)股權籌資發(fā)起人責任：(1)公司不能成立時，發(fā)起人對設立行為所產生的債務和費用負連帶責任；(2)公司不能成立時，發(fā)起人對認股人已繳納的股款，負返還股款并甲酸銀行同期存款利息的連帶責任；(3)在公司設立過程中，由于發(fā)起人的過失致使公司利益受到損害的，應當對公司承擔賠償責任。第二節(jié)股權籌資2.首次發(fā)行股票的一般程序1發(fā)起人認足股份、繳付股資2提出公開募集股份的申請3公告招股說明書，簽訂承銷協(xié)議4招認股份，繳納股款5召開創(chuàng)立大會，選舉董事會、監(jiān)事會6辦理公司設立登記，交割股票第二節(jié)股權籌資3.股票上市交易(1)股票上市的目的①便于籌措新資金。②促進股權流通和轉讓。③促進股權分散化。④便于確定公司價值。第二節(jié)股權籌資3.股票上市交易(2)股票上市的條件①股票經國務院證券監(jiān)督管理機構核準已公開發(fā)行；②公司股本總額不少于人民幣3000萬元；③公開發(fā)行的股份達到公司股份總數的25%以上；公司股本總額超過人民幣4億元的，公開發(fā)行股份的比例為10%以上；④公司最近3年無重違法行為，財務會計報告無虛假記載。第二節(jié)股權籌資3.股票上市交易(3)股票上市的暫停、終止與特別處理當上市公司出現經營情況惡化、存在重大違法違規(guī)行為或其他原因導致不符合上市條件時，就可能被暫停或終止上市。特別處理上市公司出現財務狀況或其他狀異常的，其股票交易將被交易所“特別處理(ST：specialTreatment)”。“財務狀異?！笔侵敢韵聨追N情況：“財務狀異?！笔侵敢韵聨追N情況：①最近2個會計年度的審計結果顯示的凈利潤為負值；②最近1個會計年度的審計結果顯示其股東權益低于注冊資本；③最近1個會計年度經審計的股東權益扣除注冊會計師和有關部門不予確認的部分后，低于注冊資本；④注冊會計師對最近1個會計年度的財產報告出具無法表示意見或否定意見的審計報告；⑤最近一份經審計的財務報告對上年度利潤進行調整，導致連續(xù)2個會計年度虧損；⑥經交易所或中國證監(jiān)會認定為財務狀況異常的。特別處理“其他狀況異?！保褐缸匀粸暮?、重大事故等導致生產經營活動基本中止，公司涉及的可能賠償金額超過公司凈資產的訴訟等情況。特別處理特別處理期間股票交易規(guī)則①股票報價日漲跌幅限制為5%；②股票名稱改為原股票名前加“ST”；③上市公司的中期報告必須經過審計。第二節(jié)股權籌資(三)上市公司的股票發(fā)行股票發(fā)行公開發(fā)行首次上市公開發(fā)行股票上市公開發(fā)行股票非公開發(fā)行也叫定向發(fā)行第二節(jié)股權籌資(三)上市公司的股票發(fā)行1.首次上市公開發(fā)行股票(IPO)首次上市公開發(fā)行股票(InitialPublicOffering，以下簡稱IPO)，是指股份有限公司對社會公開發(fā)行股票并上市流通和交易。實施IPO的公司，應當符合中國證監(jiān)頒布的《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》規(guī)定的相關條件，并經中國證監(jiān)會核準。第二節(jié)股權籌資實施IPO的基本程序：(1)公司董事會應當依法就本次股票發(fā)行的具體方案、本次募集資金使用的可行性及其他事項作出決議，并提請股東大會批準(2)公司股東大會就本次發(fā)行股票作出的決議；(3)由保薦人保薦并向證監(jiān)會申報；(4)證監(jiān)會受理，并審核批準；(5)自證監(jiān)會核準發(fā)行之日起，公司應在6個月內公開發(fā)行股票；超過6個月未發(fā)行的，核準失效，須經證監(jiān)會重新核準后方可發(fā)行。第二節(jié)股權籌資2.上市公開發(fā)行股票定義：是指股份有限公司已經上市后，通過證券交易所在證券市場上對社會公開發(fā)行股票。形式：增發(fā)和配股。第二節(jié)股權籌資3.非公開發(fā)行股票定義：是指上市公司采用非公開方式，向特定對象發(fā)行股票的行為，也叫定向募集增發(fā)。第二節(jié)股權籌資3.非公開發(fā)行股票定向增發(fā)優(yōu)勢：(1)有利于引入戰(zhàn)略投資者和機構投資者；(2)有利于利用上市公司的市場化估值溢價，將母公司資產通過資本市場放大，從而提升母公司的資產價值；(3)定向增發(fā)是一種主要的并購手段，特別是資產并購型定向增發(fā)，有利于集團企業(yè)整體上市，并同時減輕并購的現金流壓力。第二節(jié)股權籌資(四)引入戰(zhàn)略投資者1.戰(zhàn)略投資者的概念與要求戰(zhàn)略投資者：指與發(fā)行人具有合作關系或有合作意向和潛力，與發(fā)行公司業(yè)務聯(lián)系緊密且欲長期持有發(fā)行公司股票的法人。一般認為戰(zhàn)略投資者是能夠通過幫助公司融資、提供營銷與銷售支持的業(yè)務，或通過個人關系增加投資價值的公司或個人投資者。第二節(jié)股權籌資(四)引入戰(zhàn)略投資者1.戰(zhàn)略投資者的概念與要求基本要求是：(1)要與公司的經營業(yè)務聯(lián)系緊密；(2)要出于長期投資目的而較長時期地持有股票；(3)要具有相當的資金實力，且持股數量較多。第二節(jié)股權籌資2.引入戰(zhàn)略投資者的作用(1)提升公司形象，提高資本市場認同度。(2)優(yōu)化股權結構，健全公司法人治理。(3)提高公司資源整合能力，增強公司的核心競爭力。(4)達到階段性的融資目標，加快實現公司上市融資的進程。第二節(jié)股權籌資(五)發(fā)行普通股的籌資特點(1)所有權與經營權相分離，分散公司控制權，有利于公司自主管理、自主經營。(2)沒有固定的股息負擔，資本成本較低。(3)能增強公司的社會聲譽。(4)促進股權流通和轉讓。(5)籌資費用較高，手續(xù)復雜。(6)不易盡快形成生產能力。(7)公司控制權分散，容易被經理人控制。第二節(jié)股權籌資三、留存收益(一)留存收益的性質從性質上看，企業(yè)通過合法有效地經營所實現的稅后凈利潤，都屬于企業(yè)的所有者。(二)留存收益的籌資途徑1.提取盈余公積金。2.未分配利潤。第二節(jié)股權籌資三、留存收益(三)利用留存收益的籌資特點1.不用發(fā)生籌資費用。2.維持公司的控制權分布。3.籌資數額有限。第二節(jié)股權籌資四、股權籌資的優(yōu)缺點(一)股權籌資的優(yōu)點1.股權籌資是企業(yè)穩(wěn)定的資本基礎2.股權籌資是企業(yè)良好的信譽基礎3.企業(yè)財務風險較小第二節(jié)股權籌資四、股權籌資的優(yōu)缺點(二)股權籌資的缺點1.資本成本負擔較重2.容易分散企業(yè)的控制權3.信息溝通與披露成本較大第三節(jié)債務籌資第三節(jié)債務籌資債務籌資主要是企業(yè)通過向銀行借款、向社會發(fā)行公司債券、融資租賃以及賒購商品或勞務等方式籌集和取得的資金。向銀行借款、發(fā)行債券、融資租賃和商業(yè)信用，是債務籌資的基本形式。一、銀行借款銀行借款：是指企業(yè)向銀行或其他非銀行金融機構借入的、需要還本付息的款項，包括償還期限超過1年的長期借款和不足1年的短期借款。主要用于企業(yè)購建固定資產和滿足流動資金周轉的需要。一、銀行借款銀行借款按不同的標準，可以有不同的分類結果：按體供貸款機構：政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款和其他金融機構貸款按機構對貸款有無擔保：信用貸款、擔保貸款（保證貸款、抵押貸款、質押貸款）按企業(yè)取得貸款用途：基本建設貸款、專項貸款、流動資金貸款一、銀行借款1.銀行借款的程序1提出申請2銀行審批3簽訂合同4取得借款一、銀行借款2.長期借款的保護性條款由于銀行等金融機構提供的長期貸款金額高、期限長、風險大，因此，除借款合同的基本條款之外，債權人通常還在借款合同中附加各種保護性條款，通常有以下三類：一、銀行借款2.長期借款的保護性條款(1)例行性保護條款。這類條款作為例行常規(guī)，在大多數借款合同中都會出現。主要包括：①要求定期向提供貸款的金融機構提交財務報表，以使債權人隨時掌握公司的財務狀況和經營成果。②不準在正常情況下出售較多的非產成品存貨，以保持企業(yè)正常生產經營能力。③如期清償應繳納稅金和其他到期債務，以防被罰款而造成不必要的現金流失。④不準以資產作其他承諾的擔?；虻盅骸＂莶粶寿N現應收票據或出售應收賬款，以避免或有負債等。一、銀行借款2.長期借款的保護性條款(2)一般性保護條款：是對企業(yè)資產的流動性及償債能力等等方面的要求條款，主要包括：保持企業(yè)資產的流動性；限制企業(yè)非經營性支出；限制企業(yè)資本性支出的規(guī)模；限制公司再舉債規(guī)模；限制公司的長期投資等。一、銀行借款2.長期借款的保護性條款(3)特殊性保護條款。這類條款是針對某些特殊情況而出現在部分借款合同中的條款，只有在特殊情況下才能生效。主要包括：要求公司的主要領導人購買人身保險；借款的用途不得改變；違約懲罰條款，等等。一、銀行借款(三)銀行借款的籌資特點籌資速度快資本成本較低籌資彈性較大限制條款多籌資數額有限二、發(fā)行公司債券企業(yè)債券又稱公司債券，是企業(yè)依照法定程序發(fā)行的、約定在一定期限內還本付息的有價證券。債券是持有人擁有公司債權的書面證書，它代表持券人同發(fā)債公司之間的債權債務關系。二、發(fā)行公司債券(一)發(fā)行債券的條件與種類1.發(fā)行債券的條件股份有限公司、國有獨資公司和兩個以上的國有公司或者兩個以上的國有投資主體投資設立的有限責任公司，具有發(fā)行債券的資格。二、發(fā)行公司債券(一)發(fā)行債券的條件與種類公開發(fā)行公司債券，應當符合下列條件：(1)股份有限公司的凈資產不低于人民幣3000萬元，有限責任公司的凈資產不低于人民幣6000萬元；(2)累計債券余額不超過公司凈資產的40%；(3)最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券1年的利息；(4)籌集的資金投向符合國家產業(yè)政策；(5)債券的利率不超過國務院限定的利率水平；(6)國務院規(guī)定的其他條件。二、發(fā)行公司債券公司申請公司債券上市交易，應當符合下列條件：(1)公司債券的期限為1年以上；(2)公司債券實際發(fā)行額不少于人民幣5000萬元；(3)公司申請債券上市時仍符合法定的公司債券發(fā)行條件。2.公司債券的種類公司債券是否記名記名債券無記名債券是否能轉換為公司股權可轉換債券不可轉換債券有無特定財產擔保擔保債券信用債券名稱分類種類(二)發(fā)行債券的程序1作出決議2提出申請3公告募集辦法4委托證券經營機構發(fā)售5交付債券，收繳債券款，登記債券存根簿。(三)債券的償還債券償還提前償還到期償還分批償還一次償還(四)發(fā)行公司債券的籌資特點一次籌資數額大籌集資金的使用限制條件少發(fā)行資格要求高，手續(xù)復雜資本成本較高能夠鎖定資本成本的負擔提高公司的社會聲譽三、融資租賃租賃，是指通過簽訂資產出讓合同的方式，使用資產的一方(承租方)通過支付租金，向出讓資產的一方(出租方)取得資產使用權的一種交易行為。(一)租賃的特征與分類1.租賃的基本特征(1)所有權與使用權相分離。(2)融資與融物相結合。(3)租金的分歧歸流。(一)租賃的特征與分類2.租賃的分類租賃分為融資租賃和經營租賃。經營租賃是由租賃公司向承租單位在短期內提供設備，并提供維修、保養(yǎng)、人員培訓等的一種服務性業(yè)務，又稱服務性租賃。(一)租賃的特征與分類經營租賃的特點：(1)出租的設備一般由租賃公司根據市場需要選定，然后再尋找承租企業(yè)。(2)租賃期較短，短于資產的有效使用期，在合理的限制條件內承租企業(yè)可以中途解約。(3)租賃設備的維修、保養(yǎng)由租賃公司負責。(4)租賃期滿或合同中止以后，出租資產由租賃公司收回。經營租賃比較適用于租用技術過時較快的生產設備。(一)租賃的特征與分類融資租賃是由租賃公司按承租單位要求出資購買設備，在較長的合同期內提供給承租單位使用的融資信用業(yè)務，它是以融通資金為主要目的的租賃。(一)租賃的特征與分類融資租賃是由租賃公司按承租單位要求出資購買設備，在較長的合同期內提供給承租單位使用的融資信用業(yè)務，它是以融通資金為主要目的的租賃。(一)租賃的特征與分類融資租賃的主要特點是：(1)出租的設備由承租企業(yè)提出要求購買，或者由承租企業(yè)直接從制造商或銷售商那里選定。(2)租賃期較長，接近于資產的有效使用期，在租賃期間雙方無權取消合同。(3)由承租企業(yè)負責設備的維修、保養(yǎng)。(4)租賃期滿，按事先約定的方法處理設備，包括退還租賃公司，或繼續(xù)租賃，或企業(yè)留購。融資租賃與經營租賃的區(qū)別對比項目融資租賃(Financiallease)經營租賃(Operationallease)業(yè)務原理融資融物于一體無融資租賃特征，只是一種融物方式租賃目的融通資金，添置設備暫時性使用，預防無形損耗風險租期較長，相當于設備經濟壽命的大部分較短租金包括設備價款只是設備使用費契約法律效力不可撤銷合同經雙方同意可中途撤銷合同租賃標的一般為專用設備，也可為通用設備通用設備居多維修與保養(yǎng)專用設備多為承租人負責，通用設備多為出租人負責全部為出租人負責承租人一般為一個設備經濟壽命期內輪流租給多個承租人靈活方便不明顯明顯(二)融資租賃的基本程序與形式1.融資租賃的基本程序(1)選擇租賃公司，提出委托申請。(2)簽訂購貨協(xié)議。(3)簽訂租賃合同。(4)交貨驗收。(5)定期交付租金。(6)合同期滿處理設備。(二)融資租賃的基本程序與形式2.融資租賃的基本形式(1)直接租賃。

(2)售后回租。(3)杠桿租賃。(三)融資租賃租金的計算1.租金的構成融資租賃每期租金的多少，取決于以下幾項因素：(1)設備原價及預計殘值，包括設備買價、運輸費、安裝調試費、保險費等，以及該設備租賃期滿后，出售可得的市價。(2)利息，指租賃公司為承租企業(yè)購置設備墊付資金所應支付的利息。(3)租賃手續(xù)費，指租賃公司承辦租賃設備所發(fā)生的業(yè)務費用和必要的利潤。(三)融資租賃租金的計算2.租金的支付方式租金的支付方式有以下幾種分類方式：(1)按支付間隔期長短，分為年付、半年付、季付和月付等方式。(2)按在期初和期末支付，分為先付和后付。(3)按每次支付額，分為等額支付和不等額支付。實務中，大多為后付等額年金。(三)融資租賃租金的計算3.租金的計算。我國融資租賃實務中，租金的計算大多采用等額年金法。等額年金法下，通常要根據利率和租賃手續(xù)費率確定一個租費率，作為折現率。(三)融資租賃租金的計算某企業(yè)于2007年1月1日從租賃公司租入一套設備，價值60萬元，租期6年，租賃期滿時預計殘值5萬元，歸租賃公司。年利率10%。租金每年年末支付一次，則：每年租金=[600000－50000×(P/F,10%,6)]/(P/A,10%,6)=131283(元)租金攤銷計劃表年

份期初本金①支付租金②應計租費③=①×10%本金償還額④=②－③本金余額⑤=①－④2007年60000013128360000712835287172008年52871713128352872784114503062009年45030613128345031862523640542010年36405413128336405948782691762011年269176131283269181043651648112012年1648111312831648111480250009合

計

78769823770754999150009**50009即為到期殘值。尾數9系中間計算過程四舍五入的誤差導致。(四)融資租賃的籌資特點1.在資金缺乏情況下，能迅速獲得所需資產。2.財務風險小，財務優(yōu)勢明顯。3.融資租賃籌資的限制條件較少。4.租賃能延長資金融通的期限。5.免遭設備陳舊過時的風險。6.資本成本高。四、債務籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點籌資速度較快籌資彈性大資本成本負擔較輕可以利用財務杠桿穩(wěn)定公司的控制權缺點不能形成企業(yè)穩(wěn)定的資本基礎財務風險較大籌資數額有限第四節(jié)衍生工具籌資第四節(jié)衍生工具籌資衍生工具籌資主要包括兼具股權與債務特性的混合融資和其他衍生工具融資。我國上市公司目前最常見的主要有可轉換債券、認股權證。一、可轉換債券可轉換債券是一種混合型證券，是公司普通債券與證券期權的組合體?？赊D換債券可以分為兩類：1.一般可轉換債券；2.可分離交易的可轉換債券。一、可轉換債券(一)可轉換債券的基本性質1.證券期權性。2.資本轉換性。3.贖回與回售。一、可轉換債券(二)可轉換債券的基本要素可轉換債券的基本要素是指構成可轉換債券基本特征的必要因素，它們代表了可轉換債券與一般債券的區(qū)別。一、可轉換債券(二)可轉換債券的基本要素1.標的股票可轉換債券轉換期權的標的物，就是可轉換成的公司股票。標的股票一般是發(fā)行公司自己的普通股票，不過也可以是其他公司的股票，如該公司的上市子公司的股票。一、可轉換債券(二)可轉換債券的基本要素1.標的股票可轉換債券轉換期權的標的物，就是可轉換成的公司股票。2.票面利率可轉換債券的票面利率一般會低于普通債券的票面利率，有時甚至還低于同期銀行存款利率。一、可轉換債券(二)可轉換債券的基本要素3.轉換價格轉換價格是指可轉換債券在轉換期間內據以轉換為普通股的折算價格，即將可轉換債券轉換為普通股的每股普通股的價格。一、可轉換債券(二)可轉換債券的基本要素4.轉換比率轉換比率是指每一份可轉換債券在既定的轉換價格下能轉換為普通股股票的數量。在債券面值和轉換價格確定的前提下，轉換比率為債券面值與轉換價格之商：

一、可轉換債券(二)可轉換債券的基本要素5.轉換期轉換期指的是可轉換債券持有人能夠行使轉換權的有效期限?？赊D換債券的轉換期可以與債券的期限相同，也可以短于債券的期限。6.贖回條款贖回條款是指發(fā)債公司按事先約定的價格買回未轉股債券的條件規(guī)定，贖回一般發(fā)生在公司股票價格在一段時期內連續(xù)高于轉股價格達到某一幅度時。一、可轉換債券(二)可轉換債券的基本要素7.回售條款回售條款是指債券持有人有權按照事前約定的價格將債券賣回給發(fā)債公司的條件規(guī)定。8.強制性轉換調整條款強制性轉換調整條款是指在某些條件具備之后，債券持有人必須將可轉換債券轉換為股票，無權要求償還債權本金的規(guī)定。一、可轉換債券(三)可轉換債券的發(fā)行條件(1)最近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈資產收益率平均在10%以上；屬于能源、原材料、基礎設施類的公司可以略低，但是不得低于7%；(2)可轉換債券發(fā)行后，公司資產負債率不高于70%；(3)累計債券余額不超過公司凈資產額的40%；(4)上市公司發(fā)行可轉換債券，還應當符合關于公開發(fā)行股票的條件。一、可轉換債券(四)可轉換債券的籌資特點1.籌資靈活性2.資本成本較低3.籌資效率高4.存在不轉換的財務壓力5.存在回售的財務壓力6.股價大幅度上揚風險二、認股權證認股權證全稱為股票認購授權證，是一種由上市公司發(fā)行的證明文件，持有人有權在一定時間內以約定價格認購該公司發(fā)行的一定數量的股票。廣義的權證(Warrant)，是一種持有人有權于某一特定期間或到期日，按約定的價格，認購或沽出一定數量的標的資產的期權。（一)認股權證的基本性質(1)證券期權性(2)認股權證是一種投資工具(二)認股權證的種類(1)美式認股證與歐式認股證(2)長期認股權證與短期認股權證(三)認股權證的籌資特點(1)認股權證是一種融資促進工具，它能促使公司在規(guī)定的期限內完成股票發(fā)行計劃，順利實現融資。(2)有助于改善上市公司的治理結構。(3)作為激勵機制的認股權證有利于推進上市公司的股權激勵機制。第五節(jié)

資金需要量預測第五節(jié)

資金需要量預測一、因素分析法二、銷售百分比法三、資金習性預測法一、因素分析法簡述：因素分析法又稱分析調整法，是以有關項目基期年度的平均資金需要量為基礎，根據預測年度的生產經營任務和資金周轉加速的要求，進行分析調整，來預測資金需要量的一種方法。特點：計算簡便，容易掌握，但預測結果不太精確。適用范圍:用于品種繁多、規(guī)格復雜、資金用量小的項目。

甲企業(yè)上年度資金平均占用額為2200萬元，經分析，其中不合理部分200萬元，預計本年度銷售增長5%，資金周轉加速2%。則：預測年度資金需要量=(2200－200)×(1＋5%)×(1＋2%)=2058(萬元)鄭州大學管理工程系113定義是根據各個項目與銷售額之間的比例關系，考慮預計銷售額變動情況，預測資金需要量的方法使用情況已知某項目與銷售額的比率固定不變的條件下，可以運用銷售百分比法，預測該項目未來在一定銷售額下的資金需要量二、銷售百分比法優(yōu)點易于使用，能夠為財務管理提供短期預計的資金需要量數據缺點如果有關的固定比率不符合實際，將產生錯誤的預測結果鄭州大學管理工程系114適用于企業(yè)的外部籌資需求預測。二、銷售百分比法二、銷售百分比法該方法的基本步驟如下：1、分析資產負債表中各個項目與銷售額的關系，確定有關項目與銷售的百分比（資產負債表各項目與銷售額的關系：有關項目與銷售額的百分比等于基期隨銷售額變化的該項目的金額除以基期銷售額。）二、銷售百分比法該方法的基本步驟如下：2、確定增加的資金需要量。增加的資金需要量=（預測期銷售額－基期銷售額）×（基期隨銷售額變化的資產項目銷售百分比－基期隨銷售額變化的負債項目銷售百分比）二、銷售百分比法該方法的基本步驟如下：3、確定需要追加的外部資金數量預計保留盈余變動額=預測期銷售額×基期銷售凈利率×預計保留盈余比率需要增加的外部資金數量=增加的資金需要量－預計保留盈余變動額鄭州大學管理工程系118例：四方公司2011年12月31日的資產負債表如下：資產金額負債與所有者權益金額現金5000應付費用10000應收賬款15000應付賬款5000存貨30000短期借款25000固定資產凈值30000公司債券10000實收資本20000留存收益10000資產總計80000權益總計80000二、銷售百分比法鄭州大學管理工程系119假定四方公司2011年的銷售收入為100000萬元，銷售凈利率10%，股利支付率60%，公司現有生產能力尚未飽和，增加銷售無需追加固定資產投資。經預測，2012年該公司銷售收入將提高到120000萬元，企業(yè)銷售凈利率和利潤分配政策不變。資產負債表各項目占銷售收入的百分比如下：二、銷售百分比法鄭州大學管理工程系120資產占銷售收入%負債與所有者權益占銷售收入%現金5應付費用10應收賬款15應付賬款5存貨30短期借款不變動固定資產凈值不變動公司債券不變動實收資本不變動留存收益不變動資產總計50權益總計15第一步：分析各項目與銷售額的百分比關系，已給出資產占銷售收入%負債與所有者權益占銷售收入%現金5應付費用10應收賬款15應付賬款5存貨30短期借款不變動固定資產凈值不變動公司債券不變動實收資本不變動留存收益不變動資產總計50權益總計15第二步：確定增加的資金需要量增加的資金需要量=（預測期銷售額－基期銷售額）×（基期隨銷售額變化的資產項目銷售百分比－基期隨銷售額變化的負債項目銷售百分比）=（120000-100000）×（50%-15%）=7000（萬元）

第三步：確定需要追加的外部資金數量預計保留盈余變動額=預測期銷售額×基期銷售凈利率×預計保留盈余比率=120000×10%×(1-60%)=4800需要增加的外部資金數量=增加的資金需要量－預計保留盈余變動額=7000-4800=2200(萬元）鄭州大學管理工程系124從對外籌資需要量的計算公式可以看出：銷售額增長率、資產利用率（特別是固定資產利用率）、資本（資產）密集度（資本或資產占銷售額的比重）、銷售凈利率以及企業(yè)的利潤分配政策（股利支付率和留存盈利比率）等因素都會對企業(yè)對外籌資需要量產生重要影響。二、銷售百分比法三、資金習性預測法資金習性預測法:是指根據資金習性（是指資金的變動同產銷量變動之間的依存關系。）預測未來資金需要量的一種方法。三、資金習性預測法不變資金指在一定的產銷量范圍內，不受產銷量變動的影響而保持固定不變的那部分資金。也就是說，產銷量在一定范圍內變動，這部分資金保持不變。包括：為維持營業(yè)而占用的最低數額的現金，原材料的保險儲備，必要的成品儲備，廠房、機器設備等固定資產占用的資金。三、資金習性預測法變動資金指隨產銷量的變動而同比例變動的那部分資金。一般包括直接構成產品實體的原材料、外購件等占用的資金。另外，在最低儲備以外的現金、存貨、應收賬款等也具有變動資金的性質。半變動資金指雖然受產銷量變化的影響，但不成同比例變動的資金如一些輔助材料上占用的資金。半變動資金可采用一定的方法劃分為不變資金和變動資金兩部分。三、資金習性預測法(一)根據資金占用總額與產銷量的關系預測根據歷史上企業(yè)資金占用總額與產銷量之間的關系，把資金分為不變和變動兩部分，然后結合預計的銷售量來預測資金需要量。設產銷量為自變量X，資金占用為因變量Y，它們之間的關系可用下式表示：Y=a＋bX式中，a為不變資金；b為單位產銷量所需變動資金?！纠磕称髽I(yè)歷年產銷量和資金變化情況如表3-4所示，根據表3-4整理出表3-5。20x9年預計銷售量為1500萬件，需要預計20x9年的資金需要量。產銷量與資金變化情況表年

度產銷量(

xi)(萬件)資金占用(

Yi)(萬元)20x3年1200100020x4年110095020x5年100090020x6年1200100020x7年1300105020x8年14001100資金需要量預測表(按總額預測)年

度產銷量(xi

)(萬件)資金占用(Yi

)(萬元)xi

Yixi220x3年120010001200000144000020x4年11009501045000121000020x5年1000900900000100000020x6年120010001200000144000020x7年130010501365000169000020x8年1400110015400001960000合計

n=6

=7200=6000=7250000=8740000

解得Y=400+0.5X帶入銷售量1500萬件，求得資金需求量為1150萬元(二)采用逐項分析法預測這種方式是根據各資金占用項目(如現金、存貨、應收賬款、固定資產)同產銷量之間的關系，把各項目的資金都分成變動和不變兩部分，然后匯總在一起，求出企業(yè)變動資金總額和不變資金總額，進而來預測資金需求量?，F金與銷售額變化情況表

年

度銷售收入(xi

)現金占用(Yi

)20x1年200000011000020x2年240000013000020x3年260000014000020x4年280000015000020x5年3000000160000根據以上資料，采用適當的方法來計算不變資金和變動資金的數額。此處假定采用高低點法求a和b的值。解題過程將b=0.05代入Y=a+bX,得：A=10000(萬元）存貨、應收賬款、流動負債、固定資產等如此劃分，匯總于下表

資金需要量預測表(分享預測)項目年度不變資金（a)每1元銷售收入所需變動資金（b)流動資產

貨幣資金10000

應收賬款60000

存貨100000

小計170000

減：流動負債

應付賬款及應付費用800000.11凈資金占用900000.3固定資產

廠房，設備5100000所需資金合計6000000.3根據表的資料得出預測模型為：Y=600000＋0.30X如果20x6年的預計銷售額為3500000元，則：20x6年的資金需要量=600000＋0.30×3500000=1650000(元)第六節(jié)資本成本《財務管理學》第六節(jié)資本成本本章提要本章旨在說明資本成本在財務決策上的涵義和資本成本的測算方法，內容上共分為2個小節(jié)。第一節(jié)首先討論了資本成本的基本內涵、分類及作用等；第二節(jié)詳細介紹了各種資本成本的測算。通過本章學習，要求了解和掌握如下內容：理解資本成本的構成、作用和分類；熟練掌握個別資本成本、加權平均資本的含義、計算及用途。了解邊際資本成本《財務管理學》一、資本成本資本成本是財務管理的一個重要概念，也是企業(yè)籌資決策和投資決策判斷的重要標準。企業(yè)只有充分認識到資本成本的重要作用，才能不斷的降低企業(yè)融資成本，提高投資收益率。一、資本成本的基本內涵二、資本成本率的分類三、資本成本的作用《財務管理學》一、資本成本一、資本成本的基本內涵1、含義：資金成本是指在金融市場上籌集一定量資金時所支付的費用，包括占用費和籌資費。也稱為資本成本。2、表現形式：一般用相對數表示，稱為資金成本率，簡稱資金成本。計算公式如下：資金成本率＝占用費/(籌集資金總額－籌資費）《財務管理學》一、資本成本3、影響因素：資本成本高低的影響因素包括兩方面：內部影響因素，如企業(yè)內部的經營狀況、資本需求量、籌資動機、籌資費用和資金占用費用等；外部影響因素，如總體經濟環(huán)境、證券市場條件、通貨膨脹以及國家政策的變更等等。此外，企業(yè)還要考慮財務風險、資金期限、償還方式等《財務管理學》一、資本成本二、資本成本率的分類1．個別資本成本率個別資本成本率是指公司各種長期資本的成本率。公司在比較各種籌資方式時，使用的是個別資本成本，如借款資本成本率、債券資本成本率、普通股資本成本率、優(yōu)先股資本成本率、留存收益資本成本率。《財務管理學》一、資本成本2．綜合資本成本率綜合資本成本率是指公司全部長期資本的成本率。公司在進行長期資本結構決策時，可以利用綜合資本成本率。3．邊際資本成本率邊際資本成本率是指公司追加長期資本的成本率。公司在追加籌資方案的選擇中，需要運用邊際資本成本率?！敦攧展芾韺W》一、資本成本三、資本成本的作用資本成本是選擇資金來源、確定投融資方案的重要依據，企業(yè)要選擇資本成本最低的籌資方式。1、資本成本在籌資決策中的作用資本成本是確定企業(yè)籌資總額、籌資方式和籌資來源的主要依據?！敦攧展芾韺W》一、資本成本2、資本成本在投資決策中的作用對于企業(yè)投資來講，資本成本是評價投資項目、決定投資取舍的重要標準，投資項目只有在其投資收益率高于資本成本率時才是可以接受的。3、資本成本在資本結構決策中的作用資本成本是確定企業(yè)最優(yōu)資本結構的主要參數?！敦攧展芾韺W》二、資本成本率的測算一、個別資本成本率的測算個別資本成本率是公司用資費用與有效籌資額的比率。其基本的測算公式列示如下：K=D/(P-f)或K=D/P(1-F)式中：K：資本成本率，以百分率表示；

D：用資費用額；P：籌資額；

f：籌資費用額（如咨詢費用、上市費用和推銷費用等）；F：籌資費用率，即籌資費用額與籌資額的比率《財務管理學》二、資本成本率的測算（一）長期借款成本率長期借款成本包括借款利息和籌資費用。其計算公式為：KL=IL(1-T)/P(1-FL)

式中:KL----長期借款資本成本率；

IL----長期借款年利息額；

P----長期借款籌資額，即借款本金；

FL----長期借款籌資費用率，即借款手續(xù)費率。《財務管理學》二、資本成本率的測算例：某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率11%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費率0.5%，企業(yè)的所得稅率是25%，該項長期借款的資本成本為：

（8.29%）《財務管理學》二、資本成本率的測算（二）債券資本成本率計算債券資本成本率可按下列公式測算：Kb=Ib(1-T)/B(1-Fb)式中：Kb

：債券資本成本率；

Ib

：債券的利息費用；

B：債券籌資額，按發(fā)行價格確定；

Fb

：債券籌資費用率?！敦攧展芾韺W》二、資本成本率的測算例：某公司發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券，面值發(fā)行，票面利率為12%，發(fā)行費率為5%，公司所得稅率為25%，則該債券的成本是多少。9.47%假定上述債券的發(fā)行價格是600萬元，則該債券的成本是：7.89%假定上述債券的發(fā)行價格是400萬元，則該債券的成本是：11.84%《財務管理學》二、資本成本率的測算(三)普通股資本成本率的測算普通股的資本成本率就是普通股投資的必要報酬率。其測算方法一般有三種：股利折現模型資本資產定價模型債券收益率加風險報酬率模型《財務管理學》二、資本成本率的測算1.股利折現模型股利折現模型的基本形式是：式中：P0

：普通股用資凈額，即發(fā)行價格扣除發(fā)行費用；

Dt：普通股第t年的股利；

Kc：普通股投資必要報酬率，即普通股資本成本率。

《財務管理學》二、資本成本率的測算如果公司采用固定股利政策，則資金成本率可按下面公式測算：KC=D/PO式中：D：每年分派的固定現金股利；

PO：普通股用資凈額，即發(fā)行價格扣除發(fā)行費用。某公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價格為15元，每股發(fā)行費用為3元，預定每年分派現金股利每股1.5元。該股票的資本成本率是多少？（12.5%）《財務管理學》二、資本成本率的測算如果公司采用固定股利增長率政策，固定增長率為G，則資金成本率測算公式如下：某公司發(fā)行普通股，每股發(fā)行價格為15元，籌資費用率為10%，預計第一年分派現金股利每股1.2元，以后每年股利增長2.6%，該股票的資本成本率是多少？：KC=11.49%

《財務管理學》二、資本成本率的測算2.資本資產定價模型法按照“資本資產定價模型法”普通股資本成本率的計算公式為：KC=Rf+（Rm－Rf）式中：Rf：無風險利率；

Rm：市場投資組合期望收益率；：公司股票收益率相對于市場投資組合期望收益率的變動幅度《財務管理學》二、資本成本率的測算3.風險溢價法普通股股東對企業(yè)的投資風險大于債券投資，因而會在債券投資者要求的收益率上再要求一定的風險溢價。其測算公式如下：KC=Rf+RP式中：Rf—無風險利率,一般使用國庫券收益率表示；

Rp—風險溢價；《財務管理學》二、資本成本率的測算（四）留存收益資本成本率測算留存收益作為企業(yè)籌資方式，也有資本成本，其測算方法與普通股資本成本率基本相同，只是不考慮籌資費用：

《財務管理學》二、資本成本率的測算二、綜合資本成本率的測算綜合資本成本率是企業(yè)全部長期資金的總成本。綜合資本成本一般是以各種資金占全部資金的比重為權數，對個別資本成本率進行加權平均來確定。計算個別資金占全部資金的比重時，可分別選用賬面價值、市場價值、目標價值為權數來計算?！敦攧展芾韺W》二、資本成本率的測算計算公式為：式中：Ｋw—綜合資本成本率；ＫJ—第J種個別資本成本率；ＷJ—第J種個別資本占全部資本的比重（權數），《財務管理學》6.2資本成本率的測算

某企業(yè)賬面反映的資金共500萬元，其中借款100萬元，應付長期債券50萬元，普通股250萬元，保留盈余100萬元；其成本分別為6.7%、9.17%、11.26%、11%。該企業(yè)的加權平均資本成本為：《財務管理學》二、資本成本率的測算綜合資本成本率是由個別資本成本率和各種長期資本比例兩因素所決定。在資本比例構成不變的情況下，個別資本成本率越高，則綜合資本成本率越高；反之，個別資本成本率越低，則綜合資本成本率越低。在個別資本成率一定的條件下，綜合資本成本率的高低是由各種長期資本比例構成所決定?！敦攧展芾韺W》二、資本成本率的測算《財務管理學》二、資本成本率的測算三、邊際資本成本率的測算（一）概念邊際資本成本率是企業(yè)在追加籌資時需要考慮的資本成本率，即企業(yè)每新增單位金額資本時所需要負擔的成本。在企業(yè)追加籌資時，需要明確籌資額的變化程度何時會引起資本成本的變化，這就要用到邊際資本成本來進行決策?！敦攧展芾韺W》6.2資本成本率的測算（二）邊際資本成本的計算邊際資本成本計算過程包括以下四個步驟：第一：確定公司最優(yōu)的資金結構第二：確定各種籌資方式的資金成本率第三:計算籌資突破點第四：計算邊際資本成本（三）邊際資金成本的應用第七節(jié)資本結構決策2007年11月管理工程系168資本結構決策本章提要一般而言，公司在經營管理過程中，都要使用經營杠桿和財務杠桿。本章首先介紹了財務杠桿和經營杠桿原理；接著闡述了一些主要的資本結構理論，如MM理論、代理成本理論、信號傳遞理論、啄序理論等；最后介紹了資本結構決策的有關問題，主要介紹了資本結構決策的三種方法：資本成本比較法、每股收益分析法和公司價值比較法。2007年11月管理工程系169學習目標理解財務杠桿、經營杠桿，聯(lián)合杠桿的原理；掌握財務杠桿、經營杠桿、聯(lián)合杠桿系數的測算方法及其應用；了解資本結構的主要理論觀點；理解資本結構的含義、種類和意義；掌握資本結構決策方法（資本成本比較法、每股收益分析法和公司價值比較法）的原理和應用。2007年11月管理工程系170第一節(jié)杠桿原理一、杠桿效應的含義二、成本習性、邊際貢獻與息稅前利潤三、經營杠桿四、財務杠桿五、復合杠桿（總杠桿）2007年11月管理工程系171第一節(jié)杠桿原理一、杠桿效應的含義2007年11月管理工程系172第一節(jié)杠桿原理2007年11月管理工程系173第一節(jié)杠桿原理二、成本習性、邊際貢獻與息稅前利潤（一）成本習性及分類1、成本習性：是指成本總額與業(yè)務量之間在數量上的依存關系。2、成本習性分類固定成本：是指其總額在一定時期和一定業(yè)務量范圍內不隨業(yè)務量發(fā)生任何變動的那部分成本。2007年11月管理工程系174第一節(jié)杠桿原理變動成本：是指其總額隨著業(yè)務量成正比例變動的那部分成本?；旌铣杀荆河行┏杀倦m然也隨業(yè)務量的變動而變動，但不成同比例變動，不能簡單地歸入變動成本或固定成本，這部分成本稱為混合成本。按其與業(yè)務量之間的關系又劃分為半變動成本和半固定成本。2007年11月管理工程系175第一節(jié)杠桿原理總成本習性模型：Y=a+bx式中：y為總成本；a為固定成本；b為單位變動成本；x為產銷量（業(yè)務量）。如果能求出公式中a和b的值，就可以利用這個直線方程來進行成本預測、成本決策和其他短期決策。2007年11月管理工程系176第一節(jié)杠桿原理（二）邊際貢獻及其計算邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本以后的差額。其計算公式為：M=px－bx=(p－b)x式中：M為邊際貢獻；p為銷售單價；b為單位變動成本；x為產銷量；m為單位邊際貢獻。變動成本率+邊際貢獻率=12007年11月管理工程系177第一節(jié)杠桿原理（三）息稅前利潤(EBIT)及其計算息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和繳納所得稅之前的利潤。成本按習性分類后，息稅前利潤可用下列公式計算：EBIT=px－bx－a=(p－b)x－a=mx－a=M－a在上式的固定成本和變動成本中不包括利息費用。息稅前利潤也可以用利潤總額加上利息費用求得。2007年11月管理工程系178三、經營杠桿（一）經營杠桿的含義由于固定成本的存在而導致的息稅前利潤變動率大于產銷量變動率的杠桿效應，稱為經營杠桿。（二）經營杠桿的計算只要企業(yè)存在固定成本，就存在經營杠桿效應的作用。對經營杠桿進行計算最常用的指標是經營杠桿系數。2007年11月管理工程系179三、經營杠桿經營杠桿系數是指息稅前利潤的變動率相當于產銷量變動率的倍數：△EBIT/EBIT營業(yè)杠桿系數(DOL)＝───────⑴△S/S式中DOL—營業(yè)杠桿系數；EBIT—稅息前利潤;S—銷售額;△—變動2007年11月管理工程系180三、營業(yè)杠桿△EBIT/EBIT△Q(P-V)/(Q(P-V)-F)DOL=──────=──────────△S/S△Q/Q

Q(P-V)=─────(2)(用銷售量表示)

Q(P-V)-FS-Vc=─────(3)(用銷售額表示)S-Vc-F

2007年11月管理工程系181三、營業(yè)杠桿例：某企業(yè)銷售收入為500萬元，變動成本率為65%，固定成本為80萬元（其中利息15萬元），則經營杠桿系數為：1.592007年11月管理工程系182三、營業(yè)杠桿在一定的銷售額和固定成本總額范圍內，銷售額越大，營業(yè)杠桿系數越小，經營風險也就越小；反之，銷售額越小,該系數越大，經營風險也就越大。同一企業(yè)若其他條件不變，固定成本增加，營業(yè)杠桿系數也會相應地提高；在不同企業(yè)，固定成本比例越高，其營業(yè)杠桿系數變動幅度也越大。即營業(yè)杠桿系數的高低同固定成本占總成本的比重的變動方向一致。2007年11月管理工程系183三、營業(yè)杠桿如果企業(yè)的固定成本為零，則企業(yè)的經營杠桿系數等于1。企業(yè)一般可以通過增加銷售額、降低產品單位變動成本、降低固定成本比重等措施使經營杠桿系數下降，降低經營風險，但這往往要受到條件的制約。2007年11月管理工程系184四、財務杠桿（一）財務杠桿的含義由于固定利息費用存在而導致的每股利潤變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應，稱作財務杠桿。（二）財務杠桿的計算只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財務費用存在，就會存在財務杠桿效應。對財務杠桿計算的最常用的指標就是財務杠桿系數。管理工程系185四、財務杠桿財務杠桿系數是每股利潤的變動率相當于稅息前利潤變動率的倍數。用公式表示為：

每股收益變動額/每股收益財務杠桿系數＝────────────稅息前利潤變動額/稅息前利潤稅息前利潤＝─────────稅息前利潤-利息2007年11月管理工程系186四、財務杠桿用字母表示為△EPS/EPSDFL＝───────△EBIT/EBIT

EBIT即:DFL＝─────

EBIT-I式中:DFL——財務杠桿系數

EPS——每股利潤（每股收益）

I——利息2007年11月管理工程系187四、財務杠桿EBITQ(P-V)-FS-VC-FDFL=————=—————=————EBIT-IQ(P-V)-F-IS-VC-F-II只代表債務利息，如果有優(yōu)先股股息D，則上式可以表示為：DFL=EBIT/EBIT-I-D/(1-T)2007年11月管理工程系188四、財務杠桿例1：某公司全部資本為100萬元，負債比率為40%，負債利息率10%，息稅前利潤為14萬元，則該公司的財務杠桿系數為：1.4例2：某企業(yè)本期的財務杠桿系數為2，息稅前利潤為500萬元，則本期的實際利息費用為：250萬元。2007年11月管理工程系189四、財務杠桿1、財務杠桿系數表明的是息稅前盈余增長所引起的每股收益的增長幅度，在資本總額、息稅前盈余相同的情況下，負債比率越高，財務杠桿系數越高，財務風險越大，但預期每股收益也越高；2、當資金收益率超過負債成本時，利用財務杠桿可以提高每股利潤水平。資金收益率低于負債成本時，使用財務杠桿則會降低每股利潤水平。因此，在經濟效益好的年份，利用財務杠桿對股東有利。2007年11月管理工程系190四、財務杠桿3、財務杠桿程度的提高，也增加了每股利潤的風險性。這主要是由于債權人的要求權具有固定、強制性質所致。4、財務杠桿通?？稍黾宇A計每股利潤水平，因此，在其資金結構中提高負債比例，會增加每股利潤的預期值。但財務杠桿也會增加每股利潤的風險性，因此，在其資金結構中提高負債比例，又會增加每股利潤的風險性2007年11月管理工程系191

五、復合杠桿

（一）復合杠桿的含義經營杠桿通過擴大銷售影響息稅前盈余，而財務杠桿通過擴大息稅前盈余影響收益，如果兩種杠桿共同起作用，那么銷售額稍有變動就會使每股收益產生更大的變動。由于固定成本和固定財務費用的共同存在而導致的每股利潤變動率大于產銷量變動率的杠桿效應，稱為復合杠桿。2007年11月管理工程系192

五、復合杠桿

（二）復合杠桿的計算由以上分析可知：只要企業(yè)存在固定成本和固定財務費用，就會存在復合杠桿的作用。對復合杠桿進行計算的最常用的指標是復合杠桿系數，它是每股利潤變動率相當于銷售量變動率的倍數。也等于營業(yè)杠桿與財務杠桿的乘積。用公式表示為:2007年11月管理工程系193五、復合杠桿總杠桿系數定義公式：2007年11月管理工程系194五、復合杠桿

△EBIT/EBIT△EPS/EPSDTL＝DOL×DFL＝──────×──────△S/S△EBIT/EBIT

△EPS/EPS△EPS/EPS＝──────或＝─────△S/S△Q/Q上列公式顯示，復合杠桿系數是每股利潤變動率相當于銷售額(或銷售量)變動率的倍數。

2007年11月管理工程系195五、復合杠桿

Q(P-V)S-VCDTL＝DOL×DFL＝—————=—————Q(P-V)-F-IS-VC-F-I判斷：某公司本年銷售額100萬元，稅后凈利12萬元，固定營業(yè)成本24萬元，財務杠桿系數1.5，所得稅率25%。據此，計算得出該公司的總杠桿系數為2.7。（×）解析：2007年11月管理工程系196五、復合杠桿稅前利潤=稅后凈利/（1-所得稅率）

=12/（1-25%）=16（萬元）因為：財務杠桿系數=息稅前