第五章固定資產(chǎn)投資管理

第五章項(xiàng)目投資管理投資VS回報(bào)第一節(jié)項(xiàng)目投資需考慮的主要因素一、現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流量也稱現(xiàn)金流動(dòng)量。在項(xiàng)目投資決策中，現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目在計(jì)算期內(nèi)因資本循環(huán)而可能或應(yīng)該發(fā)生的各項(xiàng)現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱，它是計(jì)算項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的主要根據(jù)和重要信息之一。

(一)概念投資決策不以凈利潤(rùn)而以現(xiàn)金流量作為標(biāo)準(zhǔn)的原因1.利潤(rùn)是權(quán)責(zé)發(fā)生制，不考慮資金收付的時(shí)間，NCF是投資項(xiàng)目壽命期內(nèi)各年的現(xiàn)金流量。（收付實(shí)現(xiàn)制）

2.利潤(rùn)計(jì)算的隨意性大，受折舊、存貨計(jì)價(jià)、成本計(jì)算方法的影響，而NCF的分布不受這些因素的影響。

3.在投資分析中，現(xiàn)金流動(dòng)比盈虧更重要。項(xiàng)目能否維持，不取決于盈利，而取決于有無(wú)現(xiàn)金用于各種支付。利潤(rùn)反映的是“應(yīng)計(jì)”的現(xiàn)金流量，不是實(shí)際的現(xiàn)金流量。有利潤(rùn)的年份，不一定有多余的資金用于各種支付。(二)現(xiàn)金流量構(gòu)成

(1)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量:

(2)回收固定資產(chǎn)余值(3)回收流動(dòng)資金:收回原墊付的流動(dòng)資金。(4)其他現(xiàn)金流入量

1.現(xiàn)金流入量（1）固定資產(chǎn)投資。（2）流動(dòng)資產(chǎn)墊支。（3）其他投資費(fèi)用。指與長(zhǎng)期投資有關(guān)的職工培訓(xùn)費(fèi)、談判費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)、（4）產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售過(guò)程中所發(fā)生的材料、人工、維修費(fèi)等營(yíng)運(yùn)成本（折舊除外）（5）稅金。2.現(xiàn)金流出量3、凈現(xiàn)金流量的確定每年稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=（營(yíng)業(yè)收入—營(yíng)業(yè)成本）（1—所得稅率）+折舊=[營(yíng)業(yè)收入—（付現(xiàn)成本+折舊）]（1—所得稅率）+折舊=營(yíng)業(yè)收入（1—所得稅率）—付現(xiàn)成本（1—所得稅率）—折舊+折舊*稅率+折舊=營(yíng)業(yè)收入（1—所得稅率）—付現(xiàn)成本（1—所得稅率）+折舊*稅率（1）每年稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅（2）=營(yíng)業(yè)收入—（營(yíng)業(yè)成本—折舊）—所得稅=稅后凈利+折舊（3）正確計(jì)算投資方案的增量現(xiàn)金流量要注意以下四個(gè)問(wèn)題：1、區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本2、不要忽視機(jī)會(huì)成本3、要考慮投資方案對(duì)公司其他部門的影響4、對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響機(jī)會(huì)成本：在投資決策中，因?yàn)檫x擇最優(yōu)方案而放棄次優(yōu)方案所喪失的潛在收益

某投資項(xiàng)目(建設(shè)期1年)原始投資為150萬(wàn)元，其中，固定資產(chǎn)投資100萬(wàn)元，流動(dòng)資產(chǎn)墊支50萬(wàn)元，全部資金于建設(shè)起點(diǎn)一次投入。該項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期5年，到期殘值收入5萬(wàn)元，直線法折舊。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后年?duì)I業(yè)收入90萬(wàn)元，年總成本60萬(wàn)元，所得稅率25%。計(jì)算：各年現(xiàn)金凈流量舉例二、資本成本

是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，也稱資金成本。

概念資本成本的內(nèi)容●籌資費(fèi)用是指企業(yè)在籌措資金過(guò)程中為獲取資金而支付的各種費(fèi)用。●

用資費(fèi)用是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資過(guò)程中因使用資金而支付的代價(jià)。

資本成本的作用

1、資金成本是企業(yè)選擇資金來(lái)源、擬定籌資方案的依據(jù)。

2、資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，比較投資的重要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)

3、資金成本可以作為衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的尺度。

資本成本的計(jì)算綜合（加權(quán)）資金成本邊際資金成本個(gè)別資金成本銀行借款成本債券成本優(yōu)先股成本資金成本留存收益成本普通股成本個(gè)別資本成本1、銀行借款成本

指借款利息和籌資費(fèi)用。

概念公式K1=[I(1-T)]/[L(1-f)]=[i×L×(1-T)]/[L(1-f)]K1為銀行借款成本；I為銀行借款年利息

L為銀行借款籌資總額；T為所得稅稅率

i為銀行借款利息率；f為銀行借款籌資費(fèi)率

注：一般情況下，銀行借款籌資費(fèi)用數(shù)額甚微，可以忽略不計(jì)，則公式可以簡(jiǎn)化為：K1=I(1-T)2、債券成本公式概念指?jìng)⒑突I資費(fèi)用

Kb=I(1-T)/B0(1-f)=B×i×(1-T)/B0(1-f)

Kb為債券成本；I為債券每年支付的利息B為債券面值；f為債券籌資費(fèi)率B0為債券籌資額；i為債券票面利息率3、優(yōu)先股成本公式

KP=D/P0(1-f)KP為優(yōu)先股成本；D為優(yōu)先股每年的股利P0為發(fā)行優(yōu)先股總額;；f為優(yōu)先股籌資費(fèi)率。4、普通股成本公式Ks=D1/[V0(1-f)]+gKs為普通股成本；D1為第一年的股利

V0為普通股金額；按發(fā)行價(jià)計(jì)算；f為普通股籌資費(fèi)率。5、留存收益成本公式

Ke=D1/V0+gKe為留存收益成本；其他符號(hào)含義與普通股成本計(jì)算公式相同。

綜合(加權(quán))資本成本概念公式企業(yè)全部資金的總成本。

KW=∑WJKJKW為綜合資金成本；WJ為第j種資金占總資金的比重；KJ為第j種資金的成本。邊際資本成本概念指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。

步驟1．計(jì)算籌資突破點(diǎn)2、計(jì)算邊際資金成本籌資突破點(diǎn)=可用某一特點(diǎn)成本率籌集到的某種資金額/該種資金在資本結(jié)構(gòu)中所占比重三.貨幣時(shí)間價(jià)值四.風(fēng)險(xiǎn)一、投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的分類1.是否考慮時(shí)間價(jià)值折現(xiàn)指標(biāo)（動(dòng)態(tài)指標(biāo)）非折現(xiàn)指標(biāo)(靜態(tài)指標(biāo))2.指標(biāo)性質(zhì)不同分正指標(biāo)反指標(biāo)第二節(jié)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本方法3.指標(biāo)數(shù)量特征分絕對(duì)量指標(biāo)-PP,NPV相對(duì)量指標(biāo)4.按重要性分主要指標(biāo)-NPV,IRR次要指標(biāo)-PP輔助指標(biāo)-ROI二、非折現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)指標(biāo)1、投資回收期法：

投資回收期:收回全部投資所需要的以年表示的時(shí)間。

A：每年現(xiàn)金凈流量相等

B：每年現(xiàn)金凈流量不相等缺點(diǎn)a.沒有考慮時(shí)間價(jià)值.b.優(yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，可能導(dǎo)致放棄長(zhǎng)期成功的方案；C.沒考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的凈現(xiàn)金流量的變化情況。優(yōu)點(diǎn)1.計(jì)算簡(jiǎn)單，易為人所理解；2.直觀反映原始投資的返本期限；。適用范圍:作為輔助方法使用，測(cè)定方案的流動(dòng)性而非盈利性。2、投資利潤(rùn)率(報(bào)酬率)法投資報(bào)酬率=年平均凈收益/投資額*100%。缺點(diǎn)：沒有考慮時(shí)間價(jià)值；無(wú)法直接利用凈現(xiàn)金流量信息；分子分母的時(shí)間特征不同。優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)單，易為人所理解(一)凈現(xiàn)值法 1.凈現(xiàn)值=未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值--現(xiàn)金流出現(xiàn)值2.凈現(xiàn)值的計(jì)算二、折現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)指標(biāo)優(yōu)點(diǎn)：

考慮了資金時(shí)間價(jià)值

運(yùn)用了現(xiàn)金流量

考慮了風(fēng)險(xiǎn)大小缺點(diǎn)：

不能動(dòng)態(tài)反映實(shí)際收益水平(絕對(duì)數(shù)指標(biāo))

現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率確定有一定困難(二)現(xiàn)值指數(shù)法(獲利指數(shù)PI)=營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值/投資總現(xiàn)值優(yōu)點(diǎn)：

1.可以動(dòng)態(tài)反映資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系

2.可以在投資額不同方案之間比較缺點(diǎn)：

無(wú)法直接反映項(xiàng)目實(shí)際收益率PI與NPV的聯(lián)系1.本質(zhì)相同。若NPV>0,則一定有PI>12.均著眼于NCF及資金時(shí)間價(jià)值，需確定NPV3.投資額不同的方案選擇時(shí)，一般應(yīng)看PI，資金充裕時(shí)，可看NPV4.NPV不能比較投資額不同的項(xiàng)目，PI可以。使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零的折現(xiàn)率

未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值=未來(lái)現(xiàn)金流出現(xiàn)值求出的IRR是項(xiàng)目的實(shí)際收益率評(píng)價(jià)IRR≥基準(zhǔn)收益率(資金成本，期望收益率)

方案可行幾個(gè)方案投資額相等，均大于基準(zhǔn)收益率

最大者為優(yōu)幾個(gè)方案投資額不等，投資額X(IRR-資金成本)(三)內(nèi)含報(bào)酬率(IRR)練習(xí)1.公司于X1年1月1日購(gòu)入設(shè)備一臺(tái)，價(jià)款1500萬(wàn)元，預(yù)計(jì)使用3年，無(wú)殘值，采用直線法按3年計(jì)提折舊，設(shè)備購(gòu)入當(dāng)日投入使用，預(yù)計(jì)能使未來(lái)3年銷售收入分別增長(zhǎng)1200萬(wàn)，2000萬(wàn)和1500萬(wàn)，經(jīng)營(yíng)成本分別增加400萬(wàn)，1000萬(wàn)和600萬(wàn)，購(gòu)置資金通過(guò)發(fā)行債券籌集，債券面值1500萬(wàn)，票面利率8%，每年末付息，按面值發(fā)行，發(fā)行費(fèi)率2%，公司所得稅率33%。要求的投資報(bào)酬率為10%.要求：

1.計(jì)算債券資金成本

2.預(yù)測(cè)未來(lái)3年增加的凈利潤(rùn)

3.計(jì)算項(xiàng)目各年NCF 4.計(jì)算項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值,NPVR,PI,PP

練習(xí)(解答)債券資金成本K=8%X(1-33%)/(1-2%)=5.47%(1)年折舊額=1500/3=500(萬(wàn)元) (2)每年利息=1500X8%=120(萬(wàn)元) (3)各年增加凈利：

x1年:(1200-400-500-120)X(1-33%)=120.6(萬(wàn)元) x2年:(2000-1000-500-120)X(1-33%)=254.6(萬(wàn)元) x3年:(1500-600-500-120)X(1-33%)=187.6(萬(wàn)元)NCF0=-1500

NCF1=120.6+500+120=740.6

NCF2=254.6+500+120=874.6

NCF3=187.6+500+120=807.6凈現(xiàn)值=

(740.6X0.909+874.6X0.8264+807.6X0.7513)-1500

=2002.8-1500

=502.80(萬(wàn)元) PI=2002.8/1500=1.335

回收期=1+(1500-740.6)/874.6=1.87(年) NPVR=1.335-1=0.335(一)單一項(xiàng)目的評(píng)價(jià)折現(xiàn)指標(biāo)與非折現(xiàn)指標(biāo)均可行，則項(xiàng)目可行折現(xiàn)指標(biāo)與非折現(xiàn)指標(biāo)均不可行，則項(xiàng)目不可行折現(xiàn)指標(biāo)與非折現(xiàn)指標(biāo)矛盾時(shí)，以折現(xiàn)指標(biāo)為準(zhǔn)NPV,NPVR,PI,IRR評(píng)價(jià)結(jié)論相同三.各項(xiàng)指標(biāo)的應(yīng)用(二)互斥方案的比較原始投資額相同，項(xiàng)目計(jì)算期相等,適用于凈現(xiàn)值法和凈現(xiàn)值率法原始投資額不同，項(xiàng)目計(jì)算期不等,適用于差額投資內(nèi)部收益率法 (三)組合方案的評(píng)價(jià)資金總量不受限制，按凈現(xiàn)值大小排隊(duì)資金總量受限制，按凈現(xiàn)值大小排隊(duì)，結(jié)合凈現(xiàn)值進(jìn)行組合,選ΣNPV最大的最優(yōu)組合假定興華公司有甲、乙、丙三種固定資產(chǎn)投資方案。甲乙兩方案所需的一次投資額均為300000元，有效使用期限為5年，但是甲方案期末有殘值10000元，乙的為5000元。丙方案一次投資額為200000元，有效使用期限為4年，期末無(wú)殘值。又假設(shè)資本成本為14%，各方案有關(guān)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的資料如下表所示。單位：元作業(yè)：年份

甲方案

乙方案

丙方案凈利折舊現(xiàn)金凈流量合計(jì)凈利折舊現(xiàn)金凈流量合計(jì)凈利折舊現(xiàn)金凈流量合計(jì)16000058000118000800005900013900050000500001000002600005800011800070000590001290006000050000110000360000