第五章盈利能力分析

1第五章盈利能力分析盈利才是硬道理!ProfitabilityAnalysis2盈利能力分析的意義有利于進(jìn)行投資決策；有利于衡量資金安全性；有利于經(jīng)營者改善經(jīng)營管理；有利于政府部門行使社會管理職能；有利于企業(yè)職工判斷職業(yè)穩(wěn)定性。3公開發(fā)行證券的公司《年報(bào)內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》要求第三節(jié)，會計(jì)數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)摘要：公司應(yīng)披露本年度實(shí)現(xiàn)的營業(yè)利潤、利潤總額、歸屬于上市公司股東的凈利潤、歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額。4本章內(nèi)容第一節(jié)盈利能力一般分析-基礎(chǔ)與銷售額有關(guān)的;與資金占用有關(guān)的第二節(jié)上市公司盈利能力分析-與市場有關(guān)會計(jì)收益市場收益第一節(jié)盈利能力財(cái)務(wù)指標(biāo)分析與銷售額有關(guān)的一.毛利率二.銷售利潤率三.成本費(fèi)用利潤率與資金占用有關(guān)的四.總資產(chǎn)報(bào)酬率五.凈資產(chǎn)收益率6盈利能力分析的一般方法盈利能力比率通常是產(chǎn)出的各項(xiàng)報(bào)酬(利潤/收益/盈余)指標(biāo)與投入的各項(xiàng)資源(資產(chǎn)/權(quán)益/銷售/成本)總數(shù)相對比.名稱上，一般叫做XX利潤率(ReturnOnXX).產(chǎn)出投入盈利能力比率=7重讀損益表：利潤有多種以營業(yè)收入開始營業(yè)利潤利潤總額凈利潤一、營業(yè)收入減：營業(yè)成本營業(yè)稅金及附加三項(xiàng)費(fèi)用資產(chǎn)減值損失加：公允價(jià)值變動收益投資收益二、營業(yè)利潤加/減：營業(yè)外收支凈額三、利潤總額減：所得稅費(fèi)用四、凈利潤8重讀損益表：利潤有多種變寬:EBIT=利潤總額+利息EBITDA=EBIT+折舊+攤銷(間接法NCF)變窄:歸屬于母公司所有者的凈利潤=凈利潤–

少數(shù)股東損益(MinorityInterest)歸屬于普通股股東的凈利潤=凈利潤–

優(yōu)先股股利9一.毛利率反映企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)的盈利空間,對稅金、管理費(fèi)用、營業(yè)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用的承受能力,反映產(chǎn)品附加值高低.毛利率=銷售毛利/營業(yè)收入銷售毛利=營業(yè)收入–

營業(yè)成本

主營業(yè)務(wù)利潤率1-毛利率=?如果毛利率小于銷售凈利率,說明什么?練習(xí)10幾個(gè)公司2007年的利潤率毛利率銷售凈利率資產(chǎn)報(bào)酬率權(quán)益凈利率寶鋼股份10.187.0212.0415.75邯鄲鋼鐵6.623.687.898.35萬科21.5414.9710.7824.08青島啤酒18.6217.7613.9528.87青島海爾3.052.569.6312.47中興通訊2.884.174.5912.72四川路橋2.421.581.803.1411寶鋼股份的行業(yè)領(lǐng)先地位12案例以五糧液2007年末數(shù)字為例,分析其銷售毛利率.練習(xí)請根據(jù)你所找公司報(bào)表,分析毛利情況,并簡要評價(jià).13二.各種銷售利潤率ROS第1個(gè),可消除舉債的影響;第3個(gè),容易受“非經(jīng)常性損益”的影響。銷售報(bào)酬率=EBIT/營業(yè)收入營業(yè)利潤率=營業(yè)利潤/營業(yè)收入銷售利潤率=利潤總額/營業(yè)收入銷售凈利率=凈利潤/營業(yè)收入CPA教材:又稱銷售利潤率或利潤率14案例以五糧液2007年末數(shù)字為例,分析銷售利潤率.練習(xí)請根據(jù)你所找公司報(bào)表,分析銷售利潤率,并簡要評價(jià).15成本費(fèi)用利潤率=利潤總額/成本費(fèi)用總額成本費(fèi)用凈利率=凈利/成本費(fèi)用總額三.成本費(fèi)用利潤率成本費(fèi)用包括營業(yè)成本、費(fèi)用、稅金。它是銷售利潤率的一種變形,因此不常用.但稅法中確定計(jì)稅價(jià)格常用。當(dāng)銷售凈利率為5%時(shí)，成本費(fèi)用凈利率為多少?練習(xí)16案例:四川長虹盈利能力的結(jié)構(gòu)分析項(xiàng)目19992000200120022003一、主營收入100100100100100減：主營成本83.9385.1887.6985.4385.76主營稅金附加0.500.470.610.210.05二、主營利潤15.5714.3511.7014.3614.19加：其他業(yè)務(wù)利潤1.451.120.840.490.44項(xiàng)目19992000200120022003減：營業(yè)費(fèi)用9.6310.3710.8611.219.74管理費(fèi)用0.892.352.332.623.03財(cái)務(wù)費(fèi)用0.20-0.48-0.810.140.50三、營業(yè)利潤6.303.240.160.891.35加：投資收益-0.16-0.021.260.610.25補(bǔ)貼收入0.000.000.040.010.07營業(yè)外收入0.050.070.090.020.30減：營業(yè)外支出0.040.030.440.020.00四、利潤總額6.153.261.101.511.97減：所得稅0.950.630.230.240.42五、凈利潤5.202.630.881.261.5518四.(總)資產(chǎn)報(bào)酬率

ReturnonAssets,ROA總資產(chǎn)利潤率=利潤總額/平均總資產(chǎn)總資產(chǎn)報(bào)酬率=息稅前利潤/平均總資產(chǎn)總資產(chǎn)凈利率=凈利潤/平均總資產(chǎn)鐘老師認(rèn)為，既然分母是總資產(chǎn),分子就應(yīng)當(dāng)是所有報(bào)酬,以符合“母子配合”的規(guī)則。ROA有時(shí)也叫投資報(bào)酬率,ROI,ReturnOnInvestment.19ROA的分解CPA教材中:資產(chǎn)利潤率＝凈利潤÷總資產(chǎn),適合在杜邦分析中與銷售凈利率和權(quán)益凈利率銜接,便于分解.=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

資產(chǎn)利潤率=銷售收入凈利潤銷售收入總資產(chǎn)×為配合償債能力分析,采用期末數(shù)當(dāng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率小于1時(shí)，銷售凈利率大于資產(chǎn)利潤率.20幾個(gè)公司2007年的利潤率毛利率銷售凈利率資產(chǎn)報(bào)酬率權(quán)益凈利率寶鋼股份10.187.0212.0415.75邯鄲鋼鐵6.623.687.898.35萬科21.5414.9710.7824.08青島啤酒18.6217.7613.9528.87青島海爾3.052.569.6312.47中興通訊2.884.174.5912.72四川路橋2.421.581.803.1421ROA的因素分析法:

差額分析法銷售凈利率的影響=(8%-7%)×0.9=+0.9%資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響=8%×(0.8-0.9)=-0.8%合計(jì):+0.9%-0.8%=0.1%ROA銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上期6.3%7%0.9本期6.4%8%0.822ROA的因素分析法:

連環(huán)替代法上期:7%×0.9=6.3%銷售凈利率先變動后=8%×0.9=7.2%資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率再變動后=本期=8%×0.8=6.4%合計(jì):+0.9%-0.8%=0.1%ROA銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上期6.3%7%0.9本期6.4%8%0.8+0.9%-0.8%23案例以五糧液2007年末數(shù)字為例,分析其資產(chǎn)報(bào)酬率.練習(xí)請根據(jù)你所找公司報(bào)表,分析其資產(chǎn)報(bào)酬率情況,并簡要評價(jià).24五.凈資產(chǎn)收益率

ReturnonEquity,ROE也叫權(quán)益凈利率(CPA教材),是杜邦分析法的起點(diǎn).對于股權(quán)投資人來說,該指標(biāo)具有非常好的綜合性,概括了企業(yè)的全部經(jīng)營業(yè)績和財(cái)務(wù)業(yè)績.ROE通常比ROA大,主要由于分母縮小,即負(fù)債的杠桿作用.凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均凈資產(chǎn)25幾個(gè)公司2007年的利潤率毛利率銷售凈利率資產(chǎn)報(bào)酬率權(quán)益凈利率寶鋼股份10.187.0212.0415.75邯鄲鋼鐵6.623.687.898.35萬科21.5414.9710.7824.08青島啤酒18.6217.7613.9528.87青島海爾3.052.569.6312.47中興通訊2.884.174.5912.72四川路橋2.421.581.803.1426案例:ROE的特殊分布2004年上市公司ROE分布頻率圖不符合正態(tài)分布的特征

277%現(xiàn)象證監(jiān)會對于上市公司配股資格的要求：上市公司在配股的前三年，每年的凈資產(chǎn)收益率必須在10%以上后來改為，配股前三年的ROE平均在10%以上，但每年不得低于7%。28微利公司盈余管理:猜想真實(shí)微虧公司為避免落入虧損區(qū)而調(diào)高盈余，成為虛假微利公司，往右移動；虧損公司為了“兩年不虧”，故意調(diào)低盈余，依靠“一虧驚人”為次年調(diào)高盈余做準(zhǔn)備，微虧變巨虧，往左移動。Totakeabigbath.洗個(gè)大澡？讓我一次“虧”個(gè)夠,輕裝上陣。29微利公司盈余管理:緣由滬深兩市在2004年修訂的《股票上市規(guī)則》中規(guī)定,對最近兩年連續(xù)虧損的上市公司將進(jìn)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示,股票簡稱前將冠以“*ST”字樣。這類公司還可能面臨暫停上市或終止上市的風(fēng)險(xiǎn)。這種以盈虧定生死的監(jiān)管制度,引發(fā)“瀕虧”和虧損上市公司為了“保牌”、“脫星”和挽救“殼資源”而管理盈余，以求略保微利、“及格萬歲”。30案例:在“國退民進(jìn)”盛筵中狂歡的格林柯爾_郎咸平2004年8月參見有關(guān)網(wǎng)頁31有關(guān)規(guī)范:2007-2-2修訂以下講解:《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報(bào)規(guī)則第9號——凈資產(chǎn)收益率和每股收益的計(jì)算及披露》(原2001年發(fā)布)《公開發(fā)行證券的公司信息披露規(guī)范問答第1號—非經(jīng)常性損益》(原2001年4月25日頒布,2004年1月15日修訂)32披露格式是否扣除非經(jīng)常性損益？全面攤薄(期末凈資產(chǎn))還是加權(quán)平均？(一年中凈資產(chǎn)處于變動之中,如何反映其平均數(shù)?)報(bào)告期利潤凈資產(chǎn)收益率每股收益全面攤薄加權(quán)平均基本每股收益稀釋每股收益歸屬于公司普通股股東的凈利潤??

[下一節(jié)]扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于公司普通股股東的凈利潤?

?33五糧液2007年報(bào):ROE與EPS應(yīng)當(dāng)有8項(xiàng),少了哪個(gè)?為什么?34長虹2007年報(bào):ROE與EPS請將4個(gè)ROE數(shù)字排成表格,比較其大小,并簡要說明其原因.35全面攤薄凈資產(chǎn)收益率“扣除非經(jīng)常性損益后歸屬……”=扣除少數(shù)股東損益后的合并凈利潤–母公司非經(jīng)常性損益(應(yīng)考慮所得稅影響)–各子公司非經(jīng)常性損益(應(yīng)考慮所得稅影響)中母公司普通股股東所占份額；全面攤薄ROE=PE歸屬于公司普通股股東的凈利潤;不包括少數(shù)股東損益金額歸屬于公司普通股股東的期末凈資產(chǎn);不包括少數(shù)股東權(quán)益金額36加權(quán)平均ROE=P+NP/2MjMoEj×MiM0Ei×+-MkM0Ek×±Eo加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率歸屬于公司普通股股東的凈利潤(-非經(jīng)常性損益)歸屬于公司普通股股東的期初凈資產(chǎn)歸屬于公司普通股股東的凈利潤37加權(quán)平均ROE=P+NP/2MjMoEj×MiM0Ei×+-MkM0Ek×±Eo加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率Ei、Ej、Ek分別為報(bào)告期發(fā)行新股或債轉(zhuǎn)股等新增的、回購或現(xiàn)金分紅等減少的，歸屬于普通股股東的凈資產(chǎn)和因其他交易或事項(xiàng)引起的凈資產(chǎn)增減變動38加權(quán)平均ROE=P+NP/2MjMoEj×MiM0Ei×+-MkM0Ek×±Eo加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率報(bào)告期月份數(shù)Mi、Mj、Mk分別為新增凈資產(chǎn)、減少凈資產(chǎn)、發(fā)生其他凈資產(chǎn)增減變動下一月份起至報(bào)告期期末的月份數(shù)39加權(quán)平均ROE=P+NP/2MjMoEj×MiM0Ei×+-MkM0Ek×±Eo加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率歸屬于公司普通股股東的凈利潤(-非經(jīng)常性損益)歸屬于公司普通股股東的期初凈資產(chǎn)歸屬于公司普通股股東的凈利潤Ei、Ej、Ek分別為報(bào)告期發(fā)行新股或債轉(zhuǎn)股等新增的、回購或現(xiàn)金分紅等減少的，歸屬于普通股股東的凈資產(chǎn)和因其他交易或事項(xiàng)引起的凈資產(chǎn)增減變動報(bào)告期月份數(shù)Mi、Mj、Mk分別為新增凈資產(chǎn)、減少凈資產(chǎn)、發(fā)生其他凈資產(chǎn)增減變動下一月份起至報(bào)告期期末的月份數(shù)40非經(jīng)常性損益的概念指公司發(fā)生的與主營業(yè)務(wù)和其他經(jīng)營業(yè)務(wù)無直接關(guān)系，以及雖與主營業(yè)務(wù)和其他經(jīng)營業(yè)務(wù)相關(guān)，但由于該交易或事項(xiàng)的性質(zhì)、金額和發(fā)生頻率，影響了正常反映公司經(jīng)營、盈利能力的各項(xiàng)交易、事項(xiàng)產(chǎn)生的損益。41長虹2007年報(bào):非經(jīng)常性損益42非經(jīng)常性損益:15項(xiàng)非流動資產(chǎn)處置損益；越權(quán)審批或無正式批準(zhǔn)文件的稅收返還、減免；計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助，但與公司業(yè)務(wù)密切相關(guān)，按照國家統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)定額或定量享受的政府補(bǔ)助除外；計(jì)入當(dāng)期損益的對非金融企業(yè)收取的資金占用費(fèi)，但經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)設(shè)立的有經(jīng)營資格的金融機(jī)構(gòu)對非金融企業(yè)收取的資金占用費(fèi)除外；企業(yè)合并的合并成本小于合并時(shí)應(yīng)享有被合并單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值產(chǎn)生的損益；非貨幣性資產(chǎn)交換損益；委托投資損益；43非經(jīng)常性損益:15項(xiàng)因不可抗力因素，如遭受自然災(zāi)害而計(jì)提的各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備；債務(wù)重組損益；企業(yè)重組費(fèi)用，如安置職工的支出、整合費(fèi)用等；交易價(jià)格顯失公允的交易產(chǎn)生的超過公允價(jià)值部分的損益；同一控制下企業(yè)合并產(chǎn)生的子公司期初至合并日的當(dāng)期凈損益；與公司主營業(yè)務(wù)無關(guān)的預(yù)計(jì)負(fù)債產(chǎn)生的損益；除上述各項(xiàng)之外的其他營業(yè)外收支凈額；中國證監(jiān)會認(rèn)定的其他非經(jīng)常性損益項(xiàng)目。44非經(jīng)常性損益的披露與審計(jì)公司在編報(bào)招股說明書、定期報(bào)告或發(fā)行證券的申報(bào)材料時(shí),應(yīng)將上述項(xiàng)目作為非經(jīng)常性損益處理,并對非經(jīng)常性損益項(xiàng)目內(nèi)容及金額予以充分披露。

注冊會計(jì)師為公司招股說明書、定期報(bào)告、申請發(fā)行新股材料中的財(cái)務(wù)報(bào)告出具審計(jì)報(bào)告或?qū)徍藞?bào)告時(shí),應(yīng)單獨(dú)對非經(jīng)常性損益項(xiàng)目予以充分關(guān)注,對公司在財(cái)務(wù)報(bào)告附注中所披露的非經(jīng)常性損益的真實(shí)性、準(zhǔn)確性與完整性進(jìn)行核實(shí)。45案例以五糧液2007年末數(shù)字為例,分析其凈資產(chǎn)收益率.練習(xí)請根據(jù)你所找公司報(bào)表,分析其凈資產(chǎn)收益率情況,并簡要評價(jià).46第二節(jié)上市公司盈利能力分析一.每股收益及其他二.市盈率及其他三.每股凈資產(chǎn)與市凈率四.其他47四大指標(biāo)收益E凈資產(chǎn)B其他以股數(shù)為分母PerShare每股收益EPS每股凈資產(chǎn)BPS每股現(xiàn)金流;每股股利以市價(jià)為分子P市盈率P/E市凈率P/B價(jià)格銷售收入比48上市公司財(cái)務(wù)分析的特點(diǎn)在數(shù)據(jù)來源上,結(jié)合普通股股數(shù)(每股XX)與市價(jià)(市XX率);在分析目的上,與證券定價(jià)Pricing和價(jià)值評價(jià)Valuation以及股票篩選相結(jié)合;在分析內(nèi)容上,以盈利能力分析為主;在分析方法上,非常靈活多樣49一、每股收益(EPS)也叫每股盈余，每股利潤報(bào)告期利潤凈資產(chǎn)收益率每股收益全面攤薄加權(quán)平均基本每股收益稀釋每股收益歸屬于公司普通股股東的凈利潤[上一節(jié)]??

扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于公司普通股股東的凈利潤?

?EBPerSPP/EP/B50分子:歸屬于公司普通股股東的凈利潤,或扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于普通股股東的凈利潤.等于“合并凈利潤扣除少數(shù)股東損益”。分母:發(fā)行在外的普通股加權(quán)平均數(shù),不考慮權(quán)證和庫存股1.每股收益:基本公式每股收益=凈利潤–優(yōu)先股股利平均普通股股數(shù)=PS??51全面攤薄EPS全面攤薄EPS=凈利潤÷期末股份總數(shù)證監(jiān)會不要求披露，但一些財(cái)務(wù)分析人員常用。優(yōu)點(diǎn)是簡便，忽略了各種調(diào)整因素，缺點(diǎn)是不夠準(zhǔn)確。52普通股加權(quán)平均數(shù)S0——期初股份總數(shù);S1——報(bào)告期因公積金轉(zhuǎn)增股本或股票股利分配等增加股份數(shù).Si——報(bào)告期發(fā)行新股或債轉(zhuǎn)股等新增股份數(shù);Sj——報(bào)告期因回購等減少股份數(shù);Sk——報(bào)告期縮股數(shù)

;M0——報(bào)告期月份數(shù);Mi——新增股份下一月份起至報(bào)告期期末的月份數(shù);Mj——減少股份下一月份起至報(bào)告期期末的月份數(shù)。S=S0+S1+Si×Mi÷M0－Sj×Mj÷M0－Sk

53例：期初發(fā)行在外的普通股10000股,2月2日新發(fā)行4500股,11月1日回購1500股.普通股加權(quán)平均數(shù)=10000+4500×10/12-1500×1/12=13625(股)舉例:普通股加權(quán)平均數(shù)54四川長虹與深圳康佳比較200020012002200320042005長虹0.1320.0380.0730.101-1.70.13康佳0.339-1.210.0670.1590.230.12每股收益552.稀釋的每股收益基本原則：假設(shè)稀釋性潛在普通股于當(dāng)期期初(或發(fā)行日)已經(jīng)全部轉(zhuǎn)換為普通股.包括:可轉(zhuǎn)換公司債券,認(rèn)股權(quán)證與股份期權(quán)等.調(diào)整后的歸屬于普通股享有的當(dāng)期凈利潤稀釋的加權(quán)普通股股數(shù)=??DilutedEPS56分子的調(diào)整：當(dāng)期已確認(rèn)為費(fèi)用的稀釋性潛在普通股的利息稀釋性潛在普通股轉(zhuǎn)換時(shí)將產(chǎn)生的收益或費(fèi)用相關(guān)所得稅的影響分母的調(diào)整：假定稀釋性潛在普通股轉(zhuǎn)換為已發(fā)行普通股而增加的普通股股數(shù)的加權(quán)平均數(shù)稀釋的每股收益57某公司2005年1月2日發(fā)行4%可轉(zhuǎn)換債券,面值800萬元,每100元債券可轉(zhuǎn)換為1元面值普通股90股.2005年凈利潤4500萬元;2005年發(fā)行在外普通股4000萬股;所得稅稅率33%.基本每股收益＝4500/4000＝1.125元例：可轉(zhuǎn)換公司債券凈利潤的增加＝800×4%×（1-33%）＝21.44萬元普通股股數(shù)的增加＝800/100×90＝720萬股稀釋的每股收益＝(4500＋21.44)/(4000＋720)＝0.96元58多項(xiàng)潛在普通股按照其稀釋程度從大到小的順序計(jì)入稀釋每股收益，直至稀釋每股收益達(dá)到最小值稀釋程度：以增量股的每股收益衡量稀釋的每股收益59小結(jié)在計(jì)算ROE和EPS時(shí),需要以合并凈利潤為基礎(chǔ),扣除哪些項(xiàng)目?優(yōu)先股股利非經(jīng)常性損益少數(shù)股東損益60二.市盈率P/E=每股市價(jià)/每股收益市價(jià)主要取決于投資者對公司未來的預(yù)期,而收益是當(dāng)期的,所以P/E反映了公司收益的質(zhì)量.即P/E值越高,對未來收益的預(yù)期越高,收益質(zhì)量越高,未來收益與當(dāng)期收益的差異也越大。EBPerSPP/EP/B61IPO中PE值攀高:金字塔現(xiàn)象在西方國家,投資銀行經(jīng)常把以前股票發(fā)行獲得的市盈率倍數(shù)作為基礎(chǔ)來確定新股發(fā)行的價(jià)格.如果他們每次都將發(fā)行價(jià)的倍數(shù)提高一點(diǎn)點(diǎn)以獲得IPO的業(yè)務(wù),這樣只根據(jù)不斷上漲的市盈率、而不是參考基本價(jià)值確定價(jià)格，金字塔現(xiàn)象就出現(xiàn)了。補(bǔ)充62PE值研究1970年代中期,標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和道瓊斯指數(shù)的市盈率是7到10倍.1990年代,超過了20倍.到2000年,標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的市盈率達(dá)到了30倍.以下參見：深圳證券交易所綜合研究所2007年7月30日研究報(bào)告《股市市盈率中外比較研究》。補(bǔ)充63各地區(qū)股市PE值(1997至2007年3月補(bǔ)充64海外主板市場的PE值從指數(shù)樣本股加權(quán)PE值看,1990~2006年17年間,臺灣最高,近30倍;香港最低,略超過15倍;紐約和韓國居中,各為19.86和16.17倍.從行業(yè)分類看,具有本土經(jīng)濟(jì)發(fā)展優(yōu)勢的行業(yè)PE值較高:紐約的IT\生物制藥\醫(yī)療保健