VIE結(jié)構(gòu)相關(guān)法律問(wèn)題分析

VIE結(jié)構(gòu)相關(guān)法律問(wèn)題解析作者：王武釋義：No.定義章節(jié)釋意

1.

BVI1.3指英屬維爾京群島（BritishVirginIslands），位于加勒比海地區(qū)，波多黎各以東；

2.

Cayman1.3指開曼群島，是英國(guó)在西加勒比群島的一塊海外屬地；

3.

ICP6.4是InternetContentProvider的縮寫；業(yè)界習(xí)慣將增值電信業(yè)務(wù)稱為ICP業(yè)務(wù)，將《增值電信業(yè)務(wù)許可證》稱為ICP證；

4.

IPO1.8指首次公開發(fā)行股份（InitialPublicOffering）；

5.

SEC前言指美國(guó)證券交易委員會(huì)（SecuritiesandExchangeCommission）；

6.

TMT2.1.2指科技、媒體和通信（Technology，

Media，

Telecom）；

7.

VIE1.1指可變利益實(shí)體（VariableInterestEntities）；

8.

VIE協(xié)議1.4指WFOE與境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體（及其股東）簽署的一系列關(guān)于控制權(quán)和利潤(rùn)的轉(zhuǎn)移協(xié)議；

9.

WFOE1.3指外商獨(dú)資企業(yè)（WhollyForeignOwnedEnterprises）；

10.

紅籌股1.6紅籌股（RedChip）這一概念誕生于90年代初期的香港股票市場(chǎng)，香港和國(guó)際投資者把在境外注冊(cè)、在境外上市的那些帶有中國(guó)大陸概念的股票稱為紅籌股；

11.

7號(hào)文4.6指由國(guó)家外匯管理局頒布并于2012年2月15日起實(shí)施的《關(guān)于境內(nèi)個(gè)人參與境外上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃外匯管理有關(guān)問(wèn)題的通知》（匯發(fā)[2012]7號(hào)）；

12.

10號(hào)文1.7指由商務(wù)部、國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、國(guó)家稅務(wù)總局、國(guó)家工商行政管理總局、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、國(guó)家外匯管理局聯(lián)合頒布并于2009年9月8日起實(shí)施的《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》（2009年修訂）；

13.

75號(hào)文2.1.1指由國(guó)家外匯管理局頒布并于2005年11月7日起實(shí)施的《關(guān)于境內(nèi)居民通過(guò)境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關(guān)問(wèn)題的通知》（匯發(fā)[2005]75號(hào)）；

14.

698號(hào)文6.1指由國(guó)家稅務(wù)總局頒布并于2008年1月1日起實(shí)施的《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于加強(qiáng)非居民企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得企業(yè)所得稅管理的通知》（國(guó)稅函[2009]698號(hào)）。

據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在美國(guó)上市的中國(guó)公司有近半數(shù)為采用VIE結(jié)構(gòu)上市的公司，由此可見VIE結(jié)構(gòu)對(duì)于資本市場(chǎng)的重要性與影響力。而最近這兩三年對(duì)于VIE結(jié)構(gòu)來(lái)說(shuō)可謂是多事之秋，先后發(fā)生了土豆網(wǎng)創(chuàng)始人離婚致使土豆網(wǎng)的上市計(jì)劃被迫推遲事件、阿里巴巴終止支付寶VIE協(xié)議事件、雙威教育境內(nèi)資產(chǎn)被轉(zhuǎn)移致使雙威教育海外退市事件、新東方調(diào)整VIE結(jié)構(gòu)被美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）調(diào)查的事件等，而這些事件也引發(fā)了業(yè)界對(duì)VIE結(jié)構(gòu)持續(xù)的關(guān)注和擔(dān)憂尤其是在2011年，當(dāng)時(shí)據(jù)傳證監(jiān)會(huì)上報(bào)了國(guó)務(wù)院一份關(guān)于VIE結(jié)構(gòu)的報(bào)告——《關(guān)于土豆網(wǎng)等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)境外上市的情況匯報(bào)》，并由此引發(fā)了業(yè)界對(duì)VIE結(jié)構(gòu)的一片恐慌。該報(bào)告一方面肯定了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)采用VIE結(jié)構(gòu)在海外上市對(duì)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展所起的促進(jìn)作用，但另一方面也認(rèn)為由于我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)（涵蓋門戶網(wǎng)站、電子商務(wù)、增值電信服務(wù)、即時(shí)通訊、網(wǎng)絡(luò)游戲等）絕大部分選擇赴美上市，而外資機(jī)構(gòu)通過(guò)海外市場(chǎng)入股我國(guó)龍頭互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并獲得大量信息，已經(jīng)對(duì)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的國(guó)家安全形成了嚴(yán)重的威脅。如今，時(shí)隔已近兩年，VIE結(jié)構(gòu)此一熱點(diǎn)問(wèn)題仍在持續(xù)發(fā)酵之中，但相關(guān)政府部門對(duì)于VIE結(jié)構(gòu)仍未明確表態(tài)或出臺(tái)相關(guān)規(guī)范意見，由此也印證和說(shuō)明了VIE結(jié)構(gòu)這個(gè)問(wèn)題是現(xiàn)今中國(guó)法律實(shí)務(wù)界的難題之一。如何平穩(wěn)且有效地解決這個(gè)問(wèn)題，對(duì)中國(guó)相關(guān)政府部門以及相關(guān)從業(yè)人士來(lái)說(shuō)都是一個(gè)不小的挑戰(zhàn)。1.VIE結(jié)構(gòu)概覽1.1VIE結(jié)構(gòu)的概念VIE是“VariableInterestEntities”的縮寫，直譯為“可變利益實(shí)體”。VIE結(jié)構(gòu)在國(guó)內(nèi)又被稱為“協(xié)議控制結(jié)構(gòu)”或者“新浪結(jié)構(gòu)”，其是指境外注冊(cè)的上市主體與境內(nèi)的運(yùn)營(yíng)實(shí)體相分離，境外上市主體通過(guò)協(xié)議的方式控制境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體，從而達(dá)到把境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的會(huì)計(jì)報(bào)表并入境外上市主體的目的，而境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體就是境外上市主體的VIEs（可變利益實(shí)體）。1.2VIE結(jié)構(gòu)的由來(lái)

VIE結(jié)構(gòu)最早誕生于我國(guó)的增值電信行業(yè)領(lǐng)域。緣起于從事增值電信業(yè)務(wù)的企業(yè)因?yàn)樵诰硟?nèi)很難融資或者上市，于是便想在境外融資或者上市，但是如果該等企業(yè)在境外融資或上市的話，該等企業(yè)將會(huì)變更為外商投資企業(yè)，而我國(guó)當(dāng)時(shí)的增值電信業(yè)務(wù)又是禁止外商投資的，所以就產(chǎn)生了一個(gè)矛盾的局面。而為了協(xié)調(diào)這一矛盾的局面，該等企業(yè)采取了VIE結(jié)構(gòu)這一變通的辦法，即在VIE結(jié)構(gòu)下，外國(guó)投資者不通過(guò)股權(quán)控制的方式參與增值電信業(yè)務(wù)，而是通過(guò)協(xié)議控制的方式參與增值電信業(yè)務(wù)。1.3VIE結(jié)構(gòu)的搭建

搭建VIE結(jié)構(gòu)通常的做法是：（1）

境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的創(chuàng)始人共同或各自在海外離岸法域（通常選擇英屬維爾京群島（BVI））設(shè)立一個(gè)殼公司（“創(chuàng)始人殼公司”）；（2）

創(chuàng)始人殼公司在開曼群島（Cayman）成立一個(gè)公司，作為未來(lái)的境外上市主體（在VIE結(jié)構(gòu)搭建完成之后，一般該上市主體會(huì)在上市前引進(jìn)VC/PE投資人）；（3）

境外上市主體再在香港設(shè)立一個(gè)全資殼公司；（4）

香港殼公司再設(shè)立一個(gè)或多個(gè)境內(nèi)全資子公司，即外商獨(dú)資企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱“WFOE”）；（5）

WFOE與境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體簽訂一系列控制協(xié)議。1.4VIE結(jié)構(gòu)的協(xié)議為了境外上市主體能夠按照境外會(huì)計(jì)準(zhǔn)則合并境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的會(huì)計(jì)報(bào)表，WFOE一般會(huì)與境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體（及其股東）簽署一系列關(guān)于控制權(quán)和利潤(rùn)的轉(zhuǎn)移協(xié)議（以下合稱“控制協(xié)議”或者“VIE協(xié)議”）。控制協(xié)議一般包括如下協(xié)議：（1）

貸款協(xié)議.由WFOE與境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的股東簽訂。WFOE根據(jù)該協(xié)議向境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的股東提供貸款，然后該等股東將這筆貸款通過(guò)增資的方式注入境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體；（2）

獨(dú)家期權(quán)協(xié)議.由WFOE與境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的股東簽訂。在該協(xié)議項(xiàng)下，境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的股東授予WFOE一項(xiàng)獨(dú)家期權(quán)。根據(jù)該獨(dú)家期權(quán)，WFOE可以隨時(shí)自己或者指定任意第三方主體購(gòu)買境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體股東所持有的境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的股權(quán)；（3）

股東表決權(quán)委托協(xié)議.由WFOE與境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的股東簽訂。在該協(xié)議項(xiàng)下，境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的股東委托WFOE行使其在境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的股東表決權(quán)；（4）

獨(dú)家業(yè)務(wù)合作協(xié)議.由WFOE與境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體簽訂。在該協(xié)議項(xiàng)下，WFOE向境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體提供獨(dú)家的咨詢和技術(shù)服務(wù)，從而達(dá)到轉(zhuǎn)移利潤(rùn)的目的；以及（5）

股權(quán)質(zhì)押協(xié)議.由WFOE與境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的股東簽訂。在該協(xié)議項(xiàng)下，境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的股東將其在境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的股權(quán)質(zhì)押給WFOE以擔(dān)保上述四個(gè)協(xié)議的履行。1.5VIE結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)

一般來(lái)說(shuō)，VIE結(jié)構(gòu)具有如下特點(diǎn)：（1）

搭建VIE結(jié)構(gòu)的目的是為了實(shí)現(xiàn)在境外融資或上市；（2）

VIE結(jié)構(gòu)多發(fā)生于限制或禁止外商投資領(lǐng)域；以及（3）

簽署VIE協(xié)議的目的是將境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的會(huì)計(jì)報(bào)表并入境外上市主體。1.6VIE結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)在海外上市的企業(yè)的招股說(shuō)明書中，通常列舉如下有關(guān)VIE結(jié)構(gòu)的法律風(fēng)險(xiǎn)：（1）

制度風(fēng)險(xiǎn).雖然國(guó)家相關(guān)部門一直沒(méi)有頒布法規(guī)明確禁止VIE結(jié)構(gòu)，但不排除國(guó)家相關(guān)部門在以后出臺(tái)相應(yīng)的規(guī)定對(duì)其予以取締。關(guān)于VIE結(jié)構(gòu)的制度風(fēng)險(xiǎn)的更多討論，請(qǐng)參見本文第2章（各界對(duì)VIE結(jié)構(gòu)的態(tài)度）。（2）

控制風(fēng)險(xiǎn).由于在VIE結(jié)構(gòu)下，境外上市主體與境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體是通過(guò)VIE協(xié)議的紐帶進(jìn)行聯(lián)接的，在境外投資人與境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的股東發(fā)生利益沖突的情況下，境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體股東可能會(huì)做出不符合境外投資人利益的行為，但境外投資人對(duì)該等行為可能缺乏一定的管控力。關(guān)于VIE結(jié)構(gòu)的控制風(fēng)險(xiǎn)的更多討論，請(qǐng)參見本文第4.1節(jié)（VIE結(jié)構(gòu)與公司治理——?jiǎng)?chuàng)始人）。（3）

稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn).VIE結(jié)構(gòu)屬于紅籌結(jié)構(gòu)的一種，所以紅籌結(jié)構(gòu)所面臨的一般稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)VIE結(jié)構(gòu)也可能面臨。同時(shí)，VIE結(jié)構(gòu)還存在其自身特有的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)于VIE結(jié)構(gòu)的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的更多討論，請(qǐng)參見本文第6章（VIE結(jié)構(gòu)與稅務(wù)）。1.7VIE結(jié)構(gòu)的演變自2000年4月新浪網(wǎng)在美國(guó)納斯達(dá)克上市首開互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)采用VIE結(jié)構(gòu)在境外上市的先例以來(lái)，搜狐等其他門戶網(wǎng)站、百度、阿里巴巴、盛大游戲等其他互聯(lián)網(wǎng)公司也通過(guò)VIE結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了海外上市。同時(shí)，該種模式也被推廣到教育培訓(xùn)領(lǐng)域（以新東方教育集團(tuán)為代表）和廣告等新媒體領(lǐng)域（以分眾傳媒、華視傳媒等為代表）。在2006年8月8日，商務(wù)部、國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、國(guó)家稅務(wù)總局、國(guó)家工商行政管理總局、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、國(guó)家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》（2009年修訂）（以下簡(jiǎn)稱“10號(hào)文”），其中有一條關(guān)于關(guān)聯(lián)并購(gòu)的規(guī)定，即“國(guó)內(nèi)公司、企業(yè)或自然人以其在境外合法設(shè)立或控制的公司名義并購(gòu)與其有關(guān)聯(lián)關(guān)系的境內(nèi)公司，應(yīng)報(bào)商務(wù)部審批?！倍捎谥袊?guó)境內(nèi)企業(yè)采取紅籌結(jié)構(gòu)間接到境外上市一般都會(huì)涉及關(guān)聯(lián)并購(gòu)，但在10號(hào)文頒布后，企業(yè)取得商務(wù)部就“關(guān)聯(lián)并購(gòu)”作出的批準(zhǔn)難度極大，所以一些非互聯(lián)網(wǎng)的企業(yè)也開始嘗試采用搭建VIE結(jié)構(gòu)的方法實(shí)現(xiàn)境外上市，從而繞開10號(hào)文關(guān)于關(guān)聯(lián)并購(gòu)需報(bào)送商務(wù)部審批的相關(guān)規(guī)定。例如在2009年，國(guó)內(nèi)民營(yíng)煤炭貿(mào)易企業(yè)中國(guó)秦發(fā)就采用VIE結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了在香港上市。自中國(guó)秦發(fā)上市以來(lái)，熔盛重工、翔宇疏浚等重資產(chǎn)公司也仿效中國(guó)秦發(fā)采用VIE結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了在香港上市。從以上可以看出VIE結(jié)構(gòu)在中國(guó)的發(fā)展脈絡(luò)——從互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展至了非互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，從外商投資限制或禁止行業(yè)發(fā)展至了非外商投資限制或禁止行業(yè)，以及從輕資產(chǎn)行業(yè)發(fā)展至了重資產(chǎn)行業(yè)。1.8VIE結(jié)構(gòu)大事記以下為筆者根據(jù)相關(guān)媒體的報(bào)道所整理一些有關(guān)VIE結(jié)構(gòu)的重大事件：表

1：VIE結(jié)構(gòu)大事記No.時(shí)間事件

1.

2000年04月新浪首次采用VIE結(jié)構(gòu)在美國(guó)納斯達(dá)克上市，其也成為中國(guó)大陸第一家在納斯達(dá)克上市的互聯(lián)網(wǎng)公司。

2.

2003年04月中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于取消第二批行政審批項(xiàng)目及改變部分行政審批項(xiàng)目管理方式的通告》。根據(jù)該通告，中國(guó)證監(jiān)會(huì)取消的第二批行政審批項(xiàng)目包括根據(jù)《關(guān)于涉及境內(nèi)權(quán)益的境外公司在境外發(fā)行股票和上市有關(guān)問(wèn)題的通知》中對(duì)“中國(guó)律師出具的關(guān)于涉及境內(nèi)權(quán)益的境外公司在境外發(fā)行股票和上市的法律意見書的審閱”。3.

2006年07月原信息產(chǎn)業(yè)部（現(xiàn)為工信部）出臺(tái)《關(guān)于加強(qiáng)外商投資經(jīng)營(yíng)增值電信業(yè)務(wù)管理的通知》，通知稱“近來(lái)，發(fā)現(xiàn)一些外國(guó)投資者通過(guò)域名授權(quán)、注冊(cè)商標(biāo)授權(quán)等形式，與境內(nèi)增值電信公司規(guī)避

《外商投資電信企業(yè)管理規(guī)定》要求，在我國(guó)境內(nèi)非法經(jīng)營(yíng)增值電信業(yè)務(wù)”，通知進(jìn)而對(duì)該等情況做出了相應(yīng)的規(guī)范。

4.

2009年07月國(guó)內(nèi)煤炭貿(mào)易企業(yè)中國(guó)秦發(fā)采用VIE結(jié)構(gòu)繞開10號(hào)文關(guān)聯(lián)并購(gòu)的相關(guān)規(guī)定在香港上市，成為10號(hào)文后首家采用VIE結(jié)構(gòu)在香港上市的公司。

5.

2009年09月新聞出版總署、國(guó)家版權(quán)局、全國(guó)“掃黃打非”工作小組辦公室聯(lián)合頒布了《關(guān)于貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院<“三定”規(guī)定>和中央編辦有關(guān)解釋，進(jìn)一步加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)游戲前置審批和進(jìn)口網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)徟芾淼耐ㄖ罚ㄐ鲁雎?lián)[2009]13號(hào)），該文禁止外商以獨(dú)資、合資、合作等方式在中國(guó)境內(nèi)投資從事網(wǎng)絡(luò)游戲運(yùn)營(yíng)服務(wù)，并明確規(guī)定外商不得通過(guò)簽訂相關(guān)協(xié)議或提供技術(shù)支持等間接方式實(shí)際控制和參與境內(nèi)企業(yè)的網(wǎng)絡(luò)游戲運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。這是中國(guó)政府部門首次通過(guò)法律法規(guī)方式，禁止外國(guó)投資者通過(guò)VIE架構(gòu)投資某一境內(nèi)領(lǐng)域。

6.

2010年11月土豆網(wǎng)創(chuàng)始人的妻子向法院遞交訴狀，要求對(duì)該創(chuàng)始人所持有的股份進(jìn)行訴訟保全，導(dǎo)致土豆網(wǎng)的上市計(jì)劃被迫推遲，引發(fā)了業(yè)界關(guān)于離婚對(duì)VIE結(jié)構(gòu)影響的討論。

7.

2011年03月寶生鋼鐵撤銷其在美國(guó)的上市申請(qǐng)，原因在于河北當(dāng)?shù)卣徽J(rèn)可該公司的VIE結(jié)構(gòu)。寶生鋼鐵事件是首個(gè)被公開披露的中國(guó)政府部門否定VIE架構(gòu)的案例，但因?qū)毶撹F所涉行業(yè)特殊，外界更多把該事件歸結(jié)為針對(duì)特定行業(yè)投資限制的個(gè)案，而非針對(duì)VIE架構(gòu)本身[尾注1]

。

8.

2011年06月阿里巴巴以VIE結(jié)構(gòu)不符合央行發(fā)放第三方支付牌照政策為由，終止了阿里巴巴旗下支付寶與境外控股公司之間的協(xié)議控制關(guān)系。

9.

2011年06月在新聞出版總署頒布文件不允許外資通過(guò)VIE結(jié)構(gòu)投資網(wǎng)絡(luò)游戲企業(yè)后，從事兒童題材網(wǎng)游的淘米網(wǎng)采用VIE結(jié)構(gòu)在美上市。淘米網(wǎng)的中國(guó)法律顧問(wèn)出具報(bào)告認(rèn)為，淘米網(wǎng)的VIE結(jié)構(gòu)搭建于2009年6月，早于新聞出版總署的通知，故不構(gòu)成違反該通知的情況。同時(shí)，中國(guó)法律顧問(wèn)認(rèn)為，鑒于當(dāng)前多頭監(jiān)管模式，新聞出版總署不太可能單方面對(duì)VIE結(jié)構(gòu)產(chǎn)生實(shí)際影響，根據(jù)相關(guān)法律，新聞出版總署僅負(fù)責(zé)網(wǎng)游上線前審批，而文化部負(fù)責(zé)監(jiān)管所有網(wǎng)游產(chǎn)業(yè)，且如有網(wǎng)游未經(jīng)新聞出版總署批準(zhǔn)而上線的，其監(jiān)管和調(diào)查權(quán)歸文化部。[尾注2]10.

2011年08月《商務(wù)部實(shí)施外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)安全審查制度的規(guī)定》首次將VIE納入外資并購(gòu)安全審查范圍。11.

2011年11月香港聯(lián)交所更新了其關(guān)于VIE結(jié)構(gòu)的上市決策。該決策原則上明確了在審核相關(guān)申請(qǐng)人的上市申請(qǐng)時(shí)，將全面考慮申請(qǐng)人采取協(xié)議控制模式的原因，并對(duì)通過(guò)VIE架構(gòu)上市的非限制行業(yè)企業(yè)的審查將更加審慎。12.

2012年06月根據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，雙威教育VIE結(jié)構(gòu)控制下的中國(guó)境內(nèi)核心業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)實(shí)體被轉(zhuǎn)讓給了第三方，并由此導(dǎo)致了雙威教育股票被納斯達(dá)克摘牌。

13.

2012年07月新東方收到美國(guó)SEC就其VIE結(jié)構(gòu)調(diào)整的調(diào)查函。美國(guó)做空機(jī)構(gòu)渾水公司（MuddyWaterResearch）隨后發(fā)表研究報(bào)告，指稱新東方VIE結(jié)構(gòu)存在諸多問(wèn)題。

14.

2012年08月商務(wù)部批準(zhǔn)沃爾瑪公司收購(gòu)1號(hào)店，但附加限制條件要求沃爾瑪只能收購(gòu)1號(hào)店的直銷業(yè)務(wù)而不包括1號(hào)店通過(guò)VIE結(jié)構(gòu)經(jīng)營(yíng)的的增值電信業(yè)務(wù)。

15.

2013年04月開曼群島法院對(duì)安博教育集團(tuán)作出了臨時(shí)托管的判決。安博教育集團(tuán)也成為在美國(guó)上市第一只被國(guó)外判決接管的中概股。

（注：以上大事記，均來(lái)自相關(guān)媒體報(bào)道，筆者或者環(huán)球律師事務(wù)所并不對(duì)該等報(bào)道的真實(shí)性和準(zhǔn)確性負(fù)責(zé)；同時(shí)，本文的內(nèi)容不代表筆者或者環(huán)球律師事務(wù)所對(duì)該等報(bào)道內(nèi)容以及所報(bào)道事件的任何意見、態(tài)度或者價(jià)值判斷。1.9VIE結(jié)構(gòu)上市公司名錄請(qǐng)見下表采用VIE結(jié)構(gòu)海外上市的公司名錄（截止于2012年12月31日）：表2：VIE結(jié)構(gòu)上市公司名錄

所屬行業(yè)公司名稱交易代碼上市地交易所上市日期泛互聯(lián)網(wǎng)

互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)新浪Sina美國(guó)納斯達(dá)克2000-04-13網(wǎng)易Nets美國(guó)納斯達(dá)克2000-06-30搜狐Sohu美國(guó)納斯達(dá)克2000-07-12掌上靈通Lton美國(guó)納斯達(dá)克2004-03-04騰訊控股700香港港交所2004-06-16空中網(wǎng)Kong美國(guó)納斯達(dá)克2004-07-09前程無(wú)憂Jobs美國(guó)納斯達(dá)克2004-09-29金融界JRJC美國(guó)納斯達(dá)克2004-10-15酷6網(wǎng)Kutv美國(guó)納斯達(dá)克2005-02-04百度Baidu美國(guó)納斯達(dá)克2005-08-05太平洋網(wǎng)絡(luò)543香港港交所2007-12-18A8電媒音樂(lè)800香港港交所2008-06-12中房信CRIC美國(guó)納斯達(dá)克2009-10-16搜房網(wǎng)Sfum美國(guó)紐交所2010-09-17優(yōu)酷網(wǎng)Yoku美國(guó)紐交所2010-12-18創(chuàng)博國(guó)際Tbow美國(guó)納斯達(dá)克2011-02-03奇虎360Qihu美國(guó)紐交所2011-03-30人人網(wǎng)Renn美國(guó)紐交所2011-05-04網(wǎng)秦NQ美國(guó)紐交所2011-05-05世紀(jì)佳緣Date美國(guó)納斯達(dá)克2011-05-11鳳凰新媒體Feng美國(guó)紐交所2011-05-12土豆網(wǎng)Tudo美國(guó)納斯達(dá)克2011-08-17

電子商務(wù)攜程網(wǎng)CTRP美國(guó)納斯達(dá)克2003-12-09藝龍網(wǎng)Long美國(guó)納斯達(dá)克2004-10-28橡國(guó)國(guó)際ATV美國(guó)紐交所2007-05-04阿里巴巴1688香港港交所2007-11-06麥考林Mcox美國(guó)納斯達(dá)克2010-10-25易車網(wǎng)Bita美國(guó)紐交所2010-11-17當(dāng)當(dāng)網(wǎng)Dang美國(guó)紐交所2010-12-08唯品會(huì)VIPS美國(guó)紐交所2012-06-23環(huán)球市場(chǎng)GMC英國(guó)倫敦交易所2012-06-22

網(wǎng)游盛大SNDA美國(guó)納斯達(dá)克2004-05-14第九城市NCTY美國(guó)納斯達(dá)克2004-12-15完美時(shí)空PWRD美國(guó)納斯達(dá)克2007-07-26巨人網(wǎng)絡(luò)KA美國(guó)紐交所2007-11-01暢游CYou美國(guó)納斯達(dá)克2009-04-02盛大游戲Game美國(guó)納斯達(dá)克2009-09-25淘米Taom美國(guó)紐交所2011-06-09中國(guó)網(wǎng)游CMCE美國(guó)納斯達(dá)克2012-09-25

軟件與服務(wù)永視新博STV美國(guó)紐交所2007-10-05金山軟件3888香港港交所2007-10-09文思信息Vit美國(guó)紐交所2007-12-12中國(guó)信息技術(shù)Cnit美國(guó)納斯達(dá)克2008-05-21*聯(lián)合信息Kone美國(guó)納斯達(dá)克2008-05-14經(jīng)緯國(guó)際Jngw美國(guó)納斯達(dá)克2010-05-20*海輝軟件HSFT美國(guó)納斯達(dá)克2010-06-30高德軟件AMAP美國(guó)納斯達(dá)克2010-07-01中網(wǎng)在線CNET美國(guó)納斯達(dá)克2010-07-01斯凱網(wǎng)絡(luò)MObi美國(guó)納斯達(dá)克2010-12-10軟通動(dòng)力ISS美國(guó)港交所2010-12-14世紀(jì)互聯(lián)VNET美國(guó)納斯達(dá)克2011-04-21

教育培訓(xùn)新東方EDU美國(guó)紐交所2006-07-07正保遠(yuǎn)程教育DL美國(guó)紐交所2007-07-30諾亞舟Ned美國(guó)紐交所2007-10-19雙威教育CAST美國(guó)紐交所2007-10-29ATAATAT美國(guó)納斯達(dá)克2008-01-29弘成教育CEDU美國(guó)納斯達(dá)克2007-12-11安博教育AMBO美國(guó)紐交所2010-08-05環(huán)球雅思GEDU美國(guó)納斯達(dá)克2010-10-08學(xué)而思XRS美國(guó)紐交所2010-10-20學(xué)大教育XUE美國(guó)紐交所2010-11-02

傳媒出版分眾傳媒FMCN美國(guó)納斯達(dá)克2005-07-13航美傳媒AMCN美國(guó)納斯達(dá)克2007-11-07華視傳媒VISN美國(guó)納斯達(dá)克2007-12-16中視控股CABL美國(guó)納斯達(dá)克2008-07-30.易達(dá)控股CNYD美國(guó)納斯達(dá)克2009-12-07*昌榮傳播CHRM美國(guó)納斯達(dá)克2010-05-05中國(guó)高速頻道CCME美國(guó)納斯達(dá)克2010-06-03*十方控股1831香港港交所2010-12-13博納影業(yè)BONA美國(guó)納斯達(dá)克2010-12-09盛世巨龍CDM美國(guó)全美交易所2011-02-09中國(guó)三三傳媒8087香港港交所2011-02-28品牌中國(guó)8219香港港交所2012-04-27

食品、飲料與煙草奧瑞金種業(yè)SEED美國(guó)納斯達(dá)克2005-11-08*華奧物種GRO美國(guó)紐交所2007-11-08豐澤龍牧OINk美國(guó)納斯達(dá)克2010-07-20

傳統(tǒng)能源西南天然氣CHNG美國(guó)納斯達(dá)克2005-12-17*中國(guó)秦發(fā)866香港港交所2009-07-03星源燃料AMCF美國(guó)納斯達(dá)克2010-01-26泓利煤焦SCOK美國(guó)納斯達(dá)克2010-02-18*

硬件、半導(dǎo)體與設(shè)備中星微VIMC美國(guó)納斯達(dá)克2005-11-25國(guó)人通信GRRF美國(guó)納斯達(dá)克2006-03-30東方信聯(lián)TSTC美國(guó)納斯達(dá)克2006-09-27*展訊通信SPRD美國(guó)納斯達(dá)克2007-06-28藍(lán)汛通信CCIH美國(guó)納斯達(dá)克2010-10-01

制藥、生物科技、

生命科學(xué)三生制藥SSRX美國(guó)納斯達(dá)克2007-02-07天星生物SKBI美國(guó)納斯達(dá)克2009-06-26*諾康生物NKBP美國(guó)納斯達(dá)克2009-12-11奧星制藥BSPM美國(guó)納斯達(dá)克2010-04-23*江波制藥JGBO美國(guó)納斯達(dá)克2010-06-08*香格里拉藏藥TBET美國(guó)納斯達(dá)克2011-01-25

房地產(chǎn)中介易居中國(guó)EJ美國(guó)紐交所2007-08-08漢廣廈房地產(chǎn)HGSH美國(guó)納斯達(dá)克2010-09-13*思源經(jīng)紀(jì)SYSW美國(guó)紐交所2010-11-24

金融服務(wù)泛華保險(xiǎn)CISG美國(guó)納斯達(dá)克2007-10-31諾亞財(cái)富NOAH美國(guó)紐交所2010-11-10中國(guó)信貸8207香港港交所2010-11-19匯聯(lián)金融8030香港港交所2012-05-04

商業(yè)與專業(yè)服務(wù)綠諾科技RINO美國(guó)納斯達(dá)克2009-07-13*鼎聯(lián)控股TRIT美國(guó)納斯達(dá)克2009-09-10

消費(fèi)品零售非日常消費(fèi)品零售（汽車）開元汽車AUTC美國(guó)納斯達(dá)克2009-10-05*非日常消費(fèi)品零售（手機(jī)）樂(lè)語(yǔ)中國(guó)FTLK美國(guó)納斯達(dá)克2009-12-17非日常消費(fèi)品零售（珠寶）金凰珠寶KGJI美國(guó)納斯達(dá)克2010-08-08*非日常消費(fèi)品零售（汽車）正通汽車1728香港港交所2010-12-10非日常消費(fèi)品零售（汽車）聯(lián)拓集團(tuán)LAS美國(guó)紐交所2010-12-10非日常消費(fèi)品零售（藥品）九洲大藥房CJJD美國(guó)納斯達(dá)克2010-04-22*非日常消費(fèi)品零售（服裝）博士蛙國(guó)際1698香港港交所2010-09-29非日常消費(fèi)品零售（百貨）慶客隆QKLS美國(guó)納斯達(dá)克2009-10-21

建筑材料新奧混凝土CADC美國(guó)納斯達(dá)克2009-11-16*圣愷工業(yè)VALV美國(guó)納斯達(dá)克2010-05-25*新能源中國(guó)風(fēng)能技術(shù)CWS美國(guó)納斯達(dá)克2009-12-30*大全新能源DQ美國(guó)紐交所2010-10-07金屬與采礦僑興資源Xing美國(guó)納斯達(dá)克1999-02-16運(yùn)輸中環(huán)球船務(wù)Sino美國(guó)納斯達(dá)克2008-05-21能源設(shè)備與服務(wù)研控科技RCON美國(guó)納斯達(dá)克2009-07-30紙業(yè)與包裝東方紙業(yè)ONP美國(guó)全美交易所2009-12-17*制造業(yè)萬(wàn)橋興業(yè)BWOW美國(guó)納斯達(dá)克2010-05-05*造船業(yè)熔盛重工1101香港港交所2010-11-19疏浚業(yè)翔宇疏浚871香港港交所2011-06-20

注1：上表內(nèi)容主要根據(jù)蘇龍飛先生制作的VIE上市公司的匯總統(tǒng)計(jì)制作[尾注3]。而蘇龍飛先生的VIE上市公司匯總中2010年12月31日以前的數(shù)據(jù)，基本引用自歐陽(yáng)瑭珂的碩士論文《中國(guó)企業(yè)境外間接上市中的合同控制模式研究——法律和財(cái)務(wù)的雙重視角》中的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

注2：*表示轉(zhuǎn)板日期

注3：僑興資源直到2009年才采用VIE結(jié)構(gòu)。

注4：熔盛重工、博士蛙國(guó)際為部分VIE結(jié)構(gòu)。

注5：阿里巴巴、盛大、雙威教育、環(huán)球雅思、國(guó)人通信、僑興資源已經(jīng)退市。

2.各界對(duì)VIE結(jié)構(gòu)的態(tài)度2.1政府部門的態(tài)度2.1.1政府部門的態(tài)度

應(yīng)該說(shuō)，相關(guān)政府部門一直有注意到VIE結(jié)構(gòu)，如（i）國(guó)家外匯管理局于2005年10月21日頒布了《關(guān)于境內(nèi)居民通過(guò)境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關(guān)問(wèn)題的通知》（匯發(fā)[2005]75號(hào)）（以下簡(jiǎn)稱“75號(hào)文”），該文將搭建VIE結(jié)構(gòu)的行為納入了外匯監(jiān)管范圍；（ii）信息產(chǎn)業(yè)部（現(xiàn)為工信部）于2006年7月13日頒布了《關(guān)于加強(qiáng)外商投資經(jīng)營(yíng)增值電信業(yè)務(wù)管理的通知》，該通知對(duì)當(dāng)時(shí)的VIE結(jié)構(gòu)進(jìn)行了一定的調(diào)整；（iii）2009年9月，新聞出版總署聯(lián)合國(guó)家版權(quán)局出臺(tái)相關(guān)規(guī)定不允許外商通過(guò)VIE結(jié)構(gòu)實(shí)際控制或者參與境內(nèi)企業(yè)的網(wǎng)絡(luò)游戲運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)；以及（iv）2011年8月，商務(wù)部頒布了《實(shí)施外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)安全審查制度的規(guī)定》，該文規(guī)定了外國(guó)投資者不得以協(xié)議控制方式實(shí)質(zhì)規(guī)避并購(gòu)安全審查。雖然有上述規(guī)定，但一直未見外商投資和TMT[尾注4]行業(yè)的監(jiān)管部門頒布明確的規(guī)則來(lái)明確禁止VIE結(jié)構(gòu)。2.1.2政府部門的困境目前這個(gè)局面對(duì)于政府部門來(lái)說(shuō)可能是個(gè)兩難的境地：（1）

放開.如果對(duì)這些采用VIE結(jié)構(gòu)的企業(yè)所在的行業(yè)放開外商投資限制政策，那么投資人可能會(huì)要求現(xiàn)有采取VIE結(jié)構(gòu)的企業(yè)把協(xié)議控制模式改成股權(quán)控制模式，在這種情況下，相較于現(xiàn)有協(xié)議控制的模式，無(wú)疑增強(qiáng)了外資對(duì)于我國(guó)相關(guān)行業(yè)的控制；（2）

一刀切.如果采用一刀切的辦法（即新人新辦法，老人老辦法），在沒(méi)有相應(yīng)的融資市場(chǎng)替代的情況下，有可能會(huì)不利于整個(gè)VIE行業(yè)的良性發(fā)展，使得不能采取VIE結(jié)構(gòu)的企業(yè)面臨資金短缺而又無(wú)處募集的困境；（3）

默許.最容易采取的策略就是繼續(xù)采取現(xiàn)在采用的默許態(tài)度，將VIE結(jié)構(gòu)的法律屬性交給司法機(jī)關(guān)去解決。2.2司法機(jī)關(guān)的態(tài)度對(duì)于中國(guó)法院如何認(rèn)定VIE協(xié)議，目前筆者尚未找到一手的材料。但可以預(yù)測(cè)的是，法院在審理有關(guān)確認(rèn)VIE協(xié)議合法性的案件時(shí)，應(yīng)該會(huì)采取比較謹(jǐn)慎的態(tài)度。如果法院簡(jiǎn)單地適用《合同法》第52條第3款的規(guī)定，即以合法形式掩蓋非法目的的合同無(wú)效，判定VIE協(xié)議無(wú)效，則無(wú)疑會(huì)對(duì)整個(gè)VIE行業(yè)造成巨大的沖擊。最高院最近審結(jié)了一起案件（民生銀行股權(quán)糾紛案），認(rèn)為以協(xié)議的方式通過(guò)“委托投資”的方式規(guī)避國(guó)家金融管理政策的行為構(gòu)成“以合法形式掩蓋非法目的”，從而被判定無(wú)效。此案也引起業(yè)界就法院對(duì)于VIE協(xié)議合法性可能會(huì)如何認(rèn)定的討論。案例1：民生銀行股權(quán)糾紛案[尾注5]這是一場(chǎng)歷時(shí)12年的民事訴訟，從2001年至今，已經(jīng)歷經(jīng)多次審理，終于在2012年年底審結(jié)。香港知名企業(yè)華懋集團(tuán)旗下公司華懋金融服務(wù)公司（以下簡(jiǎn)稱“華懋公司”）通過(guò)委托投資的方式，委托中國(guó)中小企業(yè)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中小企業(yè)公司”）對(duì)民生銀行的股權(quán)進(jìn)行投資，此后雙方爆發(fā)利益紛爭(zhēng)。

最高院認(rèn)定華懋公司委托中小企業(yè)投資入股中國(guó)民生銀行的行為，違反了內(nèi)地金融管理制度的強(qiáng)制性規(guī)定。從雙方簽訂和履行合同的整個(gè)過(guò)程可以看出，當(dāng)事人對(duì)于法律法規(guī)的強(qiáng)制性規(guī)定是明知的，雙方正是為了規(guī)避法律規(guī)定，采取“委托投資”的方式，使得華懋公司的投資行為表面上合法化。雙方的行為屬于《民法通則》和《合同法》規(guī)定的“以合法形式掩蓋非法目的”的行為。因此，雙方簽訂的《委托書》、《補(bǔ)充委托書》、《借款協(xié)議》和《補(bǔ)充借款協(xié)議》均應(yīng)認(rèn)定無(wú)效。

2.3仲裁機(jī)構(gòu)的態(tài)度根據(jù)《商法》月刊發(fā)表的一篇文章，中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會(huì)（“貿(mào)仲”）上海分會(huì)某仲裁庭于2010年和2011年期間，在兩起涉及同一家網(wǎng)絡(luò)游戲運(yùn)營(yíng)公司的VIE結(jié)構(gòu)的案件中，以該VIE結(jié)構(gòu)違反了禁止外國(guó)投資者投資網(wǎng)絡(luò)游戲運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的行政法規(guī)的強(qiáng)制性規(guī)定，以及構(gòu)成了“以合法行使掩蓋非法目的”為由，裁決該案涉及的VIE協(xié)議無(wú)效。[尾注6]但需要注意的是，仲裁裁決具有保密性，且不有約束其他案件或供其他案件參照的效力。2.4香港聯(lián)交所的態(tài)度支付寶事件發(fā)生后，2011年11月底，香港聯(lián)交所對(duì)其（HKExLISTINGDECISION）（HKEx－LD43－3）（簡(jiǎn)稱“《05上市決策》”）進(jìn)行了修訂。修訂后的上市決策表明香港聯(lián)交所對(duì)VIE架構(gòu)原則上仍采取肯定態(tài)度，但審核將更加謹(jǐn)慎和嚴(yán)格。根據(jù)修訂后的《05上市決策》，香港聯(lián)交所將在全面考慮申請(qǐng)人采用VIE架構(gòu)的原因并滿足《05上市決策》規(guī)定的條件情況下，以個(gè)案處理方式繼續(xù)認(rèn)可申請(qǐng)人采用VIE架構(gòu)，并強(qiáng)調(diào)如果VIE架構(gòu)涉及非限制業(yè)務(wù)，上市科會(huì)將其交由上市委員會(huì)處理。后者意味著香港聯(lián)交所對(duì)通過(guò)VIE架構(gòu)上市的非限制行業(yè)企業(yè)的審查將更加審慎。[尾注7]2.5業(yè)界的態(tài)度

業(yè)界一般認(rèn)為，由于中國(guó)政府部門并未明確禁止VIE結(jié)構(gòu)，也尚未見法院在VIE涉及行業(yè)的案例中明確判定VIE結(jié)構(gòu)無(wú)效，所以尚不能說(shuō)VIE結(jié)構(gòu)就一定違法或無(wú)效；但是不能排除中國(guó)政府部門在以后會(huì)出臺(tái)相關(guān)規(guī)定將VIE結(jié)構(gòu)予以取締的可能性。同時(shí)對(duì)于VIE結(jié)構(gòu)的適用領(lǐng)域，業(yè)界一般傾向于在TMT行業(yè)采用VIE結(jié)構(gòu)，而對(duì)于一些重資產(chǎn)行業(yè)或者非限制外商投資行業(yè)，業(yè)界一般持謹(jǐn)慎和保守的態(tài)度。3.VIE結(jié)構(gòu)與外資并購(gòu)目前我國(guó)的外資并購(gòu)法律框架體系已經(jīng)初步建立，對(duì)于外資并購(gòu)行為，我國(guó)主要從三個(gè)方面進(jìn)行監(jiān)管：外資并購(gòu)一般審查、外資并購(gòu)反壟斷審查以及外資并購(gòu)安全審查。3.1VIE結(jié)構(gòu)與外資并購(gòu)一般審查目前我國(guó)的外資并購(gòu)審查主要適用10號(hào)文，而10號(hào)文主要適用于外資股權(quán)并購(gòu)與外資資產(chǎn)并購(gòu)。另外，10號(hào)文還適用于一種關(guān)聯(lián)并購(gòu)情形，并對(duì)其設(shè)置了更高的審批要求（需經(jīng)商務(wù)部審批）。業(yè)界一般認(rèn)為外資通過(guò)VIE結(jié)構(gòu)并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)目前不適用10號(hào)文及其關(guān)聯(lián)并購(gòu)的規(guī)定。但是，雖然如一些重資產(chǎn)企業(yè)（如中國(guó)秦發(fā)）通過(guò)VIE結(jié)構(gòu)繞開了10號(hào)文關(guān)于關(guān)聯(lián)并購(gòu)的審批要求并實(shí)現(xiàn)了海外上市，但業(yè)界對(duì)于這些重資產(chǎn)行業(yè)能否適用VIE結(jié)構(gòu)更多的還是持謹(jǐn)慎和保守的態(tài)度。案例

2：中國(guó)秦發(fā)通過(guò)VIE結(jié)構(gòu)海外上市事件根據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，中國(guó)秦發(fā)在境內(nèi)和香港同時(shí)擁有兩塊經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)：中國(guó)秦發(fā)集團(tuán)和香港秦發(fā)集團(tuán)。2008年秦發(fā)啟動(dòng)了境外上市計(jì)劃，此時(shí)，10號(hào)文已經(jīng)生效。因而，中國(guó)秦發(fā)面臨著同樣的問(wèn)題，即將境內(nèi)的“中國(guó)秦發(fā)集團(tuán)”的權(quán)益轉(zhuǎn)移至境外且避免關(guān)聯(lián)并購(gòu)審批。中國(guó)秦發(fā)采用了協(xié)議控制模式，具體分兩步完成：（1）2008年2月5日，香港秦發(fā)集團(tuán)透過(guò)秦發(fā)貿(mào)易（香港），在國(guó)內(nèi)出資設(shè)立了外商獨(dú)資企業(yè)“秦發(fā)物流”；（2）2009年6月12日，秦發(fā)物流與中國(guó)秦發(fā)集團(tuán)各經(jīng)營(yíng)公司及其持股股東，簽訂了控制協(xié)議。通過(guò)該等協(xié)議控制，雖然秦發(fā)物流沒(méi)有收購(gòu)中國(guó)秦發(fā)集團(tuán)各成員公司的股權(quán)，但中國(guó)秦發(fā)集團(tuán)全體成員公司的資產(chǎn)負(fù)債及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)均合并入秦發(fā)物流財(cái)務(wù)報(bào)表。

2009年7月，中國(guó)秦發(fā)在香港上市。根據(jù)招股書的披露，中國(guó)秦發(fā)的中國(guó)法律顧問(wèn)認(rèn)為：重整本集團(tuán)及重組并不涉及收購(gòu)于中國(guó)成立的任何公司的股本收益或資產(chǎn)，故此，概無(wú)重組步驟根據(jù)并購(gòu)規(guī)定構(gòu)成并購(gòu)活動(dòng)，本集團(tuán)的上市毋需中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。然而，彼等并不排除中國(guó)證監(jiān)會(huì)可能于法律顧問(wèn)提出法律意見當(dāng)日后，以詮釋或澄清并購(gòu)規(guī)定或訂下或以其他方式頒布的任何新規(guī)則、法規(guī)或指引，要求所有特殊目的公司于海外上市時(shí)須取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。3.2VIE結(jié)構(gòu)與外資并購(gòu)反壟斷審查由于《反壟斷法》明確規(guī)定了“經(jīng)營(yíng)者通過(guò)合同等方式取得對(duì)其他經(jīng)營(yíng)者的控制權(quán)或者能夠?qū)ζ渌?jīng)營(yíng)者施加決定性影響的”構(gòu)成經(jīng)營(yíng)者集中，所以如果外國(guó)投資者通過(guò)協(xié)議控制的方式并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)達(dá)到了經(jīng)營(yíng)者集中的申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)，則該等并購(gòu)需要提交商務(wù)部反壟斷局進(jìn)行反壟斷審查。另外，如果外資并購(gòu)的境內(nèi)企業(yè)通過(guò)協(xié)議的方式還控制著其他企業(yè)，則該等被協(xié)議控制的企業(yè)也應(yīng)該納入反壟斷審查的范圍，如沃爾瑪收購(gòu)1號(hào)店反壟斷審查案件。案例

3：沃爾瑪收購(gòu)1號(hào)店反壟斷審查案[尾注8]2012年8月13日，商務(wù)部附限制性條件地批準(zhǔn)沃爾瑪收購(gòu)紐海控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“紐?？毓伞保┕蓹?quán)，該項(xiàng)收購(gòu)將使沃爾瑪持有紐?？毓傻亩鄶?shù)股權(quán)。紐?？毓墒羌~海信息技術(shù)（上海）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“紐海上海”）的間接母公司，而紐海上海又通過(guò)VIE協(xié)議實(shí)際控制著1號(hào)店—中國(guó)最大并且發(fā)展最快的網(wǎng)上零售商之一，同時(shí)也是預(yù)期收購(gòu)的最終目標(biāo)。

雖然對(duì)顧客來(lái)說(shuō)，1號(hào)店提供了一站式便捷的購(gòu)物體驗(yàn)，但它從事的卻是兩種截然不同卻又相互關(guān)聯(lián)的業(yè)務(wù)：（1）直接銷售自己的商品；以及（2）作為一個(gè)電子商務(wù)平臺(tái)為第三方提供B2C業(yè)務(wù)。在中國(guó)電信法規(guī)項(xiàng)下，這后一種業(yè)務(wù)通常被視為增值電信業(yè)務(wù)。

商務(wù)部對(duì)擬定交易的批準(zhǔn)附帶了一項(xiàng)明確的條件，即沃爾瑪只能收購(gòu)1號(hào)店的直銷業(yè)務(wù)（而不是1號(hào)店的增值電信業(yè)務(wù)），不能試圖通過(guò)紐海上海在沒(méi)有相關(guān)的增值電信業(yè)務(wù)許可證的情況下直接從事增值電信業(yè)務(wù)（而實(shí)際上，像紐海上海這樣的外資企業(yè)是無(wú)法獲得增值電信業(yè)務(wù)許可證的），亦不能通過(guò)某項(xiàng)VIE安排從事該等業(yè)務(wù)。對(duì)沃爾瑪來(lái)說(shuō)，商務(wù)部的決定意味著擬定交易如果繼續(xù)下去的話就需要做重大調(diào)整，而對(duì)VIE結(jié)構(gòu)的禁用則意味著沃爾瑪可能最終無(wú)法控制1號(hào)店的增值電信業(yè)務(wù)。這是商務(wù)部首次在正式?jīng)Q定中明確提及對(duì)“VIE結(jié)構(gòu)”的使用。3.3VIE結(jié)構(gòu)與外資并購(gòu)安全審查我國(guó)對(duì)外資并購(gòu)實(shí)施并購(gòu)安全審查肇始于國(guó)務(wù)院辦公廳在2011年2月3日下發(fā)的《關(guān)于建立外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)安全審查制度的通知》（國(guó)辦發(fā)[2011]6號(hào)）。該通知規(guī)定了我國(guó)對(duì)于外資并購(gòu)所實(shí)施的并購(gòu)安全審查的范圍、內(nèi)容、工作機(jī)制、審查程序等。隨后，2011年8月25日，商務(wù)部頒布了《實(shí)施外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)安全審查制度的規(guī)定》（商務(wù)部公告2011年第53號(hào)）。該文第九條規(guī)定，對(duì)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)，應(yīng)從交易的實(shí)質(zhì)內(nèi)容和實(shí)際影響來(lái)判斷并購(gòu)交易是否屬于并購(gòu)安全審查的范圍；外國(guó)投資者不得以任何方式實(shí)質(zhì)規(guī)避并購(gòu)安全審查，包括但不限于代持、信托、多層次再投資、租賃、貸款、協(xié)議控制、境外交易等方式。由于上述規(guī)定明確了外國(guó)投資者不得通過(guò)協(xié)議控制的方式規(guī)避并購(gòu)安全審查，所以如果外國(guó)投資者在并購(gòu)安全審查的范圍內(nèi)使用VIE結(jié)構(gòu)并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)，則需要接受并購(gòu)安全審查。而并購(gòu)安全審查的范圍為：外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)軍工及軍工配套企業(yè)，重點(diǎn)、敏感軍事設(shè)施周邊企業(yè)，以及關(guān)系國(guó)防安全的其他單位；外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)關(guān)系國(guó)家安全的重要農(nóng)產(chǎn)品、重要能源和資源、重要基礎(chǔ)設(shè)施、重要運(yùn)輸服務(wù)、關(guān)鍵技術(shù)、重大裝備制造等企業(yè)，且實(shí)際控制權(quán)可能被外國(guó)投資者取得。4.VIE結(jié)構(gòu)與公司治理4.1創(chuàng)始人一般情況下，創(chuàng)始人和投資人的利益是一致的，但也會(huì)發(fā)生創(chuàng)始人和投資人利益不一致的情況。由于在VIE結(jié)構(gòu)下，創(chuàng)始人通常情況下既是境外上市主體的股東，也是境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的股東，所以在創(chuàng)始人與境外投資人利益不一致的情況下，創(chuàng)始人有可能會(huì)利用其境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體股東的身份做出損害投資人利益的行為。（1）

創(chuàng)始人終止VIE協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn).在創(chuàng)始人和投資人利益不一致的情況，創(chuàng)始人有可能會(huì)終止VIE協(xié)議，如有關(guān)媒體所報(bào)道的阿里巴巴終止支付寶VIE協(xié)議事件。案例

4：阿里巴巴終止支付寶VIE協(xié)議事件[尾注9]根據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，馬云先生在一次媒體見面會(huì)中，詳細(xì)講述了支付寶事件的過(guò)程。

（a）2009年6月，浙江阿里巴巴以1.67億向AlipayE-commerceCorp.收購(gòu)支付寶的70%股權(quán)。

（b）在2010年6月，央行發(fā)布了《非金融機(jī)構(gòu)支付管理辦法》，文件強(qiáng)調(diào)：外資的支付業(yè)務(wù)范圍，境外出資人的資格條件和出資比例，由中國(guó)人民銀行另行規(guī)定，報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)。為了符合全內(nèi)資資格，同年8月，浙江阿里巴巴又以1.65億收購(gòu)了支付寶剩下的30%股權(quán)。

（c）由于浙江阿里巴巴與阿里巴巴集團(tuán)之間存在協(xié)議控制，所以上述兩次關(guān)于支付寶的股權(quán)轉(zhuǎn)移，都處在協(xié)議控制下。但2011年一季度，央行發(fā)函要求支付寶做出關(guān)于“協(xié)議控制”的書面聲明。支付寶在書面聲明中稱，浙江阿里巴巴作為支付寶網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司的唯一實(shí)際控制權(quán)人，無(wú)境外投資人通過(guò)持股控制支付寶?；趯?duì)形勢(shì)的判斷，馬云決定終止協(xié)議控制，停止合并報(bào)表。（2）

創(chuàng)始人離婚的風(fēng)險(xiǎn).由于在VIE結(jié)構(gòu)下，創(chuàng)始人通常情況下既是境外上市主體的股東，也是境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的股東，所以在創(chuàng)始人離婚的情況下，可能會(huì)導(dǎo)致出現(xiàn)境外與境內(nèi)的股權(quán)同時(shí)面臨被分割的風(fēng)險(xiǎn)。如相關(guān)媒體所報(bào)道的土豆網(wǎng)創(chuàng)始人離婚事件和趕集網(wǎng)創(chuàng)始人離婚事件等。案例

5：土豆網(wǎng)創(chuàng)始人離婚事件[尾注10]根據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，2010年11月初，土豆網(wǎng)向美國(guó)證監(jiān)會(huì)提交IPO申請(qǐng)。隨后，上海徐匯區(qū)人民法院就土豆網(wǎng)創(chuàng)始人的前妻之前提出的離婚財(cái)產(chǎn)分割訴訟采取行動(dòng)，凍結(jié)了土豆網(wǎng)創(chuàng)始人名下三家公司股權(quán)，其中包括境內(nèi)主要運(yùn)營(yíng)實(shí)體上海全土豆科技有限公司95%的股份。

土豆網(wǎng)原本于2010年就有望赴美上市，但由于創(chuàng)始人陷入離婚財(cái)產(chǎn)訴訟，上市受阻，結(jié)果其最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手優(yōu)酷搶先登陸紐交所。待創(chuàng)始人解決完離婚官司再準(zhǔn)備上市時(shí)，市場(chǎng)行情已經(jīng)急轉(zhuǎn)而下。（3）

創(chuàng)始人不合作的風(fēng)險(xiǎn).根據(jù)中國(guó)《公司法》，境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體如果要做出增資、減資、股利分配等法律行為，都需要境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體股東的同意，而如果創(chuàng)始人采取不合作的態(tài)度，那么可能會(huì)對(duì)境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。如相關(guān)媒體所報(bào)道的新東方CFO對(duì)新東方在2012年主動(dòng)調(diào)整VIE結(jié)構(gòu)的解釋為：“中國(guó)公司VIE股東曾經(jīng)發(fā)生過(guò)即使合同明確規(guī)定也拒絕簽署的情況，為了避免將來(lái)發(fā)生類似情況新東方采取主動(dòng)調(diào)整VIE模式?！卑咐?/p>

6：新東方調(diào)整VIE結(jié)構(gòu)事件[尾注11]新東方在美上市的主體通過(guò)VIE結(jié)構(gòu)控制境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體北京新東方，而北京新東方此前由11名股東持有（俞敏洪持53%），但近年其他10位股東已不在新東方就職；支付寶事件后，新東方為加強(qiáng)控制，在2012年1－5月將北京新東方其他10位股東持有的股權(quán)清退并全部轉(zhuǎn)到俞敏洪名下，但美國(guó)上市主體股權(quán)結(jié)構(gòu)不變，新東方表示其調(diào)整的不是VIE結(jié)構(gòu)，而是國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的股權(quán)機(jī)構(gòu)，本意是為了更好地維護(hù)美國(guó)上市公司的股東利益。

但是在2012年7月18日，新東方收到了美國(guó)SEC就VIE結(jié)構(gòu)調(diào)整的調(diào)查函。美國(guó)做空機(jī)構(gòu)渾水公司（MuddyWaterResearch）隨后發(fā)表研究報(bào)告，指稱新東方VIE結(jié)構(gòu)存在諸多問(wèn)題。由此引發(fā)了市場(chǎng)恐慌性拋售，新東方單日暴跌34.32%。（4）投資人與創(chuàng)始人控制權(quán)之爭(zhēng).投資人與創(chuàng)始人對(duì)于公司的控制權(quán)之爭(zhēng)也會(huì)發(fā)生在VIE結(jié)構(gòu)項(xiàng)下。但是在VIE結(jié)構(gòu)下，由于創(chuàng)始人是境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的直接股東，所以創(chuàng)始人可以更容易轉(zhuǎn)移境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的資產(chǎn)。在這種情況下，即使投資人贏得了公司的控制權(quán)，可能最后也只能得到一個(gè)空殼公司，如相關(guān)媒體所報(bào)道的雙威教育的境內(nèi)資產(chǎn)被轉(zhuǎn)移致使雙威教育海外退市事件。案例

7：雙威教育境內(nèi)資產(chǎn)被轉(zhuǎn)移致使雙威教育海外退市事件[尾注12]雙威教育管理層和美國(guó)投資人的控制權(quán)之爭(zhēng)從2011年底就開始。2012年1月18日，公司宣布按照股東大會(huì)選舉結(jié)果，確認(rèn)NedSherwood及其推薦人入選董事會(huì)，隨后三個(gè)月公司管理層大面積更換，董事長(zhǎng)兼CEO陳子昂3月辭職，改由馮一意接任。

美國(guó)投資人雖然贏得了雙威的控制權(quán)，卻“失去”了公司。2012年4月2日，因未能如期遞交2011年20F年報(bào)，雙威教育被納斯達(dá)克停牌；2012年5月9日，納斯達(dá)克交易所通知雙威教育，鑒于該公司資產(chǎn)出現(xiàn)重大損失且持續(xù)未能重新控制這些資產(chǎn)，同時(shí)因丟失公章而無(wú)法控制銀行賬戶，上個(gè)財(cái)年的審計(jì)報(bào)表預(yù)期無(wú)法如期提交，擬將其摘牌。2012年6月21日，在考慮到涉及前高管的相關(guān)調(diào)查以及財(cái)報(bào)無(wú)法按時(shí)遞交等因素以后，雙威教育放棄了繼續(xù)爭(zhēng)取上市資格的請(qǐng)求。2012年6月25日，雙威教育正式退市至粉單交易市場(chǎng)交易，股價(jià)當(dāng)日暴跌80.66%至0.82美元。4.2股東會(huì)與董事會(huì)在VIE結(jié)構(gòu)下，投資人一般會(huì)要求對(duì)公司重大事項(xiàng)享有投票權(quán)。而這些重大事項(xiàng)根據(jù)不同的情況可能會(huì)放在公司股東會(huì)或者董事會(huì)層面。（1）

股東會(huì).在VIE結(jié)構(gòu)下，投資人一般會(huì)要求將需要境外上市主體的股東會(huì)審議的事項(xiàng)同時(shí)照搬到境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的股東會(huì)。在這種情況下，雖然境外投資文件中通常會(huì)規(guī)定境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的重大事項(xiàng)需經(jīng)境外上市主體的股東會(huì)審批，但是境外上市主體的股東并不是境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的直接股東，所以該等事項(xiàng)仍然需要境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的股東會(huì)做出決議。（2）

董事會(huì).在VIE結(jié)構(gòu)下，投資人一般會(huì)（i）要求將需要境外上市主體的董事會(huì)審議的事項(xiàng)同時(shí)照搬到境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的董事會(huì)，以及（ii）要求境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體董事會(huì)的組成與境外上市主體董事會(huì)的組成保持一致。在這種情況下，經(jīng)過(guò)境外上市主體董事會(huì)審議通過(guò)的事項(xiàng)在境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體董事會(huì)層面一般也會(huì)通過(guò)。4.3勞動(dòng)合同在VIE結(jié)構(gòu)下，與公司高管和主要技術(shù)人員簽署勞動(dòng)合同的主體主要為WFOE或者境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體。但在實(shí)踐中，律師通常會(huì)建議公司的高管和主要技術(shù)人員與WFOE簽署勞動(dòng)合同。4.4知識(shí)產(chǎn)權(quán)在VIE結(jié)構(gòu)下，境外投資人一般會(huì)要求員工與公司簽訂《知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》以明確該等員工的職務(wù)發(fā)明的專利權(quán)或者職務(wù)作品的著作權(quán)應(yīng)歸公司所有。另外，在VIE結(jié)構(gòu)下，公司一般會(huì)將其商標(biāo)、域名放在境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體，而對(duì)于技術(shù)等其他知識(shí)產(chǎn)權(quán)可能會(huì)根據(jù)實(shí)際情況放在WFOE或者境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體。4.5商業(yè)秘密在VIE結(jié)構(gòu)下，境外投資人一般會(huì)要求公司的主要員工與公司簽訂《競(jìng)業(yè)禁止和非招攬協(xié)議》以保護(hù)公司的商業(yè)秘密。4.6員工期權(quán)

在VIE結(jié)構(gòu)下，境外上市主體所施行的員工激勵(lì)計(jì)劃可能包括以下形式：限制性股票、股票增值權(quán)、員工期權(quán)計(jì)劃等。由于在VIE結(jié)構(gòu)下，境外投資人一般會(huì)要求公司施行員工期權(quán)計(jì)劃，所以我們?cè)谶@里僅討論員工期權(quán)計(jì)劃。（1）

外匯.就VIE結(jié)構(gòu)，目前在外匯方面規(guī)范境外上市主體施行員工期權(quán)計(jì)劃的法規(guī)主要有：（i）75號(hào)文和（ii）由國(guó)家外匯管理局頒布并于2012年2月15日起實(shí)施的《關(guān)于境內(nèi)個(gè)人參與境外上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃外匯管理有關(guān)問(wèn)題的通知》（匯發(fā)[2012]7號(hào)）（以下簡(jiǎn)稱“7號(hào)文”）。75號(hào)文與7號(hào)文的區(qū)別在于：75號(hào)文規(guī)范的是境外上市主體上市前所施行的員工期權(quán)計(jì)劃，而7號(hào)文規(guī)范的是境外上市主體上市后所施行的員工期權(quán)計(jì)劃。（2）

稅務(wù).目前規(guī)范員工期權(quán)個(gè)人所得稅的法規(guī)主要是針對(duì)于“員工接受雇主（含上市公司和非上市公司）授予的股票期權(quán)，且該股票期權(quán)指定的股票為上市公司（含境內(nèi)、外上市公司）股票的”情形。而對(duì)于境外上市主體未上市時(shí)所施行的員工期權(quán)在稅務(wù)方面如何處理，2007年10月9日國(guó)家稅務(wù)總局出具的《關(guān)于阿里巴巴（中國(guó)）網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司雇員非上市公司股票期權(quán)所得個(gè)人所得稅問(wèn)題的批復(fù)》（國(guó)稅函[2007]1030號(hào)）對(duì)此問(wèn)題進(jìn)行了說(shuō)明。但是該文已于2011年1月4日廢止。5.VIE結(jié)構(gòu)與外匯5.1特殊目的公司外匯登記如果在搭建VIE結(jié)構(gòu)的過(guò)程中涉及境內(nèi)居民通過(guò)境外特殊目的公司融資及返程投資的情況，則該境內(nèi)居民需要按照相關(guān)規(guī)定辦理外匯登記。而目前規(guī)范此類登記的規(guī)定主要有兩個(gè)綱領(lǐng)性法規(guī)：75號(hào)文和10號(hào)文。而他們主要適用于不同的返程投資主體的返程投資活動(dòng)。在VIE結(jié)構(gòu)下，一般大都涉及境內(nèi)居民自然人需要辦理75號(hào)文外匯登記的情況。在初次搭建VIE結(jié)構(gòu)時(shí)需要辦理75號(hào)文初始登記，在搭建完成后如果VIE結(jié)構(gòu)發(fā)生規(guī)定的變化，則還需要辦理相應(yīng)的變更登記、注銷登記等。如果沒(méi)有辦理該等初始登記或者變更登記，則公司可能會(huì)面臨不同的法律后果。5.2境外資金返回國(guó)內(nèi)以及在國(guó)內(nèi)結(jié)匯并使用相關(guān)外匯管理一般搭建VIE結(jié)構(gòu)的目的是為了在境外融資，然后把境外所融的資金調(diào)回境內(nèi)使用。而調(diào)回境內(nèi)使用的方法一般是境外公司對(duì)WFOE進(jìn)行增資，然后WFOE再將增資款提供境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體使用。這個(gè)過(guò)程一般會(huì)涉及三個(gè)方面的外匯問(wèn)題：（1）用融資所得外匯資金以外債或者增資的形式注入WFOE；（2）WFOE資本金結(jié)匯；以及（3）WFOE將結(jié)匯后的資金提供給境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體使用。（1）

WFOE增資.在VIE結(jié)構(gòu)下，對(duì)WFOE增資的前提條件之一即是境內(nèi)居民自然人已經(jīng)完成了75號(hào)文外匯登記。如果未完成75號(hào)文外匯登記則不能對(duì)WFOE增資。如世紀(jì)佳緣未完成75號(hào)文登記致WFOE不能如期出資事件。案例

8：世紀(jì)佳緣未完成75號(hào)文登記致使WFOE不能如期出資事件[尾注13]2011年通過(guò)VIE結(jié)構(gòu)在美國(guó)上市的婚戀網(wǎng)站世紀(jì)佳緣曾在其修改后的招股說(shuō)明書的風(fēng)險(xiǎn)因素（RiskFactors）一節(jié)中披露了其在中國(guó)境內(nèi)開展業(yè)務(wù)的兩大子公司之一的北京覓緣信息科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“北京覓緣”）未能如期取得國(guó)家外匯管理局審批的外匯登記證，世紀(jì)佳緣因此未能完成對(duì)北京覓緣的首次出資。而根據(jù)中國(guó)法律，商務(wù)部簽發(fā)的外商投資企業(yè)批準(zhǔn)證書也將失效，而北京覓緣的營(yíng)業(yè)執(zhí)照將被北京當(dāng)?shù)氐墓ど叹值蹁N，它將不再是一個(gè)合法存在的法人實(shí)體。原文翻譯如下：

“由于上述75號(hào)文相關(guān)登記和變更登記尚未完成，北京覓緣仍然在獲取外匯登記證的過(guò)程之中。所以佳緣香港不能在法定最晚日期前（即2011年4月25日前）完成對(duì)北京覓緣的第一期出資。根據(jù)中國(guó)法律，北京覓緣的外商投資企業(yè)設(shè)立批復(fù)將會(huì)自動(dòng)失效，佳緣香港需要注銷北京覓緣并返還北京覓緣的營(yíng)業(yè)執(zhí)照。同時(shí)，工商局會(huì)撤銷北京覓緣的營(yíng)業(yè)執(zhí)照?！保?）

WFOE資本金結(jié)匯.實(shí)踐中，在VIE結(jié)構(gòu)下，WFOE常見的結(jié)匯方式主要有：（i）通過(guò)真實(shí)交易結(jié)匯，（ii）通過(guò)虛假交易結(jié)匯，（iii）以歸還借款或墊款為由結(jié)匯，（iv）分拆結(jié)匯，以及（v）外保內(nèi)貸等。但是這五種結(jié)匯方式除了“通過(guò)真實(shí)交易結(jié)匯”和“外保內(nèi)貸”外，都存在一定的法律風(fēng)險(xiǎn)與問(wèn)題。（3）

WFOE結(jié)匯資金的使用.實(shí)踐中，在VIE結(jié)構(gòu)下，WFOE會(huì)將其結(jié)匯所得資金通過(guò)貸款的方式提供給境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的自然人股東，而后該等自然人股東通過(guò)增資的方式將資金注入境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體。但根據(jù)相關(guān)規(guī)定，“外商投資企業(yè)資本金結(jié)匯所得人民幣資金，應(yīng)當(dāng)在政府審批部門批準(zhǔn)的經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi)使用，除另有規(guī)定外，結(jié)匯所得人民幣資金不得用于境內(nèi)股權(quán)投資”，而WFOE通常情況下是一個(gè)殼公司，并不實(shí)際運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，其經(jīng)營(yíng)范圍一般為技術(shù)服務(wù)或者咨詢服務(wù)，所以上述操作可能存在一定的問(wèn)題。6.VIE結(jié)構(gòu)與稅務(wù)VIE結(jié)構(gòu)屬于紅籌結(jié)構(gòu)的一種，所以紅籌結(jié)構(gòu)所面臨的一般稅務(wù)問(wèn)題VIE結(jié)構(gòu)也可能面臨，例如境外上市主體是否會(huì)被稅務(wù)機(jī)關(guān)認(rèn)定為中國(guó)居民企業(yè)以及由此帶來(lái)的相關(guān)稅務(wù)調(diào)整等。同時(shí)，VIE結(jié)構(gòu)還存在其自身特有的稅務(wù)問(wèn)題。例如由于控制協(xié)議的存在，一般情況下，境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體需要將其收入或者利潤(rùn)轉(zhuǎn)移至WFOE進(jìn)而轉(zhuǎn)移到境外，如果稅務(wù)機(jī)關(guān)認(rèn)為上述經(jīng)濟(jì)行為存在轉(zhuǎn)移定價(jià)問(wèn)題，不符合“獨(dú)立交易原則”，則稅務(wù)機(jī)關(guān)可能會(huì)對(duì)該等關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行稅務(wù)調(diào)整。6.1企業(yè)所得稅由于VIE結(jié)構(gòu)主要由境外和境內(nèi)兩部分構(gòu)成，兩者之間的紐帶即為VIE協(xié)議。對(duì)于境內(nèi)公司構(gòu)成中國(guó)居民企業(yè)比較好理解，但對(duì)于境外企業(yè)是否構(gòu)成中國(guó)居民企業(yè)則需要進(jìn)一步討論。而不同的認(rèn)定，對(duì)VIE結(jié)構(gòu)的稅負(fù)會(huì)有不同的影響。6.2營(yíng)業(yè)稅由于在協(xié)議控制的模式下，境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的收入或者利潤(rùn)并不是通過(guò)股息的方式轉(zhuǎn)移到WFOE進(jìn)而轉(zhuǎn)移到境外上市主體，而是通過(guò)WFOE向境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體提供獨(dú)家的技術(shù)和咨詢服務(wù)的方法將境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體的收入或者利潤(rùn)轉(zhuǎn)移到WFOE進(jìn)而轉(zhuǎn)移到境外上市主體。而WFOE就提供該等技術(shù)和咨詢服務(wù)所取得的收入除需繳納企業(yè)所得稅外，還需要繳納相應(yīng)的營(yíng)業(yè)稅及其附加。相比較于股權(quán)直接控制而言，協(xié)議控制模式無(wú)疑增加了公司的營(yíng)業(yè)稅負(fù)擔(dān)。6.3印花稅同營(yíng)業(yè)稅一樣，境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體如果要將其收入或者利潤(rùn)轉(zhuǎn)移至WFOE，則需要與WFOE簽訂相應(yīng)的商業(yè)合同，且合同雙方就該等商業(yè)合同應(yīng)按照合同金額繳納一定的印花稅。相比較于股權(quán)直接控制而言，協(xié)議控制模式無(wú)疑增加了公司的印花稅負(fù)擔(dān)。6.4節(jié)稅措施由于協(xié)議控制模式相較于直接股權(quán)控制模式增加了公司的稅務(wù)負(fù)擔(dān)，所以在VIE結(jié)構(gòu)下，許多公司采取了各種方式盡量減少該等稅負(fù)負(fù)擔(dān)，如（1）把利潤(rùn)留在境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體，（2）把利潤(rùn)留在WFOE，以及（3）轉(zhuǎn)移定價(jià)。這三種方法各有利弊和風(fēng)險(xiǎn)，需要根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況綜合考量。而下述案例就是一起通過(guò)關(guān)聯(lián)交易節(jié)稅的典型案例。案例

9：某VIE結(jié)構(gòu)公司節(jié)稅案[尾注14]根據(jù)相關(guān)報(bào)道，2006年10月，廣州市地方稅務(wù)局（以下簡(jiǎn)稱“廣州地稅局”）發(fā)現(xiàn)廣州XXX有限公司（以下簡(jiǎn)稱“境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體A公司”）有兩筆達(dá)8.64億元的業(yè)務(wù)往來(lái)未依法繳納印花稅（應(yīng)繳納所得稅26萬(wàn)余元），遂于8月25日和9月1日發(fā)出《稅務(wù)處理決定書》和《行政處罰決定書》，對(duì)其處以補(bǔ)繳滯納金和行政罰金21.5萬(wàn)元，款項(xiàng)總計(jì)47萬(wàn)余元。

《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》在近一步調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體A公司與YYY公司（以下簡(jiǎn)稱“境外上市公司”）的子公司發(fā)生關(guān)聯(lián)交易時(shí)，由于關(guān)聯(lián)企業(yè)的稅率差，造成所繳納所得稅差額達(dá)4.63億元。且上述關(guān)聯(lián)交易的價(jià)格疑似嚴(yán)重偏離正常的市場(chǎng)價(jià)格，境外上市公司存在隨意調(diào)整各關(guān)聯(lián)公司損益表“收入”和“利潤(rùn)”科目的嫌疑。

根據(jù)境外上市公司年報(bào)，境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體A公司、北京XXX廣告有限公司（以下簡(jiǎn)稱“境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體B公司”）、廣州XXX科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體C公司”）等三家“附屬公司”（根據(jù)美國(guó)財(cái)務(wù)準(zhǔn)則稱為VIE公司，即“可變利益實(shí)體”，下同）就是這個(gè)結(jié)構(gòu)中持有ICP等牌照、并從事實(shí)際經(jīng)營(yíng)的境內(nèi)企業(yè)，而境外上市公司正是通過(guò)其子公司（即北京WFOE、上海WFOE、廣州WFOE）與三家VIE公司簽訂“獨(dú)家技術(shù)協(xié)議”轉(zhuǎn)移營(yíng)業(yè)收入，來(lái)完成境外上市公司的收入取得。

而發(fā)生在中國(guó)境內(nèi)的北京WFOE和VIE公司間的關(guān)聯(lián)交易，其互相之間交易甚至都“沒(méi)有書面合同”，因而沒(méi)有確定交易價(jià)格的合法依據(jù)，這種沒(méi)有依據(jù)的價(jià)格并不符合中國(guó)稅法關(guān)于“獨(dú)立交易”的原則。

由于幾家企業(yè)之間在所得稅稅率上存在巨大的率差，這些關(guān)聯(lián)交易可能在三年內(nèi)為公司規(guī)避了4億多元的所得稅。年報(bào)顯示，境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體A公司、境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體B公司、境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體C公司和上海WFOE的所得稅率都是33％。

除去上述四家企業(yè)，另兩家全資子公司都不同程度地獲得了稅收優(yōu)?菡摺F渲校本￤FOE由于注冊(cè)在北京海淀區(qū)中關(guān)村園區(qū)并被認(rèn)定為“新興高科技企業(yè)”，從2000年起兩年內(nèi)所得稅全免，2003年到2005年為7.5％。在2005年的重新評(píng)定中，被認(rèn)定為“先進(jìn)技術(shù)企業(yè)”，從2006年開始到2008年所得稅為10％。廣州WFOE也由于天河科技園區(qū)的相似政策，2003年起兩年內(nèi)企業(yè)所得稅全免，2005年起所得稅率10.5％。

根據(jù)境外上市公司的年報(bào)，境外上市公司和它的全資子公司（北京WFOE、上海WFOE和廣州WFOE）已經(jīng)與VIE公司簽署了一系列關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容的提供、在線游戲以及無(wú)限增值服務(wù)的協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，VIE公司的大多數(shù)收益流向境外上市公司和它的全資子公司。

所以，對(duì)于境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體來(lái)說(shuō)，由于該項(xiàng)協(xié)議在實(shí)質(zhì)上是將自己的收入轉(zhuǎn)移到境外上市公司，所以導(dǎo)致在形式上“技術(shù)成本”高昂，使得利潤(rùn)為負(fù)，從而無(wú)需繳納所得稅。由此，整個(gè)公司的收入和繳納的所得稅，主要在稅率相對(duì)低的北京WFOE等公司實(shí)現(xiàn)，而不是在實(shí)際經(jīng)營(yíng)并獲得收入的VIE公司。7.VIE結(jié)構(gòu)與紅籌回歸由于近幾年境外資本市場(chǎng)的不景氣，以及中概股遇冷所引發(fā)的“蝴蝶效應(yīng)”，有一些原本采用VIE結(jié)構(gòu)計(jì)劃在境外融資并上市的企業(yè)放棄了海外市場(chǎng)，轉(zhuǎn)而選擇回到國(guó)內(nèi)上市。7.1VIE結(jié)構(gòu)紅籌回歸的步驟根據(jù)已有的案例來(lái)看，VIE結(jié)構(gòu)紅籌回歸的一般步驟為：（1）

境外上市主體回購(gòu)海外機(jī)構(gòu)投資者所持股份；（2）

終止控制協(xié)議；（3）

在境外投資人不退出的情況下，境內(nèi)擬上市主體定向增發(fā)，使境內(nèi)擬上市主體的股權(quán)結(jié)構(gòu)與原境外上市主體的股權(quán)結(jié)構(gòu)保持一致；或者在境外投資人退出的情況下，境內(nèi)擬上市主體定向增發(fā)，引進(jìn)新的投資人；（4）

注銷所有未重組進(jìn)上市主體的殼公司。7.2證監(jiān)會(huì)對(duì)紅籌回歸的審核政策總結(jié)歷年保薦代表人培訓(xùn)資料中證監(jiān)會(huì)對(duì)紅籌回歸并在境內(nèi)上市的審核政策主要有以下幾點(diǎn)：（1）

首要標(biāo)準(zhǔn)就是股權(quán)清晰、股權(quán)架構(gòu)透明；（2）

控制權(quán)要轉(zhuǎn)移到境內(nèi)，真正的外資沒(méi)有強(qiáng)制要求；以及（3）

考慮實(shí)際稅收問(wèn)題，可允許企業(yè)保留部分外資比例，其他股權(quán)轉(zhuǎn)回境內(nèi)。7.3VIE結(jié)構(gòu)紅籌回歸的要點(diǎn)VIE結(jié)構(gòu)紅籌回歸需要考慮以下幾點(diǎn)：（1）境內(nèi)擬上市主體如何確定，（2）實(shí)際控制人是否發(fā)生變更，（3）業(yè)績(jī)是否可以連續(xù)計(jì)算，（4）外匯是否合規(guī)，（5）稅務(wù)是否合規(guī)，（6）投資人是否退出，（7）員工期權(quán)