公司金融第章導(dǎo)論

公司金融單位：經(jīng)濟(jì)系副教授：趙紅巖專業(yè):金融學(xué)東華大學(xué)旭日工商管理學(xué)院第一章公司金融導(dǎo)論公司金融的內(nèi)涵及研究的主要內(nèi)容1企業(yè)的組織形式2公司金融決策的目標(biāo)3研究背景

Videoproduct公司是專門設(shè)計(jì)和制造通用電子游戲機(jī)控制臺(tái)的軟件，公司成立于1997年，此后不久，其游戲軟件“牛虻”軟件就上了<公告牌>雜志的封面。1999年公司的銷售收入超過2000萬美元。公司創(chuàng)辦時(shí)，用其倉庫作抵押向一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司——種子公司，借款200萬美元。現(xiàn)在，公司的財(cái)務(wù)經(jīng)理認(rèn)識(shí)到當(dāng)時(shí)的融資規(guī)模太小了。長遠(yuǎn)看來，公司計(jì)劃將其產(chǎn)品擴(kuò)展到教育和商業(yè)領(lǐng)域。然而，目前公司的短期現(xiàn)金金流量有問題，甚至無力購買20萬美元的材料來完成其假期的訂單。該公司的經(jīng)歷反映了公司金融研究的基本問題；（1）公司應(yīng)該采取什么樣的長期投資戰(zhàn)略？—資本預(yù)算決策；（2）如何籌集公司所需要的資金？—融資決策（3）公司需要多少短期現(xiàn)金流來支付賬單？——營運(yùn)資金管理決策第一節(jié)公司金融研究的主要內(nèi)容籌資決策12營運(yùn)資本管理3股利分配政策4投資決策1、什么是公司金融所謂公司金融又稱財(cái)務(wù)管理，是指企業(yè)為了達(dá)到既定目標(biāo)所進(jìn)行的資金籌集、資金運(yùn)用和收益分配的一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)管理活動(dòng)，是企業(yè)管理活動(dòng)中最重要的組成部分，其實(shí)質(zhì)是對(duì)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)中的資金運(yùn)用所實(shí)施的管理。資本籌資資本結(jié)構(gòu)資本運(yùn)營企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造利潤分配公司金融的研究內(nèi)容公司金融的內(nèi)涵

3、資本結(jié)構(gòu)1、公司現(xiàn)金流2、資產(chǎn)負(fù)債表4、經(jīng)營管理活動(dòng)

5、公司證券對(duì)公司價(jià)值的或有索取權(quán)公司金融的研究對(duì)象案例2：萬科公司的股價(jià)走勢圖（2009.3-2010.8）萬科公司的歷年財(cái)務(wù)指標(biāo)最直觀反映一個(gè)公司財(cái)務(wù)狀況的標(biāo)志便是公司股票，公司財(cái)務(wù)運(yùn)行狀況、股利分紅、增發(fā)新股再融資、資本杠桿等都可以通過股票的數(shù)據(jù)來顯示。萬科在深圳證券交易所上市至今，一直保持著低股價(jià)，高分紅的經(jīng)營決策，其股價(jià)通常保持在15元-5元左右，這種高分紅管理方法是萬科管理的特色之一，對(duì)股東的高回報(bào)也使萬科能夠在金融市場獲得更好的融資環(huán)境，獲取大量投資資金維持整個(gè)公司的經(jīng)營。問題通過萬科的股價(jià)走勢以下幾個(gè)問題最值得思考：是什么決定了公司股價(jià)的走勢？公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)股價(jià)有何影響？公司的財(cái)務(wù)狀況到底怎樣？如何評(píng)價(jià)？公司決策者如何根據(jù)公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行決策？這些問題都可以通過公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析得出結(jié)論1、什么是現(xiàn)金流現(xiàn)金流量是指企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間按照現(xiàn)金收付實(shí)現(xiàn)制，通過一定經(jīng)濟(jì)活動(dòng)(包括經(jīng)營活動(dòng)、投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)和非經(jīng)常性項(xiàng)目)而產(chǎn)生的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出及其總量情況的總稱。即：企業(yè)一定時(shí)期的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的流入和流出的數(shù)量?，F(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量公司現(xiàn)金流示意圖企業(yè)現(xiàn)金流對(duì)企業(yè)經(jīng)營有著巨大影響，據(jù)統(tǒng)計(jì)在美國所有倒閉的企業(yè)中約50%的企業(yè)并非虧損企業(yè)反而是盈利企業(yè)，但往往正是盈利企業(yè)面臨著巨大的償債風(fēng)險(xiǎn)。如1975年，美國最大的商業(yè)企業(yè)之一W.T.Grant宣告破產(chǎn)，而在其破產(chǎn)前一年，其營業(yè)凈利潤近1000萬美元，經(jīng)營活動(dòng)提供營運(yùn)資金2000多萬元，但銀行貸款達(dá)6億美元。該企業(yè)破產(chǎn)的原因就在于公司早在破產(chǎn)前五年的現(xiàn)金流量凈額已經(jīng)出現(xiàn)了負(fù)數(shù)，雖然有高額的利潤，公司的現(xiàn)金不能支付巨額的生產(chǎn)性支出與債務(wù)費(fèi)用，最后導(dǎo)致“成長性破產(chǎn)”?，F(xiàn)金流的重要作用流動(dòng)資產(chǎn)CurrentCurrentassets固定資產(chǎn)Fixedassets資產(chǎn)Asset凈運(yùn)營資本ContributionTotalsellingcosts負(fù)債+所有者權(quán)益Liabilities+Equity流動(dòng)負(fù)債

Currentliabilities所有者權(quán)益Equity長期負(fù)債Long-termliabilities2、資產(chǎn)負(fù)債表3、資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)系指長期負(fù)債與權(quán)益(普通股、特別股、保留盈余)的分配情況。在公司和企業(yè)中主要指企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，反映的是企業(yè)債務(wù)與股權(quán)的比例關(guān)系，它在很大程度上決定著企業(yè)的償債和再融資能力，決定著企業(yè)未來的盈利能力，是企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的一項(xiàng)重要指標(biāo)。合理的融資結(jié)構(gòu)可以降低融資成本，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的調(diào)節(jié)作用，使企業(yè)獲得更大的自有資金收益率。資本結(jié)構(gòu)的杠桿效應(yīng)

16資產(chǎn)負(fù)債率ROE資本結(jié)構(gòu)的杠桿效應(yīng)資本結(jié)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債率越高，每股收益越高，但經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的就會(huì)越大

資產(chǎn)負(fù)債率越低，盈利時(shí)每股收益越低，但經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)較小

3、資本結(jié)構(gòu)試比較兩種不同的資本結(jié)構(gòu)下企業(yè)的經(jīng)營情況與風(fēng)險(xiǎn)情況4、企業(yè)和金融市場之間的現(xiàn)金流量企業(yè)投資的資產(chǎn)（B）流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)金融市場短期負(fù)債長期負(fù)債

權(quán)益資本

企業(yè)發(fā)行債券（A）留存現(xiàn)金(E)稅收來自企業(yè)的股利（F）現(xiàn)金流量（C）和債務(wù)支付

政府（D）企業(yè)和金融市場之間的現(xiàn)金流量（A）公司發(fā)行證券籌集資金（融資決策）（B）公司投資于資產(chǎn)（資本預(yù)算）（C）公司經(jīng)營創(chuàng)造現(xiàn)金流量（D）支付稅收（現(xiàn)金）給政府（E）企業(yè)留存現(xiàn)金再投資（F）企業(yè)支付給投資者利息和股利（現(xiàn)金）

1）現(xiàn)金流量的確認(rèn)案例：Midland公司從事黃金提煉和貿(mào)易。到年底，公司銷售黃金2500盎司（1盎司=28.3495g）收入達(dá)100萬美元。在年初，公司支付了90萬美元的現(xiàn)金購買這些黃金。遺憾的是公司還沒有收到客戶的現(xiàn)金。以下是該公司01年的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)情況。Midland公司損益表對(duì)比分析Midland公司損益表（會(huì)計(jì)角度）

銷售收入1000000美元成本-900000美元利潤100000美元Midland公司損益表（公司理財(cái)角度）現(xiàn)金流入0美元現(xiàn)金流出

-900000美元現(xiàn)金收支差-900000美元5、公司股票對(duì)公司價(jià)值的或有索取權(quán)或有索取權(quán)(contingentclaims)也稱做或有要求權(quán)、相機(jī)索取權(quán)，是指未來可能發(fā)生的權(quán)力，即只有在某些特定的隨機(jī)事件發(fā)生的情況下才會(huì)獲得報(bào)酬的一種要求權(quán)。期權(quán)是典型的或有索取權(quán)。5、公司證券對(duì)公司價(jià)值的或有索取權(quán)案例：Brigham向Officer公司提供100美元的貸款。Officer公司承諾在年末支付給Brigham公司100美元。這是Officer公司的一筆負(fù)債。如果Officer公司年末的資產(chǎn)價(jià)值等于或超過100美元，債權(quán)人將收到100美元。如未達(dá)到100美元?jiǎng)t償還所有資產(chǎn)。Officer公司的股東可能面臨以下幾種情況：1、假設(shè)年末Officer公司的價(jià)值等于100美元，因此債權(quán)人將得到100美元。但公司股東無法獲得盈利。2、假設(shè)年末Officer公司的價(jià)值等于200美元。公司承諾支付給債權(quán)人100美元，債權(quán)人能獲得100美元的債務(wù)支付。公司股東獲得盈利。3、假設(shè)公司年末的價(jià)值等于75美元，那么債券人只能得到75美元，公司股東無法獲得盈利。第二節(jié)企業(yè)的組織形式公司制股份有限公司有限責(zé)任公司企業(yè)合伙制國內(nèi)合資企業(yè)中外合資企業(yè)公司制與合伙制的主要區(qū)別第三節(jié)公司金融的目標(biāo)目標(biāo)公司利潤最大化

企業(yè)價(jià)值最大化股東財(cái)富最大化

公司利潤最大化

利潤最大化的唯一目標(biāo)就是盡量增加企業(yè)盈利，奮斗的目標(biāo)在于追求利潤，是企業(yè)的利潤總額在盡肯能短的的時(shí)間內(nèi)達(dá)到越大越好，直到最大限度利潤最大化案例1：美國鋼鐵公司在1983年虧損大達(dá)12億美元，列美國《幸福》雜志500家企業(yè)虧損之首。而到了1984年，公司卻奇跡般的盈利4.93美元，列當(dāng)年《幸福》雜志500家第37位。這有變化并不是企業(yè)正常經(jīng)營活動(dòng)的真實(shí)結(jié)果，而是一系列復(fù)雜的會(huì)計(jì)計(jì)算和其它非主營業(yè)務(wù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的結(jié)果。據(jù)分析，1984年該公司正常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的實(shí)際盈利只有1.57億美元，其余盈利是企業(yè)出售資產(chǎn)、會(huì)計(jì)帳項(xiàng)目調(diào)整的產(chǎn)物。案例2：安然事件利潤最大化萬科捐款門事件在5.12汶川大地震發(fā)生之后，社會(huì)各界紛紛積極捐款支援抗震救災(zāi)，作為中國地產(chǎn)業(yè)的老大的萬科捐款220萬，并建議普通員工“捐款應(yīng)以10元為上限”，之后，萬科王石遭到了網(wǎng)友的炮轟，隨后，王石表態(tài)傷害了網(wǎng)友感情，造成了員工壓力，損害了公司形象。王石表示自己之前的言語“值得反思”，自己“感到相當(dāng)不安”。并到災(zāi)區(qū)現(xiàn)場道歉，并承諾萬科將拿出一億用于四川災(zāi)后重建。按照企業(yè)利潤最大化原則企業(yè)不應(yīng)為社會(huì)進(jìn)行捐款，那么僅僅注重短期利潤是否是企業(yè)最好的決策呢？2、股東財(cái)富最大化公司的目標(biāo)應(yīng)該是為股東創(chuàng)造價(jià)值。股東的財(cái)富由其所擁有的股票數(shù)量和股票市場價(jià)格所決定，在股票數(shù)量一定時(shí)，股東財(cái)富最大化等于股價(jià)最大化。采用股東財(cái)富最大化的優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)在于：優(yōu)點(diǎn)1考慮了盈利與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，引導(dǎo)了資金流向報(bào)酬高、風(fēng)險(xiǎn)低最有希望的企業(yè)，達(dá)到資源配置目的。2考慮了短期利益與長期發(fā)展的關(guān)系，有利于公司股票的銷售增加公司股東信心。缺點(diǎn)1只強(qiáng)調(diào)了股東利益，未關(guān)心企業(yè)的其他相關(guān)方面利益。2只適合于上市公司，對(duì)非上市公司難以適用。3股票價(jià)格公司難以控制3、企業(yè)價(jià)值最大化與企業(yè)利益相關(guān)的除了股東外還包括：債權(quán)人、職工、社會(huì)以及管理當(dāng)局，從企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展來看不能只強(qiáng)調(diào)一個(gè)集團(tuán)的利益，因此以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)更具有科學(xué)性。企業(yè)價(jià)值最大化股東利益?zhèn)鶛?quán)人員工社會(huì)福利最大化委托代理理論是由詹森和麥克林于1976年在《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)雜志》中題為“企業(yè)理論：管理行為、代理成本和所有權(quán)結(jié)構(gòu)”一文中提出的。代理理論這幾企業(yè)資源的提供者與資源使用者之間的契約關(guān)系。代理關(guān)系有兩種：一是股東與經(jīng)營者之間的代理關(guān)系；二是股東與債權(quán)人之間的代理關(guān)系。1、股東與經(jīng)營者的代理關(guān)系股東追求自身價(jià)值最大化，而經(jīng)理人希望自身福利最大化。協(xié)調(diào)股東與經(jīng)營者之間代理問題的機(jī)制有：（1）管理者面臨被解雇的危險(xiǎn)（2）被接管威