上證50及中證500指數(shù)期貨簡(jiǎn)介

上證50與中證500指數(shù)期貨簡(jiǎn)介邁科期貨研究部上證50股指期貨中證500股指期貨股指期貨交易策略目錄21.上證50指數(shù)簡(jiǎn)介2.上證50指數(shù)期貨合約與滬深300指數(shù)合約對(duì)比3.指數(shù)計(jì)算4.成分股的調(diào)整5.指數(shù)的修正6.上證50指數(shù)與其他指數(shù)相關(guān)性一.上證50股指期貨3(1)樣本空間：上證180指數(shù)樣本股。(2)樣本數(shù)量：50只股票。(3)選樣標(biāo)準(zhǔn)：規(guī)模；流動(dòng)性。(4)選樣方法：根據(jù)總市值、成交金額對(duì)股票進(jìn)行綜合排名，取排名前50位的股票組成樣本，但市場(chǎng)表現(xiàn)異常并經(jīng)專家委員會(huì)認(rèn)定不宜作為樣本的股票除外。1.上證50指數(shù)簡(jiǎn)介4上證50指數(shù)歷史走勢(shì)5集合了中國(guó)經(jīng)濟(jì)中流砥柱的大中型龍頭企業(yè)例如：“兩桶油”、中國(guó)平安、中國(guó)人壽、銀行、券商、大秦鐵路、包鋼稀土、中國(guó)神華、中國(guó)北車等股票成分股特點(diǎn)6上證50指數(shù)成分股行業(yè)分布72.上證50指數(shù)期貨合約與滬深300指數(shù)合約對(duì)比

交易標(biāo)的——上證50股指期貨仿真交易合約合約標(biāo)的上證50指數(shù)合約乘數(shù)每點(diǎn)300元報(bào)價(jià)單位指數(shù)點(diǎn)最小變動(dòng)價(jià)位0.2點(diǎn)合約月份當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月交易時(shí)間9：15-11：30，13：00-15：15最后交易日交易時(shí)間9：15-11：30，13：00-15：00漲跌停板幅度上個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的±10%最低交易保證金合約價(jià)值的8%最后交易日合約到期月份的第三個(gè)周五，遇國(guó)家法定假日順延交割日期同最后交易日交割方式現(xiàn)金交割交易代碼IH8交易標(biāo)的——滬深300股指期貨合約合約標(biāo)的滬深300指數(shù)合約乘數(shù)每點(diǎn)300元報(bào)價(jià)單位指數(shù)點(diǎn)最小變動(dòng)價(jià)位0.2點(diǎn)合約月份當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月交易時(shí)間9：15-11：30，13：00-15：15最后交易日交易時(shí)間9：15-11：30，13：00-15：00漲跌停板幅度上個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的±10%最低交易保證金合約價(jià)值的8%最后交易日合約到期月份的第三個(gè)周五，遇國(guó)家法定假日順延交割日期同最后交易日交割方式現(xiàn)金交割交易代碼IF9上證50指數(shù)采用派許加權(quán)方法，按照樣本股的調(diào)整股本數(shù)為權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)計(jì)算。計(jì)算公式為：報(bào)告期指數(shù)=報(bào)告期成份股的調(diào)整市值/基期*1000其中，調(diào)整市值=Σ（市價(jià)×調(diào)整股數(shù)）。調(diào)整股本數(shù)采用分級(jí)靠檔的方法對(duì)成份股股本進(jìn)行調(diào)整。

上證50指數(shù)以2003年12月31日為基日，基點(diǎn)為1000點(diǎn)，以基日50只樣本股的調(diào)整市值為基期。3.指數(shù)計(jì)算10假設(shè)在指數(shù)上市后第一天僅有3個(gè)股票價(jià)格發(fā)生變動(dòng)，即股票A、B、C，其中A、B、C股票在指數(shù)中股本分別為9000股、4000股和5000股。A股票價(jià)格從5元/股上漲到5.1元/股，B股票價(jià)格從9元/股上升到9.05元/股，C股票價(jià)格從20元/股下降到19元/股。指數(shù)計(jì)算實(shí)例11股票總股本自由流通股本自由流通比例加權(quán)比例調(diào)整股本基日第一日收盤(pán)價(jià)調(diào)整市值收盤(pán)價(jià)調(diào)整市值A(chǔ)10000090009%9%90005450005.145900B8000350044%50%40009360009.0536200C5000410082%100%5000201000001995000總調(diào)整市值181000177100指數(shù)計(jì)算實(shí)例12基期市值=9000*5+4000*9+5000*20=181000調(diào)整市值=9000*5.1+4000*9.05+5000*19=177100報(bào)告期指數(shù)=報(bào)告期成份股的調(diào)整市值/基期*1000調(diào)整后指數(shù)=（177100/181000）*1000=978.45指數(shù)計(jì)算實(shí)例13上證50指數(shù)依據(jù)樣本穩(wěn)定性和動(dòng)態(tài)跟蹤相結(jié)合的原則，每半年調(diào)整一次成份股，調(diào)整時(shí)間與上證180指數(shù)一致。特殊情況時(shí)也可能對(duì)樣本進(jìn)行臨時(shí)調(diào)整。

每次調(diào)整的比例一般情況不超過(guò)10％。樣本調(diào)整設(shè)置緩沖區(qū)，排名在40名之前的新樣本優(yōu)先進(jìn)入，排名在60名之前的老樣本優(yōu)先保留。4.成分股的調(diào)整145.指數(shù)的修正

修正公式上證50指數(shù)采用"除數(shù)修正法"修正。

當(dāng)成份股名單發(fā)生變化或成份股的股本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化或成份股的調(diào)整市值出現(xiàn)非交易因素的變動(dòng)時(shí)，采用"除數(shù)修正法"修正原固定除數(shù)，以保證指數(shù)的連續(xù)性。修正公式為：修正前的調(diào)整市值/原除數(shù)=修正后的調(diào)整市值/新除數(shù)

其中，修正后的調(diào)整市值＝修正前的調(diào)整市值+新增（減）調(diào)整市值；由此公式得出新除數(shù)（即修正后的除數(shù)，又稱新基期），并據(jù)此計(jì)算以后的指數(shù)。15需要修正的情況（1）除息-凡有成份股除息（分紅派息），指數(shù)不予修正，任其自然回落。

（2）除權(quán)-凡有成份股送股或配股，在成份股的除權(quán)基準(zhǔn)日前修正指數(shù)。

修正后調(diào)整市值＝除權(quán)報(bào)價(jià)×除權(quán)后的股本數(shù)+修正前調(diào)整市值（不含除權(quán)股票）；

（3）停牌─當(dāng)某一成份股停牌，取其最后成交價(jià)計(jì)算指數(shù)，直至復(fù)牌。

16（4）摘牌-凡有成份股摘牌（終止交易），在其摘牌日前進(jìn)行指數(shù)修正。

（5）股本變動(dòng)-凡有成份股發(fā)生其他股本變動(dòng)（如增發(fā)新股、配股上市、內(nèi)部職工股上市引起的流通股本增加等），在成份股的股本變動(dòng)日前修正指數(shù)。

（6）停市─部分樣本股停市時(shí)，指數(shù)照常計(jì)算；全部樣本股停市時(shí)，指數(shù)停止計(jì)算。

需要修正的情況176.上證50指數(shù)與其他指數(shù)相關(guān)性18上證50指數(shù)與滬深300指數(shù)相關(guān)性分析19上證50指數(shù)與滬深300指數(shù)相關(guān)性分析Y=1.145X-0.01920上證50指數(shù)與上證綜合指數(shù)相關(guān)性分析21上證50指數(shù)與上證綜合指數(shù)相關(guān)性分析Y=1.168X-0.014221.中證500指數(shù)簡(jiǎn)介2.中證500指數(shù)期貨合約與滬深300指數(shù)合約對(duì)比3.指數(shù)計(jì)算4.成分股的調(diào)整5.指數(shù)的修正6.中證500指數(shù)與其他指數(shù)相關(guān)性二.中證500股指期貨23(一)樣本空間：由同時(shí)滿足以下條件的滬深A(yù)股組成：非創(chuàng)業(yè)板股票：上市時(shí)間超過(guò)一個(gè)季度，除非該股票自上市以來(lái)日均A股總市值在全部滬深A(yù)股（非創(chuàng)業(yè)板股票）中排在前30位；創(chuàng)業(yè)板股票：上市時(shí)間超過(guò)三年。

非ST、*ST股票，非暫停上市股票(二)樣本數(shù)量：500只股票。(三)選樣標(biāo)準(zhǔn)：規(guī)模；流動(dòng)性。(四)選樣方法：步驟1樣本空間內(nèi)股票扣除滬深300指數(shù)樣本股及最近一年日均總市值排名前300名的股票；步驟2將步驟1中剩余股票按照最近一年（新股為上市以來(lái)）的日均成交金額由高到低排名，剔除排名后20%的股票；步驟3將步驟2中剩余股票按照日均總市值由高到低進(jìn)行排名，選取排名在前500名的股票作為中證500指數(shù)樣本股。1.中證500指數(shù)簡(jiǎn)介24中證500指數(shù)歷史走勢(shì)25覆蓋滬深兩市區(qū)分度清晰，這樣對(duì)投資者構(gòu)建資產(chǎn)組合非常有利成分股行業(yè)分布更加均衡中證500指數(shù)由我國(guó)一批最具活力的中小企業(yè)所構(gòu)成，代表了我國(guó)新興的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式。例如：創(chuàng)業(yè)板股票東方財(cái)富、長(zhǎng)信科技等，中小盤(pán)股票獐子島、天馬股份等，以及一些滬深兩市上市的非權(quán)重股成分股特點(diǎn)26中證500指數(shù)成分股行業(yè)分布27合約標(biāo)的中證500指數(shù)合約乘數(shù)每點(diǎn)200元報(bào)價(jià)單位指數(shù)點(diǎn)最小變動(dòng)價(jià)位0.2點(diǎn)合約月份當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月交易時(shí)間9：15-11：30，13：00-15：15最后交易日交易時(shí)間9：15-11：30，13：00-15：00漲跌停板幅度上個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的±10%最低交易保證金合約價(jià)值的8%最后交易日合約到期月份的第三個(gè)周五，遇國(guó)家法定假日順延交割日期同最后交易日交割方式現(xiàn)金交割交易代碼IC2.中證500指數(shù)期貨合約與滬深300指數(shù)合約對(duì)比

交易標(biāo)的——中證500股指期貨仿真交易合約28交易標(biāo)的——滬深300股指期貨合約合約標(biāo)的滬深300指數(shù)合約乘數(shù)每點(diǎn)300元報(bào)價(jià)單位指數(shù)點(diǎn)最小變動(dòng)價(jià)位0.2點(diǎn)合約月份當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月交易時(shí)間9：15-11：30，13：00-15：15最后交易日交易時(shí)間9：15-11：30，13：00-15：00漲跌停板幅度上個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的±10%最低交易保證金合約價(jià)值的8%最后交易日合約到期月份的第三個(gè)周五，遇國(guó)家法定假日順延交割日期同最后交易日交割方式現(xiàn)金交割交易代碼IF29中證500指數(shù)以調(diào)整股本為權(quán)數(shù)，采用派許加權(quán)綜合價(jià)格指數(shù)公式進(jìn)行計(jì)算。其中，調(diào)整股本根據(jù)分級(jí)靠檔方法獲得。分級(jí)靠檔方法如下表所示：舉例：某股票自由流通比例為7%，低于10%，則采用自由流通股本為權(quán)數(shù)；某股票自由流通比例為35%，落在區(qū)間（30，40）內(nèi)，對(duì)應(yīng)的加權(quán)比例為40%，則將總股本的40%作為權(quán)數(shù)。注：自由流通比例是指公司總股本中剔除以下基本不流通的股份后的股本比例：①公司創(chuàng)建者、家族和高級(jí)管理者長(zhǎng)期持有的股份；②國(guó)有股；③戰(zhàn)略投資者持股；④凍結(jié)股份；⑤受限的員工持股；⑥交叉持股等。計(jì)算公式：報(bào)告指數(shù)=市值報(bào)告期成份股的總調(diào)整/基期×1000其中：總調(diào)整市值=Σ(市價(jià)×樣本股調(diào)整股本數(shù))3.指數(shù)計(jì)算30中證500指數(shù)的樣本股原則上每半年調(diào)整一次。每次調(diào)整的樣本比例一般不超過(guò)10%。樣本調(diào)整設(shè)置緩沖區(qū)，排名在400名內(nèi)的新樣本優(yōu)先進(jìn)入，排名在600名之前的老樣本優(yōu)先保留。特殊情況下將對(duì)中證500指數(shù)樣本進(jìn)行臨時(shí)調(diào)整。發(fā)生臨時(shí)調(diào)整時(shí)，由過(guò)去最近一次指數(shù)定期調(diào)整時(shí)備選名單中排名最高的股票替代被剔除的股票。4.成分股的調(diào)整315.指數(shù)的修正

修正公式上證50指數(shù)采用"除數(shù)修正法"修正。

當(dāng)成份股名單發(fā)生變化或成份股的股本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化或成份股的調(diào)整市值出現(xiàn)非交易因素的變動(dòng)時(shí)，采用"除數(shù)修正法"修正原固定除數(shù)，以保證指數(shù)的連續(xù)性。修正公式為：修正前的調(diào)整市值/原除數(shù)=修正后的調(diào)整市值/新除數(shù)

其中，修正后的調(diào)整市值＝修正前的調(diào)整市值+新增（減）調(diào)整市值；由此公式得出新除數(shù)（即修正后的除數(shù)，又稱新基期），并據(jù)此計(jì)算以后的指數(shù)。32需要修正的情況（1）除息-凡有成份股除息（分紅派息），指數(shù)不予修正，任其自然回落。

（2）除權(quán)-凡有成份股送股或配股，在成份股的除權(quán)基準(zhǔn)日前修正指數(shù)。

修正后調(diào)整市值＝除權(quán)報(bào)價(jià)×除權(quán)后的股本數(shù)+修正前調(diào)整市值（不含除權(quán)股票）；

（3）停牌─當(dāng)某一成份股停牌，取其最后成交價(jià)計(jì)算指數(shù)，直至復(fù)牌。

33（4）摘牌-凡有成份股摘牌（終止交易），在其摘牌日前進(jìn)行指數(shù)修正。

（5）股本變動(dòng)-凡有成份股發(fā)生其他股本變動(dòng)（如增發(fā)新股、配股上市、內(nèi)部職工股上市引起的流通股本增加等），在成份股的股本變動(dòng)日前修正指數(shù)。

（6）停市─部分樣本股停市時(shí)，指數(shù)照常計(jì)算；全部樣本股停市時(shí)，指數(shù)停止計(jì)算。

需要修正的情況34當(dāng)樣本股股本發(fā)生由其他公司事件（如增發(fā)、債轉(zhuǎn)股、權(quán)證行權(quán)等）引起的股本變動(dòng)累計(jì)達(dá)到5%以上時(shí)，對(duì)其進(jìn)行臨時(shí)調(diào)整，在樣本股的股本變動(dòng)日前修正指數(shù)。修正后調(diào)整市值=收盤(pán)價(jià)×變動(dòng)后的調(diào)整股本數(shù)當(dāng)樣本股股本發(fā)生由其他公司事件引起的股本變動(dòng)累計(jì)未達(dá)到5%時(shí)對(duì)其進(jìn)行定期調(diào)整，在定期調(diào)整生效日前修正指數(shù)需要修正的情況356.中證500指數(shù)與其他指數(shù)相關(guān)性

中證500指數(shù)與滬深300、上證50指數(shù)36中證500指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板、中小板指數(shù)37上證50指數(shù)與中證500指數(shù)相關(guān)性分析38中證500指數(shù)與上證50指數(shù)相關(guān)性分析Y=0.387X+0.139中證500指數(shù)與滬深300指數(shù)相關(guān)性分析40中證500指數(shù)與滬深300指數(shù)相關(guān)性分析Y=0.647X+0.05141中證500指數(shù)與中小板指數(shù)相關(guān)性分析42中證500指數(shù)與中小板指數(shù)相關(guān)性分析Y=0.912X+0.06843中證500指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)相關(guān)性分析44中證500指數(shù)與中小板指數(shù)相關(guān)性分析Y=0.621X+0.101451.上證50指數(shù)可以實(shí)現(xiàn)與滬深300指數(shù)，上證綜合指數(shù)之間的а套利；中證500指數(shù)可以實(shí)現(xiàn)與中小板指數(shù)之間的套利2.中證500指數(shù)是小盤(pán)股指數(shù)，與上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)完全不符合，可以解決資產(chǎn)配置的需要3.上證50指數(shù)、中證500指數(shù)和滬深300指數(shù)可以與未來(lái)可能上市的指數(shù)期權(quán)進(jìn)行組合投資，例如進(jìn)行備兌開(kāi)倉(cāng)（即在持有指數(shù)期貨的基礎(chǔ)上，賣出該指數(shù)期權(quán)），以達(dá)到獲利。上證50指數(shù)與中證500指數(shù)的應(yīng)用46三.股指期貨交易策略

股指期貨基本面分析

微觀層面：研究上市公司經(jīng)濟(jì)行為和相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)變量，為買賣證券提供參考依據(jù)。

宏觀層面：研究一個(gè)國(guó)家的財(cái)政政策、貨幣政策、通過(guò)科學(xué)的分析方法，找出市場(chǎng)的內(nèi)在價(jià)值及走勢(shì)?；久娣治?7股指期貨基本面分析48股指期貨交易策略1、套期保值交易（Hedge）2、套利交易（Arbitrage）3、價(jià)差交易（SpreadTrading）4、投機(jī)交易（Speculation）49股指期貨價(jià)格股票指數(shù)現(xiàn)價(jià)基本原理：根據(jù)自己在股票現(xiàn)貨市場(chǎng)中的交易情況，通過(guò)買進(jìn)或賣出期貨合約，建立一個(gè)與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)方向相反的股指期貨交易部位；隨后在期貨合約到期之前，在期貨市場(chǎng)上建立一個(gè)與以前所持期貨合約相反的交易部位，對(duì)沖手中所持有的部位，以達(dá)到避險(xiǎn)和保值目的。1.套期保值交易5051股指套保的基本類型（1）單個(gè)股票的β系數(shù)52股票收益率（Ri）%1031593指數(shù)收益率（Rm）%42860例：假定某股票的收益率（Ri）和指數(shù)的收益率（Rm）有下表中的關(guān)系：Ri=а+β

Rm53滿足直線的方程必定是如下形式：Ri=а+βRm其中，а、β是直線方程的系數(shù)，上述問(wèn)題就轉(zhuǎn)化為如何確定最佳的а和β了。利用最小二乘法，可以計(jì)算出β=cov（Rm，Rm）∕δm2即等于該股票收益率與指數(shù)收益率的協(xié)方差除以指數(shù)收益率的方差；最優(yōu)擬合直線方程為Ri=2+1.5Rmβ系數(shù)1.5是該直線的斜率，它表示了該股的漲跌是指數(shù)同方向漲跌的1.5倍，比如，指數(shù)上漲3%，這時(shí)該股票上漲4.5%，指數(shù)下跌2%，則該股下跌3%。如果β系數(shù)等于1，則表明股票的漲跌與指數(shù)的漲跌保持一樣。顯然，當(dāng)β系數(shù)大于1時(shí)，說(shuō)明股票的波動(dòng)或風(fēng)險(xiǎn)程度高于以指數(shù)衡量的整個(gè)市場(chǎng)；而當(dāng)β系數(shù)小于1時(shí)，說(shuō)明股票的波動(dòng)或風(fēng)險(xiǎn)程度低于以指數(shù)衡量的整個(gè)市場(chǎng)。β系數(shù)是一個(gè)非常有用的數(shù)字，將在套期保值及套利交易的測(cè)算中發(fā)揮重要作用。當(dāng)然，若以實(shí)際數(shù)據(jù)驗(yàn)證，會(huì)有一定的誤差。54（2）股票組合的β系數(shù)投資者擁有的股票往往不是一個(gè)，當(dāng)擁有多個(gè)股票時(shí)，即擁有一個(gè)股票組合時(shí)，也面臨著測(cè)度這個(gè)組合與指數(shù)的關(guān)系問(wèn)題。而其中最重要的就是計(jì)算這個(gè)組合的系數(shù)。它表明了這個(gè)組合的漲跌是指數(shù)漲跌的倍。假定一個(gè)組合P中有n個(gè)股票組成，第i個(gè)股票的資金比例為Xi（X1+X2+…+Xn=1）;βi為第i個(gè)股票的β系數(shù)，則有：β=X1β1+X2β2+……+Xnβn注意:β系數(shù)是根據(jù)歷史資料統(tǒng)計(jì)而得到的，在應(yīng)用中，通常就用歷史的系數(shù)來(lái)代表未來(lái)的系數(shù)。股票組合的系數(shù)比單個(gè)股票的系數(shù)可靠性要高，這一點(diǎn)對(duì)于預(yù)測(cè)應(yīng)用的效果來(lái)說(shuō)也是同樣的。在實(shí)際應(yīng)用中，也有一些使用者為了提高預(yù)測(cè)能力，還對(duì)系數(shù)作進(jìn)一步的修改與調(diào)整。55（3）套期保值計(jì)算公式為：買賣期貨合約數(shù)＝（現(xiàn)貨總價(jià)值/期貨指數(shù)點(diǎn)×每點(diǎn)乘數(shù)）×β系數(shù)公式中的“期貨指數(shù)點(diǎn)×每點(diǎn)乘數(shù)”實(shí)際上就是一張期貨合約的價(jià)值。從公式中不難看出：當(dāng)現(xiàn)貨總價(jià)值和期貨合約的價(jià)值已定下來(lái)后，所需買賣的期貨合約數(shù)就與β系數(shù)的大小有關(guān)，β系數(shù)越大，所需的期貨合約數(shù)就越多；反之則越少。56舉例：某證券投資基金主要在美國(guó)股市上投資，在9月2日時(shí)，其收益率已達(dá)到16％，鑒于后市不太明朗，下跌的可能性很大，為了保持這一成績(jī)到12月，決定利用S&P500指數(shù)期貨實(shí)行保值。假定其股票組合的現(xiàn)值為2.24億美元，并且其股票組合與S&P500指數(shù)的β系數(shù)為0.9。假定9月2日時(shí)的現(xiàn)貨指數(shù)為1380點(diǎn)，而12月到期的期貨合約為1400點(diǎn)。該基金首先要計(jì)算賣出多少期貨合約才能實(shí)現(xiàn)2.24億美元的股票得到有效保護(hù)。應(yīng)該賣出的期貨合約數(shù)＝（2.24億∕（1400×250））×0.9＝576張57股指套保中的注意事項(xiàng)581234確定適合的保值比率重視每日結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)考慮基差風(fēng)險(xiǎn)避免消極性避險(xiǎn)交易風(fēng)險(xiǎn)2、股指期貨的套利策略591

期現(xiàn)套利

2

跨期套利3

跨品種套利

期貨理論價(jià)格公式：F（t，T）=S（t）+S（t）×（r-d）×（T-t）∕365=S（t）〔1+（r–d）×（T-t）∕365〕其中：S（t）為時(shí)刻的現(xiàn)貨指數(shù)；F（t，T）表示T時(shí)交割的期貨合約在t時(shí)的理論價(jià)格（以指數(shù)表示）；r為年利息率；d為年指數(shù)股息率。60套利機(jī)會(huì)分析：在完全市場(chǎng)條件下，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格不同于理論價(jià)格時(shí)，即出現(xiàn)了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì)。當(dāng)股指期貨價(jià)格高于理論價(jià)格時(shí)，賣出期貨、買入現(xiàn)貨（與指數(shù)對(duì)應(yīng)的股票組合或該指數(shù)對(duì)應(yīng)的ETF）并持有到期，在到期日或到期日前出現(xiàn)的有利情況下將股指期貨頭寸與現(xiàn)貨頭寸同時(shí)平倉(cāng)了結(jié)，即正向套利；當(dāng)股指期貨價(jià)格低于理論價(jià)格時(shí)，買入股指期貨并賣出現(xiàn)貨（與指數(shù)對(duì)應(yīng)的股票組合或該指數(shù)對(duì)應(yīng)的ETF），在到期日或到期日前出現(xiàn)的有利情況下同時(shí)了結(jié)期貨與現(xiàn)貨頭寸，即反向套利。61在實(shí)際的市場(chǎng)環(huán)境中，由于借貸利率不一致、交易成本、沖擊成本等因素會(huì)影響套利策略的實(shí)施。這類市場(chǎng)因素的存在，使得股指期貨的價(jià)格關(guān)系中出現(xiàn)一個(gè)無(wú)套利機(jī)會(huì)的區(qū)間，只有在超出該區(qū)間的范圍中才會(huì)出現(xiàn)真正的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)（如圖2所示）?？紤]了市場(chǎng)因素后的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利區(qū)間為：62時(shí)間圖2：期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)示例點(diǎn)數(shù)出現(xiàn)正向套利的機(jī)會(huì)出現(xiàn)反向套利機(jī)會(huì)無(wú)套利機(jī)會(huì)區(qū)間指數(shù)現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)現(xiàn)貨價(jià)格無(wú)套利區(qū)間下界無(wú)套利區(qū)間上界期貨合約價(jià)格63