第五章 國(guó)際金融市場(chǎng)

第五章國(guó)際金融市場(chǎng)第五章國(guó)際金融市場(chǎng)國(guó)際金融市場(chǎng)概述傳統(tǒng)國(guó)際金融市場(chǎng)歐洲貨幣市場(chǎng)1232金融系國(guó)際金融衍生工具市場(chǎng)4第一節(jié)國(guó)際金融市場(chǎng)概述一、國(guó)際金融市場(chǎng)的含義及類(lèi)型

★（一）國(guó)際金融市場(chǎng)的含義：▲1.廣義的國(guó)際金融市場(chǎng)是指在國(guó)際范圍內(nèi)，運(yùn)用各種現(xiàn)代化的技術(shù)手段與通信工具，進(jìn)行資金融通、證券買(mǎi)賣(mài)及相關(guān)金融業(yè)務(wù)活動(dòng)的場(chǎng)所或網(wǎng)絡(luò)。包括國(guó)際貨幣市場(chǎng)、國(guó)際資本市場(chǎng)、國(guó)際外匯市場(chǎng)、國(guó)際黃金市場(chǎng)以及金融衍生工具市場(chǎng)等?！?.狹義的國(guó)際金融市場(chǎng)則僅指從事國(guó)際資金借貸和融通的場(chǎng)所或網(wǎng)絡(luò)，包括國(guó)際貨幣市場(chǎng)和國(guó)際資本市場(chǎng)。3金融系本頁(yè)結(jié)束★（二）國(guó)際金融市場(chǎng)構(gòu)成要素1、市場(chǎng)參與者政府（財(cái)政部、中央銀行）：政府出于保護(hù)一國(guó)的匯率制度，由本國(guó)的中央銀行買(mǎi)賣(mài)外匯的行為；政府出于發(fā)展經(jīng)濟(jì)，融資建設(shè)的目的，在國(guó)際金融市場(chǎng)中，一國(guó)的財(cái)政部往往以政府的名義發(fā)行國(guó)庫(kù)券，在國(guó)際范圍內(nèi)融資，同時(shí)為了鼓勵(lì)出口，也為貿(mào)易相關(guān)方提供政策性的優(yōu)惠性貸款（出口信貸、進(jìn)口信貸等）；在國(guó)際項(xiàng)目融資中，政府部門(mén)也為相關(guān)的項(xiàng)目提供擔(dān)保，保證項(xiàng)目的完成。銀行：廣義的銀行，既包括商業(yè)銀行和投資銀行。相對(duì)應(yīng)的跨國(guó)銀行業(yè)務(wù)有國(guó)際結(jié)算、國(guó)際信貸與國(guó)際票據(jù)、債券的承購(gòu)包銷(xiāo)等。商業(yè)銀行是貨幣市場(chǎng)最大的參與者，既是貨幣市場(chǎng)的信用中介，又是多種貨幣市場(chǎng)工具的直接投資者和直接交易；而對(duì)于國(guó)際性投資銀行來(lái)說(shuō)，主要從事的業(yè)務(wù)有輔助跨國(guó)企業(yè)上市、進(jìn)行股票承銷(xiāo)業(yè)務(wù)等。企業(yè)、公司與金融機(jī)構(gòu)（除銀行）：微軟、google、聯(lián)想集團(tuán)、跨國(guó)對(duì)沖基金（索羅斯的量子基金等）、跨國(guó)私募基金（凱雷、黑石集團(tuán)）一般自然人：在國(guó)際金融市場(chǎng)中不容忽視的參與者之一便是個(gè)人群體。2、市場(chǎng)交易對(duì)象國(guó)際金融市場(chǎng)交易對(duì)象，同傳統(tǒng)的國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)交易對(duì)象基本一樣，具體而言，是指外匯和以外匯或歐洲貨幣表示的、由各個(gè)金融機(jī)構(gòu)根據(jù)特定的交易原理與機(jī)制創(chuàng)造出的各種各樣的金融工具也可以表述為各種各樣的交易方式，例如歐洲票據(jù)、可轉(zhuǎn)讓定期存單、外國(guó)債券、歐洲債券、貨幣期貨、利率期貨和股價(jià)指數(shù)期貨等等。同時(shí)，在不同的國(guó)際金融市場(chǎng)構(gòu)成中，其中包含的金融工具也有諸多的不同，而且也隨著國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展而發(fā)展的。3、市場(chǎng)交易場(chǎng)所這里講的市場(chǎng)交易場(chǎng)所主要是指是否存在一個(gè)固定的場(chǎng)所而言，并且在這個(gè)固定的場(chǎng)所內(nèi)有專(zhuān)門(mén)的組織機(jī)構(gòu)，通過(guò)規(guī)定特定的交易程序來(lái)促成并管理交易的完成。如果滿足上面的特征的話，我們稱(chēng)之為有形的國(guó)際金融市場(chǎng)。但隨著信息技術(shù)的告訴發(fā)展，全球網(wǎng)絡(luò)化健身的成形，通過(guò)計(jì)算機(jī)通信網(wǎng)絡(luò)或?qū)ｉT(mén)的交易網(wǎng)絡(luò)來(lái)完成交易，在此可以界定為無(wú)形市場(chǎng)。有形的國(guó)際金融市場(chǎng)以美國(guó)紐約股票交易所為代表，而無(wú)形國(guó)際金融市場(chǎng)以國(guó)際銀行間的外匯市場(chǎng)。第一節(jié)國(guó)際金融市場(chǎng)概述★（二）國(guó)際金融市場(chǎng)的類(lèi)型：▲1.傳統(tǒng)的國(guó)際金融市場(chǎng)：又稱(chēng)為在岸金融市場(chǎng)（1）是在各國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)上形成和發(fā)展起來(lái)的，是國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的對(duì)外延伸。（2）一般以市場(chǎng)所在國(guó)雄厚的綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力為后盾，依靠國(guó)內(nèi)優(yōu)良的金融服務(wù)和較完善的銀行制度發(fā)展起來(lái)的。8金融系本頁(yè)結(jié)束第一節(jié)國(guó)際金融市場(chǎng)概述▲2.新型的國(guó)際金融市場(chǎng)：又稱(chēng)離岸金融市場(chǎng)

、境外市場(chǎng)（1）

突破了國(guó)際金融市場(chǎng)首先必須是國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的限制，使國(guó)際金融市場(chǎng)不再局限于少數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)。（2）

主要特點(diǎn)：①以市場(chǎng)所在國(guó)以外國(guó)家的貨幣即境外貨幣為交易對(duì)象；②交易活動(dòng)一般是在市場(chǎng)所在國(guó)的非居民與非居民之間進(jìn)行；③資金融通業(yè)務(wù)基本不受市場(chǎng)所在國(guó)及其他國(guó)家法律、法規(guī)和稅收的管轄。（3）

所有離岸金融市場(chǎng)結(jié)合而成的整體，就是我們通常所說(shuō)的歐洲貨幣市場(chǎng)。9金融系本頁(yè)結(jié)束第一節(jié)國(guó)際金融市場(chǎng)概述▲3.新型與傳統(tǒng)國(guó)際金融市場(chǎng)的區(qū)別10金融系國(guó)內(nèi)投資者（居民）國(guó)內(nèi)借款者（居民）國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)傳統(tǒng)國(guó)際金融市場(chǎng)國(guó)際投資者（非居民）傳統(tǒng)國(guó)際金融市場(chǎng)新型國(guó)際金融市場(chǎng)（離岸金融市場(chǎng)）國(guó)際借款者（非居民）第一節(jié)國(guó)際金融市場(chǎng)概述二、國(guó)際金融市場(chǎng)的形成與發(fā)展

★（一）形成與發(fā)展過(guò)程▲1.傳統(tǒng)國(guó)際金融市場(chǎng)的形成（1）第一次世界大戰(zhàn)以前：英國(guó)倫敦成為世界上最大的國(guó)際金融市場(chǎng)。（2）1914年至第二次世界大戰(zhàn)爆發(fā)期間：美國(guó)紐約成為世界上最大的國(guó)際金融市場(chǎng)；瑞士蘇黎世金融市場(chǎng)迅速發(fā)展；紐約、倫敦和蘇黎世“三足鼎立”，成為世界三大國(guó)際金融市場(chǎng)。11金融系第一節(jié)國(guó)際金融市場(chǎng)概述▲2.

歐洲貨幣市場(chǎng)的形成與發(fā)展（1）20世紀(jì)60年代以后，大量美元流到美國(guó)境外，成為“歐洲美元”，倫敦成為規(guī)模最大的歐洲美元市場(chǎng)。（2）隨后，出現(xiàn)了歐洲英鎊、歐洲德國(guó)馬克、歐洲法國(guó)法郎，歐洲美元市場(chǎng)演變并發(fā)展為歐洲貨幣市場(chǎng)。20世紀(jì)70年代以后，國(guó)際金融市場(chǎng)快速擴(kuò)張到巴黎、法蘭克福、阿姆斯特丹、盧森堡、新加坡、中國(guó)香港、巴哈馬、開(kāi)曼群島、中東巴林等國(guó)家和地區(qū)。12金融系本頁(yè)結(jié)束第一節(jié)國(guó)際金融市場(chǎng)概述▲3.

新興國(guó)際金融市場(chǎng)的興起：20世紀(jì)80年代后，新興工業(yè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展。新興國(guó)際金融市場(chǎng)主要分布于拉丁美洲地區(qū)的墨西哥、阿根廷、巴西；亞洲的“四小龍”、泰國(guó)、馬來(lái)西亞、菲律賓、印度尼西亞等國(guó)和地區(qū)。13金融系本頁(yè)結(jié)束萌芽與初步形成階段國(guó)際金融中心涌現(xiàn)階段兩次世界大戰(zhàn)的調(diào)整階段歐洲貨幣市場(chǎng)的興起與發(fā)展階段新興市場(chǎng)的崛起與發(fā)展階段金融全球一體化第一節(jié)國(guó)際金融市場(chǎng)概述★（二）國(guó)際金融市場(chǎng)形成的條件▲1.政局穩(wěn)定；▲2.無(wú)外匯管制或?qū)嵭休^寬松的外匯管制，外匯交易自由，資金調(diào)撥靈活；▲3.

較為完善的金融制度與金融機(jī)構(gòu)；▲4.優(yōu)越的地理位置、便利的交通條件以及現(xiàn)代化的國(guó)際通訊設(shè)施；▲5.擁有一支國(guó)際金融知識(shí)水平較高、經(jīng)驗(yàn)較豐富的專(zhuān)業(yè)隊(duì)伍。15金融系本頁(yè)結(jié)束(三)20世紀(jì)80年代以來(lái)國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展的新趨勢(shì)1、國(guó)際金融市場(chǎng)全球一體化、自由化趨勢(shì)§國(guó)際金融中心向全世界擴(kuò)展世界經(jīng)濟(jì)的一體化發(fā)展和跨國(guó)公司、跨國(guó)銀行的發(fā)展；電子計(jì)算機(jī)技術(shù)與衛(wèi)星通訊將分散在世界各地的金融市場(chǎng)緊密地聯(lián)系在一起?！熳C券交易實(shí)現(xiàn)國(guó)際化借款人和投資者不受?chē)?guó)籍的限制，標(biāo)示證券面值的貨幣也不受任何限制?！靽?guó)際金融自由化世界各國(guó)普遍放松了對(duì)金融業(yè)的嚴(yán)格管制，給予金融業(yè)更大的活動(dòng)空間，在金融監(jiān)管的規(guī)章制度方面有了更大的靈活性。2、融資方式證券化趨勢(shì)

80年代國(guó)際銀行貸款大幅下降，而國(guó)際證券市場(chǎng)卻得到巨大發(fā)展。至80年代中期，國(guó)際證券發(fā)行額首次超過(guò)國(guó)際信貸額，國(guó)際融資者的資金來(lái)源由原來(lái)的依靠銀行信貸為主轉(zhuǎn)向更多地依賴(lài)發(fā)行各種類(lèi)型的股票、債券和商業(yè)票據(jù)等方式直接在資本市場(chǎng)上融資。進(jìn)入90年代后，盡管全球長(zhǎng)期利率偏低，但由于直接融資成本低，所以通過(guò)證券形式的融資一直盛行不衰，呈現(xiàn)持續(xù)上漲的勢(shì)頭。融資方式的證券化趨勢(shì)發(fā)生的主要原因：

§20世紀(jì)80年代爆發(fā)的發(fā)展中國(guó)家國(guó)際債務(wù)危機(jī)，暴露了傳統(tǒng)銀行貸款方式的債權(quán)難以轉(zhuǎn)讓的缺點(diǎn)，并引發(fā)了國(guó)際銀行業(yè)的危機(jī)。銀行為減少風(fēng)險(xiǎn)，紛紛增加流動(dòng)性較強(qiáng)的證券投資。而資金需求者為降低籌資成本，也紛紛擴(kuò)大直接融資規(guī)模。

§發(fā)達(dá)國(guó)家放松資本市場(chǎng)的管制，尤其是放寬對(duì)發(fā)行國(guó)際債券的限制與降低以至取消外國(guó)人購(gòu)買(mǎi)本國(guó)發(fā)行的證券的利息預(yù)提稅等措施，對(duì)這種趨勢(shì)的發(fā)展也起了很大推動(dòng)作用。3、金融創(chuàng)新趨勢(shì)

金融創(chuàng)新是指20世紀(jì)80年代以來(lái)金融領(lǐng)域出現(xiàn)的一系列的新事物。在日新月異的金融創(chuàng)新中，最為引人注目的是大量復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)。其中最主要的金融衍生產(chǎn)品包括四類(lèi)產(chǎn)品：遠(yuǎn)期Forwards期貨Futures期權(quán)Options互換Swaps第一節(jié)國(guó)際金融市場(chǎng)概述三、國(guó)際金融市場(chǎng)的作用

★（一）積極作用▲1.有利于調(diào)節(jié)各國(guó)國(guó)際收支的不平衡。▲2.有利于促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展與國(guó)際資本的流動(dòng)，推動(dòng)各國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?！?.有利于推動(dòng)生產(chǎn)和資本國(guó)際化的發(fā)展?！?.促進(jìn)了金融業(yè)務(wù)國(guó)際化的發(fā)展?！铮ǘ┫麡O作用▲1.為國(guó)際間的投機(jī)活動(dòng)提供了場(chǎng)所?！?.為國(guó)際間通貨膨脹的傳遞打開(kāi)了方便之門(mén)。20金融系本頁(yè)結(jié)束第一節(jié)國(guó)際金融市場(chǎng)概述四、國(guó)際金融市場(chǎng)的構(gòu)成21金融系本頁(yè)結(jié)束第五章國(guó)際金融市場(chǎng)國(guó)際金融市場(chǎng)概述傳統(tǒng)國(guó)際金融市場(chǎng)1222金融系歐洲貨幣市場(chǎng)3國(guó)際金融衍生工具市場(chǎng)4第二節(jié)傳統(tǒng)國(guó)際金融市場(chǎng)一、國(guó)際貨幣市場(chǎng)期限在1年或一年以下的短期貨幣資金借貸交易的市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)的特征強(qiáng)調(diào)貸款只滿足短期現(xiàn)金需求貨幣市場(chǎng)工具風(fēng)險(xiǎn)比其他工具少貨幣市場(chǎng)是無(wú)形市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)是資金批發(fā)市場(chǎng)，大多數(shù)交易有數(shù)百 萬(wàn)美元貨幣市場(chǎng)資金能快速轉(zhuǎn)移1、銀行短期信貸市場(chǎng)包括銀行對(duì)政府和工商企業(yè)的信貸以及銀行同業(yè)拆放市場(chǎng)。短期信貸利率多采取浮動(dòng)利率。銀行同業(yè)拆借特點(diǎn)：交易期限短交易金額大交易方式比較簡(jiǎn)便交易利率的非固定和雙向性。同業(yè)拆放拆進(jìn)利率（bidrate）拆出利率（offerrate）

2、短期證券市場(chǎng)短期證券發(fā)行和買(mǎi)賣(mài)的場(chǎng)所。短期證券：一年內(nèi)可轉(zhuǎn)讓流通的信用工具。證券：是指各類(lèi)記載并代表一定權(quán)利的法律憑證。用來(lái)證明持有人有權(quán)依據(jù)券面所載內(nèi)容取得相應(yīng)權(quán)益的憑證。有價(jià)證券：

是指標(biāo)有票面金額，證明持有人有權(quán)取得收入，并可自由轉(zhuǎn)讓和買(mǎi)賣(mài)的所有權(quán)或債權(quán)憑證。無(wú)價(jià)證券：

證券本身不能使持券人或第三人取得一定收入的證券。是一種不可自由讓渡的證券。（1）國(guó)庫(kù)券各國(guó)財(cái)政部發(fā)行的短期政府債券。短期債券的流動(dòng)性極強(qiáng)，因此被稱(chēng)之為“有利息的鈔票”。短期債券一般用貼現(xiàn)發(fā)行方式。（2）存款證可轉(zhuǎn)讓存款證或大額銀行定期存單。期限3-6個(gè)月，最長(zhǎng)1年。面額大：10萬(wàn)-100萬(wàn)美元。理想短期投資方式：可獲利；可轉(zhuǎn)讓。（3）商業(yè)票據(jù)大企業(yè)、非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的短期借款票據(jù)。屬于本票憑信用發(fā)行，沒(méi)有抵押擔(dān)保。貼現(xiàn)方式發(fā)行。1-3個(gè)月居多，最多9個(gè)月面值多為10萬(wàn)美元。（4）銀行承兌匯票經(jīng)過(guò)銀行承兌的保證到期付款的商業(yè)匯票。匯票，債權(quán)人向債務(wù)人發(fā)出的付款命令，需經(jīng)債務(wù)人銀行承兌后才有效。多用于進(jìn)出口貿(mào)易?？闪魍?。期限為1-6個(gè)月，多為3個(gè)月。3、貼現(xiàn)市場(chǎng)貼現(xiàn)discount，把未到期的票據(jù)，按照貼現(xiàn)率扣除自貼現(xiàn)到票據(jù)到期日的利息，向銀行或貼現(xiàn)公司換取現(xiàn)金的一種方式。國(guó)庫(kù)券、短期債券、銀行票據(jù)、各種商業(yè)票據(jù)等持票人商業(yè)銀行中央銀行貼現(xiàn)再貼現(xiàn)二、國(guó)際資本市場(chǎng)資金借貸期限在1年以上的中長(zhǎng)期資金市場(chǎng)。中期1~5年長(zhǎng)期5年以上利率固定浮動(dòng)期限（一）銀行中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)由一國(guó)的一家商業(yè)銀行或者一國(guó)（或多國(guó)）的多家商業(yè)銀行組成的貸款銀團(tuán)，向借款人提供的一年以上的貸款。

1、雙邊貸款：又稱(chēng)獨(dú)家銀行貸款。

2、銀團(tuán)貸款（ConsortiumLoan）：是由一國(guó)或幾國(guó)的若干家銀行組成的銀團(tuán)，按共同的條件向另一國(guó)借款人提供的長(zhǎng)期巨額貸款。（1）銀團(tuán)貸款的主要特點(diǎn)：①貸款規(guī)模較大②貸款期限長(zhǎng)③幣種選擇靈活④貸款成本相對(duì)較高（2）銀團(tuán)貸款的主要優(yōu)點(diǎn)：①對(duì)于貸款銀行：分散貸款風(fēng)險(xiǎn)、適度減少同業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)、克服有限資金來(lái)源制約、擴(kuò)大客戶范圍、帶動(dòng)其他業(yè)務(wù)發(fā)展等。②對(duì)于借款人：可以籌措到獨(dú)家銀行所無(wú)法提供的長(zhǎng)期巨額資金。案例20世紀(jì)末，巴基斯坦政府在位于卡拉奇40公里處修建1年發(fā)電量為129.2萬(wàn)千瓦的電力工程。該工種由英美電力咨詢(xún)公司設(shè)計(jì)，HUB電力公司承建，美國(guó)梅林金融財(cái)務(wù)公司規(guī)劃融資方案并組織籌資。其投資與融資結(jié)構(gòu)是：股本投資3.72億美元（20%）；能源發(fā)展基金借款6.02億美元（33%）；從商業(yè)銀行借款6.95億美元（38%）；其他地區(qū)及國(guó)外貸款1.63億美元（9%）。梅林公司建議：6.95億美元的國(guó)際商業(yè)銀行貸款金額非常大，遠(yuǎn)非一兩家銀行可以承擔(dān)，所以必須采取銀團(tuán)貸款，而且不能從傳統(tǒng)金融市場(chǎng)取得，必須從歐洲貨幣市場(chǎng)取得。由于其具有資金充沛，管制較松，費(fèi)用低廉，利率較低以及資金調(diào)撥方便等優(yōu)點(diǎn)，可以大大降低融資成本，從而壓低工程造價(jià)。HUB公司采納了此建議，從英美德等銀行組成的銀團(tuán)取得貸款，使工程如期完成，緩解了巴基斯坦的電力緊張狀況。國(guó)際銀行中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)的信貸條件貸款利息及費(fèi)用貸款期限貸款幣種選擇國(guó)際銀行中長(zhǎng)期貸款的類(lèi)型與形式雙邊貸款又稱(chēng)獨(dú)家銀行貸款國(guó)際銀團(tuán)貸款又稱(chēng)辛迪加貸款（二）國(guó)際債券市場(chǎng)1、國(guó)際債券（InternationalBond）：是指一國(guó)政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)等為籌措外幣資金在國(guó)外發(fā)行的以外幣計(jì)值的債券。2、國(guó)際債券的分類(lèi)（1）按發(fā)行地所在國(guó)貨幣劃分種類(lèi)所謂外國(guó)債券，是指某一國(guó)的發(fā)行人(包括政府、企業(yè)、銀行等法人

)在另一國(guó)債券場(chǎng)上發(fā)行的、以市場(chǎng)所在國(guó)的貨幣標(biāo)明面值的債券根據(jù)債券發(fā)行的市場(chǎng)和發(fā)行幣種不同，外國(guó)債券可以分為揚(yáng)基債券、武士債券和龍債券、猛犬債券等：揚(yáng)基債券就是美國(guó)以外的政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)和國(guó)際組織在美國(guó)債券市場(chǎng)上發(fā)行的、以美元為面值貨幣的外國(guó)債券。

武士債券是在日本債券市場(chǎng)上發(fā)行的外國(guó)債券，是日本以外的政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)和國(guó)際組織在日本國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上發(fā)行的以日元為計(jì)值貨幣的債券

龍債券是以非日元的亞洲國(guó)家或地區(qū)貨幣發(fā)行的外國(guó)債券

猛犬債券是在倫敦發(fā)行的英鎊面值的外國(guó)債券。歐洲債券是指國(guó)外借款人在歐洲金融市場(chǎng)上發(fā)行的，不是以發(fā)行所在國(guó)貨幣，而是以另一種貨幣計(jì)值并還本付息的債券。

歐洲債券之所以對(duì)技資者和發(fā)行者有如此大的魅力，既歸功于歐洲債券市場(chǎng)低廉的發(fā)行費(fèi)用，又源于歐洲債券的靈活機(jī)制：（1）歐洲債券市場(chǎng)是一個(gè)相對(duì)比較開(kāi)放和自由的市場(chǎng)，債券的發(fā)行較為自由靈活，既不需要向任何監(jiān)督機(jī)構(gòu)登記注冊(cè)，又無(wú)利率管制和發(fā)行數(shù)額限制，還可以選擇多種計(jì)值貨幣。

（2）發(fā)行歐洲債券籌集的資金數(shù)額大、期限長(zhǎng)，而且對(duì)財(cái)務(wù)公開(kāi)的要求不高，方便籌資者籌集資金。（3）歐洲債券通常由幾家大的跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)辦理發(fā)行，發(fā)行面廣，手續(xù)簡(jiǎn)便，發(fā)行費(fèi)用較低，因此很受籌資者的青睞（4）歐洲債券的利息收入通常免交所得稅，且以不記名的方式發(fā)行，并可以保存在國(guó)外，適合一些希望保密的投資者的需要全球債券：它是指在全世界各主要資本市場(chǎng)同時(shí)大量發(fā)行，并且可以在這些市場(chǎng)內(nèi)部和市場(chǎng)之間自由交易的一種國(guó)際債券。它有三大特點(diǎn)：全球發(fā)行、高度流動(dòng)性和借款人信用級(jí)別高。政府項(xiàng)目資本金的來(lái)源及籌措政府投資主要用于基礎(chǔ)性項(xiàng)目和公益性項(xiàng)目山峽水力發(fā)電站葛洲壩學(xué)校醫(yī)院企業(yè)生存與發(fā)展的三大資本貨幣資本人才資本技術(shù)資本資金短缺是所有企業(yè)的問(wèn)題中國(guó)石油上市融資223億港幣中國(guó)石化上市融資267億港幣中國(guó)電信上市融資118億港幣中國(guó)移動(dòng)上市融資327億港幣中國(guó)聯(lián)通上市融資436億港幣中國(guó)人壽上市融資267億港幣中國(guó)建設(shè)銀行上市融資700億港幣企業(yè)為什么總是缺錢(qián)？越發(fā)展越需要錢(qián)越有錢(qián)越發(fā)展資本促進(jìn)發(fā)展發(fā)展資本增長(zhǎng)發(fā)展：只有發(fā)展才能生存，只有發(fā)展才能做強(qiáng)做大自己的錢(qián)是有限的，用自己的錢(qián)只能是滾雪球式發(fā)展社會(huì)的錢(qián)是無(wú)限的，用社會(huì)的錢(qián)可以是膨脹式發(fā)展（2）按照利率確定方式劃分國(guó)際債券的種類(lèi)

零息債券：在到期日前不支付任何利息。一般按照票面的50-60%出售

固定利率債券：債券的利率固定不變也被稱(chēng)為純粹債券。與一般國(guó)內(nèi)債券不同，通常每年付息一次。(國(guó)內(nèi)每6個(gè)月支付)浮動(dòng)利率債券：債券的利率是在每一固定的短期間，根據(jù)某種短期參考利率加上一個(gè)利差做調(diào)整。（3）按照發(fā)行方式劃分公募債券指向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行，任何投資者均可購(gòu)買(mǎi)的債券。它可以在證券市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓。發(fā)行者一般有較高的信譽(yù)，而發(fā)行公募債券又有助于提高發(fā)行者的信用度。除政府機(jī)構(gòu)、地方公共團(tuán)體外，一般私營(yíng)企業(yè)必須符合規(guī)定的條件才能發(fā)行公募債券。私募債券指向特定的投資者發(fā)行的債券。其發(fā)行和轉(zhuǎn)讓均有一定的局限性，私募債券的發(fā)行手續(xù)簡(jiǎn)單，一般不能在證券市場(chǎng)上交易。（4）按照可轉(zhuǎn)化性劃分可轉(zhuǎn)換債券：可轉(zhuǎn)換為其他資產(chǎn)的債券。較普通的允許把該債券轉(zhuǎn)化為普通股股票。附有認(rèn)股權(quán)的債券：認(rèn)股權(quán)證給予持有者以固定價(jià)格（履約價(jià)格）、在固定日期購(gòu)買(mǎi)公司股份的權(quán)利。附有可贖回條款債券：在某一時(shí)間內(nèi)，發(fā)行公司以一定價(jià)格贖回所發(fā)行的債券?；厥蹅涸谀骋粫r(shí)間內(nèi)，持有者可以某一定的價(jià)格出售所擁有的債券給發(fā)行者。雙重貨幣債券：以一種貨幣購(gòu)買(mǎi)，以另一種貨幣償還的債券。它原是由日本公司在離岸債券市場(chǎng)發(fā)行。利率上下限債券：債券對(duì)支付利息規(guī)定了上限和下限。3、國(guó)際債券的評(píng)級(jí)國(guó)際公認(rèn)的資信評(píng)定機(jī)構(gòu)主要有：穆迪投資服務(wù)公司；標(biāo)準(zhǔn)普爾公司；丹佛·費(fèi)爾普斯公司；菲奇投資公司；麥庫(kù)尼公司。投資等級(jí)

穆迪公司

高→低

標(biāo)準(zhǔn)普爾

高→低

最高級(jí)

Aaa,Aaa1,Aaa2,Aaa3

AAA,AAA一,AA+

高級(jí)

Aa,Aa1,Aa2,Aa3

AA,AA一,A+

中上級(jí)

A,A1,A2,A3

A,A一,BBB+

中級(jí)

Baa,Baal,Baa2,Baa3

BBB,BBB一,BB+

投機(jī)等級(jí)

有問(wèn)題

Ba,Ba1,Ba2,Ba3

BB,BB-,B+糟糕

B,B1,B2,B3

B,B一,CCC+非常糟糕

CaaCaa1,Caa2,Caa3

CCC,CCC一,CC+極其糟糕

Ca,Ca1,Ca2,Ca3

CC,CC一,C+

最低級(jí)

C

C

信用評(píng)級(jí)主要從以下幾個(gè)方面進(jìn)行分析：公司發(fā)展前景。包括分析判斷債券發(fā)行公司所處行業(yè)的狀況、發(fā)展前景、競(jìng)爭(zhēng)能力、資源供應(yīng)的可靠性等。公司的財(cái)務(wù)狀況。包括分析評(píng)價(jià)公司的債務(wù)狀況、償債能力、盈利能力、周轉(zhuǎn)能力和財(cái)務(wù)彈性，及其持續(xù)的穩(wěn)定性和發(fā)展變化趨勢(shì)。公司債券的約定條件。包括分析評(píng)價(jià)公司發(fā)行債券有無(wú)擔(dān)保及其他限制條件、債券期限、還本付息方式等。信用評(píng)級(jí)與債券發(fā)行利率密切相關(guān)。債券的信用評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)指標(biāo)根據(jù)被評(píng)對(duì)象及經(jīng)濟(jì)主體所處行業(yè)不同而不同。評(píng)級(jí)指標(biāo)主要分為定量指標(biāo)和定性指標(biāo)兩大類(lèi)1．定量指標(biāo)（1）資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)（2）盈利能力（3）現(xiàn)金流量充足性（4）資產(chǎn)流動(dòng)性2．定性指標(biāo)（1）行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估（2）業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估國(guó)家電網(wǎng)發(fā)行短期融資債券就是由聯(lián)合資信評(píng)級(jí)建設(shè)銀行發(fā)行次級(jí)債也是由聯(lián)合資信評(píng)級(jí)的，這兩個(gè)企業(yè)都是最高等級(jí)AAA級(jí)。4、國(guó)際債券的發(fā)行與流通（1）發(fā)行市場(chǎng)的主要參與者：發(fā)行人、擔(dān)保人、牽頭人、承銷(xiāo)商、法律顧問(wèn)等。（2）國(guó)際債券資信評(píng)級(jí)：目前美國(guó)主要的三家評(píng)級(jí)公司是標(biāo)準(zhǔn)普爾公司(S&P)、穆迪投資者服務(wù)公司(Moody)、惠譽(yù)公司(Fitch)。（3）國(guó)際債券的流通方式：流通市場(chǎng)也稱(chēng)二級(jí)市場(chǎng)，國(guó)際債券的流通一般通過(guò)證券交易所和場(chǎng)外交易兩種方式進(jìn)行。場(chǎng)外交易是債券流通的主要方式。兩大清算系統(tǒng)：歐洲清算系統(tǒng)(EuroClearingSystem，ECS)和塞得爾(Cedel)債券和股票的區(qū)別區(qū)別性質(zhì)不同財(cái)務(wù)處理方法不同債券(Bond)：債權(quán)債務(wù)證明。無(wú)經(jīng)營(yíng)管理參與權(quán)；有到期日。股票(Stock/Share)：所有權(quán)證明。經(jīng)營(yíng)管理參與權(quán)；有限責(zé)任；無(wú)到期日，只能轉(zhuǎn)讓。利息支出屬于成本支出，稅前扣除。股息與紅利屬于利潤(rùn)支出，稅后支付。投資收益與風(fēng)險(xiǎn)不同債券收益：事先確定，穩(wěn)定(票面利率)。風(fēng)險(xiǎn)：稅前支付，破產(chǎn)清算在前支付。股票收益：取決于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和其他因素。風(fēng)險(xiǎn)：稅后支付；破產(chǎn)清算支付在后。

價(jià)格隨市場(chǎng)波動(dòng)較大。達(dá)能公司的背景世界食品業(yè)排行第五的行業(yè)巨人。嫻熟的并購(gòu)技巧是其成功的秘訣。創(chuàng)立于1966年的法國(guó)公司.原本是一家玻璃專(zhuān)利制造企業(yè)。上世紀(jì)80年代，受到產(chǎn)業(yè)衰退的威脅，達(dá)能開(kāi)始了艱難的轉(zhuǎn)型。在經(jīng)過(guò)了多次的并購(gòu)之后，達(dá)能逐漸形成了自己的產(chǎn)業(yè)模式，并很快成了能與可口可樂(lè)、雀巢等公司相比的食品飲料業(yè)新貴。達(dá)能目前集中在三個(gè)核心業(yè)務(wù)上，奶制品、飲料和餅干，并且正在進(jìn)行全球擴(kuò)張。達(dá)能在中國(guó)在中國(guó)，達(dá)能更是取得了巨大成功.通過(guò)并購(gòu)手段已經(jīng)參股、控股了多家著名本土品牌，包括娃哈哈、樂(lè)百氏、正廣和、光明乳業(yè)。公司計(jì)劃，2007年要將中國(guó)的業(yè)務(wù)做到其全球的10%，2011年占到20%。

達(dá)能在華投資路線圖1987年，成立廣州達(dá)能酸奶公司1996年，達(dá)能開(kāi)始與娃哈哈建立合資公司1996年，收購(gòu)武漢東西湖啤酒54.2%的股權(quán)2000年3月，達(dá)能收購(gòu)樂(lè)百氏92%的股權(quán)2000年，達(dá)能獲得光明乳業(yè)5%股權(quán)2001年，達(dá)能亞洲有限公司參股光明，比例為5%2004年，收購(gòu)梅林正廣和飲用水有限公司50%股份。2005年4月，達(dá)能亞洲持有光明乳業(yè)股權(quán)增至9.7%，成為該公司第三大股東2005年10月，達(dá)能亞洲第三次增持光明乳業(yè)1.85%股權(quán)2006年7月，法國(guó)達(dá)能成為中國(guó)匯源集團(tuán)的第二大股東2006年12月，達(dá)能與蒙牛組建合資公司，達(dá)能持股49%2007年2月，達(dá)能在匯源果汁行使優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)。娃哈哈的背景1987年，娃哈哈前身--杭州市上城區(qū)校辦企業(yè)經(jīng)銷(xiāo)部成立，娃哈哈創(chuàng)始人宗慶后帶領(lǐng)兩名退休老師，靠著14萬(wàn)元借款，靠代銷(xiāo)人家的汽水、棒冰及文具紙張賺一分一厘錢(qián)起家，開(kāi)始了創(chuàng)業(yè)歷程.2007年4月：法國(guó)達(dá)能公司最近欲強(qiáng)行以40億元人民幣的低價(jià)并購(gòu)杭州娃哈哈集團(tuán)有限公司總資產(chǎn)達(dá)56億元、2006年利潤(rùn)達(dá)10.4億元的其他非合資公司51%的股權(quán)。宗慶后達(dá)出了“民族品牌存亡”的底牌，以期獲得媒體和公眾的同情?！盐宕蠛篱T(mén)曾搶購(gòu)大寶鏈接外資收購(gòu)中國(guó)日化產(chǎn)品一覽表

1993年，英國(guó)聯(lián)合利華公司收購(gòu)了中華牙膏。1994年，熊貓與美國(guó)寶潔組建合資公司——北京熊貓寶潔洗滌用品有限公司，寶潔以65%的股份控股合資公司。2002年，北京日化二廠正式從寶潔手中收回了“熊貓”品牌。1994年，英國(guó)聯(lián)合利華公司收購(gòu)了著名品牌美加凈，2002年，上海牙膏廠對(duì)外正式宣布將從聯(lián)合利華手中收回美加凈牙膏品牌。1996年，活力28集團(tuán)公司與德國(guó)美潔時(shí)有限公司的合資公司———湖北活力美潔時(shí)洗滌用品有限公司宣告成立，德方控股60%。7年后，中方收回品牌。1996年，德國(guó)漢高公司收購(gòu)徐州海鷗集團(tuán)有限公司。2003年，歐萊雅集團(tuán)收購(gòu)小護(hù)士集團(tuán)，包括小護(hù)士的品牌、銷(xiāo)售渠道。得與失的平衡2004年6月16日，騰訊QQ正式在香港掛牌上市，上市簡(jiǎn)稱(chēng)為騰訊控股。在此次上市中，其超額認(rèn)購(gòu)的首次公開(kāi)募股(IPO)將帶來(lái)總計(jì)14.4億港元的凈收入，擁有公司14.43%股權(quán)的馬化騰個(gè)人資產(chǎn)接近9億港元。騰訊此次IPO成功無(wú)疑是國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)牽手境外資本的成功范。2001年6月，在以110萬(wàn)美元的投資，不到一年即獲得1000余萬(wàn)美元的回報(bào)后，香港盈科又以1260萬(wàn)美元的價(jià)格將其所持騰訊控股20%的股權(quán)悉數(shù)出售給米拉德國(guó)際控股集團(tuán)公司。起源于南非的MIH傳媒巨頭不滿足于從盈科手中購(gòu)得20%騰訊股權(quán)，MIH又從IDG手中收購(gòu)了騰訊控股13%的股份。此后的2002年6月，MIH又從騰訊控股其他主要?jiǎng)?chuàng)始人購(gòu)得13.5%的股份。此時(shí)，MIH的連連出手使得騰訊的股權(quán)結(jié)構(gòu)變?yōu)閯?chuàng)業(yè)者占46.3%、MIH占46.5%、IDG占7.2%，MIH成為騰訊最大的股。顯然按常規(guī)來(lái)看，一旦看清了騰訊的成長(zhǎng)潛力，MIH下一步將不甘僅僅成為一個(gè)參股投資的角色?？珊髞?lái)的事實(shí)卻又證明MIH最終仍然扮演著參股投資的安分角色。天使還是惡魔2004年6月10日，蒙牛乳業(yè)登陸香港股市，在香港獲得206倍的超額認(rèn)購(gòu)率，共募集資金13.74億港元。蒙牛承銷(xiāo)商之一摩根士丹利稱(chēng)：“蒙牛首次公開(kāi)發(fā)行創(chuàng)造了2004年第二季度以來(lái)，全球發(fā)行最高的散戶投資者和機(jī)構(gòu)投資者超額認(rèn)購(gòu)率。”。摩根、英聯(lián)和鼎輝三家國(guó)際機(jī)構(gòu)分別于2002年10月和2003年10月兩次向蒙牛注資。首輪增資，摩根、英聯(lián)和鼎輝三家國(guó)際機(jī)構(gòu)聯(lián)手向蒙牛的境外母公司注入了2597萬(wàn)美元（折合人民幣約2.1億），同時(shí)取得49%的股權(quán)；二次增資注入3523萬(wàn)美元。此舉等于三家投資機(jī)構(gòu)承認(rèn)公司的價(jià)值為14億元人民幣，兩次市贏率分別為10和7.3倍。對(duì)蒙牛來(lái)說(shuō)，出價(jià)公道。第一次注資后，蒙牛管理團(tuán)隊(duì)所持有的股票在第一年只享有戰(zhàn)略投資人所持股票1/10的收益權(quán)，而三家投資機(jī)構(gòu)享有蒙牛90.6%的收益權(quán)，只有完成約定的“表現(xiàn)目標(biāo)”這些股票才能與投資人的股票實(shí)現(xiàn)同股同權(quán)。二次增資中，三位“天使”的要求卻是更加貪婪了。三家投資機(jī)構(gòu)提出了發(fā)行可換股債券，其認(rèn)購(gòu)的可換股債券除了具有期滿前可贖回，可轉(zhuǎn)為普通股的可轉(zhuǎn)債屬性，它還可以和普通股一樣享受股息。蒙牛的創(chuàng)始人牛根生只得到價(jià)值不到兩億的股票，持股比例僅為4.6%，2005年可轉(zhuǎn)債行使后還將進(jìn)一步下降到3.3%，且五年內(nèi)不能變現(xiàn)。牛根生還被要求做出五年內(nèi)不加盟競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的承諾。更嚴(yán)重的是如果蒙牛不能續(xù)寫(xiě)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的神話，摩根最終對(duì)牛根生團(tuán)隊(duì)失去耐心，完全有能力像新浪罷免王志東那樣對(duì)待牛根生。面對(duì)如此的苛刻條件，蒙牛一味盲目取悅投資者接受的做法大有“為他人作嫁衣”之嫌。誠(chéng)然，企業(yè)在發(fā)展的路上離不開(kāi)資金的支持，可缺錢(qián)并不是尋找“天使”的充分條件，還要看企業(yè)是否具有談判中步步為營(yíng)的王牌。三、國(guó)際外匯市場(chǎng)外匯市場(chǎng)是進(jìn)行外匯交易及外匯交易派生出來(lái)的外匯期貨、外匯期權(quán)等衍生工具交易的場(chǎng)所或網(wǎng)絡(luò)，即外匯供求關(guān)系的總和。當(dāng)今外匯市場(chǎng)每天的交易規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了股票等其他金融商品市場(chǎng)，成為全球最大的單一金融市場(chǎng)和投機(jī)市場(chǎng)。目前世界上主要的外匯市場(chǎng)1、倫敦外匯市場(chǎng)典型的無(wú)形市場(chǎng)；外匯交易分為即期交易和遠(yuǎn)期交易；匯率報(bào)價(jià)采用間接標(biāo)價(jià)法；交易貨幣種類(lèi)最多可達(dá)80多種，是世界上最大的外匯交易中心。倫敦外匯市場(chǎng)的交易時(shí)間是北京時(shí)間15:30到次日0：30。目前世界上主要的外匯市場(chǎng)2、紐約外匯市場(chǎng)無(wú)形外匯市場(chǎng)；世界第二大外匯交易中心；匯率報(bào)價(jià)采用直接標(biāo)價(jià)法（對(duì)英鎊）和間接標(biāo)價(jià)法（對(duì)歐洲各國(guó)貨幣和其他國(guó)家貨幣）交易貨幣主要是歐洲大陸、北美加拿大、中南美洲、遠(yuǎn)東日本等國(guó)貨幣；美國(guó)是完全自由的外匯市場(chǎng)，無(wú)外匯管制;市場(chǎng)的交易時(shí)間是北京時(shí)間21:00到次日04:00目前世界上主要的外匯市場(chǎng)3、東京外匯市場(chǎng)無(wú)形外匯市場(chǎng)；亞洲地區(qū)最大的外匯交易中心；日本中央銀行對(duì)美元兌換日元的匯率波動(dòng)極為關(guān)注，頻繁地干預(yù)外匯市場(chǎng)；匯率有掛牌匯率和市場(chǎng)連動(dòng)匯率；交易時(shí)間北京時(shí)間08:00—15:00目前世界上主要的外匯市場(chǎng)4、中國(guó)香港外匯市場(chǎng)無(wú)形外匯市場(chǎng)；美元是市場(chǎng)上交易的主要貨幣；交易有兩大類(lèi)：一類(lèi)是港幣和外幣的兌換，以和美元兌換為主；另一類(lèi)是美元兌換其他外幣的交易；交易時(shí)間北京時(shí)間10:00—17:00四、國(guó)際黃金市場(chǎng)國(guó)際黃金市場(chǎng)具有很強(qiáng)的主導(dǎo)性，因?yàn)辄S金交易規(guī)模大，其交易價(jià)格對(duì)地區(qū)性市場(chǎng)有重要影響，交易量變化能主導(dǎo)國(guó)際黃金需求走勢(shì)的市場(chǎng)。主要的國(guó)際黃金市場(chǎng)有倫敦、蘇黎士、紐約、芝加哥和香港黃金市場(chǎng)，其中又以倫敦黃金交易市場(chǎng)最為典型，在世界黃金的銷(xiāo)售運(yùn)營(yíng)和分配中發(fā)揮著核心作用。按黃金交易提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)和場(chǎng)所不同分為：歐式美式亞式

歐式黃金交易這類(lèi)黃金市場(chǎng)里的黃金交易沒(méi)有一個(gè)固定的場(chǎng)所，以倫敦黃金市場(chǎng)和蘇黎士黃金市場(chǎng)為代表。在倫敦黃金市場(chǎng)，整個(gè)市場(chǎng)是由各大金商、下屬公司之間的相互聯(lián)系組成，通過(guò)金商與客戶之間的電話、電傳等進(jìn)行交易。

美式黃金交易這類(lèi)黃金市場(chǎng)實(shí)際上建立在典型的期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)上，在商品交易所內(nèi)進(jìn)行黃金買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)的，以美國(guó)的紐約商品交易所(COMEX)和芝加哥商品交易所(IMM)為代表。期貨交易所作為一個(gè)非贏利性機(jī)構(gòu)，本身不參加交易，只是為交易提供場(chǎng)地、設(shè)備，同時(shí)制定有關(guān)法規(guī)，確保交易公平、公正地進(jìn)行，對(duì)交易進(jìn)行嚴(yán)格地監(jiān)控。亞式黃金交易這類(lèi)黃金交易一般有專(zhuān)門(mén)的黃金交易場(chǎng)所，同時(shí)進(jìn)行黃金的現(xiàn)貨和期貨交易，以香港金銀業(yè)貿(mào)易場(chǎng)和新加坡黃金交易所為代表。交易實(shí)行會(huì)員制，只有達(dá)到一定要求的公司和銀行才可以成為會(huì)員，并對(duì)會(huì)員的數(shù)量配額有極為嚴(yán)格的控制。其場(chǎng)內(nèi)會(huì)員交易采用公開(kāi)叫價(jià)，口頭拍板的形式來(lái)交易。由于場(chǎng)內(nèi)的金商嚴(yán)守信用，鮮有違規(guī)之事發(fā)生。世界黃金理事會(huì)（WGC）稱(chēng)：“進(jìn)入2010年以來(lái)各國(guó)央行凈買(mǎi)入280億美元的金條，中國(guó)是第一大黃金買(mǎi)家?！彪m然世界黃金總量的很大一部分是儲(chǔ)備在各國(guó)政府手中，但現(xiàn)在世界黃金市場(chǎng)的參與主角是民間力量，構(gòu)成了當(dāng)前世界黃金交易量的95%以上。而且其中很多都是首次投資黃金新客戶，這是因?yàn)辄S金是對(duì)抗美國(guó)經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定和美元貶值的最終手段。中國(guó)老百姓在國(guó)家“藏金于民”的宏觀政策指引下，對(duì)投資黃金表現(xiàn)出前所未有的積極性。2009年，中國(guó)僅黃金交易所個(gè)人黃金交易量就超過(guò)438噸，同比增長(zhǎng)率高達(dá)572%。2010年北京黃金市場(chǎng)年前黃金銷(xiāo)售更是井噴，投資性金條是首選。第五章國(guó)際金融市場(chǎng)國(guó)際金融市場(chǎng)概述傳統(tǒng)國(guó)際金融市場(chǎng)歐洲貨幣市場(chǎng)12384金融系國(guó)際金融衍生工具市場(chǎng)4第二節(jié)歐洲貨幣市場(chǎng)一、歐洲貨幣市場(chǎng)的含義

▲歐洲貨幣(Euro-currency)又稱(chēng)境外貨幣、離岸貨幣(Off-shoreCurrency)，是在貨幣發(fā)行國(guó)境外被存儲(chǔ)和借貸的各種貨幣的總稱(chēng)?！鴼W洲貨幣市場(chǎng)是世界各地離岸金融市場(chǎng)的總體，該市場(chǎng)以歐洲貨幣為交易貨幣，各項(xiàng)交易在貨幣發(fā)行國(guó)境外進(jìn)行，或在貨幣發(fā)行國(guó)境內(nèi)通過(guò)設(shè)立“國(guó)際銀行業(yè)務(wù)設(shè)施”進(jìn)行，是一種新型的國(guó)際金融市場(chǎng)。85金融系本頁(yè)結(jié)束第二節(jié)歐洲貨幣市場(chǎng)1.歐洲貨幣市場(chǎng)中的“歐洲”一詞不說(shuō)明市場(chǎng)的地理范圍，即歐洲貨幣市場(chǎng)并不限于歐洲各金融中心。2.“貨幣市場(chǎng)”不說(shuō)明該市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)范圍，即歐洲貨幣市場(chǎng)并不僅限于貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)。

3.“歐洲貨幣”的發(fā)行國(guó)也可以設(shè)立歐洲貨幣市場(chǎng)，如美國(guó)的“國(guó)際銀行業(yè)務(wù)設(shè)施”。86金融系本頁(yè)結(jié)束第二節(jié)歐洲貨幣市場(chǎng)二、歐洲貨幣市場(chǎng)形成和發(fā)展的原因▲（一）生產(chǎn)和資本的國(guó)際化，是歐洲貨幣市場(chǎng)產(chǎn)生和發(fā)展的根本原因?！ǘ〇|西方的冷戰(zhàn)。▲（三）西歐國(guó)家外匯管制的放松?！ㄋ模┟绹?guó)政府對(duì)國(guó)內(nèi)銀行活動(dòng)的管制?！ㄎ澹﹨R率的波動(dòng)和金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。87金融系本頁(yè)結(jié)束功能中心（FunctionalCenter）集中了眾多的銀行和其他金融機(jī)構(gòu)，從事具體的資金存貸，投、融資等業(yè)務(wù)的區(qū)域或城市。目的：逃避管制和征稅，又稱(chēng)為“記賬結(jié)算中心”、“避稅港型、走賬型離岸金融市場(chǎng)”。典型代表：巴哈馬、開(kāi)曼群島、百慕大、巴拿馬、海峽群島。第二節(jié)歐洲貨幣市場(chǎng)三、歐洲貨幣市場(chǎng)的類(lèi)型88金融系本頁(yè)結(jié)束離岸金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)和市場(chǎng)所在國(guó)在岸金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)不分離典型代表：英國(guó)倫敦和中國(guó)香港離岸金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)和市場(chǎng)所在國(guó)在岸金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)分離分離目的：防止離岸金融交易活動(dòng)影響、沖擊本國(guó)貨幣金融政策的實(shí)施典型代表：美國(guó)、日本、新加坡、泰國(guó)、馬來(lái)西亞名義中心（PaperCenter)不從事實(shí)際的離岸金融交易，只是起著為在其他金融市場(chǎng)上發(fā)生的資金交易進(jìn)行注冊(cè)、記賬、轉(zhuǎn)賬的作用。第二節(jié)歐洲貨幣市場(chǎng)四、歐洲貨幣市場(chǎng)的特征▲1.經(jīng)營(yíng)自由，很少受市場(chǎng)所在國(guó)金融政策、法規(guī)以及外匯管制的限制。▲2.交易貨幣是境外貨幣，幣種較多、大部分可完全自由兌換；交易規(guī)模大?！?.具有獨(dú)特的利率結(jié)構(gòu)?！?.以銀行間交易為主。89金融系本頁(yè)結(jié)束第二節(jié)歐洲貨幣市場(chǎng)五、歐洲貨幣市場(chǎng)的構(gòu)成90金融系（1）市場(chǎng)參與者：商業(yè)銀行、中央銀行、其他非銀行金融機(jī)構(gòu)。（2）交易方式：電話、傳真、互聯(lián)網(wǎng)等。（3）交易幣種：歐洲美元、歐洲英鎊、歐洲日元、歐洲瑞士法郎、歐元等。（4）交易規(guī)模：通常在500萬(wàn)到1000萬(wàn)美元之間，有時(shí)達(dá)到5000萬(wàn)美元。（5）交易期限：一般為1天、7天、30天或90天。（6）

利率水平：①

特征：歐洲貨幣存貸利差??；各種銀行同業(yè)拆借利率間的差別很小。②

代表性的同業(yè)拆借利率：倫敦銀行同業(yè)拆借利率（LIBOR）、香港銀行同業(yè)拆借利率（HIBOR）、新加坡銀行同業(yè)拆借利率（SIBOR）。歐洲貨幣貸款利率歐洲貨幣存款利率國(guó)內(nèi)存款利率國(guó)內(nèi)貸款利率利率（％）0％利差利差倫敦銀行同業(yè)拆借利率（LIBOR）是倫敦金融市場(chǎng)上銀行間相互拆借英鎊、歐洲美元以及其他歐洲貨幣時(shí)的利率，包括存款利率和貸款利率。英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》每天登載的倫敦同業(yè)拆借利率是由5家國(guó)際銀行——日本東京銀行、英國(guó)國(guó)民西敏士銀行、德國(guó)德意志銀行、法國(guó)巴黎國(guó)民銀行和美國(guó)摩根擔(dān)保信托公司上午11點(diǎn)鐘的同業(yè)拆借利率的算術(shù)平均數(shù)。本頁(yè)結(jié)束消極影響1.

使國(guó)際金融體系變得更加脆弱。2.

在一定程度上削弱了各國(guó)貨幣政策的效力。3.

歐洲貨幣市場(chǎng)的外匯投機(jī)活動(dòng)加劇了匯率波動(dòng)。第二節(jié)歐洲貨幣市場(chǎng)六、歐洲貨幣市場(chǎng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響91金融系影響積極影響1.為二戰(zhàn)后世界經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)注入了資金，推動(dòng)了戰(zhàn)后西歐、日本以及許多發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。2.歐洲貨幣市場(chǎng)加速了國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展。3.

幫助調(diào)節(jié)了國(guó)際收支的不平衡。4.推動(dòng)了國(guó)際金融市場(chǎng)的一體化，促進(jìn)了國(guó)際資本的流動(dòng)。5.

推動(dòng)了金融創(chuàng)新的發(fā)展。第五章國(guó)際金融市場(chǎng)國(guó)際金融市場(chǎng)概述傳統(tǒng)國(guó)際金融市場(chǎng)歐洲貨幣市場(chǎng)12392金融系國(guó)際金融衍生工具市場(chǎng)493一、概述衍生金融工具又稱(chēng)衍生證券，衍生產(chǎn)品，是指其價(jià)值依賴(lài)于基本標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的金融工具，如遠(yuǎn)期，期貨，期權(quán)，互換等。因?yàn)槠湓谌谫Y，投資，套期保值和套利行為中的巨大作用而獲得了飛速的發(fā)展。

1972年芝加哥商品期貨交易所開(kāi)始金融期貨交易1983年芝加哥期權(quán)交易所開(kāi)始金融期權(quán)交易2005年世界各個(gè)交易所的兩項(xiàng)合約交易量已超過(guò)500萬(wàn)億美元中國(guó)的第一個(gè)試驗(yàn)品是國(guó)債期貨(1992)二、衍生金融工具特征：衍生金融工具的交易對(duì)象是合約，而非合約所載明的標(biāo)的物；衍生金融工具的價(jià)格，受其產(chǎn)生影響的原生金融資產(chǎn)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格所制約；衍生金融工具具有高財(cái)務(wù)杠桿性質(zhì)特點(diǎn)，即交易者必須支付一定比率的保證金或保險(xiǎn)費(fèi)進(jìn)入市場(chǎng)，而交易的合約價(jià)值數(shù)十倍于保證金或保險(xiǎn)金。風(fēng)險(xiǎn)性（1）價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)（2）信用風(fēng)險(xiǎn)（3）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（4）操作風(fēng)險(xiǎn)（5）法律風(fēng)險(xiǎn)（6）管理風(fēng)險(xiǎn)虛擬性：獨(dú)立于現(xiàn)實(shí)資本運(yùn)動(dòng)之外。高度的投機(jī)性設(shè)計(jì)的靈活性帳外性：潛在的盈虧或風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法在財(cái)務(wù)報(bào)表中體現(xiàn)組合性.三、金融衍生工具市場(chǎng)的基本功能轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)功能價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能提高市場(chǎng)的流動(dòng)性四、衍生金融產(chǎn)品類(lèi)型

衍生產(chǎn)品類(lèi)型金融遠(yuǎn)期金融期貨金融期權(quán)金融互換遠(yuǎn)期利率合約利率期貨外匯期貨股指期貨外匯期權(quán)利率期權(quán)股票期權(quán)股票指數(shù)期權(quán)金融期貨期權(quán)貨幣互換利率互換遠(yuǎn)期外匯合約國(guó)外巴林銀行事件,寶潔事件,LTCM事件,信孚銀行金融衍生產(chǎn)品交易風(fēng)險(xiǎn)案例國(guó)內(nèi)國(guó)儲(chǔ)銅事件,中航油事件

“327”國(guó)債期貨事件鉤沉

事件背景1992年12月28日，上海證券交易所(上交所)首先向證券商自營(yíng)推出了國(guó)債期貨交易。1993年10月25日，上交所國(guó)債期貨交易向社會(huì)公眾開(kāi)放。與此同時(shí)，北京商品交易所在期貨交易所中率先推出國(guó)債期貨交易。1994年至1995年春節(jié)前，國(guó)債期貨飛速發(fā)展，全國(guó)開(kāi)設(shè)國(guó)債期貨的交易場(chǎng)所從兩家陡然增加到14家(包括兩個(gè)證券交易所、兩個(gè)證券交易中心以及10個(gè)商品交易所)。由于股票市場(chǎng)的低迷和鋼材、煤炭、食糖等大宗商品期貨品種相繼被暫停，大量資金云集國(guó)債期貨市場(chǎng)。1994年全國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)總成交量達(dá)2.8萬(wàn)億元。事件回放

“327”國(guó)債是指1992年發(fā)行、1995年6月到期兌換的3年期國(guó)債。1992—1994年中國(guó)面臨高通貨膨脹壓力，銀行儲(chǔ)蓄存款利率不斷調(diào)高，國(guó)家為了保證國(guó)債的順利發(fā)行，對(duì)已經(jīng)發(fā)行的國(guó)債實(shí)行保值貼補(bǔ)。保值貼補(bǔ)率由財(cái)政部根據(jù)通貨膨脹指數(shù)每月公布，因此，對(duì)通貨膨脹率及保值貼補(bǔ)率的不同預(yù)期，成了“327”國(guó)債期貨品種的主要多空分歧。以上海萬(wàn)國(guó)證券公司為首的機(jī)構(gòu)在“327”國(guó)債期貨上作空，而以中經(jīng)開(kāi)(全稱(chēng)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)信托投資公司)為首的機(jī)構(gòu)在此國(guó)債期貨品種上作多。當(dāng)時(shí)雖然市場(chǎng)傳言財(cái)政部將對(duì)“327”國(guó)債進(jìn)行貼息，但在上海當(dāng)慣老大的管金生(萬(wàn)國(guó)證券的總裁)就是不信這個(gè)邪。管金生的分析不無(wú)道理：國(guó)家財(cái)政力量當(dāng)時(shí)極其空虛，不太可能拿出這么大一筆錢(qián)來(lái)補(bǔ)貼“327”國(guó)債利率與市場(chǎng)利率的差，而且1993年年中，中國(guó)高層下狠招兒宏觀調(diào)控，整治銀行亂拆借，下軍令狀要把通貨膨脹拉下來(lái)。到1995年初，通貨膨脹已開(kāi)始回落。于是管金生出手，聯(lián)合遼國(guó)發(fā)等一批機(jī)構(gòu)在“327”國(guó)債期貨合約上重倉(cāng)持有空單，且大大超過(guò)規(guī)定持倉(cāng)的限量。1995年2月23日，傳言得到證實(shí)，財(cái)政部確實(shí)要對(duì)“327”國(guó)債進(jìn)行貼息。當(dāng)日上午一開(kāi)盤(pán)，有財(cái)政部背景的中經(jīng)開(kāi)憑借利好率領(lǐng)多方，一路掩殺過(guò)來(lái)，用80萬(wàn)口將前一天148.21元的收盤(pán)價(jià)一舉攻到148.50元，接著又以120萬(wàn)口攻到149.10元，又用100萬(wàn)口攻到150元，下午攻到151．98元。面對(duì)多方的步步緊逼，管金生一直在拼死抵抗。不幸的是，此時(shí)萬(wàn)國(guó)證券的同盟軍遼國(guó)發(fā)突然倒戈，改做多頭，于是形勢(shì)大變，“327”國(guó)債在1分鐘內(nèi)竟上漲了2元，10分鐘后共上漲了3.77元!這意味著什么?“327”國(guó)債每上漲1元，萬(wàn)國(guó)證券就要賠進(jìn)十幾億。面對(duì)巨額虧損，管金生只有孤注一擲，于是，在下午4：22分開(kāi)始出手，先以50萬(wàn)口把價(jià)位從151.30元轟到150元，然后爭(zhēng)分奪秒連續(xù)用幾十萬(wàn)口的量級(jí)把價(jià)位打到148元，最后一個(gè)730萬(wàn)口的巨大賣(mài)單狂炸尾市，把價(jià)位打到147.40元?！?27”國(guó)債期貨收盤(pán)時(shí)價(jià)格被打到147.40元。當(dāng)日開(kāi)倉(cāng)的多頭全線爆倉(cāng)，萬(wàn)國(guó)證券由巨額虧損轉(zhuǎn)為巨額盈利。但成交量的迅速放大并不能說(shuō)明問(wèn)題，關(guān)鍵是期貨交易的保證金根本沒(méi)有，一句話，是透支交易，但反映在期貨價(jià)格上卻成為當(dāng)天的收盤(pán)價(jià)。收市后上交所緊急磋商，當(dāng)晚宣布：

23日16時(shí)22分13秒之后的所有“327”國(guó)債期貨品種的交易無(wú)效，該部分成交不計(jì)入當(dāng)日結(jié)算價(jià)、成交量和持倉(cāng)量的范圍。經(jīng)過(guò)此調(diào)整，當(dāng)日國(guó)債成交額為5400億元，當(dāng)日“327”國(guó)債期貨品種的收盤(pán)價(jià)為違規(guī)前最后簽訂的一筆交易價(jià)格151.30億元。如果按照上交所定的收盤(pán)價(jià)到期交割，萬(wàn)國(guó)證券賠60億元人民幣；如果按照管金生掄板斧砍出的局面算數(shù)，萬(wàn)國(guó)證券賺42億元。第二天，萬(wàn)國(guó)證券門(mén)前發(fā)生了擠兌。3個(gè)月后，國(guó)債期貨市場(chǎng)被關(guān)閉。5個(gè)月后，管金生被捕。指控他的罪名有瀆職、挪用公款、貪污、腐敗等。在此前后，上交所總經(jīng)理、中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席都換人了，萬(wàn)國(guó)證券也和申銀證券合并了。監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該對(duì)市場(chǎng)做出迅速反應(yīng)

實(shí)際上，在“327”國(guó)債期貨事件發(fā)生前，上海證券交易所已經(jīng)出現(xiàn)因數(shù)家機(jī)構(gòu)聯(lián)手操縱市場(chǎng)，“314”國(guó)債期貨合約日價(jià)格波幅達(dá)3元的異常行情。但當(dāng)時(shí)的上交所對(duì)此沒(méi)有做出迅速反應(yīng)，導(dǎo)致驚天大案“327”國(guó)債期貨事件的發(fā)生。如果當(dāng)時(shí)的上海證券交易所對(duì)“314”國(guó)債期貨合約的異動(dòng)進(jìn)行嚴(yán)厲查處，并出臺(tái)相關(guān)規(guī)定防患于未然，那么管金生也就不可能有機(jī)會(huì)透支炒作但這僅僅是如果，歷史畢竟不相信假設(shè)。不幸的是，隨后的中國(guó)資本市場(chǎng)在監(jiān)管的及時(shí)性問(wèn)題上并沒(méi)有吸取教訓(xùn)，對(duì)“中科系”、“億安系”、“德隆系”的查處均是在股價(jià)已經(jīng)被炒到高位并且莊家獲取豐厚利潤(rùn)后才進(jìn)行的。3．一個(gè)新的金融品種的產(chǎn)生必須要有成熟的市場(chǎng)條件配合缺少必要市場(chǎng)條件的金融期貨品種本身就蘊(yùn)藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，如果沒(méi)有相應(yīng)的規(guī)則進(jìn)行約束，市場(chǎng)必然出現(xiàn)混亂情況。國(guó)債期貨賴(lài)以存在的是利率機(jī)制市場(chǎng)化，而直到今日，我國(guó)的利率市場(chǎng)化尚未實(shí)現(xiàn)，遑論開(kāi)設(shè)國(guó)債期貨的當(dāng)時(shí)。“327”國(guó)債期貨事件對(duì)目前一些正在擬議推出的金融衍生工具，比如股票價(jià)格指數(shù)期貨，是一個(gè)警示，我們必須衡量市場(chǎng)條件是否成熟。中航油案例

2004年12月1日，中國(guó)航油(新加坡)股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)中航油)通過(guò)新加坡交易所發(fā)布公告：公司正在尋求法院保護(hù)，以免受債權(quán)人起訴。此前公司出現(xiàn)了5.5億美元(約合45億人民幣)的衍生工具交易虧損。由于與9年前的巴林銀行一樣案發(fā)新加坡，一樣是由金融衍生產(chǎn)品交易失控所引起，所以，業(yè)界稱(chēng)之為中國(guó)版的“巴林事件”。止損不及導(dǎo)致爆倉(cāng)

中航油自2003年開(kāi)始買(mǎi)賣(mài)石油衍生產(chǎn)品。除了對(duì)沖日常業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)外，公司也從事投機(jī)性的交易活動(dòng)。一開(kāi)始進(jìn)入石油期貨市場(chǎng)時(shí)，中航油獲得了巨大的利潤(rùn)——相當(dāng)于200萬(wàn)桶石油。正是在這種暴利的驅(qū)動(dòng)下，中航油才會(huì)越陷越深。2004年，油價(jià)持續(xù)走高，對(duì)中航油的期權(quán)合約頭寸不利。2004年一季度，如果當(dāng)時(shí)進(jìn)行結(jié)算，則公司虧損將達(dá)580萬(wàn)美元，于是，中航油決定延期交割合約，同時(shí)增加倉(cāng)位，寄希望于油價(jià)能回跌；二季度，油價(jià)再升，中航油賬面虧損增至3000萬(wàn)美元左右，公司因而決定再將期權(quán)延后到2005年和2006年交割，并再次增倉(cāng)；2004年10月，油價(jià)創(chuàng)新高，而中航油所持倉(cāng)位已達(dá)5200萬(wàn)桶，賬面虧損再度大增,10月10日，面對(duì)嚴(yán)重資金周轉(zhuǎn)問(wèn)題的中航油，首次向母公司呈報(bào)交易和賬面虧損，賬面虧損高達(dá)1．8億美元，另外，已支付8000萬(wàn)美元的額外保證金；10月20日，母公司中國(guó)航空油料集團(tuán)配售15％的股票，將所得1億多美元資金貸款給中航油，但此時(shí)已回天乏術(shù)；10月26日和28日，中航油因無(wú)法追加部分合約保證金而爆倉(cāng)，蒙受1.32億美元的實(shí)際虧損；之后，形勢(shì)進(jìn)一步惡化，到11月底發(fā)布公告時(shí)，中航油已平倉(cāng)合約累計(jì)虧損約3．9億美元，而未平倉(cāng)合約潛在虧損約1.6億美元。中航油巨虧的原因在于中航油在2004年下半年國(guó)際油價(jià)40多美元時(shí)，賣(mài)出了大量的看漲期權(quán)，并且沒(méi)有制定有效的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制；隨著油價(jià)的不斷攀升，中航油沒(méi)有及時(shí)止損，反而不斷追加保證金，最終導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)攀升至每桶55．67美元時(shí)沒(méi)有資金支持，不得不“爆倉(cāng)”。由于有很多期權(quán)采取的是信用證方式支付，因此當(dāng)信用證到期后，中航油就不得不面臨因巨額透支而產(chǎn)生的還款壓力。一旦無(wú)力還款，申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)也就在所難免了。導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)陷入困境由于中航油事件，使中航油公司同阿聯(lián)酋國(guó)家石油的合資項(xiàng)目遭擱淺，英國(guó)富地石油則對(duì)中國(guó)航油近期的股價(jià)變動(dòng)，以及展延批準(zhǔn)收購(gòu)富地在中國(guó)華南藍(lán)天航空油料公司股權(quán)感到擔(dān)憂，并表示有權(quán)取消這項(xiàng)交易。新加坡石油公司(SPC)決定中斷供應(yīng)燃油給中國(guó)航油。此外，J．Aron公司、三井(Mitsui)能源風(fēng)險(xiǎn)管理公司、巴克萊資本(BarclaysCapital)、StandardBankLondon等7家國(guó)際銀行向中國(guó)航油正式發(fā)出了追債信。2004年11月30日，中國(guó)航油發(fā)布公告稱(chēng)，已向當(dāng)?shù)胤ㄔ荷暾?qǐng)召開(kāi)債權(quán)人大會(huì)，開(kāi)展重組業(yè)務(wù)。

不要將金融杠桿利用到極致

期權(quán)：肇事的限價(jià)期權(quán)，賦予買(mǎi)方以特定價(jià)格買(mǎi)人一定數(shù)量航空煤油的權(quán)利，為此，買(mǎi)方支付一定的費(fèi)用，即