第七章 金融期貨

第七章金融期貨交易第一節(jié)金融期貨的類型與市場特征一、概念金融期貨（Financial

Futures）是指以金融工具為標的物的期貨合約。金融期貨作為期貨交易中的一種，具有期貨交易的一般特點，但與商品期貨相比較，其合約標的物不是實物商品，而是傳統(tǒng)的金融商品，如外匯、證券、存款單、匯率、利率、股票、股價指數(shù)等。金融期貨交易產生于本世紀70年代的美國市場。目前，金融期貨交易在許多方面已經走在商品期貨交易的前面，占整個期貨市場交易量的80％以上，成為西方金融創(chuàng)新成功的例證。二、類型金融期貨有三種廣義類型：（一）外匯期貨（二）利率期貨（三）股票指數(shù)期貨三、金融期貨交易的基本特征作為買賣標準化金融商品期貨合約的活動是在高度組織化的有嚴格規(guī)則的金融期貨交易所進行的?；咎卣骺筛爬ㄈ缦拢?/p>

第一，交易的標的物是金融商品。這種交易對象大多是無形的、虛擬化了的證券，它不包括實際存在的實物商品；

第二，金融期貨是標準化合約的交易。作為交易對象的金融商品，如貨市幣別、交易金額、清算日期、交易時間等都作了標準化規(guī)定，唯一不確定是成交價格；

第三，金融期貨交易采取公開競價方式決定買賣價格。它不僅可以形成高效率的交易市場，而且透明度、可信度高；

第四，金融期貨交易實行會員制度。非會員要參與金融期貨的交易必須通過會員代理，由于直接交易限于會員之同，而會員同時又是結算會員，交納保征金，因而交易的信用風險較小，安全保障程度較高；

第五，交割期限的規(guī)格化。金融期貨合約的交割期限大多是三個月，六個月，九個月或十二個月，最長的是二年，交割期限內的交割時間隨交易對象而定；（一）金融期貨與商品期貨的差異最重要的在于持有成本，即將期貨的標的物持有至期貨契約期滿所需的成本費用，這成本費用包括三項：1、儲存成本：包括存放標的物及保險等費用；2、運輸成本；

3、融資成本：購買標的物資金的機會成本。

各種商品需要儲藏所存放，需要倉儲費用，金融期貨的標的物，無論是債券、股票或外幣，所需的儲存費用較低，有些如股票指數(shù)期貨則甚至不需儲藏費用。除此之外，這些金融期貨的標的物若存放到金融機構尚有生息，例如股票有股利，債券與外幣均有利息，有時這些生息超過存放成本，而產生持有利益。一般商品較諸金融商品另一項較大的費用是運輸費用，例如將玉米從愛荷華運到芝加哥，顯然較外幣或債券的匯費要高，有些如股價指數(shù)甚至是不用運費的。（二）金融期貨交易與金融現(xiàn)貨交易的區(qū)別金融期貨是金融現(xiàn)貨的衍生品。現(xiàn)貨交易的發(fā)展和完善為金融期貨交易打下了基礎。同時，金融期貨交易也是現(xiàn)貨交易的延伸和補充。二者的差異主要有以下幾點：

1）交易目的不同。金融現(xiàn)貨買賣屬于產權轉移，而期貨交易則著眼于風險轉移和獲取合理或超額利潤，大部分金融期貨交易的目的不在于實際獲取現(xiàn)貨；

2）價格決定不同?，F(xiàn)貨交易一般采用一對一談判決定成交價格，而期貨交易必須集中在交易所里以公開拍賣競價的方式決定成交價格；

3）交易制度不同。主要有：現(xiàn)貨可以長期持有，而期貨則有期限的限制；期貨交易可以買空賣空，而現(xiàn)貨只能先買后賣；現(xiàn)貨交易是足額交易，而期貨交易是保證金交易，因而風險較高，另外，期貨交易價格波動受每日最大漲跌幅的限制；

4）交易的組織化程度不同?，F(xiàn)貨交易的地點和時間沒有嚴格規(guī)定，期貨交易嚴格限制在交易大廳內進行，現(xiàn)貨交易信息分散，透明度低。而期貨交易比較集中，信息公開，透明度高；期貨交易有嚴格的交易程序和規(guī)則，具有比現(xiàn)貨市場更強的抗風險能力。（三）金融期貨交易與金融遠期合約交易的區(qū)別金融期貨交易是在金融遠期合約交易的基礎上發(fā)展起來的。二者最大的共同點是均采用先成交，后交割的交易方式，但二者也有很大的區(qū)別。

l）指定交易所。期貨與遠期交易的第一項差別在于期貨必指定的交易所內交易，交易所必須能提供一個特定集中的場地。交易所也必須能規(guī)范客戶的定單在公平合理的交易價格下完成。期貨合約在交易廳內公開交易，交易所還必須保證讓當時的買賣價格能及時并廣泛傳播出去，使得期貨從交易的透明化中享受到交易的優(yōu)點。而遠期市場組織較為松散，沒有交易所，也沒有集中交易地點，交易方式也不是集中式的；

2）合約標準化。金融期貨合約是符合交易所規(guī)定的標準化合約，對于交易的金融商品的品質、數(shù)量及到期日、交易時間、交割等級都有嚴格而詳盡的規(guī)定，而遠期合約對于交易商品的品質、數(shù)量、交割日期等，均由交易雙方自行決定，沒有固定的規(guī)格和標準；3）保證金與逐日結算。遠期合約交易通常不交納保證金，合約到期后才結算盈虧。期貨交易則不同，必須在交易前交納合約金額的5％~10％為保征金，并由清算公司進行逐日結算，如有盈余，可以支取，如有損失且賬面保證金低于維持水平時，必須及時補足，這是避免交易所信用危機的一項極為重要的安全措施；

4）頭寸的結束。結束期貨頭寸的方法有三種，第一，由對沖或反向操作結束原有頭寸，即買賣與原頭寸數(shù)量相等、方向相反的期貨合約，第二，采用現(xiàn)金或現(xiàn)貨交割，第三，實行期貨轉現(xiàn)貨交易（EX-change--For--Physicals）。在期貨轉現(xiàn)貨交易中，兩位交易人承諾彼此交換現(xiàn)貨與以該現(xiàn)貨為標的的期貨合約。遠期交易由于是交易雙方依各自的需要而遠成的協(xié)議，因此，價格、數(shù)量、期限均無規(guī)格，倘若一方中途違約，通常不易找到第三者能無條件接替承受該權利與義務，因此，違約一方只有提供額外的優(yōu)惠條件要求解約或找到第三者接替承受原有的權利義務；

5）交易的參與者。遠期合約的參與者大多是專業(yè)化生產商、貿易商和金融機構，而期貨交易更具有大眾意義，市場的流動性和效率都很高。參與交易的可以是銀行、公司、財務機構、個人等。四、金融期貨市場功能（一）規(guī)避風險

20世紀70年代以來，匯率、利率的頻繁、大幅波動，全面加劇了金融商品的內在風險。廣大投資者面對影響日益廣泛的金融自由化浪潮，客觀上要求規(guī)避利率風險、匯率風險及股價波動風險等一系列金融風險。金融期貨市場正是順應這種需求而建立和發(fā)展起來的。因此，規(guī)避風險是金融期貨市場的首要功能。

投資者通過購買相關的金融期貨合約，在金融期貨市場上建立與其現(xiàn)貨市場相反的頭寸，并根據市場的不同情況采取在期貨合約到期前對沖平倉或到期履約交割的方式，實現(xiàn)其規(guī)避風險的目的。（二）發(fā)現(xiàn)價格

金融期貨市場的發(fā)現(xiàn)價格功能，是指金融期貨市場能夠提供各種金融商品的有效價格信息。

在金融期貨市場上，各種金融期貨合約都有著眾多的買者和賣者。他們通過類似于拍賣的方式來確定交易價格。這種情況接近于完全競爭市場，能夠在相當程度上反映出投資者對金融商品價格走勢的預期和金融商品的供求狀況。因此，某一金融期貨合約的成交價格，可以綜合地反映金融市場各種因素對合約標的商品的影響程度，有公開、透明的特征。（三）提高市場效率買賣雙方集中在固定場所公開競價交易，無需各自尋找交易對手，不僅減少了交易成本，而且價格的自動調節(jié)能夠快速完成。（四）收集和發(fā)布信息功能期貨市場的信息是及時、公開的，而且有效的組織機制使得交易者在平等條件下競爭。因此，期貨市場比現(xiàn)貨市場更全面的反映了所有的市場信息，這一優(yōu)勢源于期貨市場的參與者一般多于現(xiàn)貨市場的交易者。價格信息的充分揭示，使得社會資源能夠得以更充分、更有效的發(fā)揮和運用。五、金融期貨市場結構金融期貨市場結構與商品期貨市場結構是相似的。（一）期貨交易所是買賣期貨合約的場所，是期貨市場的核心。它是一種非營利機構，但是它的非營利性僅指交易所本身不進行交易活動，不以盈利為目的不等于不講利益核算。在這個意義上，交易所還是一個財務獨立的營利組織，它在為交易者提供一個公開、公平、公正的交易場所和有效監(jiān)督服務基礎上實現(xiàn)合理的經濟利益，包括會員會費收入、交易手續(xù)費收入、信息服務收入及其它收入。它所制定的一套制度規(guī)則為整個期貨市場提供了一種自我管理機制，使得期貨交易的“公開、公平、公正”原則得以實現(xiàn)。交易所有會員制和公司制兩種形式，目前，世界上大多數(shù)金融期貨交易所都實行會員制。世界上主要的金融期貨交易所芝加哥商業(yè)交易所（CME）：芝加哥商業(yè)交易所是美國最大的期貨交易所，也是世界上第二大買賣期貨和期貨期權合約的交易所。芝加哥商業(yè)交易所向投資者提供多項金融和農產品交易。自1898年成立以來，芝加哥商業(yè)交易所持續(xù)提供了一個擁有風險管理工具的市場，以保護投資者避免金融產品和有形商品價格變化所帶來的風險，并使他們有機會從交易中獲利。2002年12月，芝加哥商業(yè)交易所控股公司正式在紐約股票交易所上市，芝加哥商業(yè)交易所也由此從會員制的非營利組織轉變?yōu)闋I利公司。芝加哥期貨交易所（CBOT）：芝加哥期貨交易所是當前世界上交易規(guī)模最大、最具代表性的農產品交易所，19世紀初期，芝加哥是美國最大的谷物集散地，隨著谷物交易的不斷集中和遠期交易方式的發(fā)展，1848年，由82位谷物交易商發(fā)起組建了芝加哥期貨交易所，該交易所成立后，對交易規(guī)則不斷加以完善，于1865年用標準的期貨合約取代了遠期合同，并實行了保證金制度。芝加哥期貨交易所除廠提供玉米，大豆、小麥等農產品期貨交易外，還為中、長期美國政府債券、股票指數(shù)、市政債券指數(shù)、黃金和白銀等商品提供期貨交易市場，并提供農產品、金融及金屬的期權交易。芝加哥期貨交易所的玉米、大豆、小麥等品種的期貨價格，不僅成為美國農業(yè)生產、加上的重要參考價格，而且成為國際農產品貿易中的權威價格。2006年10月17日，美國芝加哥城內的兩大交易所——芝加哥商業(yè)交易所與芝加哥期貨交易所——正式合并成為芝加哥交易所集團，總市值達到250億美元。倫敦國際金融期貨交易所(LIFFE)于1982年9月正式開業(yè)，是歐洲建立最早、交易最活躍的金融期貨交易所。雖然該交易所的建立較美國最早的金融交易市場晚了十年之久，但對于維護倫敦這一傳統(tǒng)金融中心的地位仍有著十分重要的意義。目前，該交易所交易的貨幣期貨有以美元結算的英鎊、瑞士法郎、歐元和日元期貨以及美元期貨；利率期貨包括英國的各種國庫券期貨、美國長期國庫券期貨、日本長期國庫券期貨、3個月期歐洲美元定期存款期貨以及3個月期英鎊利率期貨等；股票指數(shù)期貨有金融時報100種股票指數(shù)期貨。此外，該交易所的結算與國際貨幣市場等不同，是依靠獨立的結算公司——國際商品結算公司(ICCH)進行的。國際商品結算公司作為獨立的專業(yè)性結算公司，與倫敦國際金融期貨交易所沒有行政隸屬關系，僅負責該交易所的日常結算。香港期貨交易所(HKFE)：香港期貨交易所于1976年成立，是亞太區(qū)內主要的衍生產品交易所。期交所提供一個高效率且多元化的市場，讓投資者可透過逾130家交易所參與者（許多為國際金融機構的聯(lián)系機構）買賣期貨及期權合約，包括股票指數(shù)、股票及利率期貨及期權產品。2000年3月6日，香港聯(lián)合交易所有限公司(聯(lián)交所)與香港期貨交易所有限公司(期交所)實行股份化并與香港中央結算有限公司(香港結算)合并成為香港交易所(HKEX)。新加坡國際金融交易所(SIMEX)：成立于1984年，是亞洲第一家金融期貨交易所。SIMEX是一家國際性的交易所，SIMEX的交易品種涉及期貨和期權合約、利率、貨幣、股指、能源和黃金等交易。1986年，新加坡國際金融交易所搶在日本之前推出日經225指數(shù)期貨，成為國際金融機構進行日經225股指交易的主要場所，開創(chuàng)了以別國股指為期貨交易標的物的先例。1989年，新加坡國際金融交易所成為亞洲第一家能源期貨交易市場。它還與包括東京國際金融期貨交易所、倫敦國際金融期貨期權交易所在內的世界有影響的交易所建立了合作關系。新加坡國際金融交易所80％的交易客戶來自美國、歐洲、日本和其他國家。從產品和業(yè)務范圍的角度看，它已涵蓋北美及歐洲市場。新加坡國際金融交易所有35個清算會員（Clearingmember，即SIMEX的股東），一個清算會員應擁有1股股票和3個交易席位。除了這35個清算會員之外，SIMEX還有472個非清算會員機構交易席位和147個非清算會員個人交易席位。（二）期貨經紀行是代客戶進行期貨交易的公司。經紀行必須是經登記注冊的交易所會員公司，但交易所的會員資格只能為個人所有，因此經紀行通過其在交易所登記注冊的職員進行場內交易活動，從代理交易中收取傭金。凡擁有會員資格，進入交易所交易的人員，稱為場內交易人，一類是場內經紀人(FloorBroker)，在交易大廳中作為經紀行的代表，接受場外指令進行買賣及撮合，按規(guī)定不能為自己交易，而且對訂單必須依時間順序處理，不能根據金額大小而有差別。另一類是場內交易商(FloorTrader)，可以為所屬機構也可以為本身進行買賣及撮合。（三）清算所與保證公司清算所(ClearingHouse)與保證公司是為金融期貨提供清算和保證服務的機構。有的交易所二者分立，有的合立。清算所是負責對交易所內交易的期貨合約進行交割、對沖和結算的獨立機構，是期貨市場運行機制的核心。它是期貨合約的買入方和賣出方，即交易當事人均是以它為買賣對象。一筆交易完成需客戶交納保證金存入清算所，以實現(xiàn)期貨交易的風險管理及保證交易秩序。保證公司一般由實力強大的銀行和財團聯(lián)合組成，且擁有相當大的資產，這樣才能確保公司在財力上維持期貨市場正常運行，避免倒閉的風險。第二節(jié)外匯期貨交易(foreignexchangefuture)一、概念外匯期貨是交易雙方約定在未來某一時間，依據現(xiàn)在約定的比例，以一種貨幣交換另一種貨幣的標準化合約的交易。是指以匯率為標的物的期貨合約，用來回避匯率風險。它是金融期貨中最早出現(xiàn)的品種。自1972年5月芝加哥商品交易所的國際貨幣市場分部推出第一張外匯期貨合約以來，隨著國際貿易的發(fā)展和世界經濟一體化進程的加快，外匯期貨交易一直保持著旺盛的發(fā)展勢頭。它不僅為廣大投資者和金融機構等經濟主體提供了有效的套期保值的工具，而且也為套利者和投機者提供了新的獲利手段。外匯期貨最早產生于美國。1972年5月16日，美國芝加哥商品交易所的國際貨幣市場（簡稱IMM）成立，并首次開始經營外匯期貨業(yè)務，后來又陸續(xù)經營其他金融期貨（如政府債券、證券指數(shù)、歐洲美元存款等）。其后，紐約期貨交易所和美國股票交易所也開辦了金融期貨業(yè)務。1982年9月，全球傳統(tǒng)的金融中心倫敦成立了倫敦國際金融期貨交易所（簡稱LIFFE），也開始進行外匯期貨交易。新加坡于1984年，香港1986年，日本1988年相繼建立了金融期貨交易所，外匯期貨交易在國際金融領域乃至世界經濟生活中扮演著越來越重要的角色。其中，IMM與LIFFE交易規(guī)模最大，IMM的交易量占世界外匯期貨交易的50％。目前，外匯期貨交易的主要品種有：美元、歐元、英鎊、日元、瑞士法郎、加元、澳大利亞元等。其中，芝加哥商品交易所可交易幣種最多。如新西蘭元、捷克克朗、匈牙利福林、挪威克朗、波蘭茲羅提、瑞典克朗、巴西雷亞爾、墨西哥比索、南非蘭特、俄羅斯盧布等在特定月份可以交易。2006年6月20日CME開發(fā)了三種基于人民幣的合約：CNY/USD,CNY/EUR,CNY/JPY的期貨與期權合約。二、外匯期貨交易的特點外匯期貨與期匯交易非常類似，都是通過合同形式，把購買或賣出外匯的匯率固定下來；都是在一定時期以后交割，而不是及時交割；購買與賣出的目的都是為了保值或投機。但也有顯著區(qū)別：1.外匯期貨的買方或是賣方均是與清算所簽約，與清算所發(fā)生合同關系。期匯買賣是買賣雙方簽約，產生合同關系；2.外匯期貨是在公開市場競價交易。由于交易大廳非常嘈雜，面對面說話難以聽清楚，必須借助手勢報價。3.外匯期貨的買方只報買價，賣方只報賣價。實行美元報價制度，以每一單位外幣（日元為100日元）兌多少美元報價。4.外匯期貨交易實行會員制，非會員可交納傭金通過經紀人交易，遠期外匯交易可以不通過經紀人雙方直接交易。5.外匯期貨是標準化、格式化的遠期外匯交易（1）合同金額標準化。不同外匯期貨合約的交易金額有不同規(guī)定。CME中IMM的主要貨幣期貨合約交易單位一份合約金額英鎊GBP62500歐元EUR125000日元JPY12500000瑞士法郎CHF125000加元CAD100000澳大利亞元AUD100000墨西哥比索MXN500000（2）交割日期與交割期限標準化交割期一般與日歷月份相同，多為每年的3、6、9和12月.一年中的其他時間可以進行買賣，但不辦理交割。例如，5月份購買的6月期貨合約，交割就在6月，而不是要隔6個月交割。具體交割日一般為到期月份的第三個星期的星期三。6.交割方式不同。期貨交易絕大部分是通過買賣平倉終止交割義務（即通過反向交易對沖予以了結），當然若不對沖而持有合約到期也必須交割，這種比例很低（2%-3%）；而遠期交易大部分要在交割日進行現(xiàn)匯的交割。7.風險不同。期貨交易有完整的結算制度與會員制度為保證，信用風險較小，價格風險較大；遠期交易信用風險較大，價格風險相對較小。8.保證金與手續(xù)費不同。外匯期貨采用保證金制度，每一參加者必須事先繳納初始保證金，虧損時要追繳保證金（保證金一般為合同總值的3%-10%）；交易過程中經紀人收取傭金；外匯遠期業(yè)務一般不收取保證金；但對客戶信譽保證要求極高（信譽不高者可能需要交押金），遠期外匯同樣不收取傭金。9.結算制度不同。期貨交易采取每日結算的制度，獲利部分（超出預定保證金部分）可以提取，虧損從保證金賬戶扣除并及時補足保證金，每日營業(yè)終了時以現(xiàn)金結算；遠期交易須在雙方商定的結算日結算。三、外匯期貨的運用外匯期貨有兩大作用：套期保值和外匯投機（一）套期保值1.賣出套期保值(SellingHedge)也叫空頭套期保值(ShortHedge)。在現(xiàn)貨市場上處于多頭地位者，在期貨市場上先賣后買來固定匯率，避免匯率波動的風險。【例】美國一出口商5月10日向加拿大出口一批貨物，計價貨幣為加元，價值100000加元，1個月后收回貨款。為防止1各月后加元貶值，該出口商在期貨市場上賣出1份6月期加元期貨合約。價格為0.8595美元/加元，若至6月份加元果然貶值。現(xiàn)貨市場期貨市場5月10日現(xiàn)匯匯率0.8590美元/加元CAD100000折合USD859005月10日賣出1份6月期加元期貨合約（開倉）價格0.8595美元/加元總價值：USD859506月10日現(xiàn)匯匯率0.8540美元/加元CAD100000折合USD854006月10日買入1份6月期英鎊期貨合約（平倉）價格0.8540美元/加元總價值：USD85400結果：損失USD500結果：盈利USD550凈損益550-500=50美元2.買入套期保值(BuyingHedge)也叫多頭套期保值(LongHedge)，是現(xiàn)貨市場上處于空頭地位者在期貨市場上先買入某種外幣期貨，然后賣出期貨軋平頭寸。通過期貨市場先買后賣的匯率變動與現(xiàn)貨市場相關交易的匯率變動損益相抵沖，以避免匯率波動風險。【例】設美國某進口商在7月10日從英國進口價值125000英鎊的商品，11月10日需向英國出口商支付貨款。假設7月10日英鎊的即期匯率是：$1.6320／￡，當天12月期英鎊期貨價格為$1.6394／￡。為防范英鎊升值，該美國進口商利用期貨市場進行套期保值的具體做法是：在7月10日買入2張12月期英鎊期貨合約，總價值為125000英鎊。到了11月10日，再在期貨市場上進行對沖，即賣出2張英鎊期貨合約，同時在即期外匯市場上買人125000英鎊支付貨款。這樣他即可達到保值的目的。現(xiàn)貨市場期貨市場7月10日現(xiàn)匯匯率GBP1＝USD1.6320GBP125000折合USD2040007月10日買入2份12月期英鎊期貨合約（開倉）價格GBP1＝USD1.6394總價值：USD20492511月10日現(xiàn)匯匯率GBP1＝USD1.6480GBP125000折合USD20600011月10日賣出2份12月期英鎊期貨合約（平倉）價格GBP1＝USD1.6540總價值：USD206750結果：損失USD2000結果：盈利USD1825凈損益=1825-2000=-175美元外匯期貨交易為交易者提供了又一個套期保值機制，但就規(guī)避風險而言，在期貨市場拋補并不比在遠期外匯市場上優(yōu)越，因為：只有少數(shù)貨幣可以進行期貨交易，且交易金額必須標準化；貨幣期貨只在固定月份交割，一年只有4個或8個固定交割日；利用期貨套期保值的成本（保證金、傭金、買賣價差）高于遠期外匯交易成本。所以，外匯期貨市場并非最理想的套期保值場所。（二）投機獲利與套期保值者不同的是，外匯期貨投機并不是因為債權與債務結算而進入外匯市場，它完全是投資者根據自己對期貨行情的預測及判斷，進行對沖賺取差價的行為。若該投機者預測匯率上漲買入外匯期貨契約，即做多頭(BuyLong)，若預測下跌則賣出期貨契約，即做空頭(SellShort)。1.多頭投機(LongSpeculation)/買空多頭投機是投機者預測外匯期貨價格將要上升，從而先買后賣，希望低價買入，高價賣出對沖。【例】某投機者預期3月期日元期貨價格呈上漲趨勢，于是在1月10日在IMM市場買進20份3月期日元期貨合約(每張日元期貨面額12,500,000日元)，當天的期貨價格為$0.008333/￥(即￥120.00/$)。到3月1日，上述日元期貨的價格果然上漲，價格為$0.008475/￥（即￥118.00/$），該投機者悉數(shù)賣出手中日元期貨合約獲利了結。該投機者的投機損益情況(不考慮投機成本)如下。交易過程1月10日購入時20份合約的總價值為0.008333×12,500,000×20＝2,083,250美元3月1日售出時20份合約的總價值為0.008475×12,500,000×20＝2,118,750美元該投機者可獲取的投機利潤為2,118,750－2,083,250＝35,500美元當然，如果投機者預測錯誤，即日元期貨不漲反跌，投機者就要承擔風險損失。2.空頭投機(ShortSpeculation)/賣空空頭投機是投機者預測外匯期貨價格將要下跌，從而先賣后買，希望高價賣出，低價買入對沖?！纠磕惩稒C者預期9月期英鎊期貨將會下跌，于是在2月20日￡1＝$1.7447的價位上賣出4份9月期英鎊期貨合約(每張英鎊期貨面額62,500英鎊)。5月15日英鎊果然下跌，投機者在￡1＝$1.7389的價位上買入4份9月期英鎊期貨合約對全部空頭頭寸加以平倉。請計算該投機者的損益情況（不計投機成本）。交易過程2月20日時賣出4份合約的總價值為：1.7447×62,500×4＝436,175美元5月15日買入4份合約的總價值為：1.7389×62,500×4＝434,725美元該投機者可獲取的投機利潤為：436,175－434,725＝1,450美元空頭投機獲利的關鍵是交易的貨幣匯率一定下降，否則虧損。以上兩種投機均叫做簡單投機。四、外匯期貨套利交易即套期圖利(Spreading)，指交易者同時買進與賣出相同或相關外匯期貨合約以獲取價差利潤的各種套利方式。具體有三種常見操作：（一）跨期套利(CalendarSpreadArbitrage)又稱跨月份套利，是指投機者根據在同一外匯期貨市場上幣種相同而交割月份不同的期貨價格走勢的不同預期，在買進某一交割月份的期貨合約的同時，再賣出同種貨幣的不同交割月份的期貨合約，再伺機分別進行對沖，從中賺取差價收益。這是外匯期貨交易中最常見的套利方法。1.買空套利(BuyingtheSpread)又稱牛市套利(BullSpread)，即買入近期合約，賣出遠期合約。買空套利的交易者應基于以下判斷：在看漲市場，近期合約價格的漲幅將大于遠期合約價格的漲幅；（預期近期合約收益大于遠期合約損失）在看跌市場，近期合約價格的跌幅將小于遠期合約價格的跌幅。（預期近期合約損失小于遠期合約收益）2.賣空套利(SellingtheSpread)又稱熊市套利(BearSpraed)，即賣出近期合約，買進遠期合約。買空套利的交易者應基于以下判斷：在看漲市場，近期合約價格的漲幅將小于遠期合約價格的漲幅；（預期近期合約損失小于遠期合約收益）在看跌市場，近期合約價格的跌幅將大于遠期合約價格的跌幅。（預期近期合約收益大于遠期合約損失）【例】5月10日國際貨幣市場加元6月期、9月期、12月期的期貨合約價格如下：6月:0.85209月:0.838012月:0.8280某套利者預測價差未來將縮小，因此入市做熊市套利，賣近買遠，若入市時價差愈大，則將來預期收益越大。判斷：不同月份賣空套利價差賣6買90.014賣9買120.010賣6買120.024應選賣6買12交易組合。該套利者決定進行10份加元合約操作，并與6月3日平倉了結，此時期貨行情為：6月:0.848012月:0.8255交易過程6月期貨合約12月期貨合約5月12日賣出10份加元合約總值0.8520×100000×10=USD8520005月12日買入10份加元合約總值0.8280×100000×10=USD8280006月3日買入10份加元合約總值0.8480×100000×10=USD8480006月3日賣出10份加元合約總值0.8255×100000×10=USD825500交易結果盈利852000-848000=USD4000交易結果盈利825500-828000=USD-2500凈盈利4000-2500=1500（不計成本）（二）跨市套利(Crossmarketarbitrage)跨市場套利是指投機者利用某種貨幣在不同外匯期貨市場上價格的差異，從一個市場買進該種貨幣的外匯期貨合約，同時于另一個市場賣出，之后再伺機分別進行對沖，賺取差價收益。在外匯期貨市場上，有可能出現(xiàn)在一個市場上被高估而在另一個市場被低估，此時就產生了套利機會?！纠磕辰灰渍甙l(fā)現(xiàn)芝加哥國際貨幣市場(IMM)與倫敦金融期貨交易所(LIFFE)的英鎊期貨合約價格出現(xiàn)了差異，存在套利機會，因此，他與3月20日在IMM購入4份6月英鎊期貨合約（IMM每份英鎊合約為62500英鎊），價格GBP/USD=1.7860；同時他在LIFFE賣出10份6月英鎊期貨合約（LIFFE每份英鎊合約為25000），價格GBP/USD=1.8120。到了5月20日，這個交易者在兩個交易所分別做了對沖交易，價格都是1.8150。損益情況時間IMMLIFFE3月20日買入4份6月英鎊合約總值1.7860×4×62500=USD446500賣出10份6月英鎊合約總值1.8120×10×25000=USD4530005月20日賣出4份6月英鎊合約總值1.8150×4×62500=USD453750買進10份6月英鎊合約總值1.8150×10×25000=USD453750損益USD453750-446500=7250USD453000-453750=-750凈收益7250-750=6500美元（不計成本）（三）跨品種套利(CrossCommodityArbitraging)跨幣種套利是指投機者根據對交割月份相同而幣種不同的外匯期貨合約在同一外匯期貨市場價格走勢的不同預測，在買進某種貨幣的外匯期貨合約的同時，賣出另一交割月份相同但幣種不同的外匯期貨合約，之后再伺機分別進行對沖，賺取差價收益?！纠?月10日，IMM6月歐元期貨價格為EUR/USD=1.3020,6月瑞士法郎價格為USD/CHF=1.2580。那么，6月歐元兌瑞士法郎的期貨價格套算為EUR/CHF=1.6379。某交易者根據該價格在IMM買入10份6月歐元期貨合約，每份125000歐元；同時賣出17份6月瑞士法郎合約，每份125000瑞士法郎。6月10日，該交易者做了對沖交易，交易價格分別為EUR/USD=1.3377和USD/CHF=1.2690。損益情況時間歐元瑞士法郎5月10日買入10份6月歐元總值1.3020×10×125000=USD1627500賣出17份6月瑞士法郎總值1/1.258×17×125000=USD1689162.56月20日賣出10份6月歐元總值1.3377×10×125000=USD1672125買入17份6月瑞士法郎總值1/1.269×17×125000=USD1674500損益盈利USD44625盈利USD14662.5凈盈利USD59287.5（不計成本）第三節(jié)利率期貨(InterestRateFutures)一、概念與特點所謂利率期貨，是指以債券類證券為標的物的期貨合約,它可以回避銀行利率波動所引起的證券價格變動的風險。利率期貨有以下特點：

（1）利率期貨價格與實際利率成反方向變動，即利率越高，債券期貨價格越低；利率越低，債券期貨價格越高。

（2）利率期貨的交割方法特殊。利率期貨主要采取現(xiàn)金交割方式，有時也有現(xiàn)券交割。現(xiàn)金交割是以銀行現(xiàn)有利率為轉換系數(shù)來確定期貨合約的交割價格。產生背景在市場經濟條件下，利率作為調節(jié)經濟的杠桿經常發(fā)生變化，特別是在西方國家的經濟生活中，利率的劇烈波動是一個重要的經濟現(xiàn)象。例如，1974年美國優(yōu)惠利率為14％，到1976年下降為6％，1979年再度回升到15．7％；1980年4月和12月曾高達20％和21．5％。利率的波動給企業(yè)和金融機構的生產經營帶來了極大的風險。利率期貨的出現(xiàn)，適應了投資者避免利率波動風險的要求。1975年10月，美國芝加哥商品交易所首先推出了國民抵押協(xié)會的抵押存款證（GNMA）的利率期貨交易，開創(chuàng)了利率期貨交易的先河。隨后，美國其它的期貨交易所也紛紛推出各種利率期貨合約。幾年間，利率期貨交易量取得了巨大的突破。1984年，利率期貨交易量占美國整個期貨交易量的28％，在各類期貨交易中首屈一指。與此同時，世界其它國家的交易所也紛紛引入利率期貨交易。雖然利率期貨的產生較之外匯期貨晚了三年多，但其發(fā)展速度卻比外匯期貨快得多，其應用范圍也遠較外匯期貨廣泛。目前，在期貨交易比較發(fā)達的國家和地區(qū)，利率期貨都早已超過農產品期貨而成為成交量最大的一個類別。在美國，利率期貨的成交量甚至已占到整個期貨交易總量的一半以上。二、利率期貨的種類1.短期利率期貨是指期貨合約標的的期限在一年以內的各種利率期貨，即以貨幣市場的各類債務憑證為標的的利率期貨均屬短期利率期貨，包括各種期限的商業(yè)票據期貨、國庫券期貨及歐洲美元定期存款期貨等。短期國庫券是由美國財政部發(fā)行的一種短期債券，首次發(fā)行時間為1929年12月。由于短期國庫券流動性高，加之由美國政府擔保，所以很快就成為頗受歡迎的投資工具。短期國庫券的期限分為3個月（13周或91天）、6個月（26周或182天）或1年不等。其中，3個月期和6個月期的國庫券一般每周發(fā)行，一年期的國庫券一般每月發(fā)行。與其他政府債券每半年付息一次不同，短期國庫券按其面值折價發(fā)行，投資收益為折扣價與面值之差。2.長期利率期貨是指期貨合約標的的期限在一年以上的各種利率期貨，即以資本市場的各類債務憑證為標的的利率期貨均屬長期利率期貨，包括各種期限的中長期國庫券期貨和市政公債指數(shù)期貨等。美國財政部的中期國庫券償還期限在1年至10年之間，通常以5年期和10年期較為常見。中期國庫券的付息方式是在債券期滿之前，每半年付息一次，最后一筆利息在期滿之日與本金一起償付。長期國庫券的期限為10年至30年之間，以其富有競爭力的利率、保證及時還本付息、市場流動性高等特點吸引了眾多外國政府和公司的巨額投資，國內購買者主要是美國政府機構、聯(lián)邦儲備系統(tǒng)、商業(yè)銀行、儲蓄貸款協(xié)會、保險公司等。在各種國庫券中，長期國庫券價格對利率的變動最為敏感，正是70年代以來利率的頻繁波動才促成了長期國庫券二級市場的迅速擴張。三、利率期貨合約的內容（一）交易單位一個合約里規(guī)定的標準交易數(shù)量。例如CME規(guī)定每份短期國債期貨合約代表的是100萬美元的91天（13周）期的短期國債。（二）交割月份交割月份多為每季度最后一個月，即每年的3月、6月、9月、12月。（三）價格合約價格以標的物的利率水平為基礎，但并不等于這項金融工具的當前市場利率。以IMM的3個月歐洲美元期貨合約為例，其價格是按指數(shù)報價的，即100減去相應的利率水平就是合約的報價。例如，一份6月份到期的3個月歐洲美元存款期貨合約價格指數(shù)為95.50，表明6月份時，3個月美元存款利率水平為4.5%。價格越高說明利率水平越低，反向變動。一張91天到期交割時的短期國債的實際價格應為：100-（100一報價指數(shù)）*90／360（單位：萬美元）。例如，如果貼現(xiàn)率為7％，期貨合約的價格指數(shù)就為93，到期日的實際價格就是100一（100—93）*90/360=98.25（萬美元）。（四）變化幅度包括最小變化幅度和最大變化幅度例如，CME對短期國債期貨合約的價格的漲跌幅度規(guī)定最小為價格指數(shù)變化幅度的0.01%，或稱為一個基點，合25美元(1000000x0.01%/4)。短期國債期貨合約的價格變化的最大幅度為60個基點，合1500美元（60x25）。（五）交割方式利率期貨交割一般有實物交割和現(xiàn)金交割兩種方式。實物交割是指期貨合約的買賣雙方于合約到期時，根據交易所制訂的規(guī)程，通過轉移期貨合約標的物的所有權，將到期未平倉合約進行了結的行為。利率期貨實物交割情況發(fā)生很少，而且到期末作反向平倉的，也可不交割標的物，而采用現(xiàn)金交割，即按同品種期貨合約交割時市價計算平倉盈虧交付或取得現(xiàn)金。短期國債期貨合約是允許實際交割的期貨合約，按照芝加哥商業(yè)交易所的規(guī)定，通知日為交割月份第三次拍賣短期國債之后的第二個營業(yè)日，這一天也是短期國債期貨合約的最后交易日，在通知日這天，愿意進行實際交割的持有空頭或多頭的交易者要通知清算所準備進行實際交割。這些多頭頭寸或空頭頭寸由清算所來配對，然后由清算所通知多頭或空頭的銀行第二天進行付款或交貨。短期國債期貨合約的交割方式在金融期貨中是最簡單和最方便的。

買賣利率期貨還有利息。例如，買入3個月歐洲美元期貨合約相當與進行期限為3個月的美元存款操作，可獲相應利息；賣出3個月歐洲美元期貨合約相當于進行期限為3個月的美元貸款操作，需支付相應利息。四、利率期貨的運用（一）利率期貨市場上的套期保值利率期貨套期保值是在期貨市場上，交易人采取與現(xiàn)貨市場相反的交易部位，通過買進或賣出利率期貨合約，來沖抵現(xiàn)貨市場上現(xiàn)行資產或預期資產以確保其價格(利率或收益率)的買賣活動。交易者參加套期保值交易的動機有兩個：一是通過現(xiàn)貨和期貨價格大致同步變動達到減少甚至消除風險的目的。如果價格完全同步變動，風險就可以徹底消除，這對于尋求減少風險的套期保值者來說，是一種最理想的狀況。二是通過現(xiàn)貨價格和期貨價格的不完全同步變動達到獲利的目的。套期保值交易一般在期貨市場和現(xiàn)貨市場上同時進行，交易方向相反；期貨交易可以暫時替代將來要在現(xiàn)貨市場上進行的交易，當在現(xiàn)貨市場上實際進行導致期貨交易發(fā)生的購買或銷售時，期貨合約就被方向相反的交易沖銷了。利率套期保值根據各種附息有價證券的價格和市場利率反向變動的原理來進行，分為空頭套期保值和多頭套期保值兩種類型?？疹^套期保值是當利率上升時在期貨市場上賣出利率期貨合約，以抵銷現(xiàn)貨市場上現(xiàn)行或預期資產。多頭套期保值是在利率下跌時在期貨市場上買入利率期貨合約，是與現(xiàn)貨市場上有關在未來某一日期交付證券的現(xiàn)有合約或者計劃的現(xiàn)貨購買方向相反的交易。1.空頭套期保值假定8月初市場利率為8.75%，某企業(yè)此時準備在9月前投資于一個200萬元的項目。由于擔心9月份利率會上升，從而因貸款成本的增加而蒙受損失。該企業(yè)打算進行期貨交易，以規(guī)避預期利率提高帶來的風險。由于期貨交易成本很低，而且不存在違約風險，因此，投資經理在期貨市場上賣出2份總價值為200萬美元、9月份到期的90天期國庫券期貨合約。如果9月份利率真的上升，達到11%，則投資者在現(xiàn)貨市場上的融資成本增加蒙受損失。同時，在期貨合約平倉的時候，由于利率提高，期貨合約的價格與現(xiàn)貨價格一樣下跌，投資方買進合約所支付的價格低于賣出合約時所得到的價格，因此在結清期貨交易時獲得了利潤。盈虧情況時間現(xiàn)貨市場期貨市場8月1日做出將向銀行貸款200萬美元的計劃，當時利率為8.75%賣出2份9月份到期的90天期國庫券期貨合約，IMM指數(shù)為91.25，收益率為8.75%9月1日企業(yè)貸款200萬美元投資，期限3個月利率為11%買入2份9月份到期的90天期國庫券期貨合約，IMM指數(shù)為89.00，收益率為11%盈虧狀況200萬×(8.75%-11%)×3/12=-11250美元200萬×(11%-8.75%)×3/12=11250美元凈盈虧-11250+11250=0由于現(xiàn)貨和期貨價格完全同步變化，現(xiàn)貨交易蒙受的損失正好由期貨交易的利潤所抵銷，這樣就達到了規(guī)避利率變化風險的目的。在本例中，盡管市場利率由8.75%提高到11%，但由于使用利率期貨合約做了套期保值，該企業(yè)的實際貸款利率仍然鎖定在8.75%。反之，如果利率不升反降，他本來可以付出更小的融資成本，獲得較低利率的借款，但由于做了套期保值，期貨價格隨現(xiàn)貨價格同步上升，期貨交易出現(xiàn)的虧損就會抵銷現(xiàn)貨市場上利率下降帶來的好處。在這種情況下如果不進行套期保值，該企業(yè)的境況會更加有利。

2.多頭套期保值某投資者在6月初準備在3個月后投資100萬美元購買GNMA債券，如果3個月后利率水平下跌，其計劃的投資收益將會減少。為了使收益率鎖定在現(xiàn)有水平上，該投資人在期貨市場上買入10份GNMA合約，每份合約的價值為100000美元。3個月后，投資100萬美元到GNMA上時，由于利率下降，GNMA債券的價格隨之上升。在現(xiàn)貨市場上以更高的價格購買GNMA債券的同時，他必須在期貨市場上賣出10份期貨合約，沖銷其期貨交易的頭寸。由于現(xiàn)貨利率水平下降，期貨價格隨現(xiàn)貨價格上升而上升，賣出期貨合約就會獲利，從而抵銷現(xiàn)貨市場上的機會損失。盈虧情況時間現(xiàn)貨市場期貨市場6月1日投資者擬將100萬美元投資于息票利率為8%、價格為82-08的GNMA債券，以鎖定現(xiàn)有收益率水平買入10份9月份GNMA合約，價格為81-24，合約價值為817500美元9月1日購買100萬美元的GNMA債券，息票利率為8%，價格為86-24賣出10份9月份GNMA合約，價格為86-08，合約價值為862500美元盈虧狀況機會損失為4-16個點4.5%×100萬=-45000美元期貨交易的盈利為4-16個點4.5%×100萬=45000美元凈盈虧-45000+45000=0在這里，現(xiàn)貨市場的機會損失為45000美元，期貨交易的盈利也是45000美元，二者互相抵銷，從而避免了利率風險。在此例中，基差(現(xiàn)貨價格和期貨價格之間的差額)并沒有發(fā)生變動，都是45000美元。如果基差縮窄，即朝著有利于套期保值的方向變動，那么損失將會小于盈利；如果基差變寬，即朝著不利于套期保值的方向變動，那么損失將會大于盈利。套期保值的結果取決于現(xiàn)貨價格和期貨價格對應變化的方向和程序。根據結果的不同，套期保值可以分成如下幾種：（1）完全套期保值。一個市場上的利潤正好被另一個市場上的損失所抵銷，現(xiàn)貨價格和期貨價格同向變動，程度相同。（2）過度補償套期保值?，F(xiàn)貨價格和期貨價格同向變動，但程度不同，期貨價格的變動大于現(xiàn)貨價格，其間的差額使現(xiàn)貨市場上的虧損者(或盈利者)由于進行套期保值交易而變成最終的盈利者(或虧損者)，這個差額即是凈收益或凈損失。(3)不足補償套期保值。期貨價格變動小于現(xiàn)貨價格，方向一致，現(xiàn)貨市場上的虧損者通過套期保值只能補償一部分，仍是虧損者。(4)惡化性套期保值。現(xiàn)貨價格與期貨價格反向變動，套期保值引起了額外的損失和利潤，多頭套期保值者的損失會更大，空頭套期保值者則會獲取更大利潤。(5)中性套期保值。期貨價格保持不變，套期保值交易的結果由現(xiàn)貨價格的變動方向決定。(6)確定性套期保值。現(xiàn)貨價格保持不變，套期保值交易的結果由期貨價格變動的方向所決定。（二）利率期貨的投機交易

所謂利率期貨的投機交易，是指利率期貨市場的參與者利用自己所掌握的市場信息，對市場價格進行預測和判斷，通過利率期貨價格的漲跌來獲利。如果該投資者認為期貨價格將要上漲，他就可以買入利率期貨，然后觀察形勢，待價格上漲到一定程度時，對沖買入的合約，從中獲利?；蛘呤牵绻撏顿Y者認為利率期貨價格將要下跌，他就可以賣出利率期貨，待利率期貨價格下跌到一定程度時，對沖賣出的利率期貨合約，獲得一定的利潤。假定4月1日，投資者認為美國政府債券收益率將會下降，從而國債期貨的價格將會上升。在4月1日，該投資者購買了10份6月份到期的美國10年期國債期貨合約，買入價格為105.10，并且投資者計劃在合約有效期內平倉。如果該國債期貨合約上漲，投資者則可以通過買賣價差獲益。例如，假定在5月15日，10年期國債期貨價格上漲到105.37。此時，投資者可以以105.37的價格賣出合約，獲利平倉。由于每張國債期貨合約的面值為10萬美元。因此，投資者獲得的收益等于期貨價格的變化乘以10份合約，再乘以1000美元：10×(105.37-105.10)×1000=2700美元。當然，如果投資者預測錯誤，就將遭受一定程度的損失。利率期貨投機交易的優(yōu)點在于，投資者可以通過正確預測未來的利率，從期貨價格走勢中獲利，而不必占用資金購買債券。同現(xiàn)貨市場相比，利率期貨頭寸只需要占用少量的保證金即可。同時，利率期貨買賣所需支付的手續(xù)費比債券現(xiàn)貨買賣所需支付的手續(xù)費也要低很多。但是，如果投資者對市場預測失誤，那么在期貨頭寸上遭遇虧損的投資者必須立即全額支付相應的損失。這筆損失可能是保證金的數(shù)倍之巨。期貨頭寸價值的變動相對于其投資金額而言，往往比現(xiàn)貨市場高出許多，這就是所謂的“杠桿效應”。這也是利率期貨的一個重要特點：如果投資者希望通過利率期貨交易帶來高回報，他就必須承擔相應的高風險。第四節(jié)股票指數(shù)期貨(StockIndexFutures)通常將所有的股票投資風險分為系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。非系統(tǒng)風險是指某些因素對單個股票造成損失的可能性。造成非系統(tǒng)風險主要有：(1)某只股票所屬公司的經營管理水平；(2)某只股票所屬公司的產品的生命周期，即公司產品是處于導入期、成長期、成熟期和衰退期的哪一個階段；(3)公司所處產業(yè)和行業(yè)的興衰狀況；(4)公司的人事變動；(5)人為因素(壟斷、買空、賣空等)造成的某只股票的供求失衡。這些因素經常導致某些股票的價格波動。系統(tǒng)風險是指由某種因素對股票市場上所有的股票都會帶來損失的可能性。產生系統(tǒng)風險的主要因素有：(1)經濟周期的循環(huán)和波動；(2)貨幣供應量、通貨膨脹率和利率波動；(3)股票投資所得稅稅率變化；(4)大選、戰(zhàn)爭、財政金融政策變化等重大政治事件；(5)謠言。這些因素往往導致股票市場整體變動。由于這五大宏觀政治和經濟因素不以投資人的意志為轉移，投資者通過股票投資的分散化，亦即股票組合來減少和消除非系統(tǒng)風險，卻不能防止股票市場全面下降的系統(tǒng)性風險。一、股票指數(shù)期貨的概念股票指數(shù)期貨簡稱股指期貨。股指期貨就是將某一股票指數(shù)視為一特定的、獨立的交易品種。開設其對應的標準期貨合約，并在保證金交易（或杠桿交易）體制下，進行買空、賣空交易，通常股指期貨都使用現(xiàn)金交割。交易時合約雙方同意承擔股票價格波動所引發(fā)的漲跌，把股票指數(shù)按點位換算成現(xiàn)金單位，以交易單位乘以股價指數(shù)計算出合約的標準價值。股票指數(shù)期貨的最大特點為同時具備期貨和股票的特色。首先是一份期貨合約，即先期定價遠期交貨，僅付保證金；其次具有股票特征，因為指數(shù)代表著特定市場股票的價值。其交割形式與傳統(tǒng)期貨大相徑庭，合約到期時，以結算指數(shù)與未平倉指數(shù)對比，投資者支付或收取兩個指數(shù)折算的現(xiàn)金差額，即完成交割。二、股價指數(shù)期貨特點1、股價指數(shù)期貨使投資者無須直接購買股票就可以投資股票市場,減少了因購買股票帶來的麻煩和費用。

2、股價指數(shù)期貨交易同其它期貨交易一樣,實行的是保證金制度,投資者無須投入大量的資金就可以參與市場的投資,杠桿率一般在10至40倍。

3、交易成本通常比股票交易小得多。指數(shù)期貨交易的成本包括：交易傭金、用于支付保證金的機會成本和可能的稅項。如英國，期貨合約不用支付印花稅，并且購買股指期貨只用進行一次交易，而購買多種股票需進行多筆、大量交易，成本很高。美國一筆期貨交易收取的費用只有30美元左右。股指期貨交易成本僅為股票交易成本十分之一左右。4、股指期貨市場的流動性明顯高于現(xiàn)貨股票市場。三、世界主要股價指數(shù)(一)股票指數(shù)股票指數(shù)是一個籠統(tǒng)的概念，實際上，應嚴格區(qū)分為股票價格平均數(shù)和股票價格指數(shù)。股票價格平均數(shù)用來反映多種股票價格變動的一般水平，通常以算術平均數(shù)表示。人們通過對不同時期股票價格平均數(shù)的比較，可以認識多種股票價格變動的水平。股票價格指數(shù)用來反映不同時期股票價格的相對變動情況，也就是將某一時期的股票價格平均數(shù)轉化為以另一個時期股票價格平均數(shù)為基準的百分數(shù)。世界上若干重要股票價格指數(shù)都有其自己的計算方法、衡量范圍和功用。（二）主要股票指數(shù)1．道·瓊斯股票指數(shù)（DowJonesIndex）道·瓊斯股票指數(shù)是世界上歷史最為悠久的股票指數(shù)。它是在1884年由道·瓊斯公司的創(chuàng)始人查理斯·道采用算術平均法進行計算編制而成的。其計算公式為：

股票價格平均數(shù)=入選股票的價格之和/入選股票的數(shù)量現(xiàn)在的道·瓊斯股票價格平均指數(shù)是以1928年10月1日為基期，因為這一天收盤時的道·瓊斯股票價格平均數(shù)恰好約為100美元，所以就將其定為基準日。而以后股票價格同基期相比計算出的百分數(shù)，就成為各期的股票價格指數(shù)，所以現(xiàn)在的股票指數(shù)普遍用點來做單位，而股票指數(shù)每一點的漲跌就是相對于基準日的漲跌百分數(shù)。2．標準·普爾股票價格指數(shù)（S&P500）它是美國最大的證券研究機構即標準·普爾公司編制的股票價格指數(shù)。該公司于1923年開始編制發(fā)表股票價格指數(shù)。最初采選了230種股票，編制兩種股票價格指數(shù)。到1957年，這一股票價格指數(shù)的范圍擴大到500種股票，分成95種組合。其中最重要的四種組合是工業(yè)股票組、鐵路股票組、公用事業(yè)股票組和500種股票混合組。從1976年7月1日開始，改為400種工業(yè)股票，20種運輸業(yè)股票，40種公用事業(yè)股票和40種金融業(yè)股票。幾十年來，雖然有股票更迭，但始終保持為500種。標準·普爾公司股票價格指數(shù)以1941年至1943年抽樣股票的平均市價為基期，以上市股票數(shù)為權數(shù)，按基期進行加權計算，其基點數(shù)為10。以目前的股票市場價格乘以股票市場上發(fā)行的股票數(shù)量為分子，用基期的股票市場價格乘以基期股票數(shù)為分母，相除之數(shù)再乘以10就是股票價格指數(shù)。

3、日經225平均股價指數(shù)（NIKKEI225）系由日本經濟新聞社編制并公布的反映日本股票市場價格變動的股票價格平均數(shù)。該指數(shù)從1950年9月開始編制。

最初根據東京證券交易所第一市場上市的225家公司的股票算出修正平均股價，當時稱為"東證修正平均股價"。1975年5月1日，日本經濟新聞社向道·瓊斯公司買進商標，采用美國道·瓊斯公司的修正法計算，這種股票指數(shù)也就改稱"日經道·瓊斯平均股價"。1985年5月1日在合同期滿10年時，經兩家商議，將名稱改為"日經平均股價"。4.《金融時報》股票價格指數(shù)（FT—SE100）是由英國《金融時報》公布發(fā)表的。該股票價格指數(shù)包括著從英國工商業(yè)中挑選出來的具有代表性的30家公開掛牌的普通股股票。它以1935年7月1日作為基期，其基點為100點。該股票價格指數(shù)以能夠及時顯示倫敦股票市場情況而聞名于世。5.紐約證券交易所股票價格指數(shù)(NYSE)紐約證券交易所股票價格指數(shù)。這是由紐約證券交易所編制的股票價格指數(shù)。它起自1966年6月，先是普通股股票價格指數(shù)，后來改為混合指數(shù)，包括著在紐約證券交易所上市的1500家公司的1570種股票。具體計算方法是將這些股票按價格高低分開排列，分別計算工業(yè)股票、金融業(yè)股票、公用事業(yè)股票、運輸業(yè)股票的價格指數(shù)，工業(yè)股票價格指數(shù)，由1093種股票組成；金融業(yè)股票價格指數(shù)包括223種股票；運輸業(yè)股票價格指數(shù)65種股票；公用事業(yè)股票價格指數(shù)有189種股票。

紐約股票價格指數(shù)是以1965年12月31日確定的50點為基數(shù)，采用的是綜合指數(shù)形式。紐約證券交易所每半個小時公布一次指數(shù)的變動情況。雖然紐約證券交易所編制股票價格指數(shù)的時間不長，因它可以全面及時地反映其股票市場活動的綜合狀況，較為受投資者歡迎。

6.香港恒生指數(shù)（HangSengIndex）由香港恒生銀行于1969年11月24日開始發(fā)表。恒生股票價格指數(shù)包括從香港500多家上市公司中挑選出來的33家有代表性且經濟實力雄厚的大公司股票作為成份股，分為四大類,這些股票涉及到香港的各個行業(yè)，并占香港股票市值的68.8%，具有較強的代表性。恒生股票價格指數(shù)的編制是以1964年7月31日為基期，因為這一天香港股市運行正常，成交值均勻，可反映整個香港股市的基本情況，基點確定為100點。其計算方法是將33種股票按每天的收盤價乘以各自的發(fā)行股數(shù)為計算日的市值，再與基期的市值相比較，乘以100就得出當天的股票價格指數(shù)。由于恒生股票價格指數(shù)所選擇的基期適當，因此，不論股票市場狂升或猛跌，還是處于正常交易水平，恒生股票價格指數(shù)基本上能反映整個股市的活動情況。7.價值線平均數(shù)價值線平均數(shù)(VLA)是一種股票平均加權幾何平均數(shù)。構成該指數(shù)的股票是紐約股票交易所、美國股票交易所和場外市場上由《價值線投資調查》跟蹤的那些股票，總數(shù)為1700種。該指數(shù)以1961年6月30日為基期，指數(shù)不用美元、美分表示，而是用指數(shù)數(shù)字表示，基期指數(shù)數(shù)值為100。價值線指數(shù)主要是反映典型工業(yè)股票的價格變動。8.美國股票交易所主要市場指數(shù)(MMI)美國股票交易所主要市場指數(shù)(AMEXmajormarketindex)是20家藍籌工業(yè)股的價格加權平均數(shù)。其計算方法是：將所包含的股票價格相加后再除以股票數(shù)，即得出該指數(shù)。它由美國股票交易所制作。構成該指數(shù)的股票是在紐約股票交易所掛牌的股票，其中15種股票也是道·瓊斯工業(yè)平均數(shù)的組成部分。因此，兩種指數(shù)的關系比較密切。9.證券商協(xié)會指數(shù)(NASDAQ-100)納斯達克(Nasdaq)是全美證券商協(xié)會自動報價系統(tǒng)（NationalAssociationofSecuritiesDealersAutomatedQuotations）英文縮寫，但目前已成為納斯達克股票市場的代名詞。納斯達克始建于1971年，是全美也是世界最大的股票電子交易市場。

納斯達克（NASDAQ）股票市場是世界上主要的股票市場中成長速度最快的市場，而且它是首家電子化的股票市場。每天在美國市場上換手的股票中有超過半數(shù)的交易在納斯達克上進行的，將近有5400家公司的證券在這個市場上掛牌。

納斯達克指數(shù)是反映納斯達克證券市場行情變化的股票價格平均指數(shù)，基本指數(shù)為100。納斯達克的上市公司涵蓋所有新技術行業(yè)，包括軟件和計算機、電信、生物技術、零售和批發(fā)貿易等。世人矚目的微軟公司便是通過納斯達克上市并獲得成功的。

四、美國期貨市場上四種股票指數(shù)期貨合約名稱規(guī)格標準普爾500指數(shù)S&P500價值線指數(shù)VLA紐約股票交易所綜合指數(shù)NYSE主要市場指數(shù)MMI每份價格＄500×指數(shù)數(shù)字＄500×指數(shù)數(shù)字＄500×指數(shù)數(shù)字＄100×指數(shù)數(shù)字交易地點芝加哥商品交易所CME堪薩斯農產品交易所KCBT紐約期貨交易所NYSE芝加哥谷物交易所CBT交割月3、6、9、12月3、6、9、12月3、6、9、12月1～12月最后交割日交貨月份的最后一個星期四報價以指數(shù)報價每日限價±500點(每點5美元)±500點(每點5美元)±500點(每點5美元)±500點(每點5美元)交割形式現(xiàn)金交割保證金存款每份5000美元每份6500美元每份5000美元每份2500美元以1990年6月12日“NYSE”期貨行情為例。該日12月期貨的收市指數(shù)為237.15點，則每份合約的結算價為＄500×237.15=＄118,575。如果這一天某人以235.10點指數(shù)買入2份合約，價值是＄235100，按交易所“無負債制度”規(guī)定，當日按結算價清算時，就可提取＄2050的盈利；如果此人按當日最高價指數(shù)238.45買入2份合約，當日結算時，此人必須補交＄1300[即＄1300=(238.45-237.15)×＄500×2]，以維持保證金存款仍為＄5000。如果一個人買入股票指數(shù)期貨合約后，一直等到合約到期交割，也是每天按當日結算價計算盈虧、補損或提利，則當指數(shù)持續(xù)上升，他將盈利；當指數(shù)輾轉下跌，他將虧損。指數(shù)期貨交易存在機會，風險也不小。五、股票指數(shù)期貨合約的合理價值股票指數(shù)期貨合約的合理價值是指股票期貨合約的內在價值。股票沒有利息，但有股息。股票指數(shù)期貨合約沒有股息，但有利息；因為它到期時不交割實際股票，投資它得到了利息，卻失去了股息。投資者購買股票指數(shù)期貨合約，只需支付合約金額的5％的保證金。也就是說,他可以把其余的相當于合約金額95％的資金用于無風險的國庫券投資。即使５％的保證金也可以用國庫券支付。這兩種情況下，投資者都得到無風險利息。因此，相對于所含股票來說，股票指數(shù)期貨合約到期滿時的合理價值為：合理價值＝股票指數(shù)×{1＋[(無風險利率－股票年息率)×到期滿的天數(shù)/365]}【例】美國國庫券年利率為9.25％，紐約證券交易所綜合指數(shù)所含股票的年股息率是4.35％，綜合指數(shù)是95.18,某投資者購買3個月后到期的綜合指數(shù)期貨合約的合理價值是：合理價值＝95.18×{1＋[(0.0925－0.0435)×(91/365)]}＝96.36（點）合理價格是一個理論價格，實際市場價格往往會偏離該理論價格。一般地說，一旦期貨市場價格偏離理論價值，套利者就會有所作為：(1)當期貨價格偏低時，套利者通過買入期貨使期貨價格回到理論價值上；(2)當期貨價格偏高時，套利者通過賣出期貨使期貨價格回到理論價值上。這種交易策略稱為指數(shù)套利(IndexArbitrage)。然而，實際市場交易中，這種偏離總處于一定的幅度內。比如S&P500指數(shù)期貨的價格，通常在其理論值的0.5%幅度內，這從一定程度上避免了風險套利的情況。六、運用股票指數(shù)期貨交易進行套期保值期貨市場一個重要功能就是通過套期保值轉移投資風險。股票指數(shù)期貨交易正是適應這種需要而產生的。它特別適合兩類人，即投資者和資金經理人，同時也為投機者提供了投機的可能性。如套利者可利用跨期套利方法，通過買入(賣出)并同時賣出(買入)不同交割期的股票指數(shù)期貨從中獲益。為保護現(xiàn)有投資或將要出售的股票，投資者和資金經理人通常要在期貨市場上做空頭，即賣出指數(shù)期貨以避免或減少股票價格下跌帶來的風險。如果投資者或資金經理人將要購買股票，通常在期貨市場上做多頭，以避免或減少股票價格上漲的風險。要進行有效的套