第五章 籌資管理(二)

1第五章籌資管理（下）2籌資管理（下）3第一節(jié)混合籌資混合性資金，是指企業(yè)取得的某些兼有股權(quán)資本特征和債權(quán)資本特征的資金形式，常見(jiàn)的混合性資金形式主要有可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證。4一、可轉(zhuǎn)換債券含義可轉(zhuǎn)換債券是一種混合性證券，是公司普通債券和證券期權(quán)的組合體。

可轉(zhuǎn)換債券的持有人在一定期限內(nèi)，可以按照事先規(guī)定的價(jià)格或轉(zhuǎn)換比例，自由的選擇是否轉(zhuǎn)換為公司普通股。分類不可分離的可轉(zhuǎn)換債券其轉(zhuǎn)股權(quán)與債券不可分離，持有者直接按照債券面額和約定的轉(zhuǎn)股價(jià)格，在約定的期限內(nèi)將債券轉(zhuǎn)換為股票可分離交易的可轉(zhuǎn)換債券這類債券在發(fā)行時(shí)附有認(rèn)股權(quán)證，是認(rèn)股權(quán)證和公司債券的組合，發(fā)行上市后，公司債券和認(rèn)股權(quán)證各自獨(dú)立流通、交易。5（一）可轉(zhuǎn)換債券的基本性質(zhì)證券期權(quán)性可轉(zhuǎn)換債券實(shí)質(zhì)上是一種未來(lái)的買入期權(quán)

資本轉(zhuǎn)換性在正常持有期，屬于債權(quán)性質(zhì)；轉(zhuǎn)換成股票后，屬于股權(quán)性質(zhì)贖回與回售一般會(huì)有贖回條款和回售條款。①通常，公司股票價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)，公司會(huì)按事先約定的價(jià)格買回未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券。②公司股票價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)，債券持有人可按事先約定的價(jià)格將所持債券回賣給發(fā)行公司。6【例1.判斷題】可轉(zhuǎn)換債券的持有人具有在未來(lái)按一定的價(jià)格購(gòu)買普通股股票的權(quán)利，因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換債券具有買入期權(quán)的性質(zhì)。（）√

71.標(biāo)的股票標(biāo)的股票一般是發(fā)行公司自己的普通股票，不過(guò)也可以是其他公司的股票，如該公司的上市子公司的股票。2.票面利率可轉(zhuǎn)換債券的票面利率一般會(huì)低于普通債券的票面利率，有時(shí)甚至還低于同期銀行存款利率。3.轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換價(jià)格是指可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換期間內(nèi)據(jù)以轉(zhuǎn)換為普通股的折算價(jià)格，即將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股的每股普通股的價(jià)格。【提示】由于轉(zhuǎn)換價(jià)格高于公司發(fā)債時(shí)的股價(jià)，投資者一般不會(huì)在發(fā)行后立即行使轉(zhuǎn)換權(quán)。4.轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換比率指每一份可轉(zhuǎn)換債券在既定的轉(zhuǎn)換價(jià)格下能轉(zhuǎn)換為普通股股票的數(shù)量?！纠砍钟忻嬷?000元的債券，債券轉(zhuǎn)為股票的轉(zhuǎn)換價(jià)格為25元/股，則可轉(zhuǎn)換股票40股（1000/25）。5.轉(zhuǎn)換期是指可轉(zhuǎn)換債券持有人能夠行使轉(zhuǎn)換權(quán)的有效期限。轉(zhuǎn)換期可以與債券的期限相同，也可以短于債券的期限。（二）可轉(zhuǎn)換債券的基本要素86.贖回條款含義：指發(fā)債公司按事先約定的價(jià)格買回未轉(zhuǎn)股債券的規(guī)定。發(fā)生時(shí)機(jī)：一般發(fā)生在公司股票價(jià)格一段時(shí)期內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)。主要的功能：強(qiáng)制債券持有者積極行使轉(zhuǎn)股權(quán)，因此又被稱為加速條款；同時(shí)也能使發(fā)債公司避免在市場(chǎng)利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付較高的債券利率所蒙受的損失?！纠砍钟忻嬷?000元的債券，債券轉(zhuǎn)為股票的轉(zhuǎn)換價(jià)格為25元/股，則可轉(zhuǎn)換股票40股（1000/25），轉(zhuǎn)換日股票的股價(jià)上漲為80元/股，則債券持有者持有證券的價(jià)值為80*40=3200元。

97.回售條款含義：指?jìng)钟腥擞袡?quán)按照事先約定的價(jià)格將債券賣回給發(fā)債公司的條件規(guī)定。發(fā)生時(shí)機(jī)：回售一般發(fā)生在公司股票價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)。作用：回售對(duì)于投資者而言實(shí)際上是一種賣權(quán)，有利于降低投資者的持券風(fēng)險(xiǎn)。【例】持有面值1000元的債券，債券轉(zhuǎn)為股票的轉(zhuǎn)換價(jià)格為25元/股，則可轉(zhuǎn)換股票40股(1000/25)，轉(zhuǎn)換日股票的股價(jià)為20元/股，則債券持有者持有證券的價(jià)值為20*40=800元。8.強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換調(diào)整條款含義：指在某些條件具備之后，債券持有人必須將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票，無(wú)權(quán)要求償還債權(quán)本金的規(guī)定。作用：保證可轉(zhuǎn)換債券順利地轉(zhuǎn)換成股票，預(yù)防投資者到期集中擠兌引發(fā)公司破產(chǎn)的悲劇?！咎崾尽口H回條款和強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款對(duì)發(fā)行公司有利，而回售條款對(duì)債券持有人有利。

10【例2·判斷題】對(duì)附有回售條款的可轉(zhuǎn)換公司債券持有人而言，當(dāng)標(biāo)的公司股票價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到一定幅度時(shí)，把債券賣回給債券發(fā)行人，將有利于保護(hù)自身的利益。（

）（2011年）

【例3·多選題】發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券公司設(shè)置贖回條款的目的是（

）。

A.促使債券持有人轉(zhuǎn)換股份

B.能使發(fā)行公司避免市場(chǎng)利率下降后，繼續(xù)向債券持有人按照較高的債券票面利率支付利息所蒙受的損失

C.限制債券持有人過(guò)分享受公司收益大幅度上升所帶來(lái)的回報(bào)

D.保護(hù)債券投資人的利益判斷題：企業(yè)在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券時(shí)，可通過(guò)贖回條款來(lái)避免市場(chǎng)利率大幅下降后仍需支付較高利息的損失。（2012年）【例4·單選題】某公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，每張面值為1000元，轉(zhuǎn)換價(jià)格為每股40元,則該可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換比率為（

）。

A.20B.25C.30D.35

√ABCB11（三）可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件一般可轉(zhuǎn)債

（1）最近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈資產(chǎn)收益率平均在10%以上；屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類的公司可以略低，但是不得低于7%；

（2）可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行后，公司資產(chǎn)負(fù)債率不高于70%；

（3）累計(jì)債券余額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)額的40%；

（4）上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，還應(yīng)當(dāng)符合關(guān)于公開(kāi)發(fā)行股票的條件。12可分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券符合公開(kāi)發(fā)行證券的一般條件，還應(yīng)當(dāng)其他規(guī)定包括：公司最近一期末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)不低于人民幣15億元；最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)不少于公司債券1年的利息；最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~平均不少于公司債券1年的利息；本次發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過(guò)最近一期末凈資產(chǎn)額的40%，預(yù)計(jì)所附認(rèn)股權(quán)全部行權(quán)后募集的資金總量不超過(guò)擬發(fā)行公司債券金額等。分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券募集說(shuō)明書(shū)應(yīng)當(dāng)約定,上市公司改變公告的募集資金用途的,賦予債券持有人一次回售的權(quán)利.所附認(rèn)股權(quán)證的行權(quán)價(jià)格應(yīng)不低于公告募集說(shuō)明書(shū)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)和前1個(gè)交易日的均價(jià)；認(rèn)股權(quán)證的存續(xù)期間不超過(guò)公司債券的期限，自發(fā)行結(jié)束之日起不少于6個(gè)月；募集說(shuō)明書(shū)公告的權(quán)證存續(xù)期限不得調(diào)整；認(rèn)股權(quán)證自發(fā)行結(jié)束至少已滿6個(gè)月起方可行權(quán)，行權(quán)期間為存續(xù)期限屆滿前的一段期間，或者是存續(xù)期限內(nèi)的特定將交易日。13特點(diǎn)內(nèi)容說(shuō)明優(yōu)點(diǎn)籌資靈活性將傳統(tǒng)的債務(wù)籌資功能和股票籌資功能結(jié)合起來(lái)，籌資性質(zhì)和時(shí)間上具有靈活性。資本成本較低可轉(zhuǎn)換債券的利率低于同一條件下普通債券的利率，降低了公司的籌資成本；此外，在可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股時(shí)，公司無(wú)需另外支付籌資費(fèi)用，又節(jié)約了股票的籌資成本?；I資效率高可轉(zhuǎn)換債券在發(fā)行時(shí)，規(guī)定的轉(zhuǎn)換價(jià)格往往高于當(dāng)時(shí)本公司的股票價(jià)格。如果這些債券將來(lái)都轉(zhuǎn)換成了股權(quán)，這相當(dāng)于在債券發(fā)行之際，就以高于當(dāng)時(shí)股票市價(jià)的價(jià)格新發(fā)行了股票，以較少的股份代價(jià)籌集了更多的股權(quán)資金。缺點(diǎn)存在不轉(zhuǎn)換的財(cái)務(wù)壓力如果在轉(zhuǎn)換期內(nèi)公司股價(jià)處于惡化性的低位，持券者到期不會(huì)轉(zhuǎn)股，會(huì)造成公司的集中兌付債券本金的財(cái)務(wù)壓力。存在回售的財(cái)務(wù)壓力若公司股價(jià)長(zhǎng)期低迷,在設(shè)計(jì)有回售條款的情況下,投資者集中,在一段時(shí)間內(nèi)將債券回售給發(fā)行公司,加大了公司的財(cái)務(wù)支付壓力（四）可轉(zhuǎn)換債券籌資特點(diǎn)14B公司是一家上市公司，2009年年末公司總股份為10億股，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為4億，公司計(jì)劃投資一條新生產(chǎn)線，總投資額為8億元，經(jīng)過(guò)論證，該項(xiàng)目具有可行性。為了籌集新生產(chǎn)線的投資資金，財(cái)務(wù)部制定了兩個(gè)籌資方案供董事會(huì)選擇：

方案一：發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券8億元，每張面值100元，規(guī)定的轉(zhuǎn)換價(jià)格為每股10元，債券期限為5年，年利率為2.5%，可轉(zhuǎn)換日為自該可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行結(jié)束之日（2010年1月25日）起滿1年后的第一個(gè)交易日（2011年1月25日）。

方案二：發(fā)行一般公司債券8億元，每張面值100元，債券期限為5年，年利率為5.5%

要求：

（1）計(jì)算自該可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行結(jié)束之日起至可轉(zhuǎn)換日止，與方案二相比，B公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券節(jié)約的利息。（2）預(yù)計(jì)在轉(zhuǎn)換期公司盈率將維持在20倍的水平（以2010年的每股收益計(jì)算）。如果B公司希望可轉(zhuǎn)換公司債券進(jìn)入轉(zhuǎn)換期后能夠?qū)崿F(xiàn)轉(zhuǎn)股，那么B公司2010年的凈利潤(rùn)及其增長(zhǎng)率至少應(yīng)達(dá)到多少？（3）若轉(zhuǎn)換期內(nèi)公司股價(jià)在8-9元之間波動(dòng)，說(shuō)明B公司將面臨的風(fēng)險(xiǎn)？15答案：（1）與方案二相比，B公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券節(jié)約的利息=8×(5.5%-2.5%)=0.24(億元)

（2）B公司2010年的凈利潤(rùn)及其增長(zhǎng)率至少應(yīng)達(dá)到:因?yàn)槭杏?每股市價(jià)/每股收益，基本每股收益=10/20=0.5（元）

2010年的凈利潤(rùn)＝0.5×10＝5（億元）；

利潤(rùn)增長(zhǎng)率＝（5-4）/4＝25%

（3）如果公司的股價(jià)在8－9元中波動(dòng)，由于市場(chǎng)股價(jià)小于轉(zhuǎn)換價(jià)格，此時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券的持有人將不會(huì)轉(zhuǎn)換，所以公司存在不轉(zhuǎn)換股票的風(fēng)險(xiǎn)，并且會(huì)造成公司集中兌付債券本金的財(cái)務(wù)壓力，加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。16二、認(rèn)股權(quán)證含義認(rèn)股權(quán)證全稱為股票認(rèn)購(gòu)授權(quán)證，是一種由上市公司發(fā)行的證明文件，持有人有權(quán)在一定時(shí)間內(nèi)按約定價(jià)格認(rèn)購(gòu)該公司發(fā)行的一定數(shù)量的股票。性質(zhì)證券期權(quán)性認(rèn)股權(quán)證本質(zhì)上是一種股票期權(quán)，屬于衍生金融工具，具有實(shí)現(xiàn)融資和股票期權(quán)激勵(lì)的雙重功能。但認(rèn)股權(quán)證本身是一種認(rèn)購(gòu)普通股的期權(quán)，它沒(méi)有普通股的紅利收入，也沒(méi)有普通股相應(yīng)的投票權(quán)。是一種投資工具投資者可以通過(guò)購(gòu)買認(rèn)股權(quán)證獲得市場(chǎng)價(jià)與認(rèn)購(gòu)價(jià)之間的股票差價(jià)收益，因此它是一種具有內(nèi)在價(jià)值的投資工具。17認(rèn)股權(quán)證的籌資特點(diǎn)：

1.是一種融資促進(jìn)工具：能促使公司在規(guī)定的期限內(nèi)完成股票發(fā)行計(jì)劃，順利實(shí)現(xiàn)融資。2.有助于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)：認(rèn)股權(quán)證將有效約束上市公司的敗德行為，并激勵(lì)他們更加努力地提升上市公司的市場(chǎng)價(jià)值。3.有利于推進(jìn)上市公司的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制：認(rèn)股權(quán)證是常用的員工激勵(lì)工具，通過(guò)給予管理者和重要員工一定的認(rèn)股權(quán)證，可以把管理者和員工的利益與企業(yè)價(jià)值成長(zhǎng)緊密聯(lián)系在一起。18認(rèn)股權(quán)證的種類1.按照允許權(quán)證持有人行權(quán)的日期劃分：美式認(rèn)股證（在到期日前可以隨時(shí)提出履約要求）、歐式認(rèn)股證(只能于到期日當(dāng)天提出履約要求)2.按照認(rèn)股期限不同劃分：長(zhǎng)期認(rèn)股權(quán)證（認(rèn)股期限一般超過(guò)90天）、短期認(rèn)股權(quán)證（認(rèn)股期限一般在90天以內(nèi)）19【例5.單選題】認(rèn)股權(quán)證按允許購(gòu)買股票的期限可分為長(zhǎng)期認(rèn)股權(quán)證和短期認(rèn)股權(quán)證，其中長(zhǎng)期認(rèn)股權(quán)證期限通常超過(guò)（

）。

A.60天B.90天

C.180天D.360天

【例6·多選題】可轉(zhuǎn)換債券公司一共有8個(gè)要素，對(duì)發(fā)行人有利的要素是（

）。

A.轉(zhuǎn)換期B.贖回條款

C.回售條款D.強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換調(diào)整條款【例7.單選題】下列各項(xiàng)中，屬于認(rèn)股權(quán)證籌資特點(diǎn)的有（）（2013年）。A．認(rèn)股權(quán)證是一種融資促進(jìn)工具B．認(rèn)股權(quán)證是一種高風(fēng)險(xiǎn)融資工具C．有助于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)D．有利于推進(jìn)上市公司的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制BBDACD20第二節(jié)資金需要量預(yù)測(cè)21一、因素分析法

含義

又叫分析調(diào)整法，是以有關(guān)項(xiàng)目基期年度的平均資金需要量為基礎(chǔ)，根據(jù)預(yù)測(cè)年度的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)任務(wù)和資金周轉(zhuǎn)加速的要求，進(jìn)行分析調(diào)整，來(lái)預(yù)測(cè)資金需要量的一種方法。計(jì)算公式資金需要量

=(基期資金平均占用額-不合理資金占用額)×(1±預(yù)測(cè)期銷售增減率)×(1±預(yù)測(cè)期資金周轉(zhuǎn)速度變動(dòng)率)優(yōu)點(diǎn)計(jì)算簡(jiǎn)便，容易掌握不足預(yù)測(cè)結(jié)果不太精確適用品種繁多、規(guī)格復(fù)雜、資金用量較小的項(xiàng)目22【教材例題】甲企業(yè)上年度資金平均占用額為2200萬(wàn)元，經(jīng)分析，其中不合理部分200萬(wàn)元，預(yù)計(jì)本年度銷售下降5%，資金周轉(zhuǎn)速度會(huì)下降2%。則：預(yù)測(cè)年度資金需要量=（2200-200）×（1-5%）×（1+2%）=1938（萬(wàn)元）多項(xiàng)選擇題:用因素分析法計(jì)算資金需要量，需要考慮的因素有(

)。A、基期資金平均占用額B、不合理資金占用額C、預(yù)測(cè)期銷售增減率D、預(yù)測(cè)期資金周轉(zhuǎn)速度增長(zhǎng)率ABCD24【例8.單選題】1.甲企業(yè)本年度資金平均占用額為3500萬(wàn)元，經(jīng)分析，其中不合理部分為500萬(wàn)元。預(yù)計(jì)下年度銷售增長(zhǎng)5%，資金周轉(zhuǎn)加速2%，則下年度資金需要量預(yù)計(jì)為（

）萬(wàn)元。A．3000 B．3087C．3150 D．32132.某公司上年度資金平均占用額為4000萬(wàn)元，其中不合理的部分是100萬(wàn)元，預(yù)計(jì)本年度銷售額增長(zhǎng)率為－3%，資金周轉(zhuǎn)速度提高1%，則預(yù)測(cè)年度資金需要量為（）萬(wàn)元。A.3745B.3821C.3977D.405725［答案］1.B資金需要量=（基期資金平均占用額-不合理資金占用額）×（1±預(yù)測(cè)期銷售增減率）×（1-預(yù)測(cè)期資金周轉(zhuǎn)速度增長(zhǎng)率）=（3500-500）×（1+5%）×（1-2%）=3087（萬(wàn)元）2.A預(yù)測(cè)年度資金需要量＝（4000－100）×（1－3%）×（1－1%）＝3745（萬(wàn)元）。26二、銷售百分比法（特別重要的考點(diǎn)）（一）基本原理

銷售百分比法，是根據(jù)銷售增長(zhǎng)與資產(chǎn)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，預(yù)測(cè)未來(lái)資金需要量的方法。假設(shè)前提:經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)負(fù)債與銷售收入之間存在穩(wěn)定百分比關(guān)系?！咎崾尽拷?jīng)營(yíng)性資產(chǎn)（亦稱為敏感資產(chǎn)）項(xiàng)目包括現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨等項(xiàng)目；而經(jīng)營(yíng)負(fù)債（亦稱為敏感負(fù)債）項(xiàng)目包括應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等項(xiàng)目，不包括短期借款、短期融資券、長(zhǎng)期負(fù)債等籌資性負(fù)債。

多項(xiàng)選擇題1.應(yīng)用銷售百分比法預(yù)測(cè)未來(lái)資金的需要量，其假設(shè)條件有（）。A．企業(yè)的部分資產(chǎn)和負(fù)債與銷售額同比例變化B．企業(yè)增長(zhǎng)完全依靠?jī)?nèi)部資金的力量C．企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債與所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)已達(dá)到最優(yōu)D．企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是個(gè)目標(biāo)結(jié)構(gòu)，并打算繼續(xù)維持下去2.一般情況下采用銷售百分比法預(yù)測(cè)資金需要量時(shí)假定不隨銷售收入變動(dòng)的項(xiàng)目是（）A.現(xiàn)金B(yǎng).存貨C.公司債券D.長(zhǎng)期應(yīng)付款A(yù)CCD28（二）基本步驟

1.確定隨銷售額變動(dòng)而變動(dòng)的資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目（1）經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)項(xiàng)目：庫(kù)存現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨等（2）經(jīng)營(yíng)負(fù)債項(xiàng)目：應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等.2.計(jì)算敏感性項(xiàng)目的銷售百分比

■A/S1為敏感性資產(chǎn)與銷售額的關(guān)系百分比；

■B/S1為敏感性負(fù)債與銷售額的關(guān)系百分比；3.需要增加的資金量＝增加的資產(chǎn)－增加的負(fù)債

增加的資產(chǎn)＝增量收入×基期敏感性資產(chǎn)占基期銷售額的百分比A/S1

增加的負(fù)債＝增量收入×基期敏感性負(fù)債占基期銷售額的百分比B/S1294.外部融資需求量＝增加的資產(chǎn)－增加的負(fù)債－留存收益

增加的留存收益＝預(yù)計(jì)銷售收入×銷售凈利率×利潤(rùn)留存率

30（三）銷售百分比法的優(yōu)劣

優(yōu)點(diǎn)是能為籌資管理提供短期預(yù)計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表，以適應(yīng)外部籌資的需要，且易于使用。但在有關(guān)因素發(fā)生變動(dòng)的情況下，必須相應(yīng)地調(diào)整原有的銷售百分比。31【例9·單選題】采用銷售百分比法預(yù)測(cè)資金需求量時(shí)，下列各項(xiàng)中，屬于非敏感性項(xiàng)目的是（）(2014年）。A．現(xiàn)金B(yǎng)．存貨C．長(zhǎng)期借款D．應(yīng)付賬款【例10·單選題】下列各項(xiàng)中，屬于非經(jīng)營(yíng)性負(fù)債的是（

）。

A.應(yīng)付賬款B.應(yīng)付票據(jù)

C.應(yīng)付債券D.應(yīng)付銷售人員薪酬

【例11·單選題】某公司2011年預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入為50000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)銷售凈利率為10%，股利支付率為60%。據(jù)此可以測(cè)算出該公司2011年內(nèi)部資金來(lái)源的金額為（）。

A.2000萬(wàn)元B.3000萬(wàn)元

C.5000萬(wàn)元D.8000萬(wàn)元CCA單選題：某公司采取銷售百分比法預(yù)測(cè)2015年外部資金需要量，2015年銷售收入將比上年增加20%，2014年銷售收入為5000萬(wàn)元，敏感資產(chǎn)和敏感負(fù)債占銷售收入的百分比分別為50%、20%，銷售凈利潤(rùn)率為10%,利潤(rùn)留存率為30%。若該公司2015年銷售凈利潤(rùn)率和利潤(rùn)留存率均保持不變，則2015年該公司應(yīng)追加資金需要量的數(shù)額是（

）萬(wàn)元。A.150B.120C.180D.300判斷題：企業(yè)按照銷售百分率法預(yù)測(cè)出來(lái)的資金需要量,是企業(yè)在未來(lái)一定時(shí)期資金需要量的增量。（）【例題.多選題】采用銷售百分比法預(yù)測(cè)外部融資需要量時(shí)，下列因素的變動(dòng)會(huì)使外部融資需要量減少的有（）。A.股利支付率降低B.固定資產(chǎn)凈值增加C.收益留存率提高D.銷售凈利率增加【例題.單選題】丁公司上年末的敏感性資產(chǎn)和敏感性負(fù)債總額分別為3600萬(wàn)元1500萬(wàn)元，上年末的留存收益為100萬(wàn)元，上年實(shí)現(xiàn)銷售收入6000萬(wàn)元。公司預(yù)計(jì)今年的銷售收入將增長(zhǎng)20%，為此需要追加100萬(wàn)元的固定資產(chǎn)投資。另外，預(yù)計(jì)今年年末的留存收益將達(dá)到170萬(wàn)元。則該公司按照銷售百分比法預(yù)測(cè)的今年對(duì)外籌資需要量為（）萬(wàn)元。A.250B.450C.350D.160ACDC34【例12·計(jì)算題】已知：某公司2010年銷售收入為20000萬(wàn)元，銷售凈利潤(rùn)率為12%，凈利潤(rùn)的60%分配給投資者。

2010年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表（簡(jiǎn)表）如下：?jiǎn)挝唬喝f(wàn)元資產(chǎn)期末余額負(fù)債及所有者權(quán)益期末余額貨幣資金應(yīng)收賬款凈額存貨固定資產(chǎn)凈值無(wú)形資產(chǎn)10003000600070001000應(yīng)付賬款應(yīng)付票據(jù)長(zhǎng)期借款實(shí)收資本留存收益10002000900040002000資產(chǎn)總計(jì)18000負(fù)債與所有者權(quán)益總計(jì)18000該公司2011年計(jì)劃銷售收入比上年增長(zhǎng)30%，為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，公司需新增設(shè)備一臺(tái)，價(jià)值148萬(wàn)元。據(jù)歷年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析，公司流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債隨銷售額同比率增減。假定該公司2011年的銷售凈利率和利潤(rùn)分配政策與上年保持一致。要求：(1)計(jì)算2011年公司需增加的營(yíng)運(yùn)資金；(2)預(yù)測(cè)2011年需要對(duì)外籌集資金量。35【答案】（1）計(jì)算2011年公司需增加的營(yíng)運(yùn)資金流動(dòng)資產(chǎn)占銷售收入的百分比=10000/20000=50%流動(dòng)負(fù)債占銷售收入的百分比=3000/20000=15%增加的銷售收入=20000×30%=6000（萬(wàn)元）增加的營(yíng)運(yùn)資金=6000×50%-6000×15%=2100（萬(wàn)元）（2）預(yù)測(cè)2011年需要對(duì)外籌集資金量增加的留存收益=20000×(1+30%)×12%×(1-60%)=1248（萬(wàn)元）對(duì)外籌集資金量=148+2100-1248=1000（萬(wàn)元）單選題：A公司根據(jù)其歷年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析，其流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債隨銷售額同比率增減，其經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比和經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比之差為20%，若A公司預(yù)計(jì)2015年度銷售額為4800萬(wàn)元，相比2014年銷售增長(zhǎng)率為60%，若達(dá)到這一條件，需添加一固定資產(chǎn)，價(jià)值為360萬(wàn)元，A公司的留存收益率為80%，若A公司不打算從外部籌資，僅靠2015年度的凈利潤(rùn)即可解決上述資金缺口，則A公司的銷售凈利率至少為（）A．19.75%B．20.75%C．18.75%D．16.75%-答案：C解析：2014年銷售額=4800÷（1+60%）=3000(萬(wàn)元)2015年預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)額=4800－3000=1800(萬(wàn)元)假設(shè)A公司的銷售凈利率為P，由題意得：0=1800×20%+360－4800×P×80%P=18.75%38三、資金習(xí)性預(yù)測(cè)法

（一）資金習(xí)性的含義含義資金習(xí)性是指資金變動(dòng)與產(chǎn)銷量變動(dòng)之間的依存關(guān)系。

按資金習(xí)性可將資金分為不變資金、變動(dòng)資金和半變動(dòng)資金。分類不變資金一定產(chǎn)銷量范圍內(nèi)，不受產(chǎn)銷量變動(dòng)影響的資金。

包括：為維持營(yíng)業(yè)而占有的最低數(shù)額的現(xiàn)金，原材料的保險(xiǎn)儲(chǔ)備，廠房、機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)占有的資金。變動(dòng)資金隨產(chǎn)銷量變動(dòng)而同比例變動(dòng)的資金。

包括：直接構(gòu)成產(chǎn)品實(shí)體的原材料、外購(gòu)件等占用的資金，另外，在最低儲(chǔ)備以外的現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款等也具有變動(dòng)資金的性質(zhì)。半變動(dòng)資金雖隨產(chǎn)銷量變動(dòng)而變動(dòng)，但不成正比例變動(dòng)的資金。

如：一些輔助材料上占有的資金。39【提示】

（1）半變動(dòng)資金可以分解為不變資金和變動(dòng)資金，最終將資金總額分成不變資金和變動(dòng)資金兩部分，即

資金總額（y）＝不變資金（a）＋變動(dòng)資金（bx）

（2）根據(jù)資金總額（y）和產(chǎn)銷量（x）的歷史資料，利用回歸分析法或高低點(diǎn)法可以估計(jì)出資金總額和產(chǎn)銷量直線方程中的兩個(gè)參數(shù)a和b，用預(yù)計(jì)的產(chǎn)銷量代入直線方程，就可以預(yù)測(cè)出資金需要量。40（二）資金需求量預(yù)測(cè)的形式

1.根據(jù)資金占用總額與產(chǎn)銷量的關(guān)系來(lái)預(yù)測(cè)——以回歸直線法為例

設(shè)產(chǎn)銷量為自變量x，資金占用量為因變量y，它們之間關(guān)系：y＝a＋bx

式中：a為不變資金；b為單位產(chǎn)銷量所需變動(dòng)資金。

只要求出a、b，并知道預(yù)測(cè)期的產(chǎn)銷量，就可以用上述公式測(cè)算資金需求情況。41

運(yùn)用線性回歸法必須注意以下幾個(gè)問(wèn)題：

●資金需要量與營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)量之間線性關(guān)系的假定應(yīng)符合實(shí)際情況

●確定a、b數(shù)值，應(yīng)利用連續(xù)若干年（一般要三年以上）的歷史資料

●應(yīng)考慮價(jià)格等因素的變動(dòng)情況。422.采用逐項(xiàng)分析法預(yù)測(cè)（以高低法為例說(shuō)明）

【原理】根據(jù)兩點(diǎn)可以確定一條直線原理，將高點(diǎn)和低點(diǎn)的數(shù)據(jù)代入直線方程y＝a＋bx，就可以求出a和b。把高點(diǎn)和低點(diǎn)代入直線方程得：

解方程得：項(xiàng)目2010年2011年2012年2013年2014年

銷售額（萬(wàn)元）200240260280300現(xiàn)金需求量（萬(wàn)元）1113141516計(jì)算題：某公司根據(jù)歷史資料統(tǒng)計(jì)的銷售額與現(xiàn)金占用之間的有關(guān)情況如下要求：預(yù)計(jì)該公司2015年銷售額為320萬(wàn)元，利用高低點(diǎn)法預(yù)測(cè)該公司2015年的現(xiàn)金占用量。解：根據(jù)高低點(diǎn)的定義，應(yīng)先找歷史資料中最高和最低2個(gè)銷售額，然后找對(duì)應(yīng)的資金需求量；先求b，后求ab=(16－11)/(300－200)=0.05a=16－300×0.05=1

(萬(wàn)元)

或

a=11－200×0.05=1

(萬(wàn)元)2015年的現(xiàn)金占用量=1+320×0.05=17(萬(wàn)元)45【應(yīng)用】——先分項(xiàng)后匯總

（1）分項(xiàng)目確定每一項(xiàng)目的a、b。

某項(xiàng)目單位變動(dòng)資金（b）

某項(xiàng)目不變資金總額（a）

＝最高收入期資金占用量－b×最高銷售收入

或＝最低收入期資金占用量－b×最低銷售收入

46（2）匯總每個(gè)項(xiàng)目的a、b，得到總資金的a、b。

a和b用如下公式得到：

a＝（a1＋a2＋…＋am）－（am＋1＋…＋an）

b＝（b1＋b2＋…＋bm）－（bm＋1＋…＋bn）

式中：a1，a2…am分別代表各項(xiàng)資產(chǎn)項(xiàng)目不變資金，am＋1…an分別代表各項(xiàng)負(fù)債項(xiàng)目的不變資金。b1，b2…bm分別代表各項(xiàng)資產(chǎn)項(xiàng)目單位變動(dòng)資金，bm＋1…bn分別代表各項(xiàng)負(fù)債項(xiàng)目的單位變動(dòng)資金。（3）建立資金習(xí)性方程，進(jìn)行預(yù)測(cè)。

47【提示】（1）業(yè)務(wù)量是廣義的，可以是產(chǎn)量、銷量等。（2）選擇高點(diǎn)和低點(diǎn)的依據(jù)是業(yè)務(wù)量，而非資金占用量。（3）采用先分項(xiàng)后匯總的方法預(yù)測(cè)時(shí)，應(yīng)根據(jù)銷售收入和某項(xiàng)資金總額歷史資料，先估計(jì)出各項(xiàng)不變資金ai和各項(xiàng)單位變動(dòng)資金bi，再計(jì)算全部的不變資金a和全部的單位變動(dòng)資金b，再將預(yù)期銷售收入代入y=a+bx，預(yù)測(cè)出資金總額。（4）資金習(xí)性預(yù)測(cè)法與銷售百分比法的比較：銷售百分比法的預(yù)測(cè)結(jié)果是資金增量的概念，而資金習(xí)性預(yù)測(cè)法的預(yù)測(cè)結(jié)果是資金總額的概念。48【例13.單選題】在財(cái)務(wù)管理中，將資金劃分為變動(dòng)資金與不變資金兩部分，并據(jù)以預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)資金需要量的方法稱為（

）。

A.定性預(yù)測(cè)法B.比率預(yù)測(cè)法

C.資金習(xí)性預(yù)測(cè)法D.成本習(xí)性預(yù)測(cè)法

C49【例14.計(jì)算題】某企業(yè)2007～2010年銷售收入與資產(chǎn)情況如下：?jiǎn)挝唬喝f(wàn)元

時(shí)間銷售收入現(xiàn)金應(yīng)收賬款存貨固定資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)負(fù)債20076001400210035006500108020085001200190031006500930200968016202560400065001200201070016002500410065001230要求：（1）要求采用高低點(diǎn)法分項(xiàng)建立資金預(yù)測(cè)模型；（2）預(yù)測(cè)當(dāng)2011年銷售收入為1000萬(wàn)元時(shí)：①企業(yè)的資金需要總量；②2011年需要增加的資金；50【答案】（1）現(xiàn)金占用情況：b現(xiàn)=△Y/△X=(1600-1200)/（700-500）=2a現(xiàn)=Y-bX=1600-2×700=200

應(yīng)收賬款占用情況：b應(yīng)=△Y/△X=(2500-1900)/（700-500）=3a應(yīng)=Y-bX=2500-3×700=400

存貨占用情況：b存=△Y/△X=(4100-3100)/（700-500）=5a存=Y-bX=4100-5×700=600

固定資產(chǎn)占用情況：a固=6500

無(wú)息流動(dòng)負(fù)債占用情況：b流=△Y/△X=(1230-930)/(700-500)=1.5a流=Y-bX=1230-1.5×700=180匯總計(jì)算：b=2+3+5-1.5=8.5a=200+400+600+6500-180=7520

y=a+bx=7520+8.5x51【答案】（2）當(dāng)2011年銷售收入預(yù)計(jì)達(dá)到1000萬(wàn)元時(shí)，①預(yù)計(jì)需要的資金總額=7520+8.5×1000=16020（萬(wàn)元）②2010年的資金總額=1600+2500+4100+6500-1230=13470（萬(wàn)元）2011年需要增加的資金=16020-13470=2550（萬(wàn)元）綜合題.公司2010年至2014年各年產(chǎn)品銷售收入分別為2000萬(wàn)元、2400萬(wàn)元、2600萬(wàn)元、2800萬(wàn)元和3000萬(wàn)元；各年年末現(xiàn)金余額分別為：110萬(wàn)元、130萬(wàn)元、140萬(wàn)元、150萬(wàn)元和160萬(wàn)元。在年度銷售收入不高于5000萬(wàn)元的前提下，存貨、應(yīng)收賬款、流動(dòng)負(fù)債、固定資產(chǎn)等資金項(xiàng)目與銷售收入的關(guān)系如下表所示：資金需要量預(yù)測(cè)表資金項(xiàng)目年度不變資金（A）（萬(wàn)元）每元銷售收入所需要變動(dòng)資金（B）流動(dòng)資產(chǎn)現(xiàn)金

應(yīng)收賬款凈額600．14存貨1000．22流動(dòng)負(fù)債應(yīng)付賬款600．10其他應(yīng)付款200．01固定資產(chǎn)凈額5100．002014年銷售凈利率為10％，公司擬按每股0.2元的固定股利進(jìn)行利潤(rùn)分配。公司2015年銷售收入將在2014年基礎(chǔ)上增長(zhǎng)40％。要求：（1）計(jì)算2014年凈利潤(rùn)及應(yīng)向投資者分配的利潤(rùn)；（2）采用高低點(diǎn)法計(jì)算每萬(wàn)元銷售收入的變動(dòng)資金和“現(xiàn)金”項(xiàng)目的不變資金。（3）按y＝a＋bx的方程建立資金預(yù)測(cè)模型。（4）預(yù)測(cè)該公司2015年資金需要總量及需新增資金量。解：（1）計(jì)算2014年凈利潤(rùn)及應(yīng)向投資者分配的利潤(rùn)凈利潤(rùn)=3000×10％＝300（萬(wàn)元）向投資者分配利潤(rùn)=1000×0.2＝200（萬(wàn)元）（2）采用高低點(diǎn)法計(jì)算“現(xiàn)金”項(xiàng)目的不變資金和每萬(wàn)元銷售收入的變動(dòng)資金每萬(wàn)元銷售收入的變動(dòng)資金=（160-110）/（3000-2000）=0.05（萬(wàn)元）不變資金=160－0.05×3000=10（萬(wàn)元）（3）按Y=a＋bx的方程建立資金預(yù)測(cè)模型a＝10＋60＋100一（60＋20）＋510=600（萬(wàn)元）b=0.05＋0.14＋0.22－（0.10＋0.01）=0.30Y=600+0.3x（4）預(yù)測(cè)該公司2000年資金需要總量及需新增資金量資金需要量。600＋0.3×3000×（1＋40％）＝1860（萬(wàn)元）需新增資金=3000×40％×0.3=360（萬(wàn)元）5556第三節(jié)資本成本與資本結(jié)構(gòu)一、資本成本含義資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià)，包括籌資費(fèi)用和占用費(fèi)用內(nèi)容①籌資費(fèi)，是指企業(yè)在資本籌措過(guò)程中為獲取資本而付出的代價(jià)，如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)，因發(fā)行股票、公司債券而支付的發(fā)行費(fèi)等?；I資費(fèi)用通常在資本籌集時(shí)一次性發(fā)生，在資本使用過(guò)程中不再發(fā)生，因此，視為籌資數(shù)量的一項(xiàng)扣除。

②占用費(fèi)，是指企業(yè)在資本使用過(guò)程中因占用資本而付出的代價(jià)，如向銀行等債權(quán)人支付的利息，向股東支付的股利等。占用費(fèi)用是因?yàn)檎加昧怂速Y金而必須支付的，是資本成本的主要內(nèi)容。57（二）資本成本的作用

1.資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)

2.平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的依據(jù)

3.資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)

4.資本成本是評(píng)價(jià)企業(yè)整體業(yè)績(jī)的重要依據(jù)（三）影響資本成本的因素

投資者要求的報(bào)酬率

＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

＝純利率＋通貨膨脹補(bǔ)償率＋風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

58因素具體體現(xiàn)指標(biāo)影響總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率如國(guó)民經(jīng)濟(jì)保持健康、穩(wěn)定、持續(xù)增長(zhǎng)，整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的資金供給和需求相對(duì)均衡且通貨膨脹水平低，資本成本相應(yīng)就比較低；反之則資本成本高資本市場(chǎng)條件資本市場(chǎng)的效率、證券的市場(chǎng)的流動(dòng)性如果資本市場(chǎng)缺乏效率，證券的市場(chǎng)流動(dòng)性低，投資者投資風(fēng)險(xiǎn)大，資本成本就比較高。企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和融資狀況經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，則企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)水平高，投資者要求的預(yù)期報(bào)酬率大，企業(yè)籌資的資本成本相應(yīng)就大。企業(yè)對(duì)籌資規(guī)模和時(shí)限的需求籌資規(guī)模、使用資金時(shí)間長(zhǎng)度企業(yè)一次性需要籌集的資金規(guī)模大、占用資金時(shí)限長(zhǎng)，資本成本就高。59【例15·單選題】下列各項(xiàng)中，通常不會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資本成本增加的是（

）（2011年）。

A.通貨膨脹加劇B.投資風(fēng)險(xiǎn)上升

C.經(jīng)濟(jì)持續(xù)過(guò)熱D.證券市場(chǎng)流動(dòng)性增強(qiáng)【例16·多選題】下列各項(xiàng)因素中，能夠影響公司資本成本水平的有（

）。（2012年）

A．通貨膨脹B．籌資規(guī)模

C．經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)D．資本市場(chǎng)效率【例17.判斷題】如果銷售具有較強(qiáng)的周期性，則企業(yè)在籌集資金時(shí)不適宜過(guò)多采取負(fù)債籌資。（

）（2008年）√ABCDD60

（四）個(gè)別資本成本的計(jì)算

個(gè)別資本成本是指單一融資方式的資本成本。

1.資本成本率計(jì)算的兩種基本模式

（1）一般模式，為了便于分析比較，資本成本通常用不考慮時(shí)間價(jià)值的一般通用模型計(jì)算，用相對(duì)數(shù)即資本成本率表達(dá)?！咎崾尽糠肿拥摹澳曩Y金占用費(fèi)用”是指籌資企業(yè)每年實(shí)際負(fù)擔(dān)的資金占用費(fèi)用對(duì)于負(fù)債籌資而言，由于債務(wù)利息是在稅前列支，因此實(shí)際承擔(dān)的年資金占用費(fèi)用=年支付的占用費(fèi)用×（1-所得稅率）對(duì)于權(quán)益籌資而言，由于股利等是在稅后列支，不具有抵稅效應(yīng)，所以，實(shí)際承擔(dān)的占用費(fèi)用與實(shí)際支付的占用費(fèi)用相等。61（2）折現(xiàn)模式，對(duì)于金額大、時(shí)間超過(guò)一年的長(zhǎng)期資本，更為準(zhǔn)確一些的資本成本計(jì)算方式是采用折現(xiàn)模式，即債務(wù)未來(lái)還本付息或股權(quán)未來(lái)股利分紅的折現(xiàn)值與目前籌資凈額相等時(shí)的折現(xiàn)率為資本成本率。由：籌資凈額現(xiàn)值-未來(lái)資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值=0得：資本成本率=所采用的折現(xiàn)率某企業(yè)獲得一筆三年期長(zhǎng)期借款，借款總額為200萬(wàn)元，發(fā)生的籌資費(fèi)用5萬(wàn)元，年利率為5%利息于每年年末支付，到期償還本金。企業(yè)適用的所得稅率為25%。則其實(shí)際借款成本是多少？4.66%632.個(gè)別資本成本計(jì)算

（1）銀行借款資本成本一般模式資本成本=折現(xiàn)模式逐步測(cè)試結(jié)合插值法求貼現(xiàn)率,即找到使得未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流入現(xiàn)值的那一個(gè)貼現(xiàn)率。64【例18.單選題】某公司長(zhǎng)期借款的籌資凈額為95萬(wàn)元，籌資費(fèi)為籌資總額的5%，年利率為4%，所得稅率為25%。，假設(shè)采用一般模式計(jì)算，則該長(zhǎng)期借款的籌資成本為（

）。A.3%B.3.16%C.4%D.4.21%

B65（2）公司債券資本成本的計(jì)算資本成本構(gòu)成籌資費(fèi)用——債券發(fā)行費(fèi)用

用資費(fèi)用——債券利息一般模式(簡(jiǎn)化模式)【注】分子計(jì)算年利息要根據(jù)面值和票面利率計(jì)算，分母籌資總額是根據(jù)債券發(fā)行價(jià)格計(jì)算的。

貼現(xiàn)模式

(通用模式)

M－債券發(fā)行價(jià)格（不是債券的面值）

It－第t期利息額（按債券面值和約定票面利息率計(jì)算）66【例19·單選題】某企業(yè)發(fā)行了期限5年的長(zhǎng)期債券10000萬(wàn)元，年利率為8%，每年年末付息一次，到期一次還本，債券發(fā)行費(fèi)率為1.5%，企業(yè)所得稅稅率為25%，該債券的資本成本率為（）。（2014年）A．6%B．6.09%C．8%D．8.12%【例20·單選題】某公司擬發(fā)行債券，債券面值為1000元，5年期，票面利率為8%，每年付息一次，到期還本，按溢價(jià)10%發(fā)行，債券發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行額的5%，該公司適用的所得稅稅率為30%，假設(shè)用折現(xiàn)模式計(jì)算，則該債券的資本成本為（）。A.5.8%B.6.29%C.4.58%D.8.5%

(P/F,4%,5)=0.8219，(P/F,5%,5)=0.7835(P/A,4%,5)=4.4518，(P/A,5%,5)=4.3295BC67『正確答案』C

『答案解析』1000×（1＋10%）×（1－5%）＝1000×8%×（1－30%）×（P/A，Kb，5）＋1000×（P/F，Kb，5）＝1045

當(dāng)Kb為4%時(shí)，1071.20

當(dāng)Kb為5%時(shí)，1025.95單選題：某公司發(fā)行－筆期限為5年的債券，債券面值為1000萬(wàn)元，溢價(jià)發(fā)行，實(shí)際發(fā)行價(jià)格為面值的110％，票面利率為10％，每年末支付－次利息，籌資費(fèi)率為5％，所得稅稅率為25％。分別采用－般模式和折現(xiàn)模式計(jì)算的債券資本成本為（）。

A.7.18％和6.43％

B.7.5％和6.2％

C.7.25％和7.83％

D.7.5％和6.8％(P/F,6%,5)=0.7473，(P/F,7%,5)=0.7130(P/A,6%,5)=4.2124，(P/A,7%,5)=4.1002

【答案】A【解析】－般模式：債券資本成本＝1000×10％×（1—25％）／[1000×110％×（1—5％）]＝7.18％折現(xiàn)模式：1000×110％×（1—5％）＝1045＝1000×10％×（1—25％）×（P／A，K，5）＋1000×（P／F，K，5）采用逐次測(cè)試法：當(dāng)K＝6％時(shí)，右端＝1063.23>1045當(dāng)K＝7％時(shí)，右端＝1020.515<1045所以，(K-6％)／(7％-6％)=(1045-1063.23)／(1020.515-1063.23）解得：K＝6.43％70（3）融資租賃資本成本（只能采用貼現(xiàn)模式）

融資租賃各期的租金中，包含有本金每期的償還和各期手續(xù)費(fèi)用（即租賃公司的各期利潤(rùn)），其資本成本率只能按貼現(xiàn)模式計(jì)算。計(jì)算租金時(shí)的折現(xiàn)率，即為資本成本。①殘值歸出租人:設(shè)備價(jià)值-殘值現(xiàn)值=年租金×年金現(xiàn)值系數(shù)

②殘值歸承租人:設(shè)備價(jià)值=年租金×年金現(xiàn)值系數(shù)

【提示】當(dāng)租金在年末支付時(shí)，年金現(xiàn)值系數(shù)為普通年金現(xiàn)值系數(shù)；當(dāng)租金在年初支付時(shí)，年金現(xiàn)值系數(shù)為即付年金現(xiàn)值系數(shù)[即付年金現(xiàn)值系數(shù)=普通年金現(xiàn)值系數(shù)×（1＋i）]71【例21·判斷題】其他條件不變的情況下，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，投資者要求的預(yù)期報(bào)酬率就高，企業(yè)籌資的資本成本相應(yīng)就大(

)。

[例22.單選題]甲公司采用融資租賃方式租入設(shè)備，該設(shè)備價(jià)值100萬(wàn)元，租期5年，租賃期滿時(shí)預(yù)計(jì)殘值5萬(wàn)元，歸甲公司，租賃合同約定每年租金263796.56元，則采用貼現(xiàn)模式租賃的資本成本為（

）。A.10％B.8.74％C.9％D.9.27％(P/F,10%,5)=0.6209，(P/F,9%,5)=0.6499，(P/A,10%,5)=3.7908，(P/A,9%,5)=3.8897√A72（4）普通股資本成本的計(jì)算（1）股利增長(zhǎng)模型【提示】在每年股利固定的情況下：普通股成本=（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型

KS=RS=Rf+β(Rm-Rf)（5）留存收益資本成本計(jì)算與普通股成本相同，也分為股利增長(zhǎng)模型法和資本資產(chǎn)定價(jià)模型法，不同點(diǎn)在不考慮籌資費(fèi)用。73【例17.單選題】某企業(yè)擬增加發(fā)行普通股，發(fā)行價(jià)為10元/股，籌資費(fèi)率為3%，企業(yè)剛剛支付的普通股股利為1元/股，預(yù)計(jì)以后每年股利將以4%的速度增長(zhǎng)，企業(yè)所得稅稅率為40%，則企業(yè)普通股的資本成本為（）。

A.14.31%B.10.43%C.14.40%D.14.72%【例18.單選題】已知某普通股的β值為1.2，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為6%，市場(chǎng)組合的必要收益率為10%，該普通股的市價(jià)為10.5元/股，籌資費(fèi)用為0.5元/股，股利年增長(zhǎng)率長(zhǎng)期固定不變，預(yù)計(jì)第一期的股利為0.8元，按照股利增長(zhǎng)模型和資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算的股票資本成本相等，則該普通股股利的年增長(zhǎng)率為（）。

A.6%B.2%C.2.8%D.3%DC74【例19.單選題】某公司普通股目前的股價(jià)為10元/股，籌資費(fèi)率為6%，剛剛支付的每股股利為2元，股利固定增長(zhǎng)率2%，則該企業(yè)利用留存收益的資本成本為（）。A.22.40%B.22.00%C.23.70%D.23.28%

【例20·單選題】在不考慮籌款限制的前提下，下列籌資方式中個(gè)別資本成本最高的通常是（）（2007年）。

A.發(fā)行普通股

B.留存收益籌資

C.長(zhǎng)期借款籌資

D.發(fā)行公司債券【例21.多選題】在計(jì)算下列各項(xiàng)資本的資本成本時(shí)，需要考慮籌資費(fèi)用的有（）。（2009年）

A．普通股B．債券C．長(zhǎng)期借款D．留存收益AAABC75總結(jié)：個(gè)別資本成本的從低到高排序：長(zhǎng)期借款＜債券＜留存收益＜普通股76（五）平均資本成本含義：是以各項(xiàng)個(gè)別資本在企業(yè)總資本中的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各項(xiàng)個(gè)別資本成本率進(jìn)行加權(quán)平均而得到的總資本成本率。加權(quán)平均資本成本的計(jì)算公式

式中：KW——加權(quán)平均資本成本；

Kj——第j種個(gè)別資本成本；

Wj——第j種個(gè)別資金占全部資金的比重（權(quán)數(shù)）。

多選題：下列各項(xiàng)中，會(huì)直接影響企業(yè)平均資本成本的有（）。

A、個(gè)別資本成本

B、各種資本在資本總額中占的比重

C、籌資速度

D、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿單選題：某企業(yè)現(xiàn)有資本總額中普通股與長(zhǎng)期債券的比例為3：1，普通股的資本成本高于長(zhǎng)期債券的資本成本，平均資本成本為10％。如果將普通股與長(zhǎng)期債券的比例變?yōu)?：3，其他因素不變，則該企業(yè)的平均資本成本將（）。

A.大于10％

B.小于10％

C.等于10％

D.無(wú)法確定

ABB78Wj的確定

權(quán)數(shù)的確定賬面價(jià)值權(quán)數(shù)優(yōu)點(diǎn)：資料容易取得，且計(jì)算結(jié)果比較穩(wěn)定。

缺點(diǎn)：不能反映目前從資本市場(chǎng)上籌集資本的現(xiàn)時(shí)機(jī)會(huì)成本，不適合評(píng)價(jià)現(xiàn)時(shí)的資本結(jié)構(gòu)市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)優(yōu)點(diǎn)：能夠反映現(xiàn)時(shí)的資本成本水平。缺點(diǎn)：現(xiàn)行市價(jià)處于經(jīng)常變動(dòng)之中,不容易取得；而且現(xiàn)行市價(jià)反映的只是現(xiàn)時(shí)的資本結(jié)構(gòu),不適用未來(lái)的籌資決策目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)優(yōu)點(diǎn)：能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，據(jù)此計(jì)算的加權(quán)平均資本成本更適用于企業(yè)籌措新資金。缺點(diǎn)：很難客觀合理地確定目標(biāo)價(jià)值。79【例22.單選題】為反映現(xiàn)時(shí)資本成本水平，計(jì)算平均資本成本最適宜采用的價(jià)值權(quán)數(shù)是（）（2014年）。A．賬面價(jià)值權(quán)數(shù) B．目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù) C．市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù) D．歷史價(jià)值權(quán)數(shù)【例23.單選題】在下列各項(xiàng)中，不能用于平均資本成本計(jì)算的是（）。（2007年）

A．市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)B．目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)

C．賬面價(jià)值權(quán)數(shù)D．邊際價(jià)值權(quán)數(shù)【例24.單選題】甲企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中產(chǎn)權(quán)比率為0.4，債務(wù)平均稅前資本成本為12.15%，權(quán)益資本成本是18%，所得稅稅率是25%，則該企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為（）。

A.12.56%

B.15.64%

C.15.46%

D.16.58%C

D

產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債/股東權(quán)益C80【例24.計(jì)算題】ABC公司正在著手編制明年的財(cái)務(wù)計(jì)劃，公司財(cái)務(wù)主管請(qǐng)你協(xié)助計(jì)算其平均資本成本。有關(guān)信息如下：

（1）公司銀行借款利率當(dāng)前是9％，明年將下降為8.93％。

（2）公司債券面值為1元，票面利率為8％，期限為10年，分期付息，當(dāng)前市價(jià)為0.85元；如果按公司債券當(dāng)前市價(jià)發(fā)行新的債券，發(fā)行成本為市價(jià)的4％；

（3）公司普通股面值為1元，當(dāng)前每股市價(jià)為5.5元，本年派發(fā)現(xiàn)金股利0.35元，預(yù)計(jì)股利增長(zhǎng)率維持7％；（4）公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)為：銀行借款150萬(wàn)元長(zhǎng)期債券650萬(wàn)元普通股400萬(wàn)元留存收益869.4萬(wàn)元（5）公司所得稅稅率為25％；（6）公司普通股的β值為1.1；（7）當(dāng)前國(guó)債的收益率為5.5％，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為13.5％。要求：（1）按照一般模式計(jì)算銀行借款資本成本。（2）按照一般模式計(jì)算債券的資本成本。（3）分別使用股利增長(zhǎng)模型法和資本資產(chǎn)定價(jià)模型法計(jì)算股票資本成本，并將兩種結(jié)果的平均值作為股票資本成本。（4）如果明年不改變資本結(jié)構(gòu)，計(jì)算其平均資本成本。(計(jì)算時(shí)個(gè)別資本成本百分?jǐn)?shù)保留2位小數(shù))81【答案】（1）銀行借款資本成本=8.93%×(1-25%)=6.70%（2）債券資本成本=[1×8%×(1-25%)]/[0.85×(1-4%)]=6%/0.816=7.35%（3）普通股資本成本股利增長(zhǎng)模型=(D1/P0)+g=[0.35×(1+7%)/5.5]+7%=6.81%+7%=13.81%資本資產(chǎn)定價(jià)模型：股票的資本成本=5.5%+1.1×(13.5%-5.5%)=5.5%+8.8%=14.3%

普通股平均成本=(13.81%+14.3%)/2=14.06%（4）平均資本成本=7.25%×6.70%+31.41%×7.35%+19.33%×14.06%+42.01%×14.06%=0.49%+2.31%+2.72%+5.91%=11.43%82（六）邊際資本成本，是企業(yè)追加籌資的成本，是企業(yè)進(jìn)行追加籌資的決策依據(jù)。計(jì)算方法:加權(quán)平均法權(quán)數(shù)確定：目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)83例題計(jì)算題：A公司目前資本總額為2000萬(wàn)元，其中債務(wù)資本800萬(wàn)元，債務(wù)成本為10%，普通股120萬(wàn)股，每股面值10元，為了擴(kuò)大業(yè)務(wù)，按此資本結(jié)構(gòu)，公司研究決定追加籌資500萬(wàn)元。預(yù)計(jì)該公司總資產(chǎn)利潤(rùn)率為15%，債務(wù)成本保持不變。要求：計(jì)算該公司的邊際資本成本。19%資本結(jié)構(gòu)金額（萬(wàn)元）相關(guān)資料長(zhǎng)期借款200年利率

8%，借款手續(xù)費(fèi)忽略不計(jì)長(zhǎng)期債券400年利率

9%，籌資費(fèi)率

4%普通股股本800每股面值1元,共800萬(wàn)股,預(yù)計(jì)未來(lái)第一年的每股股利為2元,股利年增長(zhǎng)率

5%，籌資費(fèi)率

4%留存收益600

合計(jì)2000所得稅稅率25%計(jì)算題：某企業(yè)資金結(jié)構(gòu)及個(gè)別資金成本資料如下:要求:（1）計(jì)算該企業(yè)各種資金來(lái)源的成本；

（2）計(jì)算該企業(yè)的加權(quán)平均資金成本88二、杠桿效應(yīng)財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，是指由于特定固定支出或費(fèi)用，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。它包括經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿三種形式。89（一）經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)

【補(bǔ)充知識(shí)】單位邊際貢獻(xiàn)=單價(jià)-單位變動(dòng)成本=P-Vc邊際貢獻(xiàn)總額M=銷售收入-變動(dòng)成本總額=（P-Vc）×Q邊際貢獻(xiàn)率=邊際貢獻(xiàn)/銷售收入=單位邊際貢獻(xiàn)/單價(jià)變動(dòng)成本率=變動(dòng)成本/銷售收入=單位變動(dòng)成本/單價(jià)邊際貢獻(xiàn)率+變動(dòng)成本率=1息稅前利潤(rùn)=收入-變動(dòng)成本-固定成本=邊際貢獻(xiàn)-固定成本

EBIT=（P-Vc）×Q-F盈虧臨界點(diǎn)銷售量=F/（P-Vc）盈虧臨界點(diǎn)銷售額=F/邊際貢獻(xiàn)率901.經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿：由于固定經(jīng)營(yíng)成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。

2.經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)

（1）DOL的定義公式：

經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)＝息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷變動(dòng)率

91（2）簡(jiǎn)化公式：

報(bào)告期經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)＝基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤(rùn)

DOL＝M/EBIT＝M/（M－F）【提示】經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)簡(jiǎn)化公式推導(dǎo)

假設(shè)基期的息稅前利潤(rùn)EBIT＝PQ－VcQ－F，產(chǎn)銷量變動(dòng)ΔQ，導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)，ΔEBIT＝（P－Vc）×ΔQ，代入經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)公式：923.經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致的資產(chǎn)報(bào)酬波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越高，表明資產(chǎn)報(bào)酬波動(dòng)程度越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。

【提示】經(jīng)營(yíng)杠桿本身并不是資產(chǎn)報(bào)酬不確定的根源，只是資產(chǎn)報(bào)酬波動(dòng)的表現(xiàn)。但是，經(jīng)營(yíng)杠桿放大了市場(chǎng)和生產(chǎn)等因素變化對(duì)利潤(rùn)波動(dòng)的影響。降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)途徑提高單價(jià)和銷售量

降低固定成本和單位變動(dòng)成本93【例26·單選題】下列各項(xiàng)中,將會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)最大的情況是（)（2012）

A.實(shí)際銷售額等于目標(biāo)銷售額B.實(shí)際銷售額大于目標(biāo)銷售額

C.實(shí)際銷售額等于盈虧臨界點(diǎn)銷售額D.實(shí)際銷售額大于盈虧臨界點(diǎn)銷售額【例27·多選題】在其他因素一定，且息稅前利潤(rùn)大于0的情況下，下列可以導(dǎo)致本期經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)降低的有（

）。

A.提高基期邊際貢獻(xiàn)

B.降低本期邊際貢獻(xiàn)

C.提高本期的固定成本D.降低基期的變動(dòng)成本【例28·單選題】某公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，準(zhǔn)備采取系列措施降低杠桿程度，下列措施中，無(wú)法達(dá)到這一目的的是（

）。（2010）

A.降低利息費(fèi)用B.降低固定成本水平

C.降低變動(dòng)成本D.提高產(chǎn)品銷售單價(jià)CADA單選題：A公司預(yù)計(jì)2015年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為2.0，相比2014年，其息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率為120%，A公司的2014年的銷售凈利率為25%，留存收益率為55%，預(yù)計(jì)2015年不會(huì)發(fā)生變化，公司預(yù)計(jì)2015年銷售收入為6400萬(wàn)元，為達(dá)到此銷售收入，需要增加固定資產(chǎn)400萬(wàn)元，2014年紅花公司的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比為30%，經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比為12%，A公司采用銷售百分比法預(yù)測(cè)2015年的資金需要量，若則A公司需要增加對(duì)外籌集的資金額為（）萬(wàn)元；A．48B．96C．64D．0答案：D解：從題目條件看出，結(jié)合銷售百分比法的計(jì)算公式，題目已經(jīng)告知了公式中的經(jīng)營(yíng)性變動(dòng)資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)性變動(dòng)負(fù)債、其他資產(chǎn)增加、銷售凈利率、留存收益率、預(yù)計(jì)銷售額，唯獨(dú)沒(méi)有告知銷售增長(zhǎng)率，因此，欲求需要增加對(duì)外籌集的資金額，必先求取銷售增長(zhǎng)率；本題是考核的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)最原始的計(jì)算公式，即其定義公式；經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)2.0=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率120%/銷售增長(zhǎng)率則銷售增長(zhǎng)率=60%2014年銷售額=6400÷（1+60%）=4000(萬(wàn)元)預(yù)計(jì)對(duì)外籌集資金量=400+（30%－12%）×4000×60%－6400×25%×55%=832－880=－48（萬(wàn)元）-預(yù)計(jì)對(duì)外籌集資金量為負(fù)數(shù)，說(shuō)明A公司新增利潤(rùn)已經(jīng)滿足當(dāng)年經(jīng)營(yíng)發(fā)展需求資金的需要，還有剩余資金，無(wú)需從外部另行籌集資金；96（二）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)

1.財(cái)務(wù)杠桿由于固定資本成本（利息）的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象，稱為財(cái)務(wù)杠桿。2.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

（1）定義公式：（2）簡(jiǎn)化公式：

97注意幾個(gè)指標(biāo)之間的關(guān)系：

息稅前利潤(rùn)－利息＝利潤(rùn)總額（稅前利潤(rùn)）

利潤(rùn)總額×（1－所得稅稅率）＝凈利潤(rùn)

每股收益＝凈利潤(rùn)/普通股股數(shù)983.財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由于籌資原因產(chǎn)生的資本成本負(fù)擔(dān)而導(dǎo)致的普通股收益波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，表明普通股收益的波動(dòng)程度越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大降低DFL途徑降低債務(wù)水平

提高息稅前利潤(rùn)

【提示】不存在優(yōu)先股的情況下，所得稅率不影響DFL。99【例27·多選題】在其他因素一定，且息稅前利潤(rùn)大于0的情況下，下列可以導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)降低的有（ACD）。

A.提高基期息稅前利潤(rùn)

B.增加基期的有息負(fù)債資金

C.減少基期的有息負(fù)債資金

D.降低基期的變動(dòng)成本【例28.單選題】某企業(yè)某年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2.5，息稅前利潤(rùn)（EBIT）的計(jì)劃增長(zhǎng)率為10%，假定其他因素不變，則該年普通股每股收益（EPS）的增長(zhǎng)率為（D）。（2007年）

A．4%

B．5%

C．20%

D．25%100【例29·計(jì)算題】某公司20×1年的凈利潤(rùn)為750萬(wàn)元，所得稅稅率為25%。該公司全年固定成本總額為1500萬(wàn)元，公司年初發(fā)行了一種債券，數(shù)量為10萬(wàn)張，每張面值為1000元，發(fā)行價(jià)格為1100元，債券票面利率為10%，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行價(jià)格的2%。假設(shè)公司無(wú)其他債務(wù)資本。

要求：（1）計(jì)算20×1年的利潤(rùn)總額；（2）計(jì)算20×1年的利息總額；（3）計(jì)算20×1年的息稅前利潤(rùn)總額；（4）計(jì)算20×2年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；（5）計(jì)算20×2年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；（6）計(jì)算20×1年的債券資本成本

（按一般模式計(jì)算，結(jié)果保留兩位小數(shù)）。101答案：（1）利潤(rùn)總額＝750/（1－25%）＝1000（萬(wàn)元）（2）20×1年利息總額＝10×1000×10%＝1000（萬(wàn)元）（3）息稅前利潤(rùn)總額＝利潤(rùn)總額＋利息總額

＝1000＋1000＝2000（萬(wàn)元）（4）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝2000/（2000-1000）＝2（5）（6）102

（三）總杠桿效應(yīng)

1.總杠桿

總杠桿，是指由于固定經(jīng)營(yíng)成本和固定資本成本的存在，導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的現(xiàn)象。1032.總杠桿系數(shù)

（1）定義公式

【提示】總杠桿系數(shù)與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的關(guān)系

DTL＝DOL×DFL

（2）簡(jiǎn)化公式

1043.總杠桿與公司風(fēng)險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)①公司風(fēng)險(xiǎn)包括企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，反映了企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)。總杠桿系數(shù)反映了經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿之間的關(guān)系，用以評(píng)價(jià)企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)水平

②在總杠桿系數(shù)一定的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)此消彼長(zhǎng)應(yīng)用①固定資產(chǎn)比重較大的資本密集型企業(yè)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大，企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，以保持較小的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；

②變動(dòng)成本比重較大的勞動(dòng)密集型企業(yè)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)低，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小，企業(yè)籌資可以主要依靠債務(wù)資金，保持較大的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。①在企業(yè)初創(chuàng)階段，產(chǎn)品市場(chǎng)占有率低，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)大，此時(shí)企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，在較低程度上使用財(cái)務(wù)杠桿；

②在企業(yè)擴(kuò)張成熟期，產(chǎn)品市場(chǎng)占有率高，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)小，此時(shí)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中可擴(kuò)大債務(wù)資金，在較高程度上使用財(cái)務(wù)杠桿105【例30·單選題】假定某企業(yè)的權(quán)益資本與負(fù)債資本的比例為60：40，據(jù)此可斷定該企業(yè)（D）。

A.只存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

B.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

C.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

D.同時(shí)存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)【例31·單選題】在通常情況下，適宜采用較高負(fù)債比例的企業(yè)發(fā)展階段是（D）。

A.初創(chuàng)階段B.破產(chǎn)清算階段

C.收縮階段D.發(fā)展成熟階段【例32·判斷題】無(wú)論是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)變大，還是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變大，都可能導(dǎo)致企業(yè)的總杠桿系數(shù)變大。（√）106【例33·計(jì)算題】某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，其總成本習(xí)性模型為Y=400000+300X。假定該企業(yè)2010年度A產(chǎn)品銷售量為10000件，每件售價(jià)為500元，企業(yè)資產(chǎn)總額為10000000元，資產(chǎn)負(fù)債率為50%，負(fù)債利息率為12%，預(yù)計(jì)該企業(yè)2011年的銷量會(huì)提高10%，其他條件不變。要求：（1）計(jì)算該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)？（2）計(jì)算該企業(yè)2011年息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)率為多少？（3）計(jì)算該企業(yè)2011年每股收益的增長(zhǎng)率為多少？107【答案】（1）邊際貢獻(xiàn)=500×10000-300×10000=2000000（元）息稅前利潤(rùn)=2000000-400000=1600000（元）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=2000000/1600000=1.25利息=10000000×50%×12%=600000（元）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=1600000/(1600000-600000)=1.6總杠桿系數(shù)=1.25×1.6=2或：=2000000/（1600000-600000）=2108【例34·計(jì)算題】某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，其總成本習(xí)性模型為y＝10000＋3x。假定該企業(yè)從未發(fā)行過(guò)優(yōu)先股，未來(lái)幾年也不打算發(fā)行優(yōu)先股。2009年度A產(chǎn)品銷售量為10000件，每件售價(jià)為5元，按市場(chǎng)預(yù)測(cè)2010年A產(chǎn)品的銷售數(shù)量將增長(zhǎng)10%。

要求：

（1）計(jì)算2009年該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額；

（2）計(jì)算2009年該企業(yè)的息稅前利潤(rùn)；

（3）計(jì)算2010年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；

（4）計(jì)算2010年的息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率；

（5）假定企業(yè)2009年發(fā)生負(fù)債利息5000元，2010年保持不變，計(jì)算2010年的總杠桿系數(shù)。109『答案』（1）2009年該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額

＝10000×5－10000×3＝20000（元）（2）2009年該企業(yè)的息稅前利潤(rùn)

＝20000－10000＝10000（元）（3）2010年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)＝M/（M-F）

＝20000÷10000＝2（4）2010年的息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率

＝2×10%＝20%（5）2010年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝EBIT/（EBIT-I）

＝10000/（10000－5000）＝2

2010年的總杠桿系數(shù)＝2×2＝4110【例35·多選題】如果甲企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1.5，總杠桿系數(shù)為3，則下列說(shuō)法正確的有（

）。

A.如果銷售量增加10%，息稅前利潤(rùn)將增加15%

B.如果息稅前利潤(rùn)增加20%，每股收益將增加40%

C.如果銷售量增加10%，每股收益將增加30%

D.如果每股收益增加60%，銷售量需要增加10%【單選題】某公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1.5，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.2，則該公司銷售額每增長(zhǎng)1倍，每股收益增加（

）。

A.1.2倍

B.1.8倍

C.0.3倍

D.2.7倍

【多選題】某企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為2，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為3，則下列說(shuō)法正確的有（

）。

A、如果銷售量增加10%，息稅前利潤(rùn)將增加20%

B、如果息稅前利潤(rùn)增加20%，每股利潤(rùn)將增加60%

C、如果銷售量增加10%，每股利潤(rùn)將增加60%

D、如果每股利潤(rùn)增加30%，銷售量增加5%

ABCBABCD計(jì)算題：A公司2014年銷售甲產(chǎn)品100000件，單價(jià)100元/件，單位變動(dòng)成本55元/件，固定經(jīng)營(yíng)成本2000000元。該公司平均負(fù)債總額4000000元，年利息率8%。2015年該公司計(jì)劃銷售量比上年提高20%，其他條件均保持上年不變。該公司適用的所得稅稅率為25%。要求：（1）計(jì)算該公司2014年的邊際貢獻(xiàn)、息稅前利潤(rùn)和凈利潤(rùn)（2）計(jì)算該公司2015年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù)（3）計(jì)算該公司2015年的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率和每股收益變動(dòng)率（4）計(jì)算該公司2015年的邊際貢獻(xiàn)、息稅前利潤(rùn)和凈利潤(rùn)

答案：

（1）該公司2014年的邊際貢獻(xiàn)、息稅前利潤(rùn)和凈利潤(rùn)：

邊際貢獻(xiàn)=（100-55）×100000=4500000（元）

息稅前利潤(rùn)=4500000-2000000=2500000（元）

利息費(fèi)用=4000000×8%=320000（元）

凈利潤(rùn)=（2500000-320000）×（1-25%）=1635000（元）

（2）該公司2015年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù)：

經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=4500000÷2500000=1.8

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=2500000÷（2500000-320000）=1.15

復(fù)合杠桿系數(shù)=1.8×1.15=2.07

（3）該公司2015年的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率和每股收益變動(dòng)率：

由于：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率÷銷售量變動(dòng)率

所以：息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)×銷售量變動(dòng)率=1.8×20%=36%

又由于：復(fù)合杠桿系數(shù)=每股收益變動(dòng)率÷銷售量變動(dòng)率

所以：每股收益變動(dòng)率=復(fù)合杠桿系數(shù)×銷售量變動(dòng)率=2.07×20%=41.4%

（4）該公司2015年的邊際貢獻(xiàn)、息稅前利潤(rùn)和凈利潤(rùn)：

息稅前利潤(rùn)=2500000×（1+36%）=3400000（元）

由于凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等于每股收益變動(dòng)率，所以，凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率也等于41.4%。

凈利潤(rùn)=1635000×（1+41.4%）=2311890（元）

邊際貢獻(xiàn)=3400000+2000000=5400000（元）。114三、資本結(jié)構(gòu)（一）

資本結(jié)構(gòu)的含義籌資管理中，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)包括全部債務(wù)與股東權(quán)益的構(gòu)成比率。狹義的資本結(jié)構(gòu)則指長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益資本構(gòu)成比率。狹義資本結(jié)構(gòu)下，短期債務(wù)作為營(yíng)運(yùn)資金來(lái)管理。最佳資本結(jié)構(gòu),是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。115影響因素說(shuō)明1.企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的穩(wěn)定性和成長(zhǎng)率如果產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量穩(wěn)定，企業(yè)可較多地負(fù)擔(dān)固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用；如果產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量能夠以較高的水平增長(zhǎng)，企業(yè)可以采用高負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)，以提升權(quán)益資本的報(bào)酬。2.企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和信用等級(jí)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好，信用等級(jí)高，債權(quán)人愿意向企業(yè)提供信用，企業(yè)容易獲得債務(wù)資本。3.企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過(guò)長(zhǎng)期負(fù)債和發(fā)行股票融通資金,擁有較多流動(dòng)資產(chǎn)的企業(yè)更多地依賴流動(dòng)負(fù)債融通資金;資產(chǎn)適用于抵押貸款的企業(yè)負(fù)債較多;以技術(shù)研發(fā)為主的企業(yè)則負(fù)債較少4.企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度如果股東重視控制權(quán)問(wèn)題，企業(yè)一般盡量避免普通股籌資；穩(wěn)健的管理當(dāng)局偏好于選擇低負(fù)債比例的資本結(jié)構(gòu)。（二）影響資本結(jié)構(gòu)的因素116影響因素說(shuō)明5.行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期產(chǎn)品市場(chǎng)穩(wěn)定的成熟產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低，因此可提高債務(wù)資本比重，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)品、技術(shù)、市場(chǎng)尚不成熟，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，因此可降低債務(wù)資本比重，控制財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)初創(chuàng)階段，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，在資本結(jié)構(gòu)安排上應(yīng)控制負(fù)債比例；企業(yè)發(fā)展成熟階段，產(chǎn)品產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量穩(wěn)定和持續(xù)增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低，可適度增加債務(wù)資本比重，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)；企業(yè)收縮階段，產(chǎn)品市場(chǎng)占有率下降，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)逐步加大，應(yīng)逐步降低債務(wù)資本比重。6.經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策當(dāng)所得稅稅率較高時(shí)，債務(wù)資本的抵稅作用大，企業(yè)可充分利用這種作用來(lái)提高企業(yè)價(jià)值。當(dāng)國(guó)家執(zhí)行了緊縮的貨幣政策時(shí)，市場(chǎng)利率較高，企業(yè)債務(wù)資本成本增大。117【例36·多選題】根據(jù)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)理論，下列各項(xiàng)中，屬于影響資本結(jié)構(gòu)決策因素的有（

）。A.企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)B.企業(yè)財(cái)務(wù)狀況

C.企業(yè)產(chǎn)品銷售狀況D.企業(yè)技術(shù)人員學(xué)歷結(jié)構(gòu)【例37.單選題】下列關(guān)于最佳資本結(jié)構(gòu)的表述中，錯(cuò)誤的是（）(2013年）。A．最佳資本結(jié)構(gòu)在理論上是存在的B．資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)是提高企業(yè)價(jià)值C．企業(yè)平均資本成本最低時(shí)資本結(jié)構(gòu)最佳D．企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)長(zhǎng)期固定不變【例38.單選題】處于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和控制風(fēng)險(xiǎn)的考慮，比較而言，下列企業(yè)中最不適宜采用高負(fù)債資本結(jié)構(gòu)的是（

）。（2012年）

A．電力企業(yè)

B．高新技術(shù)企業(yè)

C．汽車制造企業(yè)D．餐飲服務(wù)企業(yè)ABCDB【例題.多選題】下列有關(guān)確定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的表述正確的有（

）。A.高新技術(shù)企業(yè)，可適度增加債