第三章 利息與利息率

第三章利息與利息率

InterestandInterestRate

第一節(jié)利息第二節(jié)利率及其種類第三節(jié)利率的決定第四節(jié)我國利率的市場化第五節(jié)利率的結(jié)構(gòu)第六節(jié)利率的作用在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中，利率是最重要的經(jīng)濟(jì)杠桿之一，對于微觀經(jīng)濟(jì)活動和宏觀經(jīng)濟(jì)運作都具有重大的作用與影響。

第一節(jié)利息(Interest)一、什么是利息？利息（interest）——是借貸關(guān)系中借入方支付給貸出方的報酬。利息是伴隨著信用關(guān)系的發(fā)展而產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)范疇，并構(gòu)成信用的基礎(chǔ)。利息實際上是資金的“價格”。二、利息的本質(zhì)威廉·配第認(rèn)為利息是因暫時放棄貨幣的使用權(quán)而獲得的報酬。凱恩斯認(rèn)為利息是在一定時期內(nèi)放棄貨幣周轉(zhuǎn)靈活性的報酬。利息不是儲蓄本身或等待的報酬，而是對放棄貨幣靈活性的補償。馬克思認(rèn)為利息來源于剩余價值，是由勞動者創(chuàng)造的，是利潤的一部分。三、利息的計算方法：單利（SimpleInterest與復(fù)利（CompoundInterest）

單利法（simpleinterest

）——是指在計算利息額時，只 按本金計算利息，而不將利息額加入本金進(jìn)行重 復(fù)計算的方法。我國發(fā)行的國債和銀行存款大多 采用單利法。利息的計算公式：

I=P×r×n

本利和的計算公式：

S=P（1+r×n）

I代表利息額，P代表本金，r表示利息率，n表示借貸期限，S表示本金與利息之和，簡稱本利和。

例如，老王的存款帳戶上有100元，現(xiàn)在的年利為 2.25%，按單利計算：第一年末帳戶上的錢應(yīng)該是：S1=100×(1+2.25%)=102.25第二年末，帳戶上的錢應(yīng)該是：S2=100×（1+2.25%×2）=104.50以次類推，第n年年末的存款帳戶總額為：Sn=100×(1+2.25%×n)復(fù)利法（compoundinterest）——是單利法的對稱，是指在計息時把按本金計算出來的利息再加入本金，一并計算利息的方法。復(fù)利是更能符合利息定義的計算方法。利息的計算公式：

I=S-P=P(1+r)?-P本利和的計算公式：

S=P(1+r)?I代表利息額，P代表本金，r表示利息率，n表示借貸期限，S表示本金與利息之和，簡稱本利和。例如，若將上述實例按復(fù)利計算：第一年末，帳戶上的錢是：S1=100×(1+2.25%)1=102.25第二年末，帳戶上的錢應(yīng)該是：S2=100×（1+2.25%)2=104.55以次類推，第n年年末的存款帳戶總額為：Sn=100×(1+2.25%)n四、收益的資本化（Capitalizationofreturns）收益的資本化：指任何有收益的事物，都可以通過收益與利率的對比倒算出它相當(dāng)于多大的資本金額，使一些本身無內(nèi)在規(guī)律可以決定其資本金數(shù)量的事物，也能算出資本金額或價格。收益的資本化是從收益、利率、本金三者的關(guān)系中套算出來的。一般來說，收益是利率與本金的乘積，用公式表示為：

收益（C）=本金（P）×利率（r）

收益資本化在經(jīng)濟(jì)生活中被廣泛地應(yīng)用。 例1:地價=土地年收益/年利率

例2:人力資本價格=年薪/年利率

例3:股票價格=股票收益/市場利率五、終值與現(xiàn)值

(presentvalueandfuturevalue)

1、終值由于利息是收益的一般形態(tài)，因此，任何一筆貨幣資金無論是否打算用于投資，都可以根據(jù)利率計算出在未來的某一時點上的金額。這個金額就是前面說的本利和。也稱為“終值”。其計算式就是復(fù)利本利和的計算式。S=P(1+r)?舉例說明：

假定年利率6%，10000元現(xiàn)金的終值為：S5

=10000Ⅹ(1+6%)5

=13382.256若知道終值為13382.256元，要計算P,則計算公式為:13382.256P=(1+6%)5=10000

2、現(xiàn)值這個逆運算的本金稱為“現(xiàn)值”。將終值換算為現(xiàn)值的過程稱為“貼現(xiàn)”。若貼現(xiàn)中采用的利率用r表示，則n年后一元錢的現(xiàn)值可用下式表示：若n=10,r=6%,那么1元錢的現(xiàn)值為：

按貼現(xiàn)率6%計算的話，10年后的一元錢相當(dāng)于現(xiàn)在的0.56元，這就是1元的現(xiàn)值貼現(xiàn)系數(shù)。在財務(wù)管理中有專門的按各種利率計算的不同期限的1元現(xiàn)值貼現(xiàn)表，利用它可以計算出今后某個時點一筆資金的現(xiàn)值。1PV=(1+r)n1PV=(1+6%)10=0.5584

3、系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值和終值

在現(xiàn)實生活中，很多時候會遇到一系列現(xiàn)金流的情況，如分期等額付款、還款，發(fā)放養(yǎng)老金、支付工程款等。經(jīng)濟(jì)學(xué)上將這種定額定期的支付稱為“年金”。這里涉及的就是年金現(xiàn)值和年金終值的計算。設(shè)年金額為A，利率為r，期數(shù)為n，則按復(fù)利計算的每期支付的終值之和就是年金終值。所以年金計算方法如下：

S=A+A(1+r)+A(1+r)2+A(1+r)3+·····+A(1+r)n-1

根據(jù)等比數(shù)列的求和公式，則(1+r)n-1S=A·

r同樣，若知道A、r、n，也可以反過來計算年金現(xiàn)值之和，所以現(xiàn)值計算公式為：

根據(jù)等比數(shù)列求和公式，則AP=+++·····+(1+r)1A(1+r)2A(1+r)3A(1+r)n1-(1+r)-nP=A·r例如：某人打算從現(xiàn)在起每年等額存入銀行一筆錢以便5 年后償還債務(wù)。若銀行存款利率為10%，每年存入 銀行100元錢，問5年后一共能存多少錢？解:

S=100+100(1+10%)1+100(1+10%)2+……+100(1+10%)5-1=100×[(1+10%)5-1]/10%=610.51再如:

某人打算在5年內(nèi)還清目前借的一筆債務(wù)，從 現(xiàn)在起每年等額存入銀行100元。若銀行存款 利率為10%，問現(xiàn)在借的這筆錢是多少？解:根據(jù)年金現(xiàn)值的公式可以得到:第二節(jié)利率及其種類一、什么是利率？利率（interestrate），利息率的簡稱——是指借貸期滿所形成的利息額與所貸出的本金額的比率。西方的經(jīng)濟(jì)著述中也有稱之為到期的回報率、報酬率（returnrateofreturn）。二、利率的種類（一）按計算利率的期限單位劃分年利率（annualinterestrate）——以年為計息周期計算的利息。年利率以本金的百分之幾表示，俗稱“分”。月利率（monthlyinterestrate）——以月為計息周期計算的利息。月利率按本金的千分之幾表示，俗稱“厘”。日利率（dailyinterestrate）——以日為計息周期計算的利息。日利率按本金的萬分之幾表示，俗稱“毫”。年利率÷12=月利率月利率÷30=日利率年利率÷360=日利率

（二）按利率的決定方式劃分

市場利率（marketinterestrate）——是在市場機制下可以自由變動的利率。這種利率與供求關(guān)系成反比。官定利率（officialinterestrate）——是由政府金融管理部門或者中央銀行確定的利率，是政府實現(xiàn)宏觀調(diào)節(jié)目標(biāo)的一種政策手段。我國目前以官定利率為主。

公定利率——是由非政府部門的民間金融組織，如銀行公會等，為了維護(hù)公平競爭所確定的利率。

（三）按借貸期內(nèi)利率是否浮動劃分

固定利率（fixedinterestrate）——指在整個借貸期限內(nèi)，利息按借貸雙方事先約定的利率計算，而不隨市場上貨幣資金供求狀況而變化的利率。一般適用于短期借貸。浮動利率（floatingrate）——指借貸期限內(nèi)，隨市場利率的變化情況而定期進(jìn)行調(diào)整的利率。一般由雙方協(xié)商，在規(guī)定的時間（一般調(diào)整期為半年）依據(jù)某種市場利率進(jìn)行調(diào)整。一般適用于長期貸款以及市場物價利率變動較為頻繁時期。

（四）按利率的地位劃分

基準(zhǔn)利率（benchmarkinterestrate）——指在多種利率并存的條件下起決定作用的利率。當(dāng)它變動時，其他利率也相應(yīng)發(fā)生變化。西方國家一般以中央銀行的再貼現(xiàn)率為基準(zhǔn)利率，我國以中央銀行對商業(yè)銀行的再貸款率為基準(zhǔn)利率。差別利率（differentialinterestrate）——指金融機構(gòu)對不同部門、不同期限、不同用途、不同種類以及不同借貸能力等實行不同的利率。它體現(xiàn)了金融機構(gòu)不同的貸款意向以及國家的政策傾向。

（五）按信用行為的期限長短劃分短期利率（short-terminterestrate）——一般來說，一年期以內(nèi)的信用行為被稱為短期信用，相應(yīng)的利率即為短期利率。長期利率（long-terminterestrate）——一年期以上的信用行為通常稱之為長期信用，相應(yīng)的利率則是長期利率?？偟膩碚f，較長期的利率一般高于較短期的利率。

（六）按利率的真實水平劃分

名義利率（nominalinterestrate）——指包含了通貨膨脹因素的利率。實際利率（realinterestrate）——指物價不變從而實際購買力不變條件下的利率。通常有兩種計算方法，

一種是事后的實際利率，等于名義利率減實際的通貨膨脹率；一種是是前的實際利率，即名義利率減去預(yù)期的通貨膨脹率。

中國的銀行系統(tǒng)對三年定期存款的保值率（%）季度

年利率通貨膨脹補貼率總名義利率1988.49.717.2816.991989.113.1412.71

25.851989.213.1412.5925.731989.313.14

13.6426.781989.412.14

8.36

2l.50利率體系簡表層

次

構(gòu)

成

備

注中央銀行利

率再貸款利率；再貼現(xiàn)利率

金融機構(gòu)在央行存款利率調(diào)節(jié)和主導(dǎo)作用（基準(zhǔn)利率）商業(yè)銀行利

率存款利率；

貸款利率；金融債券利率；同業(yè)拆借利率傳遞中介市

場利

率民間借貸利率；債券利率利率體系的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)：1995-2006年利率第三節(jié)利率的決定利率是如何決定的？商品的供給與需求決定商品的價格，利率是資金的價格，資金的供給與需求決定利率水平。

一、馬克思的利率決定理論

馬克思認(rèn)為利率的高低取決于兩個因素：一是利潤率；二是總利潤在貸款人和借款人之間進(jìn)行分配的比例，這一比例的確定主要取決于借貸雙方的供求關(guān)系及其競爭。馬克思認(rèn)為平均利潤率是利率的上限，下限應(yīng)該是大于零的正數(shù)，利率總是在零和平均利潤率之間受供求關(guān)系影響波動。

二、西方的利率決定論著眼于供求對比關(guān)系的分析，認(rèn)為利率是種價格，其分歧在于什么樣的供求關(guān)系決定利率。有影響的理論主要包括：

古典學(xué)派：實際利率理論（儲蓄投資理論）凱恩斯學(xué)派：流動性偏好論新古典學(xué)派：可貸資金理論新古典綜合派：IS-LM模型r0rS,IISE當(dāng)S=I時，

儲蓄者愿意借出的資金與投資者愿意借入的資金相等，利率達(dá)到均衡；

當(dāng)S>I時，

促使利率下降；

當(dāng)S<I時，

利率水平便會上升。利率與儲蓄的關(guān)系是正相關(guān)利率與投資的關(guān)系為負(fù)相關(guān)（一）古典利率理論（實際利率理論）

（二）流動性偏好理論—凱恩斯

1、內(nèi)容：貨幣供求數(shù)量決定利率貨幣需求取決于人們的流動性偏好貨幣供給由貨幣當(dāng)局決定

MD＞MS→r↑MD＜MS→r↓

2、流動性陷阱：當(dāng)貨幣需求曲線處于平行狀態(tài)時，無論怎樣增加貨幣供給，均會被貯藏起來。

3、評價：基本上是貨幣理論貨幣量rM2L=L1+L2r0M1

（三）可貸資金理論

1、內(nèi)容：可貸資金的供給Ls=儲蓄S+新增的貨幣供給ΔM；可貸資金的需求Ld=投資I+新增的貨幣需求ΔH。均衡利率:可貸資金總需求=可貸資金總供給2、評價：

①

是對古典利率理論和流動性偏好利率理論的綜合。②可貸資金理論從流量的角度研究借貸資金的供求和利率的 決定，可以直接用于金融市場的利率分析。利率可貸資金數(shù)量LdLsE

Ls=可貸資金的供給

Ld=可貸資金的需求可貸資金供求曲線的交點E所對應(yīng)的利率r0

就是均衡利率

1、可貸資金的需求

指家庭、企業(yè)和政府的借款活動。（1）家庭對可貸資金的需求用于購買住房、其他耐用消費品

影響家庭可貸資金需求的因素：利率稅率家庭收入利率可貸資金的數(shù)量收入增加經(jīng)濟(jì)衰退（2）企業(yè)對可貸資金的需求企業(yè)需要可貸資金進(jìn)行長期固定資產(chǎn)投資和短期資產(chǎn)投資。影響企業(yè)可貸資金需求的因素：利率經(jīng)濟(jì)景氣程度經(jīng)營成本：如能源價格可貸資金的數(shù)量經(jīng)濟(jì)增長經(jīng)濟(jì)衰退利率（3）政府對可貸資金的需求當(dāng)政府的財政收入低于財政預(yù)算支出時，政府需要可貸資金來彌補財政赤字；政府的可貸資金需求可能對利率不敏感；但是其他因素也會引起需求曲線的移動；可貸資金的數(shù)量財政赤字增加利率（4）外國對可貸資金的需求外國政府和外國公司對可貸資金的需求；兩國利率水平的差異會引起需求曲線的移動；外國利率上升利率可貸資金的數(shù)量可貸資金總需求曲線Ld利率可貸資金的數(shù)量

2、可貸資金的供給可貸資金的供給指儲蓄者（savers)向金融市場提供的資金；影響可貸資金供給的因素：

---利率

---儲蓄習(xí)慣

---貨幣政策可貸資金供給曲線可貸資金數(shù)量利率Ls均衡利率可貸資金總需求=可貸資金總供給利率DASAi可貸資金數(shù)量

（四）IS——LM分析

1、基本含義：在投資、儲蓄、貨幣需求和貨幣供給四 個因素的共同作用下利率水平和國民收 入水平同時決定的過程。

2、基本內(nèi)容：商品市場均衡，即I(r)=S(Y)與利率（IS的分析）：IS曲線向下傾斜，低利率會刺激投資增加，經(jīng)濟(jì)繁榮和國民收入增加。收入增加又會引起儲蓄增加；反之，低收入會造成低儲蓄，由于投資等于儲蓄，所以低儲蓄又意味著低投資和高利率。IS曲線的特點是高i與低Y相配合，箭頭向下。

YIS0i

貨幣市場均衡,即M=L1（Y）+L2（i）與利率(LM的分析)LM曲線向上傾斜，經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)商品越多，就需要更多貨幣用于交易，但在貨幣供給量既定的情況下，用于交易的貨幣越多，投機的貨幣越少，而投機貨幣又與利率成反比，從而又會促使利率上升。

LM曲線的特點是高Y與高i相配合，箭頭向上。

LM

Y0i

IS曲線與LM曲線的組合－－－－－－－－－－－r0y0ISLM利率可貸資金數(shù)量

LM曲線的移動

利率i

完全均衡，即均衡點與充分就業(yè)要求相符合。有膨脹缺口，必須調(diào)高利率，使LM曲線上移解決。

有緊縮缺口，必須調(diào)低利率，使LM曲線

LM

下移解決。

根據(jù)IS—LM分析，利率具有調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)的重大作用，而且一般說來，利率易受中央銀行的控制費力小而收效大，正如杠桿般省力而舉重，所以常把利率的這種，調(diào)節(jié)作用叫做“利率杠桿”

。

i0

Yf

YOY（收入）LMi0YO=YfY（收入）IS四、影響利率的經(jīng)濟(jì)因素

1、經(jīng)濟(jì)增長對利率的影響：經(jīng)濟(jì)增長利率LSLd2Ld1可貸資金數(shù)量r1r2

2、通貨膨脹對利率的影響：LS1LS2利率可貸資金數(shù)量r2r1Ld1Ld2

3、貨幣供給對利率的影響

4、政府預(yù)算赤字對利率的影響

5、國際資金流動對利率的影響

(五)決定利率的其他因素分析（1）平均利潤率（2）社會經(jīng)濟(jì)運行周期（3）預(yù)期通貨膨脹率（4）歷史利率水平（5）國際利率水平（6）國家經(jīng)濟(jì)政策第四節(jié)我國利率的市場化

一國實行何種利率政策，是管制還是市場化，與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)實密切相關(guān)。由邏輯演繹和實證分析都可得出結(jié)論：利率政策由管制到市場化的改革是經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的一種必然趨勢。我國利率管理體制三階段

第一階段（1949-1979）高度集中的利率管理體制第二階段（1979-2000）利率管制下的有限浮動體制第三階段（2000——）利率逐步市場化階段

我國利率市場化改革的“路線圖”從貨幣市場起步，二級市場先于一級市場；先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、后短期；貸款利率先擴大浮動幅度，后全面放開；存款利率先放開大額長期存款利率，后放開小額和活期存款利率。

我國利率市場化的改革進(jìn)程1993年，黨的十四大《關(guān)于金融體制改革的決定》提出，我國利率改革的長遠(yuǎn)目標(biāo)是：建立以市場資金供求為基礎(chǔ)，以中央銀行基準(zhǔn)利率為調(diào)控核心，由市場資金供求決定各種利率水平的市場利率體系的市場利率管理體系。1996年６月1日人民銀行放開了銀行間同業(yè)拆借利率，1997年6月放開銀行間債券回購利率。1998年８月，國家開發(fā)銀行在銀行間債券市場首次進(jìn)行了市場化發(fā)債，1999年10月，國債發(fā)行也開始采用市場招標(biāo)形式，從而實現(xiàn)了銀行間市場利率、國債和政策性金融債發(fā)行利率的市場化。1998年，人民銀行改革了貼現(xiàn)利率生成機制，貼現(xiàn)利率和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率在再貼現(xiàn)利率的基礎(chǔ)上加點生成，在不超過同期貸款利率（含浮動）的前提下由商業(yè)銀行自定。再貼現(xiàn)利率成為中央銀行一項獨立的貨幣政策工具，服務(wù)于貨幣政策需要。

2004年1月1日，人民銀行再次擴大金融機構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間。商業(yè)銀行、城市信用社貸款利率浮動區(qū)間擴大到[0.9，1.7]，農(nóng)村信用社貸款利率浮動區(qū)間擴大到[0.9，2]，貸款利率浮動區(qū)間不再根據(jù)企業(yè)所有制性質(zhì)、規(guī)模大小分別制定。擴大商業(yè)銀行自主定價權(quán)，提高貸款利率市場化程度，企業(yè)貸款利率最高上浮幅度擴大到70%，下浮幅度保持10%不變。2004年10月，貸款上浮取消封頂；下浮的幅度為基準(zhǔn)利率的0.9倍，還沒有完全放開。與此同時，允許銀行的存款利率都可以下浮，下不設(shè)底。2006年8月，浮動范圍擴大至基準(zhǔn)利率的0.85倍；2008年5月汶川特大地震發(fā)生后，為支持災(zāi)后重建，人民銀行于當(dāng)年10月進(jìn)一步提升了金融機構(gòu)住房抵押貸款的自主定價權(quán)，將商業(yè)性個人住房貸款利率下限擴大到基準(zhǔn)利率的0.7倍。

2012年6月，中國央行進(jìn)一步擴大利率浮動區(qū)間。存款利率浮動區(qū)間的上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1倍；貸款利率浮動區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.8倍。7月，再次將貸款利率浮動區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.7倍。2013年7月，進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化改革，自2013年7月20日起全面放開金融機構(gòu)貸款利率管制。將取消金融機構(gòu)貸款利率0.7倍的下限，由金融機構(gòu)根據(jù)商業(yè)原則自主確定貸款利率水平。并取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制，改變貼現(xiàn)利率在再貼現(xiàn)利率基礎(chǔ)上加點確定的方式，由金融機構(gòu)自主確定。下一步將進(jìn)一步完善存款利率市場化所需要的各項基礎(chǔ)條件，穩(wěn)妥有序地推進(jìn)存款利率市場化。

第五節(jié)利率的結(jié)構(gòu)

利率在一個國家中的具體表現(xiàn)是多種多樣的。不同期限和不同用途的資金具有不同的利率水平，這就是利率的結(jié)構(gòu)的問題。利率結(jié)構(gòu)利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)利率的期限結(jié)構(gòu)

一、利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)（riskstructureofinterestrate）

利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)（riskstructureofinterestrate）——相同期限金融資產(chǎn)因風(fēng)險差異而產(chǎn)生的不同利率。這一定義中的風(fēng)險是指違約風(fēng)險、流動性風(fēng)險和稅收風(fēng)險。違約風(fēng)險（defaultrisk）——是指由于債券發(fā)行者的收入變化給債券本息能否及時償還帶來的不確定性。流動性風(fēng)險（liquidityrisk）——是指因資產(chǎn)變現(xiàn)速度慢而可能遭受的損失。稅收風(fēng)險（taxrisk）——是由于不同的稅收待遇導(dǎo)致不同的收入所得而產(chǎn)生的。一種債券的違約風(fēng)險越大，則它的利率相對于其他債券將越高；一種債券的流動性越大，則它的利率越低；債券享受免稅待遇時的利率將比不享受該待遇時的利率低。

二、利率的期限結(jié)構(gòu)（termstructureofinterestrate）利率的期限結(jié)構(gòu)（termstructureofinterestrate）——指的是利率與期限（時間）之間的變化關(guān)系，回答的是其他特征相同而期限不同的各證券利率之間的關(guān)系。通常有三種：正相關(guān)（最常見）、負(fù)相關(guān)（很少見）、無關(guān)（基本不存在）。利率的期限結(jié)構(gòu)的兩個現(xiàn)象：各種期限的利率往往是同向波動的；長期利率往往高于短期利率。主要存在三種理論：預(yù)期理論、市場分割理論和優(yōu)先聚集地理論。

三、收益率曲線收益率曲線（yieldcurve）是對利率期限結(jié)構(gòu)的圖形描述。到期日收益率%

63個月

2.375.5

6個月

2.345

2年2.834.55年3.79410年4.583.530年5.413

2.5

23個月

6個月

2年

5年10年

30年

利率期限（1）利率期限（3）（1）利率與期限無關(guān)；

▼基本不存在（2）利率與期限呈正比

▼最常見（3）利率與期限呈反比

很少見利率期限（2）

四、影響利率期限結(jié)構(gòu)的因素對于影響利率期限結(jié)構(gòu)的因素解釋主要有：人們對利率的預(yù)期，人們對流動性的偏好，資金在不同期限市場之間的流動程度等。比較經(jīng)典的解釋理論有預(yù)期理論（expectationtheory）、市場分割理論（marketsegmentationtheory）和優(yōu)先聚集地理論(preferredhabitattheory)其中預(yù)期理論又可以分為純預(yù)期理論（pureexpectationtheory）、流動性理論（liquiditytheory）和偏好理論（preferredhabitattheory）。

（一）預(yù)期理論(expectationstheory)假定整個證券市場是統(tǒng)一的，不同期限的證券之間具有完全的替代性，也就是說，證券購買者在不同期限的證券之間沒有任何特殊的偏好。在此基礎(chǔ)上，預(yù)期理論斷言，利率的期限結(jié)構(gòu)是由人們對未來短期利率的預(yù)期決定的。當(dāng)人們預(yù)期未來的短期利率將上升時，長期利率就高于短期利率，即收益曲線向上傾斜；反之，若人們預(yù)期未來的短期利率將下降，則長期利率低于短期利率，即收益曲線向下傾斜；只有當(dāng)人們預(yù)期未來的短期利率將保持不變時，