煤炭行業(yè)2023年策略：開啟新一輪景氣周期

回顧0：供需總體平衡，煤價中樞上移國內(nèi)動力煤：逐季抬升，波動上行環(huán)渤動煤Q50從202初的800元震蕩至202年12月30日的120元產(chǎn)煤勢與口價本以內(nèi)古塊煤Q0）為例從初865元蕩上至末192，季度地價落度于港口煤，地格現(xiàn)于港。圖：202環(huán)渤海動力價走勢（元噸） 圖：202晉陜蒙產(chǎn)地力煤價走勢（元噸）00 005000

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001/1 01/5 01/9 02/1 02/5 02/901/1 01/5 01/9 02/1 02/5 02/9 大同南郊弱粘煤Q5500) 內(nèi)蒙古東勝大塊精煤Q5500)環(huán)渤海動力煤價Q5500)

陜西榆林動力塊煤（Q6000)nd， nd，以季為202季度力價比有降二度四度環(huán)回升，且環(huán)增逐加快環(huán)渤動煤為例季度價178元漲季度均價149四季環(huán)增速別為1321動煤季比增速始保正增速一度始季降四季環(huán)海煤價同比增分為3、9、1、7。表：202單季度動力價表現(xiàn)大同南郊弱粘煤內(nèi)蒙古東勝大塊精煤陜西榆林動力塊煤環(huán)渤海動力煤價(550)(550)（600)(550)2021均價(元/噸)896103924182022均價(元/噸)934149211272023均價(元/噸)9771301091292024均價(元/噸比65%95%100%63%2同比34%58%46%39%3同比5%27%19%1%4同比2%5%8%7%1環(huán)比-21%-20%-14%-13%2環(huán)比4%7%0%2%3環(huán)比5%13%13%5%4環(huán)比18%10%12%13%nd，2022年13月渤動煤由800元上至169元噸主于1尼本土用緊限出，2月俄沖造全能緊張。4月力價至100元噸主受海吉地區(qū)發(fā)情5至6月力價次升至350元噸要內(nèi)得到制國持搶海外價漲口減7月煤價次至40元噸要為家產(chǎn)暴雷停項增影。8月至10月價至163元要于7月政治會強擴總求保交樓刺需政出夏天異炎熱出力足1至煤回至1210元噸主受情控影下需。表：202動力煤價變及原因分析環(huán)渤海煤價（5）變動原因分析1-3月80元/噸上漲至169/噸1月印尼本土用煤緊張限制口，2月俄烏沖突造成全球源緊張4月下跌至00元/噸上海、吉林等地區(qū)爆發(fā)疫情影響5-6月上漲至150/噸國內(nèi)疫情得到控制，國外持續(xù)搶煤海外煤價大漲進口煤減少7月下跌至40元/噸多家地產(chǎn)企業(yè)暴雷，停工項目增多8-0月上漲至133/噸7月底政治局會議強調(diào)擴大需求，夏季天氣異常炎熱水電出力不足1-12月下跌至110/噸疫情防控影響n，政策積極保供穩(wěn)價委制中期易格理區(qū)貨易格理間上限于02年5月1起施。222年7月1發(fā)改召涉視會，要求每礦有源少80長協(xié)6噸執(zhí)行770元長2022年1發(fā)好203電中期同約工提將前的26億噸煤保資增到9億噸。環(huán)節(jié)地區(qū)熱值中長期交易價格合理區(qū)間現(xiàn)貨交易價格合理區(qū)間上限港口環(huán)節(jié)地區(qū)熱值中長期交易價格合理區(qū)間現(xiàn)貨交易價格合理區(qū)間上限港口秦皇島港550千卡57-701山西550千卡37-70855陜西550千卡32-20780蒙西550千卡26-60690蒙東350千卡20-00450出礦河北550千卡48-80100遼寧550千卡59-9015黑龍江550千卡54-458山東550千卡55-5513安徽500千卡54-458貴州500千卡35-00750發(fā)改，當(dāng)前有力企售參考度協(xié)格及貨交價上限基照策要求格期格變預(yù)不中計政會隨場價化進行調(diào)果來場進一上政仍能上動煤長交價格以及現(xiàn)交價上限202年1月12月年長價格較0上調(diào)9至7元噸明中協(xié)格望進步調(diào)但度計不過770元圖：動力煤年長協(xié)格（元噸）0050

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677500001/101/301/501/701/901/1102/102/302/502/702/902/11年度長協(xié)價CCD秦皇島動力煤Q5500)n，國內(nèi)焦煤價格：高點在二季度，三季度價格最低山西煤在西主煤價從初000元上漲末240元4月高到320元西煤協(xié)指從度158元噸上至度175元噸三四季維在168元。冀能所河省焦煤格年初2400元噸上漲至末250元6月高到10元煤所在河省焦從初的最價290元回至8月的260元0進步下至560元噸礦業(yè)所在安省焦價一季為660元噸季度后在240元噸。圖：國內(nèi)主焦價格勢（元噸）50005000500050000000/100/400/700/1001/101/401/701/1002/102/402/702/10山西主焦煤價 山西焦煤長協(xié) 河南主焦煤價 河北主焦煤價 安徽主焦煤價n，以季為位山地主焦一度價2418噸，季均達全最高的292元噸三度回至218元噸四小幅至232元噸度均價比速季河北區(qū)格勢山類南區(qū)半煤價格較高由市煤下，三季價分下跌300元和10元。焦煤價山焦長價二季上四基本持北價格與山西區(qū)格動河南區(qū)價焦煤協(xié)以安地調(diào)價較為緩穩(wěn)性強。表：焦煤價格度表現(xiàn)山西主焦煤價山西焦煤長協(xié)河南主焦煤價河北主焦煤價安徽主焦煤2021均價(元/噸)2481582902481602022均價(元/噸)2921752903092402023均價(元/噸)2181782722552402024均價(元/噸)2331782502592401同比91%48%93%58%8%2同比88%63%87%73%56%3同比-22%49%61%-2%47%4同比-13%1%-14%-17%47%1環(huán)比-8%0%0%-21%0%2環(huán)比22%10%0%24%47%3環(huán)比-27%1%-7%-17%0%4環(huán)比6%0%-7%2%0%n，2022年14山主價由200元噸漲至20元噸主因一地產(chǎn)投資基投均持高景度12月產(chǎn)投累計比為3.7，3計同回至07為增長13基投累同比速到0.48高。圖：地產(chǎn)與基投資速009/109/509/900/100/500/901/101/501/902/102/502/9010203040房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比（） 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計同比（）n，二季焦價全最西煤格6格略回仍于水。二季雖地略走但基持托16產(chǎn)投累同增降5.4，16月建資計同速為9.3仍快長季度項發(fā)額續(xù)加，月月行149億，創(chuàng)歷單最發(fā)規(guī)?；型薪?jīng)。圖：202年前6月地政府專項債發(fā)行量歷同期水平（億元）6004002000000000000001 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2019專項債 2020專項債 2021專項債 2022專項債n，月地產(chǎn)超預(yù)期下焦煤價格快速回落。至6月旬日鐵量持續(xù)回升反焦下需較好動煤格漲隨后產(chǎn)雷停增投資速預(yù)回17月地投累同增降至6.下鋼企虧損加劇始發(fā)產(chǎn)，7日均水量現(xiàn)顯降，動煤格行日鐵水產(chǎn)的動焦價影響大。圖：202022日均鐵產(chǎn)量（萬噸）6050403020100090801 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2019日均鐵水產(chǎn)量 2020日均鐵水產(chǎn)量 2021日均鐵水產(chǎn)量 2022日均鐵水產(chǎn)量n，812月焦煤價格震蕩上行7月政局議調(diào)半年大需首保樓，1之信債融權(quán)三出雖下年產(chǎn)增速仍在下11月產(chǎn)增速續(xù)落至9.8邊際保樓來地產(chǎn)需求增，時建資續(xù)回，11基投累計比速至1。8-10日鐵產(chǎn)不高帶焦價上漲1月疫影日鐵產(chǎn)量有所走，煤格暫落，后冬以疫放開推下格次升。表：202焦煤價波動原因分析山西主焦煤價格波動變動原因分析1-4月200元/噸上至20元/噸一季度地產(chǎn)投資和基建投資均維持較高景氣度5-6月小幅回落至200/噸產(chǎn)略有走弱，但基建持續(xù)托底7月大幅下跌至100/噸地產(chǎn)暴雷與停工增多，地產(chǎn)超預(yù)期下行8-2月震蕩上行至250/噸7月政治局會議強調(diào)擴需求地產(chǎn)保交樓和三支箭，基建高增n，國噴吹煤價格：三季度價格低位，四季度價格最高潞安能在西治區(qū)噴煤格在190元，3月始回最跌至8月140元，煤價啟漲四度持在年位相焦現(xiàn)價格年上元動噴煤波幅較。季價格全新。圖：山西長治區(qū)噴煤價格（元噸）3010907050301000000000/100/400/700/1001/101/401/701/1002/102/402/702/10山西長治噴吹煤價n，以季為位山西噴吹一度價889噸二度降至1799噸，三季進步降至162元噸四度升年高198元。三季度提高56噸比加22于渤動煤四季環(huán)幅13以山西主焦四度比幅6，四度吹在有種價表最。表：山西長治吹煤度價格山西長治噴吹煤價格2021均價(元/噸)1892022均價(元/噸)1792023均價(元/噸)1622024均價(元/噸)1981同比76%2同比64%3同比12%4同比2%1環(huán)比-4%2環(huán)比-5%3環(huán)比-9%4環(huán)比22%n，1.4. 國無煙煤價格：三季度價格最低，四季度回至高位華陽份在西泉煙煤1月最高1790元下跌至4月100元隨后漲至6月180元后低至8月120元到10漲最價190元噸，之后有落蘭科所在城區(qū)煙格1最達到140元，8月最低至10元，末回至370元。火股所的南城煙價格初210元，8月低下至520元噸末回至120元噸。圖：國內(nèi)無煙價格勢（元噸）5000500050000000/100/400/700/1001/101/401/701/1002/102/402/702/10Q60) 山西晉城無煙Q50) Q70）n，以季為位山西無煙一度價739噸二度降至1703噸，三季進步降至156元噸四度升全最高785元噸相較3月提高249元比加煙價一度四季為年格三季度價格低。表：無煙煤價季度現(xiàn)山西陽泉無煙煤山西晉城無煙煤河南永城無煙煤（600700)(560)(700）2021均價(元/噸)1791362252022均價(元/噸)1731282202023均價(元/噸)1561261772024均價(元/噸)175136281同比10%91%92%2同比65%51%83%3同比7%9%10%4同比-9%-8%-7%1環(huán)比-1%-10%-1%2環(huán)比-2%-6%1%3環(huán)比-10%-4%-21%4環(huán)比16%12%19%n，1.5. 海外煤：前三季度動力煤價高漲，焦煤走勢與國內(nèi)接近澳大亞力Q55）年價為062元噸，俄沖影煤在3月最高至30475美元49月在200美元高震10月煤開落，年底至37.5美元歐洲（600年為121.5美元3月至8美元噸68達全最點4325元并在震9月價始大落。1中旬季所12月次始落至18.5美元噸南煤Q5）年初3.45美元噸3最高至29.9美元8月在250美元附蕩9月后勢歐煤類，年至10725美元圖：海外動力煤價走（美元噸）005000500050005000000/600/900/1201/301/601/901/1202/302/602/902/12歐洲動力煤Q6000) 南非動力煤Q5500) 澳大利亞動力煤Q5500）n，以季為位歐動煤一度價24元，二度漲至339美元噸，三季進步漲至364美元，季回至20美元，國動煤價從二度四度比續(xù)走國動煤從9月旬頂?shù)?月海外價跌響導(dǎo)致球源機期弱，力股值落。表：海外動力價格度表現(xiàn)歐洲動力煤南非動力煤澳大利亞動力煤(600)(550)(550）2021均價(美元噸)2342061792022均價(美元噸)3392571982023均價(美元噸)3642371952024均價(美元噸)2401551461同比246%223%217%2同比276%241%210%3同比134%107%100%4同比33%18%19%1環(huán)比30%56%47%2環(huán)比45%25%10%3環(huán)比7%-8%-1%4環(huán)比-34%-34%-25%n，海外煤古煤初260元3高上至560元7底最低至210元，震蕩上至250元蒙古俄斯澳利海外焦煤價走與內(nèi)煤格走類。圖：海外主焦煤煤價勢（元噸）50005000500050000000/100/400/700/1001/101/401/701/1002/102/402/702/10京唐港俄羅斯主焦煤價 天津港蒙古主焦煤價 京唐港澳大利亞主焦煤價n，以季為位蒙主煤一度價293元，二度漲至3158元噸，三季度落至237元四季小上至214元噸海焦季價表現(xiàn)與國內(nèi)煤近二度最高三度格落四度三度本。表：海外主焦價格度表現(xiàn)京唐港天津港京唐港俄羅斯主焦煤價蒙古主焦煤價澳大利亞主焦煤價2021均價(元/噸)2332932802022均價(元/噸)2723183402023均價(元/噸)2042372562024均價(元/噸)2012442531同比58%68%65%2同比76%60%82%3同比-13%-22%-9%4同比-30%-20%-27%1環(huán)比-23%0%-17%2環(huán)比20%6%20%3環(huán)比-24%-26%-26%4環(huán)比0%3%0%n，2022煤炭供需：供需總體平衡，煤價中樞抬升動力煤庫存小幅增202年12月15統(tǒng)煤1.6噸，201年12月22日調(diào)廠煤1.8億噸全電庫加800噸CD港庫存2022年12月6為550萬，2021年2月27日庫為931萬港口庫存降01價高政強保背預(yù)煤端存低位變化不，力庫總增加99噸。圖：222統(tǒng)調(diào)電廠存（萬噸） 圖：煤炭港口庫存（噸）80070060050040030020001/12 02/2 02/4 02/6 02/8 02/10

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1 2 3 4 5 6 7 8 9 012018港口庫存 2019港口庫存 2020港口庫存庫存煤炭全國統(tǒng)調(diào)電廠 2021港口庫存 2022港口庫存數(shù)據(jù)來源： 數(shù)據(jù)來源：焦煤與噴吹煤庫存降鋼煉煤存222年12月30日64噸1月7日106萬，降142萬噸焦廠焦存2022年12月0日013萬噸1月7日18，降175萬，廠吹煤庫存022年12月0日71噸，1月7日86噸，降5噸焦噴吹庫總降332萬噸。圖：焦與噴吹煤庫（萬噸）5030105050505002/102/202/302/402/502/602/702/802/902/1002/1102/12煉焦煤庫存國內(nèi)樣本鋼廠247家) 煉焦煤總庫存國內(nèi)獨立焦化廠230家)合噴吹煤庫存國內(nèi)樣本鋼廠247家)合計數(shù)據(jù)來源：總體庫存基本維持變022動煤存加39萬煤噴煤下降332存體加7萬全煤庫基維持炭需體衡。根據(jù)炭場統(tǒng)前1月品消量3.3億噸累同增為0，全年約加品消量340噸根統(tǒng)局?jǐn)?shù)，前1月煤量40.94億，比加9.，年約加4原煤量考到分年能核增礦前釋產(chǎn)但沒統(tǒng)，際炭量增或低于9.7。前1月進煤煤262億，同下降10.1，大約少300噸在年需求小增，量高長，口幅降情下，體炭需于衡。煤炭產(chǎn)能利用率維持高位。021年四季度煤炭行業(yè)產(chǎn)能利用率最高達到76.%。2022年、季產(chǎn)用率所滑分別為749、7432022三度回升至5高能用導(dǎo)致煤的價。圖：煤炭行業(yè)產(chǎn)能利率）07 08 09 00 01 02產(chǎn)能利用率煤炭開采和洗選業(yè)當(dāng)季值n，2022不煤煤全均價比2021年出，吹價現(xiàn)好022年環(huán)海力均漲48幅大受限價響多力煤無法按市場價西噴吹價漲0漲423元噸山呂主煤價格同比幅8上漲3元噸晉無煤漲29元，比漲23。表：不同煤種全年均表現(xiàn) 環(huán)渤海動力煤500山西呂梁主焦煤山西長治噴吹煤晉城無煙煤價209均價（元噸）592157900687200均價（元噸）57615804581201均價（元噸）862200143103202均價（元噸）125240186122200同比-3%-25%-1%-15%201同比50%76%74%79%202同比48%18%30%23%n，煤炭市場表：板塊漲幅領(lǐng)先，龍頭表現(xiàn)優(yōu)異2022年炭總表好漲前5位山際陜煤安礦能源山焦煤漲別為7625650為力及煤龍頭公。表：煤炭板塊個股202年股價表現(xiàn)證券簡稱202漲跌幅（%）2023盈利2022盈利2021盈利202前三季度盈利PE(TTM)PB201年分紅率（）（億元）（億元）（億元）增速（%）山煤國際971.51.91.527332.16.9陜西煤業(yè)623.11905.999511.86.9潞安環(huán)能563.23.82.759501.13.0兗礦能源519.9366.815522.16.9山西焦煤502.03.42.611511.77.7蘭花科創(chuàng)4977.18796411.03.4中煤能源425.56.86.962550.93.0平煤股份361.61.31.317431.26.2中國神華3319921919645801.4104冀中能源301.11.99812421.1190上海能源2858767820550.83.0晉控煤業(yè)281.51.39030371.31.4華陽股份251.42.21.06551.43.0淮北礦業(yè)201.61.41.238501.03.3恒源煤電1873503898390.84.3大有能源1755582414521.46.9昊華能源660613119390.83.8鄭州煤電5-09100517-0.83.6安源煤業(yè)505-08-16-15-9.76.0開灤股84.2遼寧能源1-0302232712.70.9淮河能源0261621681.50.9盤江股份-341764817711.37.2新集能源-6716053-9441.075靖遠(yuǎn)煤電-806204544810.94.1山西焦化-6297.247651.03.5云煤能源-16-03-01-05-76-3.71.1永泰能源-16774433111.00.8安泰集團-28-180605-4-.51.0陜西黑貓-30-202024-21.11.1寶泰隆-34010604-04.70.9金能科技-43090512-71120.93.8美錦能源-43356868-61.32.93.3n，2022年信十行炭塊幅1.5位列有塊位其消費者服板漲6.4通運板漲2.3余所塊202均煤炭板絕收與額益明。圖：222中信各板漲跌幅0%0%.%0%1%2%3%4%----煤消交銀商房農(nóng)紡石建綜電食非有汽家輕通機醫(yī)鋼基電建傳國計綜電炭費通行貿(mào)地林織油筑合力品銀色車電工信械藥鐵礎(chǔ)力材媒防算合子者運零產(chǎn)牧服石及飲行金制化設(shè)軍機金服輸售 漁裝化公料金屬造工備工 融務(wù)用融及事新業(yè)漲跌幅能源n，展望0：需求超預(yù)期供給受限，煤價中樞有望抬升需：新一輪地產(chǎn)周期開啟，需求有望超預(yù)期房地政轉(zhuǎn)似202015產(chǎn)望啟一輪氣222年央經(jīng)濟工會優(yōu)到23重工擴需同時住改放刺消費的首較兩中濟工會的政策持度幅2月15日國務(wù)院副總理劉鶴在第五輪中國－歐盟工商領(lǐng)袖和前高官對話上發(fā)表書面致辭提到于年國濟現(xiàn)整性們信地是民的支柱產(chǎn)在慮臺措顧史015中央濟作議門到化解房地庫此地資迎拐008年經(jīng)濟作議到把足居民合理善住件望發(fā)揮地業(yè)柱業(yè)用結(jié)起來發(fā)房在大內(nèi)需的極209年地投迎拐地產(chǎn)資處行景底部，政策向望啟一地產(chǎn)氣期。表：歷中央經(jīng)濟工會關(guān)于房地產(chǎn)政對比

地產(chǎn)政策202中央經(jīng)濟工作會議201中央經(jīng)濟工作會議200中央經(jīng)濟工作會議205中央經(jīng)濟工作會議208中央經(jīng)濟工作會人民網(wǎng)，

著力擴大國內(nèi)需求。要把恢復(fù)和擴大消費擺在優(yōu)先位置。增強消費能力，改善消費條件，創(chuàng)新消費場景。多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入，支持住房改善新能源汽車、養(yǎng)老服務(wù)等消費。要確保房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展，扎實做好保交樓、保民、保穩(wěn)定各項工作，滿足行合理融資需求，推動行業(yè)重組并購，有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況，同時要堅決依法打擊違法犯罪行為。要因城施策，支持剛性和改善性住房需求，解好新市民、青年人等住房問題，探索長租房市場建設(shè)。要堅持房子是用來住的、不是用炒的定位，推動房地產(chǎn)業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡。要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，加強預(yù)期引導(dǎo)，探索新的發(fā)展模式，堅持購并舉，加快發(fā)展長租房市場，推進保障性住房建設(shè)，支持商品房市場更好滿足購房者合理住房需求，因城施策促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，因地制宜、多策并舉，促進房地產(chǎn)市場平健康發(fā)展?；夥康禺a(chǎn)庫存。要按照加提高戶籍人口城鎮(zhèn)化率和深化住房制度改革的要求，通過加快農(nóng)民工市民化，擴大有效需求，打通供需通道，消化庫，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場。要把滿足居民合理改善居住條件愿望和發(fā)揮房地產(chǎn)業(yè)支柱產(chǎn)業(yè)作用結(jié)合起來，發(fā)揮房地在擴大內(nèi)需中的積極作用。房地產(chǎn)信貸債股支持政策三箭齊9月9行銀監(jiān)通決定階性整別住信貸策對居合購房求“一箭信支持力增行地信貸持授額持加1月8日中行市場交協(xié)繼推并大民企債融支工具第支箭持括房地企在的營業(yè)發(fā)融。1月23，央、保會式布關(guān)于做當(dāng)金支房產(chǎn)市平健發(fā)工的通“融16條有6大率向質(zhì)企供萬元授額度1月28日監(jiān)實五措保障房融包恢房上公并重及套融恢上房涉房上市公再資調(diào)完房地企境市上政一步揮REs盤房企存資作、極揮私股投基作。隔2再放企融資第支”地。表：地產(chǎn)支持政策陸出臺

地產(chǎn)具體支持政策202年9月9日202年1月8日202年1月23日202年1月28日新華網(wǎng)，

央行、銀保監(jiān)會通知，決定階段性調(diào)整差別化住房信貸政策，對于居民合理購房需求“第一支箭”信貸支持力度增強。銀行對地產(chǎn)信貸支持與授信額度持續(xù)加大。中國銀行間市場交易協(xié)會繼續(xù)推進并擴大民營企業(yè)債券融資支持工具，以“第二支箭”持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營企業(yè)發(fā)債融資。央行、銀保監(jiān)會正式發(fā)布《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知即“金融16條，國有6大率先向優(yōu)質(zhì)房企提供萬億元級授信額度。證監(jiān)會實施五項措施保障房企融資，包括恢復(fù)涉房上市公司并購重組及配套融資、恢復(fù)市房企和涉房上市公司再融資、調(diào)整完善房地產(chǎn)企業(yè)境外市場上市政策、進一步發(fā)揮REIs盤活房企存量資產(chǎn)作、積極發(fā)揮私募股權(quán)投資基金作用“第三支箭”股權(quán)支持策落地。地產(chǎn)策向疫防放松動產(chǎn)穩(wěn)升022年前1月產(chǎn)資下降9.8屋售積比降23.開積同降38.主要數(shù)據(jù)整處歷最水造成前產(chǎn)境要原是前產(chǎn)制策及疫情響當(dāng)?shù)卣艳D(zhuǎn)支情控策逐放產(chǎn)望景氣升點。圖：地產(chǎn)投資、銷售新開工處于底部區(qū)（）05050607080900010203040506070809000102000204060房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比 房屋新開工面積累計同比 商品房銷售面積累計同比n，地產(chǎn)企穩(wěn)回升有望動炭需求以及煤價上行歷史據(jù)產(chǎn)資煤價有較的關(guān)205底地投增至1此隨產(chǎn)庫政落，地產(chǎn)資速續(xù)行最高至2019年4月1.。動煤焦價從216年開始穩(wěn)力點在018年2月焦格高在019年3月219年4月隨房產(chǎn)資持下煤價始趨性200價開啟上漲樣隨產(chǎn)資速走此產(chǎn)對焦價影更09年地產(chǎn)投增的點焦價格點為近2022年3月地投開增長，焦煤格后勢于力煤。圖：房地產(chǎn)投資同比速與煤價存在強相性元噸）500050005000500000

010001 02 03 04 05 06 07 08 09 00 01

20環(huán)渤海動力煤Q5500) 京唐港主焦煤價 房地產(chǎn)投資累計同比：右軸（）n，基建制造業(yè)投增速持高位支撐煤炭需地產(chǎn)基投和業(yè)投也會響炭求2022年前1固資投速為53高于021全年增速49主得于建投增從221的02上至1.7對產(chǎn)投資的幅滑同制業(yè)投增維在93較高平203以需求為政目，計023基建資制業(yè)資將維高支煤需。圖：固定資產(chǎn)投資、建投資、地產(chǎn)投資制業(yè)投資增速.%.%.%.3060708090001前月.%%5%0%5%1%1%

固定資產(chǎn)投資同比 基建投資同比 地產(chǎn)投資同比 制造業(yè)投資同比n，煤炭主要下游消費速測222前1火量同長0.8焦量同比長0.7建制業(yè)投維高火鋼消提較支產(chǎn)量計比降0.8主要到產(chǎn)累2023年預(yù)地企回電量增速望至5水產(chǎn)量速至3焦產(chǎn)量速至3。圖：煤炭主要下游消增速0.8 0.70.8 0.7060708090001前月-10.85%1%1%火電產(chǎn)量同比 水泥產(chǎn)量同比 焦炭產(chǎn)量同比n，2020年5至021年9月，濟于后濟升期在期煤月消量同比速在462022年810月煤月消費同增再回正增長別為.657.0810月電量增長4.8.132炭產(chǎn)量別增長25、5、6.9。泥產(chǎn)分增13.1、1、04三大下游求速有改考到8月能極高溫氣響但910月氣轉(zhuǎn)涼更是游求復(fù)帶煤消增。圖：全國商品煤消費當(dāng)月同比增速（）17.517.59.78.88.96.64.94.24.35.24.85.96.65.754.01.93.02.32.40.60.6000/0100/0500/09 01/01 01/05 01/09 02/01 02/05 02/091015-全國商品煤消費量當(dāng)月同比煤炭市場網(wǎng)，預(yù)計023年炭費比加4203與201年求景為似均處于疫經(jīng)回期之是201海需好內(nèi)壓需求產(chǎn)基建投增均制投資203雖外需在國息有回落，但國需刺力較21更計產(chǎn)回建制業(yè)維持高位合0煤消當(dāng)月比速于47區(qū)間預(yù)計203煤費增速為4。圖：全國商品煤消費及增速（億噸）..%%.%.%.%.%.%06 07 08 09 00 01 前全國商品煤消費量 同比

.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%煤炭市場網(wǎng)，供：產(chǎn)能核增高峰已過，產(chǎn)能投資不足制約供給2022前1月全煤量4.9億，比加97，01原量4.7億噸假設(shè)2022年年量增長10全產(chǎn)計增加4.1噸2022年8月安監(jiān)披從2021年9至2022年8共增4.9億噸能與4.1噸近，表明今年煤炭產(chǎn)量增加主要來源于老礦產(chǎn)能核增。當(dāng)前高煤價以及政策要求保供大部分煤礦已處于滿負(fù)荷生產(chǎn)，未來可以核增的量較為有限，產(chǎn)能核增高峰已過圖：原煤產(chǎn)量及增速億噸）%%.%.%.%.%.%.%

5.0%0.0%0 .%.%5 5.0%1.%5006

07

08

09原煤產(chǎn)

00

01同比

前

1.%n，煤礦產(chǎn)能投資不足制約供給釋放。20207年炭行業(yè)固資產(chǎn)投連多年增長018年幅長5.2019年速大至296慮到019年經(jīng)濟與煤仍于行計煤不大模建礦固資投增多體現(xiàn)在園環(huán)建煤能化設(shè)及機備新200由于21年前三個度策“和炭定產(chǎn)資速回企建煤限礦建周通是35。即使2019年準(zhǔn)項目約2億，建有所增加計在20204年陸投單年量增約700噸對總供給響于222021年建能不將嚴(yán)約22205煤炭供給放。圖：煤行業(yè)固定資投資增速同比（）29.626.629.626.623.825.911.17.75.9000102030405060708090001020102030煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速n，根據(jù)源數(shù)截止01年2月1內(nèi)蒙有在煤總設(shè)模600萬噸，成新產(chǎn)能6960萬噸。疆有建煤總設(shè)模930噸/年成新產(chǎn)能578萬噸設(shè)增能3年陸投計023內(nèi)蒙古和疆年別增量2320噸1912。假陜新產(chǎn)與蒙和新疆等模大在200萬。西府出標(biāo)力爭2023年炭相比2022增加500萬考慮全部煤面資源減產(chǎn)，計規(guī)模小萬。們計203國煤產(chǎn)加1噸右。今年于烏突海煤炭求盛主煤出口出下等素響我國202前1進及煤2.2噸比10.1計年煤炭需求略下要口煤炭量所復(fù)我進口量長0增加000萬噸左。圖：進口煤量及增速萬噸）500

0%00050000050000000

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5%0%5%0%5%1%006

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1%進口煤及褐煤量 同比n，煤：2023需求大于供給，煤價進一步抬升根據(jù)前1月?lián)茰y022年煤產(chǎn)量45噸煤炭口3億222總供給為8噸由全存基維穩(wěn)需體平計222年求亦為48億。據(jù)文，我計203煤求加4大加1.9億噸供方內(nèi)產(chǎn)量加1億進加300噸總給加1.3億噸，計在000萬需缺，價進步升。根據(jù)史2同增速煤價勢現(xiàn)2同領(lǐng)先價1左見兩左右見要流變引經(jīng)周變而價經(jīng)同指據(jù)此規(guī)可預(yù)中煤走新輪2回期從201年8開預(yù)計煤價一的202年8月開新輪升022年1月2比增再創(chuàng)新至12.預(yù)煤至至2的204年1月右。圖：2與煤價關(guān)系（元噸，）80 60 402000 00 000000 50 0080900010203040506070809000102環(huán)渤海動力煤Q5500) M2同比n，由于023年產(chǎn)穩(wěn)計地更關(guān)煤和吹價漲更計2023年煤噴煤比202均漲40元噸分為260元噸和26元噸力煤無煤比202均漲30元噸別為155元和582元噸。圖：223年煤價預(yù)（元噸）0050005000000環(huán)渤海動力煤

山西呂梁主焦

山西長治噴吹

晉城無煙煤價2021 2022 2023n，3.比較0304與06207年煤炭，具有一定相似性此前均經(jīng)歷煤炭供側(cè)革。1999和206國煤行均歷給改革。1999原產(chǎn)同比降1.92016年煤供改革炭量比降9.。供給改后行實良性展2006207是199年給改后第78年，22224年樣是016供側(cè)革的78年2006207產(chǎn)速分別為10.9、9.4并現(xiàn)大增，明時給增有。于去年能投資足我計202025年給加樣，預(yù)每產(chǎn)加1噸左右，量在2低平。圖：歷史原煤產(chǎn)量與比增速（元噸，）5000005000005000005000000000

5.00.05.00.05.00.0.0.05.01.01.099 92 95 98 01 04 07 00 03 06 09 02產(chǎn)量原煤 同比n，中美流動性背景類似02003年斯克沫裂聯(lián)大降息012000年美由經(jīng)衰疊新冠情進了幅息。國202至203年2同比升釋流性激國經(jīng)220國2樣現(xiàn)升情刺激國內(nèi)經(jīng)濟。在國內(nèi)外流性影響下，2003204經(jīng)濟與煤炭價格出現(xiàn)較回升，2005年價持位22021年國濟煤價格樣著升2022年煤炭價維高204年2006年國啟息22223美同啟加息周，205年12月國聯(lián)基目利為4.5。222年12月為45，兩者亦分近2006年國最加至5.2前市預(yù)美國023息至5左。內(nèi)面205年2同走在下607經(jīng)回價開啟上漲202年2同走高有動20204年價漲。圖：美國聯(lián)邦基金目利率與國內(nèi)2同比增）7 6 5 4 3 2 1 50 09597990103050709010305070901美國聯(lián)邦基金目標(biāo)利率 M2同比n，煤價走勢類似019年內(nèi)供側(cè)革煤企回至202之小落。2003年至05煤幅上過197前價高，205年價在高位震2006下年開始勢上2016供給改價回升至2018年小回202022年價幅漲過21煤前高2022年煤維在位根供需析計20204年價望勢行煤走勢預(yù)與006208年似。圖：19209年煤價表現(xiàn)（美元噸） 圖：21202年煤價表現(xiàn)（美元噸）00806040200095 97 99 01 03 05 07 09當(dāng)值

5000500050005000000 02 04 06 08 00 02出口均價煤及褐煤當(dāng)月值n， nd，2003205煤上煤炭業(yè)利大度漲中204盈較。2006后啟一煤上行，206煤盈整體微落2007年利小幅增208煤盈迎來幅長2021和2022年企利幅類似20205據(jù)2與煤關(guān)預(yù)從222年8至024年1價將趨勢行煤盈預(yù)也將步長。表：038年主要已市煤炭公司盈利增與22、202年三季度盈利速對比證券簡稱203204205206207208201202三季報山西焦煤47%1%54%-1%9%130%13%161%兗礦能源10%145%-8%-26%46%101%128%135%冀中能源-27%179%40%-9%18%182%249%192%華陽股份19%69%67%21%-30%84%135%16%n，2005年底和202年底煤炭PE估值均處于歷底部003005年炭氣周期煤企利續(xù)長但炭板塊E值從204開始勢降到2005底申萬煤市率值7.6倍達當(dāng)歷最低PE水201202煤業(yè)盈利大增，估同面臨續(xù)落202申萬炭盈最為63倍，處于史低。205底和2022年市均高煤不持持低值，2006年后隨濟價迎新輪行煤價沒迎下而開啟新一上，然炭業(yè)盈在2006小下2017僅幅長但炭股估值來速復(fù)煤股股表突。圖：申萬煤炭行業(yè)市率）00000 02 04 06 08 00 02 04 06 08 00 02申萬行業(yè)指數(shù)市盈率煤炭n，以山焦上公為在2032005年價期利幅別為71、54從203初行至005年4月但估在204年3達高始回落。205年4月估續(xù)下導(dǎo)股回到2005年山焦市最