行業(yè)比較框架下的消費轉(zhuǎn)債配置策略

三個角度比較消費細(xì)分賽道2月6日閉的中濟工作議對3經(jīng)濟工做出署。重點提“大提振信心實施大內(nèi)略同深供給結(jié)構(gòu)革有機結(jié)合來“把恢和擴大費擺優(yōu)先明政策預(yù)將更通過改善預(yù)期方式進(jìn)消結(jié)合明經(jīng)濟蘇下收入預(yù)有所暖明年消費標(biāo)基本將較好轉(zhuǎn)們建轉(zhuǎn)債者可增對消類標(biāo)布局本文主通過策分海外疫復(fù)蘇盤分析三角度行消分賽道橫向較綜合各角度研究為投資提供費轉(zhuǎn)道的配置策。哪些消費賽道受到政策支持2月的中經(jīng)濟作議沒有避經(jīng)的短力用了1年針對經(jīng)濟的類似表述“我國經(jīng)濟恢復(fù)的基礎(chǔ)尚牢固“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)三重力仍大針明年濟工的部署提大力市場信心把施擴內(nèi)需同深化給側(cè)構(gòu)性有機結(jié)起來后文對擴大內(nèi)需振消提出關(guān)政策向持住改善能源車服務(wù)等消費“大力展數(shù)經(jīng)濟升?；O(jiān)平支平臺業(yè)在發(fā)展、創(chuàng)造就國競爭中顯身手要因施策持剛性改善住房等。對比1年中央經(jīng)濟工作會議的通稿2年通稿對擴大內(nèi)需的路徑和點有了更為細(xì)化的部署支持?jǐn)?shù)經(jīng)濟房地新能源等創(chuàng)消費的業(yè)的良發(fā)展提出高質(zhì)量給創(chuàng)有效。我們認(rèn)為擴大內(nèi)需是明年經(jīng)濟工作的重點之一。通稿提及“支持住房改善、新能源車?yán)戏M們預(yù)建筑修家電器新能車等方面將有持政出臺要大力展數(shù)經(jīng)濟升常態(tài)監(jiān)管平平臺企業(yè)在引發(fā)展創(chuàng)造國際爭中顯身手電商平企業(yè)良性有利于食品料織服消費電等零業(yè)的“因城策持剛和改善性住房求住房求暖下家用器筑飾行業(yè)營環(huán)預(yù)計優(yōu)化。圖：221/022總量及部分產(chǎn)業(yè)政策提法對比及利好行業(yè)分析共黨網(wǎng)所2月中旬中共中央國務(wù)院印《擴大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(-5年對擴大內(nèi)需有中長期的詳細(xì)提法“提吃穿本消費質(zhì)等提將動食飲料等面的費升級“釋放行消潛力推動汽消費購買向使用管理轉(zhuǎn)好汽電化/能充電站等方的相投資“促進(jìn)居住費健發(fā)展促進(jìn)免業(yè)健有序“大力發(fā)度假閑游提法我們?yōu)橄嗾某雠_利好筑裝飾家用電器會服務(wù)貿(mào)零售等行。建議關(guān)注必需消費的品質(zhì)升級地產(chǎn)回暖對裝修和家電消費的推動文化和旅游服務(wù)消費回暖三個方面。結(jié)合2年中作會議稿和擴大戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(-5，我們認(rèn)為消費領(lǐng)中，可重點注以下方面：（1需消的品級有望來政支關(guān)注食飲紡服輕工制造等售行的相的（城施下房產(chǎn)有望暖住房求到支持可帶家用器建裝修等產(chǎn)鏈業(yè)的需求（文化旅游服務(wù)消費將到政支持關(guān)注相的社服務(wù)。圖：擴大內(nèi)需政策部分提法及可能利好的行業(yè)（單位：元）共員，所復(fù)盤其他經(jīng)濟體，哪些賽道疫后復(fù)蘇彈性大消費行基本與疫開后居經(jīng)濟入上出行活恢復(fù)關(guān)節(jié)橫向?qū)γ?、日、國、南中國灣的關(guān)經(jīng)濟據(jù)和指分防疫放松和情感高峰后各類費項的恢奏差異資本場反。大部分濟體管控的起始在2年3，我們過相資料疫情數(shù)據(jù)義各經(jīng)濟情防控開的始月情高峰束月基本面通過觀察控放和感峰結(jié)束半年經(jīng)濟的消費據(jù)的勢不同消費項的恢節(jié)奏資本市方面過似方法較管放開感染高峰結(jié)后三月內(nèi)消費類指數(shù)走勢。美國于2年3月2日發(fā)布新冠毒共國家計，我們將2年3月定義疫情控放起始月根據(jù)診病據(jù)，定義2年3月情高峰結(jié)束美國食品和飲吧恢復(fù)速度較快建材家具家用電器恢復(fù)速度相較慢；服務(wù)消費的恢復(fù)速度快于非耐用品和耐用品。越南于2年3月7日晚間布新新冠防控計，把情控點從新增診病轉(zhuǎn)向住院治的危、極和死亡例，們將2年4月定義疫情控放起始月根據(jù)診病據(jù)，定義2年5月情高峰結(jié)束越南住宿餐飲復(fù)蘇恢復(fù)速度較快服務(wù)業(yè)和休閑活動恢復(fù)速度相對慢。韓國休閑文化、酒店、服務(wù)業(yè)恢復(fù)速度較快。韓于2年4月1日對完成疫接種免除隔離并于4初放內(nèi)的疫管控施將2年4月義為情管開的起月，據(jù)確例數(shù)據(jù)定義2年5為疫情高峰束韓國休閑文化酒店服務(wù)業(yè)恢復(fù)速度較快服裝和鞋類半用品恢復(fù)速度相對靠后，耐用品和家具恢復(fù)速度最慢。2年3月6日本首相田文在記上宣布將以月1最后期全面除目日本8個地實施防止蔓等重措施情準(zhǔn)緊急狀態(tài)我們將2年4月定義疫情控放的起始月根據(jù)診病數(shù)據(jù)，定義2年6月為疫情峰結(jié)束日本線下餐飲恢復(fù)速度快于衣服、配件，具和食品飲料增速靠后。圖：美國01年6月至今確診病例走勢 圖：越南01年6月至今確診病例走勢W所 W所圖：日本01年6月至今確診病例走勢 圖：韓國01年6月至今確診病例走勢W所 W所根據(jù)各經(jīng)濟在疫控放開疫情峰后恢復(fù)節(jié)的分我求同存異到三啟示（住餐飲復(fù)較國日均可得相對應(yīng)的結(jié)論原因能在疫情管放松出行的恢復(fù)（半耐品非耐用品一快于用品韓均可到對的結(jié)論（服裝快家具設(shè)備，服裝、飾的置需與出行動頻有正性。必需消費板塊的權(quán)益超額收益略高于可選消費們也通類似法對本市場消費相關(guān)指數(shù)的走勢差異總結(jié)疫情管控放松后配置哪類消費項目獲取超額收益概率大我通過對美國日本國臺灣資本場走勢認(rèn)疫情影降低必費超額益略于可費這與上基本比下半耐用、非用品快于耐品的果有對應(yīng)。圖：各經(jīng)濟體疫情管控放開和疫情高峰結(jié)束后，各消費類別的基本面復(fù)蘇速度對比和對應(yīng)指數(shù)資本市場超額走勢對比ID咨華經(jīng)網(wǎng)光明，華民和商部球網(wǎng)W，所經(jīng)過各濟體費相目的基面和本市比我認(rèn)為局明消費行情著重局住飲必需費非用相關(guān)的的主行業(yè)食品飲料、織服、輕造、社服務(wù)。從盈利彈性、估值修復(fù)、資金偏好的角度比較消費賽道疫情前旅游零售、化妝品、休閑食品、調(diào)味發(fā)酵品等細(xì)分行業(yè)處于成長期。3年疫情響減消費行有望暖置盈利性較的消分行業(yè)預(yù)計可取更的超益部消費分行本處于速發(fā)的成但疫情的現(xiàn)導(dǎo)行業(yè)度快速降疫情減弱些行有可利彈性相對先。我們根申萬級行類，篩選9兩年行凈利增速為正值的費細(xì)行；字媒、旅零、白、化品休閑品等分行業(yè)在疫前保連續(xù)的正增速中旅零化妝品休食品味發(fā)酵品連兩年持以上的增速些行在疫情響減弱居民入恢復(fù)后可能更高盈利。圖：疫情前增長穩(wěn)定的泛消費行業(yè)n，（業(yè)分類式選申萬級行）白色家電廚衛(wèi)電器消費電子等行業(yè)相較于疫情前市值收縮凈利潤增長投資性價比較高除基面的盈彈性超額的貢獻(xiàn)源之們?yōu)橹蹈叩陀绊戭~收我們通計算9年末和當(dāng)最新細(xì)分總市值和總2預(yù)測潤/9總利潤到3年間值變和利潤變化（行業(yè)市值總凈計算方為該分行有2凈利潤測據(jù)的樣本對應(yīng)的據(jù)加業(yè)值變化=2年新行總市（截日期.3）/9年2月1日總市行凈利變=樣本2年最預(yù)凈利潤加總樣本9年報利潤加總。從數(shù)據(jù)統(tǒng)計結(jié)果來看，市值正增長，利潤正增長的消費細(xì)分行業(yè)，如白酒、醫(yī)療美容互聯(lián)電商行業(yè)受疫情響相較小資市場經(jīng)對潤的增長完了一分的市值正長利負(fù)長的行業(yè)資本場預(yù)疫情影響減弱后行業(yè)競爭格局可能優(yōu)化，因此提前將未來的利潤增長在市值中反；利潤負(fù)長值負(fù)的行業(yè)本市可能疫情對業(yè)造了不的沖擊；潤正長市值增長的業(yè)類似色電、衛(wèi)電等行，資性價比較可部分存在資市場其未潤增長于悲估計期差圖：219-022消費細(xì)分行業(yè)市值總量變化凈利潤總量變化坐標(biāo)軸W所圖1：019202消費細(xì)分行業(yè)市值總量變化凈利潤總量變化坐標(biāo)軸（局部放大）W所我們預(yù)計3年疫響減弱，經(jīng)恢復(fù)居民消需求提振在經(jīng)濟指標(biāo)上體現(xiàn)為I和社會消費品零售總額增速同時上升。我們通過回顧史類似期下各消關(guān)行業(yè)歷史勢排測類似宏觀境下偏好哪些細(xì)行業(yè)。根據(jù)我們對未來宏觀環(huán)境的預(yù)測，截取-1至-、-8至3--7至-3-2至1-9至-2五段宏觀環(huán)相似歷史，這些史區(qū)的起份I均位于0以區(qū)間內(nèi)I與社零數(shù)據(jù)現(xiàn)回升結(jié)束份為I出明顯落的一月。圖：截取00年至今部分PI和社零增速同時回升的歷史區(qū)間用于后文分析n，所通過計算細(xì)分行業(yè)相對上證指數(shù)的超額收益排名比較對應(yīng)歷史區(qū)間的行業(yè)表現(xiàn)差最通過段超額益排求均方式總類似濟修動消費需求升的期，偏好于入哪消費業(yè)。從申萬級行分類度在類似歷史期傳媒家用器食飲料輕工制造社會的表現(xiàn)名靠前申二級行分類角度字媒體黑色電廚電消費電子白酒表排名靠前3年若現(xiàn)I和社零速同回升觀環(huán)境可著關(guān)注（數(shù)字體用電黑色家電廚電器飲（白酒細(xì)分上述行資金多意可能較強。圖1：對應(yīng)歷史區(qū)間哪些消費細(xì)分行業(yè)超額收益率排名靠前c所額收率名消細(xì)行對有申一行業(yè)申二行的）消費轉(zhuǎn)債列示及轉(zhuǎn)債投資策略我們篩了當(dāng)有存?zhèn)牟肯M股標(biāo)投資者考。圖1：消費相轉(zhuǎn)債列示W(wǎng)行分類法用萬級業(yè)類股溢率換值據(jù)取/23收數(shù)）上文通政策析疫后復(fù)復(fù)盤策略三個角對消細(xì)分進(jìn)行比，我結(jié)合度分析結(jié)果判明費轉(zhuǎn)債投資略。食品飲料紡織服飾行業(yè)的轉(zhuǎn)債可適當(dāng)增配濟基本的角們認(rèn)為明年情影減弱出行恢下對下餐振作用大紡織也有帶動作食飲料織服裝非耐品或用品盈恢復(fù)度快用品，因此明食品料輕制造紡服飾氣度計將較年上升其中品飲料在疫前的-9年利潤增長為穩(wěn)當(dāng)PI和社零增速回升時資金的多意較強議關(guān)注潤轉(zhuǎn)債洽債新乳轉(zhuǎn)等標(biāo)的織服飾雖然資金增速度不及品飲料但3間利潤速高市值并且顯著到出恢復(fù)好我認(rèn)為織服選