有色金屬行業(yè)2023年度策略報告

2022年前季度回顧申萬有色板塊業(yè)績保持增長申萬有色板塊135家上市公司202年前三季度實現(xiàn)總營業(yè)收入2378.72億元同比增長18.02%，比2021年全年36.69%的同比漲幅有所下降，和2022年半年度22.66%的同比漲幅相比略有下降2022年前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤1485.24億元同比增長8.%，和2021年全年13.77%的同比增幅相比大幅下降和2022年半度109.3%的同比增幅相比略有下降。本輪有色金屬價格從2021年5月開始啟動上漲202年34月到達(dá)價格頂快速回落，到2022年7月初基本回吐了2021年5月-2022年3月的全部漲幅后開始震蕩。圖1：申萬有色營收及同比 圖2：申萬有色歸母凈利潤及同比總營收（億元） YOY 歸母凈利潤（億元） YOY30,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00

2015201620172018201920202021Q

40.00%35.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%

1,600.001,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.000.00

2015201620172018201920202021Q

600.00%500.00%400.00%300.00%200.00%-100.00%同花順nD， 同花順nD，圖3：申萬有色毛利率、凈利（右軸） 圖4：申萬有色資產(chǎn)負(fù)債率%%%%%5%%%5%%%5%%%%5%%%5%%%4%%%4%5 6 7 8 9 0 1Q3毛利率 凈利率5 6 7 8 9 0 1Q3資產(chǎn)負(fù)債率同花順nD， 同花順nD，圖5：申萬有色現(xiàn)金流情況 圖6：申萬有色存貨情況經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額（億元） 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額營收 存貨（億元） 存貨總資產(chǎn)2000180016001400120010008006004002000

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q

8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%2.00%0.00%

4,500.004,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

16.50%16.00%15.50%15.00%14.50%14.00%13.50%13.00%12.50%12.00%同花順nD， 同花順nD，有色金屬行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)2022年1月4至12月26上證指數(shù)下跌1.60%深300指數(shù)跌21.84%，申萬有色指下跌18.35%有色金屬板落后上證數(shù)2.5個百分點領(lǐng)先滬深300指數(shù)3.49個百分點在申萬31個一級子行業(yè)中位列第17位，排名中等。圖7：022年以來有色金屬板塊表現(xiàn)1.0%50%00%500%100%150%200%250%300%350%上證指數(shù) 滬深0 有色金屬（申萬）同花順nD，圖8：022年以來申萬31個行業(yè)表現(xiàn)20.00%10.00%0.00%-10.00%-2.0%-30.00%-4.0%同花順nD，有色金屬板塊135支個股中除今年上的5支新股剩余的10只個股35支個股上漲95支個股下跌，上漲幅度排名前五的個股為吉翔股（197.27%、神火股份（67.32%、金鉬股（51.0%、合金投（36.8%、宏創(chuàng)控（27.88%，漲幅排名后五位的個股為明泰鋁（-59.65%龍磁科（-49.1%寒銳鈷（-47.0%贛鋒鋰（-45.70%、華友鈷業(yè)（-44.85%圖9：022年以來有色板塊漲幅前十位公司 圖10：202年以來有色板塊漲幅后十位公司120.00%97.27%100.00%120.00%97.27%100.00%80.00%67.32%60.00%51.01%36.89%27.88%22.85%22.47%20.81%20.32%11.89%0.00%-41.73-42.23---43.49-44.85-45.70%-47.07-49.14%--10.00%-20.00%-30.00%-40.00%-50.00%-60.00%-70.00%同花順nD， 同花順nD，有色金價格及庫存情況2020年3月至2022年3月基本金屬價格經(jīng)歷了一次時間較長幅度較大的上漲過程基本金屬價格于2022年3月初達(dá)到頂峰后快速下降于2022年1月回吐了幾乎全部漲后開始震。2022年1月以來，基本金屬價格一度沖高回落，截至2022年12月14日銅鋁鋅鉛錫價格下跌跌幅分別-12.9%-13.4%-8.89%-5.29%、-37.82%鎳價格上漲34.8%其中2022年3月7日鎳的漲幅達(dá)到最高點漲幅達(dá)139.07%。表1：E基本金屬價格情況E單位2022年12月日價格2022年以來漲幅2021年以來漲幅2020年以來漲幅2019年以來漲幅2018年以來漲幅銅美元/噸%%%%%鋁美元/噸%%%%%鋅美元/噸%%%%%鎳美元/噸%%%%%鉛美元/噸%%%%%錫美元/噸%%%%%同花順iFi，表2：E基本金屬價格情況SE單位2022年12月14日價格2022年以來漲幅2021年以來漲幅2020年以來漲幅2019年以來漲幅2018年以來漲幅銅元/噸%%%%%鋁元/噸%%%%%鋅元/噸%%%%%鎳元/噸%%%%%鉛元/噸%%%%%錫元/噸%%%%%同花順iFi，表3：貴金屬和部分小金屬價格情況2022年12月14日價格2022年以來漲幅2021年以來漲幅2020年以來漲幅2019年以來漲幅2018年以來漲幅MX黃金（美元/盎司）7%%%%%E黃金（元/克）1%%%%%MX白銀（美元/盎司）電池級碳酸鋰.（萬7%%%%%元/噸）0%%%%%硫酸鎳（萬元/噸）5%%%%%硫酸鈷（萬元/噸）0%%%%%同花順iFi，表4：SFE基本金屬庫存情況SH單位2022年12月14日庫存2022年以來漲幅2021年以來漲幅2020年以來漲幅2019年以來漲幅2018年以來漲幅銅噸%%%%%鋁噸%%%%%鋅噸%%%%%-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-8-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2行業(yè)研究報告鎳鉛錫噸噸噸%%%%%%%%%%%%%%%同花順iFi，備注：銅庫存為ME+SFE+CMEX圖1：有色金屬行業(yè)庫存變化000000001020規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)同比（%）業(yè)產(chǎn)成品存業(yè)%）同花順nD，圖12：208年1月2日以來基本金屬價格變化%%%%%%%%5%1%銅鋁鋅鎳鉛錫同花順nD，-9-圖13：202年1月4日以來基本金屬價格變化錫錫鉛鎳鋅鋁銅%%%%%%%250%5%750%同花順nD，黃金預(yù)迎上升周期2022年1月底紐約聯(lián)邦儲備銀行行長約翰威廉姆斯在紐約表示有跡象表明通脹形勢在緩解，但美聯(lián)儲“還有更多工作要做，才能將通脹率降至接近2%的目標(biāo)。同一天，圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行行長詹姆斯·布拉德指出，金融市場低估了美聯(lián)儲在應(yīng)對40年來最嚴(yán)重通脹時采取更激進(jìn)措施的決心。美聯(lián)儲明年可能不得不將利率保持在5%以上這一利率水平可能持續(xù)到2024年長期來看在加息幅度大概率放緩美國通脹水平將在較長時間內(nèi)處于高位的大背景下，黃金價格仍在底部區(qū)間，有望迎來拐點進(jìn)入上升周期。一季度X期金主力合約從年初的1801美元/盎司，最高漲至2079美/盎司，最大漲幅達(dá)到15%。二季度，美聯(lián)儲繼3月加息以來，已加息3次上調(diào)150個基點，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)到1.5至1.7%之間，美元指數(shù)不斷上漲至多年來最好水平，美元升值引發(fā)市場上部分黃金持有者獲利回吐，黃金價格從高位回撤三季度以來，X黃金期貨結(jié)算價在1630.9美/盎司至8152美元/盎司區(qū)間震蕩均價1704.94美元/盎,并于2月1日達(dá)到三季度以來最高點8152美元/盎司，上漲趨勢開始顯現(xiàn)。圖14：最近兩年黃金期貨結(jié)算價格走勢期貨結(jié)算(活躍成交量)黃金（元克） 期貨結(jié)算價(活躍)OEX黃金（美盎司）2,100.00 420.002,000.00

410.00400.001,900.001,800.00

390.00380.001,700.00370.001,600.00

360.001,500.00 350.00資料來源：同花順nD，黃金作為一種特殊貴金屬，具有商品、避險、貨幣信用三大屬性且作為國家戰(zhàn)略儲備，能夠保障國家金融安全和維護(hù)貨幣穩(wěn)定，在國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮重要作用。作為具有保值避險作用的特殊商品，黃金價格的變化與宏觀經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)，在經(jīng)濟(jì)周期的大背景下，美元指數(shù)、美債實際收益率、通脹水平等因素對黃金價格的影響較大。宏觀背景：全球經(jīng)濟(jì)處于蕭條期，黃金有望迎來新行情從宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展來看，在大經(jīng)濟(jì)周期背景下黃的避險功發(fā)揮主要作用，一般情況下，黃金價格走勢與經(jīng)濟(jì)運行周期呈相反走勢，即當(dāng)經(jīng)濟(jì)運行良好時，黃金避險需求疲軟黃金商品屬性端消費需求對黃金價格拉動有限黃金價格呈窄幅震蕩或弱;當(dāng)經(jīng)濟(jì)運行不佳時，黃金避險需求提明，黃金價格震蕩偏強(qiáng)具體到相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)周期則表現(xiàn)為當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇期和繁榮期時，黃金價格走勢呈弱;當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于蕭條期和衰退期時，黃金價格走勢呈強(qiáng)。根康德拉季耶的理論，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展至今，大概可分為五個康波周期一個完整的康波周期時長為40-50年，每個康波周期包含繁榮期、衰退期、蕭條期、復(fù)期4個中周期，而技術(shù)進(jìn)步是經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生周期性波動的根本原因。復(fù)蘇期蕭條期衰退期繁榮期標(biāo)志性技術(shù)創(chuàng)新康波周期表復(fù)蘇期蕭條期衰退期繁榮期標(biāo)志性技術(shù)創(chuàng)新康波周期第一次康第二次康

紡織業(yè)和汽機(jī)鋼鐵和鐵技術(shù)

—年—年

—年—年

—年—年

—年—年工業(yè)年工業(yè)年年年年汽車和電子————計算機(jī)年年年年信息技術(shù)和人工智能—年—年—年

電氣和重

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—第四次康波第五次康波劉賢祥《經(jīng)濟(jì)周期下黃金價格相關(guān)性研究》黃金價格在經(jīng)濟(jì)下行周期具有比較大的漲幅。在1966-193年、197-1982年、2007-2015年205年至今這幾個時間周期黃金價格分別漲77.07美/盎司335.75美元/盎司225.75美元/盎和719.0美/盎司。在經(jīng)濟(jì)上行周期，黃金價格一般弱勢整理。在1982—1991年的復(fù)蘇期，黃金價格下跌94.60美/盎司。目前經(jīng)濟(jì)形勢來看，新冠肺炎疫情的長期影響，地緣政治沖突嚴(yán)重，美國持續(xù)加息等多重因素給全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來壓力，作為全球經(jīng)濟(jì)龍頭的美國以及歐洲主要發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體顯現(xiàn)衰退跡象，符合康波周期蕭條期的特征，從宏觀經(jīng)濟(jì)運行的角度來看，黃金價格有望迎來新的行情。圖15：經(jīng)濟(jì)周期下黃金價格走勢（美盎司）資料來源：同花順nD，美元指數(shù)顯現(xiàn)下行跡象，為黃金價格帶來支撐美元作為目前世界貨幣體系的核心，和黃金一樣具有資產(chǎn)儲備和保值功能，從這個角度來看，黃金價格與美元指數(shù)存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，美元指數(shù)越高，美元越堅挺，美元在世界貨幣體系中就越強(qiáng)勢就會對黃金的保值功能體現(xiàn)出替代效應(yīng)促進(jìn)黃金價格走低；反之，美元貶值會誘發(fā)資金選擇黃金保值避險，從而推動黃金價格上漲。從黃金的商品屬性來看，世界上的黃金大多數(shù)是用美元計價的，美元指數(shù)走高美元升值時，黃金相對美元貶值，美元對黃金的購買力會提升，導(dǎo)致黃金價格下降。從非美元貨幣的購買力來看美元指數(shù)升高意味著非美元貨幣相對貶值對黃金的購買力下降，削弱黃金需求，導(dǎo)致黃金價格下跌。圖16：黃金價格與美元指數(shù)2,500.00 140.00002,000.001,500.00

120.0000100.000080.0000

60.000040.0000500.0020.00000.002015-1127 2016-1127 2017-1127 2018-1127 2019-1127 2020-1127 -

0.0000價()OEX元） 美元指數(shù)3=10資料來源：同花順nD，1999年歐元推出以后，美元指數(shù)由6種美元兌換貨幣的匯率加權(quán)計算而來，這六種貨幣構(gòu)成權(quán)重分別為歐元57.%日元1.6英鎊1.9加拿大元.1%瑞典克朗4.2%瑞士法郎.6%歐元占據(jù)美元指數(shù)權(quán)重超過5%美元指數(shù)與歐元兌美元的匯率走勢密切。而歐元兌美元匯率與歐洲、美國的實際利率差（通脹調(diào)整后的利率差密切相。因此美元指數(shù)與美歐實際利差走勢高度相關(guān)，考慮歐貨幣政策大多跟隨美國，美國加息節(jié)很大程度上影響了美歐利差，美聯(lián)儲加息見頂也大概率預(yù)示著美元指數(shù)將見頂。歐洲能源通脹問比美國更為嚴(yán)重，且歐洲加息幅度及決心不及美國，因此美元指數(shù)可能同步或略微滯后于美聯(lián)儲加息見頂，當(dāng)前美指數(shù)也已進(jìn)入頂部區(qū)。日,% 瑞士法郎加拿大元英鎊,%歐元,%日,% 瑞士法郎加拿大元英鎊,%歐元,%日元加拿大,%瑞士法郎,%瑞典克,%美歐實際利差（%）美元指數(shù)%%%0%1%2%10.0000000010.0 %15.0%15.098798765432121098765432美債實際收益率見頂，黃金價格已至底部區(qū)間黃金是一種無息保值資產(chǎn)和美債有著同樣的保值避險功能當(dāng)世界局勢不穩(wěn)定時，美債作為一種無風(fēng)險資產(chǎn)，其收益率可以看作持有黃金的機(jī)會成本，當(dāng)美債實際收益率上升時黃金的持有成本隨之升高導(dǎo)致資金從黃金向美債流動引起金價下跌反之，美債實際收益率的下降會帶來金價上漲。圖19：黃金價格與美債實際收益率2,500.00 2.00002,000.001.00001,500.00

0.50001,000.00

-0.5000-1.00000.00 -1.5000期貨結(jié)算價(活躍)OEX黃金（美元盎司） 美國國債實際收益率1年（%）資料來源：同花順nD，10年期美債實際收益率也就是TIS收益率TIS全稱為通脹保值國債TrsuyInfton-ProtctdScrts是一種用來規(guī)避通貨膨風(fēng)險的債券由美國財政部發(fā)行，其票面利率固定不變，本金跟隨通貨膨脹調(diào)整，每半年付息一次并且每年調(diào)整一次本金額，這種債券的收益是一種通貨膨脹調(diào)整的收益也可以認(rèn)為實際利，這類債券的收益率和10年期國債名義收益率都是金融市場交易出來的。10年期美債名義收益率與10年期美債實際收益率的差值可以認(rèn)為是一種通脹預(yù)期，即市場預(yù)期的未來一段時間內(nèi)的通脹平均水平二者走勢本質(zhì)上都是基本面因素的結(jié)果，其中經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)、貨幣政策、風(fēng)險偏等因素對二者的影響方向相同，而通脹預(yù)期對二者的影響方相反當(dāng)通脹預(yù)期發(fā)生明顯變化時市場會對TPS和美債進(jìn)行反向交易直至二者利差與市場通脹預(yù)期相匹配短期來看，美債實際收益=美債名義收益-通脹指數(shù)，在美債名義利率繼續(xù)上升和通脹指數(shù)有所緩和的背景下，美債短期實際利率可能小幅反彈，使得黃金價格短期繼續(xù)承壓。但從長期來看，美聯(lián)儲長期把通脹目標(biāo)控制在2%左右，即使目前美國通脹程度已經(jīng)達(dá)到40年來的最高，但通過0年期美債實際收益率與10年期美債名義收益率測算出來的隱藏其中的通脹預(yù)期依然在目標(biāo)區(qū)間波動即中長期通脹預(yù)期控制在%左右這意味著0年期美債實際收益率與0年期美債名義收22222222222222222222222222222222222222美元作為一種全球貨幣，其利息支付能力需維持在相對均衡的水平當(dāng)美國杠桿率低時，美國理論加息上限偏高；當(dāng)美國杠桿率高時，美國理論加息上限將降低根據(jù)歷史數(shù)據(jù)10年期美債收益率與美國杠桿率的乘積均值在.9%左右并與1984年6月達(dá)到歷史最高值.77%，當(dāng)前美國政府杠桿為17.90，按照乘積最大值計算的10年期美債收益率最大值在4.89%，2022年以來10年期美債收益率最高值攀升至4.34%附近，后續(xù)繼續(xù)向上攀升空間有限這也就意味著10年期美債實際收益率已達(dá)頂部區(qū)間繼續(xù)上漲空間不大。杠桿政府部美國（右軸）美國國債收益率季（左軸）0%杠桿政府部美國（右軸）美國國債收益率季（左軸）0%%%4%%1%11%1%1%資訊，美國通脹指數(shù)處于較高水平2021年以來，受全球新冠疫情，地緣沖突擾動，全球供應(yīng)鏈?zhǔn)艿捷^大影響，能源短缺等因素使經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到阻礙，疊加全球性的貨幣寬松，全球主要經(jīng)濟(jì)體美國及歐洲通脹水平已處于較高水平。在經(jīng)濟(jì)高速增長時期，高增長和低通脹的雙重影響下，黃金的避險和保值需求會疊加減弱反之在經(jīng)濟(jì)發(fā)展停滯和通脹水平居高不下的雙重影響下，黃金的避險和保值需求會疊加增強(qiáng)，推動黃金價格上漲。根據(jù)研究發(fā)展中心策略組的觀點2022年8月-202年9月開始住房市場取代能源為美國核心PI的最主要貢獻(xiàn)項目?。ㄗ饨鹱吒邘用绹?9月PI超預(yù)期美國核心PI也創(chuàng)近40年以來高點考慮到國I住宅分項同比滯后于美國房價指數(shù)一年左右美國房價指數(shù)預(yù)計于2022年4月開始震蕩回落美國PI住宅分項同比將實質(zhì)性回落。鑒于住房項目合計占核心PI比值的4.65%，因此2023年第二季度起美國核心PI也將實質(zhì)性回落。美國PI當(dāng)月同比與美國后16個-18個月的流通中貨幣同比增速高度相關(guān)2021年2月美國流通中貨幣已經(jīng)觸頂（同+16.88%-1-2-3-4-5-6-7--1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1觸頂回落在通脹具備粘性的情況下預(yù)計203年美國整體通脹水平會稍有回落但仍處于較高水平。美國I當(dāng)月同比（%，右軸）美國I當(dāng)月值（年=美國I當(dāng)月同比（%，右軸）美國I當(dāng)月值（年=）5 90 85 70 65 50 45 30 25 10 0資料來源：同花順nD，2000002000000000000000德國核心I同比%，右軸） 英I同比%，右軸）歐元區(qū)HI當(dāng)月同比（%，右軸）英（年=）德國核心（年=1）資料來源：同花順nD，圖23：201年1月，美國PI構(gòu)成分項LS，Havr，Nomura，%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%2%2%食品能源新車與二手車住房（房租） 醫(yī)療保健 其他I其他 核心其他 核心I醫(yī)療保健住房（房租）新車與二手車%%%%%%%%%1%%%%%%%%%%1%-1-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0美國I當(dāng)月同比（%）美國基礎(chǔ)貨幣流通中貨未季調(diào)（同比，%，滯個月）%%美國I當(dāng)月同比（%）美國基礎(chǔ)貨幣流通中貨未季調(diào)（同比，%，滯個月）%%%%%%%%%2%4%%%%%%5%資訊，銅價仍有下空間美國和歐洲的貨幣政策短時間內(nèi)難以發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，全球主要發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體通脹維持較高水平，高利率背景下全球經(jīng)濟(jì)面臨較大壓力，在需改善有，供給維持增長的環(huán)境下，銅價仍有下降空間。2022年以來銅價總體來看跌幅較E銅三個月期貨收盤價一季度上漲5.84%，均價9980.48美元/噸，二季度銅價下幅度較大，達(dá)到.79%，價9502.33美/噸，三季銅價繼續(xù)下跌7.01%價7724.6美元/噸截至202年2月4日E銅三個月期貨收盤價下跌12.98%，均價8797.86美元/噸。圖27：202年以來E銅價格走勢,,0,0,0,0,0,0,0,0,0 期貨收盤價ME銅個月電子盤日美元噸同花順nD，銅礦產(chǎn)量增將放緩2022年全球銅礦產(chǎn)量穩(wěn)步提高，印尼、剛果金以及中國銅礦產(chǎn)量穩(wěn)步增，南美銅礦產(chǎn)量增長緩慢，全球銅礦產(chǎn)量增長130萬噸左右，銅精礦供應(yīng)整體較為寬裕。中國國內(nèi)銅礦產(chǎn)量進(jìn)一步增長2022年1-10月全國銅精礦產(chǎn)量為187萬噸同比增長26.22%，中國銅精礦進(jìn)口增長較快2022年1-10月全國銅礦口080.29萬噸同比長6.55%，廢銅進(jìn)口147.09萬噸，同比長7.52%，增速有所放緩。據(jù)SM統(tǒng)計的數(shù)據(jù)2023年全球銅礦產(chǎn)擴(kuò)建規(guī)模將放緩至82萬噸左右。IS精銅全球供需平衡當(dāng)月值千噸（右軸）S再球當(dāng)月值IS精銅全球供需平衡當(dāng)月值千噸（右軸）S再球當(dāng)月值S產(chǎn)值2001020010,0050,000,000,0-1-5-9-1-5-9-1-5-9-1-5-9-1-5-9-1-5-9-1-5-9-1-5-9-1-5-9-1-5-9百川盈孚IINO，表6：全球銅礦新增產(chǎn)能情況（萬噸）rect2021202220232024auaansooaoapoi3000pushiMl5500ateefoect0200Mepost00hengenshan5500asbegockave00yuogoipansonuong0andeaoect000aapateena00ypcampanson0obeanaalar000Mador0entneaecondoncentator00huqucaatandegound0Ispno2000IenenteewMneevel00oseabespanson000uquos500uebadaancahaseII0avadornca000penceothpeaton00oues000asno00opperat0000oence00unnson007othet00oseont00Mnausta00ueaveco00TaMaa00Zaanal000total資料來源：上海有色網(wǎng)，圖29：全國銅精礦產(chǎn)量情況 圖30：全國銅礦進(jìn)口量情況185180175170165160145

精銅礦產(chǎn)量（萬噸） 同比2019 2020 2021 2022年1-1

25.00%20.00%15.00%10.00%0.00%

2500.002000.001500.001000.00500.00

進(jìn)口量（萬噸） 同比

16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%0.00%-20%百川盈孚IINO， 百川盈孚IINO，圖31：全國廢銅進(jìn)口情況 圖32：進(jìn)口銅礦C400.00300.00200.00100.000.00

進(jìn)口(萬噸） 同比

1 1 1 2211 1銅精礦銅礦T進(jìn)口上美元噸)60.00%20.00%-20.00%-4.0%-60.00%百川盈孚IINO， 百川盈孚IINO，銅產(chǎn)能保持增長勢頭2022年1-1月，我國電解銅產(chǎn)能195.18萬噸，同比增長2.2%，略高于2021年全年0.52%的同比增速202年-1月我國電解銅產(chǎn)量90.33萬噸同比少12.15%，開工率處于近年來較低水平。根據(jù)SM統(tǒng)計，2022年我國銅粗煉和精煉產(chǎn)能分別新增約58萬噸和00萬噸，預(yù)計2023年銅粗煉和精煉產(chǎn)能分別增加6萬噸和56萬噸，增加值略低于2022年水平。表7：022023年中國銅粗煉和精煉新增產(chǎn)（萬噸）公司名稱粗煉新增精煉新增投產(chǎn)日期新疆五鑫銅業(yè)2年大冶有色（陽新宏盛）銅陵有色（金冠銅業(yè)）883江銅富冶和鼎03金川集團(tuán)（本部）0赤峰金通銅業(yè)053西部礦業(yè)青海銅業(yè)05上饒和豐環(huán)保082年小計公司名稱粗煉新增精煉新增投產(chǎn)日期山東煙臺國潤銅業(yè)882白銀有色3年年中中條山有色金屬江銅（清遠(yuǎn)）03年3年小計資料來源：上海有色網(wǎng)，圖33：中國電解銅產(chǎn)能情況 圖34：中國電解銅產(chǎn)量變化產(chǎn)能（萬噸） 同比 產(chǎn)量（萬噸） 同比12008006004002000

2017 2018 2019 2020 2021 20221-11

14.00%12.00%10.00%8.00%4.00%2.00%

10501000950900850800

10.00%5.00%0.00%-50%-10.00%-15.00%百川盈孚IINO， 百川盈孚IINO，圖35：中國電解銅開工率（%）年年年年年月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月百川盈孚IINO，銅消費稍有恢復(fù)，明年有望延續(xù)改善勢頭2022年以來國際地緣政治沖突一度推高能源商品價格疊加疫情影響擾動供應(yīng)鏈，歐美各寬松的貨幣政策等因使歐美各國通脹居高不下居民可支配收入下降明顯，預(yù)計023年歐美各國經(jīng)濟(jì)將面臨較大壓力，這些都意味著海外銅消費增長將放緩。2022年1-0月我國電解銅表觀消費量172.2萬噸同比增長.12%結(jié)束了2021年全年的下降勢頭，盡我國經(jīng)濟(jì)受到了疫情反復(fù)和相關(guān)防疫政策的沖擊但在各地陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)以及房地產(chǎn)等相關(guān)政策的刺激下，我國銅消費表尚可，甚至有超預(yù)期。圖36：中國電解銅表觀消費量（萬噸）年 年 年 年月 月 月 月月 月 月 月月月月月000000000百川盈孚IINO，2022年以來，由于疫情反復(fù)和防疫政的變化，我國經(jīng)濟(jì)的各行各業(yè)均受到了不同程度的影，居民的收入普遍下降，疊加對宏觀經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期，房地產(chǎn)、家電、汽車等消費行業(yè)受到嚴(yán)重影響2022年1-11月，房地產(chǎn)新開工面積1632萬平方米，同比減少8.9%，為近十年同期的最低水，房地產(chǎn)的持續(xù)走弱給銅消費帶來利影響，但隨著相應(yīng)刺激政策落預(yù)計2023年地產(chǎn)板塊將隨著經(jīng)濟(jì)的逐漸恢復(fù)而呈現(xiàn)修復(fù)狀態(tài)2022年-10月我國空調(diào)量18959.0萬臺同比增長.79增長率略低于去年同期的6.142022年7月商務(wù)等13個部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)綠色智能家電消費若干措施的通知在全國開展家電以舊換新活動推進(jìn)綠色智能家電下鄉(xiāng)鼓勵基本裝修交房和家電租賃等相關(guān)政策使得國內(nèi)家電消費緩慢復(fù)蘇，隨著疫情的逐漸放開，預(yù)計023年復(fù)蘇將延續(xù)但考慮到明年海外經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步走海外需求的收縮會影響家電產(chǎn)品的出口給整體銅消費帶來不利影響2022年1-1月全國汽車量2430.2萬臺，同比增長3.30%，增長率略低于去年同期的4.5%。今年汽車板塊的增長給國內(nèi)銅消費帶來了較大的拉動作用，預(yù)計明年汽車銷會隨著經(jīng)濟(jì)的修復(fù)小幅增長為國內(nèi)銅消費帶來持續(xù)支撐。圖37：房地產(chǎn)新開工面積 圖38：房屋竣工面積房屋新開工面積累計(萬平方) 房屋新開工面累計同比(%) 房屋竣工面積累計(萬平方) 房屋竣工面積累計同比(%)250000200000150000500000

3020100-10-20-30-40-50

12000010000060000400000

151050-5-10-15-20-25資料來源：同花順nD， 資料來源：同花順nD，圖39：中國空調(diào)產(chǎn)量 圖40：中國汽車銷量累計值（萬臺） %） 量） 汽車銷%）25,000.0020,000.0010,000.005,000.000.00

16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%2.00%-2.00%-40%-6.00%

3,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00

20.0010.005.00-5.00-10.00資料來源：同花順nD， 資料來源：同花順nD，新能源汽小金屬2021年以來，我國新能源汽車銷售呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，根據(jù)中汽協(xié)的數(shù)據(jù)2021年，中國新能源汽車銷量352.1萬輛，同比增長157.57%，202年1-1月，新能源汽車銷量606.7萬輛同比增長10.91%與之相對應(yīng)是2021年全年動力電池裝車量15.50h，同比增長142.77%，2022年1-1月，動力電池裝車量258.50h，同比增長101.52%。對鋰、鈷、鎳等電池材料的需求持續(xù)旺。圖41：新能源汽車銷量 圖42：動力電池裝車量新能源汽車銷量（萬輛） 同比

動力電池裝車量（GWh） 同比6005004003002001000

160.00%140.00%120.00%100.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-2.0%

300250200150100500

2018 2019 2020 2021 20221-11

140.00%120.00%100.00%80.00%40.00%0.00%同花順nD， 同花順nD，圖43：新能源汽車銷量月度數(shù)據(jù)（萬輛） 圖44：動力電池月度裝機(jī)量（W）月月月月月月月月月月月月月0年年年月月月月月月月月月月月月50同花順nD， 資料來源：中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，隨著動力電池材料需求的持續(xù)釋放，鋰、鈷、鎳等電池材料需求旺盛，疊加上游海外鋰礦相關(guān)政策影響2022年以來磷酸鐵鋰、碳酸鋰、氫氧化等鋰鹽價格大幅上漲后在高位震蕩截至2022年2月4日磷酸鐵鋰價格由105萬元/噸上漲至1.2萬元/噸漲幅達(dá)63.81%電池級碳鋰99.5%價由31.5萬元/噸上漲至5.3萬/噸漲幅80.74%，氫氧化鋰56.5%價格由2.5萬元/噸上漲至55萬/噸，漲高達(dá)15.69%。三元材料、鎳鹽價格上漲，8系6系、5系三元材料價格分由28.75萬/噸26.55萬元/噸、26.30萬/噸上漲至40.4萬/噸、3.35萬/噸34.75萬/噸。硫酸鎳價格由3.65萬元/噸上漲至3.5萬元/噸鈷鹽價格大幅下降硫酸鈷價格由10.60萬/噸下降至5.30萬元/噸。圖45：磷酸鐵鋰價格走勢 圖46：電池級碳酸鋰99%價格走勢磷酸鐵鋰（萬噸）磷酸鐵鋰（萬噸）-1-422-00686420-1電池級碳酸鋰%（萬元噸）-9-7-60-1同花順nD， 同花順nD，氫氧化鋰%（萬噸）-9-7-6氫氧化鋰%（萬噸）-9-7-60-1三元材料：三元材料：系三元材料：系三元材料：系-1-4-650-1同花順nD， 同花順nD，圖49：硫酸鎳價格走勢 圖50：硫酸鈷價格走勢000-7 21-017 -7 -7 -7市場價三元前驅(qū)體硫酸鎳萬元噸10110000-7 -7 -7 -7 -7市場價三元前驅(qū)體硫酸鈷萬元噸同花順nD， 同花順nD，投資策略行業(yè)投資策略對于2023年的投資機(jī)會我們主要關(guān)注兩條第一條是以黃金為代貴金屬的投資機(jī)會；第二條是新能源相關(guān)小金屬的投資機(jī)會。（一）黃金板塊從宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大背景來看目前全球經(jīng)濟(jì)符合康波周期蕭條期的特征黃金有望迎來新一波行情近期美元指數(shù)一度沖上歷史高位后開始顯現(xiàn)下行跡象且后續(xù)繼續(xù)上行空間不大以當(dāng)前美國的杠桿率來看美債利率已至頂部區(qū)間在長期通脹預(yù)期較為平穩(wěn)的情況下意味著美債實際收益率未來向上空間有限疊加全球主要發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體通脹水平處于較高水平，黃金價格已經(jīng)來到底部區(qū)間。（二）新能源相關(guān)小金屬，新能源汽銷在2022年沖上歷史高點，帶動了相關(guān)小金屬企業(yè)的估值上漲后也跟隨整個大盤經(jīng)歷了一撥回調(diào)估值回到了相對底部的區(qū)間，預(yù)計2023年新能源相關(guān)支持政策會繼續(xù)力，新能源汽車需求也會保持一定增長對鋰鎳鈷等相關(guān)小金屬的需求預(yù)計會持續(xù)旺盛。關(guān)注標(biāo)的赤峰黃金業(yè)績情2022年1-3季公司實現(xiàn)營業(yè)收入44.76億元比上年同期增長67.74，歸屬于上市公司股東的凈利潤3.96億元，較上年同期少28.1%；公司生產(chǎn)礦產(chǎn)金9783.99公斤較上年同期增長6.59%生產(chǎn)電解銅.52萬噸較上年同期長52.91，黃金單位銷售成本較上年同期下降3.63%，較2021年度下降3.25%。公司聚焦黃金業(yè)務(wù)，注重長期發(fā)展。公司堅持“以金為''的發(fā)展戰(zhàn)略，堅定不移地發(fā)展黃金礦業(yè)主業(yè)，通過內(nèi)生增長和外延并,黃金資源量和礦產(chǎn)金產(chǎn)量連年大幅增2019年至201年公司黃金產(chǎn)量分別為.07噸.59噸.10實現(xiàn)連年大幅增長，黃金業(yè)務(wù)收入在公司總收入中所占比重近年來穩(wěn)步上升。盈利預(yù)測我們預(yù)計公司2022-204年實現(xiàn)凈利潤為.31億元1.27億元2.90億元對應(yīng)PS分別為.56元0.8元1.6元對應(yīng)現(xiàn)價P33.3倍19.01倍和14.80倍。公司盈利能力穩(wěn)定且成長性較強(qiáng)，我們給予公司2022年30-35倍的P，維持公司“買入”評級。中金黃金業(yè)績情況。2022年1-3季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入400.36億元，比上年同期減少2.43%，歸母凈利潤17.6億元，比上年同期增長23.77%。單看三季度2022年三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入144.21億元比上年同期少2.0%歸母凈利潤5.1億元，同比增加5.29%。央企背景業(yè)務(wù)以黃金銅為主降費增效成果顯著公司是國內(nèi)黃金礦業(yè)目前唯一一家央企控股的礦業(yè)上市公司中國黃金協(xié)會副會長單位中國黃金集團(tuán)是公司的第一大股東，持股比例45.84%。公司主要產(chǎn)品產(chǎn)量較為穩(wěn)定，根據(jù)公司的排產(chǎn)計劃，2022年公司計劃生產(chǎn)精煉金58.61噸，礦金19.51噸，冶金33.3噸；生產(chǎn)電解銅372,814.9噸礦銅78,02.20電解銀27,060.9千克礦銀57,534.60千克硫酸150.1萬噸鐵精礦1.10萬噸新增金金屬儲量7噸銅金屬儲量2420噸2022年-3季度三費總額15.52億元比去年同期減少1.68億元減少比例9.77%，其中管理費用降低9.68%，財務(wù)費用降低13.59%。盈利預(yù)測我們預(yù)計公司2022-204年實現(xiàn)凈利潤為1.32億元2.15億元2.06億元對應(yīng)PS分別為.32元0.2元0.0元對應(yīng)現(xiàn)價P24.8倍18.69倍和15.66倍。鑒于公司主要創(chuàng)造利潤的黃金業(yè)務(wù)只占公司業(yè)務(wù)的一半左右，我們給予公司2022年20-25倍的P，維公司“買入”評級。銀泰黃金業(yè)績情況。2021年度公司實現(xiàn)營業(yè)收入90.40億元，比上年同期增長14.3%；實現(xiàn)營業(yè)利潤18.64億元，比上年同期增長6.6%；歸屬于上市公司股東的凈利潤12.73億元，比