2023年度光儲平價新篇章

行業(yè)中期年度報告行業(yè)中期年度報告需求端：全球走向光儲平價時代，需求彈性有望持續(xù)超預(yù)期全球：公用事業(yè)項目潛在需求爆棚，驅(qū)動203年裝機45以上高增速在全球追求碳中和目標(biāo)、以及地緣政治等因素驅(qū)動傳統(tǒng)能源價格高企的大背景下2022年是全球光伏需求大爆發(fā)的一年，根據(jù)ystdResearch統(tǒng)計，截至12月初全球大型公用事業(yè)項目庫中計劃2022年并網(wǎng)的項目規(guī)模達到128G，同比增長69，顯著高于產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)能力50左右的增速（受硅料限制，同時考慮到分布式項目占終端裝機比例的大幅提升，預(yù)計其中有大量項目將遞延至2023年，同時，當(dāng)前劃2023年并網(wǎng)的項目也高達158G，同比增長23，如果考慮2022年未完成的遞延項目規(guī)模，則2023年潛在大型公用事業(yè)項目的需求增速將輕松達到60-70。圖表1：全球大型公用事業(yè)項庫G，） 圖表2：2023E全球大型公用事業(yè)項目分（G，占比）ytadeeach， ytadeeach，考慮全終端電價水平在2023年大概率維持高位，而硅料新增供給持續(xù)釋放則將驅(qū)動組件價格逐步走低，因此，即使考慮部分存在并網(wǎng)壓力地區(qū)的少量配儲需求，工商業(yè)及居民分布式項目的經(jīng)濟/投資回報率預(yù)計仍將保持在具有較高吸引力的水平，因此分布式項目需求仍有較強的增長動力。綜合對2023年全球公用事/集中式項目和分布式項目需求的整體判斷，我們預(yù)計“潛在需求（可建項目的直流側(cè)組件安裝量”規(guī)模大概率超過500GDC（同口徑222年需求預(yù)計在30-310GC。結(jié)合對2023產(chǎn)業(yè)鏈供、安裝、接入與消能力的分析（詳見后文我們預(yù)計2023年全球光伏交流側(cè)新增裝機規(guī)模大概率達到30GC以上（對應(yīng)組件需求50-50GD，對比222年交流側(cè)新增裝機20-25GC的預(yù)測值增幅45以上。同時，考慮各主要國家隨新能源發(fā)電滲透率提升而逐步提出的配儲要求，我們預(yù)計2023年全表前（電源側(cè)+電網(wǎng)側(cè)）儲能新增裝規(guī)模將達到107Gh，同比增長14。圖表3：全球光伏新增裝機預(yù)測GAC） 圖表4：全球儲能新增裝機預(yù)測Gh） 各國能源主管部門，預(yù)測（交流口徑） 各國能源主管部門，預(yù)測-5-行業(yè)中期年度報告行業(yè)中期年度報告中國：分布式市場遍地開花，大型地面電站將迎爆發(fā)式增長在第一批風(fēng)光大基地啟動建設(shè)和工商業(yè)分布式項目的拉動下2022年中國光伏新增裝機增速再上臺階1-1月中國光伏新增裝機65.7G，同比增長89，其中增速由高到低依次為工商業(yè)分布式、集中式電站、戶用分布式，同比增速分別為292、89、43。圖表5：2019202.1中國光伏新增裝機規(guī)模及增速 圖表6：2022年前三季度中國新增光伏裝機結(jié)構(gòu) 國家能源局、中電聯(lián)， 國家能源局，近兩年國內(nèi)分布式市場呈現(xiàn)此起彼伏、遍地開花的發(fā)展?fàn)顟B(tài)2021年山東戶用市場一枝獨秀，貢獻了30%的分布式裝機2022年工商業(yè)市場異軍突起，以浙江、江蘇、山東、廣東等工業(yè)用電大省裝機規(guī)模最大，此外河南、河北的戶用裝機也在2022年超越山東。我國工業(yè)用電占到全國用電量的65左右，是非常大的潛力市場，在工業(yè)電價大幅上漲及“能耗雙控”考核壓力下，工商業(yè)光伏通常以自發(fā)自用為主且不少項目開始配臵儲能，超過一定容量的項目會并入10kV電網(wǎng)線路，對電網(wǎng)造成的沖擊較小，我們預(yù)計2023年工商業(yè)分布式裝機將繼續(xù)保持高速增長，有望達到35GW以上，同比增長35以上。由于居民用電負荷曲線與光伏發(fā)電出力曲線匹配度相對較低，現(xiàn)階段我國戶用光伏有較高比例電量上網(wǎng)，因此對系統(tǒng)成本敏感度高于工商業(yè)項目，隨著疫情防控逐步放開、系統(tǒng)成本下降，預(yù)計2023年戶用光伏市場將繼續(xù)保持穩(wěn)步增長，預(yù)計2023年戶裝機30G，同比增長20左右。圖表7：2022年前三季度戶用分布式裝機分布 圖表8：2022年前三季度工商業(yè)分布式裝機分布 國家能源局， 國家能源局，根據(jù)ystadResearch統(tǒng)計，截至12月初中國計劃222/223年并網(wǎng)的大型公用事業(yè)項目達到65/67G，我們預(yù)測202年實際并網(wǎng)的大型項目43GW左右，約有22W項目將遞延至223年安裝，預(yù)計2023年潛在項目達到89G，有望成為2023年中國增速最高的細分市場。根據(jù)全國新能源電力消納監(jiān)測預(yù)警中心數(shù)據(jù)1-10月光伏利用率98.2，同比上升0.2pt，除青海（0.4%，同比5.pct、西藏（80%，同比-1.4pct）外，其他地區(qū)均高于97，消納水平整體較好，這主要得益于電網(wǎng)輸電能力建設(shè)和儲能設(shè)施的安裝，預(yù)計2022年儲能新增裝機1GW左右，同比增長124。-6-行業(yè)中期年度報告行業(yè)中期年度報告2022年11月儲能招標(biāo)規(guī)模達到35.Gh，主要集中在光伏發(fā)展快速、對儲能項目政策友好度較高的山西、寧夏、甘肅、新疆等地區(qū)，隨著儲能安裝量快速增長，預(yù)計新能源消納能力將進一步提升、支撐光伏裝機高速增長，預(yù)計023年中國光伏新增裝機有望達到150GC，同比增長58新型儲能新增裝機有望達到30Gh，同增長150以上。圖表9：中國大型公用事業(yè)項目庫G） 圖表10：中國光伏新增裝機預(yù)測G） ytadeeach， 國家能源局，預(yù)測圖表1：2022年1-1月儲能招投標(biāo)規(guī)模達3.4Gh 圖表12：中國新型儲能新增裝機預(yù)測Gh） 各公司招投標(biāo)信息， ESA，預(yù)測圖表13：2022年1-10月各省光伏發(fā)電利用率情況100%95%90%85%80%75%來源：全國新能源電力消納監(jiān)測預(yù)警中心，整理-7-行業(yè)中期年度報告行業(yè)中期年度報告美國：2023年儲備項目可保障裝機翻以增長受貿(mào)易政策擾動造成的組件運輸延遲影響，預(yù)計022年光伏新增裝機20G，同比下降15，儲能新增裝機18Gh，同比增長70。根據(jù)美國太陽能協(xié)會E）統(tǒng)計2022Q3美國新增光伏裝機4.6G，同比下降17，環(huán)比下降2，其中地面電站裝機2.5G，同比下滑34。前三季度光伏新增裝機13G，同比下降19，主要是受到FLA法案以及對東南亞光伏產(chǎn)能實施反規(guī)避調(diào)查導(dǎo)致的組件運輸延遲影響，其中地面電站項目由于基數(shù)大且對成本相對敏感、受到影響更明顯，預(yù)計2022年美國新增光伏裝機20GW左右，同比下降15。根據(jù)oodackene統(tǒng)計，2022Q3美國新增儲能裝機5.2Gh，同比增長46，前三季度累計裝機1.1Gh，同比增長88。雖然受到地面光伏裝機不及預(yù)期的影響，但由于存量光增配儲能及獨立儲能裝機的貢獻，美國表前儲能市場仍現(xiàn)高速增長，預(yù)計2022年美國新增儲能裝機18Gh左右，同比增長70左右。圖表14：美國光伏新增裝機W） 圖表15：美國儲能新增裝機W） SEIA， oodMacenzie，根據(jù)Leveennergy的跟蹤數(shù)據(jù)2022Q3北美伏A平均價格指數(shù)為42.21美/h，年初至今已累計上漲23，供應(yīng)鏈限制、項目審批緩慢是導(dǎo)致A市場供給不足的主因，但這些顯然并未影響企業(yè)購買光伏的積極性，不斷上漲的電價顯示出企業(yè)依舊強勁的購買力，旺盛的采購需求也推動了光伏投資的進一步增長。圖表16：202Q3美國光伏A電價（美元/h）LevelnEnegy-8-行業(yè)中期年度報告行業(yè)中期年度報告美國儲備項充足，計劃223年并網(wǎng)大型光伏項達到30GW以上，大型儲能項目達到9GW以上，可保障需求翻以上增。2022年8月16日，美國總統(tǒng)拜登在白宮簽署《通脹削減法案計劃將光伏、儲能項目的投資稅收抵免T）比例從26提高到30，并計劃于20332035年按比例退出在A法案的大力支持下，預(yù)計美國新能源市場將迎來高速增長的十年，不過由于補貼細則尚未公布，短時間內(nèi)RA對需求的影響相對較小，但從儲備項目情況來看2023年美國市場仍有較大概率實現(xiàn)翻倍以上增長。2022年計劃并網(wǎng)的公用事業(yè)規(guī)模光伏、儲能項目有14.8、4.5G，截至10月底分別還有7.8、1.4W尚未并網(wǎng)，考慮到組供仍然受到海關(guān)扣押等因的影響，預(yù)計原計劃10-12月安裝的部分光伏項目將遞延至2023年并網(wǎng)。從計劃2023年并網(wǎng)的公用事業(yè)規(guī)模項目來看，僅在202年10月底已明確的就有31.7GW光伏9.9GW儲能項目，相較于劃2022年并網(wǎng)的項目分別增長14、120，隨著時間推移，預(yù)計這一數(shù)字還將繼續(xù)增長，儲備項目將成為支持美國裝機翻倍增長的最大動力。圖表17：2023年美國計劃并網(wǎng)公用事業(yè)規(guī)模光伏項目 圖表18：2023年美國計劃并網(wǎng)公用事業(yè)規(guī)模儲能項目 EIA， EIA，歐洲：布局力度有增無減203年裝機增仍可期俄烏沖突導(dǎo)致歐洲居民電價大幅上漲，刺激了以戶用為主的中小型光伏和儲能系統(tǒng)的安裝2022年1-10月中國出口至歐洲的組件達到70GW左右，同比增長94，預(yù)計全年交流側(cè)并網(wǎng)量將達到45GW左右，同比增長61%以上。我們認為2022年歐洲分布式項目及渠道銷售占比大幅提升造成的穩(wěn)庫存規(guī)模增加、以及部小分布式系統(tǒng)未能被及時統(tǒng)計到，是導(dǎo)致組件出口規(guī)模與并網(wǎng)之間除容配比因素外出現(xiàn)差值放大的主要原。即使經(jīng)歷了整整一年的高增長，光伏仍難以滿足歐洲因俄氣退出而導(dǎo)致的電力缺口，為了加快可再生能源部署、降低通貨膨脹壓力，歐洲各國在2022年底通過了一系列提高補貼、減少稅收、簡化審批流程以進一步鼓勵屋頂光伏裝機的措施，同時計劃將集中式電站的審批時限縮短至6個月以內(nèi)，從而將大幅改善因?qū)徟芷谶^長而導(dǎo)致建設(shè)進度不及期的情況，有望推動2023年及以后歐洲光伏需求繼續(xù)高速增長。-9-行業(yè)中期年度報告行業(yè)中期年度報告圖表19：202/1-222/10出口至歐洲各國的合計組件量來源：海關(guān)總署、蓋錫咨詢，圖表20：2022年下半年以來歐洲可再生能源支持政策一覽發(fā)布時間 國家 政策要點9德國3年起所有kW及以下的家庭商業(yè)先伏系統(tǒng)都無需針對發(fā)電量支付何所得稅，此外，針對先伏系統(tǒng)和儲能系統(tǒng)的采、進口和安裝也再征收何增值稅（%）。波蘭2年2月5日起波蘭政府將住宅屋頂先伏的補貼從N,0提高到N,0，規(guī)模在-k；同時對儲能的補貼將翻倍，由原的N,0提高至N,0，規(guī)模從kh起。荷蘭23年起將住宅先伏系統(tǒng)的增值稅(T)從%降至%。9法國法國政府審布新措支持太陽能自用項目，包括退稅以促進前期投資，在向電網(wǎng)出售電力的價格中考慮通貨膨脹因素，以及促進能源社區(qū)的集體自我消費。法國立法要求0個車位以上的大型停車場在3年內(nèi)安裝覆蓋面積達到一半以上的先伏系統(tǒng)，0個車位的中小型停車場則需在5年內(nèi)完成先伏系統(tǒng)覆蓋。芬蘭3年開始凈計量政策將推廣至所有先伏系統(tǒng)。歐盟加快可再生能源的批程序，分布式先伏批時限超過1個月，集中式電站批時限超過6個月。來源：各國能源主管部門，整

考慮到歐洲需求景氣度的延續(xù)，以及2022年裝機數(shù)據(jù)統(tǒng)計滯后的影響，預(yù)計203年歐洲光伏新增裝有望達到6070G，同比增長3-56。家庭居民電價的大幅上漲不止發(fā)生在2022年，2023年年歐洲大部分國家的居民電價仍將進一步上漲，這主要是居民電價和批發(fā)電價之間的滯后所導(dǎo)致。根據(jù)國際能源署的報告，如果俄羅斯對歐洲天然氣供給完全中斷，2023年冬天歐洲天然氣儲備量將從目前的95降至65，天然氣供給的不確定性也增加了電價上漲的概率。與此同時，為了降低居民電支出，部分歐洲國家計劃直接限制2023年居民電價，以光伏裝機占比最高的國家為例，德國、荷蘭將電價上限設(shè)臵在0.4歐/kh，較最高峰電價回落30-50，但比2021年電價仍高出30-60，且電價上限僅針對一定范圍內(nèi)的用電量，超出部分仍需按照實際電價結(jié)算，因此預(yù)計2023年歐洲家庭的電費支出仍將處于較高水平?？紤]各國補貼、退稅政策的支持及2023年系統(tǒng)成本下降，預(yù)計2023年的家庭光伏系統(tǒng)實際安裝成本將較2022年節(jié)省30以上，且安裝光伏系統(tǒng)可大幅降低家庭電費的超額支出部分，性價比依然顯著，預(yù)計2023年歐洲戶用光伏裝機將繼續(xù)保持增長。-10-行業(yè)中期年度報告行業(yè)中期年度報告圖表21：歐洲各國每月電力現(xiàn)貨價（歐元/Wh） 圖表22：歐洲各國家庭居民電價（歐/W）EMBE， BE，組件價格高、審批時限長等因素導(dǎo)致2022年歐洲地面裝機增速遠低于戶用，但ystadReserch最新的大型公用事業(yè)項目庫顯示2023年歐洲地面電站裝將顯著加速，截至12月初計劃并網(wǎng)的地面項目達到15.5GW以上，同比增長45以上，有望成為2023年歐洲增速最快的裝機類型。圖表23：202Q3歐洲光伏A電價（歐元/h）LevelnEnegy，整理圖表24：歐洲大型公用事業(yè)項目庫 圖表25：E對歐洲光伏新增裝的預(yù)測（偏保守）ytadeeach， SolarPoerEuope，-1-行業(yè)中期年度報告行業(yè)中期年度報告其他：巴西、印度等國政策釋放利好，光伏裝機有望繼續(xù)高增長巴西：配電補貼政策計劃延期半年203年分布式裝機有望超預(yù)期自2015年引入5W以下光伏項目凈計量機制后，巴西分布式裝機開始迅猛發(fā)展2022年1月6日發(fā)布的14.00號法律正式立法明確分布式光伏可在2045年及之前享受凈計量電價，且在隨后的12個月過渡期內(nèi)安裝的用戶可在2045年及之前享受免征配電費的優(yōu)惠政策，刺激2022年分布式裝機大幅增長巴西2022年1-1月光伏新增裝機8.9G，其中分布式占比高達79，預(yù)計2022年巴西光伏裝機10GW左右，同比增長76。12月7日，巴西眾議院批準法案計劃將該過渡期延長6個月，截止日期從2023年1月7日推至203年7月7日，為203年分布式光伏的搶裝預(yù)留了充足的時間。根據(jù)巴西太陽能協(xié)會（OLAR）預(yù)測，保守假設(shè)下巴西2023年將新增10GW以上光伏裝機，我們預(yù)計實際裝機量有望達到13GW以上，同比增長30以上。圖表26：巴西光伏新增裝機預(yù)測 圖表27：分布式項目配電分攤比例變化趨勢（業(yè)主承擔(dān)比例逐年提升） ABSOLA，巴西14.300號法律文件，印度：儲備項目超過58G，預(yù)計2023年新增裝機2GW雖然4月1日開始執(zhí)行的基本關(guān)稅）提高了印度光伏開發(fā)成本，但根據(jù)9月27日印度新能源和可再生能源（M）發(fā)布的通知，最后一次投標(biāo)日期在2021年3月9日及之前的光伏項目，其進口電池和組件的D可被認定為“法律變更hange-n-a，此舉利好CD關(guān)稅征收公告前投標(biāo)的早期項目，使其能夠?qū)㈩A(yù)期外上升的關(guān)稅成本轉(zhuǎn)嫁給下游。根據(jù)OM的統(tǒng)計2022年前三季度印度光伏新增裝機為10G，同比增長35，其中地面裝機9G，同比增長45。截至9月底，印度公用事業(yè)規(guī)模的光伏項目儲備超過58G，另有46GW項目等招。2022年印度已有超過9GW組件新產(chǎn)線投產(chǎn)，預(yù)計2023年印度光伏新增裝機有望達到20GW左右，同比增長43。圖表28：印度光伏新增裝機預(yù)測圖表29“hae-inla”認定有利于早期項目將關(guān)稅成本傳導(dǎo)MEOM， ME，此外，澳大利亞、南非、沙特等國家也在2022年加快了對光伏的部署力度，其中澳大利亞承諾將此前制定的到2030年減排35目標(biāo)提高到43；南非計劃對屋頂光伏實行上網(wǎng)電價以激勵光伏增；沙特與我國政府簽署-12-行業(yè)中期年度報告行業(yè)中期年度報告共建“一帶一路”倡議與2030愿景”對接實施方；此類潛力巨大的新興市場均有望成為中美歐以外重要的需求增長來源。產(chǎn)業(yè)鏈篇：供需動態(tài)決定盈利變動方向，大部分環(huán)節(jié)享“量增利穩(wěn)”2023年仍為需求定價高純石英砂/OE樹脂難成“剛性瓶頸”2023年產(chǎn)業(yè)鏈需求大概率仍由短板環(huán)節(jié)（硅料供應(yīng)能力決定。221年以來，隨需求的快速爆發(fā)，光伏新增裝機開始由供應(yīng)鏈瓶頸（硅料）所能夠支撐的組件產(chǎn)出量決定，此階段行業(yè)定模型從2020年以前長期過剩背景下“成本曲線定價”切換供不應(yīng)求背景下“需求曲線定價。根據(jù)前文分析，我們預(yù)計2023年全球“潛在需求（可建項目的直流側(cè)組件安裝量”規(guī)模大概率超過500GDC，2023年行業(yè)供應(yīng)能力相對潛需求而言，仍是整體供不應(yīng)求的狀，預(yù)計2023年（至少絕大部分時間里）仍然在“需求曲線定價”框架下運。隨著供給端硅料產(chǎn)能的持續(xù)釋放，考慮到2023年目前看起來再無重大因素能夠驅(qū)動需求曲線顯著上移，因此產(chǎn)業(yè)鏈價的持續(xù)下行不可避。圖表30“供不應(yīng)求”狀態(tài)下行業(yè)的需求曲線定價模型PIA、硅業(yè)分會，測算圖表31：光伏組件產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)供給預(yù)（G）來源：硅業(yè)分會、PIA、卓創(chuàng)資訊，測算-13-行業(yè)中期年度報告行業(yè)中期年度報告行業(yè)整體供不應(yīng)求的背景下，所有非短板環(huán)節(jié)的需求均由短板環(huán)節(jié)的供應(yīng)能力決定（2023年大概率仍為硅料。長期來看光伏供應(yīng)鏈可能出現(xiàn)階段瓶頸/短板環(huán)節(jié)，通需具備以下屬性（或至少其中之一1）擴產(chǎn)周期長2）有一定資源屬性3）技術(shù)替代難4）行業(yè)集中度高。而基于供需預(yù)測數(shù)據(jù)測算所推斷出潛在“緊張環(huán)節(jié)，最終會成為“剛性瓶頸（如近兩年的硅料還是“軟性約束（如20202的壓延玻璃，則通常主要取決于兩方面因素：1）供給端是具有彈性？（光伏是否為該產(chǎn)品唯一下游）2）需求端是否具有材料品質(zhì)/單位用量選擇上的彈性？（即使需要少量妥協(xié)產(chǎn)品性能或可靠性）光伏產(chǎn)業(yè)鏈中硅料和玻璃擴產(chǎn)周長達18個月左右/OE樹脂擴產(chǎn)周期2年以上，高純石英砂具有強資源屬性均具備成為供給瓶頸的基本特征屬性。其中，硅料、光伏壓延玻璃僅應(yīng)用于晶硅光伏組件生產(chǎn)這一唯一下游行業(yè)，一旦短缺無法由其他行業(yè)提供供給彈性；而高純石英砂、/OE樹脂下游應(yīng)用較為廣泛，可通過漲擠占其他領(lǐng)域需求擴大光伏供給；此外在應(yīng)用端，可通過：妥協(xié)使用浮法玻璃（犧牲組件功率、相對低品質(zhì)的（或人工合成的）石英砂（提升非硅成/犧牲硅片品質(zhì)、其他封裝材/降低膠膜克重等方式，克服相關(guān)材料的短缺。因此我們判斷，在2023年內(nèi)，高純石英砂、膠膜用樹脂原料均由于供給增幅顯著小于硅料（即供需關(guān)系趨緊）而具備漲價條件，但由于成本占比較低以及來自供需兩側(cè)的彈性，僅會成為“軟性約束，而硅料因其不可替代性，仍將大概率是2023年供應(yīng)鏈的“剛性瓶頸（即相對短板環(huán)節(jié)。圖表32：光伏產(chǎn)業(yè)鏈部分環(huán)節(jié)基本行業(yè)特征光伏產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)硅料硅片電池組件玻璃高純石英砂膠膜EA/POE樹脂競爭格局1年CR57%%%%%穩(wěn)態(tài)競爭格局寡頭寡頭多強多強寡頭寡頭寡頭多強技術(shù)工藝產(chǎn)能啟停難度難一般一般容易很難一般容易難，但可切換可替代性否NANANA是（浮法）是（難）NA是擴產(chǎn)難度建設(shè)周期（月）8~~~644~6＞資源屬性否否否否弱強否否來源：各公司公告、公開信息，產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配原則：短期看供需，長期看壁壘光伏制造主產(chǎn)業(yè)鏈上的利潤分配，長期看是由各環(huán)節(jié)的進入壁壘和競爭格局決定，但從中短期的動態(tài)變化趨勢看，則通常由各環(huán)節(jié)相對其上下游（或短板環(huán)節(jié)）的供需關(guān)系邊際變化決定，體現(xiàn)為環(huán)節(jié)利潤的壓縮或放，同時各環(huán)節(jié)的技術(shù)迭代也會對“超額利潤”產(chǎn)生影。例如20202的光伏玻璃和2021年至今的硅料，作為產(chǎn)業(yè)鏈顯著的供應(yīng)瓶頸環(huán)節(jié)，通過不斷漲價攫取了顯著的超額利潤。此外，產(chǎn)業(yè)技術(shù)進步也會在一定階段內(nèi)影響環(huán)節(jié)利潤分配，例如2015-2016年金剛線切割技術(shù)在單晶硅片領(lǐng)域的推廣應(yīng)用，使硅片環(huán)節(jié)在降價的過程中實現(xiàn)了單瓦利潤的擴張C電池在對F的替代階段，也享受了2-3年的相對高盈利。因此，組件產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的利潤變動（包括主/輔/耗材，主要由該環(huán)節(jié)“相對供應(yīng)鏈短板的供需關(guān)系、環(huán)節(jié)自身的競爭格局”決定，而與硅料價格變化趨勢及幅度并無太直接的關(guān)系。-14-行業(yè)中期年度報告行業(yè)中期年度報告回顧2022年，在產(chǎn)業(yè)整體單位利潤擴張的過程中，最緊缺的硅料環(huán)節(jié)價格率先上漲，盈利持續(xù)提升。硅片前三季度緊跟硅料漲價、受益于低價庫存，單瓦利潤環(huán)比修復(fù)，預(yù)計Q4開始隨硅料供給釋放，盈利逐漸回吐。電池片（尤其是大尺寸P）受益于上下游供需格局改善，盈利逐步提升。組件由于期貨屬性的減弱，較為及時地傳導(dǎo)了成本壓力，盈利能力保持相對穩(wěn)定。展望2023年，供應(yīng)能力增長慢于硅料的環(huán)節(jié)，存在利潤擴張的邏輯，主要包括：高純石英砂、石英坩堝、膠膜粒子、電池。其中的電池片環(huán)節(jié)，盡管公布擴產(chǎn)規(guī)模較大，但考慮各新技術(shù)項目投產(chǎn)時間、爬坡進度的不確定性，以及對下一代主流電池技術(shù)路線的選擇仍未100清晰，我們預(yù)計高效大尺寸電池片（包括C及新技術(shù)路線）的盈利能力仍存在進一步擴張的可能。而硅片作為此前享有顯著超額利潤的過剩環(huán)節(jié)，其超額利潤將出現(xiàn)回吐。此外，在原材料降價過程，渠道銷售的調(diào)價滯后性及新技術(shù)產(chǎn)品放量有望驅(qū)動組件環(huán)節(jié)利潤向上修。圖表33：光伏組件產(chǎn)業(yè)鏈單位盈分及變化趨（元W）龍頭公司盈利預(yù)測和跟蹤，測算（注：為便于閱讀，硅料單位盈利數(shù)據(jù)參照“左軸，其他環(huán)節(jié)參照“右軸）圖表34：組件及硅料價格預(yù)（元/，/k）來源：硅業(yè)分會、PVInfoLi，測算-15-行業(yè)中期年度報告行業(yè)中期年度報告硅料：價格隨新產(chǎn)能釋放波浪式下跌驅(qū)動組件價格持續(xù)下行2023年硅料主要供給增量為協(xié)鑫包頭10萬噸、大全包頭10萬噸、通威樂山三期12萬噸、新特準東10萬噸、東方希望寧夏12.5萬噸、合盛硅業(yè)10萬噸等，預(yù)計2023年底硅料名義產(chǎn)能將達到240萬噸。但考慮到新增產(chǎn)能建設(shè)進度或受到疫情防控、冬季氣候、限電、硅料環(huán)節(jié)盈利收縮等因素的影響部分在建產(chǎn)投產(chǎn)時間及爬坡進或存在不確定性。綜合考慮硅料新產(chǎn)釋放節(jié)奏及終端需求強，預(yù)計2023年硅料價呈現(xiàn)“波浪式下跌態(tài)勢：Q1為傳統(tǒng)需求淡季，但考慮目前主流組件企業(yè)Q1在手訂較為飽滿且價格合理，同時考慮國內(nèi)補裝需及硅料供給環(huán)比增幅相較小，預(yù)計23Q1硅料價低點至2025萬元/噸；隨價格回落后國內(nèi)及海外地面電站需大規(guī)模啟動，預(yù)計23Q2硅料價格下跌節(jié)奏將放緩，甚至出現(xiàn)階段性反；23Q3起硅料供給釋放提，預(yù)計下半價格下將加速，預(yù)計3年底硅料價格回落至1015萬元/噸。圖表35：2023年硅料供給釋放節(jié)奏（季度有效供應(yīng)，考慮爬坡）來源：各公司公告、官網(wǎng)，測算硅片：超額利潤承壓，龍頭優(yōu)勢因石英坩堝緊張而擴大硅片環(huán)節(jié)產(chǎn)能充足且仍持續(xù)增加，預(yù)計2022/203年底單晶硅片名義產(chǎn)能將達到645/847GW（包含部分小尺/低效產(chǎn)能。此前雙龍頭的早期長單對新增硅料的供應(yīng)鎖定令新進入者的產(chǎn)能無法全面釋放，隨硅料新增供給釋放，二線硅片企業(yè)開工率攀升，驅(qū)動價格競爭及硅片環(huán)節(jié)超額利壓縮，邊際產(chǎn)能盈利或?qū)⒅饾u壓縮至成本線附近但企業(yè)之間的盈利能力或?qū)⒊尸F(xiàn)分化加劇的態(tài)（成本曲線趨于陡價差異放大：高純石英/石英堝供給：高純石英砂供給持續(xù)緊張，最高品質(zhì)的內(nèi)層砂供應(yīng)或面臨缺口，硅片企業(yè)或?qū)⑼讌f(xié)使用內(nèi)層砂占比較低的低品質(zhì)坩堝以維持開工率，但付出的代價是降低單只坩堝的使用時，從而導(dǎo)致坩堝成本、拉晶電耗、單位折舊等非硅成上升，龍頭相對優(yōu)勢將因進口高純石英砂的供應(yīng)保優(yōu)而擴大。品質(zhì)差異：隨N型產(chǎn)品放量及電池效率持續(xù)提升，行業(yè)對硅片品質(zhì)的要求將逐步提升，或?qū)⒘畈煌焚|(zhì)硅片價格的價差逐步放大，而坩堝品質(zhì)區(qū)間的擴大或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬线M一步放大硅片品質(zhì)差異。庫存策略：隨產(chǎn)業(yè)鏈價格下跌，原材料、產(chǎn)成品庫存對企業(yè)盈利的影響或階段性放大，周轉(zhuǎn)效率較高的企業(yè)相對優(yōu)勢有望放大。-16-行業(yè)中期年度報告行業(yè)中期年度報告競爭格局：龍頭相對優(yōu)勢因高純石英砂的供應(yīng)保障優(yōu)勢而擴大測算單位盈利差距拉開23分/，當(dāng)前頭部與邊際產(chǎn)能單W盈利差距預(yù)計5分/W左右，即邊際產(chǎn)能盈利壓縮至0時，頭部仍有78分/W的單位凈利（較當(dāng)前水平壓縮34分/，考慮硅料趨于寬松和石英坩堝趨于緊張的對沖效果，預(yù)計頭部企業(yè)市占有望基本持穩(wěn)。背景假設(shè)（需跟蹤驗證：二線硅片企業(yè)因無法獲得足夠的標(biāo)準坩堝（內(nèi)層使用足夠厚度的進口高純砂，轉(zhuǎn)而使用品質(zhì)要求降低的“劣等”坩堝，從而付出非硅成本升高或硅片品質(zhì)下降的代價。圖表36：硅片環(huán)節(jié)名義產(chǎn)能及需求G）來源：各公司公告、官網(wǎng)，測算電池片：高盈利持時或超預(yù)期Oon享盈利溢價基于上文對2023年45050GW產(chǎn)出的假設(shè)，我們認為2023年電池片環(huán)節(jié)具有150GW以上需求增，而在TOon/T/C路線仍存變數(shù)的背景下，現(xiàn)有企業(yè)基本基于預(yù)期出貨增幅進行產(chǎn)能規(guī)劃2023年電池片環(huán)節(jié)供給增速相對較，預(yù)計C電池片高盈利持續(xù)時間或超預(yù)。根據(jù)我們對在建及規(guī)劃電池片產(chǎn)能的梳理測算，預(yù)計2023年新技電池產(chǎn)能貢獻供給增可達189G（TOo/T/C等，詳見后文分析，考慮實際建設(shè)進度，及新進入廠商技術(shù)掌握及產(chǎn)能釋放的不確定性，預(yù)計2023年高/大尺寸電池片供仍偏：上半年電池片供給釋放節(jié)奏與硅料基本一致，預(yù)計C電池片高盈利的持續(xù)時長或超預(yù)期；下半年電池片盈利受到TOon等新技術(shù)產(chǎn)能釋放速度C產(chǎn)能增量影響，需跟蹤持續(xù)高位的RC盈利是否會引致新一輪大規(guī)模的PRC擴產(chǎn)，各條新型技術(shù)路（新工藝）降本及產(chǎn)業(yè)化進程（詳見后文分析。-17-行業(yè)中期年度報告行業(yè)中期年度報告圖表37：2023年電池片供給釋放節(jié)奏（季度有效供應(yīng)） 圖表38：硅料及電池片季度供給測算G） 各公司公告、官網(wǎng)，測算；注：電池片產(chǎn)能建設(shè)周期相對較短，232供給增長存在提速空間。

各公司公告、官網(wǎng)，測算；注：電池片產(chǎn)能建設(shè)周期相對較短，232供給增長存在提速空間。大尺寸R：下一代技術(shù)路的不確定導(dǎo)致前期電池片擴產(chǎn)速度慢于行業(yè)增速2022下半年（尤其是大尺寸）供給緊張，盈利持續(xù)擴張。2023年主要電池/一體化組件企業(yè)技術(shù)路徑選擇逐步清晰，但考慮到產(chǎn)能建設(shè)周期、新技術(shù)中試至量產(chǎn)面臨的技術(shù)不確定性，預(yù)計2023年上半年大尺寸C盈利仍維持高位；隨在建新技術(shù)產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計2023年下半年起C盈利或逐步承。TOon：當(dāng)前看203年TOn占供給增量主力已無疑問綜合考慮功率增帶來的銷售溢價及成本端的持續(xù)進，預(yù)計TOon電池片環(huán)節(jié)可享有較C電池23分/W的超盈利，其中2023上半年因供給較少享有相對更高的超額利。T/C：當(dāng)前以少數(shù)龍頭企業(yè)及行業(yè)新進入者參與為主放量進度取決于少數(shù)企業(yè)的研發(fā)、量進展及終端客戶對新材/新工藝的接受度，若進展（性價比提、可靠性驗）超預(yù)期，則可能創(chuàng)造令少數(shù)企業(yè)維持較長時間超額利潤的紅利，并將大概率被市場理解為相關(guān)公司的“強apha。組件：一體化盈利小幅擴，新品、渠道享超額，集中度繼續(xù)提升純組件環(huán)節(jié)：降價周期中組件環(huán)節(jié)將最先感受到終端價格壓力但純組件環(huán)節(jié)利潤幾無壓縮空（2022年普遍損13分/，在原材料降價時將以傳導(dǎo)降價、保證出貨為主預(yù)計整體盈利維持穩(wěn)定。組件環(huán)期貨屬性的超額利潤和庫存值形成對沖，短期盈利變化方向與幅度取決于硅料降價斜率及企業(yè)庫存策略。一體化組件：一體化企業(yè)盈利由硅片、電池片、組件三環(huán)節(jié)的盈利累加構(gòu)成，此外，渠道銷售利、新產(chǎn)品溢價等因素將在各環(huán)節(jié)基本供需關(guān)系之外對盈利能力產(chǎn)生額外影。根據(jù)上文對各環(huán)節(jié)供需關(guān)系及競爭格局的分析，我們預(yù)計2023年一體化組件企業(yè)三大核心環(huán)節(jié)的盈利趨勢將呈現(xiàn)為：硅片環(huán)節(jié)盈利壓縮、電池片環(huán)維高盈（oY提升、純組件環(huán)節(jié)盈利持。在產(chǎn)業(yè)鏈降價趨勢中，由于渠道銷售組件市場調(diào)價的滯后性以及較招標(biāo)市場相對溫和的競爭環(huán)境，有望實現(xiàn)“期貨利潤”的擴張。頭部一體化企業(yè)2023年均有較大規(guī)模新技術(shù)產(chǎn)能放量，考慮到TOon、PC所帶來的產(chǎn)品功率增益以作為高/高端新產(chǎn)的定位，有望綜實現(xiàn)0.05-0.1元/W的一體化超額利。整體上，我們預(yù)計頭部一體化企業(yè)2023年單位盈利略有擴張（硅片↓、電池↑、組件→、渠/產(chǎn)品超額↑，各企業(yè)的盈利情況將很大程度上取決于產(chǎn)能結(jié)構(gòu)、新品放量速度、采購及庫存策略。此外頭部組件企業(yè)在經(jīng)銷商覆蓋范圍、第三方評級、國際化產(chǎn)能布局方面的優(yōu)勢突出將確保其在行業(yè)需求持續(xù)增長的背景下實現(xiàn)出貨、市占率、盈利規(guī)模的持續(xù)提升。-18-行業(yè)中期年度報告行業(yè)中期年度報告圖表39：2023年典型一體化組企業(yè)單位盈利趨勢展望（/，測算）來源：各公司公告、官網(wǎng)，測算圖表40：龍頭一體化企業(yè)單位盈利（/，測算）來源：各公司公告，測算圖表41：代表性一體化組企業(yè)覆蓋國家數(shù) 圖表42：代表一體化組件企業(yè)海外經(jīng)銷商數(shù)量 來源：產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研、公開資料梳理 來源：產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研、公開資料梳理-19-行業(yè)中期年度報告行業(yè)中期年度報告此外，近兩年組件下游客戶結(jié)構(gòu)變化也對其盈利能力造成影響分布式與集中式訂單因訂單周、銷售方式、價格承受力不同，在漲價和降價周期中表現(xiàn)出不一樣的特：漲價周中：價格上漲時組件企業(yè)傾向于積極向下游傳導(dǎo)成本上漲，由于分布式需求對價格敏感性更、競爭相對溫，價格傳導(dǎo)更為順暢，漲價周期中分布/渠道銷訂單的盈利能力優(yōu)擴大。降價周中：因集中式電站客戶對產(chǎn)業(yè)鏈價格變化掌握更精準，且客戶集中度較高、多采用招投標(biāo)模式，競爭相對激烈且客戶議價能力強（如在交貨時對顯著高于現(xiàn)貨價格的前期中標(biāo)訂單進行重新議價，組件企業(yè)較難獲得成本下降帶來“期貨利潤。而分布式訂對應(yīng)的客戶（多為較分散的經(jīng)銷商）對產(chǎn)業(yè)鏈價格變化的掌握相對滯或不敏感，單一經(jīng)銷商代的組品牌數(shù)量少，而組件企業(yè)在降價周期自然不會主動積極調(diào)價因此分布式/渠道銷售訂單或可留存一部分成本下降帶來的超額盈利。在近兩年終端需求結(jié)構(gòu)中分布式項目占比持續(xù)提升的背景下，龍頭組件企業(yè)受益渠道優(yōu)勢不斷提升布式出貨比例，在降價周期或?qū)⒕哂懈蟮挠纳茝棥D表43：龍頭組件企業(yè)分銷收入占比持續(xù)提升221為分銷出貨占比）來源：各公司公告，競爭格局：考慮到頭部企業(yè)海外渠道、分銷渠道及品牌優(yōu)勢，及新技術(shù)帶來的效率溢，預(yù)計2023年4家一線頭部企業(yè)份額基本穩(wěn)定，通威股份或憑借其品牌、供應(yīng)鏈及精益管理優(yōu)勢逐步提升市占，預(yù)計整體5占比持續(xù)提升。圖表44：2022年至今國內(nèi)組件集采中標(biāo)分布 圖表45：2022國內(nèi)組件集采中標(biāo)分布 公開招標(biāo)資料，梳理 公開招標(biāo)資料，梳理-20-行業(yè)中期年度報告行業(yè)中期年度報告高純石英/石英坩堝：供給緊張支撐價格高位，盈利有望持續(xù)擴張石英坩堝是光伏硅片生產(chǎn)時用于盛裝熔融硅并制成后續(xù)工序所需晶棒，由于內(nèi)層直接接觸硅液，其純度直接影響硅棒品質(zhì)，是單晶生產(chǎn)的關(guān)鍵耗材，主要原材料為高純石英砂。石英坩堝分為外層（不透明層、中內(nèi)層（真空透明層，占比約30，其中內(nèi)層直接與熔融硅液接觸，對高純石英砂高純、低鋁、低堿、抗析晶的要求更高，目前坩堝內(nèi)層砂主要使用美國西比科、挪威TQC的進口產(chǎn)品。圖表46：石英坩堝結(jié)構(gòu) 圖表47：石英坩堝透明層和不透明來源《石英坩堝相關(guān)知識介紹， 來源《石英坩堝相關(guān)知識介紹，圖表48：石英礦床類型和特點

礦源直接影響高純石英砂的產(chǎn)品質(zhì)量及擴產(chǎn)可行性海外石英砂企業(yè)擴產(chǎn)規(guī)劃較少美國西比、挪威TQC基本依美國的斯普魯斯派恩礦床，該礦床屬于花崗偉晶巖（白崗巖具儲量大、雜質(zhì)少氣泡表現(xiàn)好、礦石品質(zhì)穩(wěn)定等優(yōu)點，但石英含量較低，開采時會伴隨產(chǎn)生大量其他副產(chǎn)品，考慮開采經(jīng)濟性，海外企業(yè)擴產(chǎn)意愿較低。石英股份等國內(nèi)企業(yè)使用印度等地的脈石英礦源，品質(zhì)穩(wěn)定性略差，在雜質(zhì)含量、穩(wěn)定性等方面尚與進口產(chǎn)品有一定差異，目前大部分國產(chǎn)砂僅可用于坩堝外層，僅石英股份的部分產(chǎn)品可用于坩堝中內(nèi)層。礦床類型石英巖類型特點典型礦床巖漿類型花崗偉晶巖石英含量%左右，結(jié)晶粒度粗，單體石英雜質(zhì)含量極少美國北卡羅萊那州pucPine熱液型脈石英巖石英含量大于%，含有少量鐵礦物湖北蘄春，江蘇東海變質(zhì)型石英巖石英含量在%-%，含有少量粘土、長石及鐵礦物安徽鳳陽，遼寧本溪沉積型石英砂巖石英含量＞%，含有長石、云母、硅質(zhì)黏土及金紅石、鐵礦物等江蘇蘇州，云南昆明來源《高純石英砂資源及加工技術(shù)分析》郭文達，2023年開始N型組占比將加速提升目前N型硅片拉晶速度較，單GW硅片產(chǎn)量的坩堝用量有所提，同時硅料供給釋放帶來硅片開工提升，預(yù)計石英坩堝需求持續(xù)增。隨石英坩堝大尺寸推進，預(yù)計單個石英坩堝耗砂量略有提升，由于高品質(zhì)原礦資源稀缺、海外企業(yè)擴產(chǎn)意愿較低，近年石英砂供給增量有限，尤其是高品質(zhì)內(nèi)層砂預(yù)計202-204年進口砂存在供需缺-0.1-0.5-0.4萬噸。若內(nèi)層石英砂供給出現(xiàn)缺口，無法保障進口石英砂供應(yīng)的硅片企將逐步妥協(xié)使用品質(zhì)較差的坩堝內(nèi)層砂比例低、國產(chǎn)外層砂比高，以維持開工率。但低品石砂比高的坩堝在使用后期會因雜質(zhì)、氣泡等問題影響單晶硅的質(zhì)量，硅片企業(yè)為保障產(chǎn)品質(zhì)量只能提早更換坩堝，坩堝的有效使用壽命大幅降低。據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研使用尤尼明等進口石英砂做內(nèi)壁的坩堝使用壽命可達300小時以上，而使用較差石英砂坩堝使用壽命低至200小時左。坩堝壽命降低將直接導(dǎo)致坩堝耗量提升，極端情境下或出現(xiàn)坩堝供給緊張。-21-行業(yè)中期年度報告行業(yè)中期年度報告圖表49：高純石英砂及石英坩堝供需平衡表20212022E2023E2024E硅片需求先伏交流側(cè)新增裝機（）單晶硅片需求（）石英坩堝需求單位產(chǎn)能長晶爐臺數(shù)(臺/)單晶爐總需求（臺）石英坩堝使用壽命（小時）P型N型每臺單晶爐每年所需坩堝數(shù)（只）坩堝年需求（萬只）496590112石英砂需求石英坩堝對應(yīng)高純石英砂耗量（/只）坩堝用高純石英砂需求量（萬噸）416695127內(nèi)層砂占比內(nèi)層砂需求.中外層砂需求.石英砂供給坩堝用高純石英砂供給量（萬噸）506796146進口砂.國產(chǎn)砂.坩堝用高純石英砂供需缺口（萬噸）09010119進口砂.9(.)(.)(.)國產(chǎn)砂.石英坩堝供給石英坩堝產(chǎn)線（條）單產(chǎn)線年產(chǎn)能（萬只/條）.5.5.5石英坩堝供給（萬只）107111901241來源：測算供給緊張支撐價格高位，盈利有望持續(xù)擴張。近年石英砂供給增量有限，高純石英砂價格進入上升通道，同時大尺寸石英坩堝推廣，石英坩堝均價同步提升。近期進口高純石英砂價格已上漲近10萬/噸，石英坩堝價格價格同步上漲，預(yù)計2023年高品質(zhì)內(nèi)層砂供需持續(xù)緊張，高純石英砂及石英坩堝價格大概率保持強勢，甚至持續(xù)走高高純石英砂、石英坩堝企業(yè)盈利有望持續(xù)擴張。圖表50：高純石英砂、石英坩堝售價石英股高純石英砂售價（萬元） 歐晶科技石英坩堝售價（只）.52.51

005575825100500050.5

00000 005 06 07 08 09 00 01來源：各公司公告，-22-行業(yè)中期年度報告行業(yè)中期年度報告膠膜/樹脂：N型放量驅(qū)動OE需求高，封裝材新技術(shù)頻出目前光膠膜分為A膠、OE膠和共擠膠（如PE膠膜三大類，由于N型組件對水阻隔要求較，現(xiàn)有A膠膜較難滿足N型組件的封裝要，目前N型組件主要采用OE膠膜封裝隨著N型組件推廣，OE類膠膜OE膠膜、共擠型膠）份額有望快速提升。圖表51：各類膠膜市占率趨勢PIA，測算目前OE樹脂尚未實現(xiàn)國產(chǎn)，預(yù)計2023年口OE樹脂中可用于光伏領(lǐng)域的供給約3545萬噸。由于P型雙面組件、N型組件傾向使用OE類膠膜（OE膠膜、共擠型膠）封裝，測算0232024年光伏OE樹脂需求為38/49萬噸，預(yù)計2023年OE樹脂供給緊張。圖表52：膠膜及/OE樹脂需求測算2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E膠膜需求先伏交流側(cè)新增裝機（）容配比..8.0先伏組件需求（）oY.%.%.%.%.%其中：N型組件.%.%其中：P型雙面組件.%.%.%.%.%.%單W組件膠膜用量（平）..3.9全球膠膜需求（億平）..6.7膠膜單平光重（/平）膠膜額A膠膜.%.%.%.%.%.%POE膠膜.%.%.%.%.%.%共擠型PE膠膜.%.%.%.%.%.%樹脂需求（萬噸）A樹脂需求547585810120316061985oY.%.%.%.%.%E樹脂需求80139125179380486oY.%-.%.%.%.%來源：測算N型產(chǎn)品放驅(qū)動封方案差異化發(fā)展?？紤]到OE樹脂供給緊張，組件及膠膜企業(yè)積極研發(fā)儲備“雙面純OE膠膜”之外的封裝方案共擠膠膜、無酸A膠膜、轉(zhuǎn)光膠膜、丁基膠等多種方為膠膜企提了差異化競爭路徑，新產(chǎn)品研發(fā)實力、產(chǎn)品質(zhì)量及穩(wěn)定性、原材料供應(yīng)保障等將成為膠膜企業(yè)重要競爭要素。-23-行業(yè)中期年度報告行業(yè)中期年度報告新型共擠膠膜：共擠膠膜綜合了A膠膜原材料供給充足、成本相對低廉及OE膠膜抗PID性能強、穩(wěn)定性高等優(yōu)勢，在2023年N型組件放量的背景下，共擠膠膜的應(yīng)用有望緩解OE樹脂緊缺問題。目前應(yīng)用在C組件中的共擠E膠膜不能直接應(yīng)用于TOon組件封裝，隨膠膜企業(yè)推出適用于N型組件的新型共擠產(chǎn)品，共擠膠膜市占率有望快速提升。V轉(zhuǎn)光膠膜：T電池表的-H基團更容易遭受紫外輻照而被破壞，因此T電池片在紫外較其他種類的電池功率衰減更大。轉(zhuǎn)光膠膜中的光轉(zhuǎn)物質(zhì)可將紫外光轉(zhuǎn)為可見光，提升異質(zhì)結(jié)電池發(fā)電效率，減緩功率衰。隨2023年T組件量產(chǎn)出貨，V轉(zhuǎn)光膠膜市場出貨量有望快速提升。丁基膠采用丁基邊緣密封膠可顯著延緩水汽侵（當(dāng)前廣泛應(yīng)用于薄膜組件封裝，從而對抗組件的功率衰減，提升全壽命周期內(nèi)的發(fā)電效率?？紤]到2023年OE樹脂供給緊張若OE膠膜與A膠膜價差顯著拉，丁基A膠膜的封方案或?qū)⒊蔀镺E封裝方案的替代選，需持續(xù)跟蹤丁基在主流晶硅組件企業(yè)端的驗證進。圖表53：丁基膠可延緩水汽侵入組件的時間來源：柯耐士，2023年終端需求放量帶動膠膜需求大幅提升，考慮到在建產(chǎn)能陸續(xù)釋放，預(yù)計膠膜環(huán)節(jié)供需整體寬松，傳統(tǒng)A膠膜盈利能力預(yù)計平穩(wěn)/小幅波。圖表54：主要膠膜企業(yè)年末產(chǎn)能（億平）特特 海優(yōu)新材斯威光 代洋鹿山新材明冠新材電5006 07 08 09 00 01 0E 0E來源：各公司公告、官網(wǎng)，測算逆變器：芯片供給釋驅(qū)動盈修復(fù)，集中式、大儲釋量利彈性2022年GT芯片供短缺不同企業(yè)采購價格分化嚴重部分逆變器企業(yè)為保障出貨和維持市占，大量采購高價芯片導(dǎo)致盈利能力承，隨中小功率GT芯片2023年供應(yīng)能力顯著提，預(yù)此類企業(yè)毛利有望修。-24-行業(yè)中期年度報告行業(yè)中期年度報告2022年0月以來廣東東莞、浙江海率先要求分布光伏項目須具備組件級快速關(guān)斷及管理能力，隨著分布式項目安全性逐步受到重視，以及2023年組件降后光伏項目經(jīng)濟性提升、更嚴安規(guī)的推廣阻力減小，我們預(yù)計國內(nèi)LE市場有望迎持續(xù)催。隨硅料供給釋放驅(qū)動組件價格下降2023年地面電站需求有望大規(guī)模啟動并同時帶動配套儲能需求的高增長。根據(jù)各省出臺的強制配儲要求，風(fēng)光平均配儲比例在1015左右，配儲時長2小時左右，以配臵15儲能測算，預(yù)計2023年國內(nèi)風(fēng)光配儲需求將達到15GW以上，截至年底已公布的23年招投標(biāo)規(guī)模達到1.5G，預(yù)計2023年大儲增速將顯著高于行業(yè)平均增速，有望表現(xiàn)出較高的量利彈性，集中式逆變器、儲能逆變器收入占比較高的企業(yè)有望釋放更強的盈利彈性。圖表55：主要逆變器企業(yè)毛利率圖表56：主要逆變器企凈利率 來源：各公司公告， 來源：各公司公告，圖表57：主要逆變器企業(yè)儲能收入占比 圖表58：國內(nèi)儲能招標(biāo)項及計劃落時間統(tǒng)計各公司公告， 各公司招投標(biāo)信息，圖表59：部省市202年最新強制配儲政梳理）日統(tǒng)日%2日/%/4）日3M小日%4日~%~%~4~~等日2日%-斲日//%//%2來源：各省市發(fā)改委、能源局，-25-行業(yè)中期年度報告行業(yè)中期年度報告光伏玻璃：2023年供需整體寬松預(yù)價表現(xiàn)以區(qū)間波動為主據(jù)企業(yè)擴產(chǎn)規(guī)劃，預(yù)計2022/203年底光伏玻璃名義產(chǎn)能將達到7.9/13.3萬噸日熔化（對應(yīng)可滿足520/860GW以上組件需，產(chǎn)能增速較快?？紤]到硅料釋放后光伏需求快速增長、地面電站啟動提升雙玻滲透率，預(yù)計光伏玻璃供需整體仍偏寬松，行業(yè)頭部企業(yè)的擴產(chǎn)確定相高于二線及新進入者。圖表60：光伏玻璃產(chǎn)能規(guī)（噸/日熔化）義 福萊特 洛陽璃材 南玱 虹 安彩高科 信 亞瑪頓 新福興 旗濱集團 其他40020000000000000008 09 00 01 0H1 0E 0E卓創(chuàng)資訊、各公司公告，測算圖表61：光伏玻璃庫存水及價

基于當(dāng)前可預(yù)見的2023年光伏玻璃供需判，預(yù)計價較難出現(xiàn)顯著的趨勢性上行，但同時考慮到當(dāng)前光伏玻璃盈利已處于歷史中低水平，部分新進入者擴產(chǎn)進度存在一定的不確定性價格向下空間亦有限，預(yù)計2023年光伏壓延玻價表現(xiàn)以區(qū)間波動為。庫存天數(shù)（天，左軸） 3.2m璃價格（元平，右軸）5030 4020 302010100 0PVInfoLi、卓創(chuàng)資訊，-26-行業(yè)中期年度報告行業(yè)中期年度報告金剛線：細線化推動耗量提升，關(guān)注鎢絲降本進程由于2022年硅料價格高位堅挺，硅片企業(yè)加速推進金剛線細線化，單位耗量明顯提升，但隨著硅料價格進入下行周期，同時考慮碳鋼金剛線細線化已接近極限預(yù)計細線化進度將有所放緩。金剛線產(chǎn)能建設(shè)周期較短、單位投資額低2017年實現(xiàn)技術(shù)突破后價格快速下降實現(xiàn)國產(chǎn)。近年金剛線企業(yè)加速擴產(chǎn)，供給過剩背景下，預(yù)計后續(xù)金剛線價格仍有下降空間，但降幅相對趨緩。圖表62：硅片切割用金剛線需求測算 圖表63：主要金剛線企業(yè)產(chǎn)能規(guī)劃（萬公里）00美暢股仹高測股仹美暢股仹高測股仹恒星科技岱勒新材三超新材宇晶股仹東尼電子其他硅片切割用金剛線需求測算20212022E2023E2024E先伏交流側(cè)新增裝機（）0 0 容配比.5.5 .8 .0先伏硅片需求（）2 7 單W線耗量（萬公里/)8 2 金剛線需求（萬公里）9071175092833238786oY（%）.%.% .% .%00000000001 0E 0E美暢股份公告、PIA，測算 各公司公告，實驗室證明鎢絲線極限更細、可承受更大拉力，是未來金剛線母線材料可能的發(fā)展方向之一。但目前鎢絲成本較高，在硅料價格300元/kg的高位下，36μm高碳鋼絲母線仍較30μm鎢絲母線具有0.022元/W的綜合成本優(yōu)勢，鎢絲金剛線尚不具備顯著性價比優(yōu)勢，大規(guī)模應(yīng)用仍需進一步推進降本。圖表64：鎢絲金剛線性價比測算36m高碳鋼絲母線 30m鎢絲母線參數(shù)硅料成金剛線本成本差距硅料價格（含稅，元/）金剛線直徑（m）3630每Kg出片數(shù)（片/g）硅料成本（元W）062060金剛線母線成本（元/公里）金剛線非母線成本（元/公里）金剛線生產(chǎn)成本（元/公里）金剛線毛利率金剛線價格（元/公里）.4金剛線線耗（米/片）.0.0金剛線成本（元/片）.8.8金剛線成本（元W）00370077成本差距（元W）0022產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，測算-27-行業(yè)中期年度報告行業(yè)中期年度報告新技術(shù)篇：JT迎多重拐點聚焦顛覆性新工藝技術(shù)2022年N型電池技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進展超預(yù)期，進入真正量產(chǎn)元年2022年光伏產(chǎn)業(yè)迎來新型電池技的快速發(fā)展從擴產(chǎn)角度看，年內(nèi)TOon（年初預(yù)期40-60G、T（年初預(yù)期20-30G、/BC擴產(chǎn)均超出市場預(yù)期；從電池效率角度看對于研發(fā)布局較為領(lǐng)先的企業(yè)，在新技術(shù)增效方面已經(jīng)開始進行更為深入的探，TOon技術(shù)中開始導(dǎo)入激光摻雜達到進一步提效，JT技術(shù)中導(dǎo)入單、雙微晶、靶材優(yōu)化、后續(xù)電鍍提效等較C電池量產(chǎn)效的領(lǐng)先幅進一步擴。公司新增產(chǎn)能（）核心設(shè)備選型中來4杰太、拉普拉斯晶科拉普拉斯晶澳.5捷佳等阿特斯.5捷佳（濕法、PE-P）天合8捷佳,賽睿達一道拉普拉斯等捷泰拉普拉斯?jié)欔柟拘略霎a(chǎn)能（）核心設(shè)備選型中來4杰太、拉普拉斯晶科拉普拉斯晶澳.5捷佳等阿特斯.5捷佳（濕法、PE-P）天合8捷佳,賽睿達一道拉普拉斯等捷泰拉普拉斯?jié)欔柦菁眩≒E-P）三一1-通威.5捷佳（PE-P）沐邦高科捷佳（PE-P）聆達股仹5捷佳（整線）總計125.5公司新增產(chǎn)能（）核心設(shè)備供應(yīng)商東日升.2邁為、鈞石愛康.2邁為華晟邁為、理想萬里暉金剛璃.8邁為浙江潤海新能源.8邁為某新進入者.2邁為海外（EC）.8邁為寶馨科技2邁為國晟新能源1鈞石總計32企業(yè)公告，整理 企業(yè)公告，整理圖表3：20212022年新型電池技術(shù)轉(zhuǎn)換效率持續(xù)快速提升來源：各公司公告、繪制-28-行業(yè)中期年度報告行業(yè)中期年度報告由于不同技術(shù)路線和工藝下的TM損失存在差異，因此組件效”是衡量產(chǎn)品性能更重要的指標(biāo)，也是終端客戶（相比電池效率）更看的中標(biāo)。根據(jù)ayanges統(tǒng)計，對比2022年10月和2021年12月，可以看到一個明確趨勢無論是T、TOon還是C路線，組件效率均遠超當(dāng)前主流PC產(chǎn)品，最新的全球組件最高效率榜單TO10中已不再出現(xiàn)C組件身影。圖表67：aianews全球量產(chǎn)光伏組產(chǎn)品前十最高效率榜單aiyange、從頭部組件及電池廠商的產(chǎn)能規(guī)劃及實際落地產(chǎn)能來看TOon無已成為當(dāng)前行業(yè)內(nèi)高效電池技擴產(chǎn)的最主選擇，且晶科、鈞達等布較快的廠商已經(jīng)開始兌超盈利。T年內(nèi)由于新產(chǎn)線爬產(chǎn)時間較、銀包銅尚未完全導(dǎo)入因，年內(nèi)大部分時間尚未實現(xiàn)盈利，但2022年底有望實現(xiàn)毛利轉(zhuǎn)。BC技術(shù)由于技術(shù)難度高良率較TOon及T稍，效率優(yōu)勢尚未完全體現(xiàn)，但隆基、愛旭等在電池環(huán)節(jié)研發(fā)實力較強的企業(yè)已經(jīng)開始量產(chǎn)布局，考慮到分布式市場的空間廣闊、盈利水平高預(yù)計后續(xù)產(chǎn)能將會進一步擴張。我們預(yù)計023年Oon擴產(chǎn)規(guī)模在150200G，JT擴規(guī)模在60GW以上。2023年重點關(guān)注Oon盈利兌現(xiàn)及JT三大拐點2022年TOon率先開始大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化，近2年TOon將成為行業(yè)內(nèi)主流的新型高效電池技術(shù)。年內(nèi)可見招標(biāo)項目溢價及技術(shù)工藝不斷成熟，促使TOon擴產(chǎn)規(guī)遠年初市場預(yù)期。從頭部電池廠商的經(jīng)營情況來看，當(dāng)前大尺寸TOon電池較C電池擁有約3分/W的超額盈利，基于我們對于TOon電池后續(xù)生產(chǎn)成本的下降速度及供需測算2023年全球組件產(chǎn)量預(yù)計達到450GW以，但N型產(chǎn)品實際產(chǎn)大概率不到180G，且產(chǎn)能集中在2023年下半年釋放。由于TOon電池性價比更高，預(yù)計會出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面。因此我們預(yù)計2023年TOon電池預(yù)計會享有較C更高水平的超額盈利，且由于當(dāng)前TOon實際落地產(chǎn)能及爬產(chǎn)稍低于預(yù)期，超額盈利時間有望維持2023年全年。-29-行業(yè)中期年度報告行業(yè)中期年度報告圖表68：Tn電池組件報價較C均有0.1元/W左右的溢價來源：蓋錫咨詢、E設(shè)備廠商訂單有望超預(yù)：著E設(shè)備核心供應(yīng)商202年以來逐步基本解決了E設(shè)備自身的爆膜及鍍膜均勻性等問題，且避免了LP的繞鍍問題，2022年下半年Oon擴產(chǎn)核心E設(shè)備起量明顯。根據(jù)我們對于近期大廠及新進入者設(shè)備招標(biāo)的跟蹤了解PE路線或?qū)⒊蔀楹罄m(xù)TOon核心設(shè)備更主流選擇E設(shè)備廠商訂單有望維持高速增長。JT擴產(chǎn)仍以新進入者為主，邁為市占率處于絕對領(lǐng)先。T年內(nèi)擴產(chǎn)中仍以整線設(shè)備為主，邁為市占率超過80%。從量產(chǎn)數(shù)據(jù)方面來看，金剛光伏單面微晶T電池效率超過25，華晟新能源166版型T電池銀漿耗量下降到125g/片，未來的效率提升及成本下降值得期待。我們預(yù)計從203年年初開，JT電池將較C電池逐步實現(xiàn)性價比優(yōu)勢（滿產(chǎn)假設(shè)，T產(chǎn)業(yè)內(nèi)將陸續(xù)看到3大拐點。拐點一，盈利拐點：根當(dāng)前測算T電池在不考慮其它降本途徑的情況下，單瓦生產(chǎn)成本較C電池仍有0.1元/W左右的差距，但考慮到當(dāng)前大尺寸電池片的供需失衡使得電池片盈處于高位，結(jié)合T電池所固有的優(yōu)異發(fā)電性能，我們判斷T電池至少能夠以當(dāng)前TOon較C電池片的溢價水進行銷售。綜合測算210半片T電池產(chǎn)線滿產(chǎn)情況下（金剛光伏目前稼動率提升至80，華晟預(yù)計年底實現(xiàn)滿產(chǎn)，將能夠?qū)崿F(xiàn)微利，我們預(yù)這一標(biāo)志性事將會在2023Q1得到驗證。拐點二，成本拐點：T成本痛點即將通過多條途徑得到解決。根據(jù)中環(huán)1月27日發(fā)布的210尺寸/P硅片價格測算，在當(dāng)前價格水平下210尺寸的T電池成本比C高出0.1元/，主要集中在非硅成本端隨著銀包銅技術(shù)的批量導(dǎo)入0B工藝的量產(chǎn)等降本路線的持推，2023年T電池非硅成有顯著下降，在不考慮硅片減薄的情況下，現(xiàn)有的非硅成本端降本手及可使T電池單瓦生產(chǎn)成本與RC趨平，若考慮硅片端降本手段，則成本有望顯著低于（下成本測表中未考慮P硅片價差縮小、雙面微晶提效及皮切割帶來額外將本潛）-30-行業(yè)中期年度報告行業(yè)中期年度報告圖表69：不降本路徑假設(shè)下JT生產(chǎn)成及與C的對比（元/W）來源：中環(huán)股份、測算拐點三，大廠擴產(chǎn)拐點：隨著組件環(huán)節(jié)競加劇，由技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動的產(chǎn)品差異化是企業(yè)擺脫內(nèi)卷、實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展和健康盈利水平的必由之路。根據(jù)當(dāng)前行業(yè)內(nèi)實際規(guī)劃，主流組件廠、電池廠大部分尚未完全決定未來2-3年的電池技術(shù)路線，且落實到各個公司來看2023年N型組件出貨目標(biāo)占總體出貨目標(biāo)比仍相較小，存量C產(chǎn)能尚開始被替。隨著前述拐點一、的逐步實現(xiàn)，拐點有望順理成章地出。我們看好T在遠期內(nèi)終將在N型電池技術(shù)路線中成為主流，并且在2023年逐步起。我大致推演T技未來幾年發(fā)展路徑：2022年年底：微晶技術(shù)基本定型、量產(chǎn)線跑通、實現(xiàn)毛利轉(zhuǎn)；20231：低成本工、雙面微晶工藝參數(shù)披露，并且各廠商開始導(dǎo)入；20232：其它廠商驗證成功，大擴產(chǎn)或開轉(zhuǎn)；2024年：大規(guī)模上量，技術(shù)方面繼續(xù)創(chuàng)；2025年：成為行業(yè)主擴產(chǎn)選擇。顛覆性新技術(shù)想象空間如星辰大海，關(guān)注標(biāo)志性催化事件光伏銀漿用量快速增長，擺脫對貴金屬材料的依賴是行業(yè)長期發(fā)展所必須實現(xiàn)的目標(biāo)。隨著光新裝機逐年快速增長盡管行業(yè)持續(xù)推進降低銀耗等工藝進步，但光伏銀漿用量仍逐年增加。根據(jù)世界白銀研究所預(yù)測，2022年全球白銀需求將繼2021年后再次超過白銀供給。而光伏銀漿價格以銀點價格為基準，根據(jù)不同的銀漿種類上浮不同的價格。考慮到未來光伏年新裝/組件產(chǎn)量仍較當(dāng)前水平有數(shù)倍增長空間，未來光伏行業(yè)用銀需求對銀價的邊際影響逐步加大，或?qū)π袠I(yè)持續(xù)將本的發(fā)展邏輯造成阻力。即使隨著技術(shù)進步，電池的單位銀量有所下降，但在未來N型高效化的大背景下，純銀漿料的總需求量或仍呈上升趨勢，因此少銀、去銀化是晶硅光伏技術(shù)研發(fā)的重要方向，擺脫對貴金屬的依賴也是行業(yè)長期發(fā)展的必由之路。-31-行業(yè)中期年度報告行業(yè)中期年度報告圖表0：201-202年白銀需求及光伏占比（百萬盎司）

圖表71：202-202年倫敦現(xiàn)貨白銀價格（美/盎司） Meatlocu、 ind、電鍍銅工藝前景廣闊：在金屬化環(huán)節(jié)，銀包銅工藝大概率為過渡技，目前銀包銅粉主要依賴進口，成本難以控制，且五五開銀包銅漿料后續(xù)進一步降低銀含量對效率及可靠性影響的潛在風(fēng)險或顯著加，因此電鍍銅遠期來看將會成為金屬化環(huán)節(jié)終極降本工藝銅柵線電阻率低，可減小電池串聯(lián)電阻，提高輸出功率，從而有效提高電池效率；同時金屬材料成本低廉，有助于節(jié)約傳統(tǒng)金屬化的銀漿成；此外，銅柵線可以做的更細，高寬比，可以降低遮光面積及柵線電阻。圖表72：銅柵線較銀柵線固化后形貌更好 圖表73：銅柵線較銀柵線擁有項優(yōu)勢銀柵線銅柵線電池效率提升03~05材料成本低銀~6000元/千光銅~60元/千光柵線窄，降低遮光30-40m~10m柵線電阻率3~10Ωcm17Ωcm低溫工藝兼容兼容ontoalemlaeusBifaaluaigforgh-ficencyytallineSilcnSoarel、

來源：整理0（無主柵工藝有望實現(xiàn)快速滲透：非成本偏是阻礙T產(chǎn)業(yè)化推進的主要因素，其中金屬化漿成本占比較大，無主柵技術(shù)是降低銀耗的重要途徑目前T電池單瓦銀漿耗量約為18g，其中主柵銀漿耗量占比超過40，0B無主柵技術(shù)可實現(xiàn)T電池及組件的降本提效成本端：0B設(shè)計可降低30-40的電池漿料單耗；效率端0B設(shè)計可以減少電池正面柵線遮擋，帶電池效率組件TM的有效提升目前主流設(shè)備廠商邁為股份、奧特維、先導(dǎo)智能均有0B串焊機的布局2023年有望實現(xiàn)批供貨。-32-行業(yè)中期年度報告圖表74：B技術(shù)發(fā)展?jié)摿BBBBBBBmg） 8800mg） 1081212kg） 5800580058002500） 10449286963來源：邁為股份公開交流資料，圖表75：市場主流0B廠商布局進度司 份 1661223Q1試維 100um02mm24BB能 100um來源：邁為股份、奧特維論壇交流資料，先導(dǎo)智能公眾號、鈣鈦礦技術(shù)仍處于發(fā)展初期，需關(guān)注行業(yè)催化性事件：鈣鈦礦太陽能電池是一種較晶硅電池擁有更高理論極限效率的光伏技術(shù)路線，目前單結(jié)鈣鈦礦電池最高實驗室效紀已達到25.2％，鈣鈦礦與晶硅疊層電池的效率紀錄已經(jīng)達到了29.15，且理論上可提升至45以上，遠超晶硅電池理論效率極限，是目前業(yè)內(nèi)研發(fā)熱度較高的下一代光伏技術(shù)方向，但由于產(chǎn)品材料配方、量產(chǎn)工藝路徑等核心要素尚未定型，且在野外實證環(huán)境下的運行穩(wěn)定性仍有待驗證，我們判斷短期內(nèi)投入大規(guī)商用的可能性較低。近兩年國內(nèi)外多家鈣鈦礦研發(fā)企業(yè)逐步進入中試階段，并將在2023年從中試走向量產(chǎn)，一級市場相關(guān)企業(yè)投融資熱極高，部分企業(yè)開始對小規(guī)模試點項目的批量出貨，令鈣鈦礦板塊的二級市場熱度同步走高2023年需關(guān)注行業(yè)內(nèi)在鈣鈦礦布局領(lǐng)先的企業(yè)如協(xié)鑫光電、極電光能、纖納光電、寶馨科技的設(shè)備招、產(chǎn)能落、產(chǎn)品實證驗證進展。圖表76：2022年以來鈣鈦技術(shù)領(lǐng)重要事件梳理時間公司事件..協(xié)鑫先電完成數(shù)億元B輪融資，騰訊旗下投資公司入股。.5寧德時代公司鈣鈦礦先伏電池研究進展順利，正在搭建中試線。.6無限先能完成數(shù)千萬元天使輪融資，用于大尺寸鈣鈦礦太陽能電池模組試驗線的建設(shè)、擴充技術(shù)團隊。..京山輕機先伏鈣鈦礦電池團簇型多腔式蒸鍍設(shè)備現(xiàn)已量產(chǎn)，成功應(yīng)用于多個戶端。..捷佳偉創(chuàng)首臺套量產(chǎn)型鈣鈦礦電池核心裝備出貨。..捷佳偉創(chuàng)中標(biāo)某領(lǐng)公司的鈣鈦礦電池量產(chǎn)線鍍膜設(shè)備訂單。..纖納先電α組件首批貨。..仁爍先能完成數(shù)億元reA輪融資，用于MW鈣鈦礦組件量產(chǎn)線落地。..纖納先電完成D輪融資，用于鈣鈦礦前沿技術(shù)的開發(fā)和GW級產(chǎn)線擴建，加快布局鈣鈦礦商業(yè)化第二階段。..奧來德擬投資建：鈣鈦礦蒸鍍設(shè)備開發(fā)項目，低成本有機鈣鈦礦載流子傳輸材料和長壽命器件開發(fā)項目。..先晶能源完成0萬元天使輪融資，已建成0m×0m組件0MW小試線。..8極電先能MW鈣鈦礦先伏生產(chǎn)線正式投產(chǎn)運行。..9奧聯(lián)電子出資建設(shè)鈣鈦礦電池生產(chǎn)線，3年MW中試線投產(chǎn)。..協(xié)鑫先電完成5億元人民幣B+輪投資，用于完善公司MW大尺寸鈣鈦礦組件產(chǎn)線的工藝設(shè)備及開發(fā)。來源：各公司官方公眾號、公司公告、-33-行業(yè)中期年度報告行業(yè)中期年度報告海外自主光供應(yīng)鏈建設(shè)提速，設(shè)備廠商及核材供應(yīng)商受益歐美激勵政策貿(mào)易壁，光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈的“再全球化”是大勢所趨截至2021年末，光伏主產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)主要產(chǎn)能集中度較高且大部分集中于中，中國以外產(chǎn)能中也以中國企業(yè)在東南亞建設(shè)的海外產(chǎn)能為。隨著光伏逐漸在全球范圍內(nèi)成為成本最低的新建電源形式，疊加近年來的地緣爭端及傳統(tǒng)能源價格的大幅上漲和波動歐美印等主要國和地區(qū)為實現(xiàn)長期能源獨立發(fā)展光伏自主供應(yīng)鏈的訴求被提升到了前所未有的高度，且多國政府已明提出了具體的本土光伏產(chǎn)能規(guī)劃目，并逐步籌劃出臺包括補貼在內(nèi)的相關(guān)激勵政。我們預(yù)計，在未來數(shù)年時間內(nèi)，歐美印等具備一定制造業(yè)基礎(chǔ)、同時又存在巨大潛在需求的國家和地區(qū)，實現(xiàn)一定規(guī)模的本土光伏供應(yīng)力建設(shè)（比如年均新增裝機需求的20左右）將是大勢所趨，或者以更廣義一些的視角看，這種趨勢將表現(xiàn)為當(dāng)前高度集中于中國和東南亞的光伏制造業(yè)產(chǎn)能的新一輪“全球化。圖表77：201-201年光伏主產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)產(chǎn)持續(xù)向中國集中ISMait、圖表78：歐美支持自光產(chǎn)業(yè)鏈政策頻出PVech、PVmagzne、PA、-34-行業(yè)中期年度報告行業(yè)中期年度報告中國設(shè)備龍頭、海產(chǎn)龍頭的中國核材供應(yīng)商有望充分受益我們認為未幾年內(nèi)的海外光伏產(chǎn)能建設(shè)，將給行業(yè)帶來三類機會：1）中國光伏設(shè)備龍頭：海外光伏制造產(chǎn)能的建過程，無論是由歐美資本直接投資、還是中國企業(yè)出海建設(shè)為了讓新建產(chǎn)能所生產(chǎn)的光伏產(chǎn)品具備合理性價比與市場競爭力，必須采購最先進、成熟的生產(chǎn)設(shè)備，而中國光伏設(shè)備商近年來在產(chǎn)品性能、可靠性、供貨周期、價格等方面均已全面領(lǐng)先，中國光伏設(shè)備將是絕大部分海外擴產(chǎn)項目最優(yōu)且最理性的選擇。2）海外光伏制造業(yè)龍頭的中國核心材料供應(yīng)商：考慮歐美國家部分具有“珍稀物種”屬性的光伏企業(yè)（如當(dāng)前全球僅存的薄膜組件龍頭美國Frstoar）大概率將獲得政府的全力政策傾斜，擴產(chǎn)大概率首當(dāng)其沖，此類企業(yè)在中國的可替代性較弱的核心材料供應(yīng)商將充分受益。3）此外，考慮到海外產(chǎn)能建設(shè)具擴產(chǎn)周期長、人工成本高、能源成本高等顯著痛點，能夠通過高度的生產(chǎn)自動化水平、或低能耗技術(shù)路線實現(xiàn)對沖的中國制造業(yè)企業(yè)，有望在海外擴產(chǎn)中獲得一定優(yōu)勢。美國新能源扶持政顯刺激本土薄膜組制造龍頭Firtolr訂單激增和擴產(chǎn)提速。Frstoar為全球最大的薄組件（碲化鎘生產(chǎn)商，同時也是現(xiàn)存的唯一仍能常年占據(jù)全球組件出貨前列的海外廠商。預(yù)計到2022年底Frstor位于美國本土、越南、馬來西亞三地工廠將達到合計9.7GW的年產(chǎn)能，隨A政逐步落地Frstoar產(chǎn)將迅速擴張根據(jù)當(dāng)前的擴產(chǎn)規(guī)劃預(yù)計到2024年末，F(xiàn)rstoar將在全球各地共擁有五大組件生產(chǎn)基地合計21GW的組件制造能力。從訂單角看，由于年初以來的美國對東南亞光伏產(chǎn)品實施了包括反規(guī)避調(diào)查、原材料產(chǎn)地審查等多項貿(mào)易壁壘措施，過去大量依東南亞進口的低價晶組件需求轉(zhuǎn)向美國本土企業(yè)2022年第三季度Frstoar新增訂單16.6G，同增730，環(huán)增60，截至222年10月27日，公司在手訂單高達58.1G，遠超公司當(dāng)前組件產(chǎn)能。根據(jù)公司2022Q3財報資顯示，目前Frstoar潛在訂單高達13.6G，其中大部分訂單將來自于北美地區(qū)，RA法案作用對于本土需求催化明，隨后續(xù)支持政策及訂單能見度提升，不排除公司進一步大擴產(chǎn)力度的可能。圖表79：202-206Eirtlar組件產(chǎn)規(guī)劃） 圖表80：B法提后irtlar新簽訂單激增 iatSolar官網(wǎng)，，注：S6/S7分別代表S第六/第七代碲化鎘薄膜組件產(chǎn)品

itSolar官網(wǎng)、-35-行業(yè)中期年度報告行業(yè)中期年度報告圖表81：irtlar潛在后續(xù)訂單儲備豐富W）itSolar官網(wǎng)在A法案明確提出對美國本土制進支持的背景，F(xiàn)rstoar計劃加大擴產(chǎn)力度目前在美本土、印度、馬來西亞均有擴產(chǎn)規(guī)。金晶科技作為Frstoar海外產(chǎn)能的核心供應(yīng)商，馬來西亞基地已在為FS馬來工廠供貨背板玻，2023年中FS印度工廠投產(chǎn)后大概率加大背板玻璃采購力度。此外，金淄博本部、馬來生基地后續(xù)均有望為FS供貨前板/TO玻璃，直接受益FS大擴產(chǎn)，金晶是美國支持本土光伏制造業(yè)大趨勢下的重要受益公司。由于歐美印國家和地區(qū)不斷上調(diào)光伏裝機規(guī)劃但實際上海外短期內(nèi)釋放一體化自建產(chǎn)能供應(yīng)終端需求的難度極，因此在上游核心生產(chǎn)設(shè)備環(huán)節(jié)難以擺脫對中國的依。根據(jù)我們統(tǒng)計，除美國的Frstoar外，印度dan，歐洲C等“碩果僅存頭海外光企業(yè)在擴產(chǎn)時均與國內(nèi)頭部設(shè)備企業(yè)簽署了大量設(shè)備采購訂單?？紤]到產(chǎn)能建設(shè)難度、成本結(jié)構(gòu)、競爭格局等因素，我們預(yù)計設(shè)端受益程：組件電長晶切片。圖表82：2022年國內(nèi)主流光伏設(shè)備廠披露海外設(shè)備訂單情況披露時間公司產(chǎn)品類型訂單規(guī)?？蛻暨~為股仹JT整線8條整線共計.GW印度信實工業(yè)金辰股仹先伏組件高度自動化生產(chǎn)線.GW土耳其SAEergy7金辰股仹先伏組件高效自動化生產(chǎn)線GW印度daiSoar金辰股仹高效先伏組件自動化生產(chǎn)線.GW印度aareeEergesd.晶盛機電先伏單晶生長及加工等設(shè)備GW印度daiSoar奧特維單晶爐印度daiSoar1高測股仹磨拋機、切片機訂單金額約0萬印度daiSoar捷佳偉創(chuàng)Epoy路線的OCon整線GW海外2奧特維多主柵劃焊聯(lián)體機訂單金額約0萬印度A設(shè)備供應(yīng)商公司公告及微信公眾號、-36-行業(yè)中期年度報告行業(yè)中期年度報告投資建議：優(yōu)先布局高確定低預(yù)期”和“大彈性新方向”看好預(yù)期超額回落的高確定性方向一體化組件、大儲alha硅料自2022Q3中期以，隨著市場熱點重心轉(zhuǎn)移，前期持倉高度集中的光伏及儲能板塊受資金流出的持續(xù)影響連續(xù)調(diào)整至今，盡管期間行業(yè)基本面運行一切正常，甚至出現(xiàn)局部景氣度階段性超預(yù)期（如下半年硅料降價時點持續(xù)晚于預(yù)期，然在板塊情緒和股價走弱的過程中，市場逐步將行業(yè)未來短中長期的各種“不確定性”以普遍偏悲觀的假設(shè)prcen到股價中，并表現(xiàn)為（買方）盈利一致預(yù)期和估值水平的顯著下移。這種擔(dān)心主要包括：組件Q4單位盈利Q1需求景氣度及對產(chǎn)業(yè)鏈價格的支撐力2023年行業(yè)“通縮”及競爭加劇壓力2024年以后行業(yè)增速放緩等等，可謂“既有遠慮又有近憂。展望2023年，行業(yè)整體規(guī)模45以上高增速可期，且除硅料外其他環(huán)節(jié)并無顯著的盈利收縮壓力（無懼“通縮當(dāng)前往后一個季度內(nèi)的催化劑包括但不限于Q4業(yè)績前瞻超預(yù)期、產(chǎn)業(yè)鏈價格階段性止跌企穩(wěn)、組件排產(chǎn)/出口數(shù)據(jù)環(huán)比轉(zhuǎn)正Q1需求強度超預(yù)期等。首先建議重點布局023年盈利兌現(xiàn)確定性高、長期格局良好、存在較顯著預(yù)期差的方向：一體化組件、大儲alha硅料。1、一體化組龍頭：我們認為當(dāng)前市場對一體化組件2023年的盈利兌現(xiàn)能力及未來中長期競爭格局的穩(wěn)定性都存在顯著低（隆基股份、天合光能、晶澳科技、晶科能源通威股、TL中環(huán)。2、大儲：我們判斷203年大儲將是最直接受益光伏組件和鋰電池降價環(huán)節(jié)，并有望實現(xiàn)“量利齊升，當(dāng)前市場對大儲盈利能力的改善彈性預(yù)期不足（陽光電源、南都電源林洋能源科華數(shù)據(jù)、科陸電子、上能電氣等。3、強α硅料龍（通威股、協(xié)鑫科：當(dāng)前極低的PE估值充分反映硅料降價預(yù)期的負β，但通威2023年70GW電池片盈利能力及組件業(yè)務(wù)國內(nèi)外開拓進、協(xié)鑫顆粒硅2023年大幅放的強α預(yù)期不足。4、從確定性角度，建議關(guān)注1）受益組件降有望實現(xiàn)盈利修復(fù)的商（陽光電源、晶科科技、林洋能、正泰電器等；2）供需趨緊、大概率持續(xù)漲價的高純石英砂及坩堝（歐晶科技、石英股份3）膠/玻璃等核心輔材領(lǐng)域，有望在2023年重新證明自身α的龍頭及部分優(yōu)勢新進入者（福斯特、海優(yōu)新材、信義儲、聯(lián)泓新，信義光能、福萊特等看好新技術(shù)、新工藝、新主線（海外擴產(chǎn)）大方向，關(guān)注事件催化新技術(shù)方面，最直接的仍受益于TOon及T加速迭的頭部設(shè)備廠商（奧特維、邁為股份、高測股份、捷佳偉創(chuàng)等，其次建議關(guān)在T研發(fā)及量方面相對領(lǐng)的部分先行者（金剛光伏、東方日升。從“顛覆性、大空間、大彈性”角度，建議重點關(guān)注電鍍銅領(lǐng)域的領(lǐng)先設(shè)備及工藝提供（芯綦微裝、以及鈣鈦礦TO玻璃龍頭（金晶科技。此外，建議重點關(guān)注受益海外光伏供應(yīng)鏈建設(shè)主線：除顯著受益的頭部設(shè)備供應(yīng)商外，重點看好受益Frstoar積極擴產(chǎn)的國內(nèi)核心材料供應(yīng)商（金晶科技；關(guān)注有望憑高度生產(chǎn)自動水平、國際化標(biāo)簽低能技術(shù)獲得海外擴產(chǎn)邊優(yōu)的制造企業(yè)TL中環(huán)、協(xié)鑫科技等。板塊G均值/中位數(shù)均已低于0.，估值吸引力凸顯基于最新股價及盈利預(yù)測，光儲板塊核心標(biāo)的2022E年E均/中位數(shù)分別為38/33倍，223E年則低至20/0倍，未來兩年223-24）凈利潤復(fù)合增速的均/中位數(shù)則仍高達49/43。采用202E年E與來兩年凈利潤GR計算的G已低于0.8，估值吸引力已凸顯。-37-行業(yè)中期年度報告行業(yè)中期年度報告圖表83：光儲能核心標(biāo)的估值表環(huán)節(jié)證券代碼名稱貨幣股價總市值（億元）2021年歸母凈利2022E歸母凈利PE2023E歸母凈利PE2024E歸母凈利PE2023/24年復(fù)合增速硅料硅片/電組件先伏玱璃逆變器輔材耗材設(shè)備運營商儲能

600438.SH 通威股仹 CNY 40.26 1,812 82.1 276.5 7 210.0 9 244.2 7 -6%688303.SH 大全能源* CNY 51.32 1,097 57.2 188.5 6 154.8 7 136.1 8 -15%3800.HK 協(xié)鑫科技* HKD 2.07 561 50.8 142.1 4 132.7 4 140.8 4 0%1799.HK 新特能源* HKD 15.66 224 49.6 117.0 2 115.6 2 97.1 2 -9%600089.SH 特變電工* CNY 19.88 770 72.5 139.0 6 148.0 5 141.5 5 1%002129.SZ TCL中環(huán) CNY 37.58 1,214 40.3 74.3 16 93.1 13 113.6 11 24%603185.SH 上機數(shù)控* CNY 109.83 451 17.1 34.5 13 56.1 8 68.0 7 40%002865.SZ 鈞達股仹* CNY 178.12 252 -1.8 7.3 35 19.6 13 27.5 9 95%600732.SH 愛旭股仹* CNY 38.34 4