2022年煤炭債市場(chǎng)回顧：一條主線、四個(gè)階段與四個(gè)特點(diǎn)

12022年煤炭策的一主線2022年以來(lái)煤炭?jī)r(jià)整延續(xù)快速上漲趨勢(shì)政策圍繞保供穩(wěn)價(jià)全面展開(kāi)主要分為三個(gè)方面：增量、穩(wěn)、簽長(zhǎng)協(xié)?！霸隽糠矫嫒暧?jì)劃釋放產(chǎn)能3億噸當(dāng)前新增產(chǎn)能超億2月16日發(fā)改委設(shè)置6億噸煤炭?jī)?chǔ)備能力目標(biāo)，其中政府可調(diào)度煤炭?jī)?chǔ)備不少于2億噸、企業(yè)庫(kù)存4億3月18日，發(fā)改委要求主要產(chǎn)煤省區(qū)和中央企業(yè)全力挖潛擴(kuò)能增供，年內(nèi)再釋放產(chǎn)能3/年以上，通過(guò)核增產(chǎn)能、停工停產(chǎn)煤礦復(fù)工復(fù)產(chǎn)、部分露天煤礦采取特殊措施釋放產(chǎn)能增加1.5億噸能夠投產(chǎn)的新建項(xiàng)目技改項(xiàng)目增加1.5億噸日產(chǎn)量達(dá)到1260萬(wàn)噸以上日均產(chǎn)量目標(biāo)拆內(nèi)蒙古390萬(wàn)噸山西省360萬(wàn)噸陜西省190萬(wàn)噸新疆95萬(wàn)噸河南28萬(wàn)噸，其中內(nèi)蒙日均產(chǎn)量較去年增100萬(wàn)噸、山西增29萬(wàn)噸，內(nèi)山西、陜地承擔(dān)約75的生產(chǎn)任務(wù)4月20日，國(guó)常會(huì)提出“通力合作優(yōu)化煤炭企業(yè)生產(chǎn)、項(xiàng)目核準(zhǔn)審批政策，落實(shí)地方穩(wěn)產(chǎn)保供責(zé)任，充分釋放先進(jìn)產(chǎn)能。通過(guò)核增產(chǎn)能、擴(kuò)產(chǎn)、新投產(chǎn)等今年新增煤炭產(chǎn)能3億噸日產(chǎn)量達(dá)到1260萬(wàn)噸以上4月29日國(guó)務(wù)院關(guān)稅委員會(huì)決定，自2022年5月至2023年3月，對(duì)煤炭實(shí)施稅率為零的進(jìn)口暫定稅率此國(guó)進(jìn)口煤炭實(shí)施35或6的最惠國(guó)稅率據(jù)國(guó)家能源局披露1-9月累計(jì)核（含調(diào)整規(guī)模煤礦項(xiàng)目14處新增產(chǎn)能6200萬(wàn)/年以上推動(dòng)進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)生產(chǎn)煤礦產(chǎn)能約9000萬(wàn)噸/年，國(guó)家礦山安全監(jiān)察局審核同意了147處先進(jìn)產(chǎn)能煤礦，增加產(chǎn)能1.8億噸/年。圖1.“三西”地區(qū)承擔(dān)75的生產(chǎn)任務(wù)（億噸）安徽,,%

東,,

河南,,寧,,

內(nèi)蒙,,%新,,%陜,,%山西,,%煤炭源網(wǎng)，“穩(wěn)價(jià)”方面，嚴(yán)格制定合理價(jià)格區(qū)，全年長(zhǎng)協(xié)價(jià)格穩(wěn)。2月24日，發(fā)改委發(fā)文，5500千卡秦皇島港下水煤中長(zhǎng)期交易價(jià)格每噸570-770（含稅較為合理并規(guī)定了山、陜西、內(nèi)蒙等產(chǎn)煤大省對(duì)應(yīng)發(fā)熱量的煤炭?jī)r(jià)格合理區(qū)間3月1日，發(fā)改進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)生產(chǎn)環(huán)節(jié)和流通運(yùn)輸環(huán)節(jié)的價(jià)格管控并要求對(duì)四家國(guó)有煤炭集團(tuán)位于重點(diǎn)地區(qū)的煤炭生產(chǎn)企業(yè)，以及晉陜蒙發(fā)改委確定的其他50家樣本企業(yè)開(kāi)展煤炭生產(chǎn)成本調(diào)查。但煤炭?jī)r(jià)格仍持續(xù)快速上漲5月發(fā)改委連續(xù)發(fā)表八篇《煤炭?jī)r(jià)格調(diào)控監(jiān)管政策》系列解讀，對(duì)穩(wěn)煤價(jià)政策進(jìn)行優(yōu)化、打補(bǔ)。3-10月期間煤炭長(zhǎng)協(xié)價(jià)格穩(wěn)在約720元/噸11月的5500K下力煤中長(zhǎng)期合同價(jià)格上漲9元/噸至728元/噸為年內(nèi)首次上，12月延續(xù)728元價(jià)格不變。圖2.各地煤炭?jī)r(jià)格合理區(qū)（元/噸） 圖3.2022年動(dòng)力煤長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)格走勢(shì)（元噸）

價(jià)格合理區(qū)間價(jià)格合理區(qū)間山西)（蒙西蒙東）

價(jià)價(jià)煤()2 2 /2 2 2 2發(fā)改， W，“定長(zhǎng)協(xié)”方面全國(guó)補(bǔ)簽1.8億噸長(zhǎng)，嚴(yán)格執(zhí)行長(zhǎng)協(xié)履約。3月16日，發(fā)改布《關(guān)于做好2022年煤炭中長(zhǎng)期合同簽訂履約專項(xiàng)核查工作的通知明確提出煤炭企業(yè)長(zhǎng)協(xié)數(shù)量應(yīng)達(dá)到自有資源量的80以上，自2021年9月以來(lái)保供煤礦的核增部分應(yīng)全部簽訂協(xié)重點(diǎn)核查合同簽訂數(shù)量落實(shí)情況合同價(jià)格機(jī)制落實(shí)情況4月12日發(fā)改發(fā)《企業(yè)補(bǔ)簽進(jìn)口煤應(yīng)急保障中長(zhǎng)期合同，按照最多不超過(guò)去年與進(jìn)口量與今年已進(jìn)口量之差的原則補(bǔ)簽1.58億噸長(zhǎng)協(xié)，同時(shí)安排2200萬(wàn)噸機(jī)動(dòng)補(bǔ)簽資源，共計(jì)補(bǔ)簽1.8億噸補(bǔ)格按中長(zhǎng)期合同價(jià)格50+市場(chǎng)煤價(jià)50確定，最高不得超過(guò)中長(zhǎng)期合同價(jià)格的1.5倍，長(zhǎng)協(xié)合同月度履約率不得低于80、季度和年度履約率不得低于90，補(bǔ)簽規(guī)模分配到產(chǎn)省份和央企，山西、內(nèi)蒙、陜西三地承擔(dān)補(bǔ)簽規(guī)模的70，由省區(qū)承擔(dān)的任務(wù)不包含中央業(yè)任務(wù)量，不可再分解到中央企業(yè)承擔(dān)10月31日，發(fā)改發(fā)布2023年電煤中長(zhǎng)簽訂履約工作方案，長(zhǎng)協(xié)覆蓋范圍擴(kuò)圍至所有在產(chǎn)煤炭生產(chǎn)企業(yè)，明確要求各省分解26億噸煤源任務(wù)要求各省于11月6日前將簽約任務(wù)分解至每一個(gè)煤礦并上報(bào)至發(fā)改，合同細(xì)化分解到月月度履約率由此前的80上調(diào)至100，因特殊原因難以月度全額履約的度全年履約量必須達(dá)到100山西陜西等地已發(fā)布履約方案細(xì)節(jié)與發(fā)改委公布的方基本一致根據(jù)山西披露的任務(wù)分解表來(lái)看2023年山西全省簽訂任務(wù)6.2億噸晉能控、焦煤集團(tuán)、安化工、華陽(yáng)新材料分別為22972萬(wàn)噸5117萬(wàn)噸2423萬(wàn)噸、2077萬(wàn)噸。2022年方案2023年方案表12022年方案2023年方案供應(yīng)方 覆蓋所有定產(chǎn)能0萬(wàn)噸年以上煤炭產(chǎn)企業(yè) 所有在產(chǎn)炭生企業(yè)簽約對(duì)象簽訂要求

需求方期限供應(yīng)方發(fā)電企業(yè)

主要是發(fā)、供用煤業(yè)，持冶、建、化等其他行業(yè)戶簽煤炭長(zhǎng)期同。勵(lì)化生產(chǎn)重點(diǎn)領(lǐng)域企參與同簽。原則上為年及上合，鼓按照格機(jī)簽訂3年及以上長(zhǎng)合同供暖業(yè)可訂季性合同煤炭生產(chǎn)業(yè)簽的中期合數(shù)量達(dá)到有資量的80以上3年以上期合量不于各業(yè)簽合同量的。21年9份以和今新核產(chǎn)能保供煤礦核部分全部訂電中長(zhǎng)合同自資源原則上不低于年產(chǎn)水平。按預(yù)測(cè)量除進(jìn)煤后部簽合同不能確預(yù)測(cè)的，結(jié)合年度際使量和投運(yùn)組等理增因素簽訂

所有發(fā)電供熱煤企。年煤不足20噸、直簽訂合同有難的小型暖企，由區(qū)市籌，定不多于3國(guó)有熱用代購(gòu)點(diǎn)企，以市為位統(tǒng)一簽訂履約。原則上一及以，鼓供需方按價(jià)格制簽訂-5年長(zhǎng)期合。地性供企業(yè)則上當(dāng)簽?zāi)甓戎虚L(zhǎng)期合同雙方商一可簽季節(jié)合同暫按02年煤炭全保責(zé)任》明確的6億噸任務(wù)目標(biāo)分解長(zhǎng)期同煤源務(wù)。訂任量逐、均衡分解至一個(gè)炭生企業(yè)原則上個(gè)煤企業(yè)任務(wù)量不應(yīng)低自有源量的80，不低動(dòng)力資源量的75。21年9以來(lái)增產(chǎn)的保煤礦增部分按承諾要全部訂電中長(zhǎng)合同。原則上可按02年內(nèi)耗量的15組銜接源，進(jìn)口煤比高的廠考進(jìn)口代情可進(jìn)步合放寬比例鼓勵(lì)供需方按22下半年訂量齊全同2倍數(shù)量簽訂03年年合同鼓勵(lì)“淡旺用，則淡季月份解量低于旺分履約 保證單筆同月履約不低于0、度和度履率不低于90?；鶞?zhǔn)價(jià) 下水煤合基準(zhǔn)按00卡動(dòng)煤5元噸執(zhí)行

解量的0。月度解量額履，因殊原難以按月度分全額約的季度履量、年履約必須達(dá)到00價(jià)格機(jī)制

浮動(dòng)價(jià) 下月中長(zhǎng)合同格基準(zhǔn)*5（國(guó)煤交易心綜價(jià)格數(shù)環(huán)渤海力煤合價(jià)指數(shù)CD秦島動(dòng)力煤綜合交價(jià)格數(shù)）.5煤質(zhì)要求 鼓勵(lì)電煤量“質(zhì)分”管，完中長(zhǎng)合同煤運(yùn)輸處罰措施

經(jīng)鐵路運(yùn)的發(fā)供熱煤合單筆少于20噸，金、建材化工其他業(yè)用合同筆不于0萬(wàn)噸。

質(zhì)量偏差算機(jī)，完電煤長(zhǎng)期同簽履約勵(lì)約束機(jī)制電煤中長(zhǎng)合同運(yùn)方為鐵的，則上筆合量應(yīng)在0萬(wàn)噸以上通報(bào)約談對(duì)煤未按足額約的協(xié)調(diào)關(guān)方在新核增產(chǎn)、鐵運(yùn)力金融持等面予限制欠量資源按長(zhǎng)期易價(jià)轉(zhuǎn)為府儲(chǔ)資源屬于供煤礦的，出保煤礦單，消有支持策。發(fā)電供熱企未按足額現(xiàn)合全覆的欠資源后續(xù)補(bǔ)簽按場(chǎng)煤同對(duì)，不享受煤中期合價(jià)格和運(yùn)力障等策。資料來(lái)源發(fā)改，22022年煤炭的四個(gè)段圖4.2022年煤炭債走勢(shì)分為四個(gè)階段，）中債AAA炭債期收率Y 中債AAA炭債用利（）8 6 4 2 0 8 6 4 2 0 01 3 /5 7 9 /1W，備注：信用利差=3Y中債AAA煤炭債到期收益率-3Y國(guó)開(kāi)債到期收益率2.1.1-3月利差震蕩走闊，大型煤中短久期利差普遍下行煤炭債信用利差震蕩走闊期限利差小幅上行等級(jí)利差窄幅震蕩1月-2月上旬降息先后落地國(guó)開(kāi)債收益率持續(xù)下行帶動(dòng)煤炭債到期收益率同步走低信用利差維持震蕩。2月中旬起信貸數(shù)據(jù)開(kāi)門紅經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，煤炭債收益率持續(xù)上行，信用利差震蕩走闊截至3月末3年期AAA煤炭債信用利差走闊1.9BP1Y期則在資金面持續(xù)處于水平下收窄3.1BP，3Y-1Y期限利差走闊3.1BP。等級(jí)利差窄幅震蕩3年期（AA+）-AAA在35BP上震蕩1Y期等級(jí)利差則年初的22BP左右小幅下行至17BP，資金利率持續(xù)較，市場(chǎng)對(duì)AA+的煤炭的偏有所抬升。圖5.1-3月煤炭債期限利差小幅上行（） 圖6.1-3月煤炭債等級(jí)利差窄幅震（）-Y -Y0

()A ()A50/1 1 2 2 3 3 3 1 1 2 /2 3 3 3W， W，央企、山西、山東地方大型國(guó)中短久期利差普遍下行但市場(chǎng)河北地區(qū)仍較謹(jǐn)慎。行業(yè)高景氣度以及資金利率持續(xù)較低的背景下國(guó)家能源集團(tuán)、中煤集等央企以及山西、陜西山東安徽等大型地方國(guó)企2Y以內(nèi)的債券信用利差均明顯下降山西晉能系華陽(yáng)系及潞安信用利差全面下行平煤集短久期信用利差也明顯下行但市場(chǎng)對(duì)河北地仍較為謹(jǐn)，冀集團(tuán)、開(kāi)灤集團(tuán)信用利仍處于較高水。主要發(fā)債煤企整體較21年末變化1Y較21年末變化2Y較21年末變主要發(fā)債煤企整體較21年末變化1Y較21年末變化2Y較21年末變化3Y較21年末變化.3-.9.6-.6.9-.8.7.5.4-.4.3-.1.2-.7.0.5.0.5.5-.6.3.1.8-.4.7-.9.5-.8.8.8-.3.7-.7.8-.3.7-.0.8-.9.6-.0.4-.6.6-.3.5-.7.0-.2.9.2-.5.6-.9.2-.7.3.5-.4.5-.4.4-.1.4-.2.3-.6.1-.7.5.2.1-.2.1-.2.5.3.4-.0.6-.9.2.3-.7.3.7-.5.7-.5.7.0.3-.2.0.9.9.2.8.4.0-.7.9-.4.6.2.7.6.6.2.4-.4.4.7.4-.9.4-.9.3-.6.3-.6.4-.6.4-.0.4-.0.8-.8.4.5.9.3.3-.2.5.1-.7.5.7.5.7.8-.8.8-.8.6.1.6.1.2-.8.3.8.8-.3.7-.9.2-.4.1-.5.8-.92.2.4月-8月上旬，信用利快速下行，冀豫煤企市認(rèn)可度明顯回升資金面明顯寬、信用“資產(chǎn)荒疊加行業(yè)高景氣推動(dòng)煤炭債信用利差大幅下行期限利差持續(xù)走闊，等級(jí)利差整體收窄4月起，受疫情、地產(chǎn)等因素影響，經(jīng)濟(jì)下行增大資金面明顯寬松疊加8月上旬央行超預(yù)期降息10BP為信用債配置提供支持而投債發(fā)行監(jiān)管持續(xù)較嚴(yán)、地產(chǎn)債發(fā)行困難以及煤炭鋼鐵債發(fā)行意愿不強(qiáng)的背景下信用債面臨“資產(chǎn)荒，疊加煤炭行業(yè)持續(xù)高景氣，煤炭債信用利差持續(xù)下。截至8月10日，3年期AAA煤炭債信用利差較3月末收窄29.1BP，1Y期收窄17.9BP，3Y-1Y走闊23.1BP，面延續(xù)寬松的背景短久期煤炭債收益率下行幅度更等級(jí)利差則震蕩下行3年期1年期A+）-AAA下行5BP左右。圖8.4月-8月上旬煤炭債期限利走（） 圖9.4月-8月上旬煤炭等利差整體收（）-Y -Y

()A ()A504 5 /6 7 8 4 5 6 7 8W， W，主要煤企信用利差大幅下市場(chǎng)對(duì)河北河南煤炭債的認(rèn)可度明顯回多重利好因，主要煤信用利差均大幅下行央企、陜煤化和山西焦煤資質(zhì)相對(duì)較優(yōu)的煤炭短久期信用利差均降至0BP附，山西晉能系、華陽(yáng)系潞安估值也均降至歷史低。市場(chǎng)對(duì)河北、河南地煤炭的認(rèn)可度明顯回，冀中集團(tuán)信用利差較3月末大幅下行200BP左右，開(kāi)灤集團(tuán)也下行140BP附近平煤集團(tuán)2Y信用利差大幅下行160BP。.6.1.7.9-.8-.3-.6.1.7.9-.8-.3-.3.0 -.6 .8.5-.8-.9-.6.8.1.6.7.5.8.5.6.5.2.0 -.7 .8.6.1.5.2.9.1.8.9.1.8.1.8-.8.5-.5-.8-.3-.8.2.9.1.8.7-.9.9.3.3-.9.3-.2.5-.7.1-.1.2-.6.7.1-.6.8-.3.2-.1.5-.7.6-.1.4-.1.4.7-.8.7.1-.9.6-.6.1.1-.2.8-.2.6-.8.6-.3.4-.0.7-.0.7.5-.8.5-.6.8.5-.5.9-.8.6-.5.7-.8.7.5.3-.9.9.2-.3-.2-.1-.6-.1-.1-.9-.6-.8-.0-.2-.3-.4-.4主要發(fā)債煤主要發(fā)債煤企 整體 較22年3月末變化 1Y 較22年3月末變化 2Y 較22年3月末變化 3Y 較22年3月末變化-.0-.2-.9-.8-.3-.7-.5-.6-.8-.0--.7-.8-.32.3.8月中旬-11月上，信用利差窄幅震蕩主要煤企利差漲跌互現(xiàn)資金面邊際收，煤炭債信用利窄幅震蕩期限利差持續(xù)收窄，等級(jí)利差窄幅震蕩8月中旬起，一方面經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)好于市場(chǎng)預(yù)期疊加國(guó)常會(huì)部署多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)舉措，市場(chǎng)對(duì)寬信用預(yù)期升溫，資金利率邊際抬；另一方面，前期多重利好因素推動(dòng)下煤炭債估值已經(jīng)降至歷史地位部分中大型煤企短久期信用利差已降至不到30BP煤炭債信用利差窄幅震蕩截至11月11日，1年期、3年期AAA煤炭債信用利分別較8月上旬小幅走闊5.8BP、4.8BP，3-1Y明顯收窄17.7BP，短久煤炭債估值在資金面收斂下上行幅度更。等級(jí)利則為窄幅震。圖11.8月中旬-1月上期限利差持續(xù)收（） 圖12.8月中旬-1月上旬等級(jí)利窄幅震（）-Y -Y

()A ()A50889/9001 8/899001W， W，主要煤企利差漲跌互河北地煤炭債估值仍以修復(fù)為信用市場(chǎng)整體震的環(huán)，主要煤企信用利漲跌互現(xiàn)前期下行較多的煤企債券估值出現(xiàn)回調(diào)陜煤化、山東能源、晉能煤等短久期債券估值小幅上行潞安礦業(yè)、晉能電、晉能裝等仍在震蕩下。資金面雖邊際抬，但仍低于政策利率，以行業(yè)持續(xù)景氣，河北地煤炭估值仍以修復(fù)為，冀中集中短久信用利大幅回。圖13.主要煤企8月中旬-1月上旬信用利差變動(dòng)）主要發(fā)債煤企整體較22年8月上旬變化1Y較22年8月上旬變化2Y較22年8月上旬變化3Y22年8月上旬變.1.5.9.8.8.0.1.1.9-.2.6.3-.9.7.5.8.7.9.5.9.1.9.3-.6.2.6.2-.4.4.5.1-.8.7-.3.6-.9.0-.1.8.5.6.2.1.4.9.1.6.9.5.7.8.5-.2.0-.8.3-.3.1-.0.1-.5.9-.6.5-.0.8-.0.1-.9.1.5.0-.1.4.3.9.1.9.1.7-.8.7-.8.3.9.3.8.2-.3.2.0.6.9.7.9.7.6.3.4.7-.5.1.4.0.9.5-.6.0.4.0.8.4.4.8.5.8.2.4.9.3.9.7.4-.4.1.0.6-.1.6-.5.3-.7.0-.9.9-.1.0.4.2.8.8.5.8.12.4.11月中旬至今，信用利差快速走闊，主要煤收益率集體上行地產(chǎn)、防疫政策放松帶動(dòng)債市大幅調(diào)整煤炭債信用利差快速走期限利差等級(jí)利差集體走闊11月中旬起，金融16條、防疫0條地產(chǎn)“三支箭、防疫新十等政策出臺(tái)，扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)、防疫等政的預(yù)期，債市大幅調(diào)整，理財(cái)產(chǎn)品、債基大量被贖回進(jìn)一步形成負(fù)反饋拖累煤炭債估值大幅上行信用利迅速走高截至12月16日1年期3年期AA煤炭債信用利差分別較11月上旬大幅走闊23.9BP49BP3Y-1Y走闊9.5B利持續(xù)走闊3年期AA+）-AAA等級(jí)利差大幅走闊27.9BP至年內(nèi)高位。圖14.1月中旬至今，煤炭債期限利震蕩走（） 圖15.1月中旬至今，煤炭債等級(jí)利差震蕩走（）-Y -Y

()A ()A00 /7 4 1 8 5 /0 7 4 1 8 /5W， W，主要煤企收益率集體上行在債市大幅調(diào)整的背景下主要煤企到期收益率集體上行能源集團(tuán)上行幅度相對(duì)較小地方煤企中淮北礦業(yè)平煤集團(tuán)上行約50BP其余普遍上行60-80BP，中長(zhǎng)久期上行幅度普遍更大。主要發(fā)債煤企整體較22年11月上旬變化1Y較22年11月上旬變化2Y較22年11月上旬變化3Y主要發(fā)債煤企整體較22年11月上旬變化1Y較22年11月上旬變化2Y較22年11月上旬變化3Y較22年11月上旬變化.9.9.1.5.3.6.0.3.0.8.1.3.5.8.0.1.3.2.2.8.2.6.4.1.0.0.2.7.1.7.9.5.3.0.7.4.3.6.7.3.7.4.0.2.4.7.8.8.9.0.7.2.2.7.1.5.7.5.0.6.8.2.0.8.2.2.4.8.9.8.3.0.8.8.3.3.2.0.2.3.2.3.7.5.5.4.4.5.8.3.0.6.5.7.3.9.0.1.4.1.4.3.1.4.3.2.7.2.7.2.8.8.8.8.9.0.8.5.2.0.4.8.8.7.0.0.3.8.1.9.8.2.8.3.3.0.3.6.7.3.9.7.5.5.5.6.0.2.3.4.9.6.9.7.3.4.8.132022年煤四特點(diǎn)特點(diǎn)一：保供穩(wěn)價(jià)目標(biāo)下，行業(yè)資本開(kāi)支創(chuàng)近年來(lái)新高2011-2013年行業(yè)景氣度下行大量煤企明顯虧損以及2015年起的供給側(cè)改革導(dǎo)炭行業(yè)投資意愿持續(xù)減弱，資本開(kāi)支持續(xù)下降。盡管2018年起伴隨著煤價(jià)回升以及化解落后產(chǎn)能接近尾聲煤炭行業(yè)投資有所好轉(zhuǎn)但行業(yè)資本開(kāi)支仍明顯低于2011-2014年年均500億的水平2021年起行業(yè)景氣度持續(xù)改善疊加2021下半年政策持續(xù)強(qiáng)調(diào)增產(chǎn)保供2021年煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資升至約4000億。2022年以來(lái)，煤炭保供力度持續(xù)增大，礦井新建和改造數(shù)量開(kāi)始增多，煤企投資意愿明顯增強(qiáng)，年初煤炭行業(yè)資本開(kāi)支增速超40，二季度以來(lái)有所回落但仍處于25以上的較高增速1-10月煤炭行業(yè)累計(jì)資本開(kāi)支約4030億，已經(jīng)超過(guò)2021全年水平累計(jì)同比達(dá)27.5若粗略按照這一增速估算預(yù)計(jì)全年資本有望突破5000億。圖17.行業(yè)資本開(kāi)支創(chuàng)205年以來(lái)新高（億）0

煤炭行業(yè)資本開(kāi)支 累計(jì)同比（右）2 2 2 2 2 2

-%-%-%特點(diǎn)二：三西仍是產(chǎn)煤主力，但生產(chǎn)進(jìn)度出現(xiàn)分化三西地區(qū)仍是產(chǎn)煤主力，產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，山東原煤產(chǎn)量出現(xiàn)下降1-11月全國(guó)原煤產(chǎn)為40.9億噸同比增長(zhǎng)11.三西地區(qū)仍是產(chǎn)煤主力山西內(nèi)蒙陜西1-10月原煤產(chǎn)量分別為0.7億噸9.7億噸、6.2億噸，同比分別為8.8、16.5、.8，占全國(guó)產(chǎn)煤的比重分別為29、26.3、16.7；新疆1-10月產(chǎn)煤量也大幅增長(zhǎng)34.8至3.3億噸山東產(chǎn)量下降5.1至約7300萬(wàn)噸。各地區(qū)生產(chǎn)進(jìn)度出現(xiàn)分化陜西新疆已完成全年產(chǎn)量目標(biāo)從年初制定的日均生產(chǎn)目標(biāo)1萬(wàn)噸來(lái)看全原煤產(chǎn)量約為45.4億噸當(dāng)前生產(chǎn)進(jìn)度為0.3尚有4.4億噸的原產(chǎn)缺口，從全年最高月產(chǎn)量4.1億噸的水平來(lái)看，生產(chǎn)壓力相對(duì)較大1-11月日均產(chǎn)量約為1240萬(wàn)噸，約為生產(chǎn)目標(biāo)的98。根據(jù)日均產(chǎn)量目標(biāo)拆解來(lái)看，內(nèi)蒙、山西、陜西、新疆、安徽022年全年產(chǎn)量目標(biāo)分別為11.7億噸10.8億噸5.7億噸、2.9億噸1億噸，陜西、新疆已經(jīng)完成全年生產(chǎn)目標(biāo)，生產(chǎn)進(jìn)度分別為108.2114.9，山西也已達(dá)99，內(nèi)蒙僅完成82.9安徽為1.4距離目標(biāo)完成存在一定壓力山東河南寧夏全年生產(chǎn)目標(biāo)約為9000萬(wàn)噸8400萬(wàn)噸7500萬(wàn)噸山東僅完成81.1河南完成96.9甘肅、云南、黑龍江生產(chǎn)進(jìn)度均已超100。圖18.主要產(chǎn)煤省生產(chǎn)進(jìn)出現(xiàn)分化（萬(wàn)噸）日均計(jì)劃產(chǎn)量日均實(shí)際產(chǎn)量完成度全年計(jì)劃產(chǎn)量當(dāng)前實(shí)際累計(jì)產(chǎn)量生產(chǎn)進(jìn)度全國(guó)12601240.698.5453600409408.090.3內(nèi)蒙古390323.282.9869.1山西360356.499.0129600106920.682.5陜西190205.5108.26840061646.390.1新疆95109.1114.93420032732.795.7安徽3431.191.4122409321.776.2山東3024.381.1108007297.067.6河南2827.196.9100808136.180.7寧夏2526.2104.790007854.887.3甘肅1214.8123.343204438.2102.7云南1217.6146.643205275.8122.1黑龍江1218.2151.443205452.1126.2煤炭源網(wǎng)WD，備注：全國(guó)為1-11月累計(jì)產(chǎn)量，地方為1-10月產(chǎn)量特點(diǎn)三海外地緣政治因?qū)е聞?dòng)力煤進(jìn)口創(chuàng)歷史新煉焦煤進(jìn)口國(guó)格局改變海外地緣政治因素下內(nèi)外煤炭?jī)r(jià)差快速倒掛，動(dòng)力煤進(jìn)口創(chuàng)歷史新低在俄烏沖景下，歐盟地區(qū)減少天然氣使用，能源需求由天然氣向煤炭轉(zhuǎn)移電煤需攀，導(dǎo)致全球煤炭?jī)r(jià)快速走高和國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格迅速形成倒掛動(dòng)力煤海內(nèi)外價(jià)格最大價(jià)差高達(dá)1500元/噸。盡管9月以來(lái)海外煤炭?jī)r(jià)明顯下行，但與國(guó)內(nèi)煤價(jià)差仍在600元/噸的歷史高位。歐盟煤炭需求快速增長(zhǎng)以及海內(nèi)外價(jià)差較大2022年以來(lái)動(dòng)力煤進(jìn)口創(chuàng)歷史新低1-10月累計(jì)進(jìn)僅7553萬(wàn)噸，同比大幅下降37.7，創(chuàng)2010年以來(lái)的歷史低位動(dòng)力進(jìn)口依賴度降至僅2.4，較歷史的4-5的水平也大幅下降。圖19.2022年以來(lái)國(guó)內(nèi)外煤炭?jī)r(jià)差持續(xù)倒掛（元/噸） 圖20.動(dòng)力煤進(jìn)口創(chuàng)歷史新（萬(wàn)） 價(jià)差 動(dòng)力煤期貨結(jié)算價(jià)0-0-0-06 9 2 3 6 9

0

進(jìn)口:進(jìn)口:動(dòng)力煤:累計(jì)值動(dòng)力煤：進(jìn)口/（進(jìn)口生產(chǎn)（右）0 2 4 6 8 0 W， W，備注：均為1-10月累計(jì)值2022年以煉焦煤進(jìn)口持改善，進(jìn)口國(guó)格局明顯轉(zhuǎn)。自2021年5月發(fā)改委發(fā)布稱“無(wú)限期暫停國(guó)家發(fā)展改革委與澳聯(lián)邦政府相關(guān)部門共同牽頭的中澳戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話機(jī)制下一切活”后，澳煤進(jìn)口持續(xù)處于停滯狀，導(dǎo)致2021年煉焦煤進(jìn)口量驟減2022年起，澳煤進(jìn)口仍基本停滯，但俄烏沖下俄羅斯煤炭出口逐漸向中國(guó)轉(zhuǎn)，以及逐加大蒙古焦煤進(jìn)口2022年以來(lái)煉焦煤進(jìn)口明顯改善1-10月累進(jìn)口5174萬(wàn)噸雖仍弱于2018-2020年的歷史水平，但已經(jīng)較去年同期明顯改